第3讲-基础设施项目资产证券化

资产证券化在基础设施项目融资中的应用一、引言中国的资产证券化实践在过去十多年里经历了徘徊、间续发展的历程，尤其是经历了美国次贷危机后，曾一度处于停滞的状态。

但是，近年来，国家为了深化金融改革创新，盘活存量资金，促进多层次资本市场建设，更好地支持实体经济发展，资产证券化在国家经济工作中又一次次被提上议事日程。

例如，2013年8月28日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定，进一步扩大信贷资产证券化试点，要求在严格控制风险的基础上，循序渐进、稳步推进试点工作，风险较大的资产不纳入试点范围。

2015年5月13日，国务院总理李克强再次在主持召开的国务院常务会议上，决定新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行;规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易;并且强调重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。

这意味着资产证券化将在中国迎来快速发展的新时代，也意味着资产证券化从金融领域向基础设施建设领域的扩散。

因此，资产证券化在基础设施项目融资中的应用研究变得更有意义了。

二、我国资产证券化支持基础设施项目融资的发展现状根据中国资产证券化网所发布的《2013年中国资产证券化年度报告》显示，我国资产证券化产品主要集中在信贷支持产品和券商类产品两个方面。

自2005年证券化试点以来至2013年年底，我国资产证券化产品发行总规模达到亿元，其中，信贷资产证券化产品为亿元，所占比重为%;券商证券化产品为亿元，所占比重为%。

由此可见，我国资产证券化品种还是以信贷资产支持证券为主。

例如从已有的发行情况来看，中国建设银行发行的国内首单个人住房抵押贷款证券化产品———“建元2005－1个人住房抵押贷款支持证券”正式进入全国银行间债券市场;国家开发银行在银行间债券市场成功发行了2012年第一期开元信贷资产支持证券;2013年发行的首只券商类信贷资产证券化产品———“东证资管—阿里巴巴1号专项资产管理计划”(优先级)在深圳证券交易所上市交易。

《资产证券化基础知识概述》一、基本概念资产证券化是指将缺乏流动性但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，最大化提高资产的流动性。

这些资产可以包括但不限于金融机构的贷款（如住房抵押贷款、商业贷款等）、企业的应收账款、基础设施项目的未来收益权等。

资产证券化的核心在于将原本不具有流动性的资产转化为可在金融市场上交易的证券，从而实现资产的变现和融资。

二、核心理论1. 资产重组原理资产证券化的第一步是对基础资产进行资产重组。

这意味着将不同的资产进行组合、打包，形成具有一定规模和特定风险收益特征的资产池。

通过资产重组，可以实现风险的分散和资产的优化配置。

例如，将多个小额贷款组合成一个资产池，可以降低单个贷款违约对整个资产池的影响。

2. 风险隔离原理为了保护投资者的利益，资产证券化通常采用风险隔离机制。

这主要通过设立特殊目的载体（SPV）来实现。

SPV 是一个独立的法律实体，专门用于购买基础资产并发行证券。

基础资产被转移至SPV 后，与原始权益人的其他资产相隔离，即使原始权益人出现破产等情况，基础资产也不会受到影响，从而确保了证券投资者的权益。

3. 信用增级原理为了提高证券的信用等级，吸引更多的投资者，资产证券化通常会采用信用增级措施。

信用增级可以分为内部信用增级和外部信用增级。

内部信用增级主要包括超额抵押、优先/次级结构等方式。

超额抵押是指资产池的价值超过所发行证券的面值，以提供额外的担保。

优先/次级结构则是将证券分为不同的级别，优先级证券在分配收益和承担损失方面具有优先地位，次级证券则为优先级证券提供额外的信用支持。

外部信用增级主要包括第三方担保、保险等方式。

三、发展历程1. 起源与早期发展资产证券化起源于 20 世纪 70 年代的美国。

当时，美国面临着利率市场化和金融脱媒的压力，金融机构为了提高资产的流动性和融资能力，开始尝试将住房抵押贷款等资产进行证券化。

1970 年，美国政府国民抵押协会首次发行了以住房抵押贷款为基础资产的抵押支持证券（MBS），标志着资产证券化的诞生。

中国基础设施建设的资产证券化融资模式张晓君,彭 力,沈 弢(西南政法大学,重庆 400031)摘要:资产证券化是近十几年来国际金融领域最大和发展最迅速的金融工具和融资手段,在基础设施建设领域运用资产证券化这一新型融资模式有着其他模式所不及的优势,对解决中国基础设施建设领域的资金短缺问题有着不可估量的积极作用。

中国在实施基础设施项目的资产证券化融资模式上已具备实施条件。

但在SPV 的组建、税收制度、一、资产证券化与基础设施建设(一)资产证券化的定义及特点资产证券化(简称ABS,Assert -backed Securitization)是近十几年来国际金融领域最大和发展最迅速的金融工具与融资手段。

它最早起源于20 世纪70 年代美国的住房抵押证券化, 1970 年,隶属于美国政府的政府国民抵押协会(Gov 2ernmentNationalMortgageAssociation)首次发行了以住房抵押贷款为担保的抵押担保证券(mortgage -backed securities,简称为MBS) [1],开创了证券化的先河。

20 世纪80 年代至90 年代,这一融资工具在美国和欧洲市场上获得迅速发展, 同时进入亚洲市场,并形成了相当规模的资产证券化市场[2]。

然而迄今为止, 各国学者对资产证券化仍没有一个统一的、确切的定义。

从不同的角度和视点对资产证券化进行阐释会有不同的结果。

如Joseph C 1Shenker & Anthony J 提出有代表性的定义是:“资产证券化是指股权或债权凭证的出售,该股权或债权凭证代表了一种独立的、有收入流的财产或财产集合中的所有权利益或由其所担保,这种交易被架构为减少或重新分配在拥有或出借这些基本财产时的风险, 以及确保这些财产更加市场化,从而比仅仅拥有这些基本财产的所有权利益或债权有更多的流动性。

”[3]而美国证券交易委员会(Securities and Exchange Com 2mission, 简称为SEC)认为资产证券化是“创立主要由一组不连续的应收款或者其他金融资产集合产生的现金流担保的证券,它可以是固定的或是循环的,并可根据条款在一定时期内变现,同时附加一些权利或其他资产来保证上述担保或按时地向持券人分配收益”[4]。

第三节我国港口资产融资风险管理模型我国港口资产证券化的风险分析与风险管理控制1、基础设施资产证券化的风险（1）系统风险主要指国家风险,主要有:利率风险,汇率风险、通货膨胀风险、法律风险等。

①利率风险。

资产证券化在自由利率制度下利率取决于货币币场的供求状况,如果利率上升,那么依据预期价格和收费水平估算的收益率就显得低了,相应地,以预期利率水平发行的资产证券化对投资者的吸引力就会下降;如果利率下降,当降到一定程度时,则有可能引起基础设施项目公司提前偿付行为的发生,造成证券化过程中现金流不稳定。

②汇率风险。

基础设施建设需要非常大的初期投入,在发展中国家,为了获得足够的资金,往往需要向外国金融机构(或政府)借款。

这些借款通常是以硬货币偿还。

对于基础设施项目,普遍存在的一个问题是:项目的投资者无法在项目的产品或服务上直接收取硬通货,而项目投资贷款又必须以硬通货来偿还,这就要汇率保持稳定,否则将给基础设施项目公司带来不良影响。

同样的情形还会发生在投资者身上。

发展中国家由于受到资本市场的发达程度、政策、法律等各种因素的制约,可能更愿意向国外投资者发行筹资,类似地,项目业主在向本国消费者提供产品或服务时收取的是本国货币,而在向国外的资产证券化投资者支付的却是外币,汇率风险同样存在。

③法律风险。

发展中国家由于法律法规不健全,存在不少灰色地带,有可能给基础设施资产证券化带来负面影响。

例如1996年珠海高速公路债券的发行就曾引起过一场风波,而且两家国际级评级机构标准普尔和穆迪给予此项债券评级时亦不约而同地指出,这次债券发行的结构新颖,有关法规及制度亦为首次被应用及做实地测试,存在相当程度的法制风险。

另外,由于法律法规的变动。

同样可能影响基础设施项目现金收入流,给基础设施资产证券化带来法律风险。

除此之外,一些不可抗力如地震、火灾、台风、火山爆发等自然风险。

也会影响基础设施资产证券化的效果。

（2）非系统风险①一般风险基础设施资产证券化中存在两类一般风险:信用风险(即资产质量风险)和证券化风险,其中第一类特别容易被忽略,在投资者购买之前,显然他必须考虑资产证券化的信用风险,然而还需要注意的是,投资者只是间接地投资于资产证券化的资产池,真正直接投资的是对资产的现金流重组的结构资产证券化。

基础设施项目资产证券化研究作者：陈炯斌来源：《时代金融》2017年第27期【摘要】在当前的城市发展中，所有的社会以及经济活动都需要充足的基础设施作为其发展条件，并且在实际的城市发展以及生存当中，城市的基础设施也非常的重要，所以，相对于政府单位来讲，就需要在城市的建设中对城市基础设施建设加强重视。

然而，在这当中，因为受到相关因素的影响，大部分城市在设施基础设施建设当中，对于资金的投入不是很充分，对城市的发展产生一定的影响。

【关键词】基础设施项目资产证券化一、资产证券化的发展历史及发展现状（一）发展历史对于资产证券化这种想法，其产生在上个世纪末期，有关部门对其实施了细致的分析和研究。

2005年，银监会以及人民银行等单位进行了资产证券化试点工作小组的监理，并且在这当中分别发现了住房贷款支持证券以及信贷资产支持证券；在23007年，实施了第二批信贷资产支持证券试点；2011年，对于企业资产证券化证监会对其实施了重新审批；2012年，财政部、银监会、人民银行联合颁布了相关通知，重新对信贷资产证券化试点工作实施了启动。

2014年底备案制实施后，企业资产证券化业务快速发展，2016年，企业资产证券化市场发行4385.21亿元，同比增长114.90%，存量规模5506.04亿元。

（二）发展现状经过近些年的不断研究和实际发展，我国资产证券化在实际的发展中有了很好的效果，并且所参与的主体范围也在不断的扩大，产品的种类也呈现多样化，基础资产自身的范围也在扩大。

现阶段，我国城市基础设施建设当中主要面对的问题就是融资难问题，并且随着社会经济以及城市进程的不断深化，城市的基础设施建设自身的需求也在增加，但是现阶段很多政府机构由于缺少相应的资金对城市的基础设施建设比较缓慢。

二、基础设施资产证券化融资的可行性分析近些年，因为资产证券化在各个国家的应用效果很好，并且我国的有关单位对其经济性的作用也是不断的重视。

然而，因为资产证券化是一种新型的金融产品，我国大部分结构在实际的运行中经验不是很充足，并且相关法律发挥也不是很完善。

基础设施建设资产证券化融资模式浅析【摘要】基础设施是一个国家经济发展的命脉，具有建设周期长、资金投入量大，投递回报周期长的特点。

近年来，我国加大城镇化建设的力度，传统的融资方式已经无法满足我国基础设施建设巨大的资金需求。

资产证券化作为一种全新的融资方式，能够有效降低融资成本，被应用于我国基础设施建设的融资中。

本文在对资产证券化融资理论阐述的基础上，主要从特设目的机构构建层面探讨适合我国具体国情的基础设施资产证券化融资模式。

【关键词】基础设施建设；资产证券化；融资模式20世纪70年代，资产证券化融资诞生于美国，20世纪80年代资产证券化融资理论开始引入我国。

自其诞生以来，资产证券化逐渐成为国际流行的融资方式之一，它在改变证券市场结构的同时，也革新企业融资模式。

我国自2005年开启资产证券化的试点以来，共有7个基础设施资产证券化的实践项目，还有两个项目已经批准但还未开始实行。

资产证券化这种新型的融资方式应用于我国基础设施的建设，不但扩大基础设施建设的资金来源，还降低了融资成本，必然会逐渐发展为我国基础设施建设融资方式的主流之一。

一、资产证券化融资的基础解读（一）资产证券化的含义资产证券化是指将缺乏流动性、但具有可预测的现金流的资产或资产组合，通过资产重组和信用增级，并以其为担保，转换为可以在金融市场上自由买卖的证券的一种融资手段。

（二）资产证券化的运作流程资产证券化的参与者主要有发起人（企业）、特设目的机构、信用增级机构、信用评级机构、投资银行、受托管理者和证券投资者等，其运作流程是：发起人确定可证券化的基础资产；建立特设目的机构（简称SPV），并将基础资产真实出售给特设目的机构；特设目的机构委托专业服务机构对基础资产进行信用增级，以提高基础资产的信用级别，吸引更多的投资者；对信用增级后的基础资产进行信用评级，并向投资者发布；特设目的机构将被评级后的证券交给投资银行在市场上发行，特殊目的机构按照合同约定将发行证券所得的收入作为购买基础资产的价款交给发起人，此时要先向聘请的专门服务机构支付相关服务费用；在证券偿付日，特殊目的机构按照合同的约定，委托受托管理人向所有证券投资者支付本金和利息，证券投资者全部清偿之后，若存在剩余资金，剩余资金将返还发起人，整个资产证券化交易的过程也随之结束。

3中国工程咨询2010年第7期 总第118期资产证券化（A s s e t-B a c k e d Securitization，ABS）融资方式始于20世纪70年代的美国，90年代开始迅速向全球范围发展。

目前，美国、欧洲已形成了相当规模的资产证券化市场，许多亚洲国家在金融危机后，也开始进行了一些卓有成效的实践。

从20世纪90年代开始，我国也开展了资产证券化的基础研究和实践探索。

1997年重庆市推出了中国第一个以城市基础设施20年期收费经营权为支持的证券，这是我国开展资产证券化的一大突破。

2005年3月，经国务院批准，国家开发银行和中国建设银行正式开始进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点工作，标志着我国资产证券化正式开始实质意义上的突破。

经过10年多的改革发展，目前我国资产证券化工作在中国人民银行、银监会和证监会的积极推动下，已经取得长足发展，积累了许多有益经验，并仍在健康发展的过程中。

资产证券化是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该现金流在金融市场上发行可以流通买卖的有价证券的融资活动。

资产证券化既区别于股票融资，又区别于债权融资，它是一种以产权换资金、以存量换增量的非股权融资技术和融资工具，有着融资成本低、融资效率高、融资金额大、投资人风险小等优点。

资产证券化的发行涉及发起人、服务人、投资银行、信用增级机构、信用评级机构和受托管理机构等环节。

一般来说，一次完整的资产证券化的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle，SPV)，或者由SPV主动购买可证券化的资产，然后将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券本息。

一、我国基础设施建设发展的现状基础设施指为国民经济和居民生产生活提供公共服务的物质工程设施，是保证国家或地区社会经济活动正常进行必不可少的公共服务系统。