论我国股票发行制度的变迁

我国股票发行制度的变革"我国股票发行制度的变革"近年来，我国股票市场经历了许多变革，其中之一就是我国股票发行制度的改革。

股票发行制度的变革对于发展资本市场、促进经济增长、保护投资者利益具有重要意义。

本文将一步一步回答有关我国股票发行制度变革的问题。

第一步：为什么需要股票发行制度的变革？我国股票市场的不断发展和改革，对于现行的股票发行制度提出了新的要求。

一方面，我国经济快速发展，需要更多的资金支持实体经济的发展。

另一方面，现行的股票发行制度存在着一些问题，比如审批周期长、审核标准不透明、发行价格过高等，这些问题制约了我国股票市场的进一步发展。

因此，改革股票发行制度成为必然选择。

第二步：股票发行制度变革的目标是什么？改革股票发行制度的目标是促进资本市场发展和经济增长。

具体来说，改革的目标包括：提高市场的公平公正性，降低发行成本，提高审核透明度和效率，增加投资者信心，推动长期资金入市，加强对中小投资者的保护，促进企业创新和发展等。

第三步：股票发行制度变革的主要内容是什么？股票发行制度变革的主要内容包括：改革发行审核制度、放宽发行条件、扩大发行主体范围、推行注册制等。

具体来说，改革的主要措施包括：简化审核程序，缩短审核时间；明确审核标准，提高审核透明度；完善信息披露制度，保护投资者权益；推行注册制，强调信息披露的重要性；鼓励长期投资，降低投资者交易成本等。

第四步：股票发行制度变革的实施效果如何？股票发行制度变革的实施取得了显著成效。

首先，改革后的股票发行制度加快了企业发展步伐，提高了企业的融资效率。

其次，改革后的股票发行制度降低了股票发行成本，吸引了更多投资者参与市场。

再次，改革后的股票发行制度提高了市场的公平公正性，加强了对投资者的保护，促进了资本市场的稳定和健康发展。

最后，改革后的股票发行制度推动了企业的改革创新，促进了社会经济的发展。

总结起来，我国股票发行制度的变革对于发展资本市场、促进经济增长、保护投资者利益具有重要意义。

我国新股发行定价机制变迁及评述【摘要】新股发行定价对资源配置效率及保护投资者利益有重要影响。

交易所成立后，我国新股定价经历了“定价—竞价—定价”的演变，经过多轮变革，逐渐演进至累计投标询价制。

【关键词】定价机制市盈率累计投标询价新股定价机制是指获准公开发行股票的公司与承销商确定股票发行价格，并出售给投资者的制度安排。

一、新股发行定价机制的变迁我国新股发行定价机制的变迁大致分为如下四个阶段：行政定价阶段、放宽市盈率定价阶段、管制发行市盈率定价阶段以及现行的询价阶段。

（一）行政定价阶段（1990年-1998年）1994 年以前，拟上市企业的新股基本按面值发行，其发行数量和价格主要由证券监管机关决定。

1994年6月至1995年1月间，上网竞价方式曾短暂出现。

从1995年开始，我国采用相对固定市盈率定价方式，发行价格由每股税后利润和一个相对固定的市盈率来确定。

其中，市盈率一般定在12-15倍之间，每股税后利润的计算方式经历了多次调整。

（二）放宽市盈率定价阶段（1999年-2001年）1999 年7 月证监会发布了《股票发行定价分析报告指引（试行）》和《关于进一步完善股票发行方式的通知》，明确由发行人和承销商协商确定发行价格，逐步放开了对市盈率的行政管制并引入了法人配售机制，规定总股本在 4 亿元人民币以上的公司，可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相的方式发行股票，在这一方式下，发行人和主承销商确定发行价格区间，股票发行分为向法人配售部分和上网发行部分，通过向法人投资者进行路演、询价、预约配售，确定发行价格和认购者。

之后，2000 年4 月公布的《关于修改有关规定的通知》取消了发行后总股本在 4 亿元以上方可进行法人配售的限制，也取消了配售中关于25%和75%的限制。

发行人和主承销商可自主确定对法人配售和对一般投资者上网发行的比例。

2000 年8 月，证监会公布了《法人配售发行方式指引》，规定发行量在8000 万股以下的，在目前市场条件下，原则上不建议使用法人配售方式。

• 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了 1992年12月28日 国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放， 国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清 并未引起投资者的兴趣。 淡，并未引起投资者的兴趣。 • 1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与 1993年10月25日 上交所国债期货交易向社会公众开放。 此同时， 此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货 交易。1994年至1995年春节前 国债期货飞速发展， 年至1995年春节前， 交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开 设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14 14家 设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家，大量资金云 集国债期货市场尤其是上海证券交易所。 集国债期货市场尤其是上海证券交易所。 • 327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑 327国债是指92年发行的三年期国债92(三 国债是指92年发行的三年期国债92( 95年 92～94年中国面临高通涨压力 年中国面临高通涨压力， 换。92～94年中国面临高通涨压力，国家对已经发行的国债 实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布， 实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布， 因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327 327国债期货 因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货 品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“ 品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327” 国债期货上作空， 国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种 上作多。 上作多。
–第一、允许各商业银行发起设立证券投资基金，该基 第一、允许各商业银行发起设立证券投资基金， 第一 金可投资A股市场及债券市场。允许商业银行成立证券 金可投资A股市场及债券市场。 投资运营部门。 投资运营部门。 –第二、在维持证券交易印花税税率不变的情况下，对 第二、 第二 在维持证券交易印花税税率不变的情况下， 证券交易印花税实行单向征收， 证券交易印花税实行单向征收，即对买入方不再征收 印花税。 印花税。 –第三、适时出台对证券公司金融创新办法，改善证券 第三、 第三 适时出台对证券公司金融创新办法， 投资环境，促进A股市场稳中有涨， 投资环境，促进A股市场稳中有涨，涨中求稳的良性发 展。

第1篇一、引言证券发行是证券市场的重要组成部分，是公司筹集资金、扩大经营规模、实现资本扩张的重要途径。

为了规范证券发行行为，保护投资者的合法权益，维护证券市场的稳定发展，我国制定了一系列证券发行管理制度。

本文将从证券发行的定义、历史沿革、管理制度等方面进行探讨。

二、证券发行的定义证券发行是指发行人以筹集资金为目的，向社会公众发行股票、债券等证券的行为。

证券发行可以分为公开发行和非公开发行两种形式。

三、我国证券发行管理制度的历史沿革1. 初创阶段（1978-1990年）：改革开放初期，我国证券市场尚处于起步阶段，证券发行管理制度尚未建立。

1984年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，标志着我国证券市场的正式形成。

2. 规范发展阶段（1991-2004年）：为规范证券发行行为，保护投资者合法权益，我国逐步建立了证券发行管理制度。

1991年，中国人民银行发布了《股票发行与交易管理暂行条例》，明确了证券发行的基本原则和程序。

1998年，中国证监会成立，负责监管证券市场，包括证券发行。

3. 修订完善阶段（2005年至今）：随着我国证券市场的不断发展，证券发行管理制度不断完善。

2005年，中国证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》，对证券发行进行了全面规范。

此后，我国证券发行管理制度持续修订完善，以适应市场发展需求。

四、我国证券发行管理制度的主要内容1. 发行主体资格：发行主体应当符合国家有关法律法规规定，具备健全的法人治理结构、稳定的经营状况和良好的信用记录。

2. 发行方式：证券发行可以采取公开发行和非公开发行两种方式。

公开发行包括上网定价发行、竞价发行、配售发行等；非公开发行包括定向增发、协议转让等。

3. 发行程序：证券发行应当遵循以下程序：（1）发行人编制发行说明书、招股说明书等文件，并向中国证监会提交申请；（2）中国证监会对发行人提交的申请材料进行审核，必要时进行现场检查；（3）发行人根据审核意见修改发行文件，并向投资者披露；（4）发行人确定发行价格，进行发行；（5）发行完成后，发行人应当及时公告发行结果，并向中国证监会报告。

(2)额度控制与否之间的矛盾我国的市场经济在自由度、开放度、竞争度等方面还存在着明显的不足，市场资源(尤其是资本)的稀缺性对我国市场经济发展的制约作用在短时期内很难消除，资源争夺战将会愈演愈烈。然而，我国证券市场的现状又很难接纳全部符合条件的公司发行股票，因此，在核准制下，额度控制与否的矛盾始终很难解决。
很显然注册制市场化程度较高，像商品市场一样，只要将产品信息真实全面地公开，至于产品能否卖出去，以什么价格卖出去，完全由市场需求来决定。当然，这种发行审核制度对发行方、券商、投资者的要求都比较高。 它与核准制相比，主要有以下差异：1、注册制门槛要低一些，不要求发行人有连续三年的盈利记录，风险较高公司的股票(比如：亏损公司)也可以上市发行。
（4）、不利于培育成熟的投资者，也使政府和证券监管部门处于矛盾的焦点因为，在核准制下投资者极易滋生对核准机构的依赖心理，错误地认为经过核准发行的股票一定具有较高投资价值，而自己不去进行投资判断，而一旦因此招致投资者的投资损失，审核机构可能成为投资者斥责的对象。
二.注册制
注册制是与核准制相对应的一种股票发行制度。注册制：也叫做“信息公开制”，证券主管机关对证券发行人发行有价证券不作实质条件的限制，发行人在发行证券时只需全面、准确地将投资人为判断证券性质、投资价值所必需的重要信息和材料作出充分地公开，经证券主管机关确认公开的信息全面、真实、准确即可允许其发行。也就是说，某种证券只要按照发行注册的一切手续，提供了所有情况和统计资料，经证券主管机关对实施形式要件审查并合格后予以注册，即可公开发行。注册制强调公开原则，即发行人必须真实、客观、全面地反映公司的一切资料，并向社会公开，以供投资者了解、判断、选择。其法理依据是什么呢？“理性经济人”理论
从98年2月到99年3月，每股税后利润=预测利润/发行当年加权平均股本数=发行当年预测利润/[发行前总股本+本次公开发行数×（12-发行月份)/12]。这种方法既关注未来的业绩，又考虑发行当时的情况，为避免人为操纵预测利润，证监会还规定：若年报利润比盈利预测低20%以上的，除了要作出公开解释和道歉外，证监会根据情况实行事后审查，对有意出具虚假盈利报告的责任人进行处罚。

我国上市规则发展历程
我国上市规则的发展历程可以分为以下几个阶段：
1. 1980年代：开始试点股票发行制度。

1984年，中国证券市场开始试点股票发行制度，建立了“积极发行、稳步发行”的原则。

1986年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。

2. 1990年代：建立了基本的上市规则。

1990年，中国证券监督管理委员会（现中国证券监督管理委员会）发布了《股票上市管理暂行办法》，规定了上市公司的条件和程序，并设立了上市委员会负责审核上市申请。

3. 2000年代：逐步完善上市规则。

2001年，中国证监会发布了《证券发行与承销管理办法》，进一步规范了证券发行和承销行为。

2005年，中国证监会发布了《上市公司信息披露管理办法》，要求上市公司及时、准确、完整地披露信息。

4. 2010年代：加强了市场监管和投资者保护。

2013年，中国证监会发布了《证券发行与承销管理办法修订稿》，加强了对证券发行和承销行为的监管。

2016年，中国证监会发布了《上市公司股东减持股份的若干规定》，规范了上市公司股东减持行为。

5. 2020年代：推进注册制改革。

2020年，中国证监会宣布将全面推进股票发行注册制改革，即取消核准制，实行以信息披露为核心的注册制。

这一改革有助于提高上市公司的市场透明度和规范性，
促进资本市场的健康发展。

总的来说，我国上市规则在过去几十年中不断完善和发展，从最初的试点制度到逐步建立基本规则，再到加强监管和推进注册制改革，都是为了提升资本市场的运行效率和投资者的保护。

1、每股税后利润
（1）2019年以前，每股税后利润的计算有 采用当年加权EPS也有采用上年度或者过 去两年加权EPS计算的。
（2）从2019年3月到2019年2月，每股税 后利润改为发行公司过去3年平均每股税 后利润，这种方法一定程度上减少了发行 上市公司的过度包装现象，但是忽略了公 司的未来发展前景，容易造成高成长公司 的定价偏低。

粒粒电子的案例？
二、发行定价制度的演变

股票发行市场除了四家新股采用过上网竞价方 式外，基本上采用固定价格方式。固定价格的 确定主要取决于每股收益和发行市盈率。 公式：市盈率=价格/每股收益
（1994年6月至2019年1月间，在哈岁宝、青海三普、
厦华电子和琼金盘等4家公司进行过试点。竞价发行的 缺点是股价容易被机构大户操纵，增大中小投资者的投 资风险，特别是发行规模较小的股票，发行价格被大资 金操纵的可能性较大。）

（3）从2019年2月至2019年，每股税后 利润= 发行当年预测利润／发行当年加权 平均股本数。
（证监会规定：若年报利润比盈利预测低 20％ 以上的，除了要做出公开解释和道 歉外，证监会根据情况实行事后审查，对 有意出具虚假盈利报告的责任人进行处罚 。）

2、发行市盈率



1、上世纪90年代初期，发行市盈率一般由 证监会确定，大约在9～13倍左右。 2、2019年开始采用每股税后利润和市盈率 的方式定价，平均市盈率有所增大，在14 .5～20之间。 3、2019年下半年开始，发行市盈率逐步放 开，并参考二级市场市盈率，新股发行市盈 率有很大的提高，2000年至2019年平均发 行市盈率达到了32.9。

3、2019年开始证券监管部门不再下达发 行计划，并首先提出鼓励高新技术企业发 行上市不占计划指标。

中国股票发行监管制度的演变与评析黄运成葛蓉蓉《国际金融报》 2004年09月17日●一项制度，它的合理性是随着国家整体法律经济制度环境的改变而渐进的●改革的策略不是创造一系列理想的规则，而是要制定一些只能在既定结构内实施的规则，也许这就是监管艺术所在中国股票发行监管制度的沿革中国于1993年制定颁布了建国后第一套关于公开发行股票的法规和相应政策，之后又根据建设市场经济和发展证券市场的需要进行了不断的改革、调整和完善股票发行监管制度对资源配置效率的提高和投资者利益的保护有着重要的影响，是整个资本市场制度建设中最重要的基础环节之一。

对发行监管制度进行改革和创新，是推进资本市场走向成熟的必经之路。

中国股票发行监管制度大致经历了以下四个阶段：1、“额度管理”阶段(1993至1995年)。

主要做法是，国务院证券管理部门根据国民经济发展需求及资本市场实际情况，先确定总额度，然后根据各个省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需要进一步分配总额度，再由省级政府或行业主管部门来选择和确定可以发行股票的企业（主要是国有企业）。

在这个阶段共确定了105亿股发行额度，分两次下达，1993年下达50亿股、1995年下达55亿股，由省级政府或行业主管部门给选定的企业书面下达发行额度。

这一阶段共有200多家企业发行，筹资400多亿元。

2、“指标管理”阶段（1996至2000年）。

这一阶段实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证券管理部门确定在一定时期内应发行上市的企业家数，然后向省级政府和行业管理部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业管理部门在上述指标内推荐预选企业，证券主管部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申报材料并审核。

1996、1997年分别确定了150亿股和300亿股的发行量。

这一阶段共有700多家企业发行，筹资4000多亿元。

1999年7月1日开始实施《证券法》之后，虽然不再确定发行指标，但1997年指标的有效性一直持续到2001年。

年 国务 院提 出了 《 股票发行 与交 易管理 暂行 条例》 。《 股票发行与 交易暂行条例》
规 定 ：股 份 有 限 公 司公 开发 行 股 票 需要 符 合 下 列 一 些条 件 ：生 产 经 营 遵 守 国 家 的 产 业 政 策 ，发 行 人 认 购 的 股 份 数 额 不 能 少 于 公 司 拟 发 行 的 总 股 份 总 额 的 ３ ５ ％， 在 公 司拟发行 的股份 中， 发行 人 自 行认 购 的部 分 不 少于人 民 币 ３ ０ ０ ０万 元 等要求。 审批制 带有浓厚 的计划 色彩 导致 的
形成 了股 票发行核准制 的基 本框架 。有 了这些正 式的法律制度保证 ，审批制 于
２ ０ ０ １年 正 式取 消 。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
的审批 ， 还 决定着股票发行 的数量 、 价格
和 方 式 以及 其 他 方 面 。 最 开 始 中央 政 府 认 为 证 券 市场 的发 展 应 该 在 政 府 的 严 格 管 制基 础 下发 展 。 上 海 市人 民政 府 以 及 深 圳 市人 民政 府于 １ ９ ９ ０年 和 １ ９ ９ １ 年 分 别 颁 布 了相 应
涛
种种弊端 ， 不适合 中国市场经济的发展 。 不但 加 大 了政 府 的 工 作 强 度 ，也 不 利 于 政府的廉政建设。１ ９ ９ ８年 以后 改 为 审核
制。
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ０ ０ ４ — ４ ９ １ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ６ ６ — ０ ２
一
２ ０ ０ １ 年 开 始 实施 股 票 发 行 核 准 制 下 的“ 通道制” 。 证 券 的 发行 与证 券 公 司联 系 起来。 每家证券公 司推荐一定数量的企业 申请发行股票 ， 证券公 司将推荐 企业按照 标准逐一排队 ， 按序推荐。所推 荐企业每 通 过 一 家即 可 再报 一 家 （ ２ ０ （ ） １ 年 ６月 ２ ４ 日又调整 为“ 每公 开发行一 家成功才能再 报 一 家” ） 。 中国证 券 业 协会 对“ 通道 制 ” 做 出了解释 ： 通道制的核心要求每 家券商一 次 只能推 荐一定数量的 企业申请发行股 票。 券商一次推荐 的企业数 量依据 中国证 券 业 协 会 根 据 其 上 一 年 度 的 承 销 家数 以 及发行质量具体确定。 具有主承销资格 的 证券公司拥有 的通道数量最 少２条 ， 最多 ８条 。 直 到 ２ ０ ０ ５年 １月“ 通道 制” 被 废 除 时，全国的一共 ８ ３家证券公 司一共拥有 ３ １ ８条通道。通道制的 实施 ， 证 券公 司参 与 了股 票 发 行 但 是 监 管 层 的 监 管 压 力仍 然很 大。监管层希 望中介机 构这个 牵头 人， 能够在股票发行 中发挥更加积极 的作 用， 为证 券 市 场 的 良性 发 展 出力 。 这 个 时 候 就 退 出 了保 荐 制 。 三、 股票发行的保荐制优缺 点

制度向核准制转变过程中，为达到“好中选优 、优中选优”而推出的暂时措施。 • 通道制以具有主承销商资格的证券公司2000年 所承销的项目数为基准分配其可以推荐拟公开 发行股票的企业家数。
IPO准入制度——核准制
• 保荐制（2004-至今） • 2004年2月，保荐制开始实施。保荐制实施后
，通道制并未立即废止，每家券商仍需按通道 报送企业，直至2004年12月31日彻底废止了 通道制。 • 保荐制下，企业发行上市不但要有保荐机构进 行保荐，还需要具有保荐代表人资格的从业人 员具体负责保荐工作。
IPO定价制度
• 市盈率严格管制阶段（2001-2004） • 2001 年下半年，控制发行市盈率的做法开始
实施，发行公司与承销商只能在严格的市盈率 区间内，通过询价来决定股票的发行价格。 • 规定：1.发行价格区间的上下幅度约为10%； 2.规定了发行市盈率不超过20倍。
IPO定价制度
• 询价阶段（2005年至今） • 2005年，《关于首次公开发行股票试行询价制
• 2001年5月，证监会公布《新股发行上网竞价 方式知道意见》，首次确定上网竞价是新股发 行方式的一种必要补充。
IPO发行方式
• 2002年，证监会发布《关于向二级市场投资者 配售新股有关问题的补充通知》，规定沪深两 市投资者均可根据其持有的上市流通股票的市 值自愿申购新股。
• 2004年，证监会发布《关于首次公开发行股票 试行询价制度若干问题的通知》，规定询价分 为初步询价和累计投标询价两个阶段，初步询 价确定发行价格区间，累计投标询价确定发行 价格。
IPO准入制度——审批制
• 指标管理（1996-2000） • 1996年以后，采取了“总量控制、限报家数”
的管理方法。 • 国务院证券主管部门确定在一定时期内发行上

摘要：随着我国证券市场的不断发展完善，股票发行制度这一体制性问题也伴随着进行了数次大的历史变革，从带有行政性质的审批制到目前的核准制，再逐步从核准制向注册制过渡，旨在适时推进股票发行制度改革，提高审核效率，培育和强化股票发行的市场化基本约束和自我调节功能，缩小与国际成熟市场的差距，以迎接资本市场即将开放对我国证券市场的挑战和竞争。

关键词：股票发行、制度变迁、市场化、改革、修正一、国际股票发行制度的主要类型从各国证券市场的实践来看，股票发行监管制度主要有三种类型：审批制、核准制和注册制。

目前成熟的资本市场上，股票发行制度主要是核准制和注册制。

1、审批制：审批制的行政干预程度最高，适用于刚起步的资本市场，由于在监管机构审核前已经经过了地方ZF或行业主管部门的“选拔”,因此审批制对发行人信息披露的要求不高，只需作一般性的信息披露，其发行定价也体现了很强的行政干预特征。

在资本市场建立之初，股票发行是一项试点性工作，哪些公司可以发行股票是一个非常敏感的问题，需要有一个通盘考虑和整体计划，也需要由ZF对企业加以初步遴选。

一是可以对企业有个基本把握，二是为了循序渐进培育市场，平衡复杂的社会关系。

再者，当时的市场参与各方还很不成熟，缺乏对资本市场规则、参与主体的权利义务的深刻认识，因此，实行额度管理是历史的必然选择。

2、注册制：注册制强调发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。

证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的良莠留给市场判断。

注册制的基础是强制性信息公开披露原则，遵循“买者自行小心"理念。

注册制的代表国家是美国和日本。

这种制度的市场化程度最高，其监管理念是只需将资本品的信息真实全面地公开，相信投资者都有足够强的判断能力，并且任何公司都有发行股票的权利，至于资本品能否卖出去、以什么价格卖出去，应完全由市场供求来决定，其风险也由投资者完全自主判断。

我 国证券市 场带有 明显 的跨越 式发 展 的特征 。
价 制度 三项 内容 ，其 目的是筛 选 出优 质企业 ，剔 除
劣 质企业 ，提高上 市公 司质量 ，维 护证券 市场发 行
秩 序 。截 至 ２ １ ０ ０年 底 ，按 照 市 场 化 改 革 的状 况 ，
我 国证券 市场 新股 发行 制度大 体可 以划分 为两个 阶
体制 改革 的总体 特征一 致 。我 国经济 的改革 过程一
直存 在两种 力量 ，一是 政府 主导 力量 ，二是 市场 自 然发 育 的力 量 。改 革 的方 向 是 减 少 行 政 管 制 的 成
证 券市 场 建 立 之 初 ，直 到 １ ９ ９ ９年 《 券 法 》 证
实 施之 前 ，我 国股 票发 行管 理体制 实行额 度制 。在
段 ，即计 划 色彩深 厚 的额 度制 和市场 化改革 下 的核
２ 年 来 ，伴 随 着 我 国经 济 体 制 改 革 不 断 深 入 Ｏ 和我 国经济社 会 发展 ，我 国证 券市 场从 无到有 ，从
小到 大 ，从 上海 、深圳 地方试 点 到全 国性市场 。我
准 制 。如何 认 识 我 国新 股 发 行 制 度 的 内 在 发 展 逻 辑 、基 本特征 及可 能存在 的 内在缺 陷 ，不 断调整好 政 府与 市场机 制在 这一过 程 中的关 系 ，将 有助 于更 好 地推 动新股 发行 制度 的成熟 完善 。总体 上讲 ，我
经济 理论 与经济 管理
２ １ 年第 ３ ０１ 期
我 国股票发行制 度变迁及若 干思考
王 林
（ 清华大 学公共 管理 学院 ，北京 １ ０ ８ ） ０ ０ ４
［ 提 要］ 股 票发行 是 资本 市场 的核 心环 节之 一 。本 文从 制度 变迁 的角 度考 察 了我 国股 票 市场发展 的特定 背 景 ，总结分析 了股 票发行 制度从 额度 制到核 准制 的演 变 、相 关制度 的特 点 、利 弊 及其 市场化 改革 的成效 。研 究发现 ，我 国转轨 经济环 境 、市场 文化和 市场流 动 性 问题是 进 一步 改革股 票发行 制度 需要重 点考 虑 的因素 。 ［ 关键 词］ 股 票市场 ；发行 制度 ；市场 化改 革 ［ 中图分类 号］Ｆ ３ 文献标 识码 ］Ａ ［ ８０［ 文章编 号］ １０ 一５６ （０ １ ３ Ｏ４ ８ 。Ｏ ９Ｘ ２ １）０ —０ ６ —０

我国当前股票发行制度一、我国股票发行制度的演变我国的股票发行制度经历了从审批制到核准制的改革。

审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式。

随着社会主义市场经济体制的建立和完善，尤其是“九五”计划以来，国民经济持续高速发展，经济结构调整和国有企业改组力度不断加大，投资主体多元化和金融市场结构调整等都对股票发行制度提出了新的要求，特别是国际证监会组织提出了证券市场监管的三个目标，即保护投资者利益、确保市场公平、效率和透明、降低系统风险，这些都对股票发行制度的改革提出了新的要求。

在此背景下，我国股票发行制度从2000年开始实行核准制。

二、我国股票发行制度的现状目前，我国实行的股票发行制度是核准制。

它以欧洲各国的公司债券发行方式为基础，结合我国具体情况形成的一种制度。

核准制要求发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。

它的特点是：在上市环节上，上市指标分配掌握在证监会手中，由其根据股市的状态和平衡市值积累的多少决定是否批准上市；在企业选择上，企业要上市，不仅要满足上市条件，还必须选择有实力的大券商作辅导，并由券商把关推荐；在股票发行方式上，以网下申购为主要发行方式，同时又分为预缴款申购和与券商银行签订申购协议后按规定缴款申购两种方式；在股价控制上，由交易所制定股价控制标准和干预指数波动的措施；在企业配股上，将配股条件由过去连续三年盈利改为连续三年平均净资产收益率不低于6%。

核准制强化了市场管理的功能，但与真正的注册制仍有差距。

三、对我国股票发行制度的评价核准制的实施对于优化资源配置、控制风险和维护市场稳定都起到了积极的作用。

首先，它一定程度上解决了市场供需失衡的问题。

通过控制供给总量来抑制过度投机和股市泡沫。

同时通过对资金需求的合理安排和分流措施的采取平抑市场波动。

其次核准制有助于降低系统风险和提高投资者的投资理念。

我国股票发行制度的演变我国股票发行制度经历了审批制、核准制、保荐制和注册制四个阶段的发展演变。

每一次的变革都反映了市场发展的需求和改革的进程，为股票市场的健康发展奠定了坚实的基础。

一、审批制阶段在股票市场初创时期，我国采取了审批制阶段。

这一阶段的特点是企业发行股票需要经过政府相关部门的严格审批。

审批内容包括发行规模、价格、时间等。

政府掌握了企业上市的绝对控制权，对股票市场的发展起到了重要的引导和规范作用。

二、核准制阶段随着股票市场的逐步成熟，我国开始实施核准制阶段。

这一阶段的特点是企业发行股票需要经过证券监管机构的核准。

与审批制相比，核准制更加注重企业的质量和信息披露的规范性。

证券监管机构对企业的财务状况、经营状况、治理结构等方面进行全面审查，确保企业具备上市的条件和资质。

核准制的实施提高了股票市场的透明度和公正性，为投资者提供了更加优质的投资标的。

三、保荐制阶段为了进一步规范股票市场的发展，我国开始实施保荐制阶段。

这一阶段的特点是企业发行股票需要聘请保荐机构进行推荐和辅导。

保荐机构对企业进行尽职调查，帮助企业完善治理结构和信息披露制度，确保企业具备持续上市的条件。

同时，保荐机构还对企业的质量和风险进行评估，为投资者提供更加专业的投资建议。

保荐制的实施提高了企业的质量和投资者的保护水平，进一步促进了股票市场的健康发展。

四、注册制阶段随着股票市场的日益成熟和国际化，我国开始探索实施注册制阶段。

注册制的特点是企业发行股票需要向证券监管机构提交注册申请，并严格按照信息披露要求进行披露。

证券监管机构对企业的注册申请进行形式审查，确保企业信息披露的真实、准确、完整。

注册制的实施将进一步放宽企业上市的条件和标准，降低企业的上市门槛，促进更多优质企业进入股票市场。

同时，注册制还将加强信息披露的监管力度，提高市场的透明度和公正性，为投资者提供更加公平的投资环境。

中国证券发行制度演进的历程
中国证券发行制度的演进历程可以分为以下几个阶段：
1.计划经济时期（1949年-1978年）：在计划经济体制下，证券发行被中央计划部门垄断控制，企业无法自主发行证券。

2.改革开放初期（1978年-1990年）：随着经济体制的改革和开放政策的推进，中国开始试行企业证券化，开启了股份制改革。

1979年，中国建立了证券市场，并颁布了《中华人民共和国证券法》。

3.实施区域分业（1991年-1997年）：1991年，中国开始实施区域分业制度，将证券市场分为上海、深圳两个区域，分别设立上海证券交易所和深圳证券交易所。

这一阶段证券发行实行的是中央审批制度，企业需要向国家证券监督管理机构提交发行申请，经批准后才能发行证券。

4.发展多层次市场（1998年-2004年）：1998年，中国证监会提出了发展多层次市场的目标，并成立了创业板试点组。

2004年，深圳证券交易所成立了创业板，实行审核注册制。

5.推进注册制改革（2005年至今）：2005年，中国证监会开始推进注册制改革，试行了IPO和再融资审核制度改革。

而后，2019年，中国证券监督管理委员会发布了《关于推动注册制改革的意见》，正式提出推进注册制改革。

总的来说，中国证券发行制度经历了由中央垄断到区域分业再
到注册制改革的演进过程。

这一过程反映了中国证券市场发展的逐步成熟和完善。

中国股票发行制度的演变中国股票发行制度的演变可以分为以下几个阶段：1. 早期发展阶段（1978-1990年代）在改革开放初期，中国开始试点股份制改革，并于1984年在深圳设立了中国第一个股票交易所，开展股票发行活动。

当时的股票发行制度相对简单，由政府主导和控制，主要通过定向发行和配售方式进行。

股票市场起步较为艰难，交易活跃度较低。

2. 系统建设阶段（1990-2000年代）为促进股票市场的健康发展，中国在1990年代开始建立股票市场的法律法规体系，包括《中国证券法》等。

此时，股票发行制度逐渐进行改革，引入了公开发行和上市审核等机制。

1992年，上海证券交易所成立，中国股票市场迎来了较大的发展机遇。

而1990年代末期，随着股票市场的迅速膨胀，存在着操纵股票价格等问题，也暴露了监管体系的不足之处。

3. 改革与监管加强阶段（2000-2010年代）为改进股票市场的监管和股票发行制度，中国加强了监管机构的建设和监管力度。

2001年，中国证券监督管理委员会（CSRC）成立，全面负责对证券市场的监管。

此后，中国进一步完善股票发行制度，引入了初次公开发行（IPO）和再融资机制，提高了市场的透明度和规范化水平。

4. 市场化改革阶段（2010年至今）近年来，中国不断推进股票市场的市场化改革。

2014年，中国启动了新股发行注册制改革，逐步取消了之前的审批制度，实行注册制，增加了市场对发行人的选择权和配置效率。

此外，中国还不断完善相关法律法规，提高市场治理和金融监管水平，推进股票市场健康发展。

总体来说，中国股票发行制度经历了由政府主导到市场化的演变，逐步完善监管机制和法律法规体系，提高市场效率和透明度，促进了股票市场的发展。

同时，也面临着监管改革、信息披露和市场风险等诸多挑战，需要继续加强监管和市场建设。

我国股票发行审核制度经历了哪些演变？我国股票发行审核制度的演变，总体来看经历了从审批制到核准制的转变过程。

这一过程又分别或同时并行着“额度管理”、“指标管理”、“通道制”和“保荐制”四个阶段，其中额度管理和指标管理属于审批制，通道制和保荐制属于核准制。

（1）“额度管理”阶段（1993年——1995年）。

主要做法是，国务院证券管理部门根据国民经济发展需求及资本市场实际情况，先确定融资总额度，然后根据各个省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需要进一步分配总额度，再由省级政府或行业主管部门来选择和确定可以发行股票的企业（主要是国有企业）。

（2）“指标管理”阶段（1996年——2000年）。

这一阶段实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证券主管部门确定在一定时期内发行上市的企业家数，然后向省级政府和行业主管部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业主管部门在上述指标内推荐预选企业，证券主管部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申报材料并审核。

（3）“通道制”阶段（2001年3月——2004年12月）。

2001年3月实行了核准制下的“通道制”，也就是向综合类券商下达可以推荐拟公开发行股票的企业家数。

只要具有主承销商资格，就可获得2至9个通道，具体通道数主要以2000年该主承销商所承销的项目数为基准，新的综合类券商将有2个通道数。

主承销商的通道数也就是其可以推荐申报的拟公开发行股票的企业家数。

通道制下股票发行“名额有限”的特点未变，但通道制改变了过去行政机制遴选和推荐发行人的做法，使主承销商在一定程度上承担起股票发行风险，同时也获得了遴选和推荐股票发行的权力。

2004年2月保荐制度实施后，通道制并未立即废止，每家券商仍需按通道报送企业，直至2004年12月31日彻底废止了通道制。

因此2004年2月——2004年12月为通道制与保荐制并存时期。

（4）“保荐制”阶段（2004年2月至今）。

保荐制下，企业发行上市不但要有保荐机构进行保荐，还需要具有保荐代表人资格的从业人员具体负责保荐工作。