公司价值分析培训课件

• 市盈率（P/E）：是指股票理论价值和每股收益的 比例。当P为股票的实际价格时，P/E则为股票的 实际值。
–静态市盈率（trailing P/E）：每股收益为过去一年 的收益数据
–动态市盈率(leading P/E)：每股收益为未来一年的预 测收益数据
• 当实际P/E>理论P/E时，股价高估（over priced ）
第7章 公司价值分析
公司价值：是指公司全部资 产的市场价值，即股票与负 债市场价值之和。
企业价值最大化与资本结构的四种理论
• 1、净收益理论：认为负债越高，企业价值越大，因为股东要求的收益率大于负 债成本率，负债比例越高，资金成本越低，导致企业价值越大；
• 2、营业收益理论：认为企业价值与资本结构无关，该理论认为债务成本导致的 资金成本下降会与财务杠杆上升导致的权益风险增加均衡，即资金成本永远不变 ；
• 宝钢股份实际静态市盈率 • =15.25÷0.73=20.9>理论静态市盈率(18) • 宝钢股份过去三年平均增长率=
3 0.73 1 10% 0.55
• 宝钢股份08年的预计每股收益=0.73*1.1=0.803 • 宝钢股份实动态态市盈率 • =15.25÷0.803=19>理论动态市盈率(16.4)
• 特点：
– 在于预测方法的计算相对较简单，基准杠杆确定也相对 简单。
– 在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估 值水平。
• 常用的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率等， 这些价格乘子分别从某个特定方面体现了上市公司 股票的估值水平。
市盈率(Price to Earning Ratio)
• 注：并不是每股盈利越高越好
例
例１： • 利润100W，股数100W股 10元/股，总资产1000W • 利润率＝100/1000*100％＝10％ • 每股收益＝100W/100W＝1元 例２： • 利润100W，股数50W股 40元/股，总资产2000W • 利润率＝100/2000*100％＝5％ • 每股收益＝100W/50W＝2元
• 当实际P/E<理论P/E时，股价低估（under priced ）
• 每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又 称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总 数的比率。每股收益＝利润/总股数
• 该比率反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明 所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益 是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。 如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给 优先股东的利息。
主要内容
• 基于公司收益和现金流的估值方法 • 资本结构——企业价值与股权价值 • 股权结构与股权分置改革 • 上市公司的发展能力分析
第一节 基于公司收益 和现金流的估值方法
•相对估值法 •绝对估值法
1.相对估值法(Relative Valuation)
• 又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会 计数据的比例关系。
企业价值最大化与资本结构的四种理论
• 3、传统理论：认为适当的负债可以降低资金成本 ，过多的负债，权益成本的上升不能为债务的低成 本所抵消，从而会提高资金成本，即存在一个最优 的资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值 最大；
• 4、权衡理论：认为存在破产成本，适当的负债可 以降低资金成本，过多的负债，破产成本的增加不 能为债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本， 即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率 最低，企业价值最大。
• 决策:出售宝钢股份,李宝钢的投资从市盈率的角度上看是不明智的.
市净率（PB）
• 市净率：是指股票价格与每股净资产(book value per share, BVPS)的比率，反映了市场对于上市 公司净资产经营能力的溢价判断。
• PB的溢价来源于上市公司的“剩余收入”（residual income）。
• 假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8 。
• 该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。
确定理论P/E的基准标杆的常用方法
• 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 • 上市公司所在行业的平均值 • 上市公司的历史平均值 • 市场指数的P/E值
• 剩余收入＝净收入－权益资本成本（equity cost ）
• 净收入反映了权益收入（return on equity,ROE）
• 在给定企业ROE、权益资本成本以及企业长期稳定 增长率（sustainable growth rate）的假定之下，上 市公司的市净率为：
ROE-k PB=1+
k-g
前景企业的估值水平。
例7-1：李宝钢在2008年3月7日以15.25元/股买入宝 钢股份(600019).他还查询以下数据:
• (1)宝钢股份2007年的每股收益(EPS)为0.73元.如果宝钢股 份2004、2005、2006年的每股收益分别为0.55元、0.60元 、0.66元，以宝钢股份过去四年平均增长率作为宝钢2008年 的预计收益增长率。
• （2）宝钢股份是钢铁行业内的龙头企业，其生产的众多产 品具有很高技术含量，在国内具有较强的竞争优势。
• （3）钢铁行业的理论市盈率水平（动态）为16倍，宝钢股 份的理论静态和动态市盈率分别为18倍和16.4倍。那么，在 不考虑交易成本情况下,李宝钢的投资行为是否正确.
• 解:根据市盈率作出决策:方法是选择投资实际市盈 率低于理论市盈率值的股票,在市场上出售(或做空) 实际市盈率高于理论市盈率值的股票.
其中，PB为市净率；ROE为权益资本收入；k为 权益资本成本；g为长期稳定增长率。
• 市盈率会由于证券所处市场的不同、行业的不同、经营状况的不同而产生大差异 。
• 市盈率指标的优点：
– 方法简单，内涵明确 判断行业估值水平的高低
• 市盈率指标的缺点：
– 收益为负值的公司，市盈率为负值，不具有经济含义 – 没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长