最新投资估值第五讲 折现现金流估值法

企业估值之现金流折现的公式讲解（...有了前几篇的铺垫，现在可以讲讲估值的几个主要公式和公式隐藏的逻辑了。

先讲两个公式：公式1：内在价值=（自由现金流/折现率）[1-1/(1 折现率)^n]其中n=年限显然，当年限接近无穷的时候，这个公式就会变成：公式2：内在价值=自由现金流/折现率一、首先是，假如一个企业能活50年，即寿命有限型的企业，每年有1亿的自由现金流，假如企业竞争力强劲，这里采用5%的折现率（5%意味着基本没啥风险），直接套公式，算出来，企业内在价值为 1/5% × [1-1/(1 5%)^50] = 18.3 亿可以看出，如果一个企业预期寿命有限，每年自由现金有一个亿，那么它只值18.3亿，这还是在企业竞争力强悍，基本认为无风险的情况下。

所以，当你看到一些大蓝筹只有十几倍市盈率，不用急着喊低估。

二、再假设一下，如果这个企业寿命不是50年，而是无限呢？套用公式2 ，结果是20亿。

可以看出，企业寿命50年和企业寿命无限，估值的结果其实相当接近。

所以经常有反对现金流折现估值的人这样抬杠：你凭什么认为企业寿命的无限呢？其实当我们说企业寿命无限时，并不意味着这个企业真的要永远活下去，其实只需要它活50年以上就可以认为永续了。

三、假如这个企业没那么强呢？假如这个企业面临着激烈的竞争，管理层看上去也不是很好?折现率等于无风险利率加上风险补偿，由于风险提高了，所以要考虑调高折现率，比如调整到10% 。

接着套公式，1/10% × [1-1/(1 10%)^50] = 9.91 亿内在价值几乎腰斩。

这里又可以看出，一个企业的风险从低到高，估值足足可以相差一倍。

风险是从哪里来的？认知啊！一个企业如果你看不懂，你觉得对自己来说风险很高，那么你最多也就给9.91倍的市盈率。

而一个企业，你可以看懂它，你知道它几乎没有风险，那么你可以轻易给它18.3倍以上的市盈率。

（注意了，这些是简化的模型，暂时不考虑企业利润的增长。

折现现金流估值方法现金流估值方法是一种经济学上常用的评估企业价值的方法，它主要是通过预测未来现金流量，并利用现金流折现模型进行估值。

在金融投资领域，现金流估值方法被广泛应用于评估股票、债券和其他金融工具的价值。

本文将重点介绍折现现金流估值方法的原理和应用。

折现现金流估值方法基于现金流的时间价值，它认为未来的现金流比现在的现金流更有价值。

因此，在进行估值时，需要将未来的现金流折现到现在的价值。

这就需要确定一个适当的贴现率，以反映时间价值的变化。

为了进行现金流估值，首先需要预测未来的现金流。

这需要对企业的财务状况、市场环境以及行业前景进行深入分析和研究。

通过对这些因素的综合考虑，可以建立一个合理的预测模型，预测未来的现金流。

一种常用的预测模型是利用历史财务数据进行趋势分析，预测未来的现金流。

这种方法通过对过去几年的财务数据进行分析，找出一些规律和趋势，并将其延续到未来，从而得出未来现金流的预测。

当然，这种方法有一定的假设和局限性，因为它基于历史数据，无法完全预测未来的变化。

另一种常用的预测模型是基于行业和市场的分析。

这种方法通过对行业和市场的动态变化进行研究，结合企业的核心竞争力和竞争优势，得出未来现金流的预测。

这种方法相对于趋势分析更加灵活和准确，但也更加复杂和困难。

在得出未来现金流的预测之后，就可以开始进行估值了。

折现现金流估值方法主要是利用现金流折现模型进行估值。

现金流折现模型是一个数学模型，它通过将未来现金流以贴现率的方式进行折现，从而得出现在的价值。

常用的现金流折现模型有几种，如股息贴现模型（DCF）、可持续增长模型以及风险调整现金流模型（APV）等。

股息贴现模型（DCF）是现金流折现模型中应用最广泛的一种。

它假设企业未来的现金流主要是来自股息，通过将未来的股息折现到现在的价值，从而得出企业的估值。

在进行股息贴现时，需要确定一个适当的贴现率，以反映股息的时间价值。

贴现率的选择与风险程度和投资回报有关。

现金流折现估值五步算法的内容步骤第一步，决定未来各期，通常是五年或者十年的自由现金流；第二步，决定贴现率；第三步，把第一步估计出来的五年中或十年中每一年的自由现金流，用第二步估计出来的贴现率贴现；第四步，计算永久价值，并且贴现；第五步，把第三步和第四步的结果加总，得出公司总的现值，然后除以总的在外股票数，得出股票的内在价值。

现在我们从第一步开始。

第一步，决定未来各期现金流。

要估计将来的现金流，最好的办法是看过去的现金流，也就是看看过去4-5年这个公司的三大财务报表。

通过你对这个公司的业务和它的竞争优势的了解，根据它的历史数据和趋势，就估计出它在未来的现金流。

你的一些看法，比如你估计公司的利润率会扩大，或者你觉得它的销售增长速度会显著降低，又或者公司需要增加投入来保养现有的设备厂房等等，都可以把它们反映在你对未来现金流的估计中。

让我们从一个实例开始，假设凤凰自行车集团去年的自由现金流是500万，销售前景不错，通过一番研究，我们认为它的自由现金流在未来5年会以每年15%的增幅增长，然后因为竞争会变得激烈，所以5年后它的自由现金流增长速度降为5%，在这里我们算10年的现金流，从第11年开始算为永久价值，你会在底三步计算中看到。

那么根据以上信息，我们列出从第1年到第10年的实际现金流：去年基数: $500.00 万第1年: 575.00 万第2年: 661.25 万3: 760.444: 874.505: 1005.686: 1055.967: 1108.768: 1164.209: 1222.4110: 1283.53第二步，决定贴现率。

怎么决定贴现率呢？我们在前面已经讲过了加权平均资本成本的算法，在晨星，简化起见，我们把美国股市的股票贴现率的平均值定为10.5%，其中5%是短期国债的收益率，也就是所谓无风险的收益率，剩下的5.5%，表示投资者为了承担超过无风险投资的那部分风险，所要求的对应该部分风险的回报，平均为5.5%。

股权投资行业常用的估值方法股权投资行业常用的估值方法股权投资行业的估值就是为了计算投资标的公司的企业价值，因此估值方法是计算企业价值的重要工具。

股权投资行业中常用的估值方法主要有：1. 折现现金流（Discounted Cash Flow，简称DCF）折现现金流法是投资者用来估算企业价值最常用的方法，它是通过对未来某一段时期内不同年度的净现金流按其相对当前时点的经济价值及其风险性进行折现计算而求得的企业价值。

这种方法认为，企业未来的收益会随其不断的经营减少而变小，同时也会随着时间流逝而变得越来越不可预料，所以需要对该企业未来的收益各自分别作出估计，再以一个期望值来代表未来现金流的价值，而且由于现金流是随着时间流逝而变得越来越不可预料，所以按照时间折现原则，需要将未来的现金流按其当前时点的经济价值及其风险性进行折现计算，以此得出该企业的现值总和，即为该企业的企业价值大小。

2. 比较法（Comparable Company Analysis）比较法是通过与投资标的公司相似的已经上市或者曾经被投资过的公司进行价值比较来估算投资标的公司价值的一种方法，此方法基于“相似公司的价值应该相似”的假设。

即通过比较投资标的公司与已经上市或者曾经被投资过的公司的市盈率、市值比或者市净率，并按照相同的比率计算出投资标的公司价值。

3. 加权比较法（Weighted Comparable Company Analysis）加权比较法也是基于比较法的估值方法，它将比较法所使用的市盈率等参数加以参数权重的调整，以增加复杂性，从而更加准确地反映企业的价值。

4. 收益法（Income Approach）收益法是从整个经营活动的收益中计算出企业价值的一种方法。

根据收益理论，投资者在决定投资前，会计算出期望的投资回报率，并将该回报率体现到投资标的公司的收入中，它基于“只有获得收益的投资才有价值”的观点。

即通过求解投资标的公司的未来收益中的复合增长率，使企业收益最终稳定在投资者期望的投资回报率上，求出企业收益率，最终得出企业价值。

项目估值方法项目估值是指估算一个特定项目的价值的过程。

估值方法可用于评估项目的财务状态和资产价值。

这些估值方法可以帮助投资者决定是否在项目上投资，也可以用来评估公司、股票和其他投资的价值。

在现实生活中，项目估值是投资决策过程中必不可少的一步。

本文将介绍几种常用的项目估值方法。

1.折现现金流量法折现现金流量法基于现金流的时间价值。

该方法通过计算现金流的未来价值，并通过现值来折算。

这种方法基于假设，即未来现金流的现值不等于当前现金流的价值。

通过使用一个逐年折扣率，可以根据未来现金流计算净现值和内部收益率。

这个方法涉及到许多变量，例如现金流预测，预测未来的资本支出和永久增长率的预测。

2.市场多处估值法市场多处估值法基于市场上类似项目的最终成交价。

这个方法依赖于市场上的市场信息来确定一个特定项目的价值。

通过查看类似的公司，可以估算企业的财务价值。

这种方法是基于假设，即市场价格对估值方法有很大的影响。

该方法还要求投资者具有对于市场上相似项目的广泛知识以及精确的市场调研能力。

3.收益倍增法通过投资最终产生的收益率，收益倍增法为一个特定项目估值。

这种方法基于假设，即收益值会随着时间的推移而增加。

在投资中，如果投资者能够找到一种回报率很高的投资方案，那么该方案的价值将随着时间的推移而增加。

这个方法的一些缺点是它依赖于未来收益的预测和影响预测的一些主观因素。

4.权责转移价值法权责转移价值法基于项目中的权责划分来估值。

在这种方法中，投资者通过权责划分来评估一个特定项目的价值。

例如，不同的公司股权结构将会影响特定股票估值。

权责转移价值法假设一个公司或项目的整个权责分配结构的价值是不同权责分配结构的总和。

总结不同的项目估值方法有各自的优缺点。

为了得到最精确的估值结果，投资者应该综合考虑不同的估值方法。

通过了解这些方法和技术，投资者可以更好地评估每个投资机会的价值，从而做出最明智的投资决策。

一个精确的估值需要投资者预测未来的收益、未来的和现在的现金流、市场交易价格、结构和经营风险、市场趋势等等。

折现现金流估值方法折现现金流估值方法是一种常用的企业价值评估方法，它基于企业未来的现金流入和现金流出来评估企业的价值。

本文将介绍折现现金流估值方法的基本原理、计算步骤以及应用范围。

一、折现现金流估值方法的基本原理折现现金流估值方法的基本原理是将企业未来的现金流量通过折现率进行调整，得出企业的现值，从而评估企业的价值。

它认为现金流入和现金流出是评估企业价值的关键因素，而且未来的现金流量具有时间价值，即相同金额的现金流在不同时间点的价值是不同的。

1. 确定评估的时间范围：通常将评估的时间范围设定为未来几年，一般为3-5年。

2. 预测未来现金流量：根据企业的财务报表和市场情况，预测未来几年的现金流入和现金流出的金额。

3. 选择折现率：折现率是根据投资的风险和预期回报率来确定的，通常使用加权平均资本成本（WACC）作为折现率。

4. 计算折现现金流量：将未来的现金流量按照折现率进行调整，得出每年的折现现金流量。

5. 计算现值：将每年的折现现金流量相加，得出企业的现值。

三、折现现金流估值方法的应用范围折现现金流估值方法可以应用于各种类型的企业，包括上市公司、私营企业、初创企业等。

它可以用于评估企业的整体价值，也可以用于评估单个项目或投资的价值。

折现现金流估值方法还可以用于决策分析，比如评估投资项目的可行性或选择最优投资方案。

四、折现现金流估值方法的优缺点1. 优点：折现现金流估值方法考虑了现金流的时间价值，更加准确地评估了企业的价值。

它还可以提供决策分析的依据，帮助企业做出合理的投资决策。

2. 缺点：折现现金流估值方法需要对未来的现金流进行预测，对预测的准确性要求较高。

同时，折现现金流估值方法对折现率的选择也有一定的主观性，不同的折现率可能得出不同的估值结果。

五、折现现金流估值方法的局限性折现现金流估值方法在应用过程中存在一定的局限性。

首先，它假设企业的现金流量是稳定的，不考虑经济周期和市场波动对现金流的影响。

现金流折现估值法是绝对估值法的一种，是理论上最科学、最准确的一种估值法。

实践中由于诸多变量选择的困难，使其应用有很大的局限性，也大大降低其准确度。

尽管如此，现金流折现估值法仍然每一个价值投资者应该学习、了解的一种估值法。

现金流折现估值法的理论基础是企业的价值等于未来产生的自由现金流的折现值之总和，企业价值分两部分计算： 1．前十年的自由现金流 第一部分是能较为准确估算的前若干年现金流的总和，年限越长越准确。

通常很难估算企业十年后的现金流，所以一般定十年为限。

若有把握估算十五年或二十年则可以选取更长的年限。

由于企业的现金流难以预测，可以把每股现金流简化以每股收益代替，这种方法对于那些资本性支出很少的企业更趋于准确。

资本性支出较大的企业则需要考虑资本支出对现金流的影响。

2．永续经营价值 第二部分为假设企业永续经营，第十年后直到无限远的永续经营价值。

计算公式：永续经营价值=[第十一年的自由现金流 / (贴现率-永续利润增长率)] / (1+贴现率)的十次方 贴现率可以以十年长期国债为选择参考标准，贴现率越高则越趋于保守，对于茅台这样的稳健企业9%已经是一个相当合理的数值。

风险越高的企业则选取的贴现率应该越高，永续利润增长率为假设的企业长期利润增长率，通常选取1%-5%。

讨论观点： 师傅要我告诉你，你估的都太高了，师傅他叽叽咕咕地说“衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率，而不是每股收益的增加。

”（由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操纵，因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。

因此，也不能反映真实的现金流） 而且，师傅让你作能力圈范围内的估值，不要和蛋饼一样～～ DDM估值： 对于中国这些公司呢，要用狠一点儿的估值办法，就是零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放） 计算公式为V=D0/k 其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率或资本成本（就按照师兄定的9％吧） 那么茅台的现值＝去年股利（税后）0.7524/投资回报率0.09＝8.36元 茅台的净资产现在是9.65元，因此，师兄你看呢－－估值结果就是净资产打了个九七折，这就是师傅一贯的购物方法，正如你所熟悉的那样，也正如我一贯在超市中的所做所为那样，师傅说这才是“用远远低于价值的价格购买别人的资产”，这呢也就是他的安全边际永远立于不败之地的－－秘密噢～～我也支持用自由现金流折现法估值，用PE估值是瞎扯，基金公司及很多私募机构就是“PE*EPS”的线性思维来指导投资，预测随后一年的EPS估计要增加了，就一哄而上，实在是弱智。