以公募基金为底层资产的资产配置

公募REITs值得投资吗？作者：二鸟说来源：《理财·市场版》2021年第07期經过十年孵化，公募REITs终于来了。

公募REITs到底是怎么样一个产品？值不值得买？在投资过程中需要注意哪些风险呢？最近一段时间，关于公募REITs的报道铺天盖地。

6月21日，首批公募REITs在沪深交易所上市。

何谓公募REITsREITs（Real Estate Investment Trusts），即不动产投资信托基金，指依法向社会投资者发行收益凭证公开募集资金。

REITs是通过不动产支持证券等特殊目的载体持有不动产项目，由管理人主动管理运营上述项目，并将产生的绝大部分收益分配给投资者的标准化金融产品。

从投资范围来看，目前主要集中在基础设施领域。

主要包括仓储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，污染治理、信息网络、产业园区等其他基础设施。

公募REITs是基于我国现有法律框架设置的，因而与国外REITs产品有所不同。

按我国现行法律，公募基金是不能直接投资非上市公司股权的。

因而在交易架构上，在公募基金和底层资产之间加入了一层资产支持证券（ABS）。

通过这个中间层，公募基金实际突破了限制，可间接投资非上市公司股权。

此外，在税收和杠杆使用上，国内公募REITs也与国外REITS有显著差别。

尽管公募REITs的交易结构十分复杂，但对普通投资者而言，只需明白公募REITs本质上是通过公募基金持有基础设施资产即可。

归根结底，研究好底层资产才是公募REITs投资的重中之重。

为何要推公募REITs公募REITs的诞生，有其客观规律。

其一，存量银行理财产品搬家的背景之下对于多数投资者来讲，稳健收益的体验感和获得感更强，市场上亟须此类收益相对比较稳定的产品替代。

这也是今年“固收+”、FOF产品再次进入大众视野的原因，公募REITs也不例外。

其二，转移大众对于投资房地产的兴趣。

公募REITs未来如若开口商业住宅领域，或一定缓解人们投资房产的热情。

资产配置标准资产配置是指根据投资者的风险偏好、投资目标和资产规模，合理分配资金到不同的资产类别中，以实现最佳的风险收益比。

在资产配置中，选择合适的标准至关重要。

本文将介绍资产配置的标准，帮助投资者更好地进行资产配置。

首先，资产配置的标准应该基于投资者的风险偏好。

不同的投资者对风险的承受能力有所不同，一般可以分为保守型、稳健型、平衡型和进取型。

保守型投资者更注重资产的安全性，倾向于选择低风险的投资品种；稳健型投资者在追求稳定收益的同时，能够承受一定的风险；平衡型投资者则在追求收益的同时，能够承受一定的波动；而进取型投资者则更愿意承担较大的风险，以追求更高的收益。

根据投资者的风险偏好，可以确定资产配置中不同资产类别的比例。

其次，资产配置的标准还应考虑投资者的投资目标。

不同的投资目标可能需要不同的资产配置。

例如，如果投资者的目标是长期稳健增值，可以适当增加股票、基金等风险资产的比例；如果投资者的目标是短期获利，可以适当增加货币基金、定期存款等低风险资产的比例。

根据投资者的投资目标，可以确定资产配置中不同资产类别的比例。

最后，资产配置的标准还应考虑投资者的资产规模。

资产规模较大的投资者可以更好地实现资产的多元化配置，降低投资组合的整体风险；而资产规模较小的投资者则需要更加谨慎地选择资产，避免因为单一资产的风险而导致整体投资组合的风险过大。

根据投资者的资产规模，可以确定资产配置中不同资产类别的比例。

综上所述，资产配置的标准应该基于投资者的风险偏好、投资目标和资产规模，合理分配资金到不同的资产类别中。

只有根据这些标准，投资者才能更好地进行资产配置，实现风险和收益的最佳平衡。

希望本文能够帮助投资者更好地进行资产配置，实现投资目标。

摘要：受中美贸易的影响，我国出口额急剧下滑，短期国内消费乏力，经济增长下滑，在坚持房住不炒的政策背景下，基础设施建设的重要性凸显。

公募REITs的推广对于盘活基础设施存量带动增量、提高资金使用效率，拓宽政企融资渠道、降低资产负债率，增加资本市场投资产品、拓宽社会资本投资渠道等方面都将具有重要的实践意义，同时面临后续经营管理难度大、原始权益人是否能能够顺利出表、税务负担较重税后收益率下降等一系列难题。

公募REITs在我国的发展不是一蹴而就的，不能毕其功于一役需要不断发展完善。

关键词：基础设施；公募REITs；机遇与挑战一、公募REITs概述REITs（Real Estate Investment Trusts）即房地产信托投资基金，通过发行收益凭证汇集投资者的资金，投资机构运用此部分资金专门进行房地产业务的投资经营管理，投资者最终获取按比例分配的投资综合收益。

REITs通过集中投资于商业写字楼、购物中心、酒店及服务式住宅等，以租金收入及房地产升值为投资者提供定期投资综合收益。

中国市场各方一直积极推动着国内REITs产品的实践。

越秀REITs于2005年在我国香港上市，是全球第一只投资于中国房地产的基金。

中信启航于2014年上市，作为我国首只私募“类REITs”，中信启航的流通性较低。

第一只公募“类REITs”鹏华前海万科于2015年上市，由于不动产投资金额低于基础资金的50%，同时并不持有商业物业的产权而是收益权，本质仍是债权类产品而不是权益类产品。

2020年4月我国证监会、发改委发布的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，以及证监会发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿），正式拉开了我国公募REITs发展的序幕。

二、我国基础设施公募REITs的出台背景（一）短期经济增长承压，需逆周期发力拉动受中美贸易的影响，我国的出口量急剧下滑，2020年1-4月出口额同比下降6.4%。

在公募FOF基金所配置的基金类资产中，债券类基金和股票类基金配置比例相对较高，占基金类资产比例分别超过50%和40%。

上的配置情况。

可以发现，公募FOF基金配置基金类资产权重占比接近90%，同时会配置一定比例债券和股票类资产。

值得关注的是，近两年公募FOF基金配置股票资产占比呈现出上升趋势。

截至2020年三季报，公募FOF 基金配置基金类资产比例为84.7%、股票类资产比例为5.7%、债券类资产为4.3%，持有现金比例为4.5%。

2017Q 42018Q 12018Q 22018Q 32018Q 42019Q 12019Q 22019Q 32019Q 42020Q 12020Q 22020Q 320201130公募FOF产品数量（右轴）9008007006005004003002001000160140120100806040200公募FOF产品规模（亿元）财封面COVER STORY买基金全攻略基金配置占比为2%左右。

2、公募FOF基金的基金配置我们按照基金类型进行分类，选择2020年半年报基金数据，统计分析公募FOF基金对哪些具体基金配置仓位较高。

我们主要分为主动型债券类基金、主动型股票类基金、ETF基金、股票多空基金和增强指数型基金，统计公募FOF基金偏好配置哪些具体基金标的。

我们以主动型债券类基金表征债券类资产，统计了公募FOF持仓市值相对较高的主动型债券类基金明细。

持仓市值排名靠前的基金有：民生加银鑫享A、富国天利增长债券、易方达信用债A、富国产业债A等。

从投资类型上看，中长期纯债型基金配置比例较高。

我们以主动型股票类基金表征股票类资产，统计了公募FOF持仓市值相对较高的主动型股票类基金明细。

行业均衡配置型基金为主，主题行业配置型基金为辅。

在持仓市值排名靠前的基金中，全市场全行业均衡配置型基金比例较高，如汇添富蓝筹稳健、兴全商业模式优选、中欧行业成长A等。

主题型基金比例较低，如医药行业主题的汇添富医药保健A和中欧医疗健康A，科技行业主题的信达澳银新能源产业。

《深入理解公募基金和理财子资产配置范围》一、引言公募基金和理财子资产配置范围是当前投资领域中备受关注的话题。

在这篇文章中，我们将深入探讨这一主题，并从不同角度进行全面评估，希望能帮助读者更深入地理解这一概念。

二、公募基金和理财子资产配置范围的含义公募基金是指由基金公司发行，并向公众募集资金的开放式基金，其投资标的包括股票、债券、货币市场工具等。

理财子资产配置范围则是指投资者在进行理财时，根据自身的风险偏好和资金需求，将资金配置于不同的资产类别中，以实现资产增值和风险控制的过程。

三、全面评估公募基金和理财子资产配置范围1. 从简到繁，由浅入深地探讨公募基金和理财子资产配置范围在进行资产配置时，投资者首先需要了解各种资产类别的特点和风险收益特征，然后根据自身的风险承受能力和投资目标，进行资产配置，将资金分配于不同的资产类别中。

公募基金作为一种投资工具，可以帮助投资者实现资产配置的多样化，从而降低整体投资组合的风险。

2. 主动和被动资产配置策略的差异在公募基金和理财子资产配置范围中，投资者可以选择采用主动资产配置策略或被动资产配置策略。

主动资产配置是指投资经理根据自身对市场的判断和经验，调整投资组合的资产配置比例，以获取超额收益。

被动资产配置则是指投资者根据市场指数或特定的投资标的进行配置，不进行主动的买卖操作。

二者各有利弊，投资者需要根据自身情况进行选择。

3. 具体资产类别的配置范围公募基金和理财子资产配置范围涵盖了股票、债券、货币市场工具、大宗商品、房地产等多种资产类别。

在进行资产配置时，投资者需要根据不同的市场环境和行业特点，合理配置各类资产，以实现资产的均衡增值和风险控制。

四、总结和回顾通过对公募基金和理财子资产配置范围的全面评估，我们可以看到，这一主题涵盖了多个方面的内容，包括资产类别的选择、配置比例的确定、资产配置策略的选择等。

在实际投资中，投资者需要充分了解这些内容，并根据自身情况进行合理的配置，以实现资产的增值和风险的控制。

公募REITs有这3大优势都是什么？公募REITs有这3大优势1、让老百姓能够享受不动产收益。

相较于其他投资理财产品，公募REITs令老百姓有机会享受不动产收益。

因为老百姓投资住房相关的公募REITs的话，就有望实现不买房胜似买房的投资收益，可以说或许比买房还要划算，毕竟买房的成本那么高，这一点就足够吸引老百姓来投资了。

2、投资回报率高。

公募REITs中，不动产90%以上的收益将由REITs投资者享受，长期投资的回报率就相对很高了。

虽然还有一部分资金会投资于股票或者债券，会有一定的风险，但由于资金占比并不会太高，因此，总的投资回报率还是相对很高的。

3、市场巨大。

随着“租售并举”试点在全国各城市深化推进和住房资产证券化相关政策的推进，我国住房租赁领域的资产证券化和REITs规模或将超过万亿。

如此大的市场，对于老百姓来说，隐藏的投资机会也是巨大的，可以说是一个黄金机会。

公募reits到底是什么呢?公募REITs即“不动产投资信托基金”他的投资标的包括基础设施，产业园区，公租房产等等，持有该基金，相当于股间接变成了包租公，包租婆，基础设施基金以获取基础设施项目租金、收费等稳定现金流为主要目的，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90%。

对于股民来说，投资者收益主要来源于期间分红收益和资产价值提升带来的份额价值增长收益，REITs分红比例高，单位价值波动性相对较小，产品的底层资产成长性相对较好。

对于基民来说，REITs产品以拥有持续，稳定经营现金流的不动产作为底层基础资产，其稳定的分红率类似于债券的派息，表现出债性特点，基础设置REITs基金份额净值会随着基础资产的估值变动在二级市场也会发生波动，类似固收+策略里面的股票配置。

对于传统理财用户来说，从资产配置的角度，公募REITs具有一定的固收属性，比较适合追求长期稳定投资收益的稳健型投资者，也比较适合额残棋目标资金的配置，比如养老。

公募REItS每年分红至少几次?公募REITs是一种实物资产信托投资工具，它可以帮助投资人将资金长期投资于不同的实物资产中，包括商业地产、住宅地产、金融抵押贷款以及其他类似资产。

资产管理中的资产配置和再平衡策略资产管理中的资产配置和再平衡策略在资产管理领域，资产配置和再平衡策略是两个关键的概念。

它们在确保投资组合的风险控制和收益最大化方面起着至关重要的作用。

本文将深入探讨资产配置和再平衡策略的定义、重要性以及实施方法。

1. 资产配置资产配置是指将投资组合中的资金分配到不同资产类别（如股票、债券、房地产等）的过程。

其目的是通过分散投资来降低风险，同时提供相对较高的收益。

资产配置的基本原则是根据投资者的风险承受能力和投资目标来确定合适的资产配置比例。

例如，一个保守型投资者可能会倾向于更多地分配资金到债券等相对低风险的资产，而一个激进型投资者可能更倾向于股票等高风险高回报的资产。

资产配置的核心思想是通过投资于不同类型和风险水平的资产来平衡整个投资组合，以实现最佳风险-收益平衡。

这种分散投资的方法可以减少整体风险，提高长期回报率。

2. 再平衡策略再平衡策略是指定期检查和调整投资组合的资产配置比例。

由于不同资产类别的表现可能不同，投资组合的资产配置比例可能会偏离最初的目标。

再平衡策略的目的是将资产配置调整回目标比例，以确保投资组合始终保持在风险可控的状态。

当某些资产表现良好时，其权重可能会超过预定目标，而其他资产的权重可能会下降。

通过再平衡策略，可以卖出表现较好的资产并购买表现较差的资产，以实现重新分配，保持资产配置的平衡。

再平衡的频率取决于投资者的偏好和市场状况。

一般来说，较高频率的再平衡可以更及时地调整资产配置，但也会增加交易成本。

相反，较低频率的再平衡可以减少交易成本，但也可能导致投资组合与目标配置的偏离较大。

3. 资产配置与再平衡的实施资产配置和再平衡的实施需要考虑多个因素。

首先是投资者的风险承受能力和投资目标。

其次是市场情况和经济环境。

投资者需要根据这些因素来确定适当的资产配置比例和再平衡策略。

在实施时，投资者可以选择自行管理投资组合，也可以委托专业的资产管理机构来进行操作。

中国证监会关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）文章属性•【制定机关】中国证券监督管理委员会•【公布日期】2024.03.15•【文号】•【施行日期】2024.03.15•【效力等级】部门规范性文件•【时效性】现行有效•【主题分类】证券正文关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）中国证监会各派出机构，各交易所，各下属单位，各协会，会内各司局：近年来，证券基金经营机构（以下简称行业机构或机构）稳步发展，成为我国资本市场乃至金融体系的重要中介力量，在服务实体经济、国家战略、居民财富管理等方面作用日益增强，守住了不发生系统性风险的底线。

但对标中国特色现代金融体系，行业机构经营理念有偏差、功能发挥不充分、治理水平待强化、合规意识和水平不高等问题仍较为突出，证券基金行业监管效能有待进一步提高。

为全面贯彻党的二十大和中央金融工作会议精神，围绕强化监管、防控风险、加快推进建设一流投资银行和投资机构，制定本意见。

一、总体要求力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，行业机构定位得到校正、功能发挥更加有效、经营理念更加稳健、发展模式更加集约、公司治理更加健全、合规风控更加自觉、行业生态持续优化，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。

到2035年，机构监管体系完备有效，行业机构治理水平全面提高，行业作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能得到更为充分的发挥；形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。

到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。

二、校正行业机构定位（一）牢固树立大局意识。

督促行业机构强化使命感、责任心，成为促进资本市场健康稳定高质量发展的重要力量。

基础设施公募REITs底层资产基本要求基础设施公募REITs自推出以来备受市场关注，不少企业希望通过公募REITS盘活存量资产、实现投资退出，但基础设施公募REITS的发行过程不亚于一个IPO，其合规性要求比较高，并不是所有资产都具备发行基础设施公募REITS的条件。

根据《国家发展改革委关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知（发改投资〔2021〕958号）》、《国家发展改革委办公厅关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知（发改办投资〔2020〕586号）》、《中国证监会办公厅、国家发展改革委办公厅关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作的通知》（证监办发〔2022〕53号）、《国家发展改革委关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知（发改投资〔2023〕236号）》等相关法律法规的规定，本文将从底层资产角度分析什么样的资产才能发行基础设施公募REITS。

简要说，能够发行基础设施公募REITs的项目至少需要符合以下条件：一、底层资产类型符合要求拟发行公募REITs项目的底层资产属于以下十大类：交通基础设施、能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、仓储物流基础设施、园区基础设施、新型基础设施、保障性租赁住房、消费基础设施、其他类型基础设施。

需要注意，酒店、商场、写字楼、公寓、住宅等房地产项目不属于试点范围，项目土地用途原则上应为非商业、非住宅用地，租赁住房用地以及为保障项目正常运转而无法分割的办公用房、员工宿舍等少数配套设施用地除外。

二、底层资产合规性1、权属清晰、资产范围明确基础设施项目权属清晰、资产范围明确。

发起人（原始权益人）依法合规直接或间接拥有项目所有权、特许经营权或经营收益权。

项目公司依法持有拟发行基础设施REITs 的底层资产。

资产配置概念
资产配置是指投资者根据风险偏好、投资目标和市场情况在不同资产类别之间进行合理分配资金的过程。

资产配置的目的是降低投资组合的整体风险，提高收益的稳定性。

资产配置可以包括股票、债券、现金、房地产、大宗商品等不同类型的资产。

投资者通常会根据自己的风险承受能力和投资目标来确定不同资产类别的权重。

例如，风险承受能力较高的投资者可能会增加股票和房地产等高风险资产的权重，以追求更高的收益；而风险承受能力较低的投资者则可能会增加债券和现金等低风险资产的权重，以保证资金的安全性。

资产配置的核心理念是分散投资风险。

通过将资金分散投资于不同资产类别，投资者可以降低特定资产的风险对投资组合的影响。

例如，当股票市场下跌时，债券市场可能表现较好，从而平衡投资组合的整体表现。

资产配置需要根据市场情况和投资者预期进行定期调整。

投资者可以根据市场走势和资产表现来重新评估资产配置，根据需要调整不同资产类别之间的权重。

这样可以使投资者能够灵活应对市场变化，获取更好的投资回报。

基于不同底层资产特征的基础设施公募REITs税收处理分析荫王梓洋杨超揖摘要铱不同类型REITs渊不动产投资信托基金冤的底层资产具有不同特征袁在税收处理上呈现不同特点遥本文通过对产业园区类和高速公路类REITs底层资产特征的分析袁可以为税务实务和税务部门提供有针对性的税务政策建议遥针对每种类型的REITs袁税务政策可以考虑其特定的运营模式和税务问题袁制定相应的税收管理措施袁以促进REITs行业的稳健发展袁并为投资者和相关行业提供更好的税务环境遥揖关键词铱公募REITs底层资产税收处理一尧引言自2020年4月证监会和国家发改委发布了叶关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知曳渊以下简称叶通知曳冤以来袁基础设施领域的公募REITs备受市场关注遥截至2023年6月底袁沪深两市已经上市发售32只公募REITs袁其总市值超过900亿袁涵盖了产业园区尧高速公路尧市政环保和租赁住房等多种类型的底层资产遥其中袁产业园区类REITs渊包括仓储物流园REITs冤共有13只袁高速公路类REITs有8只袁占比分别位居前两位遥随着基础设施公募REITs的快速发展袁扩募成为REITs发展的新里程碑遥2022年5月袁上海证券交易所和深圳证券交易所相继发布了REITs扩募指引袁为已上市发售的基础设施公募REITs提供了可持续发展的通道遥2023年3月31日袁博时蛇口产园等首批4单公募REITs扩募注册申请获得了证监会的批复袁这标志着基础设施公募REITs正式迈入首发与扩募双轮驱动的新发展格局遥这一系列发展表明袁公募REITs在我国市场的发展态势良好袁证监会和交易所的政策指引也为公募REITs的规范化运作和可持续发展奠定了基础袁为未来公募REITs市场的发展提供了良好的环境遥随着基础设施公募REITs在资本市场上受到越来越多投资者的认可袁学术界也开始关注并研究其税收实务和会计实践问题遥部分学者通过案例分析的方式袁对基础设施公募REITs的税务处理进行探讨袁并提出相关政策建议遥例如袁万秉龙渊2021冤在研究中引入了GH高速公路公募REITs项目案例袁分析了在REITs设立过程中涉及的企业所得税实务处理问题袁并提出了政策建议遥许亥隆渊2021冤从业务实践的角度对我国公募REITs的涉税处理方式进行了探讨袁并提出了解决相关税务问题的思路遥黄奕馨和龙欣渊2023冤则从会计处理的角度袁就原始权益人的合并范围判断尧底层资产的出表并表判断以及并表后的会计处理问题袁对公募REITs项目的后续会计处理进行了讨论遥一些学者还结合其他国家或地区的REITs税收制度袁对我国公募REITs税收制度存在的问题进行了研究袁并提出了相应的改进建议渊顾缵琪袁2014曰王庆德和闫妍袁2017曰江苏省苏州工业园区地方税务局课题组等袁2018曰刘志芳和齐楚袁2019曰张斐懿袁2021曰武长海和王娜仁高娃袁2021曰冯康明袁2023冤遥然而袁目前鲜有研究基于公募REITs底层资产特征对基础设施公募REITs可能存在的税收制度问题进行探讨遥事实上袁公募REITs的税务处理与其底层资产密切相关袁不同类型的底层资产会导致不同的税务处理差异遥此外袁部分基础设施资产项目本身具有公益性和复杂性袁不同类型资产的收入模式也存在显著差异袁从而在税务处理上具有特殊性遥因此袁在当前基础设施公募REITs常态发行和底层资产不断丰富的背景下袁基于不同底层资产特征对公募REITs的税务处理进行分析袁可以更好地理解和解决基础设施公募REITs在税务处理上的问题袁促进公募REITs市场的健康发展袁最终推动基础设施建设和经济增长的实现遥不同类型的底层资产具有不同的特征袁这种差异最终会对公募REITs的盈利性产生影响袁而公募REITs盈利性的一个重要保障是持续稳定的现金流遥根据政策规定袁公募REITs持有的基础设施项目必须符合相应的条件袁包括项目已经经营了至少3年以上尧产生持续稳定的现金流尧具备良好的投资回报和持续经营能力袁并且具有较好的增长潜力遥此外袁现金流的来源应该具有较高的分散度袁主要由市场化运营产生袁不依赖于第三方补贴等非经常性收入遥因此袁纯政府付费类项目和主要依赖政府补助的准经营性项目并不符合公募REITs对底层资产的要求标准遥这意味着无法产生市场化收入或过度依赖政府补贴的项目被排除在公募REITs的投资范围之外遥基于上述情况袁本文选择当前已上市发行公募REITs中底层资产类型占比靠前的产业园区REITs和高速公路REITs袁来分析不同类型底层资产特征下REITs的税务处理袁旨在为公募REITs税收实务和税务部门针对公募REITs袁制定更加精准和有效的税务政策提供参考和借鉴袁推动公募REITs市场的健康发展遥二尧产业园区类REITs底层资产特征及税务处理渊一冤产业园区类REITs底层资产特征产业园区类REITs通常以持有和管理产业园区为主要业务袁其底层资产包括厂房尧仓库尧办公楼等遥产业园区类REITs的底层资产具有较强的经营性收益属性袁因而自身具备较强的野造血冶能力袁同时还能为地方政府带来税收尧解决就业尧促进经济发展遥产业园区类REITs底层资产的特征袁主要表现在以下两方面院1.土地使用权通常由项目公司取得遥与普通基础设施用地和公益事业用地不同袁产业园区类PPP项目的土地性质一般为工业用地遥根据财金也2016页91号文叶关于联合公布第三批政府和社会资本合作示范项目加快推动示范项目建设的通知曳和国土资源部办公厅发布的叶产业用地政策实施工作指引曳要求袁产业园区类PPP项目需要通过野PPP+土地冶的竞争方式来取得用地袁这其中便涉及到土地的权属问题遥财金也2016页91号文对产业园区类PPP项目投资主体进行了限定袁要求产业园区类PPP 项目政府方的投资主体应为市尧县人民政府遥然而袁在产业园区类PPP项目的土地招标过程中袁社会资本方并未最终确定袁因此无法明确具体土地使用权的权属主体遥在PPP项目的开发过程中袁根据叶建筑工程施工许可管理办法曳的规定袁项目建设单位在申请领取施工许可证时需要满足一定的条件袁其中包括已经办理建筑工程用地批准手续和取得建设工程规划许可证遥通常情况下袁办理规划许可证和施工许可证的主体必须与土地使用权证上登记的土地使用权人单位一致遥因此袁如果以产业园区类PPP项目作为底层资产设立REITs袁为确保土地使用权的合规性袁操作过程中必须由项目公司作为主体取得土地使用权袁以确保土地使用权证尧建设工程规划许可证和施工许可证的权利主体一致遥这意味着在REITs的组建和运作过程中袁应确保项目公司作为合法的土地使用权人单位袁以符合相关法规和规定的要求遥2.基础设施资产项目通常分阶段实施遥产业园区类基础设施资产项目袁尤其是产业园区类综合性开发PPP项目袁具有较大的占地面积和多样的业态组合遥由于涉及到多个子项目袁前期工作耗时长尧操作难度大袁项目的落地周期也较一般基础设施项目更长遥除了传统的办公楼尧厂房车间外袁这些项目还需要建设道路尧管网尧停车场以及污水处理等市政基础设施遥随着产业园区建设的推进袁还需要完善综合服务中心尧孵化楼尧人才公寓等相关配套服务设施遥因此袁产业园区类基础设施资产项目呈现出多样的项目类型尧大量的投资需求以及较长的建设周期等特点遥如果将产业园区类基础设施资产项目的所有子项目同时建设实施袁将会导致短期内巨大的资金需求袁并且难以突出重点项目的建设遥这不仅无法实现产业园区快速招商尧快速入驻和快速投产的目标袁也无法满足设立REITs所需的持续稳定现金流的要求遥因此袁在实际操作中袁产业园区类基础设施资产项目袁特别是综合性开发PPP项目袁通常采取野整体开发尧分步实施冶的运营策略遥在实际建设过程中袁重点突出关键项目的建设袁同时根据不同阶段的建设进度袁合理确定政府付费和使用者付费的比例袁逐步培育和引导产业园区类基础设施资产项目从产业规划尧招商策划到企业落地投产袁再到规模化的生产经营遥通过逐步实现项目的经济效益和社会效益袁最终实现项目的成功运营遥这种分步实施的策略能够在确保资金供应和项目进展的前提下袁有序推进产业园区类基础设施资产项目的建设袁提高项目的可持续性和成功率遥同时袁它也为REITs的设立提供了更为稳定和可靠的底层资产现金流袁为投资者提供更可预测的回报遥这种运营策略将促进产业园区类基础设施资产项目的可持续发展袁并对相关的税务处理和政策制定提供参考和指导遥渊二冤产业园区类REITs税务处理产业园区类REITs的实施主要分为收购或处置物业阶段尧运营物业取得收入阶段和投资者分红阶段三个阶段袁不同阶段具有不同的税务处理特征遥首先袁在收购或处置物业阶段袁收购或处置产业园区类基础设施资产项目通常被视为交易袁因而需缴纳相关税费遥根据我国当前税制袁卖方需要支付印花税尧土地增值税尧增值税和企业所得税遥但产业园区类基础设施资产项目有其特殊性袁因而在税收制度上应区别于普通房地产项目院第一袁产业园区类基础设施类资产项目以公益性为主且兼顾盈利性袁在与信托机构进行交易托管时袁对交易收益的认定应适当符合产业园区项目的公益性特征袁视情况降低对企业所得税以及对增值税进行减免遥第二袁由于土地所有权的复杂性袁土地所有权可能属于项目公司袁也可能是租赁形式取得袁并未正式获得所有权遥此外袁产业园区包含标准厂房尧道路尧人才公寓等多种设施建筑袁不同类型设施建筑的土地性质也可能有差异遥因此在收购或处置物业阶段袁需要区分土地所有权归属尧土地性质以及地上业态袁并根据具体情况对土地增值税进行减免或缴纳遥例如袁园区内的道路尧基础服务中心等收益较低的设施袁可以免除交易过程中产生的土地增值税遥标准厂房尧人才公寓等收取低于市场标准租金的设施袁可以大幅减免交易过程中产生的土地增值税遥另外袁如果人才公寓的土地属于普通居住用地袁后续运营中就不会涉及房产税问题袁因此在缴纳土地增值税时可能需要区别对待普通工业用地的优惠政策遥对于未来将根据市场价格收费的设施用地袁可以按照市场上一般REITs产品的制度缴纳土地增值税遥其次袁在运营物业取得收入阶段袁项目运营公司需承担基于取得租金收入的增值税尧企业所得税和房产税遥根据证监会尧国家发改委联合发布的叶通知曳可知袁在PPP项目下更鼓励权益类公募REITs产品遥因此袁在运营物业取得收入阶段袁可以参考美国等其他国家或地区的政策袁REITs的应税收入可以免征企业所得税袁但至少90%或合理比例的收入需要以股利形式派发给投资者遥同时袁由于园区内经营的设施项目不同袁依然可能根据市场化程度的不同对营业所得需缴纳的增值税进行相关减免遥例如袁对于低于市场标准租金收取的标准厂房尧人才公寓等设施袁可以减免相应租金收入产生的增值税遥对于园区内的其他辅助设施袁如超市尧商场和停车场等袁如果以市场价格收取租金袁便可以按照正常税收制度缴纳增值税遥通过这样的税收安排袁可以确保项目园区的盈利空间袁并保证REITs的可持续发展遥另外袁园区内各设施的未来收入袁可能随着园区周边的设施完善而有较大变化遥例如袁一个新设立的产业园区袁周边在尚未有健全的配套设施时袁为了吸引相关企业和人才入驻园区袁一般会采用低租金形式遥但是袁当园区附近城市发展逐渐繁荣袁园区形成产业规模袁越来越多的企业有意愿入驻园区后袁租金收入将逐渐提高遥因此袁可根据园区发展不同阶段制定相应的税收政策袁例如袁在园区运行初期袁可以大力度减免相关与收入相关的收税袁随着园区运行逐渐成熟袁可适当提高税率遥最后袁在投资者分红阶段袁若投资者所投资的资产属于PPP项目袁则可向税务机关申请可免除投资者分红和资本利得所产生的个人所得税或企业所得税袁从而一方面既可以避免了重复征税问题袁另一方面也可以由于提高投资者收益袁激发潜在投资者投资此类REITs产品的意愿和积极性遥总的来说袁产业园区类REITs的税务处理需要根据项目特点尧土地性质和设施类型等因素进行差异化考虑遥在不同阶段采取合理的税收政策和减免措施袁有助于推动产业园区的发展袁并吸引更多投资者参与REITs市场遥同时袁合理的税务安排也有助于平衡政府财政收入和项目的可持续发展遥三尧高速公路类REITs底层资产特征及税务处理渊一冤高速公路类REITs底层资产特征高速公路类REITs主要持有和经营高速公路及相关基础设施袁底层资产包括道路尧桥梁尧收费站等遥这类REITs的底层资产项目通常具有特许经营的特性袁其收入主要来源于高速费收入尧其他收入和政府可行性缺口补贴遥其中袁高速公路类REITs的主要收入来源是通过执行政府规定的收费标准袁从车流量中获得的高速费收入遥这些收费标准由政府根据相关法规和市场状况制定袁REITs持有和经营的高速公路项目按照这些收费标准向用户收取高速费遥高速费收入的多少取决于车流量的数量和收费标准的金额遥其他收入是除了高速费收入之外袁高速公路类REITs还可以通过道路沿线商业租赁尧广告牌租赁尧停车场收入等其他方式获得收入遥政府可行性缺口补贴实指在一些情况下袁高速公路项目的运营可能面临可行性缺口袁即收入无法覆盖项目的全部成本遥政府可能会根据合同约定提供可行性缺口补贴袁以确保项目的可持续经营遥这些补贴可能包括政府提供的一次性或定期的补贴资金袁以弥补项目收入与成本之间的差额遥通过多元化的收入来源袁REITs可以增加收入稳定性和可持续性遥高速公路类REITs的底层资产项目具有多种操作模式袁包括传统操作模式尧野A+ B冶操作模式以及野项目+物业冶操作模式等袁不同模式具有不同的特征遥1.传统操作模式遥传统操作模式中袁针对高速公路类底层资产项目袁原始权益人会通过竞争性方式选择社会资本方袁共同组建项目公司来进行运营和维护遥具体的操作模式在新建项目和存量项目之间存在一些差异遥对于新建的高速公路类底层资产项目袁通常采用BOT渊建设要运营要转让冤模式遥在该模式下袁原始权益人与社会资本方合作袁共同承担项目的建设尧运营和维护责任遥社会资本方投资项目建设袁随后负责运营和收取高速费收入袁一定期限后将项目转让给原始权益人或相关机构遥存量项目一般采用TOT渊运营要转让冤模式整体实施遥在这种模式下袁原始权益人将已建成并具备一定运营历史的高速公路类底层资产项目整体转让给社会资本方遥社会资本方接管项目的运营和收费袁并承担后续的维护责任遥在传统操作模式下袁高速公路类REITs 的底层资产项目主要依靠项目运营来获取收入袁其中高速费收入是主要的收入来源遥高速费收入是根据政府规定的收费标准袁由项目公司从车流量中收取的费用遥对于高速费收入不足的情况袁项目公司可能会向主管部门申请可行性缺口补贴袁以确保项目的可持续运营遥当前阶段袁高速公路类REITs的底层资产项目以存量项目为主遥在选择社会资本方时袁投资规模是一个重要的考虑因素和障碍遥由于高速公路类底层资产项目通常需要大量的资金投入袁对于一些REITs 投资者或资本方来说袁投资规模可能成为参与的门槛和难点遥因此袁在制定运营模式和吸引资本参与时袁需要充分考虑资金需求和资本市场的可行性遥2.野A+B冶操作模式遥针对高速公路类底层资产项目的巨大投资金额和对社会资本方的要求袁实践中有些项目采取了一种野A+ B冶的运营模式遥这种模式考虑到高速公路的实际运营需求和社会资本方的投融资能力袁将项目分为A尧B两个相对独立的部分袁并由不同方承担建设和运营责任遥在野A+B冶模式中袁A部分包括高速公路的土建工程袁如道路尧洞体尧服务站尧收费站等袁由政府方通过竞争性方式选择社会资本方进行投资建设遥具体操作流程为袁首先完成A部分土建工程的建设遥随后袁政府以租赁形式委托社会资本方或与社会资本方共同组建的项目公司来进行高速公路的运营和维护工作遥B部分则包括信号系统尧收费系统尧操作系统等仪器设备袁由政府方通过一般公共预算或委托国有企业进行投资建设遥采用野A+B冶模式的优势在于既能保障高速公路项目的正常运营袁又能减轻社会资本方的投融资压力袁提高其参与的积极性遥通过将项目分割成A部分和B部分袁并通过租赁形式进行合作袁社会资本方选择参与A部分的投资建设袁并且在完工后承担相对独立的运营和维护职责袁减少对高额投资的压力遥而B部分的建设由政府或国有企业来承担袁以确保项目的正常运行遥这种模式在实践中有助于吸引更多的社会资本参与高速公路底层资产项目的建设袁同时保证项目的顺利运营遥通过合理分配责任和利益袁可以促进高速公路的建设和发展袁提供更好的公共交通服务遥这种野A+ B冶模式的运营方式既能满足高速公路的实际运营需求袁又为社会资本参与高速公路类底层资产项目的建设提供了更灵活和可行的选择遥3.野项目+物业冶操作模式遥对于高速公路类底层资产而言袁由于其具有社会公共服务属性袁因而在其实际运营过程中袁项目公司通常需要按照政府制定的收费标准进行运营遥然而袁仅仅依靠高速费收入可能难以弥补实际运营支出的缺口袁项目的持续运营需要政府提供可行性缺口补助遥尽管政府提供可行性缺口补助可以满足社会资本的投资回报和合理收益需求袁但这也会不可避免地增加政府的财政负担遥为了缓解这一矛盾袁部分高速公路类底层资产运营采用野项目+物业冶的操作模式遥在这种模式下袁政府与社会资本共同组建项目公司袁对高速公路类底层资产项目进行整体投资建设和运营维护的同时袁还进行沿线服务站及周边特定区域的物业综合开发袁通过项目综合开发收益来弥补高速费收入的缺口遥这种模式既能保障社会资本方在项目中获得合理收益袁又能避免增加政府的财政负担遥然而袁由于目前我国土地管理方面的规范限制袁导致采用野项目+物业冶操作模式的高速公路类底层资产项目面临法律障碍较多遥这意味着在实践中采用这种模式的项目相对较少遥因此袁需要进一步完善土地管理规范袁以促进野项目+物业冶的操作模式在高速公路类底层资产项目中的应用袁从而实现投资回报和社会效益的双重目标遥渊二冤高速公路类REITs税务处理在不同的高速公路类底层资产模式下袁REITs产品的税收制度也会有所差异遥首先袁在传统操作模式下袁使用RE鄄ITs进行高速公路类底层资产的收购或处置时袁需要对底层资产进行明确的确认袁特别是涉及土地所有权问题以及是否适用土地增值税的征收问题遥由于高速公路类底层资产项目具有更强的公益性质袁其重要性大于产业园区类底层资产项目遥因此袁在考虑企业所得税和增值税时袁应给予更大的优惠力度袁以减轻税负遥而在野A+B冶运营模式下袁社会资本或社会资本的项目公司并不拥有主要不动产的所有权袁只拥有未来获取收益的权利遥因此袁在使用REITs进行收购或处置物业时袁只能交易与社会资本收益相关的资产以及未来获取收益的权利袁而不涉及土地增值税问题遥在一般增值税和企业所得税方面袁也应该给予适当的减免遥对于野项目+物业冶操作模式涉及的主体资产较多的情况袁应根据具体情况设置不同的税收制度遥例如袁社会资本在高速公路枢纽周边建立写字楼并收取未来租金袁将写字楼作为REITs的标的资产遥尽管从形式上与一般的REITs产品相似袁但由于同一社会资本方还承担了高速公路类底层资产项目袁因此在收购或处置物业阶段袁写字楼REITs产品应该相对于一般的REITs产品在税收上给予优惠袁例如免征土地增值税袁并减免企业所得税和一般增值税遥其次袁在高速公路类底层资产项目中袁收入主要来源于高速费收入尧其他收入和政府可行性缺口补贴遥其中袁高速费收入是指项目公司在执行政府制定的收费标准下袁根据车流量而获得的收入遥由于高速公路的公共交通属性较强袁社会资本有可能获得政府的补贴支持袁而只有高速费收入符合REITs对底层资产具有市场化收入现金流的要求遥因此袁在REITs运营物业并产生收入时袁应该明确区分社会资本的收入来源袁并对其给予税收优惠遥这意味着对于来自高速费收入的收入部分袁可以根据相关税收政策给予相应的减免或优惠遥这样的措施有助于吸引更多的社会资本参与高速公路类底层资产项目袁同时确保REITs 产品能够满足其市场化收入的要求遥需要注意的是袁税收优惠的具体实施应根据当地的税收法规和政策进行袁以确保合规性和公平性遥同时袁政府也可以根据实际情况袁在提供可行性缺口补贴的同时袁合理制定税收政策袁以促进高速公路类底层资产项目的发展袁并保障社会资本在REITs运营中的合理收益遥最后袁在高速公路类底层资产项目的投资者分红阶段袁如果这些资产属于PPP 项目袁投资者可以向税务机关申请免除投资者分红和资本利得所产生的个人或企业所得税遥这样的措施一方面避免了重复征税问题袁另一方面也提高了投资者的收益遥由于税收负担的减轻袁潜在的投资者更愿。

REITs风险把控与应对策略作者：曹常瑜来源：《今日财富》2022年第29期在世界范围内，REITs作为大类资产配置中的重要品种，在境外市场发展已较为成熟。

对内地而言，基础设施REITs产品逐步引起各界高度关注。

REITs作为一种投资品，受其底层资产运行状态影响，存在着特定风险，有效应对于基础设施REITs产品风险对于充分挖掘我国REITs市场潜力具有重大意义。

我国于2021年3月发布的《十四五纲要》明确提出，要推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，形成存量资产和新增投资的良性循环，至此，REITs发展已上升至国家战略层面。

2021年6月21日，国内首批9只基础设施REITs产品在沪深证券交易所成功上市，无论是从维护宏观经济稳定的政策角度出发，还是从拓宽房地产商资金来源的企业角度出发，REITs在国内已具备较大市场需求环境。

REITs作为一种投资品，受其底层资产运行状态影响，同样存在着特定风险，探讨REITs风险应对于充分挖掘我国REITs市场潜力，促进其健康发展有着重大战略意义。

一、REITs的基本内涵与运行特点REITs（Real Estate Investment Trusts，房地产信托投资基金）起源于美国，就其定义而言，是指一种依照法律程序成立，以发行股票或基金单位等权益凭证方式汇集投资者资金，由专门机构投资和运营商业地产项目资产（通常，绝对物业所有权和租赁收益权不低于其份额的75%，其他REITs份额包括现金或政府证券），并将90%以上税后收入净额分配给投资者，以期获取长期稳定投资收益的一种兼具金融机构性质和管理机构性质的信托组织或信托制度。

从投融资角度看，REITs也可理解为一种金融产品形态或市场主体的融资手段。

REITs本质上属于资产证券化的一种方式，其运作方式主要包括两个方面：一是SPV（特殊目的载体机构）运用资产证券化的运作方式，向广发投资者发行收益凭证并募集资金，将其投资于各类商业地产或基础设施项目，并将运用这一经营性物业所产生的现金流向投资者还本归息;二是依托经营性物业资产打包设立专业REITs，以其收益如按揭利息等作为标的，均等地分割成若干份出售给投资者，然后定期派发红利，实际上给投资者提供的是一种类似债券的投资方式。

公募reits基金管理办法2021年5月17日，证监会核准9只基础设施证券投资基金（以下称公募REITs，即Real Estate Investment Trusts ）的注册批复，在完成询价后，5月31日便要向公众投资者发售。

实际上自2020年4月30日证监会和发改委发布相关文件后，这一罕见采取询价环节和投向基础设施领域的公募基金便备受关注，本报告尝试利用已有政策文件和9只公募REITs的相关信息对公募REITs 进行全面剖析。

一、首批9只公募REITs产品要点全解目前这9只公募REITs 产品均已完成了路演（5月19日至5月22日）、询价（5月24日-25日），并计划于5月31日（周一）进行公开发售（上市日期为6月中下旬）。

而从询价情况来看，均超额认购，表明市场对这类产品较为期待。

（一）根据认购价格和募集份额计算，9只公募REITs产品的募集金额合计为314.03亿元，最高者为91.14亿元（平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金），最低者为13.38亿元（中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金）。

（二）从认购价格来看，最高为13.38元（中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金）和13.02元（平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金），最低为2.30元（红土创新盐田港仓储物流封闭式基础设施证券投资基金）和2.31元（博时招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金）。

（三）从认购倍数来看，最高为15.31倍（博时招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金），最低为3.61倍（东吴苏州工业园区产业园封闭式基础设施证券投资基金）。

（四）首批9只公募REITs的基金管理人包括8家公募基金和1家券商资管子公司（浙商证券资管），基金托管人则分别为招行（托管7只公募REITs 产品）、工行（托管1只）和兴业银行（托管1只）。

其中，管理人费率从0.10%-0.70%不等，托管人费率从0.01%-0.05%不等。

ACCOUNTING LEARNING125产业园区公募REITs 的发展和优劣势分析谭圣 深圳市深福保东部投资开发有限公司摘要：产业园区作为实体经济发展的重要载体，面临着投资金额大、投资回收周期长的问题。

随着我国公募REITs 的发展，产业园区公募REITs 逐渐引起更多的关注。

作为产业园区企业重要的融资手段之一，产业园区公募REITs 通过引入社会资本，盘活产业园区企业的存量资产，促进投融资良性循环，增强企业的市场竞争力。

未来，产业园区公募REITs 的各项政策将会逐步完善，推动产业园投融资体系多元化发展，促进产业园区良性发展。

关键词：产业园区；公募REITs；融资引言随着我国公募REITs 的发展，产业园区公募REITs 逐渐引起更多的关注，某智造产业园REITs 在2022年成功上市为工业厂房类园区发行公募REITs 发挥了引导作用。

本文结合产业园区企业的特点，阐述了产业园区公募REITs 的发展状况，并对产业园区公募REITs 的优劣势进行了分析，并展望了产业园区公募REITs 未来的发展方向。

一、产业园区简介产业园区是指根据经济发展和产业发展需求，通过行政和市场等多种途径，集聚各种生产要素和生活要素，并在一定的空间范围内进行科学整合，使之成为功能布局优化、结构层次合理、产业特色鲜明的物质空间和虚拟空间。

产业园区主要的特点是投资金额大，投资回收周期较长，产业园区企业长期面临较大的资金压力，因此，产业园区企业的融资也是被关注的重点。

二、产业园区企业的融资方式产业园区企业融资方式主要有三类——银行贷款、资本市场融资及投融资模式。

（一）银行贷款的主要特点银行贷款是指企业向银行等金融机构申请借款，其最大的特点就是融资手续相对简单、利率相对较低。

但该类融资在贷款用途方面会有一定的限制，银行对借款企业的资质、行业、成长性、企业背景等有着较高的要求，同时对企业有相应的贷后检查要求。

银行贷款主要包括流动资金贷款、项目贷款、经营性物业抵押贷款和并购贷款等。

中国银行保险监督管理委员会令2019年第5号——商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）文章属性•【制定机关】中国银行保险监督管理委员会•【公布日期】2019.11.29•【文号】中国银行保险监督管理委员会令2019年第5号•【施行日期】2020.03.01•【效力等级】部门规章•【时效性】现行有效•【主题分类】银行业监督管理正文中国银行保险监督管理委员会令2019年第5号《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》已经中国银保监会2019年第6次委务会议通过。

现予公布，自2020年3月1日起施行。

主席郭树清2019年11月29日商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）第一章总则第一条为加强对商业银行理财子公司（以下简称银行理财子公司）的监督管理，促进银行理财子公司安全稳健运行，保护投资者合法权益，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》等法律、行政法规以及《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》《商业银行理财业务监督管理办法》《商业银行理财子公司管理办法》，制定本办法。

第二条本办法适用于在中华人民共和国境内依法设立的银行理财子公司。

第三条银行理财子公司应当按照本办法规定实施净资本管理，根据自身业务开展情况，建立净资本监控和补充机制，确保持续符合净资本监管要求。

第四条银行理财子公司应当按照《商业银行理财业务监督管理办法》等监管规定，定期开展压力测试，测算不同压力情景下的净资本充足水平，并确保压力测试结果得到有效应用。

第五条银行理财子公司董事会承担本公司净资本管理的最终责任，负责确定净资本管理目标，审批并监督实施净资本管理规划。

第六条银行理财子公司高级管理层负责组织实施净资本管理工作，包括制定并实施净资本管理政策和程序，定期评估净资本充足水平，至少每季度将净资本管理情况向董事会书面报告一次。

如遇可能影响净资本充足水平的重大事项，应当及时开展评估并向董事会报告。

第七条银行业监督管理机构依法对银行理财子公司净资本管理实施监督管理。

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1．政策性银行非次级债可以豁免，那么国开行作为开发性金融机构是否属于豁免范围？答：《管理办法》中明确“第十五条商业银行对政策性银行的非次级债权不受本办法规定的大额风险暴露监管要求约束。

”虽然国开行被明确为国家开发性金融机构，在银保监会金融许可证查询中也不在政策性银行的分类里，但是其政策性属性未变，仍然按照政策性银行进行豁免。

•第一：从业务角度看，国开行对于很多银行来说都属于超过监管限额的风险暴露客户，如果国开行不能豁免，会对国开行发行的债券产生非常不利的影响。

•第二：目前1104填报说明里，“填报机构：政策性银行（含开发银行）、大型商业银行（含邮储银行）、股份制商业银行、城市商业银行”，也明确开发银行属于政策性银行。

2．应收账款质押与保理的区别？应收账款质押本身属于质押业务，应收账款的所有权不改变，但是应收账款在资本计量权重法和大额风险暴露计算当中不属于合格缓释品。

应收账款质押业务的交易对手为贷款人。

保理业务属于应收账款的转让，应收账款的所有权发生改变，但应该考虑该应收账款是否有追索权。

有追索权的话将应收账款转让人作为交易对手，无追索权的话将应收账款偿付人作为交易对手。

3．北金所债权融资计划、理财登记中心理财直接融资工具以及其他收益权转让等工具属于特定风险暴露吗？答：属于。

按照特定风险暴露计算。

4．投资理财产品的风险暴露？答：投资保本理财的交易对手为理财发行方，风险暴露类型为一般风险暴露；投资非保本理财的交易对手为理财底层资产，风险暴露类型为特定风险暴露。

目前市场上还有少量保本理财产品，未来不会发行新的保本理财。

5．什么样的业务算交易账簿风险暴露？答：交易账簿的划分不应该是大额风险暴露一个项目考虑的事情，市场风险、流动性风险、资本计量都需要考虑交易账簿的划分。

商业银行应该统一交易账簿的划分逻辑。

3900万的配置：“礼仁、明汯、幻方、灵均、九坤，我全都要！”厂长的话在上次有朋友咨询了1700万产品配置之后，这次又有个买了390 0万产品的星友向厂长提问。

然而上周事情很多，一直没来得及回答大家的问题，这位星友也比较着急，私信厂长几次，正好他配置的产品类型也较多，直接写一篇文章分析来和大家分享下。

配置明细下图是星友目前的配置，合计配置了3900万金融资产。

仔细看起来各个类型的基金都配了点，不过有个缺点，配置看起来很均衡，但没啥侧重点。

和星友沟通后发现他确实偏小白，8月末开始逐步配置各类资产，目前收益情况不理想，诉求除了目前配置的产品分析以外，还希望推荐一点公募和CTA产品。

主观多头先来看下主观多头产品的配置。

1、礼仁礼仁也和大家聊过多次了，一直以来因为高瓴的背景，今年也在很短的时间内晋升百亿私募，目前管理规模超300亿。

首先说点大家不知道的，礼仁不是张磊在操盘。

现在有很多三方、信托、券商、银行等等渠道在代销礼仁旗下基金时，总喜欢强调高瓴的二级市场业绩，但高瓴这两年在二级市场的一系列操作都和礼仁无关。

高瓴现在三个part，创投一个团队，PE是张磊，礼仁又是一个团队。

现在礼仁投研团队30-40人，主要投资方向是消费、医药、TMT，旗下卓越长青系列产品的基金经理由医疗健康负责人许玉莲一人执掌，之前另一个基金经理李岳在回家养病中。

不过买了礼仁产品的朋友也不用太担心，虽然礼仁的投资策略和张磊没啥关系，但高瓴的资源肯定还是用得上的，这两年卓越长青系列产品做的也不错，收益在百亿私募中排名靠前。

卓越长青系列产品300万起投，赎回费设计上，持有时间满1年但不足2年，赎回费为3%，持有时间满2年但不足3年，赎回费为1%，持有满3年，不收取赎回费。

管理费不到2%，费率较低。

基本上这个设置就是让大家长期持有，厂长和礼仁的朋友也沟通过，虽然投资策略可能不同，但“长期主义”这个价值观还是一致的，后续应该有机会和许经理做个专访具体聊聊礼仁的投资策略和框架。