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浅谈期权对冲策略廖兄近来在写期权系列，我对这方面也有兴趣，所以前几天就和他约了稿。
今天，我就谈一谈自己对期权对冲策略的了解吧。
期权，这种奇妙的衍生品，自诞生以来，在金融工程师们丰富的想象下，形成了从简单到复杂的多样化对冲策略。
本文将分Simple Strategies（简单策略），Spread Strategies(价差策略)，Combination Strategies(组合策略)三大类，分别介绍不同的期权对冲策略，阐述其相应的特点和运用场景。
本文所讲的期权都是欧式期权。
一．Simple Strategies（简单策略）构成：资产（本文都用股票为例）+期权此种策略分两种操作方式，分别如下：1.covered call:卖出一份看涨期权和买入一份看涨期权对应的股票covered call 顾名思义，就是被覆盖的看涨期权。
这里的ed作为被动修饰非常准确，因为卖出看跌期权的时候，收益有限，而损失无限（如图1所示）。
所以我们买入股票，其上涨的收益，可以对冲看跌期权由于股票上涨所带来的损失（如图2所示）。
所以我们说这种组合里，看涨期权被cover了。
投资者采取这种策略时，可以在最初得到一笔期权费，从图2可知，这样的组合损失有限，收益也有限。
图1图22.protective put：买入一份看跌期权和买入一份看跌期权对应的股票protective put顾名思义，就是具有保护作用的看跌期权。
投资者在做股票投资的时候，为了对冲手里股票价格下跌的风险，可以搭配一个看跌期权。
在此组合下，股票下跌带来的损失和股票下跌时看跌期权产生的收益抵消了，所以投资者所面临的损失是有限的（如图3所示）。
同时，由于投资者刚开始只需要付出一定的期权费，在股票上涨带来的收益足以覆盖期权费及交易成本之后，如果能股票继续上涨便能给投资者带来收益。
图3二．SpreadStrategies(价差策略)这种策略的特点是：以两种或两种以上的同类型期权（要么都是看涨期权，要么都是看跌期权）构造而成。
目录一、主要结论 (3)二、Delta动态对冲策略简介 (3)三、静态对冲 (3)四、历史模拟对冲测算方法简介 (4)五、价内外产品对冲测算结果及结论 (4)六、不同对冲模型和对冲频率测算结果及结论 (5)七、看涨与看跌产品对冲成本比较 (6)附件一、价内外产品不同对冲波动率下对冲成本和收益 (7)附件二不同对冲模型和对冲频率测算结果 (12)场外期权产品对冲管理策略及历史测算结果一、主要结论1、综合考虑对冲收益、资金占用和客户接受度等因素，初期拟发行三月期5%价外产品，预期收益率5%，年化收益率20%。
2、对冲避险将采用2%BS避险带进行盘中盯市避险对冲交易。
二、D elta动态对冲策略简介动态对冲策略主要有为以下七种对冲策略。
1、定时对冲策略2、避险带—Delta neutral策略3、避险带避险法—调至避险比率的上下界4、避险带避险法—不足量避险策略5、避险带避险法—过度避险策略6、 Leland 避险策略7、效用最大化策略股价变动路径的不同、波动率的不同以及股票对数收益率均值的不同都会导致各个避险策略的避险绩效不同，所选择的最优避险策略也会有所不同。
初期，我们拟采用最常用的BS避险带对冲策略。
未来在业务稳定后，逐步根据市场状况选取不同对冲策略，降低对冲成本。
三、静态对冲静态对冲是通过多产品组合抵消单只产品的Greeks风险暴露，降低业务整体风险的对冲策略。
其优点是对冲成本低、Greeks对冲效果好。
静态对冲主要手段包括：1、丰富自身产品线，以多产品收益相互抵补、风险相互对冲的策略降低整体业务风险。
2、在未来期权市场推出后，以交易所期权组合进行静态复制方式对冲风险。
初期可行的静态对冲策略是定期评估自身产品组合对冲要求，主动发行能静态对冲现有产品组合的结构化产品。
四、历史模拟对冲测算方法简介自2005年4月8日始，每日发行三款（价内、价外、平价）沪深300指数为标的认购期权产品，并在随后90天内对冲。
期权对冲举例操作方法分析
一、期权对冲介绍
期权对冲是指在期权交易中利用期货或其他工具进行风险管理的一种策略。
它是一种通过购买或卖出期权来减少或消除期权交易中的风险的方法。
二、期权对冲的操作方法
1、期权对冲的基本思路
期权对冲的基本思路是：在购买或出售期权时，同时进行相反的操作，以达到风险的平衡，从而达到保护自己的投资的目的。
比如说，当你购买了一份认购期权时，同时卖出一份认沽期权，这样就能获得了保障。
2、期权对冲的举例操作方法
例如，现在你有一份股票的认购期权，期权的价格是5元，行权价是30元，而且你认为即将上涨的股票价格将会涨到35元。
此时你面临的风险就是如果股票价格下跌，这时你就会损失5元。
为了对冲这种风险，你可以同时购买一份30元的认沽期权，价格也是5元，这样你就能保持在30元的价格上。
如果股票价格上涨到35元，你就可以行权获
利，减去5元的期权费，你就可以获得30元的收益。
如果股票价格下跌，你就可以在到期时行使认沽期权，从而获得30元的收益，减去5元的期权费，你也会获得25元的收益。
这样你通过期权对冲就可以规避潜在的风险，保护自己的投资。
簡介
避險方法一：假設某金融機構出售
避險方法二：
避險方法三：Figure 15.1: A Stop-Loss Strategy
Buy Sell Buy Sell Buy
理由二：無法在結論：
得知此法避險效果不佳。
避險方法四：Figure 15.2
Example
由上例可知，出售選擇權的部位與持有Δ單位的股票
1 0.5 0
Delta Hedging Delta Hedging
某股票選擇權的投資組合：n
Suppose a financial institution has the following three positions
投資組合的
上述
一般來說，選擇權的
money Put
歐式買權Θ
Γ用來衡量，在其他條件不變下，當標的股價變
Delta, Gamma
Gamma Gamma 與dΠ& dS的關係
投資組合
投資組合投資組合Making a portfolio gamma and delta neutral
在
一般標的資產（股票、期貨契約）的
Vega, ν
在使用單一種選擇權的情形下，通常無法使投資組合同時Vega & Gamma 中立。
Example 15.9
例：情境分析例：情境分析
歐式期貨選擇權之避險參數：q = r f
歐式匯率選擇權之避險參數：f 由於匯率選擇權涉及兩國利率，因此。
簡介
避險方法一：假設某金融機構出售
避險方法二：
避險方法三：Figure 15.1: A Stop-Loss Strategy
Buy Sell Buy Sell Buy
理由二：無法在結論：
得知此法避險效果不佳。
避險方法四：Figure 15.2
Example
由上例可知，出售選擇權的部位與持有Δ單位的股票
1 0.5 0
Delta Hedging Delta Hedging
某股票選擇權的投資組合：n
Suppose a financial institution has the following three positions
投資組合的
上述
一般來說，選擇權的
money Put
歐式買權Θ
Γ用來衡量，在其他條件不變下，當標的股價變
Delta, Gamma
Gamma Gamma 與dΠ& dS的關係
投資組合
投資組合投資組合Making a portfolio gamma and delta neutral
在
一般標的資產（股票、期貨契約）的
Vega, ν
在使用單一種選擇權的情形下，通常無法使投資組合同時Vega & Gamma 中立。
Example 15.9
例：情境分析例：情境分析
歐式期貨選擇權之避險參數：q = r f
歐式匯率選擇權之避險參數：f 由於匯率選擇權涉及兩國利率，因此。
金斧子财富： 定义
对冲期权是指将两次期权交易或期权与期货交易结合起来应用。
对冲期权一般可分为期权与期权的对冲和期权与期货的对冲交易。
分类
1）期权与期权的对冲交易
期权与期权的对冲交易是指投资者在购买某种综合股票指数的看涨期权的同时，购进一份该综合股票指数的看跌辨权合约，以乙种期权的盈利来补偿另一种期权的损失。
2）期权与期货合约对冲交易
期权与期货合约对冲交易是指投资者在购买股票指数期货合约的同时，购买一份看跌期权，如果股市出现熊市，他可以利用从看跌期权中所获得的利润来弥补股票指数期货合约中的损失;如果市场出现牛市，他将不行使看跌期权，损失其期权费，但却可以从股票指数期货合约的盈利中补偿看跌期权费的损失。
有关于期权对冲策略，金斧子小编的讲解就到这，如需投资私募理财，可预约金斧子理财师，【金斧子】持第三方基金销售牌照，国际风投红杉资本和大型央企的招商局创投实力注资，致力于打造中国领先私募发行与服务平台，提供阳光私募、私募股权、固收产品、债券私募、海外配置等产品，方便的网上路演平台，免费预约理财师，用科技创新提升投资品
金斧子财富： 质！。
期权风险对冲原理及案例说明【编者按】希腊字母对冲是期权风险对冲最基础部分内容，此部分的对冲原理已在我们即将推出的“贝塔金服”（Beta financial service）手机安卓版1.0中得以体现，我们将致力于把量化投资策略窗口化，同时配以讲义说明和使用指南。
一、期权希腊字母对冲含义期权在风险管理、风险度量等可以为投资者提供更好的回避市场风险的对冲工具和获利方法。
期权的希腊值就是这样一套风险管理工具，是量化期权头寸各种风险因素的一种指标。
通过希腊值，可以动态管理市场中的各种风险敞口，并根据对价格变动方向或价格波动率的预期构造出各种各样的期权策略。
该期权希腊字母对冲策略亦称为市场中性策略，指通过同时建立并维持多头头寸和空头头寸，即买入相对低估的股票，同时卖出另一种相关的相对高估的股票，藉此尽可能对冲掉证券市场的波动对投资组合的影响，消除系统性风险Beta，待买卖的股票价格恢复至合理的估值水平时平仓，以获得与市场组合相关性较低的超额收益Alpha的策略。
二、市场中性策略基本操作与收益一般而言，为了达到市场中性，市场中性投资策略会持有市值相等的多头股票和空头股票。
此外，在选择股票的时候，还会综合考虑投资组合的系统性风险，最好是多空股票头寸的系统性风险基本匹配，使得多空对冲后，组合的系统性风险基本可以忽略。
这样所构建的资产组合，无论是在上升还是下降的市场环境下，都能利用相关证券定价错误回归理性的机会赚取收益，并且组合的收益不会因为市场整体的波动而发生变化，其累计收益不会随着市场的下滑而下滑。
但是，市场中性策略在对冲掉市场风险的同时，也对冲了市场风险所对应的收益，只保留了相对稳定的Alpha收益，所以市场中性策略产品的收益波动率总是小于市场波动率，一般呈现低风险低收益的特征。
在上涨行情中，其表现一般不及传统的股票做多策略，当市场出现震荡或下行之时，通常会有更好的表现。
图一：传统股票投资策略的累积收益示意图（虚线为市场累积收益曲线，实线为投资策略累积收益曲线）图二：市场中性投资策略的累积收益示意图（虚线为市场累积收益曲线，实线为投资策略累积收益曲线）三、期权概述1、期权的基本概念期权，又称“选择权”，是指期权的买方（持有者）向卖方支付权利金后拥有在将来某一时间（欧式期权）或一段时间内（美式期权），以事先确定的价格向卖方购买或者出售确定数量的特定资产的权力，但并不承担必须买进或卖出的义务。
对冲期权的策略有哪些1. Delta对冲策略：Delta对冲是最常见的对冲期权的策略之一、Delta是期权价格相对于标的资产价格的变化率。
在Delta对冲策略中，投资者根据期权的Delta值买卖标的资产，以抵消变化对投资组合的影响。
例如，如果期权的Delta为0.5，投资者就应该买入标的资产等值的一半数量，这样当标的资产价格上涨或下跌时，对冲组合能够减少损失。
2. Gamma对冲策略：Gamma对冲是一种调整Delta对冲策略的方法。
Gamma是Delta的变化率，因此在Delta对冲中，投资者需要定期调整标的资产头寸，以确保Delta值保持稳定。
Gamma对冲的目的是在标的资产价格波动较大时，能够进一步减少投资组合的风险。
3.被动对冲策略：被动对冲策略是指在期权到期前不主动进行调整，而是等待期权到期时进行一次性的对冲操作。
在被动对冲策略中，投资者持有标的资产，然后在到期时将标的资产与现金结合，以实现投资组合的对冲。
这种策略适用于欧式期权，因为欧式期权只能在到期日进行行权。
4.主动对冲策略：主动对冲策略是指在期权期间定期进行调整，以确保投资组合在任何时间点上的对冲效果。
在主动对冲策略中，投资者根据市场情况进行定期调整，以保持投资组合的风险低于一个特定的阈值。
这种策略适用于美式期权，因为美式期权可以在到期日之前随时行权。
5.损失平价策略：损失平价策略是一种在购买期权时同时卖出相等数量的标的资产的策略。
这样可以减少损失，因为如果期权不盈利，标的资产的盈利可以抵消期权的损失。
此策略适用于看涨期权，因为看涨期权的价值在标的资产价格上涨时增加。
6.看跌期权策略：看跌期权策略是在购买期权时同时卖出相等数量的标的资产的策略。
这种策略可以在期权不盈利时减少损失，因为标的资产的价格上涨时，期权的价值下降。
此策略适用于看跌期权，因为看跌期权的价值在标的资产价格下跌时增加。
以上是对冲期权的一些常见策略，每种策略都有不同的适用情况和风险特征。
期权交易策略利用Delta对冲波动风险期权交易是一种金融衍生品交易，在金融市场中具有广泛的应用。
随着市场的波动，期权交易也面临着波动风险。
为了有效管理这种风险，投资者可以利用Delta对冲策略来规避潜在的风险。
Delta是期权的一个关键指标，它衡量了期权价格对标的资产价格变动的敏感程度。
具体来说，Delta为期权价格变动相对于标的资产价格变动的比例。
如果一只期权的Delta为1，则期权价格将与标的资产价格完全同步变动。
而如果Delta为0，则期权价格不受标的资产价格变动的影响。
利用Delta对冲策略可以帮助投资者减少期权交易所面临的波动风险。
具体而言，投资者可以通过买入或卖出标的资产来对冲期权的Delta。
如果期权的Delta为1，投资者可以买入或卖出相应数量的标的资产，以保持Delta中性。
这样，无论市场如何波动，投资者都可以做到无论走势如何都获得一定的收益。
然而，在实际操作中，Delta对冲并非完美的策略，其并不能在所有情况下完全规避波动风险。
首先，Delta的值并非固定不变，它会随着时间的推移、标的资产价格的变动而发生变化。
其次，Delta对冲策略并不能保证投资者在所有市场情况下都能获得盈利，尤其是在市场出现剧烈波动时。
因此，投资者在使用Delta对冲策略时需要考虑以下几点。
首先，投资者需要根据自身的交易目标和风险承受能力来确定合适的Delta对冲比例。
其次，投资者需要密切关注市场波动，及时调整持仓以适应市场变化。
再次，投资者需要结合其他风险管理工具，如波动率交易策略，来增强投资组合的风险抵御能力。
总结来说，Delta对冲策略是一种有效管理期权交易波动风险的方法。
通过对冲期权的Delta，投资者可以在一定程度上规避市场波动所带来的风险。
然而，投资者在使用该策略时需要慎重考虑自身情况，并结合其他风险管理工具进行综合应用，以达到更好的风险控制效果。
只有不断学习和实践，投资者才能够在期权交易中获得更多的收益。
如何利用股票期权市场进行对冲交易？利用股票期权市场进行对冲交易是一种常见的风险管理策略，可以帮助投资者降低投资组合的风险。
在利用股票期权市场进行对冲交易时，投资者可以采取以下几种方式：1. 买入认购期权对冲：a. 认购期权是一种购买权，投资者可以通过买入认购期权来对冲投资组合的下跌风险。
当投资者预计股票价格会下跌时，可以购买相应数量的认购期权，以保护投资组合免受下跌风险的影响。
b. 通过买入认购期权，投资者可以在股票价格下跌时获得收益，从而抵消投资组合的损失。
认购期权的购买成本可以视为对投资组合的保险费用，以降低投资组合的风险。
2. 卖出认沽期权对冲：a. 认沽期权是一种卖出权，投资者可以通过卖出认沽期权来对冲投资组合的上涨风险。
当投资者预计股票价格会上涨时，可以卖出相应数量的认沽期权，以抵消投资组合的上涨风险。
b. 通过卖出认沽期权，投资者可以获得期权的权利金作为收入，从而抵消投资组合的损失。
卖出认沽期权的收入可以视为对投资组合的保险费用，以降低投资组合的风险。
3. 买入认沽期权和卖出认购期权对冲：a. 通过买入认沽期权和卖出认购期权的组合，投资者可以对冲投资组合的整体风险。
当投资者预计市场波动性较大时，可以购买认沽期权和卖出认购期权的组合来实现对冲。
b. 买入认沽期权和卖出认购期权的组合可以帮助投资者在股票价格下跌时获得收益，而在股票价格上涨时承担一定的风险。
投资者可以根据自己的风险偏好和市场预期，选择适合的认沽期权和认购期权的组合。
4. 选择合适的期权合约：a. 投资者应根据自己的投资目标和风险承受能力选择合适的期权合约进行对冲交易。
期权合约具有不同的行权价格、到期日和标的资产等特点，投资者应根据自己的投资组合和市场预期来选择合适的期权合约。
b. 投资者可以利用期权定价模型和风险管理工具来评估期权合约的价值和风险。
通过综合考虑期权的理论价值、隐含波动率、时间价值等因素，投资者可以选择具有较好风险-收益特征的期权合约进行对冲交易。
如何通过投资期权进行风险对冲投资市场的波动性和不确定性使得风险对冲成为投资者们考虑的重要问题之一。
期权作为一种金融衍生品，可以提供一种有效的风险对冲工具。
本文将介绍如何通过投资期权来进行风险对冲，以保护投资者的利益。
一、什么是期权期权是一种允许投资者在未来某一特定时间以特定价格购买或卖出某项标的资产的合约。
买方支付一定的费用（期权费），以购买未来对标的资产进行买入或卖出的权利。
卖方则承担卖出或买入的义务。
二、期权的种类1.认购期权（Call Option）：买方有权购买标的资产；2.认沽期权（Put Option）：买方有权抛售标的资产；三、期权的风险对冲策略1.认购期权认购期权可以用作风险对冲策略，以保护投资者在市场下跌时的利益。
假设投资者持有某支股票，预期市场将下跌。
为保护自己的利益，投资者可以购买相应的认购期权合约。
如果市场实际下跌，该认购期权将获得价值，并可以通过出售认购期权来弥补股票的损失。
而如果市场上涨，投资者只需放弃认购期权，损失仅限于购买期权的费用。
2.认沽期权认沽期权也可以用作风险对冲策略，以保护投资者在市场上涨时的利益。
假设投资者预测某支股票将下跌，为保护自己的利益，投资者可以购买相应的认沽期权合约。
如果市场实际下跌，股票价值下跌的损失将被认沽期权的价值增加所弥补。
而如果市场上涨，投资者只需放弃认沽期权，损失仅限于购买期权的费用。
四、期权的选择与平衡在选取期权时，投资者需要平衡期权费及风险对冲之间的关系。
较高的期权费会增加投资成本，而较低的期权费可能无法提供足够的风险对冲。
此外，投资者还应根据自身对市场的判断和风险承受能力，选择相应的期权合约。
五、注意事项1.合理评估标的资产的变动范围，以确定合适的期权行权价；2.选择适当的到期时间，以防止期权过早到期无法获利；3.了解市场情况和相关政策变化，以避免不可预测的风险。
六、结论通过投资期权进行风险对冲是一种有效的投资策略。
认购期权和认沽期权可以帮助投资者在市场上涨或下跌时保护自己的利益，使其承担的风险最小化。
期权对冲策略期权作为一个重要的金融衍生品，就像是匕首……运用得不好甚至会倾家荡产。
一、期权概述期权(option)，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。
期权与股票和债券一样，也是一种证券。
同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。
期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。
但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。
二、期权并没有那么美期权作为一个重要的金融衍生品，作为一种零和博弈工具，它仅仅只是工具，就像是匕首，杀人救人取决于使用者，以及如何使用。
在全球化竞争日益激烈的情况下，金融衍生品市场的发展为风险管理提供了许多有利的工具，国内外企业对其需求越来越高。
相比西方发达国家成熟的金融市场，在中国，我们缺乏诸如期权、掉期此类成熟的金融衍生品，而我们的机构特别是一些身负战略储备资源重任的央企，对此需求却日益增加，我国企业向海外寻求更成熟的套保工具无可厚非。
但是，这些企业在海外金融衍生品市场不仅没有达成套期保值的目的，反而一个个惨败而归，中国远洋(601919,股吧)、中航油、国航、东航、中铁、铁建、中国高速传动、中信泰富以及深南电等一个个行业巨头纷纷陷入巨额亏损泥潭。
资料来源：网络简单梳理一下历史上影响较大的几次金融惨案，我们可以发现这些惨败案例发生的时间段很微妙，紧随其后的是金融危机，1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机。
金融衍生工具使用是否恰当，影响力深远。
在2月9日上证50ETF期权上市交易之前，笔者希望通过对曾经惨败案例的探索，给市场一个警醒，期权本质是中性的，是一种避险工具，但是使用不当，亦可成为金融市场的“魔刃”，需慎之又慎。
笔者将从主客观的角度对这些失败案例进行深入剖析，希望对读者在今后投入期权市场有所帮助。
客观情况使得国内企业在海外期权市场天然处于弱势场外期权并没有在交易所挂牌上市，其合约条款更加灵活，可以根据投资者的个性化需求进行量身定制，包括行权时间、行权条件、执行价格等，但同时需要注意的是，国际投行的这种合约从来都是不对等的，天然存在风险。
而国内企业通过商业银行这个中间商，与交易对手签订的正是这种“一对一”的非标准化合约，东航集团VS高盛、中信泰富VS汇丰、花旗等、深南电VS高盛、海升VS大摩等，形成“国内企业-商业银行-国际投行”的交易模式，也使得该交易蕴含的市场风险、法律风险和监管风险大为增加。
从上表中，我们不难看出，在整个“一对一”的过程中，国内企业都是处于弱势的，有些“阴谋论”者认为这都是国际投行在给我们下圈套导致的结果，不可否认有这种情况的存在，但是，在《第一财经日报》的专访中，东航集团专门从事燃油套保的相关人士指出：“亏损并不能完全归咎于投行，东航在这个事情上也是有独立判断的，投行本身依据自己的判断给东航推荐几种产品，东航与之看法一致才会签订合约，不能完全是欺骗。
”那么，在你情我愿的过程中，是什么原因导致的第一次亏损，且步步陷入更深的泥潭，导致亏损完全不可控呢？笔者认为，主观上的错误导向以及内部监管的缺失是最根本的原因。
从自身寻找惨案发生的本质原因在套保中形成逐利思维，本末倒置企业参与海外金融衍生品市场的初衷应该是为了套期保值、比如东航、国航、中航油都是为了锁定燃料油价格的风险，中信泰富为了锁定外汇风险等，但是最终在签订一个又一个非标准化合约的道路上，逐渐远离了初衷，导致了风险的不可控。
我们先熟悉一下期权交易双方的收益-成本分析图正常情况下，企业通过买入看涨期权合约，通过在期权合约上的盈利来规避价格上涨带来的采购成本增大的风险；而供应商通过买入看跌期权合约规避库存贬值的风险。
那么，作为当时我国最大的航空用油进口贸易公司来说，中航油作为需求方，应该是担心原油价格上涨带来采购成本增大的风险。
当时，国际原油价格在每桶40美元、航煤接近350美元/吨的时候，中航油做出了一个判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。
此时有两个结果，一是判断正确，那么中航油在现货市场即可以以更低的价格采购煤油，不需要做任何衍生品对冲，但作为一个长期做套保的大型企业来说，风险敞口是需要避免的，毕竟还有另外一种可能性，那就是价格上涨怎么办？为了规避价格上涨带来的风险，中航油在期权市场上进行保值，选择“卖出看涨期权”（此时错误已然发生）。
到了10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右，由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，行权价格低于市场价格，对手方要求行权，从而使得期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损。
以每吨航空煤油产生30美元的亏损计算，每卖出300万吨的期权就差不多损失1亿美元。
在不去分析陈九霖后期的赌博性疯狂行为下，单纯从期权交易的角度看，若中航油当时真的判断原油会大跌，做的应该是更安全合理的“买入看跌期权”，以一定的权利金损失换取更大的盈利，即使最后上涨了，损失的也仅仅是少量的权利金。
当然，买入期权必然要付出权利金，而卖出期权则可以得到权利金，这也许就是为什么中航油选择卖出看涨期权的原因，殊不知，这样做又打开了一个新的风险敞口。
风险管理机制不完善虽然早在06年国资委就出台了《中央企业全面风险管理指引》，对企业风险管理工作提出了明确要求，但实际上，大部分的企业没有充分意识到金融衍生品交易内在风险，使得风险管理机制形同虚设，在危机来临之时，应急预案并未得到有效实施。
首先、机制不健全、程序不合规。
在《指引》颁布之后、并非所有的企业在操作过程中严格执行，资料显示，在对29家集团公司管理层的调查中，有17家未对下属企业开展金融衍生品业务情况实施实时监控和定期审计、8家下属企业未向集团公司定期报告；从董事会决策来看，17家企业未在董事会下成立风险管理委员会、未能统一管控本企业高风险业务；有13家企业把金融衍生品业务作为一般事项授权给总经理或分管负责人审批，没有经过董事会专项审议（摘自国资委副主任李伟《中央企业金融衍生品业务管理问题及风险防范》）。
其次、管理者越权、职责不清。
即使发生惨案的一些企业制定有《风险管理手册》，在个别领导者的掌控下，这些机制也并未启动，如中航油案发生时，在陈久霖的决定下，亏损发生时并未砍仓止损，而是向后移仓，使得进一步增加了时间风险，又如中信泰富事件发生后，董事局主席荣智健表示毫不知情，矛头直指财务董事张立宪以及财务总监周志贤，不管事件真相如何，都暴露出企业内部法人治理结构存在缺陷。
缺乏专业、盲从轻信国际投行在中航油事件有一个重要的推手—J.Aron，也就是高盛全资子公司“杰润公司”，也是后来深南电的对手方。
当时的中航油领导人陈九霖多次向杰润咨询如何利用石油期权投机套现，却忘记，在零和交易的期权市场，作为高盛的“儿子”，怎么可能帮着中航油从“老子”的口袋里拿钱？与虎谋皮，引狼入室。
在在投机取巧的思想以及急于求成的心态的引导下，陈久霖失去了理性与冷静，选择了“挪盘”操作，成为“里森第二”：支付更多的保证金，并且再次支付大量权利金，自己将自己做空的期权进行回购，并且在期货交易市场上出售更多的做空期权合约，想要翻本。
这种行为，无疑是饮鸩止渴，使得原本还有法挽救的局面彻底失控。
正确理解期权从上述案例可以看出，期权并不像很多人所说的那样能够做到“期权在手，投资不愁。
期权在手，天下我有”。
很多由于对于对期权不理解或者不正当使用，导致了很大的风险，甚至导致公司倒闭的风险，因此正确地理解使用期权十分重要。
许多人初次接触期权，都会接触到“买方风险有限而收益无限，卖方收益有限而风险无限”的字眼。
实际上，无论是风险还是盈利，无论是有限还是无限，都要分清理论和实际的区别。
首先，风险为盈亏与概率的乘积。
卖方亏损理论上是无限的，但是如果概率很小，则风险就不大了；买方盈利是无限的，却没有实际胜算的把握，风险也不小，甚至可能亏损100%。
而实际如何，就看投资者对行情的分析能力了。
其次，标的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，由此，“无限”的盈亏即使在实际上并不存在。
但从资金管理的角度来讲，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，对于卖方来说，此时的损失已相当于“无限”了。
因此，在进行期权投资之前，投资者一定要全面客观地认识期权交易的风险。
其实，期权就相当于保险，买期权所付的权利金相当于保险费，行情如果没有意外，你的最大损失是保险金；而发生意外的时候，就可以运用持有的期权而得到保护。
卖期权就相当于卖保险，很多时候可以把卖期权得到的权利金收到兜儿里，如果行情出现大的以外，就要支付期权买方很大的费用。
三、期权该如何运用虽然很多由于对于对期权不理解或者不正当使用，导致了很大的风险，但是期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。
从避险角度来讲，期权的策略主要包括套期保值和无风险套利。
对于企业来讲还可以利用期权对经营管理人员进行激励，调动他们的的工作积极性。
套期保值高杠杆带来的投机机会以及多合约之间的套利空间料将使得期权上市后备受关注，但作为衍生工具，期权在风险管理上也能发挥灵活的作用。
譬如期权的套期保值，即配合期货或现货的头寸，用建立的期权部位的收益，弥补期货或现货可能出现的损失，以达到锁定价格变动风险的目的。
期权买入套保策略买期权为标的对冲，用较高的成本来为标的提供保护。
以股票为例，假设某投资者购买了5000股上汽集团(600104,股吧)的股票，在股价为20元的时候，投资者出于某种需求想在市场规避股价下跌的风险，若市场上有行权价为20元的期权合约，那么，可选择买入时间上相匹配的看跌期权，按照成交价格支付权利金，假设所买期权合约的权利金为0.5元。
那么投资者就通过看跌期权将股价下行的最大风险锁定，可以试想，若股价继续下跌至19元或者更低，在持有至到期后，投资者都有权利按照20元的价格将股票卖出，所以，跌的越多，在期权上行权后的收益就越大，这部分的收益与持有正股的亏损可以相互抵消，从而达到规避风险的目的。
另外，买入看跌期权的操作，还给予在股票价格上涨时仍能获利的空间，正股与看跌期权多头的组合收益类似于买入看涨期权。
之所以说买入期权是一种成本较高的对冲方式，因为投资者最初支付的权利金会影响最终的对冲效果，若持有至到期行权，期权买方将损失权利金，当然，实际操作中，投资者并非一定要将期权持有到期。
期权卖出套保策略卖出期权，用获得的权利金抵补正股的部分亏损。
仍然沿用上面的例子，投资者除买入看跌期权为其持有的股票提供保护外，还可在市场上卖出看涨期权，不过，这样操作只能为股票提供部分保护。
假设所卖出的执行价格为20元的看涨期权成交价也为0.5元。
在股票价格上涨时，正股获利，但看涨期权空头部位在达到损益平衡点（20.5）后开始出现亏损；正股下跌，出现亏损，看涨期权的最大收益为最开始收到的权利金。
