我国上市公司股利政策现状研究

摘要 :随着证券市场的发展和上市公司的壮大 , 对上市公司 的研究 , 包括对股 利政策的研 究显得越 来越重要 。 股利政策是上市公司财务管理的主要内容 , 它不 仅关系到股东 的利益 , 还关系到 上市公司未 来的发展 。 本 文 以近几年沪市上市公司股利分配情况为依据 , 对 我国上市公司股利政策的现状及其形成原因进行探析 。 关键词 :上市公司 ;股利政策 ;证券市场
使股本进一步扩大 , 稀释每股收益和每股净资产 ; 25 家每股股利的支付额超过当期的每股收益额 。
二是 1999 ～ 2000 年实施配股和增发新股的公司
(三)股利率与上市公司总体股利支付率水平
大增 , 公司资金充裕 , 具备了分配现金股利的条 明显偏低
件 ;三是 2000 年证监会出台了关于上市公司申请
(四)股利政策波动多变 , 不具有连续性 所谓股利政策不连续是指上市公司在生产经 营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下 , 非 理性地大幅度调整股利政策 , 现金股利时高时低 , 送配股 、转增股随意 , 股利政策波动大 。 在国外 , 上市公司为了均衡股利水平 , 以维持公司的良好 形象 , 一般都倾向于保持稳定的股利政策 。而我 国上司公司无论是股利支付率 , 还是股利分配形 式均变动频繁 , 缺乏连续性 , 不仅没有一个长期的 股利分配计划 , 而且随意变更股利计划 。股利形 式是时而派现时而送股时而暂不分配 , 毫无规律 可言 。投资者很难从现行的股利政策去推知未来 股利如何变化 。 笔者通过对 1993 ～ 2002 年沪市 100 家上市公司进行统计 , 发现能作到连续分配 股利的公司只有 8 家 , 其中仅 3 家能连续进行现 金股 利的分派 , 且其股利的 支付率也摇摆不定 。 由此可见 , 大部分公司的股利政策没有连续性 , 股 利政策具有很大的随意性 。 (五)高派现的同时进行融资 一些上市公司一边高派现 , 一边进行再融资 。 在进行高派现传递公司业绩回升信号的同时 , 也 反映出股权分割所造成的流通股东与非流通股东 利益分配不公平的问题 。 西方发达国家公司的股 利政策与再筹资行为没有必然的本质联系 , 但我 国的情况却迥然不同 。我国上市公司的股利政策 在很大程度上受再筹资行为制约 , 甚至成为再筹 资行为的附属物 , 处于被动服从的地位 。按照证 监会对公司配股的有关规定 , 上市公司要获得配 股资格 , 净资产收 益率必须连续三年超过 10 %。 针对这一规定 , 一些净资产数额较高的公司为了 达到配股的目的 , 采取了发放现金股利以降低净 资产额 , 从而相应提高净资产收益率的办法 。从 道理上讲 , “既派又配” 的现象有悖于公司财务管 理的一般规律 。 公司派现表明其有较为充裕的现 金流量 , 而配股又说明其需要现金 。 上市公司以 微薄的派现额换来巨额配股资金 。当然 , 对于有
第 6 卷第 3 期 2004 年 9 月
武 汉 科 技 大 学 学 报 (社 会 科 学 版 ) J .of Wuhan Uni .of Sci .&Tech .(Social Science Edition)
Vol .6 , No .3 Sep .2004
我国上市公司股利政策现状研究
于 艺
(武汉 科技大学 文法与经济学院 , 湖北 武汉 430081)
654
100
720
100
注 :股票股利中包括送股 、转股 、送转结合 ;现金加股票中包括派现加送股 、派现并转股 、派现送股并转股 ;资料来源于上海证券交易所网站及《2003 年上
市公司速查手册》相关数据资料统计整理 。
(二)股利分配方式以现金股利为主
配股或增发必须满足 近三年现金分 红条件的规
实利益和长远利益的考虑 , 作出最佳股利分配政 以上的有 43 家 , 0 .4 元以上的有 6 家 。 宇通客车
策 。但从我国上市公司股利政策看 , 公司往往对 每股收益高达 0 .76 元 , 但未进 行任何形 式的分
现实利益与长远利益之间的平衡缺乏考虑 , 其股 配 。 由此可见 , 我国股利不分配现象较突出 , 相当
959.57 1280 .4 1580.2 2032 .4 3164.4 3727 .8 285.76 379 .73 494.41 648.99 837.53 992.53
30 30 31 32
26 27
注 :资料来源于上海证券交易所网站 。
从表 4 可以看出 , 上市公司流通股所占比率 相当小 , 平均只有 30 %左右 , 这表明非流通股占 相当大的比率 。 由于非流通股和流通股两类股东 在投资成本和获利方式上存在明显差异 , 因而导 致对股利政策有不同偏好 。 从投资成本看 , 由于
据笔者计算 , 沪市已实施派现的上市公司的
收稿日期 :2004 -05 -02 作者简介 :于艺 (1977 -), 女 , 湖北武汉人 , 武汉科技大学文法与经济学院硕士生 .
2004 年第 3 期 于艺 :我国上市公司股利政策现状研究
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平均股利支付率为 60 .63 %, 应该说 这一比率不 低 , 与国外上市公司一般水平差不多 。 但就上市 公司总体而言 , 如果考虑到众多不分配公司的存 在 , 则股利支付率明显偏低 。 此外 , 股利率指标亦 不理想 。 目前 , 中国上市公司股票市盈率较高 , 沪 市 200 2年 的 平 均 市 盈 率 为 34 .4 3 % 。如 果 按 60 .63 %的股利支付率计算 , 派现上市公司的股利 率在 1 .76 %左右 。 如果把不分配公 司也考虑进 去 , 则上市公司的总体股利率更低 。 这一指标大 大低于西方发达国家上市公司 5 %的一般水平 。
非流通股股东的投资成本是根据每股净资产确定
的 , 而流通股股东的投资成本就是股票的市场价 格 , 在每股发放的现金股利相同的情况下 , 前者的 投资回报率明显高于后者 。 从投资方式看 , 由于 非流通股不能上市流通 , 其股票很难通过市场变 现 , 因而偏好于现金股利的发放 。 对流通股股东 来说 , 由于现金股利的收益率比国债还低 , 因而偏 爱股票股利 , 由于市场上存在过度的投机行为 , 使 得股票股利不仅可以增加手中的筹码 , 而且可引 起一波抢权行情 , 从而可在市场上大赚一把 。根 据客户效应理论 , 由于两类股东分别偏好特定的
2 .净利润增长率对股利政策的影响 每股收益是反映公司当前盈利状况的指标 ,
而净利润增长率则长
的可能性越大 。 2002 年沪市 602 家上市公司盈利 状况见表 3 。
表 3 2002 年沪市 602 家上市公司 盈利状况
中图分类号 :F830.9 文献标识码 :A 文章编号 :1009 -3699(2004)03-0020 -05
一 、我国上市公司股利政策现状
司最高有 291 家 , 最低有 172 家 。 不分配公司的 数量占上司公司总数的比率最高为 1999 年的 60 .
(一)上市公司普遍存在不分配现象
2001
2002
公司数量 比率/ % 公司数量 比率/ % 公司数量 比率/ % 公司数量 比率/ % 公司数量 比率/ % 公司数量 比率/ %
83
2 1 .28
91
21 .56
117
24 .63
323
54 .10
352
53 .82
348
48 .3 3
91
2 3 .34
74
17 .54
46
9 .68
项 目
现金股利 送转股加现金
送转股 不分配(净利润增长率 >0) 不分配(净利润增长率 <0)
每股收 益/ 元 0 .25 0 .45 0 .19 0 .18 0 .08
净利润增 长率/ %
-7 .7 32 .06 16 .64 339 .46 -49 .01
公司数量
346 65 14 70 107
从表 1 可看出 , 1998 年以前 , 沪市上 市公司 的股利分配形式中 , 采用股票股利和现金股利的
定 , 使得当年发放现金股利的公司陡然增多 。显 然 , 上市公司纷纷增加现金股利发放的原因就是
公司相当 。但 1999 年以后 , 以现金股利进行分配 为了能在以后进行增资配股创造条件 。 一些公司
以公司未采用任何分配政策 , 而是将利润留用于 再投资 。对于后一组来说 , 其净利润增长率为负
值 , 每股收益又低 , 不采取任何分配的政策也在情
理之中 。可见 , 公司未来盈利能力的好坏对公司
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武汉科技大学学报(社会科学版) 2004 年第 3 期
的股利政策产生不小的影响 。 (二)股权结构对股利政策的影响 股权结构分为三类 :国家股 、法人股 、社会公
19
3 .18
14
2 .14
15
2 .08
44
1 1 .28
172
4 4 .10
20
4 .7 4
237
56 .16
22
4 .63
290
61 .05
79
13 .23
176
29 .48
71
10 .86
217
33 .18
66
9 .17
291
40 .4 2
390
100
422
100
475
1 00
597
10 0
笔者在对 2002 年沪市已进行派现的 414 家上市 公司进行统计中发现 , 随着上市公司每股收益的 增加 , 其每股支付的股利也增加(见表 2)。
表 2 2002 年沪市上市公司股利随每股收益变化
平均每股收益/ 元·股 -1 ～ 0 .161(不含 0 .161)
0 .161 ～ 0.24(不含 0 .24) 0 .24 ～ 0.37(不含 0 .37)
众股 。 国家股和法人股为非流通股 , 所占比率较 大 , 社会公众股为可流通股 , 所占比率较小 。1997 ～ 2002 年沪市总股本及流通股本的情况见表 4 。