资本市场周报2017年9月18日-2016年10月1日1主编团队周报主编马志浩金融协会会长任伯言金融协会会长李强金融协会副会长孙振宇金融协会副会长何声楷金融协会研究部部长陈翔金融协会研究部部长文聿峰金融协会二级市场部部长敬思源金融协会二级市场部部长责任编辑宏观经济新闻解析霍柳蓉刘思羽邓佳蕊卢斯赟一级市场动态伍绍文李玉欣杨璨刘思宇杨琦肖楷谢芸浓成嘉益金一泓杨哲刘慧滢唐铭鸿黄京磊王妍君丁异茜晏子琳芮意李钰涵葛宇付艺兴贾婕妤牛佳丽目录第一部分宏观经济新闻解析4•逆周期因子5第二部分一级市场动态8•云服务行业观察9•M&A观察：国电神华合并13•IPO观察：众安保险赴港上市17•投资观察：中国联通混改21第一部分宏观经济新闻解析4近期汇率分析●2017年汇率变动：年初至5月上旬，美元指数持续下行趋势，在此期间由于市场供求因素带来的贬值力量过强，人民币汇率保持稳定，甚至略有“逆势”贬值。
5月17日引入逆周期因子后，人民币中间价开始升值过程。
8月底以来人民币连续加速升值。
9月8日，人民币对美元中间价调升至6.5269，连续9日调升，创下2016年5月12日以来新高。
●多重因素推动人民币走强：目前国际政治形势持续紧张，美元指数不断下挫；未结汇头寸及阶段性看空人民币币头寸在2年的积累后，反向平盘推动；我国采取了一系列措施，如引入“逆周期因子”，使得近期人民币对美元汇率加速回升。
逆周期因子●逆周期调控：一种宏观审慎政策，作用是对周期当中的系统性风险在一定程度上进行对冲和缓释。
央行等相关部门通过逆周期的资本缓冲，进行灵活的逆方向调控，平滑信贷投放、引导货币信贷适度增长，实现总量调节和防范金融风险的有机结合，大大提高金融监管的弹性和有效性。
●逆周期因子：央行管理人民币汇率的一种新手段，截至目前其作用主要体现在促进人民币对美元汇率的升值上。
目前来看，该因子主要取决于前一天的即期汇率日内交易，而且得到了相对连贯的应用。
2017年5月引入逆周期因子前后人民币对美元中间价及美元指数◆计算方法：●2017年5月，央行正式宣布在人民币兑美元中间价模型中引入“逆周期因子”。
在计算逆周期因子时，先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，再通过逆周期系数调整得到‘逆周期因子’，其中逆周期系数由各报价行根据经济基本面变化等自行设定。
用公式表示：●逆周期因子=（上日收盘价-上日中间价-一篮子货币日间汇率变化*调整系数）/逆周期系数●逆周期因子评价：从人民币汇率市场化改革的长期视角来看，其引入不能算是市场化改革的前进。
然而，短期内逆周期因子对于缓解中国的外储流失、分化人民币汇率的单边预期，具有明显的助益。
此外，虽然逆周期因子可用于传达政策指引，但还需辅以实际外汇干预行动，才能获得公信力，推动人民币走势变化。
逆周期因子拉高汇率作用机制●逆周期因子的作用机制：逆周期因子的主要作用在于降低市场情绪的顺周期波动，使中间价更加贴近中国经济基本面和国际汇市的变化。
引入“逆周期因子”后的新中间价定价机制，注意到了购汇预期的影响，因此会在逆周期因子进入市场初期给予一些引导作用，使那些相信逆周期因子会发生作用的投资者得到盈利，从而使人们对人民币会升值的预期加大，进而缓解人民币贬值的趋势。
●逆周期因子作用情况：我们从调整前后的中间价模型，市场供求因素模型中发现，引入逆周期因子前后的人民币对美元中间价公式，只在三个阶段呈现出明显分歧，而这三个阶段也是市场供求因素的贬值力量突起之时。
因此，基于上述发现，我们猜测，目前逆周期因子仅在市场贬值预期过强（或说市场供求过于单向地集中于购汇时），才会展现出帮助人民币兑美元汇率稳定（或至少不过快贬值）的效力。
●逆周期因子实际作用：逆周期因子并不像人们想的那样逆市场而行，而是在并不改变外汇市场供求趋势的情况下，过滤了外汇市场的“羊群效应”，使得人们对于外汇的购买更加理性。
由于适当的减少了外汇市场的非理性因素，引入“逆周期因子”的中间价报价模型适当加大了参考篮子的权重，有助于保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定，也能够更好地防止预期发散。
2017年5月引入逆周期因子前后人民币对美元中间价2017年市场供求因素模型逆周期因子未弱化人民币升值幅度的原因●一是，报价上对人民币升值预期与贬值预期所设定的逆周期系数不一样，对升值方向的调整幅度远小于贬值方向（6月1-2日和8月9-11日情况）；二是，央行更有意促使人民币适度升值，在报价商弱化升值力量时，央行选择让人民币更充分升值（8月30日情况）。
人民币未来变化预期●近期人民币升值原因：最近一段时间的人民币升值主要原因是境内市场力量驱动。
观察人民币几个阶段的走势可以看出，刚开始是离岸人民币汇率升值带动在岸市场的升值，8月份以后逐渐是在岸本身的汇率走强。
●“双向波动、弹性增加”：随着近期人民币大涨，补涨需求已得到部分释放，加之随着美元有所回升，市场人士认为，这表现了当前人民币汇率双向波动、弹性增加。
广义的人民币汇率形成机制改革依然在有序推进，包括改进汇率调控机制、加快外汇市场建设，以及理顺外汇供求关系。
实现人民币汇率清洁浮动仍然是汇改的既定目标，但现在是不是深化人民币汇改的时间窗口，需要综合权衡，具有一定改革的不确定性形势。
●未来可能的预期：在短期内，逆周期因子能够起到有效地增加人们对人民币升值的预期，从而减少我国外汇储备的流失，且只有当外部失衡被更好地平抑之后，中国经济内部的去杠杆、防风险才有更大的作为空间。
前国家外汇管理局国际收支司司长管涛认为，未来的人民币汇率走势将双向波动，远期市场美元对人民币仍然是溢价，显示未来人民币对美元是贬值的，很重要的原因是利率平价理论，高息货币未来是贬值的。
同时，离岸人民币汇率围绕在岸人民币汇率是上下震荡，双向波动的，而不是长期的偏强或者是偏弱，表明市场没有明确的升值或者贬值预期。
美联储宣布缩表后汇率走势变动美联储缩表：近期重要影响因素●北京时间9月21日凌晨，美联储公布了最新利率决议及政策声明。
宣布将从今年10月份开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表，可能带来新兴市场国家资本的回流，从而对新兴市场国家的汇率、金融市场带来压力。
但亦有市场人士指出，随着前期对美联储政策预期的消化，对中国市场影响已较首次加息影响明显减弱。
交通银行首席经济学家连平也认为，中国经济运行基本平稳，目前人民币汇率已与经济基本面大体相符，监管部门针对外汇和资本流动的宏微观审慎监管持续加强，贬值预期已明显减弱，未来将呈双向波动态势。
第二部分一级市场动态8行业定义●云服务通常指由第三方云服务运营商搭建，通过互联网面向公众的云计算类型。
云的核心内容为共享服务，能够以低廉的价格提供有吸引力的服务给最终用户。
●云服务的主要优势在于：1)安全。
云提供了最可靠、最安全的数据存储中心，用户不必担心本地数据丢失、病毒入侵等麻烦；2)方便。
云对用户端的设备要求最低，所有应用都是以服务的形式提供给用户的，无需软件包；3)数据共享。
云可以轻松实现不同设备间的数据与应用共享；4)成本节约。
通过云服务的应用，公司能够减少甚至免除数据中心搭建，运行和维护的投入资金，将注意力更多地集中在公司的项目运作而非基础设施上。
◆商业模式：云厂商采取流量及时间计费模式。
企业客户根据自身需要选择服务组合，单位成本随使用量降低。
云服务行业观察：市场概况全球云服务市场●市场规模及增速：截至2015年，全球云计算市场规模已达1750亿美元，增速为30%，处于高速增长期。
预计2019年有望突破3000亿美元大关，达到3120亿美元。
●竞争格局：云计算市场较为集中，并且呈现一超多强的竞争格局。
市场前四厂商Amazon AWS,Microsoft Azure,Google Icloud 和IBM Softerlayer 总体市场份额超过50%。
其中Amazon AWS 市场份额为31%，为市场绝对领导者。
●行业趋势：全球云市场的竞争格局已基本形成，同时产品的高速迭代有望与市场爆发形成良性循环。
随着市场规模的扩大，云厂商的单位运营成本和收费将逐渐降低，而客户最看重的将是其运营能力和满足客户需求的能力，全球化运营和技术研发能力（如人工智能）将成为制胜关键。
云厂商数据中心云应用合作伙伴客户公司用户终端服务技术开发数据上传大数据分析/功能开发搭建、迁移及管理客户云上数据及应用软件解决方案技术咨询AWS 简介◆AWS 增势强劲，成为亚马逊亮点业务AWS (Amazon Web Services)为亚马逊旗下的云服务提供平台。
于2006年推出，在云计算市场拥有领先优势，Gartner 分析将其置于“领导者象限，拥有强大的执行力和精准的市场洞察。
其服务全面覆盖IaaS 、PaaS 、SaaS 三个领域。
AWS 营收增长迅猛。
亚马逊2014年首次披露其营收为46.4亿美元，2016年已达122.2亿美元。
在2016年的第四季度，AWS 的营收占总收入的8%，而其产生的营业利润占亚马逊总营业利润的比重高达71%。
云服务行业观察：亚马逊AWS云计算服务分类◆根据美国国家标准与技术研究院的定义，云计算的服务模式有SPI （即SaaS 、PaaS 和IaaS ）三个大类或层次。
02000040000600008000020162017201820192020Gartner2017年2月市场规模估计IaaSPaaSSaaS◆AWS 战略转型：向高端用户倾斜，打造混合云根据高盛的调查，AWS 有向高端用户群倾斜趋势，在扩大公有云业务的基础上通过混合云服务于大型企业。
◆IaaS ：基础设施即服务(Infrastructure-as-a-Service)。
IaaS 在线提供计算、存储等基础计算资源，消费者可以在其上部署和运行包括操作系统和应用在内的任意软件。
◆PaaS ：平台即服务(Platform-as-a-Service)。
PaaS 交付计算平台和解决方案包，提供应用创建、应用测试及应用部署的高集成环境，用户无须购买和管理底层的软、硬件，也无需具备设备管理能力。
◆SaaS ：软件即服务(Software-as-a-Service)。
SaaS 提供软件及相关数据。
用户可以通过互联网远程访问并使用特定软件，无需购买。
云服务行业观察：亚马逊AWS●良好的全球化经营能力帮助不断拓展海外市场，吸纳更多客户。
亚马逊不断拓宽海外市场，海外市场覆盖率远超微软谷歌，截至2016年年末，AWS 覆盖有16个地理区域，总计超过40个可用区，在绝大多数海外市场具有先行优势。
AWS 竞争优势◆1.产品自身性能优越●IaaS 层：数据处理效率、安全性能、资源调度弹性优。
区域和可用区的设计大大降低云端系统故障产生的downtime（约为微软的1/4）。
