保本基金培训材料

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操作步骤 （1）确定初始底线F0：通过预期的无风险收益水平 计算期末目标价值的现值，使得这部分资产到期后 本利之和等于期末目标价值；此现值即为初始的底 线F0 （2）确定放大乘数M：采取特定方法进行选取并进 行定期的重新评估与调整： （3）确定初始风险资产投资额度E0：底线与基金初 始资产的差为初始安全垫；将初始安全垫放大一定 的倍数后投资于风险资产，其余部分投资于安全资 产； (4)期间调整：根据本基金的投资情况计算新的安全 垫，重新分配风险资产和安全资产比例。

如果M值不加以严格控制，保本基金和一般平衡基金无 实质差别
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举例1-1
ຫໍສະໝຸດ 当T=0时 假设基金利用CPPI策略，期初投资100万元于股票和债 券，投资期限为三年，放大乘数选为3(真正的CPPI)。 债券收益率为2.82%。 期初（第一年年初）底线为：F0= 100/(1+ 2.82%)3=92.00万元（保留2位小数） 期初安全垫为： A0-F0=100-92.00=8.00万元 期初投资于股票的金额为：E0=3×8=24.00万元 因此，在期初，将24.00万元投资于股票，将76.00万元 投资于债券。
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CPPI策略的理论公式表述为: At = Dt + Et Et = Min [ M ( At - Ft ) , At ] , t = 0, 1, 2, 3. . . Et表示t时刻投资于风险资产的额度，M表示放大乘 数（Multiplier），At表示t时刻投资组合的净资产， Ft表示t时刻的最低保险额度，称为底线（Floor）， 而（At-Ft）称为安全垫（Cushion）。 可以简化为：股票金额= M (全部投资组合价值- 最 低价值)
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以上例子是最为简化的例子，包含了以下假设
◦ ◦ ◦ ◦ ◦ ◦ 安全资产组合中仅有一只债券 债券的期限和保本期一致 债券是纯贴现债 债券利率固定 单一保本期 M值固定
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结论： 通过以上美国和香港的市场情况分析，保本基金 在成熟市场作为主流基金类型的补充，其所占市 场份额实际较小，已表现出被边缘化的趋势。
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2003年6月，我国第一只保本型基金——南方避险增 值宣告成立，此后银华保本、万家保本等4只保本基 金相继成立。 2003年10月底，中国证监会下发了《保本证券投资基 金运作指导意见》 2004年2月初，“银华保本增值证券投资基金”获准 发行，第一只冠名“保本”的基金。 2006年6月27日，南方避险增值基金结束了首个保本 周期，面向投资者进行开放申购，期间总回报率已经 高达46.43%，年收益率已逾15%。 保本基金在我们尚处于不太成熟的发展阶段，截至 2010年末，先后发行了9只保本基金，4只到期转型， active的还有5只，保本基金的总份额为210亿份，资 产净值285亿元，仅占全市场份额的1.13%。
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放大乘数—VPPI的可变因素 大部分的保本基金均未对放大乘数做出限定，仅有已经 转型的嘉实保本有明确规定M不超过3。 不考虑时间价值的情况下，1/M是保本前提下风险资产 的最大损失。 确定M值所采用的方法：
◦ a.证券市场的运行情况； ◦ b.基金资产的风险情况； ◦ c.通过对历史行情的蒙特卡洛模拟得到的参考最优放大乘数。
南方基金内部培训材料 2011年4月


一、基本概念 二、发展历史和现状 三、保本策略 四、风险分析 五、国内保本基金特点 六、新规解读
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保本基金从本质上讲是一个平衡型基金，主要通过投资组合 中固定收益类资产(债券为主)和股票、衍生金融产品(期权， 期货等)的策略配臵来达到基金保值、增值的目标，此类基 金产品风险较低，并不放弃追求超额收益的空间。 在国际上，保本基金可分为保证(Capital Guaranteed )和 护本(Capital Protected )基金两种类型，其中护本基金不 需要第三方提供担保，而国内的保本基金属于前者。 保本基金的组合保险策略可以分为静态保险策略(如OBPI)和 动态保险策略(如CPPI)。 保本基金一般设定了一定期限的保本周期，在我国一般是3 年，在国外甚至达到了7年至12年，投资者可以拿回原始投 入本金，但若提前赎回，将不享受优待。
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一、基本概念 二、发展历史和现状 三、保本策略 四、风险分析 五、国内保本基金特点 六、新规解读
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保本基金其核心是投资组合保险技术，大类资产配臵的 角度看，保险技术要解决的问题就是如何进行风险资产 和无风险资产的配臵。 风险资产与无风险资产：风险资产是指相对具有较高期 望报酬与风险的投资标的，如股票、股票型基金等风险 性资产；无风险资产(安全资产)则是指期望报酬与风险 较低的投资标的，如债券等固定收益资产。 安全垫：投资组合净资产超过最低保险额度的金额。广 范适用于各种保本策略。 放大乘数：风险资产金额对安全垫的放大倍数，是保本 基金风险的重要衡量指标。
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举例1-2




当T=1时 假设到第一年年底，股票资产上涨5%，此时： 底线变为：F1=92×(1+2.82%)=94.59万元 安全垫变为： A1-F1=24.00×(1+5%)+76×(1+2.82%)-94.59=8.75万元 可投资于股票的金额为：E1=3×8.75=26.25万元 可投资于债券的金额为：24.00×(1+5%)+76×(1+2.82%)-26.25=77.09万元 故在第一年年底，将26.25万元投资于股票，将77.09万元投资于债券。而第 一年年底基金拥有的债券市值为78.14万元（76×（1+2.82%）=78.14）， 故基金管理人卖出1.05万元债券，转换为股票。
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举例1-3





当T=2时 假设到第二年年底，股票资产下跌5%。此时： 底线变为： F2=94.59×（1+2.82%）=97.26万元 安全垫变为：A2-F2=26.25×(1-5%)+77.09×（1+2.82%）-97.26=6.94万元 可投资于股票的金额为： E2=3×6.94=20.82万元 可投资于债券的金额为：26.25×（1-5%）+77.09×（1+2.82%）20.82=83.38万元 故在第二年年底，将20.82万元投资于股票，将83.38万元投资于债券。而在 第二年年底，基金拥有的股票市值为24.94万元（26.25×（1-5%）=24.94）， 故基金管理人卖出4.12万元股票，转换为债券。
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保本基金自2000年登陆香港以来，经历了最初的快速 发展到最近几年逐渐衰退的发展历程。 2001年至2004年受到投资者的热烈追捧，特别是2001 年和2002年盛极一时，实现了基金业中90%以上的净销 售， 2005年香港股市企稳回升，保本基金重要结构中的债 券部分的回报率越来越低，保本基金的吸引力快速下降， 2005年中旬以后保本基金一直处于净赎回状态，总体 规模趋于萎缩。 截止2008年末，香港市场上共有123只保本基金，占基 金发行总数的6.37%，NAV合计33.09亿美金，仅占全 部基金总净值0.53%。
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2010年10月26日，证监会发布《保本证券投资基金运作 指导意见》正式版。 2011年是保本基金的井喷之年。短短3个月中，已经有6 只保本基金发行并成立，分别是建信保本、汇添富保本、 广发聚祥保本、东方保本、大成保本和国泰保本。 2011这六连发的保本基金，投资策略全部是CPPI(大成 所提的是VPPI)，保本期三年。 特点上看，广发和东方都是双基金经理，国泰基金可以 投资股指期货。 建信保本、汇添富保本、广发聚祥保本和大成保本的担 保人均为中国投资担保有限公司。其由财政部、国家经 贸委发起设立，资产总额为22亿元，净资产11亿元。
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CPP I( constant p roportion portfolio insurance)： 即固定比例投资组合保险策略是由Black、Jones和 Perold 于1987年提出的，具体来说,就是将基金资产分 配在无风险资产和风险资产上，其中风险资产投资额度 不超过放大乘数乘以组合资产总值与价值底线差额的金 额。它通过动态调整资产组合，以保证风险资产的损失 额不超过投资者的可承受能力。 OBPI ( option based portfolio insurance) :1976 年， Leland 等利用期权的收益特性创造了OBPI 策略。依据 OBPI 策略, 投资者在投资期初同时购入风险资产(如股 票) 和相应的看跌期权(protective put=stock + long put)，一方面可以享受市场上涨时的收益，另一方面又 可以锁定市场下跌时的损失。
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安全垫—马太效应的成因 因为初始安全垫直接决定了后期风险资产操作的空 间，CPPI策略对于基金建仓时期的市场要求较高。 若基金第一年为牛市，则CPPI策略的保本基金有望 累积下较为丰厚的安全垫，因此，此后两年的运作 空间就较大。 若基金成立第一年为熊市，则在亏完初期的债券利 息后，此后保本基金可能操作乏力，可能以债券投 资终老。 所以一只规范运作的基金，安全垫的大小决定了未 来基金的投资风格和资产配臵。
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一、基本概念 二、发展历史和现状 三、保本策略 四、风险分析 五、国内保本基金特点 六、新规解读
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保本基金(Guaranteed Fund)于20世纪80年代中期起源于美 国。其核心是投资组合保险技术。由伯克利大学金融学教授 Hayne E .Leland和Mark Rubinstein创始的这项技术(Option Based Portfolio Insurance,OBPI)自1983年被首次应用于保 本基金的投资管理运作实践中，且在80年代中期得到蓬勃发展。 主要推动力是自动加入的退休计划。 如今在美国，主流金融机构如银行、保险等通过使用各类金融 衍生品推出了各类收益风险级别与保本基金类似深圳更加的结 构化产品，在挂钩标的方面，更是突破了传统的债权部分，一 举延伸到商品、利率、信用、另类投资等众多资产类别，受到 专注养老金管理的机构投资者和中老年个人客户的青睐。 华泰联合证券研究所引用彭博数据，2010年5月，美国市场上 共有499只保本基金，其中Active的164只，开放式保本基金 总市值1598亿美元，其他类型137亿美元，以美国共同基金10 万亿规模看，份额不到2%。