策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(七)：以己为本,讲解
- 格式：doc
- 大小：45.50 KB
- 文档页数：26
下载文档原格式
合集下载
阅读系列之《投资策略方法论》1策略思考
阅读系列之《投资策略方法论》1策略思考来源：凌鹏的策略随笔描述A股的书很多，但这本是我亲自写的，每个字都是。
这也是我入行之初自我学习的读书笔记，更是申万体系的体现。
2012年完稿、2014年成书，年代有些久远，数据有些老化，但依然值得阅读。
本文讲讲成书过程和全书构架，后面分三篇文章论述《策略思考》、《行业比较思考》和《宽体策论》。
成书过程入行即做策略是一件悲催的事，因为毫无根基、而策略实在太难了。
所以在我入行半年、一年甚至三年的时候，我都感觉彷徨、质疑自己的专业性、觉得自己随时可被替代、害怕失业后再也找不到工作·· ·而在十五年前，大家对“什么是策略”、“如何做策略”并无定法，因此当时确实有种使命感，希望能建构体系、为策略立法！申万很早就开始建构体系，从2000年始，所有报告都入库。
因此，在2006年到2007年，我把报告库中大部分报告都读了个遍，不断向所内优秀的老师前辈请教，同时也开始大量阅读海内外关于策略的文章书籍，如美林的投资时钟、高盛的策略体系、雷曼的方法·· ·直到2009年中，对策略才有个大致的框架，开始一篇篇写文章，前后耗时两年多。
很多文章都是集合申万宏观、策略、行业和金融工程等不同领域的力量，花数周时间撰写，何其奢侈！感谢领导的耐心，能够容忍我这样的闲人在研究所五年，慢慢思考和整理，那五年几乎没路演过一场；佩服领导的胸怀，能够允许这些报告面世而不是束之高阁，为整个行业做贡献。
这些报告也构成了申万一表（关键假设表）和一会（月度观点交流会）的基石。
全书构架全书共分为三个篇章共52篇文章，分别是《策略思考》18篇、《行业比较思考》13篇和《宽体策论》21篇。
其中《策略思考》、《行业比较思考》和《宽体策论》的行文风格完全不同。
前两者是我闭关五年的产物，一板一眼、接近学术著作，是学院派和申万体系的集中体现，全文有很多数据及图表，论证严密；而《宽体策论》是我行走江湖两年的感悟，有点离经背道，但却更贴近A股的特征，行文类似随笔、天马行空、几乎没有数据图表。
申银万国-101118-经济为本资金助势：对市场风格转换的若干理解(PPT)
A股中周期股的市值占比过半，因此周期股与成长股的轮动构成了风格转 换的主旨 风格偏向周期往往意味着市场系统性上涨
资料来源：Wind，申万研究 申万研究 5
1.3 三类行业业绩的增速及波动迥异
周期类行业利润增长受宏观经济景气影响明显，波动较大 成长类和防御类行业利润增长波动平稳，但后者增速过低，缺乏吸引力
经济为本 资金助势
——对市场风格转换的若干理解
凌 鹏 A0230209090482 冯 宇 A0230210080006 刘 敦 黄鑫冬 左俊义 张潇潇 2010.11.15
主要结论
风格的标准是行业而非市值
周期类行业的“买”和“卖”是关键
经济景气是风格转换的根本，资金和情绪仅强化趋势
煤炭、有色、银行、钢铁、石化板块走势是重要风向标
2005年07月01日 2005年11月03日 2006年03月08日 2006年07月11日 2006年11月13日 2007年03月18日 2007年07月21日 2007年11月23日 2008年03月27日 2008年07月30日 2008年12月02日 2009年04月06日 2009年08月09日 2009年12月12日 2010年04月16日 2010年08月19日 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -200% -100% 新增股票账户数环比（右） 周期/成长 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0
煤炭开采累计利润增速
房地产累计利润增速
GDP累计增速（右）
资料来源：Wind，申万研究
申万研究
6
1.4 周期类股票的“买”和“卖”是配置的关键
成长类股票可长期持有，防御类股票是无奈选择 风格配置的实质在于周期类股票的“买”和“卖”
资料来源：Wind，申万研究 申万研究 5
1.3 三类行业业绩的增速及波动迥异
周期类行业利润增长受宏观经济景气影响明显，波动较大 成长类和防御类行业利润增长波动平稳，但后者增速过低，缺乏吸引力
经济为本 资金助势
——对市场风格转换的若干理解
凌 鹏 A0230209090482 冯 宇 A0230210080006 刘 敦 黄鑫冬 左俊义 张潇潇 2010.11.15
主要结论
风格的标准是行业而非市值
周期类行业的“买”和“卖”是关键
经济景气是风格转换的根本，资金和情绪仅强化趋势
煤炭、有色、银行、钢铁、石化板块走势是重要风向标
2005年07月01日 2005年11月03日 2006年03月08日 2006年07月11日 2006年11月13日 2007年03月18日 2007年07月21日 2007年11月23日 2008年03月27日 2008年07月30日 2008年12月02日 2009年04月06日 2009年08月09日 2009年12月12日 2010年04月16日 2010年08月19日 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -200% -100% 新增股票账户数环比（右） 周期/成长 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0
煤炭开采累计利润增速
房地产累计利润增速
GDP累计增速（右）
资料来源：Wind，申万研究
申万研究
6
1.4 周期类股票的“买”和“卖”是配置的关键
成长类股票可长期持有，防御类股票是无奈选择 风格配置的实质在于周期类股票的“买”和“卖”
申银万国-产业比较战略研究报告：布局长线,放眼全球-121128
基于全球型本土化的中国资源全周期 战略布局研究报告 ——可再生能源篇（11 篇） 科技是第一生产力 ——中国可再生能源产业报告
资料来源：申万研究
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
申万研究
17
主要内容
１． ２． ３． 产业分类与研究体系 生命周期阶段不同，资本配置重点各异 主要风险
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
中国首次页岩气探 矿权中标企业 中国天然气电厂主要运营 企业 美国主要页岩 气生产企业 Devon Chesapeake 地方政府 中石化 河南省煤层气开发 利用有限公司 华能 华电 张家港华兴电力有限公司 中海油 内蒙古博源投资集团 XTO Newfield BP Southwestern Petrohawk Exco BG Range Cabot 基于全球型本土化的中国资源全周 期战略布局研究报告 ——天然气篇（14 篇） 黄金十年， 天然气真能改变世界能源 格局吗? ——中国天然气产业报告 相关报告
Ｈ２
资料来源：互联网，国家电网，申万研究 ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ 申万研究
Y = F ( K , L, R )
我们根据生产要素将产业分为四大类，即劳动密集型产业、资本密集型产业、技术 密集型产业、资源密集型产业。
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
申万研究
4
１．２ 资源的投资价值最大
我们用稀缺性和流动性两个属性来描述各个产业，稀缺性越强、流动性越好，投资 价值越大。 流动性
中国主要煤制油企业 神华集团 伊泰集团 潞安集团 晋煤集团 兖矿集团 Sasol 国际主要煤制油企业 相关报告 基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究报告 ——煤炭篇（13 篇） 谁动了我的奶酪 ——中国煤炭产业报告
申银万国-120723-2012下半年银行业投资策略(PPT)前路多艰险,银行扛得住
wwwww6
资料来源：CEIC，World Bank，Reuters，申万研究 ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ 申万研究 6
１．２印度完成存款利率自由定价后存款成本上升７０－１００ＢＰ
· 印度的利率市场化最后完成于11年10月份，其12年3月披露的年报相对直接的反应出来短期的变化 · 除了HDFC的息差在12年出现同比收窄，其他银行的息差依然为了微幅增长
wwwww11
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
申万研究
２．主要观点：未来５到１０年金融脱媒将快速发生
从美国经验看：
· 金融脱媒过程中，银行业在金融业中资产规模占比逐步下降 · 贷款在资产中的比例将逐步下降，证券化资产的比例将逐步上升。按我国实际情况推测，预 计未来10年内，证券化资产在银行业资产中所占比例将逐步提升到10%左右。 · 按上文假设计算，银行资本充足率可随之提升1.1%，贷存比约束放松10%。 · 中国的实际路径：初期推进较慢，一旦开启，速度将快于预期。
GDP增速
息差
3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 -0.50 -1.00
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
申万研究
5
１．２利率市场化的路径猜想和可能影响分析
印度是我们最好的例子：
· 我国目前同印度一样为高速发展人口大国 · 融资渠道同样相对依赖贷款 · 利率市场化改革进程同样经历了国内经济的重大变动，相对改革时间都在10年以上 · 印度贷款：10年7月全部放开（此前最后的限制是20万以下的小额贷款和卢比出口信贷） · 印度存款：11年10月25日 印度央行允许商业银行自定储蓄存款利率——最后一步完成
wwwww3
ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ
申万期货研究所一周观点发布知识讲解
股指期货多头趋势依旧，注意追踪成交量变化
操作依据：多头趋势明显
1. 国家统计局公布的数据显示，2月份全国居民消费价格总水平同比上 涨3.2%，创2010年7月以来20个月新低。也低于一年期定期存款利率 3.5%，两年来的负利率时代宣告结束，这给两会后央行降息带来更大 的理由。
2. 希腊财政部9日公布债券置换结果，85.8%的私人债券持有者接受债券 置换计划，债券置换金额达1520亿欧元。这意味着希腊能够减少逾 1000亿欧元的债务，进而达到获得国际救助贷款的条件，避免近期无 序违约风险。据路透社报道，这是有史以来规模最大的主权债务重组 行动。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公 司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如 引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖 原意的引用、删节和修改。
操作依据：继前期豆粕与玉米价差逐步扩大之后，本周该套利组合价 差有望逐步收窄，我们将离场价差设定在749。
1.
看多豆油、伺机建立底仓
操作依据：在9300获得了油厂买盘的支撑后强力上冲，基本面上随着 货币政策的预期宽松以及进口成本的不断上抬，豆油未来将进一 步走好。
中期目标10000点，操作上9550附近可底仓建多
申万期货研究所一周观点发布
申银万国期货研究所
核心策略
一、农产品：多豆粕空玉米套利交易寻求止盈；看多豆油 二、天然橡胶：高位震荡格局，关注压力位和支撑位 三、基本金属铜：行情在通道运行中寻求方向，上破61200建多 三、股指期货策略：股指期货多头趋势依旧，注意追踪成交量变化
2
多豆粕空玉米价差逐步收窄本周寻求止盈
基本金属铜：行情在通道运行中寻求方向，上破61200建多
行业研究申银万国“大变革下的中国金融行业战略价值
行业研究申银万国“大变革下的中国
•16
金融行业战略价值
•3.2保险的盈利模式分析：保险合约利差×杠杆
人寿保险业务按照客户类型分为个人寿险及团体保险
寿险保单功能分为保障和投资两部分，不同的消费者在生命不同阶段有不同保障需求，因此，保 险公司的客户群覆盖最为广阔。
寿险保费收入过去十年实现较快增长，年均复合增长率达25%以上，近两年总保费收入在1万亿左 右。保险行业总资产规模增速维持20-40%的较高水平，并于2011年末达到6万亿。
年27%，货币市场互助基金、联邦资助机构发行的
证券化贷款迅速增加，四类基金市场份额达到的
35%
美国证券行业收入从1980年至2000年增长了10 倍
•1950年金融中介资产份额
•1990年金融中介资产份额
行业研究申银万国“大变革下的中国
•10
金融行业战略价值
•主要内容
• 1. 背景：金融变革是国家战略； • 2. 国际经验：金融发展带来非银行金融的崛起； • 3. 本源：金融机构的本源业务是资本中介，盈利的核心因素是利差×杠
银行卡手续费、代理业务
手续费、托管及其他受托 中间业务 业务佣金、顾问和咨询费
无
经纪业务（佣金 ）、投行业务
及占比
等收入等
20%
0
70%
信托 高净值人群 信托利差
1% 风险资本比例决
定杠杆 目前30倍，达到
顶峰
无
0
行业研究申银万国“大变革下的中国
•12
金融行业战略价值
•3.1银行的盈利模式分析：息差×杠杆+中间业务
净资产×利差×杠杆＋中间业务
金融机构盈利逻辑：利差×杠杆
银行
申银万国宏观专题报告6月
2．下半年资金状况有望改善 ..................................................9
2.1 财政支出影响 FAI 资金来源中的预算内资金 ........................... 9 2.2 积极财政政策对投资拉动明显 ...................................... 11 2.3 财政对国有企业及中央项目投资影响最明显 .......................... 12
z 财政支出影响的主要是国家预算内资金，这部分资金占总资金的 4%左右， 虽然占比不大，但是在经济下滑时期，财政对投资的拉动作用明显，如 1998 年-2002 年，以及 2009 年。
z 财政支出主要影响国有企业投资及中央项目投资。值得关注的是，自 2010 年年中以来，财政支出增速不断上行，而中央项目投资增速不断下行，这 反映出，财政资金下拨之后，资金并没有完全投入使用，或许是政府当局 考虑到当前的通胀压力，延缓了项目的开工进度。则下半年随着通胀逐步 得到控制，这些延迟开工的项目将推出，届时有望成为推动中国经济增长 的又一动力。
以 2005-2008 年期间的实行的稳健的财政政策看，财政盈余占 GDP 的比重 位于[-1.219，0.191]，2000-2004 年，以及 2009-2010 年实施积极的财政政策 期间，均呈现财政赤字，财政赤字占 GDP 的比重高于 1.3%。
2011 年国家预算赤字为 9000 亿元，我们估计 2011 年中国 GDP 增速为 10%， 名义 GDP 增速约为 15%，由此估计出今年的财政赤字占 G显示今年是积极的财政政策。
2011 年 5 月
目录
宏观经济
1．下半年财政支出将加速......................................................3
2.1 财政支出影响 FAI 资金来源中的预算内资金 ........................... 9 2.2 积极财政政策对投资拉动明显 ...................................... 11 2.3 财政对国有企业及中央项目投资影响最明显 .......................... 12
z 财政支出影响的主要是国家预算内资金，这部分资金占总资金的 4%左右， 虽然占比不大，但是在经济下滑时期，财政对投资的拉动作用明显，如 1998 年-2002 年，以及 2009 年。
z 财政支出主要影响国有企业投资及中央项目投资。值得关注的是，自 2010 年年中以来，财政支出增速不断上行，而中央项目投资增速不断下行，这 反映出，财政资金下拨之后，资金并没有完全投入使用，或许是政府当局 考虑到当前的通胀压力，延缓了项目的开工进度。则下半年随着通胀逐步 得到控制，这些延迟开工的项目将推出，届时有望成为推动中国经济增长 的又一动力。
以 2005-2008 年期间的实行的稳健的财政政策看，财政盈余占 GDP 的比重 位于[-1.219，0.191]，2000-2004 年，以及 2009-2010 年实施积极的财政政策 期间，均呈现财政赤字，财政赤字占 GDP 的比重高于 1.3%。
2011 年国家预算赤字为 9000 亿元，我们估计 2011 年中国 GDP 增速为 10%， 名义 GDP 增速约为 15%，由此估计出今年的财政赤字占 G显示今年是积极的财政政策。
2011 年 5 月
目录
宏观经济
1．下半年财政支出将加速......................................................3
策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(七)：以己为本,讲解
图4：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳
资料来源：WIND，申万研究资料来源：WIND，申万研究
1.2电话调研效果一般
站在申万策略的平台上，我们能极大范围地接触各类型客户，似乎我们能成为移动的Bloomberg,抓住“一致预期”。但从过去两年的经历看，效果一般。
首先，我们接触的客户只是市场上的部分交易者，目前甚至不是主流。我们的客户大多是受过专业训练、有投资理念的正规军，在07年前的市场中是主流。但是，这两年“游资化”倾向非常重，产业资本话语权逐步增大，我们接触的客户未必代表市场主流，不能只从自己的角度去思考问题。
图10：指数型创新基金折价率反映市场情绪图11：新增股票账户反映场外资金流入意愿0%
5%10%15%20%25%0.8
1000.8 2000.8 3000.8 4000.8 5000.8 6000.8
2008/01/11
2008/03/26
2008/06/09
2008/08/23
2008/11/06
1.1卖方预测不是“一致预期”
WIND、Bloomberg和朝阳永续提供的卖方调研被视为“一致预期”，事实上大错特错，因为卖方不参与交易，无法决定价格。而且，卖方分析员由于各种机制问题，盈利预测调整比较慢，滞后于股价调整，以此为“一致预期”，无法做到前瞻。
图1：食品饮料业绩预期调整滞后于市场表现
图2：钢铁业绩预期调整与市场表现不完全一致
1.什么不是“一致预期”............................................................ 3
1.1卖方预测不是“一致预期”...................................................................... 3 1.2电话调研效果一般...................................................................................... 4 1.3资金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻...................................... 5
资料来源：WIND，申万研究资料来源：WIND，申万研究
1.2电话调研效果一般
站在申万策略的平台上，我们能极大范围地接触各类型客户，似乎我们能成为移动的Bloomberg,抓住“一致预期”。但从过去两年的经历看，效果一般。
首先，我们接触的客户只是市场上的部分交易者，目前甚至不是主流。我们的客户大多是受过专业训练、有投资理念的正规军，在07年前的市场中是主流。但是，这两年“游资化”倾向非常重，产业资本话语权逐步增大，我们接触的客户未必代表市场主流，不能只从自己的角度去思考问题。
图10：指数型创新基金折价率反映市场情绪图11：新增股票账户反映场外资金流入意愿0%
5%10%15%20%25%0.8
1000.8 2000.8 3000.8 4000.8 5000.8 6000.8
2008/01/11
2008/03/26
2008/06/09
2008/08/23
2008/11/06
1.1卖方预测不是“一致预期”
WIND、Bloomberg和朝阳永续提供的卖方调研被视为“一致预期”，事实上大错特错，因为卖方不参与交易，无法决定价格。而且，卖方分析员由于各种机制问题，盈利预测调整比较慢，滞后于股价调整，以此为“一致预期”，无法做到前瞻。
图1：食品饮料业绩预期调整滞后于市场表现
图2：钢铁业绩预期调整与市场表现不完全一致
1.什么不是“一致预期”............................................................ 3
1.1卖方预测不是“一致预期”...................................................................... 3 1.2电话调研效果一般...................................................................................... 4 1.3资金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻...................................... 5
申银万国--一致性Vs差异性 谁主沉浮——2008年基金投资策略(PPT)
一致性Vs差异性 谁主沉浮
——2008年基金投资策略
朱 赟
2007.11.27
申万研究
主要内容
1. 2007年基金市场发展:全面丰收
1.1 1.2 资产规模快速膨胀 业绩是立身之本
2. 基金公司角度定位基金投资:一致性Vs差异性 3. 2008年封闭式基金投资策略:分享牛市的盛宴
新发基金成为市场资金主要供给者
基金发行数量 30 25 20 15 3000 10 5 0 0701 0702 0703 0704 0705 0706 0707 0708 0709 0710 0711-12 2000 1000 0 7000 6000 5000 4000
新发基金规模与上证指数 1000 800 600 400 200 0 0701 0702 0703 0704 0705 0706 0707 0708 0709 0710 071112 新发基金发行规模(亿份) 上证指数 275 121 859 730 567 533 514 355 50 0 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
重仓股重合度:同一公司旗下所有主动投资股票类基金(含封闭式基金,以下所指 基金公司旗下基金均是此范围)两两比较计算重仓股重复数量,并求均值,反映基 金持股相似程度; 行业重合度:同一公司旗下基金两两比较计算前五大行业重复数量,并求均值,反 映基金行业配置相似程度;
重合数量 a 重合数量 b
示例
A
B
C
今年以来股票类基金均取得优异业绩(2006-12-29至2007-11-9)
180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00%
——2008年基金投资策略
朱 赟
2007.11.27
申万研究
主要内容
1. 2007年基金市场发展:全面丰收
1.1 1.2 资产规模快速膨胀 业绩是立身之本
2. 基金公司角度定位基金投资:一致性Vs差异性 3. 2008年封闭式基金投资策略:分享牛市的盛宴
新发基金成为市场资金主要供给者
基金发行数量 30 25 20 15 3000 10 5 0 0701 0702 0703 0704 0705 0706 0707 0708 0709 0710 0711-12 2000 1000 0 7000 6000 5000 4000
新发基金规模与上证指数 1000 800 600 400 200 0 0701 0702 0703 0704 0705 0706 0707 0708 0709 0710 071112 新发基金发行规模(亿份) 上证指数 275 121 859 730 567 533 514 355 50 0 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
重仓股重合度:同一公司旗下所有主动投资股票类基金(含封闭式基金,以下所指 基金公司旗下基金均是此范围)两两比较计算重仓股重复数量,并求均值,反映基 金持股相似程度; 行业重合度:同一公司旗下基金两两比较计算前五大行业重复数量,并求均值,反 映基金行业配置相似程度;
重合数量 a 重合数量 b
示例
A
B
C
今年以来股票类基金均取得优异业绩(2006-12-29至2007-11-9)
180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00%
申银万国---财政专题系列报告 值得一读的分析报告!!!!
一.申银万国---财政专题系列报告（五篇）系列一：判定财政政策基调的指标；财政支出的月度规律；财政支出与投资中的资金来源系列二：央行资产负债表及金融机构人民币信贷收支表中的财政存款的含义；M1、M2与财政存款的关系系列三：介绍国库制度；财政存款与国库账户的关系；解释为何连年赤字而政府存款余额不断增加系列四：通过11年政府预算报告中10年的决算情况看中央及地方政府的财政收入和指出解构系列五：土地财政与地方政府财政收入的关系评：该系列报告旨在透析中国式财政，在实证的基础亦不乏教科书上的理论内容（这很难得），以帮助读者更好的理解这复杂而又独特的财政系统。
系列并不侧重于对财政的预测，更注重对财政的解读。
实属上佳的学习型研究报告。
二.申银万国---热钱专题系列报告（五篇）系列一：梳理国际收支平衡表的基础理论知识（分项）；资金流向分析系列二：评估热钱的方法；热钱在我国各个经济发展阶段的历史；基于国际收支平衡表评估我国真正的“热钱”系列三：外资投资状况及其趋势；投资产业结构的变化；投资方法的变化系列四：FDI中的热钱研究系列五：外汇占款、新增贷款、财政存款与M2评：同样的理论联系实际，预测性内容少，完整地剖析“热钱”的概念。
学习型研究报告。
三.申银万国---中国版马歇尔计划系列报告（两篇）系列一：中欧贸易关系及结构，回顾马歇尔计划的历史影响系列二：中美贸易关系及解构评：第一篇较有诚意，第二篇就显得虎头蛇尾了。
提及了欧债危机对中欧贸易的影响并联系了外汇因素。
四：申银万国---资源研究系列报告（8篇）系列一：资源种类的划分；研究意义的陈述系列二：中国的能源缺口分析（内容太多了）系列三：世界石油产业发展的五个阶段（以史为鉴）系列四：石油产业发展预期：储备、供需视角系列五：中国石油产业的垄断及现状系列六：中国获取海外石油资源的31个目标国和25家目标公司系列七：美日德石油进口来源地的分析（对比）系列八：石油储备基地及储备的重要性评：可读性较高的为三、七，系列的视角多样化，有历史回顾、有对比亦有行业的现状分析。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告
图表目录
图1：食品饮料业绩预期调整滞后于市场表现...............................3图2：钢铁业绩预期调整与市场表现不完全一致.............................3图3：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图4：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图5：07年公募基金大发展，08年后停滞不前..............................4图6：产业资本话语权增大...............................................4图7：A股市场基金换手率高............................................. 4图8：换手率是同步指标.................................................5图9：A股账户交易程度是同步指标....................................... 5图10：指数型创新基金折价率反映市场情绪................................5图11：新增股票账户反映场外资金流入意愿................................5图12：07年10月和09年8月股票基金巨量发行........................... 6图13：07年10月和09年8月储蓄搬家最剧烈............................. 6图14：银行、房地产估值持续下降........................................7图15：工程机械和水泥的估值没有持续下降................................7图16：2012年11年30日降准之后三天的市场颓势提示投资者应该撤了........8图17：先跌后涨确认市场特征............................................8图18：房地产和证券的走势更猛..........................................8图19：2009年后面的房地产增速和GDP.................................... 9图20：2010年上半年库存调整导致经济下滑............................... 9图21：09年7月以后新增信贷回落...................................... 10图22：1Y央票发行重启，银行间市场利率飙升............................ 10
4.《春季躁动四月决断》—2012年3月14日
5.《基于预测VS基于对策》---2012年4月11日
6.《周期搭台成长唱戏》-ห้องสมุดไป่ตู้-2012年4月17日
证券分析师
凌鹏A0230511040026 (862123297818×7307
研究支持金倩婧
jinqj@联系人张潇潇
(862123297818×7387
策略研究投资策略
证券
研究报告
宽体策论系列报告（七）
2012年5月4日
以己为本观察价格
——对“一致预期”的若干理解
相关研究
11.《从少林到武当--本轮经济和股市调整分析》--2012年2月7日2.《A股篮球论--Show Time选择仓位、垃圾时间把握结构》--2012年2月21日
3.《这一次，票据贴现利率未必灵》--2012年3月2日
2.如何把握一致预期：以己为本观察价格................................. 6
2.1以己为本..................................................................................................... 6 2.2观察价格..................................................................................................... 7 2.3错误的一致预期，如果无法证伪，也要跟随.......................................... 9 2.4重视不同交易主体和不同交易市场的区别.............................................. 9 2.5牛市和熊市对预期的反映不一致............................................................ 10
1.什么不是“一致预期”............................................................ 3
1.1卖方预测不是“一致预期”...................................................................... 3 1.2电话调研效果一般...................................................................................... 4 1.3资金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻...................................... 5
地址：上海市南京东路99号电话：(862123297818
上海申银万国证券研究所有限公司
主要观点：
●追寻市场“一致预期”的目的是要找到“超预期”，只有“超预期”才能引
发股价波动，所以这种“预期”应该是股价中包含的预期，而非卖方或者买方嘴上或者笔下的“预期”。
●什么不是一致预期？卖方预测不是“一致预期”；电话调研效果一般；资
金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻。
●如何把握一致预期：以己为本、观察价格；错误的一致预期，如果无法证
伪，也要跟随；重视不同交易主体和不同交易市场的区别；牛市和熊市对预期的反映不一致。
●本文结合过去两年的实际案例和笔者的投资日历，阐述上述的语言。
图表目录
图1：食品饮料业绩预期调整滞后于市场表现...............................3图2：钢铁业绩预期调整与市场表现不完全一致.............................3图3：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图4：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图5：07年公募基金大发展，08年后停滞不前..............................4图6：产业资本话语权增大...............................................4图7：A股市场基金换手率高............................................. 4图8：换手率是同步指标.................................................5图9：A股账户交易程度是同步指标....................................... 5图10：指数型创新基金折价率反映市场情绪................................5图11：新增股票账户反映场外资金流入意愿................................5图12：07年10月和09年8月股票基金巨量发行........................... 6图13：07年10月和09年8月储蓄搬家最剧烈............................. 6图14：银行、房地产估值持续下降........................................7图15：工程机械和水泥的估值没有持续下降................................7图16：2012年11年30日降准之后三天的市场颓势提示投资者应该撤了........8图17：先跌后涨确认市场特征............................................8图18：房地产和证券的走势更猛..........................................8图19：2009年后面的房地产增速和GDP.................................... 9图20：2010年上半年库存调整导致经济下滑............................... 9图21：09年7月以后新增信贷回落...................................... 10图22：1Y央票发行重启，银行间市场利率飙升............................ 10
4.《春季躁动四月决断》—2012年3月14日
5.《基于预测VS基于对策》---2012年4月11日
6.《周期搭台成长唱戏》-ห้องสมุดไป่ตู้-2012年4月17日
证券分析师
凌鹏A0230511040026 (862123297818×7307
研究支持金倩婧
jinqj@联系人张潇潇
(862123297818×7387
策略研究投资策略
证券
研究报告
宽体策论系列报告（七）
2012年5月4日
以己为本观察价格
——对“一致预期”的若干理解
相关研究
11.《从少林到武当--本轮经济和股市调整分析》--2012年2月7日2.《A股篮球论--Show Time选择仓位、垃圾时间把握结构》--2012年2月21日
3.《这一次，票据贴现利率未必灵》--2012年3月2日
2.如何把握一致预期：以己为本观察价格................................. 6
2.1以己为本..................................................................................................... 6 2.2观察价格..................................................................................................... 7 2.3错误的一致预期，如果无法证伪，也要跟随.......................................... 9 2.4重视不同交易主体和不同交易市场的区别.............................................. 9 2.5牛市和熊市对预期的反映不一致............................................................ 10
1.什么不是“一致预期”............................................................ 3
1.1卖方预测不是“一致预期”...................................................................... 3 1.2电话调研效果一般...................................................................................... 4 1.3资金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻...................................... 5
地址：上海市南京东路99号电话：(862123297818
上海申银万国证券研究所有限公司
主要观点：
●追寻市场“一致预期”的目的是要找到“超预期”，只有“超预期”才能引
发股价波动，所以这种“预期”应该是股价中包含的预期，而非卖方或者买方嘴上或者笔下的“预期”。
●什么不是一致预期？卖方预测不是“一致预期”；电话调研效果一般；资
金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻。
●如何把握一致预期：以己为本、观察价格；错误的一致预期，如果无法证
伪，也要跟随；重视不同交易主体和不同交易市场的区别；牛市和熊市对预期的反映不一致。
●本文结合过去两年的实际案例和笔者的投资日历，阐述上述的语言。