申银万国凌鹏_宽体策论系列报告(二十)：红海与蓝海——对宽体策论第16篇《策略是片海》的若干补充_20121029
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LG蓝海战略
目录避开家电红海厮杀LG蓝海战略推产业差别化竞争 (2)LG战略转型中国市场志在必得 (3)孙晋邦：LG电子转攻高端 (4)巧克力手机欲卖400亿LG全球战略基地在中国 (6)LG空调“一等战略”保障全球销量4年蝉联第一 (7)成功的共同模式：创造并占领蓝海 (12)蓝海战略不是诺亚方舟--兼论中国企业核心竞争力的打造 (14)三大软肋彰显蓝海战略误导下的可怕后果 (18)“蓝海战略”：专喂投机分子与懦夫的毒药！ (21)国产手机第一军团全线报亏TCL波导亏损超亿元 (24)不要把问题都扣在“黑”手机头上 (26)国产手机亏损不断退出机制再次浮水 (27)国产手机“亏损瘟疫”蔓延韩系厂商大举入侵 (28)讨论题：1．请估计LG巧克力手机的市场战略前景，并说明理由。
2．蓝海战略是否适合中国市场？3．国内的手机企业是否适合采用蓝海战略？为什么？请用PPT形式表达，首页注明小组成员姓名，（不一定要面面俱到，可以只说主要观点，以下案例材料只是一部分，可以延伸和补充）避开家电红海厮杀LG蓝海战略推产业差别化竞争2006年05月11日17:45 中国产经新闻今年以来，在北京的街头，人们可以看到一些醒目亮丽的手机广告，广告语是“I chocolate you(爱巧克力哟)”。
这样的手机一定会引起那些时尚青年的青睐。
这一时尚漂亮而又价格不菲的手机是韩国电子消费品牌——LG在中国市场实施蓝海战略的核心产品。
为打响第一枪，LG启动了耗资巨大的市场攻势。
从年初开始到7月，央视及其30个重点城市的地方电视台将频繁播出相关广告，而在北京，地铁广告已经随处可见。
据了解，这一款手机的投资已经上亿元。
广告的主角是一对来自韩国的俊男靓女，他们手上拿着LG的移动电话产品对人们进行一轮广告的“狂轰滥炸”。
4月19日，在LG“畅游蓝海领航高端”2006新品发布会，年初走马上任的中国区总裁禹南均对LG电子中国的2006战略进行了首次公开解读。
策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(十六)：策略是片海——对未来策略方法的一些思考_20120911
交易的根本是人性。基本面非常重要，但对基本面的解读更加重要。大部 分投资者都穷其精力去探究基本面的真相，认为只要掌握了这一客观事实，
11.《此岸和彼岸：策略研究 f，而 非 x》---2012 年 7 月 3 日
12.《季末效应有没有?》---2012 年 7 月 12 日
就可以把握投资的方向。这固然重要，但理解、思考投资者对基本面的理 解，可能也是策略的重要部分。正统的金融学源起 20 世纪 50 年代的几位 大师，但行为金融在 70 年代就开始发展，并在 2000 年后的诺贝尔经济学 奖多有斩获。所以，这一块的工作还要进一步探索。
如此种种，举不胜举。大部分投资者都穷其精力去探究基本面的真相， 认为只要掌握了这一客观事实2，就可以把握投资的方向。这固然重要，但理 解、思考投资者对基本面的理解，可能也是策略的重要部分。
凯恩斯说投资市场选美游戏，非常正确。由于时间和资金限制，大部分投 资者只能赚市场的钱，在一段时间内，如果主流投资者形成“判断偏差”， 是需要充分重视的。
2 关于客观事实的其他理解，参见宽体策论 5、11 和 15。 3 关于这些报告，参见宽体策论和行业比较思考系列报告，其实我们在日常的策略判断中，也多有运用。
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
4
本研究报告仅通过邮件提供给 天津建融投资 天津建融投资有限公司(jrtzrd@) 使用。5
基本面虽然只占据“策略钟”的一个象限，但却是其他象限的驱动因素。 其他的东西，诸如交易心理、产品工具，都要在此基础上衍生。因此，对于一 国基本面的理解是投资的根本，投资中国就要了解中国。而这绝非一早一夕所 能成。
2.交易的根本是人性
学院出身的研究者和投资者，大多视“DDM 等分析方法”为金科玉律。但 在这些公式和模型出现之前，华尔街已经交易了几百年。“基本面分析”到 底是一种发现，还是一种发明。我们见过很多学院派出身的高手，但是确实 也有从民间摸爬滚打起来的高手，这些人某种程度更加接近投资的真谛。
申银万国_世界经济_李蓉,苏畅,陈康_欧
欧洲金融市场高波动常态化——欧洲债务困局背后的结构性问题
苏畅，陈康A0230511090003
2011年9月
资料来源：Commerzbank ，申万研究
-2
-101234希腊(7)葡萄牙(7)意大利(6)爱尔兰(7)西班牙(7)
-2
-101234全年目标
(x)月目标
已实现
制造业改善经济基本面改善
本币相对贬值竞争力改善
经济基本面相对恶化
制造业调整缓慢
经济基本面改善缓慢
本币相对贬值竞争力改善
PIIGS经济基本面相对恶化
单一货币或者盯住货币
OECD、申万研究
信息披露
证券分析师承诺
陈康：经济
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。
本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
chenkang@。
水产养殖调查报告
水产养殖调查报告篇一：水产养殖情况调研报告庆阳市西峰区水产养殖情况汇报按照庆阳市水产工作站《关于在全市开展渔业情况调查研究的通知》文件要求，我站高度重视，以深入贯彻落实党的群众路线教育实践活动为契机，积极组织全体干部职工投入到全区渔业生产情况调查摸底中去。
经过一周的摸底调查，我们基本掌握了西峰区渔业生产现状及存在的问题，现将相关情况汇报如下：一、基本情况庆阳市西峰区属于黄河一级支流泾河流域，在泾河流域中属于其一级支流马莲河和蒲河流域。
西峰区面积，其中马莲河流域面积为，占总面积的%，蒲河流域面积，占总面积的%。
１、水面分布及养殖情况①池塘：池塘水面总面积126亩，其中肖金47亩，董志20亩，显胜40亩，后官寨10亩，彭原5亩，温泉乡3亩，西街办1亩。
其中从事养殖生产的为60亩，从事休闲渔业（垂钓）的为76亩（详见附件一）。
②水库：水库总水域面积1770亩左右，共有各类水库5座，均属山谷型黄土坝，分别是巴家咀水库、南小河沟水库、花果山水库、王咀水库及王家湾水库（详见附件二）。
其中：巴家咀水库和南小河沟水库作为人饮水源；花果山水库用于养殖，面积为350亩；王咀水库、王家湾水库目前用于休闲222渔业（垂钓）。
③塘坝：全区塘坝共有70多座，其中适于养殖的塘坝24座，水面面积为1300亩左右，(转载于: 小龙文档网:水产养殖调查报告)基本用于休闲垂钓（详见附件三）。
④人工湖：西峰城区雨洪资源节水工程水域面积232亩，其中北湖166亩，南湖66亩（详见附件四）。
南湖于XX 年投入鱼苗一次，用于休闲垂钓，XX年城区面积扩大后，部分生活污水排入，水质变差，湖中鱼相继死亡。
北湖工程仍在建设之中。
⑤河流：流经西峰区的河流主要有蒲河、黑河、澜泥河、盖家川、砚瓦川和齐家川等6条，流经总长度为公里（详见附件五）。
其中，马莲河支流盖家川、砚瓦川、齐家川因受西峰城区排污影响，水质污染严重，不适于从事养殖生产；蒲河和澜泥河水质没有受到污染，可用于渔业养殖；黑河作为人饮水源汇入巴家咀水库，因此也无法从事养殖生产。
申银万国:政策微调曙光初现
申银万国：政策微调曙光初现
凌鹏
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2011(000)024
【摘要】@@ 本周,银监会公布<关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知>的文件,值得关注.rn第一,政策开始关注经济下滑和中小企业困境,初现微调迹象.4月份经济已经明显下滑,但市场觉得经济还不够差、通胀高企阻止政策放松.在政策不放松的前提下,市场缺乏机会.本次,端午假期未加息、银监会改进中小企业融资均表示政策可能出现局部微调,这对市场情绪的修复作用巨大.去年的经验告诉我们,市场反弹可能分为两波:政策预期改善和经济实际改善.去年7月份政策预期改善使市场从2300到2600点,而经济实际改善使市场从2600到3000点.
【总页数】1页(P21)
【作者】凌鹏
【作者单位】
【正文语种】中文
【相关文献】
1.宏观经济政策微调初现 [J], 徐珏;陆兼勤
2.宏观经济政策微调初现 [J], 徐珏; 陆兼勤
3.NVIDIA壮士“断腕”限制挖矿游戏显卡市场初现曙光? [J], 夏松(文/图)
4.职教本科破冰前行曙光初现高职院校服务社会大有可为 [J], 《化工职业技术教
育》编辑部
5.改装政策放开市场曙光初现? [J], 袁莲籽
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策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(七)：以己为本,讲解
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图表目录
图1：食品饮料业绩预期调整滞后于市场表现...............................3图2：钢铁业绩预期调整与市场表现不完全一致.............................3图3：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图4：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图5：07年公募基金大发展，08年后停滞不前..............................4图6：产业资本话语权增大...............................................4图7：A股市场基金换手率高............................................. 4图8：换手率是同步指标.................................................5图9：A股账户交易程度是同步指标....................................... 5图10：指数型创新基金折价率反映市场情绪................................5图11：新增股票账户反映场外资金流入意愿................................5图12：07年10月和09年8月股票基金巨量发行........................... 6图13：07年10月和09年8月储蓄搬家最剧烈............................. 6图14：银行、房地产估值持续下降........................................7图15：工程机械和水泥的估值没有持续下降................................7图16：2012年11年30日降准之后三天的市场颓势提示投资者应该撤了........8图17：先跌后涨确认市场特征............................................8图18：房地产和证券的走势更猛..........................................8图19：2009年后面的房地产增速和GDP.................................... 9图20：2010年上半年库存调整导致经济下滑............................... 9图21：09年7月以后新增信贷回落...................................... 10图22：1Y央票发行重启，银行间市场利率飙升............................ 10
图表目录
图1：食品饮料业绩预期调整滞后于市场表现...............................3图2：钢铁业绩预期调整与市场表现不完全一致.............................3图3：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图4：盈利预测调整从4月开始，之前较平稳...............................3图5：07年公募基金大发展，08年后停滞不前..............................4图6：产业资本话语权增大...............................................4图7：A股市场基金换手率高............................................. 4图8：换手率是同步指标.................................................5图9：A股账户交易程度是同步指标....................................... 5图10：指数型创新基金折价率反映市场情绪................................5图11：新增股票账户反映场外资金流入意愿................................5图12：07年10月和09年8月股票基金巨量发行........................... 6图13：07年10月和09年8月储蓄搬家最剧烈............................. 6图14：银行、房地产估值持续下降........................................7图15：工程机械和水泥的估值没有持续下降................................7图16：2012年11年30日降准之后三天的市场颓势提示投资者应该撤了........8图17：先跌后涨确认市场特征............................................8图18：房地产和证券的走势更猛..........................................8图19：2009年后面的房地产增速和GDP.................................... 9图20：2010年上半年库存调整导致经济下滑............................... 9图21：09年7月以后新增信贷回落...................................... 10图22：1Y央票发行重启，银行间市场利率飙升............................ 10
申银万国 丁国荣,申银万国在复杂市场中审慎前行
申银万国丁国荣,申银万国在复杂市场中审慎前行在前不久举行的“申银万国-2011下半年投资中国论坛”上，申银万国证券股份有限公司董事长丁国荣发表了对中国证券市场的开发以及今后申银万国的应对策略。
之后在接受记者采访时，丁国荣表示申银万国将以审慎务实的态度应对证券市场的困扰，并逐步实施国际化战略。
记者：今年中国的整体经济形势不是很乐观，甚至有人认为会“硬着陆”。
您如何看待下半年的证券市场走势会如何？丁国荣：今年以来，经济形势的复杂性困扰着证券市场，特别是二季度在经济增长放缓、信贷持续收紧、实体经济流动性下降的情况下，证券市场持续低迷。
今天，我们申万研究所的分析师将发出“左侧出手，龙头为上”的策略观点，认为由于目前中国经济正处于转型期，大的经济波动带来的大的证券市场波动的可能性在降低，而小的经济波动可能会带来阶段性的投资机会，但需要在左侧就出手进行配置，目前的证券市场正处于这样的底部区域，即将迎来一个向上的转折点，因此目前阶段需要大家更加积极参与。
记者：申银万国作为国内举足轻重的券商之一，下半年将采取怎样的策略应对国内相对低迷证券市场呢？丁国荣：这样的市场策略否正确，需要实践的检验，也需要在座各位的批评。
同时，我们也提出了“龙头为上”的股票选择策略，因为通过对过往的分析，我们发现，借助专业化分工、市场化竞争和国际化视野，很多行业的龙头公司能够通过提高自身的市场份额和维持较高的定价能力来穿越经济波动的周期，获得持续的成长，这些龙头公司是我们此次股票推荐的重点。
同样，我也相信市场化、专业化和国际化也是我们证券行业自身发展的三大核心竞争力，今天借此机会也向在座的各位申银万国的高端客户阐明我们申银万国证券对整个证券行业发展与转型的一些看法。
记者：经过30年的发展，中国的证券市场管理手段以及政策法规显然已经落后于行业的前进步伐了，证券市场需要改革的呼声已经愈加强烈。
您对未来中国证券市场的转变怎样的看法？丁国荣：最近证监会的领导几次谈到一个“放松管制、加强监管”的理念，目的是为了给市场主体更大的发展空间。
策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(七)：以己为本,观察价格——对“一致预期”的若干理解_20120504
图 3：盈利预测调整从 4 月开始，之前较平稳
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图 4：盈利预测调整从 4 月开始，之前较平稳
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1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日
2006年 2010年
2007年 2011年
2008年 食品饮料
2009年
2006年 2010年
2007年 2011年
2008年 黑色金属
2009年
资料来源：申万研究
Hale Waihona Puke 资料来源：申万研究众所周知，由于经济收缩、政策压制、国进民退，创业板 2011 年的盈利 增速会很差，但从朝阳永续的一致预期看，直到 2011 年 12 月 30 日，该数据 仍为 33.02%。通常，分析员在一季报公布后集中调整当年的盈利预测，同时顺 带调整未来两年的盈利预测。
策 略 研 究
宽体策论系列报告（七）
2012 年 5 月 4 日 投 资 策 略
以己为本 观察价格
——对“一致预期”的若干理解
相关研究
主要观点：
11.《从少林到武当--本轮经济和股 市调整分析》--2012 年 2 月 7 日
申银万国综合版100223
综合版【A股市场大势研判】 ..............................................................错误!未定义书签。
虎年开门震荡整理............................................................错误!未定义书签。
【市场热点】 ..............................................................错误!未定义书签。
震荡整理区域板块活跃............................................................错误!未定义书签。
【一周荐股回顾】 ..............................................................错误!未定义书签。
【潜力股推荐】 ..............................................................错误!未定义书签。
黑牡丹（600510）：投资评级：买入：期限：中线............................................................错误!未定义书签。
国栋建设(600321)：投资评级：买入：期限：短线............................................................错误!未定义书签。
山东如意（002193）：投资评级：买入；期限，短线............................................................错误!未定义书签。
【异动股点评】 ..............................................................错误!未定义书签。
新论-红海战略与蓝海战略
红海战略与蓝海战略红海战略（Red Ocean Strategy）红海战略概述“红海战略”和“蓝海战略"的概念，是由欧洲工商管理学院的W。
钱·金教授和勒妮·莫博涅教授在其合著的《蓝海战略》一书中第一次提出。
红海战略是指在现有的市场空间中竞争，是在价格中或者在推销中作降价竞争，他们是在争取效率,然而增加了销售成本或是减少了利润。
而蓝海战略是开创无人争抢的市场空间，超越竞争的思想范围，开创新的市场需求，开创新的市场空间，经由价值创新来获得新的空间.红海战略象征企业在需求增长缓慢甚至萎缩的传统市场空间采取的白热化的竞争行为，红海战略是紧盯竞争对手比试血腥的竞争战略;蓝海战略象征企业跳出传统市场空间而开辟新市场和新竞争力的战略思维，蓝海战略是紧盯潜在市场比试创新的竞争战略。
从红海战略到蓝海战略，企业的视角从给定结构下的定位选择转变为对市场结构的改变.市场是由两种海洋所组成：红色海洋和蓝色海洋，简称红海和蓝海。
红海代表现今存在的所有产业，这是我们已知的市场空间；蓝海则代表当今还不存在的产业，这就是未知的市场空间。
在红海中，每个产业的界限已被划定并为人们所接受，竞争规则也已为人们所知。
在这里，企业试图击败对手，以攫取更大的市场份额.随着市场空间越来越拥挤，利润和增长的前途也就越来越黯淡。
产品成了货品（commodities）,残酷的竞争也让红海变得越发鲜血淋漓。
竞争战略里面的产业分析、竞争分析和定位，以及差异化战略和低成本战略的权衡取舍我们已经知道得很多了。
红海战略主要是在已知市场空间的竞争，在这里游戏规则已经订好了，你只需按照这个游戏规则展开针锋相对的竞争。
你所要分析的就是竞争态势和已有产业的条件，这是红海战略需要研究的变量和因素。
如果说红海战略是基于产业组织经济学，那么蓝海战略的理论基石则是基于新经济理论，也就是内生的增长理论.蓝海战略不局限于已有产业边界，而是要打破这样的边界条件,有时候蓝海是在一片全新的市场天地中开辟的，但是很多时候蓝海可以在红海中开辟，比如星巴克咖啡，原来麦氏、雀巢这些厂商都是采取低成本，在价格上竞争，咖啡已经货品化，星巴克一出现就击倒所有对手，就在原有红海中开辟了蓝海,几乎达到垄断地位的高度。
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2. 周围还有一片蓝海 ............................................................... 6
2.1 承认不确定，追求确定.............................................................................. 6 2.2 确定的三个机会.......................................................................................... 6
19.《观察市场，调整 F---对“市场 实验”的若干思考》---2012 年 10 月 23 日
迎接立体交易时代的来临。立体交易初现端倪，6 月 15 日的银行股异动、9 月 7 日市场异动时融资大量增加。随之而来，研究模式也需要改变，更加 重视“价值”的挖掘，更加重视大类资产配置的作用。
证券分析师 凌鹏 A0230511040026 lingpeng@
结尾处的"法律声明"。
目录
1. 红海已经太拥挤 ................................................................... 3
1.1 03 年来，投资模式经历三重变化............................................................. 3 1.2 模式趋同、收益接近、无风起浪.............................................................. 5
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或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓
范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@ 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告
竞争、利润微薄，而“蓝海”是指未知的领域、充满了机遇和挑战。近两 年在 A 股市场上拼杀的投资者，渐感倦意、疲惫不堪，这片“红海”的吸
月8日
引力越来越小。而另一方面，新的市场、新的工具和新的交易模式迎面而
14.《寒冬中，抱团取暖未必长久》 ---2012 年 8 月 15 日
来，这片“蓝海”神秘而诱惑，但现在的投资者普遍感觉无所适从。 红海已经太拥挤。03 年来，投资模式经历三重变化，从“坐庄和股评”到
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
3
申万研究·拓展您的价值
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4
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资料来源： Wind，申万研究
2011-11-01 2011-11-08 2011-11-15 2011-11-22 2011-11-29 2011-12-06 2011-12-13 2011-12-20 2011-12-27 2012-01-03 2012-01-10 2012-01-17 2012-01-24 2012-01-31 2012-02-07 2012-02-14 2012-02-21 2012-02-28 2012-03-06 2012-03-13 2012-03-20 2012-03-27 2012-04-03 2012-04-10 2012-04-17 2012-04-24 2012-05-01 2012-05-08 2012-05-15 2012-05-22 2012-05-29 2012-06-05 2012-06-12 2012-06-19 2012-06-26 2012-07-03 2012-07-10 2012-07-17 2012-07-24 2012-07-31 2012-08-07 2012-08-14 2012-08-21 2012-08-28 2012-09-04 2012-09-11 2012-09-18 2012-09-25
2012-5-14
《降准难改弱势局面》 2011-11-30
图 4：去年 11 月以来,三次降准、两次降息，每次都是逃命机会
可是，在过去两年，这种以“货币政策”为导向的自上而下方法受到了严 重的挫折。从 2011 年 11 月 30 日首次下调准备金开始，三次降准、两次降息， 每次都是逃命机会，而不是加仓的机会。究其根本，经济的内核已经发生改变， 关于内在机理的具体论述参见 2012 年 7 月 30 日的报告《等待星星之火》。
分析员）变得无所适从。彼时，得宏观者得天下，而货币论者无疑是最占优势
的。股市的拐点和经济拐点多有偏差，但很多时候与货币的拐点（甚至是货币
政策调整的争议）非常契合。比如说，08 年 10 月，经济远未见底，而股市已
经见底，货币政策由紧转松；再比如 09 年 8 月，股市大跌，经济走向过热而
不是二次见底，但货币收紧的传闻发生在那时。
在 A 股市场上拼杀的投资者，渐感倦意、疲惫不堪，这片“红海”的吸引力越
来越小。而另一方面，新的市场、新的工具和新的交易模式迎面而来，这片“蓝
海”神秘而诱惑，但现在的投资者普遍感觉无所适从。
9 月 11 日发表宽体策论第 16 篇《策略是片海》，引发热议，但篇幅太短， 难尽其意。所以本文做进一步的补充。
表 1：2012 年 6 月 15 日银行股异动表现 ................................... 8
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
2
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2012 年 10 月
宽体策论
管理学上有“红海”、“蓝海”一说，所谓“红海”是指旧有的模式、充
满竞争、利润微薄，而“蓝海”是指未知的领域、充满了机遇和挑战。近两年
策 略 研 究
宽体策论系列报告（二十）
2012 年 10 月 29 日 投 资 策 略
红海与蓝海
——对宽体策论第 16 篇《策略是片海》的若干补充
相关研究
主要观点：
券 研
管理学上有“红海”、“蓝海”一说，所谓“红海”是指旧有的模式、充满
究
13.《偶发、推断和借口---三种类型
报 告
催化剂及其应对策略》---2012 年 8
研究支持 金倩婧 A0230112070008 jinqj@
联系人 张潇潇
(8621)23297818×7387 zhangxx@
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司
基金总份额 股票型基金总份额
沪深300 贵州茅台 深赤湾A 苏宁电器 中集集团
资料来源：CEIC，Wind，申万研究
资料来源：CEIC，Wind，申万研究
但当时的投资者普遍缺乏“自上而下”的视野，更多的是跟随业绩、自下
而上调研公司。06 年到 09 年的经济大起大落，对这种模式冲击巨大。宏观的
巨大波动导致微观主体的行为无法被跟踪，行业分析员（特别是周期型的行业
1. 红海已经太拥挤
必须承认，中国的金融业态还很落后，市场偏小、工具偏少。但另一方面， 投资者的学习能力很强，很多方法和工具在短时间内被学习并熟悉，所以必须 保持一颗开放的心态。
1.1 03 年来，投资模式经历三重变化
03 年，从坐庄和股评的年代过渡到基本面研究的年代，崇尚价值投资的 公募基金崛起。投资者通过对西方正统会计、财务和金融等微观知识的应用， 在那个漫漫熊途，确实找到了一些好公司、好股票，取得不俗业绩。
18《. 先验和证伪---对研究范式的若 干思考》---2012 年 10 月 16 日
周围还有一片蓝海。如前面几篇《宽体策论》所言，金融市场唯一确定的 就是不确定。所以，从研究的角度，“证伪哲学”比“先验假定”要重要。 但是，从投资角度，承认不确定、追求确定才是根本，否则无法持续提高 收益率。如果把视野打开，就可以发现“红海”之外有很多确定性机会。 这种收益或许也不是很可观，但是由于确定，可以重仓、放大杠杆，最终 取得不俗的收益。如 2011 年 8 月的信用债、2012 年 7 月的农产品期货机会 和 2012 年 9 月的黄金。
2012 年 10 月
图表目录
宽体策论
图 1：2004 年是基金快速发展期 .......................................... 3 图 2：2004 年基金抱团取暖品种持续表现 .................................. 3 图 3：2008-2009 年不同阶段的市场走势 ................................... 4 图 4：去年 11 月以来,三次降准、两次降息，每次都是逃命机会 ............... 4 图 5：目前基金的收益率已经变得非常接近 ................................. 5 图 6：2011 年 8 月有一波信用债超跌反弹的行情 ............................ 7 图 7：受美国大旱影响，国际农产品价格暴涨 ............................... 7 图 8：受国际价格印象，国内农产品期货暴涨 ............................... 7 图 10：9 月初，QE3 如箭在弦，推动黄金价格和黄金股大幅上涨 ............... 7 图 11：9 月 7 日当天，转融资量放大随后回落 .............................. 9 图 12：9 月 7 日市场异动，行情没有延续 .................................. 9
3. 迎接立体交易时代的来临..................................................... 8
2.1 承认不确定，追求确定.............................................................................. 6 2.2 确定的三个机会.......................................................................................... 6
19.《观察市场，调整 F---对“市场 实验”的若干思考》---2012 年 10 月 23 日
迎接立体交易时代的来临。立体交易初现端倪，6 月 15 日的银行股异动、9 月 7 日市场异动时融资大量增加。随之而来，研究模式也需要改变，更加 重视“价值”的挖掘，更加重视大类资产配置的作用。
证券分析师 凌鹏 A0230511040026 lingpeng@
结尾处的"法律声明"。
目录
1. 红海已经太拥挤 ................................................................... 3
1.1 03 年来，投资模式经历三重变化............................................................. 3 1.2 模式趋同、收益接近、无风起浪.............................................................. 5
本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有
或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓
范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@ 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告
竞争、利润微薄，而“蓝海”是指未知的领域、充满了机遇和挑战。近两 年在 A 股市场上拼杀的投资者，渐感倦意、疲惫不堪，这片“红海”的吸
月8日
引力越来越小。而另一方面，新的市场、新的工具和新的交易模式迎面而
14.《寒冬中，抱团取暖未必长久》 ---2012 年 8 月 15 日
来，这片“蓝海”神秘而诱惑，但现在的投资者普遍感觉无所适从。 红海已经太拥挤。03 年来，投资模式经历三重变化，从“坐庄和股评”到
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3
申万研究·拓展您的价值
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资料来源： Wind，申万研究
2011-11-01 2011-11-08 2011-11-15 2011-11-22 2011-11-29 2011-12-06 2011-12-13 2011-12-20 2011-12-27 2012-01-03 2012-01-10 2012-01-17 2012-01-24 2012-01-31 2012-02-07 2012-02-14 2012-02-21 2012-02-28 2012-03-06 2012-03-13 2012-03-20 2012-03-27 2012-04-03 2012-04-10 2012-04-17 2012-04-24 2012-05-01 2012-05-08 2012-05-15 2012-05-22 2012-05-29 2012-06-05 2012-06-12 2012-06-19 2012-06-26 2012-07-03 2012-07-10 2012-07-17 2012-07-24 2012-07-31 2012-08-07 2012-08-14 2012-08-21 2012-08-28 2012-09-04 2012-09-11 2012-09-18 2012-09-25
2012-5-14
《降准难改弱势局面》 2011-11-30
图 4：去年 11 月以来,三次降准、两次降息，每次都是逃命机会
可是，在过去两年，这种以“货币政策”为导向的自上而下方法受到了严 重的挫折。从 2011 年 11 月 30 日首次下调准备金开始，三次降准、两次降息， 每次都是逃命机会，而不是加仓的机会。究其根本，经济的内核已经发生改变， 关于内在机理的具体论述参见 2012 年 7 月 30 日的报告《等待星星之火》。
分析员）变得无所适从。彼时，得宏观者得天下，而货币论者无疑是最占优势
的。股市的拐点和经济拐点多有偏差，但很多时候与货币的拐点（甚至是货币
政策调整的争议）非常契合。比如说，08 年 10 月，经济远未见底，而股市已
经见底，货币政策由紧转松；再比如 09 年 8 月，股市大跌，经济走向过热而
不是二次见底，但货币收紧的传闻发生在那时。
在 A 股市场上拼杀的投资者，渐感倦意、疲惫不堪，这片“红海”的吸引力越
来越小。而另一方面，新的市场、新的工具和新的交易模式迎面而来，这片“蓝
海”神秘而诱惑，但现在的投资者普遍感觉无所适从。
9 月 11 日发表宽体策论第 16 篇《策略是片海》，引发热议，但篇幅太短， 难尽其意。所以本文做进一步的补充。
表 1：2012 年 6 月 15 日银行股异动表现 ................................... 8
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2012 年 10 月
宽体策论
管理学上有“红海”、“蓝海”一说，所谓“红海”是指旧有的模式、充
满竞争、利润微薄，而“蓝海”是指未知的领域、充满了机遇和挑战。近两年
策 略 研 究
宽体策论系列报告（二十）
2012 年 10 月 29 日 投 资 策 略
红海与蓝海
——对宽体策论第 16 篇《策略是片海》的若干补充
相关研究
主要观点：
券 研
管理学上有“红海”、“蓝海”一说，所谓“红海”是指旧有的模式、充满
究
13.《偶发、推断和借口---三种类型
报 告
催化剂及其应对策略》---2012 年 8
研究支持 金倩婧 A0230112070008 jinqj@
联系人 张潇潇
(8621)23297818×7387 zhangxx@
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司
基金总份额 股票型基金总份额
沪深300 贵州茅台 深赤湾A 苏宁电器 中集集团
资料来源：CEIC，Wind，申万研究
资料来源：CEIC，Wind，申万研究
但当时的投资者普遍缺乏“自上而下”的视野，更多的是跟随业绩、自下
而上调研公司。06 年到 09 年的经济大起大落，对这种模式冲击巨大。宏观的
巨大波动导致微观主体的行为无法被跟踪，行业分析员（特别是周期型的行业
1. 红海已经太拥挤
必须承认，中国的金融业态还很落后，市场偏小、工具偏少。但另一方面， 投资者的学习能力很强，很多方法和工具在短时间内被学习并熟悉，所以必须 保持一颗开放的心态。
1.1 03 年来，投资模式经历三重变化
03 年，从坐庄和股评的年代过渡到基本面研究的年代，崇尚价值投资的 公募基金崛起。投资者通过对西方正统会计、财务和金融等微观知识的应用， 在那个漫漫熊途，确实找到了一些好公司、好股票，取得不俗业绩。
18《. 先验和证伪---对研究范式的若 干思考》---2012 年 10 月 16 日
周围还有一片蓝海。如前面几篇《宽体策论》所言，金融市场唯一确定的 就是不确定。所以，从研究的角度，“证伪哲学”比“先验假定”要重要。 但是，从投资角度，承认不确定、追求确定才是根本，否则无法持续提高 收益率。如果把视野打开，就可以发现“红海”之外有很多确定性机会。 这种收益或许也不是很可观，但是由于确定，可以重仓、放大杠杆，最终 取得不俗的收益。如 2011 年 8 月的信用债、2012 年 7 月的农产品期货机会 和 2012 年 9 月的黄金。
2012 年 10 月
图表目录
宽体策论
图 1：2004 年是基金快速发展期 .......................................... 3 图 2：2004 年基金抱团取暖品种持续表现 .................................. 3 图 3：2008-2009 年不同阶段的市场走势 ................................... 4 图 4：去年 11 月以来,三次降准、两次降息，每次都是逃命机会 ............... 4 图 5：目前基金的收益率已经变得非常接近 ................................. 5 图 6：2011 年 8 月有一波信用债超跌反弹的行情 ............................ 7 图 7：受美国大旱影响，国际农产品价格暴涨 ............................... 7 图 8：受国际价格印象，国内农产品期货暴涨 ............................... 7 图 10：9 月初，QE3 如箭在弦，推动黄金价格和黄金股大幅上涨 ............... 7 图 11：9 月 7 日当天，转融资量放大随后回落 .............................. 9 图 12：9 月 7 日市场异动，行情没有延续 .................................. 9
3. 迎接立体交易时代的来临..................................................... 8