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第23章期权和公司理财：推广与应用23.1 本章要点1．对于许多高层管理人员来说，期权是整个报酬中占比最大的部分。
2．假如股票支付红利，布莱克斯科尔斯公式就必须修正。
3．对于几乎每一个经营主意来说都有两种结果。
一方面，可能失败，失败了管理者可能以成本最少的方式关闭；另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者会努力扩张。
因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。
4．二叉树模型的定价方法的核心和定价思路。
23.2 本章重难点导学一、管理人员股票期权1．管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成：（1）长期报酬；（2）年度奖金；（3）退休金；（4）期权，报酬的最后一个元素，对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。
2．使用期权的原因（1）期权将使管理人员与股东共享利益。
据说，通过将管理人员的利益与股票挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
（2）使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
（3）期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
（4）期权可以给雇员带来节税的效果。
根据现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不会被看作应税收入的一部分。
期权仅在最终被执行时计税。
3．评估管理人员薪酬总薪酬构成的复杂性常常使得此项工作很困难。
期权的经济价值取决于标的股票价格波动性、期权授予的确切期限等因素。
运用布莱克－斯科尔斯定价公式来进行定价。
假如股票支付红利，布莱克－斯科尔斯公式就必须修正。
支付股利股票的看涨期权价值低于不支付股利股票的看涨期权价值，这是因为在其他条件相同的情况下，股利会使股票价格下降。
二、评估创始企业拉尔夫·西蒙斯立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。
经过深思熟虑，拉尔夫·西蒙斯提出了表23-1所示的项目。
表23-1 为鳄鱼肉餐厅所做的财务规划（单位：美元）这样的规划意味着拉尔夫一生的梦想可能化为乌有。
期权在企业理财中的应用期权也称选择权,它是一种契约,其持有人有权利在未来一定时期内,以一定价格向对方购买或出售一定的特定标的物,但没有义务.期权作为一种衍生金融工具(商品)发展至今已经具有丰富的内涵和日益复杂的交易技巧,不仅被应用于金融领域,也被应用于投资、保险、理财等领域，尤其在企业理财中已经得到广泛而深入的应用。
一、直接作为企业理财的工具期权作为一种金融商品具有以下显著特点。
第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务；第二，这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限期权自动失效；第三，期权具有以小博大的杠杆效应，期权和约的买方和卖方的权利和义务是不对称的。
这表现在买者拥有履约权利而不负担义务以及风险与收益的不对称上.对买者来说,他在价格有利的情况下行使期权可能获得无限的收益,而他所承担的最大风险只是为购买期权所支付的权利金.对卖者则相反.这意味着期权投资能以支付有限的权利金为代价,而购买到无限盈利的机会.上述特点使得期权很适宜成为有效规避风险、增加收益的手段。
企业可以把经营中闲置的资金投入期权市场，或者同时投资于股票和期权，在投资时即可预知风险（最大损失权利金），却有成倍获取回报的可能性。
二、以期权作为激励手段在财务管理中股东与经营者之间的代理冲突总是客观存在的，由于二者的目标函数不一致，往往产生道德风险和逆向选择等代理问题。
原则上，股东可以监督经营者。
但监督成本高，缺乏效率，而且许多行为是不可预测的。
因此，激励就成为解决代理冲突的主要手段，而“经理股票期权”正是一种有效的激励措施，他授予经理人未来以一定价格购买股票的选择权。
其激励逻辑是：提供期权激励——经理人员努力工作，实现企业价值最大化，企业股价上升——经理人员行使期权获得利益。
反之，经理人员利益受损。
这就使经理人员的个人收益成为公司长期利润的增函数，使他们象所有者一样思考和行事，从而有效地降低了代理成本，矫正了经理人员的短视行为。
企业管理其基本做法是将核算和控制职能赋予企业会计人员,将其委托权界定给经营者;而将监督经营者的职能赋予独立于经营者之外的委派会计人员,如国有大型企业的外部监事会、企业所有者向企业委派财务总监等形式。
这种形式能否有效的发挥监督经营者的作用,有几方面值得注意:一是外部监事会、财务总监不应成为政府有关部门安排超编人员的新去处;二是派出人员的责任和权利、奖励和处罚必须明确、对等;三是派出人员不能以官员自居,到企业前呼后拥,被企业高管包围,自己中断真实的信息链;四是多做预防性的工作,防患于未然,避免工作职能与纪检监察部门雷同化;五是要熟悉财会业务和企业的生产经营流程。
21集团型企业会计机构尽量集中,减少会计信息中转环节,缩短会计信息传递路线,这是企业集团提高基层会计核算单位会计信息质量的有效措施。
其基本方式是:将原来分散在分公司、经费单位的会计机构集中到集团公司的财会部门;将一些生产流通过程相对简单的子公司的会计机构撤销,其业务委托给集团公司设置的代理记账机构;对一些规模达到中型企业、生产经营活动相对复杂的子公司,则由控股的母公司派出财务总监。
3下大力气培训合格的高、中级会计人员。
除了加快国有企业分配制度改革,使高、中级会计人员能够享受到一定剩余索取权外,应在众多的初级会计人员中,挑选品德和业务基础好的人员加紧培训,包括专业学历教育和非学历的专业继续教育,使他们尽快成为企业会计工作的骨干。
在业务培训的同时,单位财务负责人还应经常性地对下属会计人员进行会计职业道德教育,把正确记录、如实反映和公私分明、勤俭理财作为会计人员基本的行为规范和自律要求。
(作者单位:福建省电子信息集团有限公司)期权在企业理财中的应用t周东辉一、期权的定义和期权的应用价值期权也称选择权,它是一种契约,就其定义来讲期权是指期权买方支付给卖方一笔期权后,卖方赋予买方于将来某一特定日期或将来某一特定日期之前的任何时间,按照事先约定的执行价格或协定价格买进或卖出某种特定资产的权利。
金融学考研复习公司理财习题(23)第二十三章期权与公司理财：推广与应用1．雇员股票期权如果对公司来说期权的成本大于管理人员所能获得的价值，为什么公司还要授予管理人员期权?为什么不直接给予管理人员现金，并平分中间的差额?这不是会让公司和管理人员都变得更好吗?2．实物期权许多商业活动中存在的两种期权是什么?3．项目分析为什么一项严格的NPV分析典型性地低估了一家公司或一个项目的价值? 4．实物期权公共事业公司常常面临建设以煤或油，或者两者为燃料的新工厂的决策。
如果煤和石油的价格都高度波动，建设一家以煤或油为燃料的工厂的决策的价值是多少?如果煤价和油价的相关系数上升，这项期权的定价会发生什么变化?5．实物期权你的公司在郊外有块空地，延迟开发这块地有什么优势?6．实物期权星球矿业公司买了一座金矿，但是，目前的提炼成本太高，金矿无法获利。
该公司拥有哪一种期权?7．实物期权你正在和一个同事讨论实物期权。
在讨论中，你的同事说：“实物期权的分析毫无意义，因为它说风险更大的项目的实物期权价值比更安全的项目的实物期权价值更大。
”你怎样回应他的话呢?8．实物期权与资本预算你的公司目前运用的是传统的资本预算技术，包括净现值法。
在听了实物期权分析方法的运用后，你的上司决定用实物期权分析代替净现值法。
你如何评价这个决定?9．作为期权的保险不论是公司购买的还是个人购买的保险，本质上就是一项期权。
一份保险单是一项什么期权?10．实物期权如果一家公司面临其他竞争者，你如何分析实物期权的变化?11．雇员股票期权Gary Levin是Mountainbrook Trading公司的首席执行官。
董事会刚刚授予了Levin先生30000股目前交易价为55美元的公司股票的实值看涨欧式期权。
该公司股票不分红。
期权将在5年内到期，股票收益率的标准差为45％。
目前4年内到期的国库券的连续复利收益率为6％。
a.利用布莱克-斯科尔斯模型评估期权的价值。
第23章期权与公司理财：推广与应用23.1 复习笔记公司财务决策中充满着期权，它们包含在许多问题之中，如是否兴建、扩建或关闭一家工厂，如何向管理人员和其他雇员支付薪酬等等。
本章着重运用期权分析方法评估四种不同的隐含期权类型：经理股票期权与薪酬、创始公司中隐含的期权、简单商业合同中的期权及项目停止和重新开始的期权。
1．管理人员的薪酬与期权（1）管理人员的薪酬构成管理人员的薪酬通常由基本薪金加上以下某些或全部元素构成：①长期报酬；②年度奖金；③退休金；④期权。
报酬的最后一个元素即期权，对于许多高层管理人员而言，期权在整个报酬中占据了最大的比重。
（2）经理人股票期权的内涵经理人股票期权是企业给予高级管理人员的一种激励安排，主要是指公司无偿（或以较低的价格）授予经理人员在未来某一特定日期以规定的合同价格购买本公司一定数量股票的选择权。
持有这种权利的经理人员可以在规定时期内以规定的价格购买本公司股票，此行为过程称为行权。
在行权之前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权之后，个人收益为行权价与其卖出股票时市场价之间的差价。
（3）薪酬中使用期权的理由与其他激励措施相比，经理人股票期权具有长期性、灵活性和低成本的优点，这一措施可以较好地解决公司股东与管理人员之间的激励相容问题。
具体体现在以下几个方面：①期权使得管理人员与持股人分享利益。
通过将管理人员的利益与股价挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
②使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
③期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
④期权可以给雇员带来节税的效果。
根据美国现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不被看作是应课税收入的一部分。
期权仅在它们最终被执行时计税。
2．评估管理人员薪酬在西方，期权占管理人员薪酬的比例很大，所以在某些程度上可以说评估管理人员薪酬取决于对管理人员期权的评估。
