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实物期权法在高新技术项目投资决策中的应用作者：陶旻来源：《沿海企业与科技》2007年第06期[摘要]文章分析高新技术项目投资的期权特点，根据其具有的复合期权的特性，引入复合期权的定价模型——Geske模型，并举例说明该模型的应用。
[关键词]实物期权；高新技术；复合期权；Geske模型[作者简介]陶□，南京航空航天大学经济与管理学院2005级硕士研究生，江苏南京，210016[中图分类号]D912.29[文献标识码]A[文章编号]1007—7723(2007)06—0024—0003一、引言正确评价投资项目的价值从而制定科学的投资决策对企业来说非常重要。
而传统的投资评价方法，如净现值法(NPV)，没有考虑到投资的不确定性、不可逆性和企业的决策灵活性，往往低估了该投资项目的价值进而导致错误的投资决策或使投资者失去一些有利的投资机会。
由于企业项目投资所涉及的战略和运作灵活性与金融期权具有相似的特性，故近年来，实物期权方法逐渐取代了传统的投资评价方法，得到了越来越多的企业的重视和应用，特别是在对高新技术项目投资评价中，实物期权方法更是体现了它独特的优点。
二、实物期权的思维方法(一)实物期权的概念实物期权就是金融期权理论对实物(非金融)资产期权的延伸，将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。
其概念是由麻省理工学院斯隆管理学院Myers教授在1977年提出的Ⅲ，后又经过诸多学者的发展完善，近十几年来在项目投资领域引起了广泛的关注，并被大量地应用，目前已成为解决含有不确定性因素项目决策的理论方法和分析工具。
在实物期权方法看来，投资者在实物资产上的投资机会可以看作是一个期权或选择权，期权的持有者有权利而不是义务进行或放弃该投资，类似于看涨或看跌的股票期权。
从金融期权的领域转移到实物期权的领域需要一种思维方式的转变，即需要将金融市场上的交易规则转移到企业的一些具体的投资决策中去。
运用实物期权的这一基本思想，决策者就有更大的灵活性和更好的方法来判断投资机会的价值。
实物期权在房地产投资决策中的运用分析黄文娴王喆中国地质大学【摘要】当前，面对各种调控房价政策，代表着高收益的房地产行业前景扑朔迷离，房地产投资风险也将进一步加大。
本文引入实物期权这一概念，并对其原理，特点，定价模型进行介绍，并用案例将期权定价与当前房地产行业投融资中普遍运用的现金流折现方法进行对比分析，指出实物期权的优势，从而更好的引导决策者在当前这种形势下做出正确的决策。
【关键词】房地产实物期权期权定价一、实物期权法与实物期权定价模型１．实物期权的引入。
实物期权是指对实物资产投资的选择权，即期权持有者在进行资本投资的决策时所拥有的、能根据具体情况而改变自己投资行为的权利。
实物期权的标的资产为非金融资产。
在房地产投资项目中，主要有以下几种实物期权：延迟投资期权、分阶段投资期权、扩张投资期权、转换期权、放弃期权和收缩期权等。
实物期权的概念最初是１９７７年由ＳｔｅｗａｒｔＭｙｅｒｓ提出的，他认为：当投资对象是高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了投资项目的价值。
２．期权在房地产项目中的应用。
２．１期权在房地产项目投资中的运用简析。
房地产项目投资具有明显的实物期权性质，在房地产投资决策过程中，运用实物期权理论充分挖掘项目隐含的期权价值，就不会导致投资人低估项目的价值，从而能正确地对投资项目进行评估。
若将项目投资的权利看成期权，运用实物期权理论定量研究房地产开发项目的期权，则投资项目的价值就可以划分成两部分：一部分是不考虑投资项目期权价值的价值，这种价值正是传统投资决策方法的净现值；另一部分就是投资项目的期权价值。
因此，引人实物期权理论后，投资项目的价值可以写成：投资项目价值＝传统决策方法的净现值＋投资项目的期权价值。
２．２期权法与传统房地产投资决策分析法比较。
与传统的投资决策分析方法相比，实物期权并不是集中于对单一的现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，用概率的语言来描述项目未来现金流的概率分布状况。
实物期权法在项目投资决策中的运用张梦冰1 河北农业大学商学院马志欣2 中钢集团邢台机械轧辊集团有限公司计划财务部摘要：市场经济日渐发展促使市场风险逐渐呈现出不确定性，在项目投资决策中实物期权法也逐渐体现出优越性，但是却也仍然存在着一些问题，这就需要明确实物期权法在项目投资中的作用，为项目投资决策有效性提供保障。
本文对实物期权法在项目投资决策中的重要性作了分析，结合传统项目投资存在的问题提出实物期权法运用对策，为顺利开展项目投资决策打下良好的基础。
关键词：实物期权法；项目投资；决策；问题；对策中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)003-0199-02一、前言从项目投资的角度分析来看，净现值法已经广泛应用于投资评价过程中。
市场经济日渐发展以及技术日渐推动促使净现值法具有越来越重要的作用。
传统净现值法虽然考虑到投资项目可预见现金流，但是却并没有考虑到投资项目期权价值，促使净现值法决策功能受到影响。
企业在进行项目投资评估活动过程中，需要有效整合已知信息，进而更加准确、动态性评估风险投资项目，为投资决策及时性提供保障。
二、实物期权法在项目投资决策中的应用重要性１．投资项目决策存在着不确定性在开展项目投资过程中，如果投资项目不确定性大，那么就需要考虑到投资灵活性以及不可回收投资决策失误问题等等，利用实物期权法能够科学评价灵活性项目投资。
实物期权法实际上并不只是利用假设来实现不确定性到确定性的转化，也并不只是消除项目投资不确定性，利用权力分析法能够有效发现其中蕴含的不确定性价值，结合未来现金流量不确定性特点来综合考量期权价值，为投资项目决策科学性提供保障。
２．实物期权法有利于提升无形价值计量有效性传统方式已经无法有效反映项目投资无形价值，计量有效性也会受到非常大的影响。
实物期权法对企业发展提供了指导，虽然企业在短期时间内无法获得利益，但是却为企业未来成长提供支持。
传统项目投资决策无法为企业未来投资决策提供支持。
实物期权在投资决策中的应用
作者：王晓丽
来源：《消费导刊·理论版》2009年第11期
[摘要]资本投资的风险和不确定性不断增大，不稳定的经济给公司决策者提出了新的挑战。
以传统投资决策为核心的现金流贴现法已经不能适应目前的市场环境。
实物期权法已经成为项目投资决策的重要方法之一。
[关键词]传统投资决策方法实物期权 Bs模型
一、传统投资决策方法存在的问题
在投资决策行业中，传统投资决策方法即NPV法在各公司的投资决策中得到了广泛的应用。
当NPV>0时，进行投资；当NPV
二、实物期权理论
实物期权的兴起来自于对传统投资决策方法的置疑。
1973年在《美国经济学》上布莱克（Black）和舒尔斯（Scholes）发表了“期权与公司负责定价”这篇文章，两人共同构建了欧式看涨期权定价模型布莱克舒尔斯模型，即（BS）模型。
学者们渐渐对NPV法产生置疑，认为这种方法过于理想化了。
由此引发了理论界和实物界对金融衍生工具的兴趣。
期权应用于现实资产时称之为实物期权(real option)，它是相对于金融期权而言的，实物期权的标的物是实物资产（包括投入建成的固定资产等）或无形资产，是“现实”的，因为所投资的是营运资本而非金融资本。
实物期权蕴涵着价值评估和战略决策的重要思想方法，它不仅可以作为实物资产定价的一种方法，也可以作为一种能够改善战略思维，提高项目价值的有效工具。
能够帮助我们对不可预测性的项目进行估价。
Black-Scholes定价模型通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合，根据无套利思想，推导出BlackScholes微分方程，得到不支付红利的欧式看涨期权定价公式：C﹦S×N(d1)－Xe－rtN(d2)定义了投资项目的价值。
其中：d1＝[lnS／X﹢(r﹢σ2／2)t]／σ ；d2 ＝d1－σ
式中：C买入期权的价值
S标的资产的当前价值
X期权的执行价格
r无风险利率
t期权到期日前的时间
σ2标的资产的自然对数方差
N(d1)，N(d2)标准正态分布概率函数
三、实物期权在投资决策中的应用
假设长城公司拟投产一个新产品，起初该项目需要大量的资本。
但计划现金流量较小，预计新产品I期的现金流量如下表41
表4-1 I期现金流量表单位：百万元
假设经过风险调整后的贴现率为20%，则计算出新产品的净现值为：
I期NPV=－1000+200/（1+20%）+300/（1+20%）2+400/（1+20%）3+400/（1+20%）
4+400/（1+20%）5=－39.87(百万元)
因为该项目的NPV小于0，按照传统的投资原则，应该放弃产品的投资。
但是管理灵活性的存在，却让该项目具有经济上的灵活性。
决策人员认为这项新产品的未来市场潜力很大。
应该利用各种有效途径来拓宽销售渠道，努力提高公司的知名度，快速占领市场，以获得丰厚的利润收入。
投资者认为I期初始投资会为投资者获取下轮投资的权利。
但是对于新产品的销售，需要考虑多重因素，它的市场前景难以预测。
按照保守估计，假定新产品研制3年后，投入市场，进行Ⅱ期投资，现金流量如下表42
表4-2 Ⅱ期投资现金流量表单位：百万元
第T3年的现值＝800／（1﹢20％）+800／（1﹢20％）2+800／（1﹢20％）3+800／（1﹢20％）4﹢800／（1﹢20％）5＝2392.49(百万元)
第T0年的NPV＝2392.49／(1﹢20％)3－2500／(1＋10％)3＝－493.75(百万元)
可以看出：净现值仍然小于0，两期投资预计的净损失可能高达(39.87+493.75)533.62百万元，不适于市场投资，理性的投资者就会放弃投资。
用实物期权的理论观点分析：项目的现金流和灵活管理的战略期权共同决定投资项目的价值。
由题目可知：I期项目的净现值小于0。
根据市场发展状况，充分考虑到未来的不确定性，（即后续投资带来的期权价值）。
若投资者在进行I期投资后能够获得一些新的投资机会，投资效果较好时，则进行Ⅱ期投资。
否则放弃继续投资。
依据NPV法计算得出的I期净现值39.87百万元，可以看作是为了获得Ⅱ期投资的增长机会而必须支付的价格。
第Ⅱ期投资机会的价值等同于一个期限为3年，约定价格为3000百万元，标的资产当前价格为1384.54百万元。
该肄业根据长期调查，市场无风险利率r＝10%，投资价值相对变动的年标准差σ＝35%。
利用BS模型求得：
PV(X) = 2500／(1+10％)3 =1878.29
d1＝ln(1384.54／1878.29) ／（0.35×）＋（0.35×）／2
＝－0.2
d2＝d1－σ ＝－0.2－0.35×＝－0.81
N（d1）＝N(－0.2)＝0.4207
N（d2）＝N(－0.81)＝0.209
I期项目投资的价值：
C＝1384.54×0.4207－1878.29×0.209＝189.91
I期项目投资的价值ENPV＝I期NPV＋I期期权的价值C＝－39.87＋189.91＝150.04
运用实物期权法得到的该公司未来的价值为150.04百万元。
应该对该公司进行投资，它综合考虑了项目投资的不确定性和投资决策的灵活性。
如果按照传统的NPV法进行投资决策，容易低估项目价值。
从而使公司失去很多发展的机会。
因为它只是局限于投资项目得到的直接收益上，而忽略了间接收益的存在和公司管理者的主观能动性。
实物期权在帮助风险企业寻找投资机遇做出战略决策时有着NPV法不可比逆的优势。
参考文献
[1]方曙、武振业，实物期权理论及其在企业决策中的应用[J]，科学管理研究，第19卷第2期，2001年4月
[2]朱小瑜。
基于实物期权的领导企业R&D投资决策研究。
西南交通大学研究生学位论文，2005，11：6
[3]冯邦彦、徐枫，实物期权理论及其应用评介[J]，经济学动态，2003年第10期
[4]周立新、尹晓玲，实物期权理论及应用研究综述[J]，重庆工商大学学报(社会科学版·双月刊)，第20卷第2期，2003年4月
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。
