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金融工程课件1

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《金融工程》ppt1

《金融工程》ppt1

Ae
r T t
* * * * * Se r rf T t K Ae r T t K * Se r rf T t
Page 18
• 远期汇率就是令合约价值为零的协议价格（分别为 K和K*），因此理论远期汇率为
远期利率协议（Forward Rate Agreement ）
• 远期利率协议（FRA）是买卖双方同意从未来某一 商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔 数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 • 在现实生活中，对FRA进行现金结算是常见的做法， 因为这种交割方法无须协议双方真实交换本金，只 是在结算日根据协议利率和参考利率的市场实际值 之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一 方结算金。因此，本金往往被称为“名义本金”。
F Se
( r r f )(T t )
• 利率平价关系：
–若 rf r , 外汇远期贴水； –若 rf r , 外汇远期升水。
Page 14
FXA的定价
• 由于持有外汇资产，能够获得该外汇发行国的无风险利率， 因此，外汇被视为支付已知收益率的资产，该收益率为外 汇发行国的无风险连续复利利率 。r f • FXA的远期价值 • 远期汇率
f Se
rf (T t )
Ker(T t )
F Se
( r r f )(T t )
• 上式为“利率平价公式”。
• 利率平价关系：
–若 rf r，外汇远期贴水；若 rf r，外汇远期升水。 注意，升贴水并不意味着外汇真实的升值与贬值。
Page 15
理解 ERA
• 合约本质 当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度，是远期的远期。 从实物交割的角度来看，也可以理解成远期掉期。

金融工程课件(1)

金融工程课件(1)
一、衍生证券市场上的三类参与者
根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与者可以分为 套期保值者（Hedgers）、套利者（Arbitrageurs）和投机者（ Speculators）。在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。

套期保值者：若参与者在现货市场已有头寸，其介入衍 生证券市场的目的是通过衍生证券的相反头寸进行风险 转移和管理； 套利者：若参与者认为标的资产现货价格与其衍生证券 价格之间存在不合理的相对关系，同时进入现货与衍生 产品市场交易，从事套利活动，以获取无风险或低风险 的套利收益； 投机者：若参与者仅根据自己的预期进入衍生证券市场 ，利用衍生证券的高杠杆性质进行操作，通过承担风险 获取相应的预期风险收益，在市场变动与预期一致时获 利，不一致时亏损。



（二）无套利定价法

套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风 险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。


严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资
在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡， 此时得到的价格即为无套利价格。 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学 区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调 整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。根据这个原 则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利 用该项金融有两家公司 A 和 B ，它们每年创造的息税前收益都是 1000万元。A的资本全部由股本组成，为100万股。金融市 场对该企业股票的预期收益是 10%（即资本成本）。A公司 的价值完全可以用资本成本对收益现金流的折现来算出 PVA=1000 万元 /10%=10000 万元， A 的股票价格是 10000 万元 /100万股=100元/股。B公司的资本中有4000万企业债券， 年利率是8%，即每年要支付利息4000×8%=320万元。假定 该利率被市场认为是无风险利率，并假定 B 公司的股份数 是60万股。

《金融工程概述》课件

《金融工程概述》课件

金融数学方法
微积分
微积分是金融数学的基本工具，用于研究金融产品的价格变动和最优投资组合的选择。
线性代数
线性代数用于描述金融数据的结构和关系，例如资产价格之间的相关性。
随机过程
随机过程用于描述金融市场的波动性和不确定性，例如股票价格的变动。
计算机技术
01
数据处理
使用计算机技术对大量金融数据 进行处理和分析，例如数据挖掘 和机器学习。
Bloomberg Terminal
Bloomberg Terminal是一种 综合性的金融数据和风险管理 平台，提供实时数据、分析工
具和信用评级等服务。
04
金融工程的应用案例
投资银行中的金融工程应用
投资组合优化
利用金融工程技术和方法，对投资组合进行优化，降 低风险并提高收益。
衍生品定价与交易
金融工程师使用数学模型和计算机技术，对衍生品进 行定价和交易，满足客户的需求。
风险评估与管理
通过金融工程方法，评估投资组合的风险，并采取相 应的风险管理措施。
企业风险管理中的金融工程应用
01
02
03
风险量化
利用金融工程工具和技术 ，对企业面临的市场风险 、信用风险等进行量化评 估。
风险对冲策略
通过金融工程手段，制定 和实施风险对冲策略，降 低企业的风险敞口。
资本优化配置
根据企业的风险承受能力 和业务发展需求，优化资 本配置，提高资本使用效 率。
时间序列分析
时间序列分析用于研究金融数据 的时间序列性质和预测，例如 ARIMA模型和指数平滑。
金融工程软件与平台
MATLAB
MATLAB是一种流行的金融工 程软件，用于数值计算、数据

金融工程概述(ppt 35页)

金融工程概述(ppt 35页)

•
1、
功的路 。20.10.1220.10.12Monday, October 12, 2020
成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦
•
2、
。0 2:39:03 02:39:0 302:391 0/12/2 020 2:39:03 AM
每天只看目标，别老想障碍
•
3、
。20.1 0.1202: 39:030 2:39Oct-2012-Oct-20
期权合约
• 期权合约的持有者在将来某一时间，以某一固 定的价格买/卖一项标的资产的权利。
• 期权合约持有者没有义务必须执行这一权利， 这是与一远期合约和期货合约的关键区别。
• 但期权合约持有者必须先支付一笔不可返还的 费用，来购买这项特权。即期权价格和期权金 。
• Option Contracts， strike price，Call，Put， Hedging， European/US option， Settlement price
(3)、马歇尔 为了解决金融问题而进行的金融技术的开发和
运用，以及通过辨识与利用金融机会而创造价值的 活动。
第一节 金融工程的基本概念
• 1.2 金融工程的主要内容 • 芬尼迪
1、新型金融产品和工具的开发 2、新型金融手段的开发 3、创新地解决各种问题 • 马歇尔 1、公司理财方面 2、金融工具及其交易策略 3、投资和货币管理方面 4、风险管理技术和手段
• 1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默顿 •米勒(ler) 提出了现代企业金融资本 结构理论的基石——MM定理。
• 20世纪60年代，资本资产定价模型（简称 CAPM），这一理论与同时期的套利定价模 型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。

金融工程(全套课件561P)

金融工程(全套课件561P)

2018/9/17
15
答案是肯定的。




套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假 设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规 定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金 1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为 1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等 于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5） 偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元1110万元）。
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2018/9/17
无套利定价方法的主要特征：



无套利定价原则首先要求套利活动在无 风险的状态下进行。 无套利定价的关键技术是所谓“复制” 技术，即用一组证券来复制另外一组证 券。 无风险的套利活动从即时现金流看是零 投资组合 （自融资组合）。
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如何将无套利定价法运用到期 权定价中 ？
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2018/9/17
金融理论的发展与金融工程


20世纪70年代，美国经济学家罗伯特•默顿 （Robert Merton）在金融学的研究中总结和发 展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了 坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。 1973年，费雪•布莱克（Fisher Black）和麦隆• 舒尔斯（Myron Scholes）成功推导出期权定价 的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛 应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最 具有革命性的里程碑式的成果。
绝对定价法就是根据金融工具未来现金 流的特征，运用恰当的贴现率将这些现 金流贴现成现值，该现值就是绝对定价 法要求的价格。 相对定价法则利用基础产品价格与衍生 产品价格之间的内在关系，直接根据基 础产品价格求出衍生产品价格。

金融工程-chapter1-41页PPT资料

金融工程-chapter1-41页PPT资料
• 随组合方式不同、结构不同、比重不同、 头寸方向不同、挂钩的市场要素不同，这 些基本工具所能构造出来的产品是变幻无 穷的。
• 金融工程被公认为是一门将工程思维引入 金融领域，融现代金融学、工程方法与信 息技术于一体的交叉性学科。
（一）变幻无穷的新产品
• 基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产 品。
• 衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具： 成本优势/更高的准确性和时效性/灵活性
（三）风险放大与市场波动
• 水能载舟，亦能覆舟。金融工程技术和金 融衍生证券本身并无好坏错对之分，关键 在于投资者如何使用，用在何处。
第二节 金融工程的发展历史与背景
• 金融工程技术与衍生证券市场经历了从简 单到复杂，从市场风险到信用风险，从少 数到普及的过程。
• 1993年底，全面私有化时，更优惠的措施：折扣、送 股和无息贷款。仍然不是很成功。
• 信孚银行方案：除了折扣和无息贷款之外，在未来4.5 年内获得25%的保底收益加上2/3的股票超额收益；作 为交换，在这期间不可出售股票，但具有投票权。
Case 2: 美国大通银行的指数存单
• 1987年，美国大通银行发行了世界是首个 保本指数存单。该存单与S&P指数未来一 年的表现挂钩。存款者可以在三档结构中 选择：0~75%，2%~60%，4%~ 40%，即存 款利率将是一年内S&P收益的75%（60%， 40%）和0（2%，4%）中较高者。
金融工程的定义
• 根据市场环境和需求，利用不同的基础证 券和衍生证券构造和组合出新的产品和方 案，为各种金融问题提供创造性的解决方 案，满足市场丰富多样的金融需求。
• 金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性 的部分，根据市场环境和需求，利用不同的基础 证券和衍生证券构造和组合出新的产品和方案， 为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市 场丰富多样的金融需求。

第一章 金融工程绪论 优质课件

第一章 金融工程绪论 优质课件
5. 19世纪后期，萨奇的做法是： 当投资者要从萨奇那里借钱时，萨奇要他们以股票作为交换，因此，萨奇 在借出钱的同时，做多了股票。然后萨奇立即买入以该股票为标的的卖权 合同，同时向其他投资者买入该股票的买权合同。
5Байду номын сангаас
金融工程课件
一、定性描述阶段
（Irving Fisher）
1. 美国经济学家欧文·费雪1896年提出净现值法
4
金融工程课件
早期的金融工程实践 1. 早在古希腊时期，人们就有了期权思想的萌芽。
例如：预定橄榄榨油机的租金
2. 17世纪荷兰郁金香热中期权
3. 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易
4. 19世纪90年代 利用期权规避风险的思想 第一，如果你认为股票价格会下跌，则可以买入卖权； 第二，如果你认为股票价格会上涨，则可以买入买权；
金融工程课件
第一章 绪论
1
金融工程课件
第一节 金融工程的理论基础
一、定性描述阶段 二、定量分析阶段 三、金融学的工程化阶段
第二节 金融工程的定义
一、芬纳蒂的定义 二、史密斯和史密森的定义 三、洛伦兹·格利茨（Lawrence Galitz）的定义 四、本书的定义
第三节 金融工程的适用范围
一、创造面向大众的金融产品 二、在投资银行业务中的应用 三、证券交易及金融衍生产品的设计和交易 四、风险管理
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金融工程课件
6. 以费雪·布莱克和梅隆·斯科尔斯 (Fischer Black and Myron Scholes)、罗斯 (Ross)为代表的 学者，基本放弃CAPM假定，以新假定条件为 出发点重新建立模型，从而分别提出： 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论, 即 APT- Arbitrage Pricing Theory。

金融工程课件1约翰郝尔john hull

金融工程课件1约翰郝尔john hull

3
Modeling financial markets
Two kinds of market models Discrete time models
Single period models Multi-period models
Continuous time models Discrete time models vs Continuous time models Pros: All important concepts with less sophisticated mathematics Cons: No closed form solutions ... have to resort to numerical calculations. Focus of this course: Discrete time multi-period models Caveat: Some continuous time concepts covered, e.g. the Black-Scholes formula.
A 1+r .
No-arbitrage: c1 ≥ 0 implies c0 ≤ 0, i.e. p ≥
Sell contract at price p and lend A/(1 + r ) at interest rate r Same arguments imply that p ≤
A 1+r
Weak No-Arbitrage: ck ≥ 0 for all k ≥ 1 ⇒ c0 ≤ 0 Strong No-Arbitrage: ck ≥ 0 for all k ≥ 1 and cl > 0 for some l ⇒ c0 < 0

金融工程学 全套课件

金融工程学 全套课件

3.金融工程实施步骤 ① 诊断：找出问题的性质和根源。 ② 分析：提出解决问题的逻辑思路和备选方案。 ③ 构造：按照设计方案组合新产品 ④ 个性化：进行工具组合配置，满足个性化需求。 ⑤ 定价：确定产品的合理（理论）价格。
4.金融工程应用举例
案例分析 ：金融工程的风险控制策略有两类： ①用确定性来代替风险。 ②替换掉与己不利的风险，而将对己有利的风险留下。 远期、远期利率合约、期货和互换都是能为面临金融风险的人 提供某种程度的确定性的金融工具。 例1 有一家美国公司，在 3 个月内将支付一笔德国马克，它 可以固定的价格现在购买一笔未来3个月内交割的德国马克，这笔远 期交易就将可能的货币风险避免了。不论在3个月内汇率如何变化， 该公司已经以已知的固定价格购买了德国马克，从而不会受到3个月 后的市场汇率高低的影响。
ry
r0
PB
货币供给 即有 rm
rm
货币需求
↗（↘），ry ↗（↘）
其中ry 为银行存贷利率。
利率的变动性，给借款人和贷款人带来了收益的不确定性，即 所谓利率风险。借款人担心利率上升，贷款人担心利率下跌。
卖空有价证券，流入资金 ------- 借入 买空有价证券，流出资金 ------- 贷出
借入者预期利率上升，则先借入 卖空者预期有价证券价格下跌（预期利率上升），则先卖出； 贷出者预期利率下跌，则先贷出 买空者预期有价证券价格将上升（预期利率下跌），则先买进。 故 借入等价于卖空，贷出等价于买空 这种由于利率升跌所导致的投资者收益的不确定性，即为资本投 资风险。 基本金融工具如股票、债券的功效重在投资回报，而无多风险防 范之功能，风险的规避只能建立在投资组合策略上。如:
这一金融工具创新、风险控制过程即所谓金融工程。

金融工程1概论.ppt

金融工程1概论.ppt
金融产品供给和需求的特殊性普通产品金融产品主要成本原材料资本劳动力智力生产过程基本无成本制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬时生产供应量有限如果允许卖空供应量可以是无穷大需求的影响因素与人的生活生产密切相关脱离人的根本需要更容易受到个人的信心和预期的影需求量短时间内有限且变化幅度小短时间内变化幅度大瞬间可以达到无穷大也可以为0功能使用投资或投机普通产品金融产品衍生金融产品定价方法供需均衡收益风险的均衡无套利定价定价难易较简单风险难以度量受根本资产的影响价格波动性较小获得稳定收益相对容易困难困难金融产品获得长期稳定收益的困难性例
案例4:速读华尔街金融风暴
四、次贷助长炒房者
上面A，B，C，D，E，F……都在赚大钱，那么这些钱到 底从哪里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A 相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷 款。普通的美国房产投资人的经济实力本来只以够买自己的 一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。 他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息 要在8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们 可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此 时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约 率很低，保险生意可以继续做；后面的C，D，E，F等等都 跟着赚钱。
金融工程概论
教材及参考教材：
• 郑振龙 陈蓉 主编，《金融工程》（第二版）， 2008, 高等教育出版社.
• 陈工孟等编著，《金融工程》清华大学出版社.
• 约翰·马歇尔等著，宋逢明等译，《金融工程》,清 华大学出版社.
• 洛仑兹·格利兹著， 唐旭等译， 《金融工程学》， 经济科学出版社.
• 陈世炬等主编, 《金融工程原理》,中国金融出版社.
案例4:速读华尔街金融风暴

金融工程PPT课件

金融工程PPT课件

将一些原有的工具进行组合运用
➢促成兼并与收购：
保障兼并收购与杠杆赎买所需资金而引入的垃圾债券和 桥式融资
*
15
➢证券及衍生产品的交易： 开发具有套利性质或准套利性质的交易策略（如对冲基金） ➢投资与货币管理： 开发一些新的投资工具，如“高收益”共同基金、货币市
场共同基金、Sweep系统，以及回购协议市场等。
对工具进行修正
*
13
• 我们认为，金融工程是指在法律允许的条件下，动 用一切手段和方法来解决金融中存在的问题，并根 据自身的目的创造性地开发和利用金融工具。
• 它包括三个方面：
➢对金融工具的深入研究，了解各种金融工具的特性 并加以合理利用。
➢对金融工具的创新。包括对传统工具的创造性组合 和对一些全新的工具的设计与开发，而创新过程对 金融工具也是十分重要的。
——《金融工程手册》
非标准化的现金流的金融合约
*
8
对定义的理解
• 1、金融工程的创新性 • 2、金融工程的应用性 • 3、金融工程的目的性
*
9
金融工程的创新性
运用金融工具和策略来进行金融创新
思维的创新
原有观念的重 新理解和运用
新的金融工具
原有工具的新用途
原创性创新
吸纳性创新
*
10
金的产生
• 一般认为，金融工程产生于二十世纪八十年代末期， 是公司财务、商业银行和投资银行业务的迅猛发展的 产物。尽管“金融工程”一词早在五十年代就已在有 关文献中出现，但一般认为真正标志着这门学科的确 立是在1991年“美国金融工程协会”（AAFE）和国 际金融工程师学会的成立。在此之前，海恩.利兰德和 马克.鲁宾斯坦等经济学家就在一起讨论“金融工程新 科学”，约翰.芬纳迪在1988年给出了金融工程的正式 定义。实业界象美国大通曼哈顿银行和美洲银行在八 十年代末期就已成立了金融工程部门。并出现了一些 以“金融工程师”为头衔的从职人员。截至目前在短 短的十几年里，金融工程作为一门新兴科学得到了迅 速的发展。尽管如此，作为一个崭新的金融领域，金 融工程的许多相关理论和技* 术还处在发展之中。 4

第一讲金融工程概述ppt课件

第一讲金融工程概述ppt课件

15.02.2020
Financial Engineering welcomes you !
同样也有一证券B,它在1年后的损益为：在状态1时价格上 升至120元，在状态2时价格下跌为110元；假设现在无风险 年利率等于0，并且不考虑交易成本，
问：1.证券B的当前价格应为多少？
2.如果证券B的当前价格PB＝110元，当前是否存在套利？ 如何套利？
15.02.2020
Financial Engineering welcomes you !
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2. 不确定状态下无套利分析方法的应用
例3 如何将无套利分析方法运用到期权定价中 ？

假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，
我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要
么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，
问题：现在我们要找出一份3个月期协议价格 为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。
2
第一章 金融工程概述
第一节 金融工程的概念 What? 第二节 金融工程的发展 where? 第三节 金融工程的基本分析方法 how?
15.02.2020
Financial Engineering welcomes you !
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1.1 对金融学概念的再认识（1）
金融是货币与信用的管理——宏观调控的概念 金融是配置资本资源——微观层面的概念 金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源
20世纪70年代初期布莱克——舒尔斯（Black— —Scholes）期权定价中成功运用“无套利”分析 方法。
15.02.2020
Financial Engineering welcomes you !
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定义7-1-2：做市商(market maker) 是指对于特定的金融 产品，由具备一定实力和信誉的经营法人作为特许交易商。
做市商不断地向公众投资者报出某些特定金融产品的买
：互换合约
• 卖价格，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有 资金和金融产品与投资者进行交易。
做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公 众投资者的投资需求。
根据比较优势理论，如下两个条件是互换的必要条件： 1) 双方对对方的资产或负债均有需求； 2) 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
：互换合约
3) 世界银行与IBM互换案例符合比较优势
在世界银行和IBM的互换中，世界银行在美元融资上具 有比较优势，但需要具有劣势德国马克和瑞士法郎；
IBM公司在德国马克和瑞士法郎的融资时具有比较优势, 但他需要的具有劣势的美元。
2) 利率互换的其他应用
：互换合约
• 利率互换可以降低融资成本，还可以用于如下3个方面 ：
1) 对冲利率风险； 2) 在互换市场投机，以图在固定/浮动利率交易中获利； 3) 由于存在信用等级的差异，信用等级低的一方，可以 通过利率互换进入信用等级要求高的市场。
3) 利率互换举例
• 【例7-1】A公司希望以浮动利率借入资金，B公司希望 以固定利率借入资金，为期5年，金额为1000万美元。各自在 银行的信用评级和银行提供给两公司的贷款条件如表7-2。
：互换合约
2) 利率互换的期限
利率互换常见的期限包括1年、2年，期限长的可以达到 30年、50年，这由互换双方根据具体情况确定。
3) 利率互换的本金并不交换
利率互换的本金并不参与交换。互换交易的结果只是改 变了资产或负债的利率(147页与远期的关系不要求)。
互换中的浮动利率，为多种期限的LIBOR为参考利率， 报出的是年利率。
国际贸易的基础是生产技术的相对差别，以及由此导致 的成本的相对差别。
：互换合约
每个国家都应根据“两利相权取其重，两弊相权取其轻” 的原则，集中生产并出口其具有“比较优势”的产品，进口其 具有“比较劣势”的产品。
2) 比较优势理论是互换的理论依据
不同企业在经营规模、信用等级等诸多方面存在差异， 导致这些企业在金融市场的融资成本会有很大不同，这就形 成了金融领域的比较优势，是互换的基础。
：互换合约
到20世纪90年代，金融互换市场发展迅速，全球货币互 换名义本金从1987年年底的8656亿美元，猛增到2006年的 2857281亿美元，20年增长了330倍。
• 互换蓬勃发展，其理论基础是什么？
3、互换的理论基础 1) 比较优势理论
英国著名经济学家大卫李嘉图(David Ricardo)首先提出 了如下比较优势理论：
改和出版的《衍生产品交易主协议》已经成为全球金融机构 签订互换和其他多种OTC衍生产品协议的范本。
ISDA也于1993年更名为国际互换与衍生产品协会(International Swapsand Derivatives Association，ISDA)，这是目前全球规 模和影响最大、最具权威性的场外衍生产品的行业组织。
：互换合约
• 但IBM公司凭自身的优势，可用发行债券的方法，以低 成本筹集到德国马克和瑞士法郎。
在所罗门兄弟公司的撮合下，世界银行将其2.9亿美元债 务转换成IBM 的瑞士法郎和德国马克的债务。
2) 互换的发展
20 世纪 80 年代以来，互换业务发展迅速，根据客户不同需 求，产生和发展了许多互换的创新产品。 其中，利率互换业务的发展更是快于货币互换业务。 20 世纪 80 年代初期，利率互换和货币互换名义本金年交易 额不到百亿美元；
• B公司 • LIBOR+1.0%
• 银行：固定利 率
• 银行：浮定利 率
图7-2 A、B公司利率互换结构图
：互换合约
(3) 互换双方融资成本变化分析
• 融资成本=向外的数据流－向内的数据流
• ① A公司的融资成本
• 通过图7-2可以看出，A公司数据流为： • Ⅰ) 支付给银行的贷款固定利率10%； • Ⅱ) 支付给B公司浮动利率LIBOR； • Ⅲ) 收到B公司的固定利率9.95%。 • A融资成本=10%+LIBOR－9.95%= LIBOR+0.05% • 直接从银行贷款的融资成本：LIBOR+0.3%；
2) 互换的特点
1) 互换交易双方平等。 互换合约是建立在平等基础之上的合约，双方具有相应 的权利与义务。
：互换合约
2) 互换交易互利为目的。 互换是“非零和博弈”，通过互换，交易双方要么降低了 融资成本，要么提高了资产效益。 因为根据经济学原理，交换可以产生剩余，对剩余的分 配可以增加双方的收益。 3) 互换是非标准化的合约。 与很多标准化的衍生金融工具相比，互换合约更具有灵 活性，是非标准化的合约。
2、互换市场的标准化
从1984年开始，一些从事互换业务的银行就着手进行互 换协议的标准化工作。
到了1985年，国际互换商协会(International Swaps Dealers Association，ISDA)成立，并制定了互换交易的行业标准、
：互换合约
协议范本和交易规范。 由于在互换市场的成功和巨大影响，ISDA所制定、修
2、互换合约的要素 1) 交易双方
：互换合约
• 交易双方是指交换现金流的双方交易者。
2) 合同金额
合同金额是计算交换现金流的基础，可以是名义本金。 由于互换的参与的目的是融资、投资或财务管理，因此 每一笔互换的合同金额一般都较大，可达到 1亿美元或10亿 美元以上，或等值的其他国家货币。
3) 互换价格
2) 信用风险 由于互换是场外交易，是两个公司之间签订的协议。 当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的 一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另 一方不执行合同的风险，这时的风险是信用风险。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则可以使用
抵. 押和盯市等。
：互换合约
表7-1是一个虚拟的利率互换交易确认书摘要
利率互换的价格由固定利率、浮动利率以及交易者信用 级别等市场条件所决定；
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• 货币互换价格通常由交易双方协商确定，并ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ两国货币 的利率水平等因素影响。
此外，交易者对流动性的要求、通货膨胀预期以及交易 双方在互换市场中的信用等级等都会影响互换的价格。
4) 互换利率
目前，进入互换市场的利率包括固定利率、LIBOR、大额存 单利率、银行承兑票据利率、商业票据利率等。
2007年10月12日，中国银行间市场交易商协会也发布了 类似的文本，即《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议 》
四、互换的信用风险
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在互换执行的过程中，互换交易者涉及两种风险。 • 1) 市场风险
由于外部经济环境发生变化，导致利率、汇率等市场变 量发生变动引起互换价值变动的风险，称为市场风险。
5) 权力和义务
• 互换双方根据签订合约来明确各自的权利和义务，在合
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• 约规定的期限内承担支付现金流的义务，并拥有收取交易 对方支付的现金流的权利。
• 互换合约的要素很多，这里只给出了5条，其他条款类 似于远期，只是规定，并不需要理解，自己看。
3、互换的功能
• 1) 逃避监管 • 互换为表外业务，可以借以逃避外汇管制、利率管制及 税收的限制。
(2) 互换方案
双方订立了为期5年的利率互换合约： A 公司以 10%的固定利率融资1000万元， 以浮动利率为
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LIBOR互换给B公司； B 公司以LIBOR+1%浮动利率融资1000万元，以9.95%的固定 利率，互换给 A公司，互换的数据流如图 7.2 所示。
• A公司 • 10%
• LIBOR • 9.95%
由于互换是两个合作者之间的合约，因此，如果没有双 方的同意，互换合约不能变更或提前终止。
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• 3) 存在违约风险 互换是场外交易，履约只能靠各自的信誉保障，当一方
违约的收益大于履约的收益时，将出现违约的风险。 如何解决以上问题呢？
2、做市商制度
尽管存在以上不足，但互换交易给双方带来的巨大好处 ，决定了其强大生命力，为了克服不足，做市商应运而生。
正因为世界银行和IBM公司的情况满足互换的两个条件 ，所罗门兄弟公司才有机会促成了第一个货币互换协议。
二、互换合约的概念 1、互换合约的定义与特点
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1) 互换合约的定义
互换又称掉期，国际清算银行(BIS)首先给出了如下定义。 定义7-1-1：交易双方依据事先达成的协议，在未来的一一段 时间内，互相交换一系列现金流量(如本金、利息、价差等) 的协议称为互换合约，简称互换。
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表7-2A、B两公司的融资成本相对比较优势
信用评级 固定利率
浮定利率
A公司
AAA 10.0% 6个月期LIBOR+0.3%
B公司
BBB 11.2% 6个月期LIBOR+1.0%
借款成本差额 0.5% 1.2%
0.7%
试问：两个公司存在互换的条件吗？如果存在，试给出 两家公司相应的融资方案。
(1) 分析
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• 通过表7-2可以看出，B公司的信用等级低于A公司，故 两种贷款利率均高于A公司。但高出的幅度并不相同，固 定利率上高出1.2%，浮动利率上仅高0.7%。
因此，A公司在固定利率上具有优势较大，B公司在浮动 利率上的劣势较小。 • 利用比较优势理论，如果双方利用互换的方法融资，双 方都将降低融资成本，实现双赢的结果。
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第二节 互换合约的种类
互换的种类很多，标准的互换有利率互换和货币互换， 其他情况的互换是由标准互换衍生出来的非标准互换。
一、利率互换 2、基本概念 1) 利率互换的定义