第3讲汇率决定理论与模型

金融学第三讲汇率与汇率制度本讲导论外汇与汇率二一汇率决定理论三汇率制度的演进四五汇率的影响与汇率风险本讲导读本讲的主要内容01本讲的重难点问题02本讲与其他章节的联系03引子：人民币汇率24681019811986199119962001200620112016R M B /U S D人民币兑美元汇率：1981-2018现象：1、95年之前：RMB 较值钱，但不断贬值；2、1995—2005：RMB 汇率不变3、2005以来：人民币升值，且波动增加。

问题：1、汇率为什么会变化？2、RMB 升值好，还是贬值好？3、政府应该如何管理汇率？01本讲的主要内容1）外汇与汇率⚫如何理解外汇与汇率？2）汇率的决定理论⚫汇率是如何决定的？哪些因素会影响汇率？3）汇率的影响与汇率风险⚫汇率与进出口、资本流动、物价等变量的关系；⚫汇率波动给贸易、外汇储备、国际债务带来的风险。

4）汇率制度⚫汇率制度的历史变迁，不同汇率制度的特点。

1）注意区分汇率的标价方法：直接标价法vs间接标记法⚫直接标价法：用本币标价外币，1单位外币需要多少本币购买。

➢本币的升值与贬值正好与汇率数值大小相反；➢绝大多数货币用的标价方法。

⚫间接标价法：用外币来标价本币，1单位本币需要多少外币购买。

➢本币的升值与贬值与汇率数值大小方向相同；➢间接标价法正好是直接标价法的倒数；➢英镑、美元、欧元用间接标价法。

2）如何理解汇率的分类？汇率分类是从不同的用途人为区分的结果。

➢可以分为三大用途：市场用途政策用途研究用途买入汇率、卖出汇率开盘汇率、收盘汇率电汇、信汇、票汇汇率即期汇率、远期汇率基准汇率、套算汇率官方汇率、市场汇率固定汇率、浮动汇率名义汇率、实际汇率双边汇率、有效汇率3）如何把握不同的汇率决定理论？国际借贷理论：汇率由国际收支差额决定，即外汇供求决定。

⚫但没有说明决定外汇供求背后的原因。

后续理论都试图从不同视角分析影响外汇供求的原因：汇兑心理说购买力平价理论利率平价理论货币分析法资产组合分析法持有外汇主观商品贸易视角资本流动视角货币供求视角资产组合投资视角效用视角4）汇率对贸易、物价和资本流动的影响汇率具有商品价格和资产价格双重属性：⚫作为商品价格：影响贸易和物价➢贸易：一般来说，贬值增加顺差，升值降低顺差；但汇率对贸易影响具有条件；•案例：中国的贸易顺差与人民币汇率问题。

第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。

汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。

本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。

但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。

这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。

在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。

那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。

根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。

这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。

但现实世界远非如此简单。

贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。

这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。

将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。

较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。

它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。

影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。

较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。

与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。

例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。

本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。

3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。

对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。

讲义3.4汇率理论的新发展20世纪70年代至80年代初,是汇率决定的资产市场分析法盛行的时期。

在这一阶段,经济学家们除了致力于建立和扩展各种汇率决定的资产市场模型,也在致力于模型的经验检验。

然而,结果却不尽如人意,大量经验检验的结果表明模型对浮动汇率条件下的汇率解释能力非常弱。

因此,新一轮汇率决定理论的研究得以开始。

“市场效率”作为汇率决定理论突破和发展的分析起点首先被提了出来。

3.4.1市场效率论有效市场的最初概念是由尤金·法玛(Eugene F. Fama)于1965年提出的,并于1970年在总结相应的理论和实证的基础上,借助萨缪尔森(Samuelson,1965)的分析方法和罗伯特(Roberts,1967)的三种有效形式,提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis),即市场效率理论,该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用,也是西方主流金融市场理论。

市场效率论，在一个有效的外汇市场上，汇率（即期汇率与远期汇率）必须充分的反映所有相关和可能得到的信息，这样投资者就不可能赚的超额利润，均衡汇率就是在完全信息条件下形成的，市场是所有信息的敏感器，调节着价格的变动。

有效市场最初被用于商品市场和资本市场的研究,后来又被引入外汇市场。

但是,经验检验的结果拒绝了有效市场的假说,如坎比和奥伯斯菲尔德(Cumby & Obstfeld,1981)、杜利和谢夫特(Dooley & Shafter,1984)、利维奇和托马斯(Levich &Thomas,1993)对于即期外汇市场的检验;以及汉森和赫德里克(Hansen & Hodrick,1980)、法玛(Fama,1984)等对远期外汇市场有效性的检验等。

由此引发了对于市场效率对汇率影响的进一步研究。

1)新闻模型(news model)新闻模型由穆莎(Mussa,1979)提出的,该模型是在资产市场模型的基础上结合理性预期假说建立起来的。

第3讲汇率决定理论与模型本讲主要讲授以下内容：**汇率的决定与影响因素**货币、利率与汇率**价格水平与汇率**短期产出与汇率**资产需求与汇率3.1 汇率的决定与影响因素一、金本位制度下汇率的决定和影响因素1．金本位制概念金本位制（Gold Standard System）是以黄金作为本位货币的货币制度，它包括：——金币本位制（Gold Coin Standard System）——金汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）——金块本位制（Gold Bullion Standard System）其中，金币本位制是典型的金本位制。

2．金本位制的基本特征在金币本位制度下，金币是用一定数量和成色的黄金铸造的法定货币。

金币中所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量（Gold Content）。

两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价（Mint Par）或金平价。

它是决定两国货币汇率的基础和标准。

例如，在实行金本位制时期，英国规定，1英镑含纯金7.32238克；美国规定，1美元含纯金1.50463克。

根据两种货币的含金量计算，英镑和美元的铸币平价是：7.32238/1.50463=4.8665。

也就是说，1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍。

因此，1英镑=4.8665美元。

3．汇率变动的影响因素：黄金输送点在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是围绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点（Gold Transport Points）为界限。

这是因为，在金本位制下黄金可以自由输出入，当汇率对一国有利时，他就用外汇来办理国际结算；当汇率对一国不利时，他就改用黄金输出入的办法来办理国际结算。

那么，汇率波动为什么只能局限在黄金输送点范围之内呢？这是因为，在两国间运送黄金要支付包装费、运输费、保险费和检验费等，在运输过程中还有利息问题。

例如，第一次世界大战前，在英国和美国之间运送1英镑的黄金费用约合0.03美元。