白银跨市套利方案

第２０１０年第３期　（总第３４６期）　商　业　经　济　ＳＨＡＮＧＹＥ　ＪＩＮＧＪＩ　Ｎｏ．３，２０１０　ＴｏｔａｌＮｏ＿３４６　

【文章编号】１００９—６０４３（２０１０）０３—０００１—０２　

中英期货市场铜期货跨市套利行为研究　

张家豪，刘建和　

（浙江财经学院金融学院，浙江杭州３１００１８）　

【摘要】在经济全球化日益成形以及国内期货市场的不断成熟情况下，ＬＭＥ与ＳＨＦＥ两市问铜期货套利行为日趋增　

多。从跨市套利的角度，通过国内外市场价格比值的变化考察国内外市场的关联性，结果表明，国内期货市场价格波动对于国　

内外期货市场的价格信号的反应存在显著差异，并且这种差异呈现同一的模式。究其原因，主要是国内投机者存在着低估国　

际市场价格波动、高估国内市场价格波动的心理偏差。从现实和长远利益的视角出发，无论理论界还是实业界。都应重视期货　

市场本身的套期保值行为和套利行为，重视理论研究和实务出现的偏离。　

【关键词】期货市场；期铜；套利；ＬＭＥ；ＳＨＦＥ　

【中图分类号】Ｆ８３０　【文献标识码】Ａ　

Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｏｎ　Ｔｒａｎｓ－ｔｒｍｒｋｅｔ　Ａｒｂｉｔｒａｇｅ　ｏｆ　Ｃｏｐｐｅｒ　Ｆｕｔｕｒｅ　ｂｅｔｗｅｅｎ　Ｓｉｎｏ—。Ｂｒｉｔｉｓｈ　Ｆｕｔｕｒｅ　Ｍａｒｋｅｔｓ　

ＺＨＡＮＧ　Ｊｉａ－ｈａｃ．ＬＩＵ　Ｊｉａｎ—ｈｅ　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈｔｈｅ　ｓｈａｐｉｎｇ　ｏｆｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ　ａｎｄｍａｔｕｒｉｔｙ　ｏｆｄｏｍｅｓｔｉｃｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔｓ，ａｒｂｉｔｒａｇｅ　ｏｆｃｏｐｐｅｒｆｕｔｕｒｅｉｓｉｎｃｒｅ￣ｉｎｇ　ｇｒａｄｕａｌｌｙｂｅｔｗｅｅｎＬＭＥ　ＬｏｎｄｏｎＭｅｔａｌＥｘｃｈａｎｇｅ）ａｎｄ　ＳＨＦＥ（Ｓｈａｎｓｈ￣ＦｕｔｕｒｅｓＥｘｃｈａｎｇｅ）．Ｆｒｏｍｔｈｅｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ　ｏｆｔｒａｎｓ－ｍａｒｋｅｔ　ａｒｂｉ－　

ｔｒａｇｅ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒ　ｅｘａｍｉｎｅｓｔｈｅｅｏｒｒｅｌａｆｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎ　ｄｏｍｅｓｔｉｃ　ａｎｄｆｏｒｅｉｇｎｍａｒｋｅｔｓｔｈｒｏｕｇｈｔｈｅ　ｃｈａｎｇｅｓ　ｏｆｒａｔｉｏ　ｏｆｔｈｅｉｒｍａｒｋｅｔ　ｐ　ｃｅｓ．Ｔｈｅ　

豆油、棕榈油期货跨品种套利方案

民生期货研发部 李伟

一、豆油价格与棕榈油价格具有替代性。

豆油、棕榈油均是国内主要的食用油品种。从消费终端来看，两类油脂品种之间存在着相互替代关系。其价格走势之间存在着密不可分的联系，二者之间的价差相互制约，并且运行在一定的区域内。期货市场的投资者可以利用其价差的变动规律，来获取套利的机会。这种利用不同商品之间价格相关性，获取价差的活力方式，即为跨商品套利。

在我国，棕榈油供应完全依靠进口，进口依存度达到100%；豆油的进口量虽然只占国内总消费量的30%左右，但是生产豆油的原料——大豆，有70%需要依赖从国外进口。因此，决定豆油与棕榈油价格的因素来自于国际市场环境。

全球棕榈油产量

二、豆油与棕榈油价格差具有随季节变化的特性。

棕榈油在冬季需求相对豆油较弱。今年来，受到中国等国家油脂消费增长的影响，主产于马来西亚、印度尼西亚等地的棕榈油产量连年大幅增长。而从马来西亚的棕榈油月度生产规律反映出，在春、夏季节，棕榈油的产量较高；而在冬季，棕榈油的产量则相对较低。棕榈油产量随季节变化的原因，主要是由于棕榈油的熔点较高。在温度较低的地区，冬季对于棕榈油的需求则相对降低。其需求部分将被其他豆油等其他油脂品种代替。

豆油一直以来都是我国重要的食用油脂品种。近年来，我国食用豆油多采用进口大豆压榨制油。国际豆油的价格对国内豆油价格有较大的影响。从历年来豆油进口情况分析，秋、冬季是豆油需求的高峰季节。因此，豆油价格在该季节相对较为强势。

从现货的角度进行分析，豆油与棕榈油的比值具有一定的季节性规律，通常来说，可以分为三个阶段：

第一阶段：12—3月。春节期间是各类油脂的消费旺季，豆油消费快，造成库存减少，价格攀高，保持到3月份左右；而此间棕榈油随着气温回升尚处于消费恢复阶段，价格仍处弱势，但是由于棕榈油价格更加低廉，有些气温较高地区棕榈油需求也开始回暖。

第二阶段：4—8月。随着天气的转暖，棕榈油使用量增大，棕榈油价格开始上涨；同时虽然豆油的消费量一部分被棕榈油“蚕食”，但是由于新豆油尚未上市，原有库存的降低，价格微微上涨。在此区间棕榈油和豆油都处于价格下滑区域，价差前两个月呈现缩小趋势，后期价差还是由于豆油库存的问题，会缓慢上涨。

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期货CTA产品设计之全球稳定增长跨市套利类产品

中期研究院 高健、李莉

一、跨市套利原理

由于存在地域、时空的差距，同一种商品在不同国家的期货交易所往往存在合理的价格差异。一般来说，双方的比价或价差稳定在一个固定的区域，但有时会出现短暂的异常。在市场经济规律的调节下，比价或差价最终会恢复到正常水平。这样，就为全球跨市套利提供了可能性和机会。

跨市套利是指，在某个交易所买入（卖出）某一交割月份的某种商品合约，同时在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品的合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲而获利。

受到现行政策法规的制约，人们通常是用实物进口成本来衡量套利机会。当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时，就存在进行跨国际市场的套利机会。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫费用、信用证开证费、运输费、港杂费等。例如，在国内期货市场中，当美国大豆进口成本价格远低于连豆期货价格时，可认为套利机会出现，即可进行买入CBOT大豆合约，同时卖出大连大豆合约的跨市套利操作。

跨市套利有三个前提：第一，期货交割标的物的品质相同或相近；第二，期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性；第三，进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。

从贸易流向和套利方向一致性的角度出发，跨市套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种：如果贸易方向和套利方向一致则称为正向跨市套利，反之称为反向跨市套利。例如，国内铜以进口为主，在LME交易所做多头寸的同时，在上海期货交易所做空头寸，这样的开仓交易称之为正向套利。相应的平仓方式有实物交割平仓和对冲平仓两种。一般来说，正向套利是较常采用的一种跨市套利，而反向套利则因具有一定的风险而常不建议被采用。

总的来说，跨市套利交易风险相对较小，但利润也相对稳定，因而是适合于具有一定资金规模的机构投资者以及追求稳健收益的投资者的一种期货投资方式。 2

专题论坛1：跨市套利—通过BMD、CME和 DCE交易获利

主持人：CME集团首席农产品经济学家 Dave Lehman

论坛嘉宾：

1. 马来西亚衍生产品交易所总经理 陈成辉

2. 大连商品交易所交易部总监 张英军

3. 来宝贸易（上海）有限公司贸易总监 李朝阳

4. 汉丰华宇（北京）国际贸易有限公司董事总经理 朱宇峰

5. 中纺粮油进出口有限责任公司总经理助理 裴勇

（以下内容根据会议现场速记整理，未经发言者本人审阅，仅供参考）

主持人（陈平）：徐先生从大豆行业的发展历史，中国大豆的进出口情况，还

有交易方式给我们介绍了很多的情况，应该说对于我们在座的都很有帮助。他也有很多

的哲学思考，最后用老子的《道德经》总结，让我们再次以掌声对徐先生演讲表示感谢！

最后我也想说一点感悟或者感动的话，因为我这几年都在参加这个会，今天的会场

我是有感动的，我发现每一位演讲者都很认真，都很认真准备PPT，认真地演讲，另外

包含的信息量很大，从国际国内全球的市场，历时的时空很大。还有就是我们在座的各

位听众认真听讲，我上午听说是到12点30分，中午匆匆忙忙吃完饭到1点30分，现

在差不多5点钟能够坐在这里静下心来听非常不容易。我也感觉到大连商品交易所和马

来西亚衍生产品交易所主办的国际油脂油料大会一年比一年好、一届比一届好，我也希

望本届大会能够取得圆满成功。

我主持的这一节就到这里，接下来还有跨市套利的专题论坛，是由CME集团首席农

产品经济学家Dave Lehman先生来主持的，等一下可以继续，谢谢大家！

主持人（Dave Lehman）：非常感谢，再次感谢大连商品交易所、非常感谢马来西

亚衍生产品交易所能够共同主办这样的大会，非常感谢所有在座的各位。我们已经快过

了一整天了，希望大家坚持。

首先邀请我们论坛嘉宾，我们也要快点加速了，我们已经有所延迟了，邀请我们的

嘉宾先上台，在这一个论节我们的主题有所不同了，我们会做更多这样子的交流、提问