期货市场的跨品种套利策略

第３３卷第６期　２０１４年１１月　曲靖师范学院学报　

ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＱＵＪＩＮＧ　ＮＯＲＭＡＬ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　Ｖ０Ｌ　３３　Ｎｏ．６　

ＮＯＶ．２Ｏ１４　

商品期货跨市场线性套利模型研究　

刘鹤飞　

（曲靖师范学院数学与信息科学学院，云南　曲靖６５５０１１）　

摘要：在传统的基差套利和比价套利的基础上，提出了一种新的套利方法——线性套利模型．介　

绍了线性套利模型的思想，并选取了相关性最高的上期所黄金期货和纽交所黄金期货，进行了跨市场　

线性套利的实证分析．　

关键词：线性套利；商品期货；相关性；统计诊断；ＣＯＯＫ距离　

中图分类号：０２１２．１　文献标识码：Ａ　文章编号：１００９—８８７９（２０１４）０６—００１５—０４　

０　引　言　

随着全球经济一体化的加剧，世界各国在经　

济上的联系越来越密切，商品、服务、资本越过国　

与国的界限流动越来越频繁．这就导致了全球大　

宗商品和资本市场的波动越来越接近，这也为大　

宗商品期货跨市场套利提供了基础条件．　

所谓套利，是指在期货市场上同时买人和卖　

出两张不同种类，但存在相互关联的合约．目前　

比较常见的套利方式有跨品种套利、跨市场套　

利、跨期套利和期现套利等¨Ｊ．谢鸿飞（２００６）利　

用历史数据对中国和美国大豆期货价格进行协　

整分析，根据价差的协整性建立了套利策略模　

型　；史堂明（２００９）重点研究了期货市场中的　

价差套利，对价差套利的思想、理论、方法进行了　

总结，并用价差套利进行了各种形式套利的实证　

分析　；张家豪（２０１０）通过对中英两国铜期货　

价格比值的变化分析了两个市场铜期货的关联　

性，发现国内期铜价格对伦铜期货价格信号的反　

应有显著差异，并且这种差异呈现同一模式，据　

此建立了跨市场套利模型　４　；景楠（２０１１）以期　

铜为例，建立了跨市场套利模型，重点讨论了跨　

市套利模型的建仓点和平仓点　；杨瑞涛　

（２０１２）对商品期货跨市套利进行了回顾，研究　

了中英两国期铜价格波动的相关性，分析了期铜　

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保险资金参与股指期货交易规定

为规范保险资金参与股指期货交易，有效防范风险，依据《保险资金运用管理办法》《保险资金参与金融衍生产品交易办法》（以下简称衍生品办法）等规章办法，制定以下规定：

一、本规定所称股指期货，是指经中国证券监督管理机构批准，在中国金融期货交易所上市的以股票价格指数为标的的金融期货合约。

二、在中国境内依法设立的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构（以下统称保险机构）参与股指期货交易，应当根据衍生品办法的规定，做好制度、岗位、人员及信息系统安排，遵守管理规范，强化风险管理。

三、保险资金参与股指期货交易，不得用于投机目的，应当以对冲或规避风险为目的，包括：

（一）对冲或规避现有资产风险；

（二）对冲未来三个月内拟买入资产风险，或锁定其未来交易价格。

本条第（二）项所称拟买入资产，应当是机构按其投资决策程序，已经决定将要买入的资产。未在决定之日起的三

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个月内买入该资产，或在规定期限内放弃买入该资产，应当在规定期限结束后或做出放弃买入该资产决定之日起的10个交易日内，终止、清算或平仓相关衍生品。

四、保险资金参与股指期货交易，应当以确定的资产组合（以下简称资产组合）为基础，分别开立期货交易账户，实行账户、资产、交易、核算等的独立管理。

五、保险机构参与股指期货交易，应当根据资产配置和风险管理要求，制定合理的交易策略，并履行内部决策程序。

六、保险机构自行或受托参与股指期货交易，应当根据衍生品办法规定，制定风险对冲方案，明确对冲目标、工具、对象、规模、期限、风险对冲比例、保证金管理、风险敞口限额，对冲有效性的相关指标、标准和评估频度，相关部门权限和责任分工，以及可能导致无法对冲的情景等内容，并履行内部审批程序。内部审批应当包括风险管理部门意见。

七、保险资金参与股指期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货合约价值，不得超过其对冲标的股票、股票型基金及其他净值型权益类资产管理产品资产账面价值的102%，所持有的买入股指期货合约价值与股票、股票型基金及其他净值型权益类资产管理产品市值之和，不得超过资产组合净值的100%。

第２０１０年第３期　（总第３４６期）　商　业　经　济　ＳＨＡＮＧＹＥ　ＪＩＮＧＪＩ　Ｎｏ．３，２０１０　ＴｏｔａｌＮｏ＿３４６　

【文章编号】１００９—６０４３（２０１０）０３—０００１—０２　

中英期货市场铜期货跨市套利行为研究　

张家豪，刘建和　

（浙江财经学院金融学院，浙江杭州３１００１８）　

【摘要】在经济全球化日益成形以及国内期货市场的不断成熟情况下，ＬＭＥ与ＳＨＦＥ两市问铜期货套利行为日趋增　

多。从跨市套利的角度，通过国内外市场价格比值的变化考察国内外市场的关联性，结果表明，国内期货市场价格波动对于国　

内外期货市场的价格信号的反应存在显著差异，并且这种差异呈现同一的模式。究其原因，主要是国内投机者存在着低估国　

际市场价格波动、高估国内市场价格波动的心理偏差。从现实和长远利益的视角出发，无论理论界还是实业界。都应重视期货　

市场本身的套期保值行为和套利行为，重视理论研究和实务出现的偏离。　

【关键词】期货市场；期铜；套利；ＬＭＥ；ＳＨＦＥ　

【中图分类号】Ｆ８３０　【文献标识码】Ａ　

Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｏｎ　Ｔｒａｎｓ－ｔｒｍｒｋｅｔ　Ａｒｂｉｔｒａｇｅ　ｏｆ　Ｃｏｐｐｅｒ　Ｆｕｔｕｒｅ　ｂｅｔｗｅｅｎ　Ｓｉｎｏ—。Ｂｒｉｔｉｓｈ　Ｆｕｔｕｒｅ　Ｍａｒｋｅｔｓ　

ＺＨＡＮＧ　Ｊｉａ－ｈａｃ．ＬＩＵ　Ｊｉａｎ—ｈｅ　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈｔｈｅ　ｓｈａｐｉｎｇ　ｏｆｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｇｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎ　ａｎｄｍａｔｕｒｉｔｙ　ｏｆｄｏｍｅｓｔｉｃｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔｓ，ａｒｂｉｔｒａｇｅ　ｏｆｃｏｐｐｅｒｆｕｔｕｒｅｉｓｉｎｃｒｅ￣ｉｎｇ　ｇｒａｄｕａｌｌｙｂｅｔｗｅｅｎＬＭＥ　ＬｏｎｄｏｎＭｅｔａｌＥｘｃｈａｎｇｅ）ａｎｄ　ＳＨＦＥ（Ｓｈａｎｓｈ￣ＦｕｔｕｒｅｓＥｘｃｈａｎｇｅ）．Ｆｒｏｍｔｈｅｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ　ｏｆｔｒａｎｓ－ｍａｒｋｅｔ　ａｒｂｉ－　

ｔｒａｇｅ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒ　ｅｘａｍｉｎｅｓｔｈｅｅｏｒｒｅｌａｆｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎ　ｄｏｍｅｓｔｉｃ　ａｎｄｆｏｒｅｉｇｎｍａｒｋｅｔｓｔｈｒｏｕｇｈｔｈｅ　ｃｈａｎｇｅｓ　ｏｆｒａｔｉｏ　ｏｆｔｈｅｉｒｍａｒｋｅｔ　ｐ　ｃｅｓ．Ｔｈｅ　

收益稳定的商品期货跨期套利（三）

在一个均衡的市场条件下，根据无套利均衡思想，同一种资产不同期货合约的价格以持仓成本模型为基础，与持有期间的时间价值相对应。令同种期货品种近月合约价格为F1，远月合约价格为F2，r是银行短期贷款利率，t是期货合约存续时间之差，当且仅当F2=F1en时，不存在套利机会，否则市场处于非均衡状态。跨期套利正是通过观察期货各合约价差的波动，以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。

正向市场时，价差为负，表现为远月升水，反向市场时，价差为正，表现为近月升水。一般来说价差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。即：

期货远月合约价格＝期货近月合约价格＋持仓费

其中，持仓费是仓储费用、商品过户费（上海期交所的工业品）、交易手续费、交割手续费、利息、增值税之和。

一、期货市场跨期套利的操作方法

跨期套利可以以对冲（对冲套利）和交割（实盘套利）两种方式平仓，不过，这两种操作方式成本各异，入场时机和操作思路也各不相同。但是，实盘套利是对冲套利的基础，对冲套利的实现正是通过大量实盘套利的操作而获得理想的平仓价位。我们在分析跨期套利时，以实盘为基础，重点介绍目前期货市场上应用最广泛的正向市场牛市套利策略。

1.牛市套利

（1）正向市场中的牛市套利。

A.实盘套利。

正向市场中实盘套利的机会仅出现在价差的绝对值大于持仓成本的情况下，此时，可以在近月合约做多，而在远月上建立同等头寸的空头合约。近月接仓单，远月到期时以仓单交割来平仓，即可获得无风险收益。

B.对冲套利。

正向市场中如果供给不足，需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，这样就可进行在近月合约上做多，而在远月建立同等头寸的空头合约套利操作。