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一、填空题1、2002年瑞典皇家科学院宣布，由美国普林斯顿大学的以色列教授丹尼尔·卡尼曼和美国乔治梅森大学教授弗农·史密斯分享诺贝尔经济学奖。
P22、同简答题1 P33、“理性人”的两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。
标准金融学中投资者的心理具有三个特点：理性预期、风险回避、效用最大化. P124、传统的金融学中一个经典理论就是“市场有效假说”，也就是说证券价格可以及时准确地体现可获取信息变化的影响。
P235、有效市场假说是有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。
该假说的提出源于早期对价格形成的不确定性进行的研究探索，可以追溯到“随机游走”理论。
P256、实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大的限制。
有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的风险和成本进行的.P397、一价定律：按照EMH，如果市场是有效的，价格必然反映价值，那么在剔除交易成本和信息成本以后，一个资产不肯能按不同的价格出售。
“孪生证券”——违背一价定律P308、噪声交易者风险，即噪声交易者使得价格在短时间内进一步偏离内在价值的风险。
P409、传统的讨论理论认为：由于套利的存在，基本相同的资产一定会以基本相同的价格卖出。
但实际并不总是这样，由于噪声交易风险的存在使得这种基本相同证券的价格存在背离。
有名的例子就是所谓的“孪生证券”现象，如本章案例中的皇家荷兰和壳牌公司的普通股的价格差异。
P4110、股票溢价是股票相对债券所高出的那部分资产收益。
P4611、Benartzi和Thaler（1995）对股票溢价之谜的解释是，如果投资者经常性地评价他们的投资组合，短视的损失厌恶就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高回报率，而投资于具有稳定回报率的债券，因为股票收益在短期具有很大的波动性和不确定性。
行为金融学行为偏差与金融市场的经济学研究行为金融学是一门研究金融市场参与者在做出决策时表现出的认知和行为偏差的学科。
在传统的金融理论中，假设市场参与者都是理性的，能够准确地评估信息和风险，并作出符合自身利益最大化的决策。
然而，现实中的市场参与者并非完全理性，他们往往受到情绪、心理因素和社会因素的影响，从而导致市场上出现一系列的行为偏差。
这些行为偏差对金融市场产生了重要的影响，并引起了学者们的广泛关注和研究。
一、行为金融学的基本原理行为金融学认为，市场参与者的行为偏差可以解释金融市场上的异常现象和价格波动。
这些行为偏差包括过度自信、风险厌恶、跟风行为、损失厌恶等。
例如，过度自信使得投资者对自己的预测过于乐观，过高估计了自己的信息获取能力和决策能力，导致他们对市场的判断产生偏差。
风险厌恶使得投资者在面临风险时过于保守，不愿意承担更高的风险以获得更高的回报。
跟风行为使得投资者在他人行为的影响下盲目跟从，导致市场上出现过度买入或过度卖出的情况。
损失厌恶使得投资者对损失的敏感程度远高于对收益的敏感程度，从而导致对风险的错误估计。
这些行为偏差都对金融市场的效率产生了负面影响。
二、行为金融学与资产定价行为金融学对资产定价的研究表明，市场上存在着价格的过度波动和异常现象。
根据传统金融理论的资本资产定价模型（CAPM），资产的价格应当与其风险相关。
然而，行为金融学认为，市场参与者的行为偏差会导致他们对风险的错误估计，进而产生错误的定价。
例如，过度自信的投资者倾向于高估风险资产的收益和低估风险，从而使得市场上高风险资产的价格被推高，低风险资产的价格被推低，导致市场上的价格失真和波动加剧。
另一方面，行为金融学还揭示了投资者的情绪和心理因素对市场价格的影响。
根据行为金融学理论，投资者的情绪波动会导致市场价格的过度反应。
例如，当市场情绪乐观时，投资者倾向于高估资产的价值，导致资产价格上涨过快；当市场情绪悲观时，投资者倾向于低估资产的价值，导致资产价格下跌过快。
第一章概论♦标准金融和行为金融区别：①信息处理（标准投资者能正确处理信息，行为投资者处理信息有偏差）；②形式是否影响决策（标准处理问题形式不会影响决策，行为会影响）；③市场是否有效（标准有效市场假说，行为指出有效市场假说缺陷）。
♦标准金融诞生标志：马科维茨有效组合。
♦最早将人的行为与经济学结合的理论：亚当•斯密经济人假设。
♦从行为金融角度分析出售比买入难：♦有限理性决策标准：满意标准，而非决策标准。
♦同质信念下的交易动机：风险偏好第—章有效市场假说及其缺陷♦有效市场的类型：①弱式有效性（最底层次的市场有效性。
在弱式有效市场中，资产价格充分及时反映了与资产价格变动有关的历史信息。
对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益）；②半强式有效性（资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，对资产价格变动没有任何影响。
对处于半强式有效市场的投资者来说，任何已公开信息都不具获利价值）；③强势有效性（市场有效性最高层次。
表明所有与资产定价有关的信息，都已充分及时包含在资产价格中）。
♦有效市场假说理论缺陷：①理性交易者假设缺陷；②完全信息假设缺陷；③检验缺陷；④套利的有限性。
♦噪声交易者：指非理性地根据似乎是真实信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。
♦公开信息：指向市场主体、市场运营机构和公众公开提供的数据和信息。
资本市场中与资本定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等。
♦私人信息：个别市场参与者所拥有的具有占独占性质的市场知识，其中经验是市场参与者的最宝贵的个别知识。
♦内幕信息：指为内部运作人员所知悉而尚未对外公开，且具备商业价值的信息。
♦中国证券市场有效吗：第三章证券市场中的异象♦异象：大量实证研究和观察结果表明股市不是有效的，这些无法用有效市场理论和现有定价模型来解释的收益异常的现象，即为“异象”。
♦动量效应：指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，表现不好的股票也会持续其不好的表现。
行为金融学_中南大学中国大学mooc课后章节答案期末考试题库2023年1.期望效用理论建立在决策主体偏好满足一系列严格的公理化假定的基础之上，下列哪一个不是这些公理化的价值衡量标准的假定条件答案:对称性2.阿莱悖论验证了什么效应？答案:确定性效应3.人的大脑存在“快系统”与“慢系统”两套判断与决策系统，下列哪一个是快系统的特征答案:下意识的执行4.有人在掷骰子时想掷出“双六"心中就在想“六、六、六”，口中也唠叨出来，用手逐渐加力捏骰子。
这反映了哪一种非理性偏误答案:控制幻觉5.汽车广告里描述该车每公里省多少油，而不告知每升油能跑多少公里。
这是利用了消费者的哪种心理效应答案:框架效应6.成语“敝帚自珍”反映了什么心理偏好答案:禀赋效应7.关于前景理论中的价值函数，以下说法错误的是答案:价值函数分为盈利和损失两个区域,盈利区域为凸函数，损失区域为凹函数8.对“股权溢价之谜”的行为金融学解释是答案:短视损失厌恶9.关于有效市场假说的解释，下列不正确的是答案:有效市场假说认为价格可能是长期不正确的10.下列哪些研究证据或事实支持了半强式有效市场假说答案:大部分共同基金并不能获得超过市场基准收益的回报11.如果投资者偏好现金股利，则公司支付高股利可以答案:提高公司股票价格12.关于主动型投资策略与被动投资策略，下列描述错误的是答案:巴菲特是被动型投资策略的代表人物13.关于"羊群行为"的说法，下列不正确的是答案:羊群行为是一种完全非理性的行为，不具有降低成本或增加收益的作用14.下列不属于“赢者诅咒”的表现是答案:投资项目后出现亏损15.下列哪些因素导致经理人恶性增资现象？答案:损失厌恶16.有效市场假说成立需具备哪些前提假设答案:投资者都是理性的，能对证券做出合理的价值评估非理性投资者之间的交易是随机的，非理性策略相互抵消市场上的理性套利者能够消除非理性投资者产生的误定价17.对市场有效性的检验，下列表述正确的是答案:检验相同资产的交易价格是否满足一价定律检验在无信息的条件下，资产价格是否发生异动检验在有信息的条件下，资产价格是否正确、及时的反应检验市场上是否存在超额收益18.对一价定律的基本内涵，下列表述正确的是答案:一价定律依赖于理性套利者的无风险与无成本的套利交易一价定律充分反映了有效市场的观点即资产的价格总是等于价值一价定律是指两个具有相同回报（即价值相同）的资产应该具有相同的价格19.下列哪个因素会影响公司的并购活动？答案:损失厌恶投资者情绪从众心理20.以下哪些属于违背一价定律的市场异象答案:AH股长期溢价母子公司谜团荷兰皇家石油和壳牌的股价21.判断下列哪些现象属于无信息的股价异动答案:川普当选，A股“川大智胜”出现异常上涨行情雾霾天气，股票市场普遍下跌领导人视察某上市公司，该公司股价立刻上涨22.AH同时两地上市的股票长期溢价的表现，下列说法正确的是答案:总体来讲，A股股价相对于H股股价长期溢价沪港通、深港通相继开通，市场分割局面的改善有利于溢价率的减小23.下列哪些反映了封闭式基金折价之谜答案:投资者以高于基金面值的价格购买新发行的基金基金折价率存在较大的波动性当封闭式基金即将到期或转变为开放式基金时，其价格会向资产净值趋近24.关于博傻机制，下列描述正确的是答案:博傻过程中物品的真实价值已经不再重要即使明白存在泡沫，投资者依旧会高价交易资产博傻过程总会出现更傻的人接手交易物品25.下列投资案例中，哪些属于资产价格对信息反应不足答案:某公司发布盈利公告，市场在随后的1个月内出现持续上涨现象上市公司喜欢在周末发布差的盈利公告26.关于新闻媒体在市场交易中的角色，下列描述正确的是答案:媒体可能强化某一观点并进行乐观报道媒体可能通过选择信息、处理信息进行选择性报道媒体可能营造市场非理性繁荣或恐慌的氛围27.关于“反应不足”，下列表述正确的是答案:投资者被过去的凸显信息所锚定投资者对最新的信息视而不见28.下列哪些描述符合“过度反应”现象答案:引起了股价的超涨或超跌投资者过于重视最新的信息而轻视了以往的信息29.导致资产价格泡沫产生的群体行为因素包括以下哪些正反馈机制从众心理博傻机制30.在投机性泡沫后期，市场会出现哪些现象从而引起泡沫破裂答案:投资者的投资者盲目相信资产价格会持续上涨，选择加杠杆购买资产投资者对资产价格的预期回报率远远高于实体经济的财富增长率不同资产之间的关联性不断增强，金融资产出现脆弱性市场普遍弥漫着乐观、狂热的情绪，实体经济虚拟化倾向严重31.基于有效市场理论，股票的价格已经反映所有市场可用的信息，因此不存在超额收益答案:正确32.预期效用理论认为人们对待风险的态度始终不变。
行为金融学行为金融学是在经典金融学理论基础上发展起来的，基于心理和行为偏差的，研究金融决策与资产定价问题的前沿性探讨性学科。
◆传统金融理论假定金融市场参与者是理性的，金融市场是有效的；◆行为金融学认为金融市场很多现象只能用市场参与者的非理性来解释，金融市场并非有效。
（行为金融学中的人们是正常的）目录：第一篇：传统金融、前景理论和市场效率 (6)第一讲：引论 (6)1.1行为金融学研究内容 (6)1.2 行为金融学对标准金融学的理论挑战 (6)1.3 行为金融学的核心内容 (7)1.4 行为金融学的相关学科基础 (8)第二讲：标准（传统）金融学基础 (9)2.1 新古典主义经济学 (9)2.2 期望效用函数 (9)2.3 风险态度 (10)2.4 阿莱悖论（Allais paradox） (11)2.5 标准（传统）金融理论体系 (12)2.6 有效市场假说 (12)第三讲：前景理论、框架和心理账户 (14)3.1 前景理论 (14)1）实际观察到的行为的要素 (14)2）前景理论的价值函数 (15)3）价值函数中的参考点 (15)4）价值函数与风险态度 (16)5）决策权重函数 (17)3.2 框架（framing） (19)3.3 心理账户（mental accounting） (19)3.4 价值函数与决策权重函数 (20)第四讲：对市场有效性的挑战 (22)4.1 市场异象 (22)1）对盈余公告的滞后反应 (23)2）小公司效应 (23)3）价值股效应 (24)4）动量效应和反转效应 (24)5）封闭式基金之谜 (25)4.2 噪声交易和套利限制 (26)第二篇：行为科学的基础 (27)第五讲：启发式预测和偏差 (27)5.1 认知中生理能力的限制 (27)1）只有部分信息受到注意 (27)2）人类的短时记忆容量有限 (28)5.2 认知中心理偏差的影响 (29)5.3 信息加工阶段的认知偏差 (30)1）启发式推理 (30)2）代表性启发式及相关偏差 (31)3）框架依赖偏差 (32)4）情绪和情感的影响 (34)5）对新信息的态度 (36)第三篇：投资者行为 (37)第六讲：启发式及其偏差对金融决策的启示 (37)6.1 熟悉导致的金融行为 (37)6.2 代表性启发式偏差引起的金融行为 (37)6.3 锚定在容易获得的暗示上（羊群行为） (38)第七讲：过度自信、情绪对个人投资者的影响 (39)7.1 过度自信和过度交易 (39)7.2 个人投资者和情绪的力量 (39)第八讲：金融市场中的群体行为与金融泡沫 (40)8.1 金融市场泡沫 (40)8.2 个体行为偏差与金融泡沫（基于信息的羊群行为） (41)8.3 机构投资行为与金融泡沫 (41)8.4 社会因素对金融泡沫的推动 (42)8.5 社会情绪对金融泡沫的推动 (43)第四篇：市场中的结果 (44)第九讲：市场异象的行为解释 (44)9.1 盈利公告、价值股和成长股 (44)9.2 动量效应与反转效应 (44)9.3 DHS模型及对反转效应的解释 (44)9.4 GH模型及对动量效应（惯性效应）的解释 (45)9.5 BSV模型及对动量效应和反转效应的解释 (47)第十讲：行为因素与资产定价 (48)10.1 股权溢价之谜 (48)10.2 行为金融与资产定价 (49)1）传统资产定价理论回顾 (49)2）基于投资者异质性的行为资产定价模型 (49)3）行为资产定价模型 (50)10.3 波动性之谜（Equity Volatility Puzzle） (53)10.4 波动性预测和2008年的高峰 (54)第十一讲：行为投资决策与管理 (54)11.1 投资分析的心理基础 (54)1）技术分析方法的意义与局限性 (54)2）基本分析方法的意义与局限性 (55)3）基本分析与技术分析二者联系 (55)11. 2 基于行为金融学的证券投资策略 (55)1）动量投资策略（惯性投资策略momentum investment strategy） (56)2）逆向投资策略（contrarian investment strategy） (57)3）小盘股投资策略（small company investment strategy） (58)4）集中投资策略（centralization investment strategy） (58)5）量化投资策略（quantitative investment strategy） (59)6）成本平均策略和时间分散策略（dollar cost averaging strategy）and（timediversification strategy） (59)11. 3 基于行为金融的投资过程管理 (59)1）选股过程的心理偏差及管理 (60)2）买入时机选择过程的心理偏差及管理 (60)3）持有和卖出过程的心理偏差及管理 (60)11.4 ST现象与行为投资策略 (61)第十二讲：行为公司金融 (61)12.1变更公司名称 (61)12.2 股利政策 (61)12.3 股票发行 (62)12.4 兼并与收购 (63)12.5 资本结构 (64)第一篇：传统金融、前景理论和市场效率第一讲：引论1.1行为金融学研究内容◆行为金融学试图了解并解释投资者的决策过程。
不确定条件下的选择:阿莱悖论和前景理论实验设计实验一：阿莱悖论1．第一环节：假设：两种彩票彩票1：获得3000元，概率1；获得0元，概率0彩票2：获得4000元，概率0.8；获得0元，概率0.2选择：彩票1人数：彩票2人数：2．第二环节：假设：两种彩票彩票3：获得3000元，概率0.25；获得0元，概率0.75彩票4：获得4000元，概率0.2；获得0元，概率0.8彩票3人数：彩票4人数：实验二：确定效应A.你一定能赚30000元。
B.你有80%可能赚40000元，20%可能性什么也得不到。
AB实验三：反射效应A.你一定会赔30000元。
B.你有80%可能赔40000元，20%可能不赔钱。
AB实验四：损失规避投一枚均匀的硬币，正面为赢，反面为输。
如果赢了可以获得50000元，输了失去50000元。
请问你是否愿意赌一把？请做出你的选择。
A.愿意B.不愿意实验五：参照依赖假设你面对这样一个选择：在商品和服务价格相同的情况下，你有两种选择：A.其他同事一年挣6万元的情况下，你的年收入7万元。
B.其他同事年收入为9万元的情况下，你一年有8万元进账。
实验六：看上去很美现在有两杯哈根达斯冰淇淋，一杯冰淇淋A有7盎司，装在5盎司的杯子里面，看上去快要溢出来了；另一杯冰淇淋B是8盎司，但是装在了10盎司的杯子里，所以看上去还没装满。
你愿意为哪一份冰淇淋付更多的钱呢？实验七：钱和钱是不一样的今天晚上你打算去听一场音乐会。
票价是200元，在你马上要出发的时候，你发现你把最近买的价值200元的电话卡弄丢了。
你是否还会去听这场音乐会？假设你昨天花了200元钱买了一张今天晚上的音乐会票子。
在你马上要出发的时候，突然发现你把票子弄丢了。
如果你想要听音乐会，就必须再花200元钱买张票，你是否还会去听？阿莱悖论（Allais Paradox）1952年，法国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者阿莱作了一个著名的实验：对100人测试所设计的赌局：赌局A：100％的机会得到100万元。
阿莱悖论及行为金融权重函数的实验经济学检验内容摘要:不确定性决策的研究具有重大的理论和实践意义。
阿莱悖论和行为金融的实验结果是不确定性决策中“非期望效用理论”发展的基础。
为了检验阿莱悖论和行为金融权重函数的性质，本文在广泛的群体组织了经济实验，结果表明阿莱悖论和行为金融学中决策权重函数的性质在并不是普遍成立的。
本文的实验结果与其他学者在海外华人相关实验结果相印证，对以阿莱悖论和行为金融权重函数为基础的理论体系构成了根本性的质疑，为新的不确定性决策理论发展提供了实验依据。
关键词:阿莱悖论，前景理论，实验经济学，不确定性决策一、引言在证券市场，不确定性与风险是中心课题，不确定条件下的决策构成了证券市场研究和决策的基础；而在保险、银行、医疗、政治等等其它领域，不确定性问题同样无处不在，因此不确定性决策的研究一直是学术界的热点课题，具有十分重大的理论意义和实践指导意义。
不确定条件下的决策从早期以数学期望为决策依据的萌芽，到贝努利[1]的效用概念的提出，再到冯诺伊曼和摩根斯坦[2]（以下简称vNM）的公理化的vNM 期望效用理论，一直贯穿了线性概率的估价模式，我们称之为传统的期望效用理论。
然而阿莱悖论[3]的提出，对传统期望效用理论提出了严重的挑战，于是研究人员通过放松和修改vNM的公理体系，加入其它的一些假设条件，再考虑人们面临不确定决策时的心理因素，对传统的期望效用理论进行了修正，建立了许多新的不确定条件下的决策理论，这其中以卡尼曼和特沃斯基的前景理论[4]为突出代表，卡尼曼并以此获得了2002年的诺贝尔经济学奖。
阿莱悖论和行为金融的理论均源自于经济实验。
如果以经济实验作为新理论的基础，则必须保证其实验结果是稳定的和普适的，这样才能得出具有普适性的一般理论。
然而，孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验研究表明，以上的实验结果在特定的华人群体中不成立。
于是，阿莱悖论与行为金融的实验结果的普适性就成为对金融理论界至关重要的问题。
虽然孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验结果对上面的问题持否定态度，但可能是由于他们的实验都是在华人学生群体中实施的，而学生群体的特殊的人文背景使得这一群体的特异性过强，其实验结果并不能自然而然地应用到一般性群体中，其结果导致对金融理论至关重要的问题上的实验结果并没有引起学术界的足够重视。
因此有必要在更广泛的人群中组织实施相关实验，以检验阿莱悖论和行为金融学的实验结果的普适性。
如果实验结果表明这两个实验在一般大陆华人群体中是成立的，那么就说明孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验结果仅仅是特例，建立在阿莱悖论和行为金融基础上的理论体系还可以说是坚实的；如果实验结果与孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验是一致的，那么就有理由据此对阿莱悖论及行为金融的实验结果的普适性提出质疑，从而有必要对以其为基础的理论体系进行重新审视。
基于以上的分析，我们在一个来源广泛的群体中组织实施了相关的实验，对阿莱悖论和行为金融的实验结果进行普适性检验，结果表明，在更广泛的群体中，阿莱悖论和行为金融的实验结果同样不成立，这与孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验结果相互印证，对阿莱悖论和行为金融实验结果的普适性构成了根本性的质疑，从而为不确定性决策理论的进一步发展提供了现实的依据。
本文的余下部分如下组织：第二部分简要介绍了传统的期望效用理论及其修正——阿莱悖论与行为金融，对最新的研究文献进行了回顾，并介绍了孙悦、李纾[5]、李纾[6]等人的实验；第三部分是本文为检验阿莱悖论和行为金融前景理论的实验结果的普适性而实施的经济实验的报告及对结果的分析；第四部分是总结与进一步研究的展望。
二、不确定条件下决策研究回顾1、期望效用理论vNM 的期望效用理论出版之后，立即成为研究的热点。
虽然他们奠定了期望效用理论的公理化基础，但给出的公理与现实中的决策场景尚有一些距离，且其中有些隐含的假设需要进一步明确，于是研究人员对该理论体系进行了后续的完善[7][8][9]，从实用的角度对vNM 的公理体系进行了等价转换，从而形成了现在经济学教科书中标准流行的期望效用公理体系[10][11][12]。
这一体系的经济意义明确，进行分析时简洁明了，后续的研究也是建立在这一公理体系上的，我们在此选择一个标准的表述[12]作为我们后续讨论的基础，这也是所有后续文献研究公认的基础公理体系：在不确定条件下，决策行为及其后果取决于外部环境，我们称之为状态（states ），给定n 个状态，每种状态下的后果是i x ，1,...,i n =，所有后果组成的n 维空间为后果空间}{X x =。
每个状态发生的概率为i π，11ni i π==∑，1,...,i n =，称为完备概率组合。
用1122[(,);(,);...;(,)]n n y x x x πππ=表示一个展望（prospect ）或一个抽奖（lottery ），或简单地表示为(,)y x π=。
如果只有两个后果，则可以由12[(,);(,1)]y x x ππ=- 简化为12(,,)y x x π=，特别，当20x =时，简化为1(,)y x π=。
由所有的展望或抽奖组成的集合为展望空间或抽奖空间，记为Y 。
对于Y 中的元素y ，定义偏好关系“≥”，具有如下性质（公理）：⑴自反性：即对所有y Y ∈，都有y y ≥⑵传递性：即对任意,',''y y y Y ∈，如果'y y ≥，且'''y y ≥，则''y y ≥⑶完备性：即对所有的,'y y Y ∈，则'y y ≥或者'y y ≥必有一个成立；如果两者同时成立，则对于主体来讲，,'y y 是没有差异的，用'y y 表示。
⑷连续性：对于所有的,',''y y y Y ∈，如果'''y y y ≥≥，则存在一个α，01α≤≤，使得：(1)'''y y y αα+-。
⑸复合性：即抽奖的完备概率组合可以形成新的抽奖，任何x X ∈，0,,'1αππ≤≤考虑复合彩票[(,),(,');]y x x ππα=，那么我们有：(,)y p x ，这里(1)'p απαπ≡+-。
⑹独立性：如果,',''y y y Y ∈，且''y y ≥，则对于10α≤≤，有(1)'''(1)'y y y y αααα+-≥+-在满足以上六个条件下，可以证明，存在一个定义于Y 上的实函数U ,使得： ()i 当且仅当12()()U y U y ≥时，12y y ≥()ii 对于任意1122[(,);(,);...;(,)]n n y x x x πππ=：11221122()[(,);(,);...;(,)]()()...()n n n n U y U x x x U x U x U x ππππππ==+++2、对期望效用理论的质疑与修正——阿莱悖论与行为金融期望效用理论作为建立在理想化公理体系之上的规范性理论（normative theory ）在不断成形、完善的同时，一直受到来自实践检验的质疑和挑战，大量“悖论”“异象（anomalies ）”的存在严重地动摇了这一理论体系的合理性，这其中，以阿莱悖论和行为金融为突出代表。
①阿莱悖论阿莱悖论是从以下的两组实验中得出的，我们称之为“阿莱实验”。
第一组：1[(5000000,0);(1000000,1);(0,0)]y =2[(5000000,0.1);(1000000,0.89);(0,0.01)]y =第二组：1'[(5000000,0);(1000000,0.11);(0,0.89)]y =2'[(5000000,0.1);(1000000,0);(0,0.9)]y =其中，第一组中1y 是确定性抽奖，2y 是风险性抽奖；而第二组两个都是风险性抽奖，概率相差仅0.01，而支付相差5倍。
其实，对于第二组抽奖，正常的人都会选择2'y ，这是一个不用实验也可以预见的结果，关键在于第一组，如果选择确定性1y ，就是阿莱悖论；如果选择风险抽奖2y ，就不违反独立性公理，就不是阿莱悖论。
具体分析如下：根据期望效用理论，选择1y ，意味着：(1000000)1(5000000)0.1(1000000)0.89(0)0.01U U U U ⨯>⨯+⨯+⨯整理后得：(1000000)0.11(5000000)0.1(0)0.01U U U ⨯>⨯+⨯根据期望效用理论的独立性公理，上式两边加上(0)0.89U ⨯，得：(1000000)0.11(0)0.89(5000000)0.1(0)0.9U U U U ⨯+⨯>⨯+⨯即，如果在第一组中选择1y ，按照期望效用理论，在第二组中就应该选择1'y ；或者说如果在第二组选择了2'y ，按照期望效用理论，在第一组中就应该选择2y 。
否则，就产生了悖论。
很明显，在第二组的试验中，正常人都会选择2'y ，因而在第一组中的选择就决定了是否产生悖论。
阿莱实验声称，大部分人在第一组抽奖中选择了确定性的1y ，从而产生了阿莱悖论。
②前景理论的权重函数的小概率放大效应卡尼曼和特沃斯基（Kahneman, D., A. Tversky, 1979）曾经作过下面的实验，我们称之为KT 实验。
第一组：1(5000,0.001)x = 与 2(5,1)x =第二组：1'(5000,0.001)x =- 与 2'(5,1)x =-在第一组抽奖中1x 是风险抽奖，而2x 是确定性抽奖，二者的数学期望相同。
结果72％的人选择1x ；而在第二组抽奖中，1'x 是风险抽奖，2'x 是确定性抽奖，结果83％的人选择2'x ，好像0.001的概率被放大了。
于是卡尼曼和特沃斯基（Kahneman, D., A. Tversky, 1979）得出人们在进行不确定性估值时会对小概率加以放大的“小概率放大效应”，并以此作为前景理论权重函数的第一个性质。
3、对阿莱悖论和前景理论权重函数的质疑⑴孙悦、李纾的研究孙悦、李纾[5]对新加坡南洋理工大学南洋商学院的122名二三年级学生进行阿莱悖论的二对选择题实验，其中在第一对选择中，有过半数的被试（61%）喜欢风险方案，其结果与阿莱实验的选择结果相反；另一方面，在第二对选择中，此项实验的大部分被试（92%）喜欢方案D(风险方案)。
另外75名南澳大利亚大学中文工商管理硕士学生（香港地区）对阿莱悖论的二对选择题作答的结果也表现出非常低的规避风险行为。
