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【关键字】精品美国信用违约互换市场动荡的机理与启示2010-3-30摘要：本文首先阐述信用违约互换运作机理、功能和风险，分析了美国信用违约互换市场动荡的原因；指出信用违约互换与次级抵押贷款证券化的广泛挂购、合成以及投机与监管空白是造成市场动荡的重要原因；最后，在展望未来信用违约互换市场发展动向的基础上提出了中国发展信用违约互换市场的若干建议。
关键词：次贷危机，信用违约互换，信用风险信用违约互换(Credit Default Swaps，简称CDS)的雏形出现于20世纪90年代早期，1997年摩根大通开发出更为成熟的信用违约互换，其目标用于向第三方转移信用风险，摩根大通第一份信用违约互换是把安然的信贷风险转移给欧洲复兴开发银行。
信用违约互换为金融机构在安然、世通等公司破产中分散市场风险发挥了重要的作用，得到市场参与者与监管当局的普遍认可，因此，自2002年之后，信用违约互换市场进入高速发展时期，信用违约互换的名义总额从2002年的2.19万亿美元上升至2007年的62.17万亿美元。
始于2007年的金融危机给信用违约互换市场造成了巨大冲击，信用违约互换市场出现了巨大的动荡，其名义总额从高点回落至2008年底的38.56万亿美元。
一、信用违约互换的运作机理、功能与风险信用违约互换是一种双边金融契约，信用违约互换买方向卖方契约期限内支付一定信用保护费用，卖方则承诺当合约中所指特定资产或者参照资产发生规定的信用事件时，向买方赔付特定资产或者参照资产所遭受的损失。
图1是信用违约互换的基本运作架构。
信用违约互换类似于保险，但又不同于保险：信用违约互换的买方可以拥有也可以不拥有参照资产的所有权；信用违约互换签约时根本无需任何真正的信贷资产或债券做交易工具，而只要求某类债券作价值参照，因而操作上更像是一种期权。
作为贷款出售和资产证券化之后的新型信用风险管理工具，信用违约互换功能与优势主要有以下几个方面：一是有利于分离和交易信用风险。
经济学论文：债券市场违约风险的诱因与防范路径债券市场违约风险的诱因与防范路径摘要：随着宏观经济增长放缓以及新的王冠流行对经济和金融的影响，我国快速发展的债券市场继续暴露违约风险。
本文分析了当前债券市场违约风险的驱动因素，并从营造良好的经济环境，加强监督协调，完善违约处理机制等方面提出了防范债券市场违约风险的对策。
关键词：债券市场;违约风险;对策；1.提出的问题债券市场是经济和金融体系的重要组成部分，是该国经济发展的重要动力。
经过近40年的发展，我国债券市场已经成为类型丰富，市场多元化的多层次直接融资市场。
根据中央银行的统计数据，截至2019年底，我国债券市场存款余额为99.10万亿元，成为世界第二大债券市场。
公司部门债券的净融资额占社会融资总额的12.7％，成为企业获得贷款之后的第二大融资渠道。
同时，债券市场交易活动继续增加，深度和广度不断扩大，在增加直接融资比重，降低融资成本，促进实体经济发展方面发挥了重要作用。
但是，在世界经济增长放缓，国内经济下行压力加大的背景下，债券发行人的信用能力逐渐增强，债券违约率逐渐提高。
自2014年“ 11朝日债券”大幅违约以来，违约债券的数量和数量逐年增加。
2019年创历史新高，新增违约债券158只，规模1216.99亿元。
值得注意的是，最近出现的新违约者已从大型私营企业扩大到大型国有企业和中央企业，甚至还涉及一些持牌金融机构。
一般而言，公司债券的违约风险仍在上升，2020年初新的王冠疫情的爆发使这一趋势“加剧”，与以前的风险因素相叠加，加剧了债券违约的风险。
累积的债券违约风险将带来许多负面影响，这将给企业带来麻烦，损害投资者利益，增加投资和融资风险，使该地区的金融生态环境恶化，并导致区域信用风险。
越来越相关。
中国金融市场之间形成了连锁反应，最终影响了金融体系的稳定性。
2.债券市场违约风险的驱动因素分析2.1，内部因素2.1.1，运营效率低下，盈利能力持续受压盈利能力是发行人偿还本金和利息的最基本保证。
浅谈垃圾债券[摘要]对于我国来讲还是舶来品的“垃圾债券”虽然还未正式登台，但其无疑具有积极意义，既可以缓解中小企业的融资难，又可以遏制民间借贷向高利贷转化的趋势。
近几个月来，证监会和上海证券交易所为垃圾债券上市正在做着铺垫工作，《高收益债（垃圾债）相关办法》也即将颁布。
文章对于研究如何让垃圾债券扬长避短地发挥其应有作用，无疑具有现实意义。
[关键词]垃圾债券；债券市场；民间借贷垃圾债券一词译自英文Junk Bond,意指旧货、假货、废品、哄骗等。
它又被称为劣等债券或高收益债券，是指信用评级甚低的企业所发行的债券，如信用评级在BBB（标准普尔）或BAA级（穆迪公司）以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。
在国际市场上，垃圾债券通常由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行。
其发行主体通常又有两种，一种是曾经享有良好投资级评级的公司，由于盈利能力等资质下降，其债券沦为垃圾级，这种垃圾债券俗称“堕落天使”；另一种是处于创业期的公司，其评级尚未反映其未来的发展潜力。
一、垃圾债券的发展美国市场是垃圾债券的起源地和主要市场，在上世纪20及30年代垃圾债券就已存在。
上世纪70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少。
70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者疯狂追求的投资工具。
20世纪80年代，以“垃圾债券之王”米尔肯和精于杠杆收购的KKR公司（在KKR的系列杠杆收购中，巅峰之作是在上世纪80年，以250亿美元收购了美国最大的食品和烟草公司RJR纳贝斯克公司）为代表的一批投资家和投资公司，利用垃圾债券调动天量市场资金，对盈利能力未得到充分发挥的大企业进行并购重组和大刀阔斧的改革，再以所获利润支付债券利息。
这批令企业高管们闻之变色的“门口的野蛮人”，正是利用了垃圾债券这一利器，将金融活动“创造性破坏”的力量发挥到极致。
①美国CNN、时代华纳和MCI电讯公司等如今家喻户晓的标志性公司，都是从发行“垃圾债券”成长起来的。
垃圾债券80年代在美国能风行一时,主要有以下几个原因：一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期。
由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的,加上在产业调整时期这些企业风险较大,以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求,这是垃圾债券应时而兴的重要背景。
二是美国金融管制的放松,反映在证券市场上,就是放松对有价证券发行人的审查和管理,造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。
三是杠杆收购的广泛运用,即小公司通过高负债方式收购较大的公司。
高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券,筹到足够资金后,便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权,再进行分割整理,使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转,待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把,还清债务后,拂袖而去。
其中最著名的例了是1988年底,亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司,收购价高达250忆美元,但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元。
其余99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券等得的。
四是80年代后美国经济步人复苏,经济景气使证券市场更加繁荣。
在经济持续旺盛时期,人们对前景抱有美好憧憬,堕多地注意到其高收益而忽略了风险,商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若骛,收购者、被收购者、债券待有者和发行人、包销商都有利可获。
然而,巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡,终有破灭的一天。
由于债券质量日趋下降,以及1987年股灾后潜在熊市的压力,从1988年开始,发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生,垃圾债券难以克服“高风险一高利率一高负担一高拖欠一更高风险……”的恶性循环圈。
逐步走向衰退。
垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积极作用,筹集了数千亿游资,也使日本等国资金大量流入,并使美国企业在强大外力压迫下刻意求新,改进管理等,但也遗留下了严重后果,包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶性发展,债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。
2O世纪8O年代垃圾债券市场迅速发展的主二、垃圾债券的功能优势与缺陷(一)优势在美国，垃圾债券带来了四大好处。
级贷款和超Ａ贷款（贷款标准低，采用活动利率，信用质量好于次级，但借款人无法提供完整的收入证明）中，５９％的贷款还款额将会增加２５％以上，１９％的贷款还款额将会增加５０%以上。
而且，次级抵押贷款８０％以上的按揭用的是“２＋１８”这个体系（贷款的前两年收固定息率，之后的十八年则采用浮动按揭利率），由于目前正好是处在贷款大规模从一个固定息率变成一个浮动息率，那么一进到浮动息率，按揭利率高出很多，这又进一步导致按揭成本负担大幅度提高，致使危机加剧。
４.美国借贷透支消费文化的负面影响是危机产生的内部原因。
在借款买房的美国低收入人群中，不少人在按揭贷款时有意无意地高估了收入情况，购买了实际上无力承担的房产。
还有些人在房价不断上涨的时候通过房产抵押再融资，不断获得信贷资金以满足各类消费需求。
一些投机者借助美国市场上的各类循环信贷工具，不出本金就购买下房产，然后通过出租或未来转手出售盈利。
在房价大跌后，这些人只能放弃。
另外，在次级债市场上，对冲基金、资产管理公司、银行、保险公司、养老基金追求投资回报率和偏好风险资产的风气，也造成担保债权凭证（ＣＤＯ）等发行规模迅速扩大，融资条件降低。
在抵押贷款证券化的过程中，大型投资银行降低了承销或担保门槛，并积极在次贷二级市场推销，使风险在分散的过程也扩散到更广的范围。
总之，房地产市场、信贷市场、债券市场、股票市场以及美国经济存在的“透支式”增长使得风险传染有了集体释放的机会。
５.监管当局的不干预行为错过调整时机是危机爆发的外部原因。
次级房贷这一金融产品是在２００３年出现的，美联储有３年时间看着这一市场迅速扩张，期间完全可以通过一些措施比如控制贷款标准阻止其走向危机，但是其却没有去调整标准。
早在２００４年春天，金融监管部门已经开始关注贷款标准的放松。
但是与此同时，美联储一边持续加息，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售可调整利率房贷，可见政策上存在自相矛盾。
直到２００５年１２月，金融监管部门才开始拟议推出监管指引，但已经慢了一拍。
美国公司债券违约历史及启示自20世纪70年代以来，美国企业债券市场由于金融创新和全球化趋势的推动而迅猛发展。
债券市场的规模逐渐扩大，企业借款的规模也随之增加。
但是，随着时间的推移，企业债券的违约也随之增加。
债券违约成为企业融资的一个重要风险。
本文将回顾美国企业债券市场的历史，并通过对历史违约情况的分析得出一些启示。
第一次油荒和利率上升导致的债券违约20世纪70年代初期，第一次油荒和因此导致的能源价格上涨，导致了利率的增加。
对于那些已经通过债券市场筹集了大量资金的企业，他们需要支付更高的利率，这增加了偿债压力。
为了避免违约，一些企业采取了高风险的财务策略，比如大量使用可转债和夹层债务等工具来降低财务成本，但这也使得他们的融资成本进一步上升。
自1970年开始，美国企业的债券违约率就一直处于一个相对较高的水平。
1970年至1974年期间，美国企业债券市场的平均违约率为2.66%。
1980年代的杠杆并购风潮和债券违约20世纪80年代初期，随着经济复苏和利率稳定，企业家们拿起了和资产的股权进行交换来进行的赌博性的杠杆并购交易，企业借款规模急剧增加。
然而，许多企业不仅借入了大量资金，而且还因过度杠杆化而失去了偿债灵活性。
1982年至1986年期间，美国企业债券市场的平均违约率为7.5%。
20世纪90年代初期，互联网泡沫提供了一种前所未有的机会让科技企业成为独角兽。
科技公司在很短的时间里就筹集了大量资金，但是这些钱并没有用于稳健的发展，而是用于规模扩大和采取激进的扩张策略，这导致不少公司资产价值大幅缩水，违背了债券持有人的期望。
随着科技泡沫的破裂，违约情况开始增加。
2000年至2002年期间，美国企业债券市场的平均违约率为10.95%。
总结和启示美国企业债券市场的历史告诉我们，如果企业过度杠杆化，就会失去偿债灵活性，一旦经济环境恶化，违约风险就会提高。
企业在筹集融资时必须保持稳健，同时良好的企业管理和财务控制也至关重要。
穆迪（Moody's）是全球知名的信用评级机构之一，其公布的各等级债券历史违约率情况一直备受关注。
了解和分析这些历史数据对投资者和市场参与者来说非常重要，因为它们能够提供对不同债券等级的违约风险有一个更清晰的认识。
在本文中，我将对穆迪公布的各等级债券历史违约率情况进行全面评估，并就此撰写一篇有价值的文章。
让我们从最基础的概念开始，了解一下什么是债券违约率。
债券违约率是指某一时期内债券发行人未能按时偿还债券本金或利息的比率。
穆迪将债券按照其信用风险分为不同等级，在不同等级债券的违约率会有所差异。
而了解这些违约率的历史情况能够帮助投资者更好地评估债券的违约风险，从而做出更为明智的投资决策。
让我们具体了解一下穆迪公布的各等级债券历史违约率情况。
根据穆迪公布的数据，不同等级债券的违约率存在明显差异。
一般来说，投资级债券（即评级为Baa3及以上）的违约率较低，而垃圾级债券（即评级为Ba1及以下）的违约率较高。
然而，并非所有投资级债券都是安全的，而并非所有垃圾级债券都是高风险的。
投资者在进行债券投资时，需要根据具体情况和市场环境综合考虑各种因素。
接下来，让我们来分析一下这些历史数据对投资者的意义。
对于长期投资者而言，了解不同等级债券的违约率可以帮助他们更好地选择适合自己投资组合的债券品种。
对于短期投机者或者交易员而言，了解违约率的历史情况能够帮助他们更好地把握市场波动，获得更好的交易机会。
对于整个市场而言，了解这些数据能够帮助监管机构更好地监管市场，防范风险。
总结回顾，通过评估穆迪公布的各等级债券历史违约率情况，我们了解到不同等级债券的违约率存在明显差异，投资者应该根据具体情况和市场环境综合考虑各种因素进行投资决策。
在我看来，违约率数据只是投资决策的一个参考因素，投资者还需要综合考虑经济环境、行业前景、发行人信用状况等多方面因素，以做出明智的投资决策。
了解穆迪公布的各等级债券历史违约率情况对投资者和市场参与者来说至关重要。
1990年4月20日“垃圾债券大王”迈克·米尔肯服罪，同意检察官提出的伪造税项等6项重罪指控。
不过，其罪名没有一种跟内部交易、操纵股价以及受贿有关。
就在官司审理过程中，《华尔街日报》曾评论说：“米尔肯是最伟大的金融思想家。
”自由市场的发展，很大程度上是靠一个个天才创造推动的，管理天才、金融天才、营销天才、技术天才等等。
米尔肯也是一个天才，被人认为是继摩根以来美国金融界最有影响力的人物，因为他创造了垃圾债券市场，而这个市场对于美国高科技企业的发展起到了至关重要的作用。
金融神童迈克·米尔肯于1946年出生在美国加州一个中产阶级家庭。
米尔肯从小就对数字特别有兴趣，心算能力惊人。
10岁起，就帮做会计师的父亲整理票据、核对账簿，后来还填写税单。
1968年，米尔肯从加州大学伯克利分校毕业，这所学校当时是美国青年反战、反叛的先锋，学生中流行的是游行、吸毒和滥交，而米尔肯却洁身自好。
而且，他学习的是当时遭人鄙视的商业管理。
毕业后，米尔肯进入著名的费城大学沃顿商学院，1970年，以全优成绩获得MBA学位，并加入费城的德雷塞尔投资公司当分析师。
还在上学的时候，米尔肯就注意到一个现象：传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象时，只看中那些过去业绩优良的蓝筹企业，而往往忽视那些目前收益不好、但具有巨大潜力的公司。
然而，他通过对历史数据的研究发现，一个多样化的长期低级别债券组合，不仅会带来更高的回报，而且同可比的蓝筹股组合相比，并没有太高的风险。
垃圾债券不是垃圾，从收益上看，它是黄金。
债券的信用等级越低，其违约后投资者得到的回报越高。
聪明的米尔肯发现了一个潜力巨大的利润机会。
1971年，他说服德雷塞尔投资公司，成立了高收益债券买卖部，自任主管，时年25岁。
米尔肯拉开了金融工具创新史的重要一幕。
垃圾债券国王所谓垃圾债券，是指债券评级级别低于投资级(BBB或Baa)的债券。
垃圾债券最早起源于美国，在上世纪20年代及30年代就已存在。
1991年美国债券风暴垃圾债券，或者美其名曰“高收益债券”，是20世纪80年代发展起来的主要的企业融资策略。
高收益债券最为人所知的应用领域是杠杆收购（LBO）和恶意收购。
这两种策略在20世纪80年代曾大行其道。
起初它们被认为是好主意，并被运用在一些好的项目中。
但是随着时间推移，出现了越来越多追求巨额回报的有问题的交易，人们的贪婪取代了理智判断。
投资银行的角色越来越像啦啦队长而非财务顾问，他们只关心赚钱，而不关注长期后果，胃口越来越大，态度越来越傲慢。
LBO的平均交易规模在1987年达到了顶峰。
而投行做市商仍不顾可杠杆借贷的公司已经减少的实际情况，通过降低LBO对象的信用质量标准，继续努力维持历史最高的交易量。
1989年美联航收购失败就是这样一个案例，因为航空公司属于周期性行业，而且此前并没有被看作适合高杠杆资本结构的对象。
LBO的杠杆率也在20世纪80年代提高了很多。
现金流倍数从1984～1985年的5倍提高到1987～1988年的10倍。
对于很多公司，这种变化造成了严重后果。
在5倍现金流的情况下还可以解决的收益下滑问题，如果投资者支付10倍现金流，则可能会导致发生违约。
尽管LBO项目的规模越做越小，但是随着时间推移，敌意并购的规模却越来越大。
RJR发债近百亿美元，相当于占了高收益债券市场总额的5%左右。
许多机构对于单一客户的风险敞口都有总量限制，这就造成了购买RJR债券的规模限制。
敌意收购兴起于20世纪70年代中期，主要适用于那些市场价格低于重置成本的公司。
以，在敌意收购之后，收购方卖出资产和存货的收益，要高于所收购的公司持有那些资产的成本。
由于存在市场价格和公司资产重置成本之间的差价，敌意并购活动（以及可能只是将进行敌意收购的威胁）变得十分活跃。
这种差价在1990年消失了。
敌意收购中的套利带来了教科书上所说的那种市场效率改善，而敌意收购活动则失去了存在的理由。
但是对于融资的需求仍很大，继续用高收益债券杠杆作为围捕猎物的弹药。
债券发行的美国市场了解美国债券市场的特点与机会债券发行的美国市场：了解美国债券市场的特点与机会在全球金融市场中，美国的债券市场被认为是最大、最具流动性和最活跃的市场之一。
作为世界经济体中的重要组成部分，了解美国债券市场的特点以及其中蕴藏的机会对于投资者和金融从业者来说是至关重要的。
本文将探讨美国债券市场的特点以及投资者可以从中获得的机会。
一、美国债券市场的特点1. 多样性与规模：美国债券市场提供了各种类型的债券，包括国债、企业债、地方政府债、抵押债券等。
这样的多样性为投资者提供了广泛的选择，并且市场规模巨大，提供了充足的流动性。
2. 安全性与信用评级：美国政府债券是全球最安全的债券之一，由于美国经济实力强大，其违约风险非常低。
此外，美国债券和企业债券往往拥有严格的信用评级体系，投资者可以根据评级来衡量债券的信用风险。
3. 利率和期限：美国债券市场的利率是全球金融市场的重要参考标志之一，美联储的利率政策对市场起着引导和影响作用。
此外，美国债券在不同的期限上提供了多样的选择，包括短期、中期和长期债券，满足不同投资者的需求。
4. 市场透明度和效率：美国债券市场非常透明，各类债券的价格和信息都可以公开获取。
这为投资者提供了准确的市场参考，并促使市场更加高效和流动。
5. 税收优惠：在美国，一些债券产品可以享受税收优惠。
例如，部分地方政府债券的利息可以免除联邦所得税，这吸引了很多投资者。
二、美国债券市场的投资机会1. 固定收益投资：美国债券市场提供了稳定的固定收益投资机会。
投资美国债券可以稳定获得利息收益，并且相对于股票等风险资产来说，债券的价格波动相对较小。
2. 资产配置和风险分散：债券是一个重要的资产配置工具，可以帮助投资者实现资产的风险分散。
通过将投资组合中的债券部分与其他资产（如股票和房地产）相结合，投资者可以降低整体风险并实现长期收益。
3. 利率预测和套利机会：对美国债券市场利率走势的准确预测可以为投资者提供套利机会。
债券市场违约风险分析及化解措施一、债券市场违约风险分析1.债券市场违约原因：债券市场违约的主要原因包括经济衰退、企业经营不善、政策调整、市场风险等。
经济衰退导致企业经营状况恶化，信用风险加大；企业经营不善则使得企业无法按时偿还债券本金和利息；政策调整可能会导致行业及企业盈利能力下降，从而增加了债券违约风险。
2.债券市场违约影响：债券市场违约对发行人和投资人都有重大影响。
对于发行人而言，违约会损害其信用形象，增加融资成本，甚至可能导致企业资金链断裂；对于投资人而言，违约会导致投资损失，损害投资人的利益，并可能引发整个市场的信心危机。
3. 债券市场违约风险评估：对于债券市场的违约风险，可以通过对发行人的财务状况、盈利能力、债务结构、行业前景等因素进行评估和分析来评估。
还可以利用一些量化模型来预测债券违约概率，如Merton模型等。
二、债券市场违约风险化解措施1.完善债券市场监管：加强对债券市场的监管，提高监管力度，对违约行为进行严肃打击，保护投资者权益。
建立健全债券市场的准入机制和退出机制，避免高风险企业发行债券，提高市场风险防范能力。
2.健全信用评级体系：发展信用评级机构，提高信用评级的准确性和及时性。
加强对评级机构的监管，防止评级失信问题。
投资者可以借助信用评级结果进行投资决策，降低债券违约风险。
3.建立债券违约处理机制：建立健全债券违约处理机制，明确违约行为的处理程序和法律责任，保护投资者权益，维护债券市场的稳定。
债券市场违约处理机制应包括风险分散机制、信用违约衍生品等工具的合理运用。
4.提高风险意识和投资者教育：加强对投资者的风险教育，提高投资者的风险意识，让投资者能够理性看待债券市场的风险，并根据自身风险承受能力进行投资决策。
加强投资者适当性管理，减少非专业投资者的投资风险。
5.多元化投资组合：投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，进行投资组合的多元化，分散风险。
不要过度集中投资于一些行业或企业的债券，避免由于个别发行人违约而导致的巨大损失。
债券市场的风险与监管研究近年来，在长期低利率环境下，债券市场逐渐成为了投资者的热门选择之一，但随着市场规模的不断扩大，债券市场也面临着越来越多的风险。
同时，监管机构也必须不断完善监管措施以确保市场的稳定和健康。
本文将探讨债券市场的风险与监管研究。
债券市场风险的类型债券市场的风险主要表现为信用风险、市场风险和流动性风险三大类。
信用风险指的是发行债券的实体违约风险，即发行债券的债务人无法按时偿还债务。
监管机构需要通过加强对债券发行人的监管，限制高风险实体的债券发行规模，建立健全的信用评级机制等方式来降低信用风险。
市场风险是指整个债券市场价格波动风险。
债券市场价格波动受多种因素影响，如宏观经济变化、利率变化、政策变化等。
监管机构需要通过引导市场理性投资、维护市场公平竞争、完善信息披露机制等方式来降低市场风险。
流动性风险是指持有者需要在不利市场环境下迅速卖出债券但遇到了流动性严重不足的问题。
流动性风险主要由于市场流动性紧张、投资者信心下降、资金市场出现问题等多方面原因导致。
监管机构需要通过加强市场监管、提高市场透明度和投资者教育等方式来降低流动性风险。
债券市场监管的现状和存在的问题目前，债券市场监管机制已经日趋完善，但在实际监管中仍存在一系列问题。
首先是监管机构的权力问题。
在债券市场监管中，监管机构需要权衡资本市场运行规律、投资者权益保护和市场秩序维护等多个因素，但在实际操作中面对的问题是如何确立权威和权力范围，以及如何平衡各方利益。
因此，监管机构需要建立有效的权力平衡机制，使监管工作更加精准、有效。
其次是信息披露不充分。
信息不充分是影响投资者决策的最主要因素之一，而债券市场信息披露的缺失或不充分则会导致投资者信息不对称，影响市场机制的有效运转。
监管机构应当建立信息披露的标准与规范，并严格按照这些标准与规范进行管理，以确保投资者获取充足、准确的信息。
此外，监管机构还需要完善市场准入制度、加强市场风险监测与评估、规范活跃交易品种等方面的监管工作。
垃圾债券事件垃圾债券事件是指发行人信用状况恶化且风险极高的债券。
这种债券通常被评级机构评估为低信用等级，并且具有较高的违约风险。
垃圾债券的特点是高利率和低票面价值，吸引了一些追求高收益的投资者，但往往存在较大的风险。
1. 垃圾债券的定义及背景垃圾债券是指评级较低的、违约风险较高的债券。
发行垃圾债券的主体往往是信用等级较低的公司或者国家，需要通过债券市场来筹集资金。
由于这些债券的违约风险较高，因此未能获得较高的信用等级评价。
2. 垃圾债券的市场规模和风险垃圾债券市场的规模逐年增长。
由于垃圾债券的高利率吸引了一些投资者，以及发行人的融资需求，导致了市场上垃圾债券的数量激增。
然而，由于这些债券的信用等级较低，因此存在较高的违约风险，一旦发行人无法按时偿还本息，投资者将面临严重的损失。
3. 垃圾债券事件的影响及后果垃圾债券事件对投资者和市场造成了严重的影响。
当一家发行垃圾债券的公司或国家无法偿还债务时，投资者将面临损失，并可能引发金融市场的动荡。
此外，垃圾债券事件还会削弱市场对信用评级机构的信任，导致评级结果的真实性备受质疑。
4. 防范垃圾债券风险的措施为了降低投资风险，投资者应当采取一系列措施来防范垃圾债券风险。
首先，投资者应该要求对债券进行全面的风险评估，并了解发行人的信用状况和财务状况。
其次，投资者应当进行适度分散投资，避免单一债券过大的投资份额。
此外，投资者还可以选择购买专业机构发行的债券基金，减少个人投资带来的风险。
5. 应对垃圾债券事件的监管与法律措施为了保护投资者利益，各国政府应加强监管，确保垃圾债券市场的健康发展。
监管机构应加强对发行人的监督，确保其信用评级的准确性和可靠性。
此外，相关法律制度也需要进一步健全，为投资者提供维权渠道，并加强对违约行为的打击力度。
结论垃圾债券事件是当前金融市场中一个备受关注的问题。
投资者应当在投资之前充分了解风险，并采取相应的防范措施。
同时，政府和监管机构应加强监管和法律保护，维护市场的健康发展。
2024美国总统选举中的金融市场动荡美国总统选举一直是全球瞩目的重大事件，其结果不仅影响着美国的政治格局，也对全球经济和金融市场产生深远的影响。
随着 2024 年美国总统选举的临近，金融市场开始出现明显的动荡，投资者们的神经愈发紧绷。
在选举前的这段时间里，不确定性成为了金融市场的关键词。
候选人的政策主张、选举的竞争态势以及选民的态度等因素，都让市场参与者难以准确预测未来的发展方向。
这种不确定性首先反映在股市上。
不同的候选人对于税收政策、贸易政策、财政支出等方面有着不同的观点和计划。
比如，某位候选人可能主张降低企业税，这可能会刺激企业的盈利增长，从而推动股市上涨；而另一位候选人可能强调加强金融监管，这可能会给金融板块带来压力，导致相关股票价格下跌。
债券市场同样受到了冲击。
选举期间，政府的财政政策和债务水平成为了关注焦点。
如果候选人承诺大规模的财政支出以刺激经济，这可能会增加政府的债务负担，引发市场对债券违约风险的担忧，从而导致债券收益率上升，价格下跌。
反之，如果候选人主张财政紧缩，债券市场的压力可能会相对减轻。
外汇市场也在这场选举风波中起伏不定。
美国的政治局势和经济政策的变化会影响美元的走势。
如果选举结果带来了政策的不确定性增加，投资者可能会减少对美元的需求，导致美元贬值。
而如果新的政策被认为有利于美国经济的长期增长，美元则可能走强。
在商品市场方面，能源和农产品等大宗商品的价格也受到影响。
候选人对于能源政策的态度，如是否支持可再生能源的发展、对传统能源行业的监管力度等，都会左右能源市场的供求关系和价格走势。
同样，农业政策的变化也会对农产品的生产和贸易产生作用，进而影响农产品的价格。
除了直接的政策影响，选举期间的政治氛围和社会情绪也会对金融市场产生间接的作用。
激烈的竞选辩论、政治丑闻、社会分裂等问题可能会削弱投资者的信心，导致资金从风险资产中撤离，转向相对安全的资产，如黄金等。
另外，国际因素也不能忽视。
债券市场的信用风险和违约风险债券市场是一个重要的金融市场，其参与者包括政府、公司和个人等机构和个人。
在债券市场中，投资者购买债券作为投资工具，而债券的信用风险和违约风险是投资者需要考虑的重要因素。
本文将探讨债券市场中的信用风险和违约风险，并分析其对市场参与者的影响。
一、信用风险的概念和特点信用风险是指债券发行人或债务人无法按照债券协议的约定偿还本金和利息的风险。
债券发行人的信用状况直接关系到债券的信用风险，投资者需要评估债券发行人的信用质量来决定是否购买该债券。
信用风险的特点包括：1.不同发行人信用状况的差异性：不同公司或政府的信用状况存在差异，有些公司信用较好，风险较低，而有些公司信用较差，风险较高。
2.市场变量的影响：一些市场因素，如经济周期、行业前景等因素也会对发行人的信用风险产生影响。
3.评级机构的评估：评级机构对债券发行人进行信用评级，将其信用状况分为不同的等级，投资者可以通过评级结果来评估债券的信用风险。
二、违约风险的概念和影响违约风险是指债券发行人无法按照债券协议的约定偿还本金和利息的风险。
债券发行人违约将导致债券投资者遭受损失，因此违约风险也是投资者需要重视的因素。
违约风险的影响主要有以下几个方面：1.投资者收益的损失：债券发行人违约将导致投资者无法按约定获得本金和利息，造成投资亏损。
2.市场信心的下降：债券市场的违约事件会引发市场的恐慌和担忧，投资者对整个市场的信心将受到影响。
3.债券流动性的下降：违约事件将导致债券市场流动性下降，投资者难以找到买家出售债券，从而增加了投资风险。
三、应对信用风险和违约风险的措施为了降低信用风险和违约风险对投资者造成的损失，市场参与者可以采取以下措施：1.做好风险评估：投资者在购买债券之前，应充分评估发行人的信用状况，包括了解其财务状况、盈利能力、行业地位等因素，从而降低信用风险。
2.多样化投资组合：分散投资可以降低单一债券违约对投资者造成的损失。
美国垃圾债券市场违约风险监管的实践与政策改进张自力（广东金融学院金融系,广州龙洞510521）摘要：作为全球最主要的垃圾债券交易市场，美国正面临着由次贷危机而引致的信用违约危机的冲击。
目前美国监管部门在原有政策基础上又做出了改进，在强化信用评级机构管理要求、对重点债券加强信息披露与监控、加大对垃圾债券发行主体高管人员违规的处罚力度、突出“对话、合作和互信”的监管理念等方面体现出新的特点，构成了对垃圾债券违约风险进行控制的法律监管与社会中介机构及公众监督约束合力，以期达到对投资者进行保护、减少市场震动、将系统性风险控制在最低程度的目的。
关键词：美国债券市场；垃圾债券；违约风险；投资者保护文章编号：1003－4625（2009）07－0091－07中图分类号：F 830.91文献标识码：A收稿日期：2009－03基金项目：本研究得到国家社会科学基金项目（07CJY059）、国家自然科学基金项目（70602033）与广东省科技厅（2007B080703005/07）项目的资助。
作者简介：张自力，副教授，研究方向：金融市场与金融监管理论。
①自20世纪80年代年以来，美国垃圾债券市场的发行额以年平均13.4%的速度在增长，1999年和2005年垃圾债券的发行规模分别达到了1400亿美元和1350亿美元左右规模，是1983年27亿美元发行规模的50倍。
②1997年美国垃圾债券发行规模达到1320亿美元左右，几乎占全年企业债券发行总规模的20%，如果考虑到发行主体多为中小企业，单个企业发行规模有限，则垃圾债券发行主体占整个企业债券市场发行主体的比重是相当大的。
一、引言垃圾债券又被称作高收益债券（high yieldbond ），是美国企业债券市场中颇具特色的一个债券品种，被看做是在过去几十年中固定收益债券市场的重大金融创新。
自20世纪80年代以来，垃圾债券已经成为了美国企业债券市场中的新宠，它为中小企业通过市场进行直接融资提供了一种有效途径，是众多在“投资等级之下”寻求中长期融资的美国企业（也就是债券信用等级被评为Ba 或BB 以下的企业）追捧的融资市场，吸引了诸如共同基金、保险公司、抚恤基金及个人等众多投资者，发行规模迅速扩大①，在美国企业债券发行总量中也占有一定的比重②，交投非常活跃（参见图1、图2）。
图11982-2006年美国垃圾债券发行规模变化图资料来源：Derosa -Farag and Blau,“changesin the high yield market,A historic perspective ”,ch.2,Barnhill,high yield bonds,P 24-25;1998-2005high yield strategies,Lehman brothers,De-cember2,2005,P14图21997-2003年美国垃圾债券发行规模与企业债券发行总规模对比图①资料来源：Thompson Financial Securities Data尽管目前垃圾债券的发行范围已经涉及了世界各地区，但是垃圾债券发行币种仍是以美元为主，美国国内也占据着全球垃圾债券发行的最大份额，它成为当今全球最主要的垃圾债券交易市场②。
垃圾债券的发行主体由于预期违约风险较高，一般被评级公司界定为“非投资级”，是信用风险较高的金融资产。
所以相对于投资级债券而言，垃圾债券的投资风险更大，投资者更容易遭受因发行者经营或财务问题到期无法偿还本息的违约风险。
二、美国垃圾债券违约风险原因分析从历史上看，美国垃圾债券违约风险率呈起伏变化的趋势。
概括起来主要有三方面的原因：图31984-2004年美国企业债券市场投资级与非投资级债券发生违约风险的对比图资料来源：根据Moody和Standard＆Pool相关数据整理而成（一）债券自身的信用评级水平债券的信用评级水平实际上也就是该债券发行主体财务安全性大小的一个指示器。
通常情况下，属于投资级别的债券其发生违约的可能性还是明显要低于非投资级别债券的。
（参见图3）（二）宏观经济状况债券发行主体其偿债能力的高低很大程度上依赖于企业的年度经营收益水平。
国民经济低迷的走势将会使企业的盈利水平下降，垃圾债券的发行主体自然会缺乏充分的现金流来偿还投资者的本息，导致违约情况出现③。
一般说来，当一国GDP水平处于较好的增长趋势或刚开始转弱的情况下，尽管垃圾债券市场中多数比例信用评级都属于较低级别，但是债券违约率并不会大比率出现，而当一国经济处于持续走弱的情况下，则垃圾债券的违约率则会呈加速态势增长。
此外，垃圾债券的违约率变动还同时要视宏观经济状况与其对应时期的债券信用等级分布比例情况而定。
尽管美国在1980-1981年与1990-1991年都曾处于经济低迷时期，但是1990-1991年垃圾债券的违约率却远远高于1980-1981年时期（达到11%的水平），这就是因为1990-1991年这一阶段美国信用评级较低的垃圾债券比例远远高于1980-1981年这一时期。
（Jean Helwege1996）（参见图4）。
图41981-2003年美国各年度高收益债券（垃圾债券）市场违约率变化图资料来源：Standard＆Pool（三）债券发行后的时间长短因素①根据穆迪、标普等公司的债券市场信用等级标准，美国企业债券按照评级水平可分为投资级和非投资级（垃圾债券）两类，两者数量之和为企业债券总规模。
2003年，美国垃圾债券发行规模占其企业债券发行总规模的18%。
②以2001年为例，美国垃圾债券发行规模占同年全球新发行垃圾债券总量的88.7%，全球92%的垃圾债券票面面值是以美元表示的（资料来源：Merrill Lynch）。
③图3显示，在2002年经济低迷时期，美国投资级企业债券违约率占总违约数的比重达到了40%，可见宏观经济状况对投资级企业债券偿债能力的影响也是很大的。
在美国，即便是信用评级等级很低的垃圾债券在发行后一年之内就发生违约的情况也并不多见，往往是在发行3年之后才逐渐显现出来。
这里面包含有两层原因：其一，债券发行者新近从债券市场中融入资金，在间隔时间不长的情况下支付债权人的利息通常不会有太大问题（当然还有政府证券监管部门对其做出的制度性强制支付要求）；其二，债券市场的投资者通常还是会考虑投资风险并选择自认为有一定投资前景的债券发行主体。
在信息披露相对透明的条件下，谁也不愿去购买明显信用状况极差，甚至违约在即的“超垃圾债券”。
从美国垃圾债券市场的发行规律上看，通常在国内经济环境被普遍看好的情况下，会激发投资者们的投资信心，因而市场中的垃圾债券发行规模也会相应扩大。
而三、五年之后，往往也是国内经济周期开始发生变化甚至转向时期，因此客观上也造成了垃圾债券的偿债困难，形成了违约风险。
在实践中，美国负责对债券市场监管的证券交易监督委员会SEC，主要是在严格信用评级与审计机构的行为规范、限制债券发行企业虚构不实信息、恶意欺诈行为以及投资者保护等方面做出基本制度安排，以控制垃圾债券违约风险的发生，减轻对投资者带来的不利影响。
三、美国垃圾债券违约风险监控的基本制度安排（一）投资者保护制度1.偿债担保追索制度为了给投资者提供可接受的信用支持并保护投资者利益，按照美国证券交易法规定，垃圾债券是由每一个债券发行公司担保偿债的，如果发行主体为控股公司，则担保者也将包括其旗下的子公司。
所以如果控股公司有任何的拖欠行为，垃圾债券的投资人可以选择控股公司母公司也可以选择负有共同担保责任的所有子公司执行其债务追索权。
2.初期利息支付保证制度这是要求垃圾债券的发行人必须要做到债券出售后1至2年内，企业的收益必须保证按照契约预定的时间和金额支付利息以维护投资者的权益。
同时，在这种制度安排下，垃圾债券的发行者也会被要求建立一个交由第三方托管的储备账户，将债券发行的收益按规定比例存入账户中，以保证每半年支付一次利息（也有的是1年4次付息，这取决于企业财务状况），这种做法被叫做“reserve note structure”，账户中的资金只能被限于投资于国家及政府债券，所获得收益垃圾债券的发行者无法从该账户中抽取去投入业务经营，以此来保证垃圾债券在发行初期的偿付能力，维护投资者的利益。
（二）对社会信用评级、审计等中介机构操作的制度要求1.信用评级制度要求（1）信用评级及信息披露制度按照规定，垃圾债券的发行主体至少要接受美国国内一家以上的资深信用评级机构对其进行信用评级。
信用评级机构将依据垃圾债券发行主体所提供的该公司当前和历史状况等相关财务、经营资料与未来投资前景，对发行者做出信用等级的评判，并公开向市场的投资者披露受评企业的真实信息。
（2）信用评级机构与垃圾债券发行主体的评级会面制度通常应信用评级机构的要求，双方评级会面的地点会安排在发行企业的经营管理场所进行，这种“上门服务”的意义在于这是评级者对受评企业经营组织管理效率、水平有个直观了解的重要程序。
（3）跟踪评估制度已获得评级并发行的垃圾债券，信用评级机构仍必须定期对相关企业进行跟踪监察。
按照规定，跟踪监察通常仍是由原先参与企业评级的评级专家进行评判，一般每年至少要与评级机构会面评估一次。
这样做是为了对受评企业的经营动态进行掌控，针对受评企业的经营实际状况和前景准确地作出正确评判。
2.对社会审计机构①的相关规定要求（1）对审计机构的规定利益独立性要求：任何审计机构的构成人员必须与垃圾债券发行企业及其下属的子公司保持经济利益上的独立性，不得接受垃圾债券发行企业或其子公司各种形式的直接或间接补贴（包括咨询费、顾问费或其他津贴）。
业务专业性要求：垃圾债券发行企业被要求在他们递交给美国SEC的年报中，陈述在为他们①诸如会计师事务所等中介服务机构。
美国的社会审计机构业务范围较广，不但私营企业聘请他们审计，政府部门也委托他们审计。
这类社会审计机构通常采用合伙人制，在一定程度上保证了其审计结果的公正性。
提供审计服务的成员中，是否至少有一位是金融专家①，美国SEC还规定如果垃圾债券的境外发行企业其财务决算规则是依据非美国（境外）公认的会计准则，那么金融专家就必须要熟悉这一境外国相应的会计准则。
（2）审计机构的具体职责在美国《证券交易法》第10A-3条规则中，审计机构的责任被界定为：第一，推选并监督审计工作人员的审计行为，帮助和协调解决债券发行公司高管人员和审计工作人员因财务报告等信息而产生的分歧。
第二，建立投诉程序。
审计机构必须要建立一整套债券发行者内部账目控制或审计事件投诉的程序，该程序要对匿名提交报告的关注、可疑的会计或审计内容进行保密。
第三，雇用审计顾问。
当明确了审核目标后，审计机构必须有权力独立地雇用律师和其他顾问，开展工作。
