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汇率决定理论综述
作者：刘芳芳
来源：《商情》2015年第28期
【摘要】研究汇率的决定是当今国际金融的核心任务之一，汇率决定理论主要分析影响和决定汇率的因素。随着世界经济形势的发展和西方经济学的进步，汇率的决定理论也在不断发展，并在发展中创新，并逐步形成了传统汇率决定理论和现代汇率决定理论。传统的汇率决定理论主要包括：国际借贷理论、PPP理论、IRP理论以及国际收支学说等，虽然这些理论都对一国的货币当局制定相应的经济政策提供了十分有利的参考，但是由于理论自身的局限性及现实经济的复杂性，使得传统理论对真实世界经济现象的解释力较差，因此很多学者也在积极尝试用新的理论去解释汇率决定，主要有有效市场理论和汇率决定的混沌分析法等。本文将对以上理论进行梳理，以便大家更好地了解汇率决定理论的发展。
【关键词】汇率决定理论 传统理论 现代理论
一、国际借贷学说
随着国际间越来越频繁的贸易往来，外汇开始出现，汇率也由此而来。较早的汇率决定理论是国际借贷学说，这种理论最早由英国人戈森系统提出，他将均衡理论运用到汇率决定中，认为汇率决定于外汇市场的供求，而外汇市场的供求关系又来源于国际间的借贷。戈森把国际借贷分为两类：固定借贷和流动借贷。其中流动借贷会影响外汇供求，进而影响汇率。当一国的流动借贷相等时，汇率就会保持稳定；当流动债务大于债权时，该国对外汇的需求大于供给，外汇汇率上升；反之下降。虽然该理论对当时的经济具有很强的借鉴意义，但局限性也很突出，即没有详细论述影响外汇供求的因素。
二、PPP理论
PPP理论即购买力平价理论，该理论最早由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔完整阐述。1914-1918年第一次世界大战期间，各国货币当局为了补偿巨额的战争开支，大量印制钞票，这导致了过量的货币供给和物价的飞快上涨。许多国家迫于压力，放弃了金本位制，进而实行浮动汇率制，PPP理论逐渐盛行。为了更好地理解该理论，本文首先介绍一价定律。一价定律认为，在运输费用为零以及不存在贸易壁垒的国际贸易市场中，同种商品在不同的国家进行交易，以同种货币计量时，价格应该相等。比如一个杯子在北京卖50元人民币，同样的杯子在伦敦卖5英镑，按照一价定律，人民币/英镑汇率为1英镑兑10元人民币。一价定律描述某一种基准商品如何通过在两国间的价格比较来决定汇率，购买力平价理论则将其推广，将一种商品的价格比较推广到一篮子商品价格的比较。PPP理论分为绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论。为了更加直观地表述绝对购买力平价理论，本文用PA表示A国一篮子特定商品的价格，用PB表示B国一篮子特定商品的价格，则由PPP理论所得到的A国货币/B国货币的汇率为e=PA/PB；相对购买力平价理论强调两国间货币汇率的升降是由两国的通货膨胀率的变龙源期刊网
在货币分析法下，本币资产和外币资产可______替代
根据购买力平价理论，在其他条件不变的情况下，本国物价水平提高会导致本币______下跌
购买力平价理论的合理性在于它有助于说明______汇率的决定基础
货币市场包括_同行业拆借市场、票据市场、可转让大额可转让定期存单市场（CD市场）、国库券市场、消费信贷市场、回购协议市场 汇兑心理说强调______对汇率的影响 外汇市场上人们的心里预期
在金本位制下，外汇之间的比价由各自货币的______所决定 含金量之比
购买力平价的理论基础是______一价定律
根据货币分析法，当本国货币供给增加（其他条件不变），本币______ 汇率上升
利率平价说分为______和______ 非抛补的利率平价、抛补的利率平价
依利率平价说，利率高的货币在远期表现为______贴水
简述利率平价说的重要意义：利率平价说并非是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇率与利率之间的关系，常被作为一种基本的关系式运用于其他汇率决定理论的分析中。利率平价说为远期汇率的确定提供了参考，并且为央行对外汇市场进行灵活的调节提供了一个有效的途径：通过培育发达、有效的货币市场，利用利率尤其是短期利率的变动可以对汇率进行调节。
在利率变动对汇率的影响作用上，货币主义汇率理论的观点与人们的经验观念有哪些不同？人们通常认为，本国利率上升会吸引外资流入，使本国出现国际的收支顺差，从而使本币汇率上升，即外汇汇率将下跌。凯恩斯主义的货币理论也是这样解释利率变动的影响的。而货币主义汇率理论则认为，本国利率上升首先会提高持有本国货币的机会成本，因此会降低人们对本币的需求，在货币供给和实际收入不变的前提下，这将导致本国价格水平的上升，从而使本币贬值，外汇汇率上升。其次，根据假定的基本前提（3），在资本市场高度发达和国际化的情况下，本国与外国的实际利率将保持一致。因此，本国名义利率的相对提高实际上反映了本国预期通货膨胀率的相对提高，即i－i*＝π－π＊。而当人们预期本国通货膨胀率上升时，会减少对本国货币的需求，从而也会导致本币贬值，外汇汇率上升。
均衡汇率决定理论
【摘要】确定均衡汇率是汇率管理的关键。本文从介绍国内外均衡汇率决定理论出发,结合BEER理论,选取1994年1季度到2008年4季度的相关季度数据来进行简要的实证研究,试图探究均衡汇率决定的内在机理,为确定合理的汇率水平提供依据,并分析各解释变量对均衡汇率的实际影响情况。
【关键词】人民币均衡汇率BEER模型实证分析
一、均衡汇率理论概述
1、基本因素均衡汇率理论(FEER理论)
FEER模型最先由Williamson(1994)提出,后来被不断发展,形成了一套比较完善的体系。该学说认为所有影响国际收支均衡的因素都会影响均衡汇率的变动。基本要素均衡汇率是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇率,衡量内部均衡的指标为非加速通货膨胀失业率,衡量外部均衡的指标为国际收支产生一个足以维持中期活动的头寸。
FEER方法不受短期临时性因素的影响,主要关注的是基本经济要素的长期变化。但该方法的主要缺陷是其可操作性差,由于测算过程涉及到大量与CA、KA相关参数的设定,使得结果的参数敏感性较高。此外,一些对实际汇率行为有影响的经济变量并没有包括在FEER 的测算框架中,因而FEER方法计算的均衡实际汇率在实证意义上是否存在是不明确的。
2、自然均衡汇率理论(NATREX理论)
该理论由Jerome L. Stein(1994)提出,是指在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况下,由实际基本经济要素决定的并能使国际收支实现均衡的实际汇率。NATREX均衡可以用下式描述:I-S+CA=0。其中I表示投资,S是储蓄,CA是所需的经常项目差额。由此可见,当存在过度需求时,实际汇率R将会上升,以实现新的均衡,即当这些反映存量的指标变动时,NATREX所确定的均衡汇率就变成了移动均衡。
虽然该方法综合流量—存量分析在中长期给出均衡汇率的调整过程,但仍具有一些缺陷。其一,由于该方法是一般均衡方法,诸多的联立方程使得其相应的估计存在一定的难度,可操作性不强。其二,该理论主要针对的是测算均衡汇率的中长期动态调整过程,对短期均衡汇率测算的意义不大。
1 《国际金融实务》
第一章 国际金融基础知识概述
一、外汇概念(Foreign Exchange)
1.动态定义：即指国际上通过有关金融机构(主要是国际性银行)所进行的货币之间的兑换或买卖活动，又称为外汇交易。
2.静态定义：它指以外国可自由兑换货币所表示的用于国际债权债务清算的各种支付工具或金融资产，更确切地是以银行存款为主的金融资产。
3.IMF定义：是由一国货币当局以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所持有的在国际收支逆差时可以动用债权。
4.我国定义：根据1996年《中华人民共和国外汇管理条例》，以列举法从广义上对外汇的有关具体形态作了明确规定，其中主要包括(1)外国货币现钞，如纸币和硬币；(2)外币信用支付工具，如银行支票、汇票、本票、存单、邮政储蓄凭证等；(3)外币长短期有价证券，如国库券、中长期债券、公司股票等；(4)其他具有外币价值的资产，如黄金、特别提款权等。
二、外汇特征(Characteristics)
由于外汇在习惯上是指静态意义上的金融资产，因此，它的主要特性可以归纳为以下三个方面：
1.完全可兑换性，能够不受限制地兑换成另一种货币所表示的金融资产。
2.普遍可接受性，在国际债权债务清算过程中能为各国广泛地利用和接受。
3.有效的偿付性，该金融资产的价值及支付能力是真实和有效的。
三、货币自由兑换(Convertibility)的标准
1.IMF标准：根据《国际货币基金协定》第八条的规定，会员国对于经常项目下本币与外币的汇兑不得施加限制，并且不得实施歧视性的汇率政策。
2.发达国家标准：在经常项目以及资本与金融项目下，一国对本币与外币的汇兑均不实施限制，则该国货币称为完全自由兑换货币。
3.人民币的可兑换性：从1994年1月起，人民币在经常项目下实现有条件的自由兑换；1996年12月，中国官方正式向国际货币基金组织通报，人民币在经常项目下实现自由兑换。
