第８卷第３期 上海财经大学学报 ２００６年６月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｖ０１．８ Ｎ０．３ Ｊｕｎ．２００６
中图分类号：Ｆ８３０．７文献标识码：Ａ文章编号：１００９－０１５０（２００６）０３－００９１—０６
汇率决定理ｉ仑的发展与前沿述评
靳玉英
（上海财经大学国际工商管理学院，上海２００４３３）
・－＋．一・－＋．一・－＋．－・－＋．一・－＋．一—・卜 摘 要： 汇率决定问题是国际金融领域的一个重要命题，其间得到不断地丰富和发展。本文对汇率 决定理论的发展脉络、内容、前沿作系统性地概述，并作出精要地评判。文章指出汇率行为的复杂性将是汇率 决定理论研究的一个方向，非线性分析工具将成为汇率行为研究的主要手段。 关键词： 汇率；汇率决定理论；非线性
汇率是影响内部经济均衡和外部经济均衡的关键变量，因此，几百年以来，汇率如何决定，
这一直是国际金融领域探求的一个重要命题。特别是在２０世纪７０年代浮动汇率制合法化 后，人们更是试图通过对汇率决定机制的探知来有效预测汇率。其间，汇率决定理论不断得到
丰富和发展。应该说，随着现实中汇率行为越来越复杂，汇率决定理论的内容也在不断复杂， 以求把握汇率内在的变化机理。本文将对汇率决定理论的发展脉络、内容前沿作系统性地概
述，并作出精要的评判。
一、２Ｏ世纪７Ｏ年代以前的汇率决定理论
可以说，购买力平价理论（Ｐｕｒｃｈａｓｅ Ｐｏｗｅｒ Ｐａｒｉｔｙ，ＰＰＰ）是最古老的汇率决定理论，一般
还是将该理论的贡献归功于卡塞尔（Ｃａｓｓｅｌ，１９１８），尽管在他之前有人曾提到过这种思想（０ｆ— ｒｉｃｅｒ，１９８２）。购买力平价理论有两种形式，绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力
平价强调两种货币间的汇率是由同一商品组合在两国各自以本币表示的价格比决定的。相对
购买力平价认为，是两国通货膨胀的差异决定了汇率的变化。 在２０世纪７０年代以前固定汇率制的国际货币体系下，人们对购买力平价理论充满了信
汇率决定理论的新近发展：文献综述
2007-08-14 11:00:42| 分类： 默认分类|字号 订阅
传统的汇率决定理论主要从宏观基本因素，如相对货币供应量、利率、物价水平、经济增长、内外资产的替代性和均衡价格的调整速度等，来解释汇率的决定和波动。在对这些因素进行分析的过程中，形成了以商品贸易为主的流量模型和以资产交换为主的存量模型，前者如早期的购买力平价说、汇率决定的国际收支说，后者如20世纪70年代中期兴起的资产市场分析法，包括弹性价格的货币模型、粘性价格货币模型、货币替代模型和资产组合平衡模型等。然而现实经济中，却很难运用这些传统理论来预测国际金融市场汇率的走势，大量的实证检验结果也表明，传统汇率理论的解释能力十分低下，尤其对短期内的汇率变化，预测能力甚至连简单的随机游走模型都不如。面对这一困惑，20世纪80年代以来很多学者不断寻求对传统理论的突破，将汇率决定理论的发展推向了一个新的阶段。本文将对这一新的阶段汇率决定理论的发展作一较为全面的梳理。
一、外汇市场有效性的质疑：理论突破的起点
20世纪70年代至80年代初，是汇率决定的资产市场分析法盛行的时期。在这一阶段，经济学家们除了致力于建立和扩展各种汇率决定的资产市场模型，同时也在致力于从计量经济学的角度对这些模型进行实证检验。然而，大量实证研究的结果却表明，这些宏观结构的模型对浮动汇率条件下的汇率解释能力非常地弱。特别是在Meese & Rogoff(1983)[1]使用样本外预测分析的研究中，他们发现资产市场汇率模型的预测能力并不明显胜过随机游走模型。这一惊人的结论对汇率决定的资产市场分析法是一个沉重的打击，虽然后来一些学者（如Salemi,1984）的研究发现在一个相对长的预测间距水平上，资产市场汇率模型的预测能力还是要比随机游走模型的预测能力强，并且这一结论逐渐得到多数人的认同，但是在短期的预测水平上，Meese & Rogoff的结论还从未被有说服力的证据推翻。
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汇率决定理论综述
作者：刘芳芳
来源：《商情》2015年第28期
【摘要】研究汇率的决定是当今国际金融的核心任务之一，汇率决定理论主要分析影响和决定汇率的因素。随着世界经济形势的发展和西方经济学的进步，汇率的决定理论也在不断发展，并在发展中创新，并逐步形成了传统汇率决定理论和现代汇率决定理论。传统的汇率决定理论主要包括：国际借贷理论、PPP理论、IRP理论以及国际收支学说等，虽然这些理论都对一国的货币当局制定相应的经济政策提供了十分有利的参考，但是由于理论自身的局限性及现实经济的复杂性，使得传统理论对真实世界经济现象的解释力较差，因此很多学者也在积极尝试用新的理论去解释汇率决定，主要有有效市场理论和汇率决定的混沌分析法等。本文将对以上理论进行梳理，以便大家更好地了解汇率决定理论的发展。
【关键词】汇率决定理论 传统理论 现代理论
一、国际借贷学说
随着国际间越来越频繁的贸易往来，外汇开始出现，汇率也由此而来。较早的汇率决定理论是国际借贷学说，这种理论最早由英国人戈森系统提出，他将均衡理论运用到汇率决定中，认为汇率决定于外汇市场的供求，而外汇市场的供求关系又来源于国际间的借贷。戈森把国际借贷分为两类：固定借贷和流动借贷。其中流动借贷会影响外汇供求，进而影响汇率。当一国的流动借贷相等时，汇率就会保持稳定；当流动债务大于债权时，该国对外汇的需求大于供给，外汇汇率上升；反之下降。虽然该理论对当时的经济具有很强的借鉴意义，但局限性也很突出，即没有详细论述影响外汇供求的因素。
二、PPP理论
PPP理论即购买力平价理论，该理论最早由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔完整阐述。1914-1918年第一次世界大战期间，各国货币当局为了补偿巨额的战争开支，大量印制钞票，这导致了过量的货币供给和物价的飞快上涨。许多国家迫于压力，放弃了金本位制，进而实行浮动汇率制，PPP理论逐渐盛行。为了更好地理解该理论，本文首先介绍一价定律。一价定律认为，在运输费用为零以及不存在贸易壁垒的国际贸易市场中，同种商品在不同的国家进行交易，以同种货币计量时，价格应该相等。比如一个杯子在北京卖50元人民币，同样的杯子在伦敦卖5英镑，按照一价定律，人民币/英镑汇率为1英镑兑10元人民币。一价定律描述某一种基准商品如何通过在两国间的价格比较来决定汇率，购买力平价理论则将其推广，将一种商品的价格比较推广到一篮子商品价格的比较。PPP理论分为绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论。为了更加直观地表述绝对购买力平价理论，本文用PA表示A国一篮子特定商品的价格，用PB表示B国一篮子特定商品的价格，则由PPP理论所得到的A国货币/B国货币的汇率为e=PA/PB；相对购买力平价理论强调两国间货币汇率的升降是由两国的通货膨胀率的变龙源期刊网
在货币分析法下，本币资产和外币资产可______替代
根据购买力平价理论，在其他条件不变的情况下，本国物价水平提高会导致本币______下跌
购买力平价理论的合理性在于它有助于说明______汇率的决定基础
货币市场包括_同行业拆借市场、票据市场、可转让大额可转让定期存单市场（CD市场）、国库券市场、消费信贷市场、回购协议市场 汇兑心理说强调______对汇率的影响 外汇市场上人们的心里预期
在金本位制下，外汇之间的比价由各自货币的______所决定 含金量之比
购买力平价的理论基础是______一价定律
根据货币分析法，当本国货币供给增加（其他条件不变），本币______ 汇率上升
利率平价说分为______和______ 非抛补的利率平价、抛补的利率平价
依利率平价说，利率高的货币在远期表现为______贴水
简述利率平价说的重要意义：利率平价说并非是一个独立的汇率决定理论，而只是描述了汇率与利率之间的关系，常被作为一种基本的关系式运用于其他汇率决定理论的分析中。利率平价说为远期汇率的确定提供了参考，并且为央行对外汇市场进行灵活的调节提供了一个有效的途径：通过培育发达、有效的货币市场，利用利率尤其是短期利率的变动可以对汇率进行调节。
在利率变动对汇率的影响作用上，货币主义汇率理论的观点与人们的经验观念有哪些不同？人们通常认为，本国利率上升会吸引外资流入，使本国出现国际的收支顺差，从而使本币汇率上升，即外汇汇率将下跌。凯恩斯主义的货币理论也是这样解释利率变动的影响的。而货币主义汇率理论则认为，本国利率上升首先会提高持有本国货币的机会成本，因此会降低人们对本币的需求，在货币供给和实际收入不变的前提下，这将导致本国价格水平的上升，从而使本币贬值，外汇汇率上升。其次，根据假定的基本前提（3），在资本市场高度发达和国际化的情况下，本国与外国的实际利率将保持一致。因此，本国名义利率的相对提高实际上反映了本国预期通货膨胀率的相对提高，即i－i*＝π－π＊。而当人们预期本国通货膨胀率上升时，会减少对本国货币的需求，从而也会导致本币贬值，外汇汇率上升。
