货币政策的实施与效果评价

引言

货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及

调控利率的各项措施。而我们中国，自1998年起就逐渐形成了具有中国特色的稳健的

货币政策。即以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在

提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。

坚持实行稳健的货币政策，是我国宏观经济形势及巩固和发展宏观调控成果的需要，

也是维护社会稳定发展的重要举措。

货币政策的形成并不是一蹴而就的，一国货币政策的出现往往与当时的社会大环境相

得益彰。稳健的货币政策是98年以后才渐渐稳定下来并付诸实施的，可见在当时的社

会经济环境为其形成提供了良好的条件。

一、稳健的货币政策形成的背景

（一）90年代初的房地产热，为稳健货币政策的实施创造了大的宏观环

境。

90年代初的房地产和开发区热，使得部分中小金融机构的风险问题到了97、98年时

已相当突出。信用风险，流动性风险，利率风险，汇率风险，操作性风险等几大风险

交互错杂，又衍生出更多的子风险，而原有的货币政策已经不能与此时的经济环境相

得益彰。1995年颁布的中国人民银行法规定我国货币政策目标是:保持货币币值的稳

定,并以此促进经济增长。而实质上,我国货币政策面临着来自中央政府的多目标约束:

物价稳定，促进就业，确保经济增长，支持国企改革，配合积极财政政策扩大内需，

确保外汇储备不减少，保持人民币汇率稳定。这一系列的约束，无疑让政策执行时的

效果大打折扣。因此,从这个意义上来说,我国货币政策借鉴发达国家的经验,坚持稳定

物价的单一目标,逐步弱化直至消除多目标约束成为当务之急。

（二）实际有效贷款需求不足，对稳健货币政策的建立提出了现实的要求。

尽管当时社会总需求不足的矛盾已经暴露，但是最突出的还是结构性问题，实际有效

贷款需求不足。具体地说，这些结构性问题包括七个方面:

1 1、二元经济结构继续强化，反差过大。改革开放以来，二元经济结构并不是在持续转化，而是经常出现波动、迁回、反复甚至强化的趋势。在这种情况下，中国的贫

1

我国货币政策效应分析

孙振兴

我国货币政策实施的过程，就是政府基于特定的经济金融环境，选择运用适当的政策工具和政策手段，通过不同的传导机制和传导渠道来影响现实经济运行，实现预期调控目标的过程。从我国现实的货币政策实践效应来看，货币政策的预期政策目标与实际运行效果之间常常存在一定的偏差。这种偏差有时较小，则货币政策效应明显；有时又明显偏大，使得货币政策的效应较弱。这就现实的对我国货币当局提出了货币政策效应问题。

2010年以来我国10次上调准备金、4次加息的宏观调控频度凸显货币政策力度是比较大的。在这些政策的“打压”下，国内宏观经济数据依然上扬，政策的作用与预期宏观调控效果存在一定的差距。下面我们就此问题进行具体分析。

一、 当前的货币政策效果在弱化

为实现防止经济增长由偏快转为过热的宏观调控目标，中国人民银行配合财政政策，开始转向稳健的货币政策，但在实践中货币政策的作用与预期效果存在一定的差距。从M2、GDP、CPI的增长动态看，近一年多来一直在攀升。2010年初到2011年一季度末广义货币

2 供应量（M2）、存款准备金变动率、利率变动率情况如下表：

表1 M2增长率、存款准备金变动率、利率变化一览表（2010—2011）

时 间 广义货币M2供应量同比增长率 存款准备金变动率 利率变动率

2010.01 25.99% 0.50%（2010.01.18）

2010.02 25.42% 0.50%（2010.02.25）

2010.03 22.50%

2010.04 21.48%

2010.05 21.00% 0.50%（2010.05.10）

2010.06 18.45%

2010.07 17.62%

2010.08 19.21%

2010.09 18.96%

2010.10 19.38% 0.25%（2010.10.20）

2010.11 19.46% 0.50%（2010.11.16）

关于我国货币政策的有效性及对策建议探究

摘要：很长时间以来，货币政策在经济学界中一直成为讨论的热点。本文举出1989年~2009年的经济数据，在建立名义gdp和货币供应量m2的线性关系和实际gdp和货币供应量m2的线形关系等模型的基础上，使我国货币政策的有效性得到了一定的验证。因为没有完善的货币传导机制，中央银行就没有了足够的独立性，同时经济发展不够平衡，金融市场发育也出现了不成熟的现象，由于这些因素，我国货币政策在实施过程中所产生的有效性也受到了极大的影响和制约。在这种情况下，货币政策传导机制也就能够得到一定的完善和健全，使中央银行的独立性得以实现，而且与城乡之间的差距越来越小，与此同时，利率市场化程度也得到了一定的提升，根据这些有效措施，我国货币政策的有效性也会得到很大的进步。

关键词：我国货币政策；有效性；对策建议

在宏观经济学争论中，货币政策的有效性成为讨论的热点，而且对于世界各国宏观调控来讲，这个问题也是比较重要的。在古典学派看来，总供给曲线属于产出水平的垂线，因此，货币政策不能发挥有效的作用；而凯恩斯主义认为总供给曲线属于一条水平线，在此基础上，货币政策可以是有效的；在弗里德曼看来货币政策在短时间内不能有效；则在新凯恩斯主义看来，就算是公众可以对货币政策的变动有一定的预期，价格的调整也不能全面性，货币政策还是有效的。从中发现，货币政策能不能有效，还是不能有统一的

意见。

本文结合我国近20年来的经济发展状况，对我国的货币政策是否有效进行了定量分析和论证，并提出提高我国货币政策有效性的相应建议。

一、变量选择

货币政策是中央银行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量和利率等中介指标，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。因此，要分析和论证我国的货币政策的有效性主要集中在货币供给量或利率的选择上。实际上我国从1998年主要选择货币供给量为我国货币政策的中介目标，也就是选择m2代表我国的货币供应量指标。货币政策的最终目标一般包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定。由于五大货币政策目标之间是对立统一的关系，货币政策就不可能同时兼顾这五个目标。于是就出现了货币政策目标的选择问题。目前我国货币政策目标是: “保持货币币值的稳定，并以此促进经济的增长”。gdp 最能反映出经济发展的状况，因而采用 gdp 来反映货币政策的实施效果; 币值稳定主要体现在居民消费物价指数(cpi) 上，故选取这两个个指标来分析说明问题。

我国货币政策的有效性研究

本文通过对我国近年来经济环境进行总结，并以货币政策目标的实现为基本出发点，对我国的货币政策的有效性进行分析研究，同时应用计量经济学的脉冲分析的相关方法，对我国近年来的经济数据进行检验以及脉冲相应图分析，得出我国货币政策不是完全有效的且滞后现象较为严重的结论。并且针对我国的货币政策缺乏有效性的现状分析存在的问题。

标签：货币政策；有效性；脉冲相应图分析

一、引言

随着我国经济发展水平的不断提高，市场经济环境的不断改善，货币当局颁布货币政策的实施与运行的作用也在不断增强，货币政策的有效性在逐步提高，但是针对货币政策的实施是否未达到最佳的预期效果仍是现在经济学者讨论的重点问题。货币政策作为宏观经济调控的重要手段，其有效性的研究对我国的宏观经济发展有着深远的影响。货币政策工具主要是指由中央银行颁布，通过金融渠道影响经济实体活动，最终实现货币政策目标的多种措施，在长期的政策实践中逐渐发展了三种货币政策工具即一般性货币政策工具、选择性货币政策工具以及其他货币政策工具。

二、我国的货币政策历程

近年来，我国经济形势的不断好转以及货币政策调控的多次实践能够发现，从1997年东南亚金融危机至今，我国货币当局的货币政策的制定与实施经历了主要的四个不同的发展阶段。第一阶段是指1997年至2002年，这期间主要针对减小东南亚金融危机对我国经济实体的影响，我国的货币当局主要实行放松的稳健的货币政策以防止通货紧缩的经济环境产生。受东南亚金融危机的影响，经济不断下滑，我国面临的通货紧缩的经济环境，中央银行实施积极的财政政策和反通货紧缩的稳健的货币政策来扩大社会需求，以促进我国的经济增长，抑制国际上的低迷经济环境对我国经济的冲击；第二阶段是从2003年至2008年6月，我国的经济出现持续增长，部分行业发展迅速，出现发展过热的现象，通货膨胀现象比较严重，我国的货币当局为了度过这一艰难时期，主要实施了反通货膨胀的稳健的货币政策；第三阶段是指从2008年7月至2009年，由于2008年的国际金融危机加剧，金融危机由美国发展到全球，由金融领域发展到实体经济领域，各国家的经济发展明显减速，我国的货币当局针对这一时期的经济环境特点主要实行适度宽松的货币政策；第四阶段是2010年至今，全是的经济环境保持良好势头，但我国的物价水平增幅较快，2010年延续了2009年较为利好的事态，投资、消费、进出口等都实现了高速增长，此时我国实行稳健的货币政策。