投资与资本市场投资组合与资产定价

内容概览

43.1资本资产定价模型的原理

43.1.1假设条件

假设1：所有的投资者都依据期望收益率评价投资组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价投资组合的风险水平，并采用上一章介绍的方法选择最优投资组合。

假设2：所有的投资者对投资的期望收益率、标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期。

假设3：证券市场是完美无缺的，没有摩擦。所谓摩擦是指对整个市场上的资本和信息自由流通的阻碍。该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资本收益的征税，并且假定信息向市场中的每个人自由流动，在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一个无风险利率。

43.1.2资本市场线

1)无风险资产

所谓的无风险证券，是指投资于该证券的回报率是确定的、没有风险的，如购买国债。既然是没有风险的，因此其标准差为零。

2)无风险证券对有效边界的影响

由于可以将一个投资组合作为一个单个资产，因此，任何一个投资组合都可以与无风险证券进行新的组合。当引入无风险证券时，可行区域发生了变化。由无风险证券Rf出发并与原有风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形成的无限区域便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。

由于可行区域发生了变化，因此有效边界也随之发生了变化。新的效率边界变成了一条直线，即由无风险证券Rf出发并与原有风险证券组合可行域的有效边界相切的射线RfMT便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域的有效边界。RfMT这条直线就成了资本市场线（capital market line,CML），资本市场线上的点代表无风险资产和市场证券组合的有效组合。

3)市场分割定理

效用函数和效用曲线有什么作用呢？效用函数将决定投资者在效率边界上的具体位置。也就是说，效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场组合的份额。效用函数这一作用被称为分割定理（separation theorem）。 4)资本市场线方程

通过上面的讨论我们知道：在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合M成为一个有效组合；所有有效组合都可视为无风险证券Rf与市场组合M的再组合。

资本资产定价模型在证券投资中的应用

作为现代金融理论的三大基石之一，资本资产定价模型常常被西方发达国家的投资者用来解决金融投资决策中的一样性问题，在诸如资产定价、投资组合业绩的测定、资本预算、投资风险分析及事件研究分析等方面取得了普遍的应用。

一、资本资产定价理论简介

（一）理论渊源 资本资产定价理论是在马克维茨投资组合理论和资本市场理论基础上形成进展起来的一种证券投资理论，要紧研究证券市场中资产的预期报酬率与风险资产之间的关系，和均衡价钱是如何形成的。 1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表其题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个冲破，他在该文中确信了最小方差资产组合集合的思想和方式，开辟了对投资进行整体治理的先河，奠定了投资理论进展的基石。

1964年，威廉·夏普在马柯维茨的投资组合理论的基础上第一次提出资本资产定价模型。CAPM是第一个在不确信条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型，致使了西方金融理论的一场革命。其中心特点是只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的报酬与股票系统风险的量度β成正比。

以后，林特（1965）和莫森（1966）对资本市场整体定价行为进行了深切研究并各自提出了风险资产定价均衡模型。他们的研究方式有所不同，可是思想和研究的结果是一致的。1990年，威廉·夏普因为资本资产定价模型的创建而取得诺贝尔经济学奖。 （二）CAPM的假设条件资本资产定价模型成立在以下大体假设之上：所有投资者都追求当期报酬最大化，并以各组合的期望报酬和标准差为基础进行投资组合选择；市场是完全有效的，所有投资者拥有一样的预期，即投资者对所有资产的预期报酬、方差和协方差等均有完全相同的估量；所有投资者都能够无风险利率无穷制的借入或贷出资金；没有税金和交易本钱；所有投资者都是价钱同意者，任何一个投资的生意行为都可不能对股票价钱产生阻碍；所有资产的数量是固定不变的；所有的资产都能够被完全细分，拥有充分的流动性。

资本资产定价模型在证券投资中的应用

'作为现代金融理论的三大基石之一，资本资产定价模型经常被西方发达国家的投资者用来解决金融投资决策中的一般性问题，在诸如资产定价、投资组合业绩的测定、资本预算、投资风险分析及事件研究分析等方面得到了广泛的

。

一、资本资产定价理论简介

（一）理论渊源 资本资产定价理论是在马克维茨投资组合理论和资本市场理论基础上形成

起来的一种证券投资理论，主要研究证券市场中资产的预期报酬率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 1952年，马柯维茨在《金融杂志》上

其题为《投资组合的选择》的博士

是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体

的先河，奠定了投资理论发展的基石。

1964年，威廉·夏普在马柯维茨的投资组合理论的基础上首次提出资本资产定价模型。CAPM是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型，导致了西方金融理论的一场革命。其中心特点是只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的报酬与股票系统风险的量度β成正比。

之后，林特（1965）和莫森（1966）对资本市场总体定价行为进行了深入研究并各自提出了风险资产定价均衡模型。他们的研究方法有所不同，但是思想和研究的结果是一致的。1990年，威廉·夏普因为资本资产定价模型的创建而获得诺贝尔

学奖。

（二）CAPM的假设条件资本资产定价模型建立在以下基本假设之上：所有投资者都追求当期报酬最大化，并以各组合的期望报酬和标准差为基础进行投资组合选择；市场是完全有效的，所有投资者拥有同样的预期，即投资者对所有资产的预期报酬、方差和协方差等均有完全相同的估计；所有投资者都可以无风险利率无限制的借入或贷出资金；没有税金和交易成本；所有投资者都是价格接受者，任何一个投资的买卖行为都不会对股票价格产生影响；所有资产的数量是固定不变的；所有的资产都可以被完全细分，拥有充分的流动性。

财务成本管理（2019）考试辅导 第三章++价值评估基础

原创不易，侵权必究 第1页 （五）资本市场线

1.概念：无风险资产的收益率（Y轴的R）开始，做有效边界的切线，切点为M，该直线被称为资本市场线。

2.对资本市场线的理解

（1）假设存在无风险资产（标准差为零）。投资者可以自由借入或者贷出资金，利息都是固定的无风险资产报酬率。

（2）存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险计算。

厌恶风险 ①贷出资金减少风险，同时降低预期报酬率；

②最厌恶风险的人，可以全部将资金贷出

偏好风险 借入资金，增加购买风险资产的资本，同时增加期望报酬率

因此：总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险报酬率

总标准差=Q×风险组合的标准差

其中：Q代表投资者投资于风险组合M的资金占自有资本总额的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。

【提示】如果贷出资金，Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。

（3）切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合（市场组合）。

（4）资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和期望报酬率的权衡关系。斜率代表风险的市场价格，表示当标准差增长某一幅度时相应要求的报酬率的增长幅度。在M点的左侧，将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。

（5）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。

【例题•单选题】当存在无风险资产并可按无风险报酬率借贷时，下列关于最有效风险资产组合的说法中正确的是（ ）。（2017年）

A.最有效风险资产组合是投资者根据自己风险偏好确定的组合

B.最有效风险资产组合是风险资产机会集上最小方差点对应的组合