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中金公司周光：保险股估值及投资价值分析(2008-05-24 08:44:21)分类：转他人言市盈率是否排除在外仍待商榷主持人：目前业界对于保险股的估值比较困惑，有一个共识是市盈率低估保险股的价值，很多专家提出的内含价值法。
您认怎样看待保险股的估值方法？周光：关于保险股的估值方法很难说哪个方法一定准确或者科学的。
包括市盈率的办法，之前我们先跟大家说市盈率不是一个好办法，可能会低估市盈率的价值，尤其作为老的估值方法算，发行价已经好几十倍了，之后上市就变成一百多倍，两百多倍市盈率。
这肯定是离谱的。
但是，中国人寿目前的价格对应的市盈率大概30倍。
这比目前许多行业的市盈率还要低，比如医药行业、传媒行业。
市盈率是不是一定排除在外呢？这是一个问题。
美国一直没有使用内含价值法，它是欧洲人发明的，而且在世界范围扩大，在加拿大、澳大利亚、东南亚这些地区，是一个扩张的趋势。
美国是结合PB和PE。
美国的保险公司上市的历史很长，可以用20年、30年平均的PE参考，得出行业长期合理的估值。
在国内，首先没有历史记录，即使从H股算起，中国人寿03年底上市，也就三四年的时间，从长期估值体系来说，3年的平均值没有价值。
我们在中国是把所有的情况结合在一起。
我们把EV（内含价值法）作为一个基调，在这个基调下，同时参照PD或者PE。
我更倾向于把几种要素结合在一起，甚至要结合整个市场的环境，虽然是基本的研究，也不排除熊市、牛市的状况。
因为任何估值办法都存在缺陷，比如EV（内含价值法），听起来是非常有道理的，但操作起来难度非常大。
同时，由于需要考虑诸多假设，而假设跟未来并非一致，只能基于目前合理状况结合起来判断。
预测未来30年、50年的收益率肯定是有问题的，我们可以说未来两三年中国有可能进入升息的环境，但是五年以后会怎么样，中国会不会进入通缩环境呢？PB同样，不能大幅度改变。
每股净资产翻一番，中国人寿也提高了很多，发行前PD的四倍合适，还是发行后PD四倍合适，发行本身并不稳定。
案例分享南孚电池苦撑百亿估值南孚电池的背后控制人，私募股权投资机构鼎晖，正在希望将手里的整个实体筹码变成新三板的龙头企业。
在这样的动机中，在鼎晖的支持下，南孚电池进行做市行为，目的提高流动性。
■ 文/徐丽萍被南孚电池借壳的ST亚锦（830806)，于2月9日做市的消息，像一阵强风，吹动了新三板二级市场这潭沉寂已久的死水。
ST亚锦转做市的第二个交易日，股价大跌14.58%，较前一个交易日市值蒸发16.12亿。
截止当日收盘，市值为96.01亿元，仍低于增发时100亿估值。
在新三板做市公司中市值排名第四，仅次于神州优车、华强方特、孩子王，称得上是新三板做市四大天王之一。
南孚电池的投资逻辑究竟是什么，它到底值不值100亿？市场上仍存在很大分歧。
财务基本稳健2014年，鼎晖出资约6亿美元收购了南孚电池78.775%的股权。
按交易价格估算，南孚电池估值47亿元。
2016年初，南孚电池借壳完成后，控股股东鼎晖随即发起11亿股的定增案，稀释30%股权从市场募资27.63亿，其中17亿用于购买南孚电池剩余的40%股权。
在这次定增收购中，鼎晖按照每年5亿利润，20倍市盈率进行估值，估值达到100亿元。
以2014年财报数据为准，按股东权益法估算，南孚电池全部股东权益为44.3亿元。
2017年2月9日，ST亚锦开始做市，做市后虽然经历了大跌，目前仍有96亿的市值。
市场存在的分歧是，南孚电池的经营情况究竟能否撑起百亿估值？南孚电池是干电池市场的龙头，但过去十几年间，以锂电池、铅酸蓄电池为代表的动力电池已经成为电池行业的风口。
从整个行业来看，干电池确实已过了产业爆发期。
根据中国轻工业联合会的数据，全国平均每月碱性电池产量4000万只左右，零售价在2.5元左右，估算下来碱性电池市场规模约为数十亿，未来再次大幅增长的可能性已经不大。
但同期锂电池的出货量大概在每月3.5亿只。
很多人也因为干电池的应用场景正在改变，不看好干电池行业。
中金案例分析在投资银行一线打拼了十年之后，贝多广已经成长为国内优秀的投资银行家之一，然而贝多广深感成就感不足，有时候会非常痛苦想想前一个阶段的奔忙，在北京、上海、深圳等大城市飞来飞去，为宝钢增发路演，说服投资者，近期中国国际金融有限公司（以下简称中金公司）投资银行部董事总经理贝多广或许会感到有一些沮丧。
宝钢股份（600019）增加之后很快跌破每股5.12元发行价，在每股4.85元左右徘徊，中国人寿、泰康人寿、中油财务公司等机构投资者被套牢。
作为此次增发的主承销商中金公司也遭到了一些市场人士的非议。
“宝钢增发的时机并不是我们选择的。
大势下跌的比较厉害，拖累了宝钢的股价。
”很多年来一直在投资银行领域一线打拼的贝多广有很多成功的案例，但他仍然感到成就感不足，并且常常会有失败感。
“中国投资银行家的成就感不足，主要是由于中国的投融资市场市场化程度低导致的。
投资银行是一个有技术含量的行业，比如一支股票要上市发行，投资银行需要了解行业的整体情况，需要对股价进行估值，确定发行对象、发行方式、发行时间等。
但当前中国股市在这些环节的市场化程度低，完成这些环节需要经过层层审批，有时候行政命令起决定性作用。
作为一个投资银行家经历这些环节的时候，会非常痛苦。
”贝多广感慨。
“到投资银行一线工作心里更塌实”1995年贝多广离开中国证监会国际业务部，放弃了国际业务部副主任的职务。
“之所以从中国证监会辞职，是因为当时有一个强烈的感觉，资本市场发展很快，技术含量逐步很高，自己坐在监管者的位置上，对具体操作的内容却不是很明白，知识不够用，，心里很虚，想学习接触一些实际操作的东西。
”在证监会工作，可以站在一定的高度看待整个资本市场，但很多时候也会很无奈。
要想进一步发展，机会成本比较高。
到企业之后工资待遇有所提高，接触实际感觉塌实，综合之后贝多广下海了，到美国JP摩根从事投资银行工作。
1998年贝多广加入了中金公司。
中金公司由中国建设银行、摩根士丹利国际公司、中国经济技术投资担保公司等著名金融机构共同投资组建。
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首次关注研究报告2010年4月23日 小盘股（包装主题） 研究部大行业小公司，快速复制者胜出包装行业主题报告之一曾令波分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008zenglb@刘青松分析员，SAC 执业证书编号：S0080208120090liuqs@投资提示：从国际经验看，包装行业能够孕育巨型企业，而我国包装企业普遍规模较小。
在这个巨大行业中，拥有核心竞争优势、能够快速复制商业模式的小公司，面临着持续成长的机会，值得投资者关注。
理由：我国包装行业市场容量巨大，并且持续快速成长。
09年我国包装行业市场规模约1,260亿美元，占全球22.5%。
02-09年行业年均增速21.9％，保守估计未来仍将保持15%左右的增速。
我国包装企业规模较小，行业集中度将逐步提升。
案例分析：中金岭南并购全球星矿业公司一事件过程10月7日中金岭南公司控股子公司澳大利亚佩利亚（中金岭南控股52%）与全球星矿业签署了《要约收购意向协议》，佩利亚以每股1.65加元现金方式要约收购全球星矿业全部已发行普通流通股和已发行但尚未行使的期权(行权价在1.65加元要约价之下)所对应的普通股，总计1.115亿股，对全球星矿业的股本估值为1.84亿加元，折合人民币约11.92亿。
二交易类型分析1 按并购双方产品或行业的联系分析，属于横向跨国并购。
全球星矿业公司是一家总部设在加拿大多伦多的采矿及勘探公司，主要资产是位于多米尼加共和国的低成本、铜-金银矿-塞罗-徳-迈蒙铜金矿(Cerro de Maimon)，此外，在多米尼加共和国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域，及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗（Moblan）60%的权益。
佩利亚是中金岭南持股52%的控股子公司，是一家从事铅锌银等基本金属探矿和采矿、在澳大利亚证券交易所上市的公司。
二者所在的行业相同或相似，都是从事金属矿业的公司。
2 按并购是否取得目标公司同意划分，属于善意并购。
二者签订了《要约收购意向协议》，可见二者均同意此项收购。
3 按并购策略模式划分，属于管理层收购。
佩利亚以每股1.65加元现金方式要约收购全球星矿业全部已发行普通流通股和已发行但尚未行使的期权(行权价在1.65加元要约价之下)所对应的普通股，由此可见属于管理层收购。
4 按并购的支付方式划分，属于现金并购。
中金岭南以现金方式要约收购全球星矿业公司100%的股权，涉及金额约11.92亿元人民币。
可见，此次并购方式属于以现金作为支付方式的并购。
三交易动机分析要分析交易动机，首先先简单介绍一下全球星矿业公司的发展现状：1 主要资产是位于多米尼加共和国的低成本的铜-金-银矿—塞罗-徳-迈蒙铜金矿，此外，公司在该国还拥有268平方公里铜金矿勘探区域及60平方公里镍矿勘探区域，及拥有位于加拿大魁北克省的锂矿勘探项目摩布朗60%的权益。
