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垄断的资源体现价值

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批发零售业/批零贸易业国药股份(600511)垄断的资源体现价值易镜明 孙亮21-62580818-779 21-62580818-695yijingming@ sunliang@本报告导读：国药股份:麻醉药品及医药商业的特色都是资源垄断投资要点：z公司07年中期主营收入、主营利润、净利润分别为16.9亿、1.67亿、0.73亿元，分别同比增长23.6%、29.0%、60.9%，EPS 0.55元。

净利润增长势头迅猛的原因在于三管齐下：收入快速增长、毛利率提高（06H9.6%、07H 10.0%）、且期间费用率下降（06H 5.4%、07H 3.8%）。

z公司净利的增量主要来自三个公司：本部、青药集团、宜昌人福，分别贡献了增量中的2457、191、210万元。

我们对公司的判断，关键也在于这三个增长点，其盈利的模式和增长的持续性是最为重要的。

z本部业务主要分为两块：一类麻精药品的全国一级代理业务；医药商业（批发业务和北京市纯销业务各占50%）。

麻醉药品是资源垄断、医药商业的显著特色也是资源垄断，总共分销2000余个品种，但代理高端品种的净利润06年占商业利润的70%左右。

我们认为品种优势使得公司批发业务受药品降价和各地招标采购政策的影响较小，未来3-5年仍将保持20%左右的收入增长速度。

z青药集团：增幅大约等于麻醉药品行业的增幅。

宜昌人福：主要产品是芬太尼系列，它的快速增长符合我们的预期，其特点是垄断型产品、药效好、高端、基数低，快速增长的趋势势不可挡。

z我们坚持前期观点：国药股份类似于资源垄断型的公司，这主要体现在麻醉药品经营的龙头地位及多个高端品种代理上。

鉴于其内生性成长高、良好透明的财务状况、管理层积极进取，应可给予一线医药股估值水平。

上调06-08年EPS分别为0.64、1.0、1.29元，07、08年分别同比增长58%、28%，对应08年45倍PE 目标价58元。

z另外，我们将密切跟踪国药控股的动向，视时调整盈利预测。

评级：增持上次评级：增持目标价格：￥58.00上次预测：￥53.10当前价格：￥45.392007.07.31交易数据52周内股价区间（元）12.95～47.18总市值（百万元）6,037总股本/流通A股（百万股）133/69流通B股/H股流通股比例0.52日均成交量（百万股） 1.7日均成交值（百万元）37.5资产负债表摘要（12/06）股东权益（百万元）559.19每股净资产 4.20市净率 4.2净负债率-13.4%EPS（元）2006A2007EQ1 0.180.28Q2 0.160.27Q3 0.170.21Q4 0.130.24全年0.64 1.0052周内股价走势图7512517522507/0610/0601/0704/07%国药股份上证综合指数升幅(%)1M 3M 12M绝对升幅 17.418.7130.7相对指数 3.7 5.5-30.7相关报告国药股份：资源垄断型的医药商业企业2007.07.03国药股份:在行业变革中内外兼修2007.01.18财务摘要（百万元） 2005A 2006A2007E2008E2009E主营收入2334 2807315537824554(+/-)% 30% 20%12%20%20%经营利润（EBIT）59 101157196244(+/-)% 0% 70%56%25%24%净利润50 85134171208(+/-)% 44% 68%58%28%22%每股净收益（元）0.38 0.64 1.00 1.29 1.57每股股利（元）0.15 0.25---利润率和估值指标 2005A 2006A2007E2008E2009E经营利润率 (%) 2.9% 3.8% 5.0% 5.1% 5.2%净资产收益率(%) 10.1% 15.1%20.3%20.6%20.1%投入资本回报率(%) 9.5% 16.5%36.6%23.7%26.5%EV/EBITDA 68.1 46.133.127.522.6市盈率118.5 70.544.734.928.6股息率 (%) 0.3% 0.6%0.0%0.0%0.0%请务必阅读正文之后的免责条款部分财务预测（单位：百万元）损益表 2004A2005A2006A2007E2008E2009E主营业务收入 18012334 2807 3155 37824554主营业务成本 16202129 2551 2857 34274129税金及附加 2 3 6 6 119主营业务利润 179202 251 292 343416其他业务利润 3 2 3 3 44营业费用 4845 47 57 5764管理费用 7391 99 82 98118EBIT6169 107 156 192237财务费用 19 6 -1 -5-7营业利润 6059 101 157 196244所得税 2629 35 52 5669少数股东损益 -5-7 -4 -2 -2-3净利润 3550 85 134 171208资产负债表 2004A2005A 2006A 2007E 2008E2009E货币资金、短期投资 178210 215 244 387556其他流动资产 661699 749 820 9851195长期投资 119126 154 181 210241固定资产合计 228236 237 219 203187无形及其他资产 811 7 5 31资产合计 11931281 1362 1490 18082199流动负债 647713 737 766 9161101长期负债 5746 34 34 3434股东权益 458498 559 660 8311039投入资本(IC)419407 422 265 537601现金流量表 2004A2005A 2006A 2007E 2008E2009ENOPLAT3639 70 97 127159折旧与摊销 1216 18 18 1818流动资金增量 184-24 19 -138 29182资本支出 10728 15 -1 00自由现金流 -24251 54 254 -14595经营现金流 4992 121 202 138162投资现金流 -201-31 -39 0 00融资现金流 7-29 -77 -173 57现金流净增加额 -14532 5 30143169财务指标 2004A2005A 2006A 2007E 2008E2009E成长性收入增长率 35.2%29.6% 20.3% 12.4% 19.9%20.4%EBIT增长率 3087.7%12.7% 55.8% 46.2% 22.8%23.6%净利润增长率 8.5%43.8% 68.0% 57.9% 28.0%21.8%利润率毛利率 10.0%8.9% 9.1% 9.4% 9.4%9.3%EBIT率 3.4% 2.9% 3.8% 5.0% 5.1% 5.2%净利润率 1.9% 2.2% 3.0% 4.2% 4.5% 4.6%收益率净资产收益率 7.7%10.1% 15.1% 20.3% 20.6%20.1%总资产收益率 2.9% 3.9% 6.2% 9.0% 9.5%9.5%投入资本回报率 8.7%9.5% 16.5% 36.6% 23.7%26.5%运营能力存货周转天数 6745 32 31 3030应收账款周转天数 68.259.9 60.1 59.8 58.857.8总资产周转周转天数 241.8200.3 177.1 172.4 174.5176.3净利润现金含量 1.40 1.83 1.44 1.51 0.810.78资本支出/收入 0%-1% -3% -5% 0%0%偿债能力资产负债率 59.1%59.3% 56.6% 53.7% 52.5%51.6%净负债率 -5.2%-17.8% -13.4% -37.1% -46.6%-53.5%估值比率PE170.4118.5 70.5 44.7 34.928.6PB 3.4 3.7 4.2 5.0 6.27.8P/S 3.31 2.56 2.13 1.89 1.58 1.31EV/EBITDA79.268.1 46.1 33.1 27.522.6股息率 0.2%0.3% 0.6% 0.0% 0.0%0.0%模型更新时间：2007.07.31批零贸易业批发零售业国药股份(600511)评级：增持上次评级：增持目标价格：￥58.00上次预测：￥53.10当前价格：￥45.39公司网址：.公司简介主营业务是麻醉药品工商业及医药商业。

公司主要优势在于麻醉药物垄断经营及高端外资药品代理。

麻醉药品市场的快速发展给公司增长带来契机。

绝对价格回报（%）0%50%100%150%1m3m12m52周价格范围 12.95～47.18市值（百万）6,0371. 中期净利润快速增长1.1. 利润表：收入增长、费用控制、毛利提高三管齐下表 1:国药股份：收入增长较快、期间费用控制是商业企业中最好的、毛利率提高、净利润增长迅猛（万元）2007 中报 2006 中报 2005 中报 2004 中报主营业务收入 169,653 137,284 110,907 84,821 增长率% 23.6% 23.8% 30.8%主营业务成本 152,675 124,052 100,832 75,967毛利率 10.0% 9.6% 9.1%主营业务利润(万元) 16,727 12,968 9,960 8,778增长率% 29.0% 30.2% 13.5%期间费用 6,457 7,479 6,647 5,678三项费率 3.8% 5.4% 6.0%营业利润 10,787 5,675 3,402 3,220投资收益 1,258 918 937 35 营业外收支净额 5 0 -62 -161利润总额 10,791 6,592 4,282 3,094 净利润 7,362 4,576 3,071 2,182增长率% 60.9% 49.0% 40.8%数据来源：国泰君安证券研究所公司07年中期主营收入、主营利润、净利润分别为16.9亿、1.67亿、0.73亿元，分别同比增长23.6%、29.0%、60.9%，EPS 0.55元。

净利润增长势头迅猛的原因在于收入快速增长的同时毛利率由06年中期的9.6%上升到07年中期的10%，且期间费用率由5.4%下降到3.8%。

1.2. 分公司来看：本部贡献最大增量表 2:本部净利增长最快、贡献最大增量；其次是宜昌人福、青药集团（万元）数据来源：国泰君安证券研究所股权比例06中期 贡献净利 07中期 贡献净利 占净利％ 增量 同比增长 公司本部 100.00% 3429 5886 71.6% 2457 71% 投资收益 国瑞药业 98.31% 334 239 3.25% -95 -28.48% 国药物流 51.00% -183 -20 -0.27% 163 减亏89% 国大药房 74.00% -93 -244 -3.32% -151 亏损扩大162% 青药集团 47.10% 673 864 11.74% 191 28.38% 宜昌人福 20.00% 201 411 5.58% 210 104.48% 国药健与康 46.67% -18.6 -5.8 -0.08% 13 减亏68.82% 前景口腔科技 39.00% -12 -12 -0.16% 0 连环药业 3.85% 0 0 净利润 4543 7361 62.03% EPS 0.34 0.55公司净利的增量主要来自三个公司：本部、青药集团、宜昌人福，分别贡献了增量中的2457、191、210万元。

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反垄断诉讼的价值定位与制度建构

反垄断诉讼的价值定位与制度建构

反垄断诉讼的价值定位与制度建构反垄断诉讼的价值定位与制度建构随着市场竞争不断加剧和经济全球化的推进，垄断行为极易出现，而垄断又极易引发不公平竞争，给市场和消费者带来不良影响，影响市场正常运行。

因此，各国政府与监管机构积极建立反垄断机制，通过制定反垄断法律、推行反垄断政策，以及通过反垄断诉讼等方式来维护市场竞争的公平性和消费者权益的保护。

反垄断诉讼是一种制约市场垄断、维护公平竞争的重要手段，其价值定位和制度建构至关重要。

一、反垄断诉讼的价值定位反垄断诉讼的价值定位是维护公平竞争和保护消费者权益。

在市场经济中，垄断行为有可能导致市场价格不公、商品供应减少或没有多样性、生产效率低下等问题。

而反垄断诉讼正是通过制约市场垄断，维护市场竞争公平，降低市场交易成本，促进科技进步和经济增长。

横盘垄断导致资源配置失衡、市场失真，垄断者挟势自利，扰乱市场秩序，严重影响消费者利益。

反垄断诉讼则促进市场可持续发展，促进社会公平，提高消费者福利，保障公众权益。

反垄断诉讼表述了对制约市场垄断的命题和要求，为弱化市场垄断行为，促进市场公平与公正做出了重要贡献。

裁判实践和规则的完善不仅拉近了违法者与受伤者的距离，更展示了法律、市场与经济的关系。

通过反垄断诉讼，实现市场的平衡与公正，使经济活动更为健康，可持续。

二、反垄断诉讼的制度建构反垄断诉讼制度建构主要包括监管机构的建设、法律制度的完善以及裁判实践的推进。

监管机构的建设：监管机构是反垄断制度建设的重要支撑。

监管机构应当确立决策和信息公开机制，对市场垄断行为进行调查、处理和制裁。

如国家市场监督管理总局，执法领域涵盖了垄断反竞争行为、虚假宣传、侵犯知识产权、侵害消费者合法权益等方面。

加强在市场监管、公平竞争领域的协调合作，完善全国统一的反垄断执行操作规程，更好地约束市场垄断行为。

法律制度的完善：法律制度的完善是反垄断诉讼制度建设的重要环节。

应当建立从经济、行政、民事、刑事等多维度切入、追踪企业垄断行为的法律审视体系。

互联网平台企业的垄断特征与治理

互联网平台企业的垄断特征与治理

互联网平台企业的垄断特征与治理徐则荣刘金孙一心摘要：互联网平台垄断对社会的公平与效益损害严重，平台经济反垄断已经成为当前社会焦点。

研究平台企业垄断的特征与治理途径迫切而必要。

平台资本垄断的目的是获取垄断利润，我国的平台企业在追逐垄断利润过程中呈现出扩张快、成长周期短等垄断特征，也产生了恶性竞争等问题。

这些新特征与问题给垄断治理带来了新的挑战。

结合国际经验与自身特征，我国应侧重于从审慎有度的监管、完善垄断防治体系以及强化专业人才培育等方面施策。

关键词：互联网平台企业；垄断治理；经验启示作者简介：徐则荣，首都经济贸易大学经济学院教授、博士生导师；刘金，首都经济贸易大学经济学院博士研究生；孙一心，美国圣约翰大学硕士研究生。

中图分类号：F49;D922.294文献标识码：A文章编号：1671-8402（2021）09-0067-09互联网平台企业滥用其垄断势力给市场公平竞争与资源配置效率带来了负面影响。

国际上很早就有针对互联网平台企业的反垄断措施，而近些年各国的反垄断举措更加频繁。

如2019年6月，美国司法部对谷歌等互联网企业进行了垄断行为调查。

2020年下半年，多国又掀起了针对互联网企业反垄断的浪潮，英国、欧盟等经济体也加大了对美国互联网平台企业巨头谷歌、苹果、亚马逊的反垄断起诉力度。

与此同时，国内互联网平台企业的恶性竞争也更加剧烈，不少互联网平台企业运用“大数据杀熟”等非正当竞争的手段使消费者利益遭受侵害。

在此背景下，2021年2月7日，国家市场监管总局正式颁布《关于平台经济领域的反垄断指南》以规范国内互联网平台经济市场。

当前我国的互联网平台企业呈现出规模扩张快、成长周期短的发展特点，而其市场边界更加模糊、市场势力错综复杂等新特征也给互联网平台基金项目：首都经济贸易大学北京市属高校基本科研业务费专项资金资助。

67企业的垄断治理带来新挑战。

我们怎样才能做到既能防治互联网平台企业的扩张垄断，又能充分激发互联网平台企业的创新活力，带动国内互联网平台经济持续健康发展呢？这是当前我国亟待解决的重难点问题。

垄断市场的市场失灵

垄断市场的市场失灵

垄断市场的市场失灵市场是现代经济体系的基石，它以供需关系为基础实现资源配置和价值交换。

然而，在某些情况下，市场机制可能出现失灵现象。

垄断市场是其中之一，它指的是某个特定的市场上存在唯一或少数几个供应者，这使得竞争力受到限制，市场无法有效运作。

本文将探讨垄断市场的成因以及其带来的市场失灵问题。

一、垄断市场的成因1. 法律和政府管制某些行业存在政府管制或相关法律限制，这导致产业集中度增加，形成垄断市场。

例如，一些国家对电力、电信等关键领域进行严格管制，仅允许少数几家大型企业参与，限制了竞争的自由发展。

2. 自然垄断效应自然垄断是指某些行业或企业在规模经济效应下具有天然的竞争优势，使得其他企业难以进入市场。

例如，铁路和水电等基础设施行业，由于其高额的固定成本，规模经济效应明显，导致市场上只有一家或少数几家企业能够生存。

3. 技术壁垒和专利权某些行业依靠专利技术取得市场优势，使得其他企业无法进入市场或效仿。

这些技术壁垒使市场集中于少数几家企业，形成垄断局面。

例如，某些制药公司通过专利保护，垄断某种药物的生产和销售，使得其他公司难以进入市场竞争。

二、垄断市场的市场失灵问题1. 价格操纵和高价格垄断市场的供应者可以通过控制市场份额和价格，操纵市场价格，使得市场价格远高于竞争市场水平。

其结果是消费者面临高昂的价格，无法获得合理的产品和服务。

2. 品质下降和缺乏创新垄断企业缺乏竞争的刺激，可能缺乏积极提高产品品质和创新的动力。

由于市场上没有替代品，消费者可能面临低质量的产品或缺乏创新的选择。

3. 资源配置失衡在垄断市场中，资源配置可能发生偏差。

垄断企业可能利用其市场地位，将资源投入到不必要的项目或不具备社会价值的领域，导致资源浪费和经济效益低下。

4. 市场效率低下垄断市场由于缺乏真正的竞争，其市场效率通常较低。

价格和数量无法达到供需平衡，导致资源浪费和社会福利减少。

三、解决垄断市场失灵问题的建议1. 加强反垄断法律和监管政府应加强对垄断行为的监管和制约，完善反垄断法律体系，使市场能够形成良好的竞争环境。

经济学典型案例

经济学典型案例

经济学典型案例经济学作为一门研究资源配置和利益分配的学科，对于解决社会中的各种经济问题具有重要的理论指导和实践应用价值。

在现实生活中，经济学的理论知识常常通过各种典型案例得到具体的应用和验证。

下面我们将介绍几个经济学典型案例，帮助大家更好地理解经济学理论知识的实际运用。

第一个经济学典型案例是关于供求关系的。

在市场经济中，供求关系是决定商品价格的重要因素。

当某种商品的需求量增加时，其价格往往会上涨；相反，当某种商品的供应量增加时，其价格往往会下降。

比如，近年来随着人们生活水平的提高，对高品质咖啡的需求量逐渐增加，导致咖啡价格不断上涨。

这个案例充分说明了供求关系对于市场价格的影响，也印证了经济学中供求理论的实际应用。

第二个经济学典型案例是关于市场垄断的。

垄断是指市场上只有一个卖家或少数几个卖家控制着商品或服务的生产和销售，从而能够通过控制价格获取超额利润。

一个典型的案例是国际石油市场上的垄断现象。

少数石油生产国控制着全球绝大部分石油资源，它们通过限制产量和制定高昂的油价，获取了巨额利润。

这个案例揭示了垄断对市场价格和资源配置的影响，也为反垄断政策的实施提供了实际依据。

第三个经济学典型案例是关于外部性的。

外部性是指生产或消费活动对于第三方造成的影响，这种影响通常是市场价格无法内部化的。

一个典型的案例是环境污染。

当某家工厂排放废气或废水时，虽然它自身的生产成本减少了，但却给周围居民的健康和环境造成了负面影响。

这种外部性问题需要政府出台相关政策，通过税收或者法律手段来内部化这种影响，从而实现资源的有效配置。

通过以上几个经济学典型案例的介绍，我们可以看到经济学理论知识在实际生活中的广泛应用。

供求关系、市场垄断、外部性等经济学概念在解释和分析现实经济问题时发挥着重要作用，也为政府和企业决策提供了理论指导。

因此，加强对经济学理论知识的学习和理解，对于更好地认识和解决经济问题具有重要意义。

希望大家通过学习经济学典型案例，能够更好地理解经济学理论，并在实际生活中运用和实践。