我国商品期货与现货价格引领关系实证研究

我国玉米期货价格与现货价格关系的实证研究

［摘 要］运用Granger因果检验、Johansen协整检验、误差修正模型对我国玉米期货价格与现货价格之间的引导关系作了实证分析。结果发现：玉米期货价格与现货价格之间存在双向的Granger因果关系、长期均衡关系,在实现长期均衡的过程中,期货市场发挥主导作用。

［关键词］玉米；期货价格；现货价格

1 文献综述

在玉米期货市场的有效性、期现货价格之间的引导关系以及价格发现功能的发挥程度等方面的研究文献主要有：田彩云、郭心义(2006)对大商所玉米期货市场的价格发现功能运用协整检验、格兰杰因果检验以及GS模型对玉米每周同一天的收盘价进行实证分析,发现仅存在从期货价格到现货价格的单向格兰杰因果关系,玉米期货价格在价格发现作用中起主导作用；贾兆立等(2008)发现玉米期现货价格之间存在双向的格兰杰引导关系、协整关系,价格发现功能中期货价格起着决定性的作用；张烨(2009)运用协整检验和误差修正模型对从大连和上海两交易所玉米、铜期货市场的价格发现功能进行比较分析,发现上海铜期、现货价格之间存在的长期均衡关系强于大连玉米的；当现货价格变动时,玉米期货价格的修正速度远远低于铜的修正速度,说明玉米期货市场的有效性低于铜期货市场的有效性。

2 实证分析

本文选取2009年1月5日到2011年5月3日大商所玉米期货合约的日结算价(单位：元/吨),以及同期的玉米现货价格日平均价格作为实证分析对象,剔除了无交易的交易日和期货价格与现货价格日期不匹配的观测值,共有560个观测值,数据来源于Wind资讯金融终端。

2.1 协整性实证分析

从玉米期货、现货价格的散点图形状近似呈现一根向上倾斜的棒状,并且线性趋势集中,可以看出两者之间的线性相关性比较强。通过Eviews软件计算得到玉米期货、现货价格的相关系数高达0.97。

玉米期现货价格对数序列走势图

由下图看出,序列呈现出明显的上升趋势,在检验其期货价格、现货价格对数序列平稳性时,选择了带有常数项和趋势项的检验模型,玉米期货价格、现货价格序列的一阶差分序列则是没有常数项和趋势项的,依据AIC准则和SC准则最小化的原则确定滞后阶数。根据玉米期货价格、现货价格取对数后的价格序列走势图,选择了带有常数项的Johansen协整检验模型。利用迹统计量和最大特征值统计量来检验玉米的期、现货价格之间是否存在协整关系,检验结果如表1所示。

投资理财　以铜为例的期货价格与现货价格相关性研究　烟台三环锁业集团有限公司　张晓晴　【摘要】我国经济发展水平不断得到提高，金融市场得到长足的发展，期货交易越来越普遍。本文重点探讨了现货价格与期　货价格的定价原理，进而从价格相关性、收益率相关性以及基差等方面探讨了期货与现货价格相关性研究的具体内容．最后通　过对铜期货和现货的价格相关性研究进行实证分析，并得出相关结论。　【关键词】期货价格现货价格相关性　随着近年以来我国经济发展水平的不断提高，金融市场迅速发　展，现代的经济市场已经由原来单一的现货市场发展为期货市场和现　货市场两种市场共存的局面。两种市场在经济活动中发挥着各自不同　的市场作用，完善着相辅相成和互相补充的现代市场体系。　期货市场的产生源于对现货市场现有功能进行有效的修正和补　充，承担着价格发现、规避风险等功效，对稳定现货市场的价格波动、　调节现货市场的供求状况起着举足轻重的作用。作为一种新兴的金融　衍生产品，期货在我国已经逐渐成为投资者规避市场风险的一种有力　工具。我国的期货市场起步较晚，尚属新兴市场．期货品种也比较少而　且以农产品为主导，参与者也以非套期保值者为主。在这种状态下．我　国期货市场在规避风险方面的有效性受到来自各方的怀疑。本文将以　金属铜为例，对我国期货价格和现货价格的相关性进行分析．以此论　证我国期货市场保值功效的有效性。　一、现货价格和期货价格的定价原理　要研究期货和现货价格相关性，首先就要对其定价原理进行探　究。　除了极少数特殊商品直接由政府定价或者实行政府指导价之外，　在市场中的绝大多数商品价格都在市场经济的价格规律的引导下通　过市场来调节。马克思政治经济学里以剩余价值作为基础的定价理论　和西方经济学领域以供求关系作为基础的定价原理是商品定价原理　的两大理论。两种理论共同揭示商品定价的基本原理为商品定价的基　础是商品的内在价值，并以供求关系为定价手段。　商品期货的定价原理方面：在马歇尔提出的短期均衡的期货价格　模型中，商品期货的价格被认为是建立在现货价格基础之上的．两者　差额取决于生产费用与商业费用的波动；套利型保值中的期货价格理　论则认为，通过探索基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润　是对期货进行套期保值的目的；塞缪尔森提出的商品期货价格理论则　将商品期货定义为一种“票据”或者由商品交易所的经纪人所经营的　一种“买卖契约”。这些理论对期货价格的定价原理的研究结果可以总　结为：商品期货价格是由商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品　的流通成本以及预期的利润四个部分构成的。它的来源、数量以及组　成状况对商品期货的价格都有一定的影响。　综上所述，现货的定价与期货的定价在形成方式、定价原理等方　面均有一定的共同性，现货定价是期货定价的基础，而期货定价是对　现货定价的预期，因此期货价格与现货价格的期望呈一定的正相关。　二、期货价格与现货价格相关性研究的具体内容　期货与现货价格相关性分析研究主要从价格研究、收益率的相关　性研究、基差的研究、选择相关的研究模型等方面人手。　（一）价格研究。作为期货与现货价格相关性研究的基础，价格研　究最能直接地反映期货价格和现货价格之间的关系。通过上文的定价　分析可知，现货价格与期货价格关联性很强，并在期望上呈正相关性。　价格研究主要通过价格的走势图与相关系数的矩阵分析进行．前者能　直观地体现两者之间价格变化的趋势及关系。而后者可以为期货与现　货价格的关系提供定量分析。　（二）收益率相关性的研究。期货与现货价格存在正相关性，但是　又由最初的不相等逐渐趋同，由此可见两者的价格走势会有差别。具　备不同的波动性，投资收益随之而来。作为投资者的市场投资行为最　关心的指标，收益率主要通过对收益率波动图形与收益率标准差的分　析进行分析，并计算出两者之间的相关系数。在收益率的具体计算上，　主要运用公式分别对某一天的收益率和数据的时间序列进行分析。　（三）基差的研究。基差是指某一个特定地点的某种商品的现货价　格与该商品某一个特定的期货合约价格上的价差．是对期货价格与现　货价格的关键反映。我们可以通过研究基差的期望和标准差．快速直　观地了解现货和期货两种市场的价格之间的关系，合理可靠地作出投　资判断，这对套期保值有非常重要的意义。当然，由于各种品种价格各　异，一般以“价差均值，现货均值”作为参考数据。使得不同品种间的基　差具备可比性。由于现货和期货价格会最终趋同。基差也具有趋零性．　同时，基差占标的资产价格的比值与该资产投资价值呈一定的正相关　性。　（四）选择相关研究模型。由于期货和现货的价格相关性分析需要　运用到比较复杂的数据分析，因此选择科学合理的相关分析模型是非　常重要的步骤。金融资产在市场中通常呈现出一定的波动聚集性．在　大的波动后面往往跟随较大的波动．小的波动后面则跟随较小的波　动。因为这个特性，我们在选择数据序列检验的模型时．一般采用　ＧＡＲＣＨ模型。首先要通过对数据序列的单位根进行检验．选出乎稳序　列来进行自相关检验，如果现货与期货的序列不存在自相关。说明新　信息在两种市场中的传递速度都很快．不需要进行ＧＡＲＣＨ检验：如　果只有现货的序列白相关，则新信息只能在现货市场达到快速传递，　如果只有期货的序列自相关，则情况相反．这两种情况都不需要进行　ＧＡＲＣＨ检验；但是，当现货序列和期货序列都不存在自相关时．则需　Ｍｏｎｅｙ　Ｃｈｉｎａ财经界

期货与现货价格引导关系综述及展望

作者：程安

来源：《中国证券期货》2021年第01期

摘要：期货价格对现货价格的引导性是套期保值、套利、投机等市场参与者进行交易活动的重要依据。本文系统梳理了国内外期现货价格引导关系的相关文献资料。首先，进行了理论界定和解释。其次，通过比较分析发现我国期货市场已上市品种价格发现效率存在较大差异。再次，进一步从投资者结构、市场结构、成本因素、流动性、现货市场规模、品种属性以及制度规则七个方面分析探讨了影响期货与现货价格引导关系的原因。研究发现，现实市场往往受到上述因素多重疊加的影响，使期货价格与现货价格引导关系发生改变，进而导致期货价格发现效率时高时低。最后，从理论和实践两方面对后续研究进行了展望。

关键词：期现货价格引导关系价格发现影响因素 一、引言

在我国期货市场起步与发展的30多年历史进程中，不时有声音质疑我国期货品种价格发现功能的有效性，甚至认为期现货市场间是相互脱离的，期货价格对现货价格缺乏引导性，期货市场是纯投机的“赌场”。但也有众多专家学者认为，我国期货市场的建立，有效地发挥了价格发现与风险管理功能，助力实体经济的发展，为我国价格体制改革发挥了不可磨灭的作用。期货价格对现货价格是否具有引导性，是期货价格发现功能是否发挥效果的关键。而且期现货价格间的引导关系不仅是期货价格发现功能效率高低的体现，也是套期保值、套利、投机等市场参与者进行期货交易的重要依据。若期货对现货价格引导性强，则表明期货价格能够对未来现货价格形成合理预期，从而引导资源优化配置，提升经济效率。然而，以往文献多是对单一品种期现货价格引导关系的实证分析，缺乏对我国期货市场总体价格发现效果及背后原因的深入探讨。

鉴于此，本文将主要研究以下内容。首先，对期货与现货价格引导关系进行界定;其次，对期现货价格间的引导关系进行理论解释;再次，结合实证分析案例着重讨论我国期货市场价格发现功能的主要特征与总体发挥效果;最后，对市场上不同品种表现出的期现货价格引导关系差异性及原因进行分析总结。

王劭：我国铜期货价格与现货价格协整关系分析　生产资料　

我国铜期货价格与　现货　

王　劭　价格协整关系分析　

（北京工业大学　经济与管理学院，北京　１００１２４）　

［摘要］本文以我国２００８年铜期货价格与现货价格作为样本，以时间序列理论的协整理论为依据，对期货价格　

与现货价格之间是否存在协整关系进行了实证分析。　［关键词］期货价格；现货价格；单位根；协整　［中图分类号］Ｆ８３０．９１　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００５—６４３２（２０１０）４９—０１７３—０４　

１　引　言　

我国的期货交易市场产生于２０世纪８０年代末与９０　

年代初。在这将近２０年中，规避风险者、套期保值者和　投机者这三种角色在期货市场中交易频繁，无疑促进了我　

国期货市场的蓬勃发展。在学术研究中，期货价格与现货　

价格的关系这一问题也随着相关理论的发展（尤其是时　

间序列的相关理论）而取得了很大程度的研究进展。　

期货市场理论研究表明，商品现货价值决定商品的期　货价格。商品的期货价格与现货价格尽管可能有差异，但　

二者的变动趋势是一致的。这是由于以下两个原因：①尽　

管现货市场与期货市场是两个有着各自不同分工的市场，　

但由于某一特定商品的期货价格与现货价格在同一时空内　

会受相同经济因素的影响和制约，从而会使二者的变动趋　

势相同；②在实际经济活动中，随着期货合约到期日的临　

近。期货价格与现货价格会更加接近。首先，当接近交割　

时，影响期货价格高于现货价格的因素——期货价格中的　持有成本会逐渐消失，期货也就变成了现货，从而使二者　

趋同。其次，如果此时同一种商品期货价格与现货价格出　

现不正常的差异，套利者的活动又会使二者趋于一致。因　为套利者会利用这一差异在两个市场上同时进行贱买贵卖　

的交易活动，受供求规律的影响，套利活动的结果会使相　

对价格低的因购买者增加而提高，而相对价格高的又会因　

为卖者增多而下降，最终导致二者的均衡一致。　

２协整理论简介　

在实际分析中，许多经济变量都是非平稳的。但是一