期货和现货价格关系研究

投资理财　以铜为例的期货价格与现货价格相关性研究　烟台三环锁业集团有限公司　张晓晴　【摘要】我国经济发展水平不断得到提高，金融市场得到长足的发展，期货交易越来越普遍。本文重点探讨了现货价格与期　货价格的定价原理，进而从价格相关性、收益率相关性以及基差等方面探讨了期货与现货价格相关性研究的具体内容．最后通　过对铜期货和现货的价格相关性研究进行实证分析，并得出相关结论。　【关键词】期货价格现货价格相关性　随着近年以来我国经济发展水平的不断提高，金融市场迅速发　展，现代的经济市场已经由原来单一的现货市场发展为期货市场和现　货市场两种市场共存的局面。两种市场在经济活动中发挥着各自不同　的市场作用，完善着相辅相成和互相补充的现代市场体系。　期货市场的产生源于对现货市场现有功能进行有效的修正和补　充，承担着价格发现、规避风险等功效，对稳定现货市场的价格波动、　调节现货市场的供求状况起着举足轻重的作用。作为一种新兴的金融　衍生产品，期货在我国已经逐渐成为投资者规避市场风险的一种有力　工具。我国的期货市场起步较晚，尚属新兴市场．期货品种也比较少而　且以农产品为主导，参与者也以非套期保值者为主。在这种状态下．我　国期货市场在规避风险方面的有效性受到来自各方的怀疑。本文将以　金属铜为例，对我国期货价格和现货价格的相关性进行分析．以此论　证我国期货市场保值功效的有效性。　一、现货价格和期货价格的定价原理　要研究期货和现货价格相关性，首先就要对其定价原理进行探　究。　除了极少数特殊商品直接由政府定价或者实行政府指导价之外，　在市场中的绝大多数商品价格都在市场经济的价格规律的引导下通　过市场来调节。马克思政治经济学里以剩余价值作为基础的定价理论　和西方经济学领域以供求关系作为基础的定价原理是商品定价原理　的两大理论。两种理论共同揭示商品定价的基本原理为商品定价的基　础是商品的内在价值，并以供求关系为定价手段。　商品期货的定价原理方面：在马歇尔提出的短期均衡的期货价格　模型中，商品期货的价格被认为是建立在现货价格基础之上的．两者　差额取决于生产费用与商业费用的波动；套利型保值中的期货价格理　论则认为，通过探索基差方面的变化或者预期基差的变化来谋取利润　是对期货进行套期保值的目的；塞缪尔森提出的商品期货价格理论则　将商品期货定义为一种“票据”或者由商品交易所的经纪人所经营的　一种“买卖契约”。这些理论对期货价格的定价原理的研究结果可以总　结为：商品期货价格是由商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品　的流通成本以及预期的利润四个部分构成的。它的来源、数量以及组　成状况对商品期货的价格都有一定的影响。　综上所述，现货的定价与期货的定价在形成方式、定价原理等方　面均有一定的共同性，现货定价是期货定价的基础，而期货定价是对　现货定价的预期，因此期货价格与现货价格的期望呈一定的正相关。　二、期货价格与现货价格相关性研究的具体内容　期货与现货价格相关性分析研究主要从价格研究、收益率的相关　性研究、基差的研究、选择相关的研究模型等方面人手。　（一）价格研究。作为期货与现货价格相关性研究的基础，价格研　究最能直接地反映期货价格和现货价格之间的关系。通过上文的定价　分析可知，现货价格与期货价格关联性很强，并在期望上呈正相关性。　价格研究主要通过价格的走势图与相关系数的矩阵分析进行．前者能　直观地体现两者之间价格变化的趋势及关系。而后者可以为期货与现　货价格的关系提供定量分析。　（二）收益率相关性的研究。期货与现货价格存在正相关性，但是　又由最初的不相等逐渐趋同，由此可见两者的价格走势会有差别。具　备不同的波动性，投资收益随之而来。作为投资者的市场投资行为最　关心的指标，收益率主要通过对收益率波动图形与收益率标准差的分　析进行分析，并计算出两者之间的相关系数。在收益率的具体计算上，　主要运用公式分别对某一天的收益率和数据的时间序列进行分析。　（三）基差的研究。基差是指某一个特定地点的某种商品的现货价　格与该商品某一个特定的期货合约价格上的价差．是对期货价格与现　货价格的关键反映。我们可以通过研究基差的期望和标准差．快速直　观地了解现货和期货两种市场的价格之间的关系，合理可靠地作出投　资判断，这对套期保值有非常重要的意义。当然，由于各种品种价格各　异，一般以“价差均值，现货均值”作为参考数据。使得不同品种间的基　差具备可比性。由于现货和期货价格会最终趋同。基差也具有趋零性．　同时，基差占标的资产价格的比值与该资产投资价值呈一定的正相关　性。　（四）选择相关研究模型。由于期货和现货的价格相关性分析需要　运用到比较复杂的数据分析，因此选择科学合理的相关分析模型是非　常重要的步骤。金融资产在市场中通常呈现出一定的波动聚集性．在　大的波动后面往往跟随较大的波动．小的波动后面则跟随较小的波　动。因为这个特性，我们在选择数据序列检验的模型时．一般采用　ＧＡＲＣＨ模型。首先要通过对数据序列的单位根进行检验．选出乎稳序　列来进行自相关检验，如果现货与期货的序列不存在自相关。说明新　信息在两种市场中的传递速度都很快．不需要进行ＧＡＲＣＨ检验：如　果只有现货的序列白相关，则新信息只能在现货市场达到快速传递，　如果只有期货的序列自相关，则情况相反．这两种情况都不需要进行　ＧＡＲＣＨ检验；但是，当现货序列和期货序列都不存在自相关时．则需　Ｍｏｎｅｙ　Ｃｈｉｎａ财经界

原油现货价格与期货价格关系的协整分析

原油是全球最重要的能源资源之一，其价格波动不仅会直接影响石油生产和出口国的政治和经济形势，还会对全球能源市场和宏观经济形势产生重大影响。原油价格的变化受多种因素的影响，其中包括供求关系、地缘政治风险、货币政策等等。而原油价格的现货市场和期货市场之间存在着密切的关联性，两者之间的协整关系研究对于了解原油价格变动的规律和市场机制具有重要意义。

一、原油现货价格与期货价格的概念

原油现货价格是指在特定时间和地点，买方向卖方支付货款后，立即交付原油的价格。而原油期货价格则是指在未来某一约定时间交割的原油价格。原油现货价格和期货价格之间的关系是长期以来学术界和市场参与者广泛关注的研究课题。

一般来说，原油现货价格与期货价格之间存在着紧密的联系。期货市场是现货市场的延伸，二者之间通过价格传导机制相互影响。现货市场和期货市场的价格变动受到共同的市场因素和宏观经济因素的影响，因此两者之间存在着一定的协整关系。

要研究原油现货价格与期货价格之间的协整关系，可以采用时间序列分析方法来进行实证研究，常用的方法包括单位根检验、协整关系检验等。通过这些方法可以得出原油现货价格与期货价格之间是否存在协整关系的结论。

以美国原油现货价格和期货价格为例，研究二者之间的协整关系。通过对美国WTI原油现货价格和期货价格的历史数据进行分析，得到了以下实证研究结果。

对原油现货价格和期货价格的时间序列数据进行单位根检验，发现两者的价格序列均存在单位根，即非平稳序列。接下来，对两个价格序列进行一阶差分处理，得到平稳序列。然后通过协整关系检验，得出结论：美国WTI原油现货价格和期货价格之间存在着长期均衡关系，即存在着协整关系。

六、结论

原油现货价格与期货价格之间存在着紧密的协整关系，这一结论不仅对于市场参与者了解原油市场的运行规律和价格形成机制具有重要意义，同时也为政府部门和相关机构制定政策提供了重要参考依据。未来，我们可以在更多的维度上对原油现货价格与期货价格之间的协整关系进行深入研究，以期能够更好地把握原油市场的运行规律，并为实际生产和交易提供更加科学合理的参考依据。

我国玉米期货价格与现货价格关系的实证研究

［摘 要］运用Granger因果检验、Johansen协整检验、误差修正模型对我国玉米期货价格与现货价格之间的引导关系作了实证分析。结果发现：玉米期货价格与现货价格之间存在双向的Granger因果关系、长期均衡关系,在实现长期均衡的过程中,期货市场发挥主导作用。

［关键词］玉米；期货价格；现货价格

1 文献综述

在玉米期货市场的有效性、期现货价格之间的引导关系以及价格发现功能的发挥程度等方面的研究文献主要有：田彩云、郭心义(2006)对大商所玉米期货市场的价格发现功能运用协整检验、格兰杰因果检验以及GS模型对玉米每周同一天的收盘价进行实证分析,发现仅存在从期货价格到现货价格的单向格兰杰因果关系,玉米期货价格在价格发现作用中起主导作用；贾兆立等(2008)发现玉米期现货价格之间存在双向的格兰杰引导关系、协整关系,价格发现功能中期货价格起着决定性的作用；张烨(2009)运用协整检验和误差修正模型对从大连和上海两交易所玉米、铜期货市场的价格发现功能进行比较分析,发现上海铜期、现货价格之间存在的长期均衡关系强于大连玉米的；当现货价格变动时,玉米期货价格的修正速度远远低于铜的修正速度,说明玉米期货市场的有效性低于铜期货市场的有效性。

2 实证分析

本文选取2009年1月5日到2011年5月3日大商所玉米期货合约的日结算价(单位：元/吨),以及同期的玉米现货价格日平均价格作为实证分析对象,剔除了无交易的交易日和期货价格与现货价格日期不匹配的观测值,共有560个观测值,数据来源于Wind资讯金融终端。

2.1 协整性实证分析

从玉米期货、现货价格的散点图形状近似呈现一根向上倾斜的棒状,并且线性趋势集中,可以看出两者之间的线性相关性比较强。通过Eviews软件计算得到玉米期货、现货价格的相关系数高达0.97。

玉米期现货价格对数序列走势图

由下图看出,序列呈现出明显的上升趋势,在检验其期货价格、现货价格对数序列平稳性时,选择了带有常数项和趋势项的检验模型,玉米期货价格、现货价格序列的一阶差分序列则是没有常数项和趋势项的,依据AIC准则和SC准则最小化的原则确定滞后阶数。根据玉米期货价格、现货价格取对数后的价格序列走势图,选择了带有常数项的Johansen协整检验模型。利用迹统计量和最大特征值统计量来检验玉米的期、现货价格之间是否存在协整关系,检验结果如表1所示。

股指期货与现货价格间的领先滞后关系研究

随着股市的不断发展，股指期货越来越受到投资者的关注。在股市的投资中，很多投资者都会关注股指期货和现货之间的关系，其中比较重要的一个方面就是价格间的领先滞后关系。本文将针对股指期货和现货价格间的领先滞后关系进行研究，旨在揭示其相关性和影响因素。

股指期货和现货的价格关系是投资者在进行交易时非常关注的问题。股指期货是指交易所在未来某个时间点按照协议规定买进或卖出一定数量标的指数的一种期货合约。股指现货则是指实际市场中的标的指数。股指期货和现货的价格相互作用，会对投资者的交易决策产生重要影响。

在实际交易中，股指期货的价格与现货价格之间往往存在领先滞后关系。具体来说，当股指期货价格高于现货价格时，我们称之为“溢价”，而当股指期货价格低于现货价格时，我们称之为“折价”。

股指期货和现货价格间的领先滞后关系受到多种因素的影响，下面我们来详细分析其影响因素。

1. 市场预期

市场预期是股指期货和现货价格领先滞后关系的一个重要因素。市场参与者的不同预期会对两种价格的变动产生不同的反应。例如，当投资者对未来走势看涨时，他们会更倾向于买入股指期货，从而导致股指期货溢价。反之，当他们看跌时，则会更愿意卖出股指期货，导致股指期货折价。

2. 利率变动

利率的变动也会对股指期货和现货价格领先滞后关系产生影响。如果利率上升，投资者会更愿意持有现货，以期获得更高的收益。这种情况下，股指期货将会折价。反之，如果利率下降，则投资者更愿意持有股指期货，因为后者可以提供更高的收益。这种情况下，股指期货将会溢价。

3. 市场波动性

市场的波动性也是股指期货和现货价格领先滞后关系的一个重要因素。当股市大幅度波动时，股指期货可能会出现溢价。这是因为股指期货可以帮助投资者规避股市波动风险并获得更稳定的收益。反之，当股市比较平稳时，股指期货将会折价。