国债期新货交易策略教程(PPT 50页)

流动性提供
国债期货市场为投资者提供了买卖 国债期货的场所，增加了市场的流 动性。
国债期货市场的交易规则
保证金制度
投资者在进行国债期货交 易时需要按照规定缴纳一 定比例的保证金，以降低 违约风险。
竞价原则
国债期货交易采用集合竞 价和连续竞价两种方式， 遵循价格优先、时间优先 的原则。
交割制度
国债期货合约到期时，需 要进行实物交割，按照规 定的交割程序进行。
国债期货的特点
总结词
国债期货具有高杠杆、标准化、套期保值等特点。
详细描述
由于国债期货采用保证金制度，投资者可以利用较少的资金进行交易，具有高 杠杆的特点；同时，国债期货合约是标准化的，交易规则和流程相对简单明了 ；此外，国债期货可以用于套期保值，规避利率风险。
国债期货的发展历程
总结词
国债期货经历了从无到有、从试点到全国推广的发展过程。
国债期货市场的监管政策
完善法律法规
制定和完善国债期货市场的相关法律法规，明确市场各方的权利 和义务。
强化信息披露
要求市场参与者提高信息披露的透明度，防止内幕交易和市场操 纵行为。
严格风险管理
建立完善的风险管理制度，包括保证金制度、持仓限额制度等， 以控制市场风险。
国彻期货市场的发展趋势
国际化和跨境交易
随着全球经济一体化的深入，国债期货市场的国际化和跨境交易 将逐渐增加。
电子化交易和金融科技应用
借助金融科技的力量，国债期货市场的交易将更加电子化和智能化 。
投资者教育和风险意识提高
随着市场的成熟和投资者素质的提高，投资者对国债期货的风险意 识将更加清晰。
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国债期货的投资前景
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强制减仓指连续三个交易日出现同方向单边市，交易所有权采取对 该合约的强减措施
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国债期货交割
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交割制度的选择
我国国债现货存量充足，财政部国债发行日趋规律化，债券回购等市场日益 成熟，国债期货采用实物交割方式的条件已经具备。
现货市场 流动性较 弱，交割 结算价易 被操纵
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我们根据1.抗操纵性。2.避险需求的广泛性。3.市场代表性。三个原则确定中期 国债作为合约标的。
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短期国债存量过小， 波动率低，市场代表 性较弱；主要满足流 动性需求，避险需求 较低；
中期国债兼顾抗操纵 性、市场代表性与避 险需求的广泛性，是 较为稳妥的国债期货 标的；
长期国债主要由保险 公司持有，参与机构 单一，主要满足投资 需求，极少在市场上 交易，抗操纵性较弱；
原则2
保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥
... 原则3
便于监管者进行风险控制，以防止价格操纵行为的发生
... 原则4 为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题
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中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约
项目
内容
合约标的
面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债
(Pt
Yt) (1
R
T t 360
)
YT
S
V
(1 CF ) FT
Ft
强制平仓与减仓制度
1.强行平仓是指当会员、客户违规时，交易所对其有关持仓实行平 仓的一种强制措施。2.会员资金不足的强平
➢ 平仓方式：将国债期货合约按照上一交易日结算后合约总持仓量由 大到小顺序，优先选择持仓量大的合约作为强行平仓的合约，再按 照该结算会员该合约所有客户持仓比例分配。

✓ 第三阶段：1981年—1993年。为了弥补财政赤字，筹集经济建设资 金，我国于1981年恢复国债的发行。但国债发行额较小，这一阶段年平 均发行量为198亿元，累计发行量为2106亿元，国债增幅比较平稳。
✓ 第四阶段：1994年—1997年。由于国家预算体制改革，不再允许财政向中 央银行透支解决赤字而改为发行国债，加之过于集中的还本付息，国债 发行量呈现较大增幅。1994年国债发行量突破1000亿元，1995年以后，每 年发行量均比上年增长30%以上，远高于同期财政收入年均增长速度和 GDP的年均增长速度。
3.灵活性：
规模、期 限、利率 等都非常 灵活的筹 资方式
1) 债权债务关系不同：债务主体不同； 债务主体在债权债务关系中地位不同。
Байду номын сангаас
国
债 与
2) 信用担保不同：偿债信誉
私
债
3) 债券流动程度不同：与债务主体信用 覆盖范围成正比。
（二）国债的产生和发展
✓ 国债制度是在私债的基础上发展和演变而来的。产生于封建社会真正发 展是在资本主义社会。
✓ 4、以发行的凭证为标准，国债可分为凭证式国债和记账式国债。
凭证式是指国家不印刷实物券，填制“国库券收款凭证”的方式发行国债，又称 “储蓄式国债”
记账式国债是利益账户通过电脑系统完成国债发行、兑付的过程，称为“无纸化 国债”，是世界各国发行国债的主要形式。
（二）国债的结构
✓ 涵义：是一个国家各种性质债务的互相搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结
✓ （1）认购人负担。国债作为认购者使用权让渡，国债发行必须考虑认购买人的实际负 担能力。
✓ （2）纳税人负担。不论国债资金的使用方向如何，效益高低，还债的收入来源最终还 是税收。

国债期货的交割券
名义标准券 期限 中期 息票率 3% 面额 100万 剩余年限范围
实际交割的国债 其他 同时托管在银行间 4-7年 和交易所市场的固 符合财政部关于转托管规定。 到期或付息日前10个工作日
定利率国债
╬ 符合条件的国债都可以参与交割； ╬ 空方决定交割何种券，多方被动接受： 交割月首日
–
•
违约方支付给交易所的违约金=2%*违约手数*交割结算价*1000000/100

2.2 最便宜可交割券与交割选择权
1、最便宜可交割券：空方选择最便宜可交割券交割可以获得最好的收益 2、交割选择权：空方具有选择交割券的权利 3、期货与现货价格的关系

╬ 国债期货的基本功能：规避利率风险、价格发现功能、促进国债发行功能、优化资产 配置功能。

国债期货的市场地位
╬ 2011年，利率期货成交额占全部金融期货中的占比为89.17%，成交量占比为38.69%； ╬ 在2011年利率期货和期权成交量排名前20名中，中长期国债期货占10席，成交量占比 60%；短期利率期货占4席，成交量占11%；国债期货期权占6席，成交量占29%；

实物交割流程
╬ 国债期货实物交割示意图
注意：在最后交易日的下一交易日，卖方客户通过结算会员向中金所申报交割券信息和交割量，买方申报债券账户 。剩余流程与上述交割流程完全相同。
资料来源：中金所

国债期货交割月份

交割违约处理
暂停转托管。
债券到期日
4——7年
╬ 随着时间的推移，可交割券集合会发生改变。一些新发行的国债会成为新的可交割券；

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发票价格与转换因子
╬ 百元面值可交割国债应收交割货款称为发票价格，具体公式： 发票价格=期货交割结算价×转换因子+应计利息 • 转换因子表示面值为1元的可交割国债在收益率为3%时，其在交割月的净价。特征如下 ： 每种国债在每个交割月份下的转换因子都是唯一的； 转换因子在合约存续期间是保持不变的； 如果息票率大于3%,转换因子大于1，近月合约大于远月合约；如果息票率小于3%,转换 因子小于1，近月合约小于远月合约； • 应计利息：从上一付息日到配对缴款日之间的利息收入 应计利息=（票面利率/每年付息次数）×（配对缴款日-上一付息日）/当前付息周期 实际天数×100元

– 不会遗失、速度快、加速流动性
路漫漫其悠远
国债的种类及特性
• 美国联邦政府债券
–现金管理国库券(Cash Management Bills/ CMBs)
• 从数日自6个月不等 • 没有固定拍卖时程，视财政部而定
–国库券(Treasury Bills/ T-bills)
• 13、26、52周 (一年以内) • 13、26周每周发行一次
–长期国债(Treasury Bonds/ T-bonds)
• 10年以上，以30年为主 • 每季发行(Quarterly Refundings) • 2001起停发30年 2006复发
路漫漫其悠远
路漫漫其悠远
美国国债报价
数据源:Bloomberg
国债的种类及特性 • 美国联邦政府债券
–抗通膨债券(Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS)
路漫漫其悠远
国债的种类及特性
• 债券的现金流量
+$100
+$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 +$3 期初
+$103
期末
-$100
路漫漫其悠远
债券的现金流量由每期付息的债息跟到期还本的本金组成
国债的种类及特性
• 国债发行的种类
–国债代表国家政府的债务，一般都由该国财政部或是债务 部门发行，其根据该国资金及现金流量的需求，决定发债 量的大小以及发行的天期，大部分的国家都将国债的发行 量上限纳入法律规范，以免政府举债过度。
• 机动调整全体国债存续期间 • 控制资金流入与流出时点 • 定期发行：可避免供给不确定性，活络次级市场 • Refunding：减少资金调度的困扰 • 发行次数总合约150次 • Book- Entry Form(登录式)

第二节
国债的发行条件和方式
一、国债的发行条件 （一）国债面额的大小 （二）国债的发行价格
1.平价发行 2.折价发行
3.溢价发行
（三）国债的利率 1.国债利率应参照金融市场的利率而决定。 2.在我国的经济生活中，银行利率是由国家制定的， 国家制定利率水平，考虑了利息负担占成本和利润 的适当比重，并体现国家经济政策的要求。 3.国债利率也因政府信用的状况而决定。 4.国债利率还应根据社会资金供应量的大小而决定。 社会资金供给量充足，国债利率可相应下调，社会 资金供给匮乏，国债利率便需相应上调。否则，有 可能使国库承受不必要的利息支出，或是使国债的 发行不畅。 在一般情况下，政府确定国债利率就是以上述几 个方面的因素为依据的，但是有时政府为了实现某 种特定的经济政策，会选择较高或较低的国债利率， 以诱导社会资金的流向，刺激或抑制生产和消费。 在现代社会中，利用国债利率升降调节证券市场运 行和资金运转已成为政府实现宏观经济管理的重要 手段。
二、国债的分类
（一）以筹措和发行的期限为标准，国债可以分 为长期、中期和短期国债。 （二）以国债券的物质形态为标准，分为无记名 式国债、凭证式国债（电子记账）和记账式国 债。 （三）按利率形式可分为固定利率国债和市场利 率国债 （四）按能否流通可分为可上市国债和不可上市 国债 （五）按地域为标准，国债可分为内债和外债。
（二）国债的利率结构
国债的利率结构是指不同利率的国债 在国债总额中所占的比重。利率结构的选 择既应保证成本的最低，又要考虑认购者 的承受程度。 不同期限的国债，会有不同的利率
（三）国债的种类结构
国债的种类结构是指各种类型的国债在 国债的总额中所占的比重。发行什么种类的 国债，主要取决于财政支出的具体用途。种 类齐全的国债，既能满足各种认购人的需求， 又能满足财政的需要。 到目前为止，总体来看，国债种类太少， 不能满足不同的投资者的需求，也不能将社 会上各种闲散的资金吸引到国债上来。

1995/5/11 日，“319 事件”爆发；
1/121/2909205/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债
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期货至此消失。
我国早期国债期货的缺陷
没有市场化利率； 没有完善的监管体制； 没有发达的国债现货市场
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恢复和发展我国国债期货市场的必要性
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第三部分 国债期货合约的介绍
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国债期货仿真3月合约近期走势图
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国债期货仿真合约
项目
内容
合约标的
面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债
报价方式
百元报价
最小变动价位
0.01个点（每张合约最小变动100元）
合约月份
最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000
0
增长率(右）
国债/GDP（右）
70 60 50 40 30 20 10 0
Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11

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利率期货发展历程
1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了世界 上第一张利率期货合约一一政府国民抵押协会抵押凭证期货 合约。
1976年1月，美国芝加哥商业交易所 (CME)的国际货币市场 (IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约，成为世界 上第一个国债期货合约。

❖ 主要特点：
第一，经销期限不定。
第二，发行条件不定。预先不规定债券出售价格， 而是由财政部门或代销机构就市进行调整。
第三，主要由金融机构、中央银行以及证券经纪人 经销。
第四，主要适用于不可转让债券。特别是针对居民 家庭发行的储蓄债券。
❖ 4.直接销售方式 ❖ 是一种由财政部门与认购者直接谈判确定发
四、公债的种类 （一）按公债发行地域分为国内公债和国外公债 ❖ 国内公债是想本国自然人和法人发行的公债。
❖ 国外公债是向国外政府、国际金融机构和境外法人、 自然人发行的公债。
（二）按公债本位划分 ❖ 1.货币公债。它是以货币为债务本位发行的公债。 ❖ 2.实物公债。它是以实物为债务本位发行的公债。 ❖ 直接借实物、还实物的公债称为直接实物公债。
❖ （三）纳税人负担
主要看国债资金用到哪里和以什么方式来偿还，是 否应用到获益项目并能获得偿还资金？还是通过税 收收入来偿还？
❖ （四）代际负担
主要看国债期限是多少、国债资金用到哪里和以什 么方式来偿还，是否应用到长期获益项目并能获得 偿还资金？还是通过税收收入来偿还？
六、国债限度 ❖ 一般是指国债规模最高限额或指国债适度规模。 （一）绝对规模 ❖ 1.历年累计债务的总规模即国债余额。 ❖ 2.当年发行的国债总额。 ❖ 3.当年到期还本付息的国债总额。 （二）相对规模 ❖ 1.国债负担率=（当年国债余额/年度GDP）×100%
行条件的推销方式。 ❖ 主要特点：
第一，发行机构只限于政府财政部门。 第二，认购者只限于机构投资者。 第三，发行条件通过一对一得直接谈判确定。
❖ 八、国债偿还 ❖ （一）国债偿还方式 ❖ 1.直接偿还法 ❖ 是指政府直接向国债持有人兑付本金和利息。 ❖ 2.市场购销法 ❖ 是指政府在债券市场上对某些快要到期的国

操作风险
通过建立数学模型和运用统计方法，对国债期货市场的历史数据进行回测和分析，评估不同风险因素对投资组合的影响程度。
定量评估
通过专家评估、风险调查等方式，对国债期货市场的风险进行主观判断和评估。
定性评估
通过分散投资不同期限、不同品种的国债期货合约，降低单一合约或单一品种的风险集中度。
分散投资
设置止损
国债期货的基础知识及交易策略华泰长城期货课件
目录
CONTENTS
国债期货概述国债期货基础知识国债期货交易策略国债期货的风险管理国债期货市场展望
国债期货概述
01
02
它为投资者提供了规避利率风险和套期保值的有效工具，是债券市场的重要组成部分。
国债期货是一种金融衍生品，以国债为标的物，通过标准化合约在期货交易所进行交易。
2013年，国债期货重新推出，并在近几年得到了快速发展。
国债期货基础知识
国债期货的交易时间与股票市场一致，为周一至周五的9:15-11:30和13:00-15:15。
交易时间
交易单位
涨跌幅度
国债期货的最小交易单位为手，一手对应10张国债。
国债期货的涨跌幅度限制为上一个交易日结算价的±2%。
03
02
01
国债期货的合约标的为面值100万的国债。
合约标的
国债期货的合约月份一般为连续的近几个月份，如连续的3、6、9、12月。
合约月份
国债期货的交易费用包括手续费、保证金等。
交易费用
国债期货采用保证金制度，投资者需按照规定缴纳一定比例的保证金。
保证金制度
国债期货的盈亏计算方式为平仓价与开仓价的差价乘以手数。
盈亏计算
国债期货采用实物交割方式，最后交割日为合约到期日。

2005年五期记账式国债发行
本期国债计划发行面值总额为330亿元，七年 期限，按面值发行，发行年利率为3.37％，每 年的5月25日(节假日顺延)支付利息，2012年 5月25日偿还本金并支付最后一年利息。本期 国债将在5月30日发行结束，并于6月3日上市 流通
国债交易指南
个人投资者持有“A”帐户或“F”帐户 ，即可 办理深沪股市的国债现券买卖委托，一切交易 均可在开户人名下清算。国债回购交易只对机 构投资者或券商自营开放，个人投资者不可以 进行国债回购。
国债发行认购
当新国债通过承销商在深沪交易所挂牌分销时， 投资者可直接通过深沪交易系统，选择各挂牌分 销机构代码，进行认购。
国债现货交易
国债现货交易类似于A股，投资者可直接通过证券帐 户在各券商营业网点买卖已上市的各券种，券商不 需办理任何手续即可通过现有的交易所会员席位或 债券特别席位进行现货交易。
投资者买入国债
投资者直接委托券商，采用证券帐户申报买进国债。之后， 投资者可再行卖出，也可在当日或日后用该券种进行回购 交易融进资金。投资者若买进实物券（目前证券市场上已 无）需提取时，由券商按规定办理提券手续并转交投资者， 记帐式国债不能提券。
投资者卖出国债
投资者可直接委托托管券商卖出其名下的国债。对于实物 券，应事先进行托管，通过交易券商交相关登记结算机构， 收到相关登记结算机构的记帐通知书后，投资者便可委托 券商卖出其托管国债了。
记账式国债柜台交易是指商业银行通过营业网点， 按照其公开报价与投资人进行国债买卖，并办理托 管与结算的行为。
中行柜台记账式国债交易业务办理时间：每周一至 周五（法定节假日除外），10:00 -- 15:30
记账式国债买卖报价实行一日多价，即银行根据自 身对经济和市场利率走势的判断，自主决定每日记 账式债券买卖报价，同时可能根据市场情况随时调 整对外报价。各承办银行是在人行规定的最大债券 买卖价差幅度内，自主确定柜台交易的买价和卖价， 因此各承办银行间的记账式国债买卖价格不一定相 同