国债期货策略交流(基金业协会2013)-朱燡翔

大家好！非常荣幸能够在这个美好的时刻，与各位相聚于此，共同参加这场债券交易员交流会。

首先，请允许我代表主办方，向各位的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢！众所周知，债券市场作为我国金融市场的重要组成部分，近年来发展迅速，市场规模不断扩大，交易品种日益丰富，交易机制不断完善。

在此背景下，债券交易员的作用愈发凸显，成为推动债券市场繁荣发展的关键力量。

今天，我们相聚于此，旨在增进交流、分享经验、共谋发展，共同为我国债券市场的繁荣贡献力量。

以下是我今天发言的主要内容：一、我国债券市场的发展现状及趋势近年来，我国债券市场取得了显著的成绩。

市场规模不断扩大，截至2021年底，我国债券市场存量规模已超过100万亿元，位居全球第二。

债券品种日益丰富，涵盖了国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券等多个品种。

交易机制不断完善，形成了场内交易、场外交易、银行间市场、交易所市场等多层次、多元化的市场体系。

展望未来，我国债券市场发展仍具有广阔的空间。

一方面，随着我国经济持续健康发展，债券市场规模有望继续保持较快增长；另一方面，随着金融市场改革的不断深化，债券市场品种创新、交易机制优化、投资者结构优化等方面将迎来新的发展机遇。

二、债券交易员的角色与职责债券交易员是债券市场的核心参与者，承担着以下几方面的职责：1. 负责债券市场的交易业务，包括债券的买卖、回购、融资等业务；2. 对债券市场进行深入研究，掌握市场动态，为交易决策提供依据；3. 与投资者保持良好沟通，为客户提供专业、高效的服务；4. 严格遵守市场规则，维护市场秩序，确保交易安全。

作为一名优秀的债券交易员，应具备以下素质：1. 具备扎实的金融理论基础，熟悉债券市场运作规律；2. 具有丰富的实践经验，能够迅速适应市场变化；3. 具有良好的沟通能力和团队协作精神；4. 具有较强的风险控制意识，能够有效防范市场风险。

三、如何成为一名优秀的债券交易员1. 深入学习金融知识，掌握债券市场运作规律。

中国金融期货交易所关于发布5年期国债期货合约TF1506可交割国债的通知正文：---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 中国金融期货交易所关于发布5年期国债期货合约TF1506可交割国债的通知各会员单位：5年期国债期货合约TF1506将于2014年9月15日挂牌上市，根据《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交割细则》及相关规定，现公布该合约可交割国债范围及其转换因子，具体请参见附件，相关信息可在会员服务系统及交易所网站查询。

特此通知。

附件：TF1506合约的可交割国债和转换因子中国金融期货交易所2014年9月12日附件：TF1506合约可交割国债和转换因子序号国债全称国债代码票面利率（%）到期日期转换因子银行间上交所深交所12005年记账式（十二期）国债0500120105121005123.65202011151.032322006年记账式（十九期）国债0600190106191006193.27202111151.015632009年记账式附息（十六期）国债0900160199161009163.48201907231.018342009年记账式附息（二十三期）国债0900230199231009233.44201909171.017452009年记账式附息（二十七期）国债0900270199271009273.68201911051.027962010年记账式附息（二期）国债1000020190021010023.43202002041.018672010年记账式附息（七期）国债1000070190071010073.362020032582010年记账式附息（十二期）国债1000120190121010123.25202005131.011392010年记账式附息（二十四期）国债1000240190241010243.28202008051.0133102010年记账式附息（三十一期）国债1000310190311010313.29202009161.0140112010年记账式附息（三十四期）国债100034019034101034202010281.0328122011年记账式附息（二期）国债1100020191021011023.94202101201.0480132011年记账式附息（八期）国债1100080191081011083.83202103171.0435142011年记账式附息（十九期）国债1100190191191011193.93202108181.0520152011年记账式附息（二十四期）国债1100241011243.57202111171.0330162012年记账式附息（四期）国债1200040192041012043.51202202231.0306172012年记账式附息（九期）国债1200090192091012093.36202205241.0223182012年记账式附息（十六期）国债1200160192161012163.25201909061.0097192013年记账式附息（三期）国债1300030193031013033.42202001241.0176202013年记账式附息（八期）国债1300080193081013083.29202004181.0128212013年记账式附息（十五期）国债1300150193151013153.46202007111.0214222013年记账式附息（二十期）国债1300200193201013204.07202010171.0519232014年记账式附息（三期）国债1400030194031014034.44202101161.0729242014年记账式附息（六期）国债1400060194061014064.33202104031.0701——结束——。

表 3：对冲比率 HR 算法及适用场景
公式
对冲目的
HR DV01B DV01F
HR
DV01B
σ
B
DV01F
σ
F
使当前时刻对冲组合的基点 价值为零 使预期对冲组合的基点价值 为零
HR
DV01B
σρ
B BF
DV01F
σ
F
使对冲组合的预期方差最小 化
HR DV01B
σ
B
DV01F
σρ
F FB
使预期对冲组合的基点价值 为零
上市的 7 年期付息国债 130015，其转换因子为 1.0270，修正
久期 6.1053，债券价格 97.6128，CTD 券的 DV01 为 595.96,
因此期货 TF1312 久期为 6.1053。DV01 为 580.29。
（三）DV01 对冲方法与 Duration 对冲方法
实际上，债券行业在久期管理中，基于基点价值的对冲 方法和基于久期的对冲方法都是常用的办法，至今仍广为流 行，但是二者从应用效果上略有不同。
2、beta 法对冲（最小方差法对冲） 最小方差法对冲又称 beta 法对冲，是根据 beta 修正后 调整对冲比率。该方法的目的是为了使对冲组合的预期方差
最小化。
HR DV01B σBρBF DV01F σF
其中，ρBF指债券组合与期货 CTD 券收益率的相关系数。 推导可由以下步骤得到。
Var ∆P Var ∆B h∆F
99.95
100 张
期货合约数量
1 亿 5.8
6.1053
94.462 100
100 万
101 张
100.57
二、组合的久期

中国证券投资基金业协会关于发布《证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则(试行)》的通知
文章属性
•【制定机关】中国证券投资基金业协会
•【公布日期】2014.03.13
•【文号】中基协发[2014]9号
•【施行日期】2014.03.13
•【效力等级】行业规定
•【时效性】现行有效
•【主题分类】证券
正文
中国证券投资基金业协会关于发布《证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则（试行）》的通知
（中基协发[2014]9号）
各基金管理公司、托管机构：
为规范国债期货投资的会计核算，真实、完整地提供会计信息，并为行业内产品参与国债期货投资提供统一的会计核算和估值方法，中国证券投资基金业协会制定了《证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则（试行）》（以下简称《细则》），现予发布。

本《细则》自发布起实施，请在证券投资基金执行《企业会计准则》的相关会计核算业务中遵照执行。

附件：证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则（试行）
中国证券投资基金业协会
二O一四年三月十三日。

• 期权包括：
(1)看涨期权：持有人在约定的时间内，有权按预先 设定的价格(执行价格)买入资产。看涨期权可以 抓住资产价格未来可能上升的机会。 (2)看跌期权：持有人在约定的时间内，有权按约定 的价格(执行价格)卖出资产。看跌期权可以规避 资产价格下跌的风险。 • 与期权相关的金融工具:可转换证券,认股权证…
Page 23
4.期权原理与融资应用1：创始人股份分配
• 如果一个创始人拿了很多股份，但后来做事不力 怎么办？如果一个创始人中途离开或者公司将他 开除怎么办？怎么处置他的股份？ • 公司发行2,000,000股，创始人甲乙两人，各有 1,000,000股。其中，20%即200,000股，在公司 创始时，就马上确认，公司以后不能回购。剩下 800,000股，分四年确认，每年兑现200,000股。
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3. 期权原理与实业投资
实业投资的两个重要特性
• 不可逆性，指投资决策一旦作出之后，投资所形 成的资产难以随时在二级市场上无损失地变现收 回。这是由资产的专用性和市场的不完全性等因 素引起的。 任何投资决策都都有成本，一旦作出某项投资决 策，就要承受可能带来的损失。
Page 18
• 可延迟性，企业投资机会往往不会马上消失，在 一定时期内有被推迟的可能性。 企业可以在一定时期内保留获取的投资机会并根 据内部条件与外部环境的变化确定最佳的投资时 机，灵活地选择最有利的投资方案。
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5. 风险转移/锁定: 通过动态合约或衍生金融工具，例 如，远期合约，套期保值, 调期，期权，保险等。
把特定风险因素(原材料价格, 汇率, 利率…)锁定或转移 给愿意承担该风险的其它人/机构。 (1)远期合约:两个经济实体之间关于商品未来价格的约定 (2)期货合约:在期货交易所上市交易,是标准化的远期合 约,分为商品期货和金融期货。 (3)调期(互换) (4)保险：通过支付一个确定的较小成本(保险费)来避免 潜在可能的大损失。适用于或有风险因素的管理。

保证交割价值公平、公正——转换因子、交割货款 附息国债——持有收益 期现关系——多个基差 期货价格怎么定——最便宜可交割国债（The Cheapest to Deliver, CTD） 如何寻找CTD——隐含回购利率
- 15 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
4.5
4
3.5
收益率(%)
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
- 10 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
国债收益率的绝对影响因素
意义和目的1： 由于未能参与分享实体经济的增长，需要对机会收益进行补偿。 意义和目的2： 由于通货膨胀造成的持币价值损失，需要对机会成本进行补偿。
持有收益： 利息收入-融资成本
假设在2001年4月5日有一期国债，息票率为7-1/4%，到期日是2022年 8月15日。该国债的净价加上应计利息是120.8764。国债回购利率是 4.54%，这个国债利息分别在2月15日和8月15日支付，两者之间的实 际天数为181天。结算日2001年4月6日和最后交割日2001年6月29日的 天数是84天。
资金面因素-“资金供应+债券供应”(前者是硬性,后者更具备弹性) 政策面因素-“货币政策+财政政策” 技术面因素-“估值+心理”
四大影响因素的相互关系 • • • 基本面要素为”锚”、资金面如“水”、政策面如“波涛” 基本面最领先、政策面其后、资金面再后 政策面因素作为中介桥梁，对资金面具有直接影响，对于经济基本面 双因素中的“经济增长”的影响敏感度强于“通货膨胀”因素，因此 政策基本面因素具有双重属性，特别在分析经济增长中，要关注

目录摘要 (1)Abstract (1)引言 (2)一、国债期货概述 (3)（一）国债期货的概念 (3)（二）国债期货的基本功能 (3)二、国债期货套期保值理论与方法 (4)（一）国债期货套期保值理论概述 (5)1、国债期货套期保值的概念 (5)2、套期保值比例 (6)3、误差修正模型（ECM） (7)（二）国债期货套期保值有效性实证检验 (8)1、研究设计 (8)2、数据说明 (9)3、实证检验结果 (11)三、总结与展望 (14)参考文献 (16)【摘要】中国国债期货的重新推出是促进利率市场化改革的一股新力量，也是在股指期货后金融期货市场逐渐成长发展的一个新成果。

国债期货为国债市场，乃至整个金融市场的产品和交易创造了新的方式和途径。

随着利率市场化的推进，利率风险的加剧，国债期货的套期保值研究兼具了实用价值和现实意义。

本文的写作目的旨在从全方位多角度探究中国国债期货套期保值策略的有效性。

关键词:国债期货，套期保值，套期保值比率，阿尔法策略，系统风险AbstractThe restart of Treasury Bond Futures is a new force to promote market-orientedinterest rate reform; it also is a new achievement of the growing financial futures market after stock index futures. It creates new ways and new means for the products and trading of the bond market, and even the whole financial market. Along with the advancement of marketization of interest rate, the intensification of interest rate risk, it is of both the use value and practical significance to The Treasury Bond Futures hedge.The purpose of this paper is to explore the effectiveness of hedge strategy of the Treasury Bond Futures.Keywords: Treasury bond Futures, hedging strategy, hedging ratioAlpha strategy, system risk引言国债期货的套期保值策略具有杠杆比率高、流动性大和可做空等优势，利用国债期货进行套期保值能够规避利率风险并且降低流动性风险，从而减少业绩波动。

一、引言统计套利最早起源于配对交易，即寻找两只价格波动高度相关的证券，并认为当二者的价格走势相对历史呈现较大偏离之时存在纠偏效应，此时做多价格低位证券并做空价格高位证券，并在价格水平回复均衡状态后进行相反头寸的操作以获取价差变动的收益。

该策略思路简洁明了，其核心在于价格的均值回复特性，同时凭借能够独立于市场行情以较小的波动性获取相对稳定的收益从而在各类产品的交易中均有实践意义。

相比现货市场，期货市场由于具有完备的日内交易与做空机制，配合较高的市场流动性，更有利于利用统计套利策略进行高频交易。

由于我国金融期货推出时间较晚，尤其是国债期货市场运行时间较短且流动性相较股指期货有所减弱，套利研究大多集中于商品与股指。

但随着资本市场的不断完善，10年期国债期货成交量已从2015年推出时的日均8635手逐年增长至2020年的65482手，故本文在探究10年期国债期货主力与次主力合约跨期套利策略有效性的基础上，针对学界少有关注的策略择时手段展开深入分析，以期丰富我国国债期货市场的统计套利研究，为投资者提供借鉴。

二、文献综述（一）统计套利方法总述纵观学界统计套利的研究方法，大体可包含如下五类：第一，最小距离法。

计算标的资产间标准化价格序列的欧式距离后，选取距离最小的产品作为交易对象，当价差偏离均衡值时建仓并在均值回复时平仓收稿日期：2020-12-18作者简介：程昊，男，安徽合肥人，硕士，供职于安信证券固定收益部，研究方向为货币政策、固定收益证券投资策略。

朱芳草，女，浙江金华人，硕士，供职于天津银行资产管理部，研究方向为地方政府和企业行为、固定收益市场分析。

黄龙涛，男，福建南平人，中国人民大学国际学院，研究方向为固定收益分析、货币利率体系。

国债期货跨期价差分析与统计套利研究程昊朱芳草黄龙涛（安信证券，北京100000；天津银行，北京100000；中国人民大学，江苏苏州215000）摘要：在我国国债期货市场活跃度与交易量稳步提升的现实基础上，本文探究国债期货跨期统计套利策略的有效性以及如何在投资实践中发挥最大效用。

我们可以通过国债期货完成套期保值，利用卖空机制改变投资组合 的久期。同样，如果我们的目标不是将组合久期变为零，而仅仅是 调整久期，完成久期管理的话，国债期货将是我们很好的助手。
相比于久期中性套保，基点价值套保有更高的准确性。如果说久期 中性是考虑价格对收益率的一阶导数，那么 DV01 考虑了价格对收 益率变动的更多因素。它对收益率变动引起价格变动的比率的测量 更加精准。通过计算现货的基点价值和期货合约的基点价值，考虑 转换因子的影响，计算套期保值的比率。
1.2. 基点价值套保
1.2.1. 方法介绍 基点价值（Basis Point Value，BPV）又称为 DV01（Dollar Value of 01），意思为当收
益率变动 1BP 时，债券价格变化量。
BPV 的计算可以通过债券收益率变动后的全价计算，公式如下：
PV(yield − 1bp) − PV(yield + 1bp）
=
∆CTD 价格 −
CTD 价格
=
DCTD
CF
在这里，久期被看作为收益率变动时价格变动幅度，也是此种套期保值策略中隐含的最
大的假设。
下面我们举一个简单的例子对这种套期保值的方法进行介绍：
本报告版权属于安信证券股份有限公司。
2
各项声明请参见报告尾页。
固定收益主题报告 假设我们有 1 亿元的现券需要套期保值，套保期限暂定为到下个季月的交割日。现券为 上月发行的 10 年期国债 13 附息国债 18，按照 2013 年 9 月 13 日的数据来看，其全价 （中债估值）为 99.7791 元，修正久期为 7.9288。我们该选择怎样的套保比率对它进行 套期保值呢？ 目前 TF1312 合约的 CTD 券为 130015.IB，修正久期为 5.9032，期货合约价格为 93.764。 实际套期保值比率=99.7791×7.9288/(93.764×5.9032)=1.4293 实际需要卖空 TF1312 合约 143 份。

03 国债期货风险管理
市场风险
总结词
市场风险是指国债期货价格受到市场供求关系、宏观经济形势、政策变化等因素影响而 产生的波动。
详细描述
市场风险是国债期货交易中最为常见的一种风险，由于国债期货价格受到多种因素影响 ，包括经济周期、通货膨胀、利率水平、货币政策等，因此市场风险较大。在进行国债 期货交易时，需要密切关注市场动态，及时把握市场走势，避免因市场波动而造成损失
国债期货市场与其他金融市场的关联性
1 2 3
与债券市场联动
国债期货市场与债券市场具有密切的联动关系， 国债期货价格的波动将影响债券市场的走势。
与股票市场互动
国债期货市场与股票市场之间存在相互影响的关 系，国债期货市场的波动可能对股票市场产生一 定的影响。
与货币市场互补
国债期货市场与货币市场在资金供求、利率等方 面存在互补关系，两个市场的协调发展有利于优 化资源配置。
04 国债期货市场展望
国债期货市场发展趋势
市场规模扩大
随着国内债券市场的不断发展，国债期货市场规模有望继续扩大 ，为投资者提供更多交易机会。
投资者结构优化
未来国债期货市场的投资者结构将进一步多元化，包括更多机构投 资者和个人投资者参与，提高市场的稳定性和流动性。
产品创新与差异化
国债期货市场将推出更多创新产品，满足不同投资者的风险偏好和 收益需求，提升市场的竞争力和吸引力。
势，合理配置资产，以降低利率风险。
流动性风险
总结词
流动性风险是指国债期货交易者在交易过程 中遇到无法及时买卖的情况，导致无法实现 预期的交易目的或无法控制的风险。
详细描述
流动性风险是国债期货交易中的重要风险之 一，由于国债期货市场的交易规模较大，如 果交易者在交易过程中遇到流动性问题，可 能会影响其交易计划的实施和收益的实现。 因此，在进行国债期货交易时，需要关注市 场流动性状况，合理安排交易计划和资金管 理，以降低流动性风险。

国债期货推出静待利率市场化进程今年两会期间，有关期货方面的提案再度升温。

其中，多位委员提出進行期货品种创新，涉及品种包括白糖、铅、锌期货甚至生猪期货以及小麦、棉花期权等。

作为期货业惟一一名本届全国人大代表，大连商品交易所总经理朱玉辰向十届人大二次会议分别就修订《期货交易管理暂行条例》、如何利用期货市场规避国际贸易风险、以及利用市场机制服务农民增收等提交议案，并在不同场合多次建言期市。

国债期货取决于利率市场化进程业内对于期货品种的创新均表示乐观，期权、期货基金和期货，是期货业人士期待能在未来1到2年有突破的3个创新领域。

但不少专家认为，市场创新的关键还在于金融期货。

国务院中心金融研究所副所长巴曙松此前表示：“适时地推出交易所衍生品是完善我国金融体系的必经之路。

” 他认为，股指期货和国债期货是条件最为具备的两个品种。

在发展股权类衍生品宜选择首先推出市场基础良好的股指期货，试点后再推出股指期权和个股期权，利率衍生品则主要是以国债期货为突破口。

朱玉辰透露，“大连商品交易所对国债期货进行了较长时间的研究。

”大商所与科学院合作组织了常年研究国债的专业队伍，从三方面进行研究：首先借鉴国外经验，与国外期货交易所信息互换，保持合作；其次是国债期货在中国失败的原因，新推出的国债期货要能够解决以前的存在问题；最后是合约设计，对于券种和规模等具体问题进行研究设计。

目前，大商所受财政部委托，正在加紧进行这个项目。

但国债期货推出时间，则要取决于利率市场化的进程。

朱玉辰表示，在央行完成利率市场化的基本步骤之前，国债期货难以推出，相应的，即使合约设计完成了也用不上。

我国的国债期货交易试点开始于1992年，结束于1995年5月，历时两年半。

1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易。

1993年10月25日，上海证券交易所对国债期货合约进行了修订，并向个人投资者开放国债期货交易。

1994年第二季度开始，国债期货交易逐渐趋于活跃，交易金额逐月递增。

金融期货，量化先行——国债期货与量化投资专场【会议背景】2012年在中国金融期货交易所的支持下，我公司已成功举办3场股指期货投资者教育专场活动，后续跟进情况良好。

近期为配合中金所推出国债期货,我公司将进行相关的投资教育活动.此外，近年量化投资在国内发展迅速，为了更好的帮助投资者认识、了解金融期货，帮助投资者正确认识量化投资的工具及实现手段，帮助投资者树立科学理性的投资观念，公司综合各方意见并与中国金融期货交易所沟通后，决定于2013年4月21日（周日）在北京市举办一场国债期货与量化投资高端培训会——“金融期货,量化先行投资者教育北京专场”。

【会议主题】金融期货，量化先行——国债期货与量化投资专场【办会单位】主办单位：国都期货有限公司支持单位：中国金融期货交易所【会议安排】时间：2013年4月21日(周日) 下午13:30 - 18:00规模：200人地点：中青旅大厦B1多功能厅主持人：吴文中国都期货营销总监【会议议程】【讲师介绍】特聘讲师：曲宏–国都证券有限责任公司副总经理经济学博士。

中国证券业协会直接投资专业委员会委员、国证券业协会证券从业人员资格考试命题专家委员、中国证券业协会保荐代表人资格考试命题专家委员、北京交通大学经济管理学院、北京化工大学经济管理学院特聘兼职教授。

曾任职中国国际金融有限公司、国家开发银行投资银行、南方证券股份有限公司债券业务总部总经理、中国建银投资证券有限责任公司固定收益部总经理、河北省国际信托投资有限公司副董事长、总裁,现任国都证券有限责任公司副总经理、国都景瑞投资有限公司总经理。

特聘讲师：黄正雄–台湾元富期货总经理毕业于國立臺灣大學商學系工商管理組,國立政治大學企業家經營管理研究班.曾任台灣期貨交易所股份有限公司董事(第1~3屆),日盛期貨股份有限公司－總經理,美國Refco、Cargill期貨商研習.现任元富期貨股份有限公司－總經理,期貨商公會－期貨自營業務委員會副召集人,期貨商公會資深專業講師(1996年~迄今，講授期貨風險控管與期貨交易操作技巧)特聘讲师：张永东–金鹰基金金融工程部总监工学博士，FRM（金融风险管理师），中山大学数学与计算科学学院兼职研究生导师，证券从业经历9年，曾任广发证券和中山大学联合博士后工作站研究人员、广发证券发展研究中心金融工程组负责人、华南理工大学副教授、硕士生导师以及广发基金、招商基金等机构金融工程与产品开发负责人。

▪ 因为基差大于0，对空头而言，是一种成本；所以空头要尽量挑选基差 小的券去交割 某个时刻，存在唯一的一只最便宜可交割券 CTD
▪ 经验情况：基差正常范围0.1—0.2：所以知道CTD的现货报价，可以知 道期货价格的正常区间 在哪里
二、价格分析逻辑
期货价格变动的来源： 1、CTD券发生变化： 因为新的券发行，或市场利率发生较大的变化，导致CTD券（基准券） 变成了另外一支券 期货价格需重新定价！ ：研究员每日公布CTD情况，并预测CTD近期是否会发生变化 2、CTD券价格波动（债券市场价格波动）： 大多数情况下，CTD券不会发生变动，但是利率会波动，导致价格发生 变化：今日讨论重点
二、价格分析逻辑：基准券 CTD
股指期货 焦炭
基准 基准
沪深300指数 天津港 动力煤
基准
秦皇岛
有公式：（基差法）/净 基差法/隐含回购利率
国债期货
符合剩余期限4-7 年的券超过30支
哪一支券是基准 券？？ 现券选取有什么 标准？？
主观选择：可以有不同 的选择；需要看市场如 何关注
国债现券
寻找CTD（最便宜可交 割券）
二、价格分析逻辑：债券价格波动因素
三个层次： 1、基本面决定长线方向： 经济繁荣 利率走高 通胀上升 （3%或3.5%以上）
债券价格走低 利率走高
债券价格走低
2、流动性因素决定短期波动： （后面章节详述） 3、政策性因素（降息、降准；4万亿等）、心理因素起放大波动效果
二、价格分析逻辑：基本面决定长线方向
交割月第二个周五
交易保证金调 交割月份前一个月中旬起调整为3% 整 交割月份前一个月下旬起调整为4% 机构持仓限额 60万手 客户持仓限额 平时1200手 交割月份前一个月中旬起600手 交割月份前一个月下旬起300手 滚动交割结算 当日结算价：当天最后1小时成交价按 价 成交量的加权平均价 集中交割结算 最后交易日交割结算价：最后交易日全 价 天成交价格按照成交量的加权平均价

课程名称：《中美贸易战及资管新规背景下高净值客户保险资产的配置》主讲：朱高翔老师6课时课程大纲/要点：一、中产阶级陷阱与资产新规1、黄金期资管业务十年百倍带来的盛宴2、中国面临着中产阶级陷阱3、经济新常态下资管新规兵不血刃六大武器（1）经济新常态与资管新规出台（2）资管新规核心要点（3）那些年买理财的我们是这样认为的二、中美贸易战下中国社会生活的剧变1、修昔底德陷阱与中美贸易战2、中美贸易战中的中国社会生活的六大变化三、保险资产配置，资产保卫战中的创富、守富和传富1、最好的时代还是最坏的时代，中产阶级捷径消亡（理财盛宴成剩宴）2、家庭资产配置的重要性（帆船理论）3、家庭资产配置的二大工具（1）标普家庭资产配置（2）全生命周期资产配置4、高净值客户保卫财富的五张保单（1）标配：人身保险（意外、重疾、寿险）给家庭一道安全屏障（2）必配：商业养老保险（年金保险、两全保险、定期保险、终身险等）尊严养老靠保险（3）适配：子女教育金计划（教育金保险）对抗通胀助成长（4）高配：家族财富传承（保险金信托）高净值人士传富、守富新型工具（5）选配：海外保险，高净值人士国际化资产配置新资管领域实战专家——朱高翔老师工商管理博士中国总裁网网络商学院特聘专家IPTS高级讲师华东政法大学客座讲师曾任证券公司资管部、互联网金融公司、基金公司高管、曾任某金融商学院执行院长、某著名高校学者朱老师具有20多年丰富的金融行业管理、发展策略、投融资、风险控制、营销管理等实战经验，并对各类资产管理业务现状、影响及未来发展思路有深入研究，深度解读新旧时代转换背景下的资管新规详解、实务应对及疑难问题处理，涵盖银行与信托等金融机构、券商与基金等非银金融机构资管业务转型出现的影响及疑难问题解析，包括全球资产管理行业现状与发展趋势，宏观经济形势分析，资产证券化等内容，提升金融从业人员风险防范和实务应对能力。

核心课程：《资管新规之金融业应对》《资管新规之财富管理》《资管新规之理财营销管理》《大数据时代互联网金融》课程特色：朱老师课程授课内容紧密结合金融业经营管理和实务操作，并能结合最新资管新规的核心内容、业务趋势精准判断判断。

专题研究：国债期货期现策略的实战细节国债期货的期现策略包括正反套和基差策略。

正向套利（做多基差）：做空国债期货的同时买入现券，并持有现券至交割。

反向套利（做空基差）：做多国债期货的同时卖空现券，并持有期货至交割。

曲衰1:期现第喀从头寸上来看，正反套和基差策略的构建头寸一致，似乎他们是同一个策略。

但二者获取的收丈所跟踪的指标却不同，前者是旧R而后者是基差，这二者的策略窗口期也不一致，前者偏短，而后者校长，因此期现策略才分化成正反套和基差策略•接下来，我们将讨论这两种期现策喀在实战中的细节区别，以方便投资者更好的建仓平仓。

@头寸的分化在实战中，正套策略由于是一个日内的高频策略，因此其头寸仅为“做空期货”（而非课本上的“做多现券+做空期货”）。

而反套策略、做多/空基差策略则必须在现券和期货上同时构建仓位。

在现券和期货同时建仓时，有两种方式：第一种是普遍做法，即现券和期货在同一时间下单；第二种是加强做法，需要加入投资者对日内的方向性判断，在牛市中，先建仓现券、后建仓期货，在熊市中，先建仓期货、后建仓现券。

这么做的原因主要是其能够最大程度上降低基差风险。

②现赤的选择以国债200006、210017 和220010 为例，在 6 月份200006 的IRR 是 1 %, 210017 的IRR 是0.5%, 220010的IRR是-1%,此时如果要建仓似乎应该优先选择2000061＞但到8-9月份的时候，220010的IRR快速下降至-3%,而200006、210017只有-0.5%,差距达2.5% 左右。

因此我们可以发现220010的价差收入更大，从而持有收益率更高。

导致这种现象的成因主要是由于220010的票息更高，其次是由于新老券差异。

S412：可交割券的票面利率200006.IB210017.IB220010.IB220012.IB 2.68% 2.89% 2.76% 2.75%资料来源：图豪3: T2212可交割券的IRR③持有还是移仓从图表4我们可以看出今年220010.IB的IRR走势。

证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则
一、总则
二、适用范围
本业务细则适用于中国证券投资基金业协会注册的证券投资基金在国
债期货市场进行投资的会计核算工作。

三、主要内容
1.投资分类和核算
（1）对冲分类
采用国债期货进行对冲的，按照对冲的项目和金额进行分类，核算在
对冲项目的相关科目中。

（2）套利分类
采用国债期货进行套利的，按照套利策略和操作方式进行分类，核算
在套利策略的相关科目中。

（3）投机分类
采用国债期货进行投机的，按照投机策略进行分类，核算在投机策略
的相关科目中。

2.会计处理
（1）对冲
对冲投资按照国债期货的市值变动进行调整。

当国债期货价值上涨时，应计入其他综合收益，当国债期货价值下跌时，应计入其相关投资损益。

（2）套利
套利投资按照实际盈亏进行会计核算，盈利计入投资收益，亏损计入投资损失。

（3）投机
投机投资按照实际盈亏进行会计核算，盈利计入投资收益，亏损计入投资损失。

3.会计报告
4.内部控制
四、附则
本细则的解释权归中国证券投资基金业协会所有。

证券投资基金应按照本细则的要求进行会计核算，并配合中国证券投资基金业协会对其国债期货投资会计核算工作的监管和检查。

以上为证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则(试行)，共计1200字。

【寒飞论债·专题精选】国债期货基...摘要：我们从基差的理论基础、产生原因、影响因素来入手，试图判断TF和T合约的基差变化方向，从而给出基差交易的策略意见。

本文为该专题的第一篇——基差的影响因素探讨，在下一篇报告中，我们将分别梳理不同的影响因素的具体影响效果，并结合利率策略来探讨TF和T合约基差交易的可能性。

正文2017年以来，国债期货合约贴水不深，但这并不代表没有进行基差交易的机会。

我们从基差的理论基础、产生原因、影响因素来入手，试图判断TF和T合约的基差变化方向，从而给出基差交易的策略意见。

本文为该专题的第一篇——基差的影响因素探讨，考虑到国债期货的基差成因是非常复杂的，本文最终将其梳理为三大影响因素：carry、融资成本和转换期权价值。

在下一篇报告中，我们将分别梳理不同的影响因素的具体影响效果，并结合利率策略来探讨TF和T合约基差交易的可能性。

一、基差的定义基差是做套利交易的主要关注指标，该指标反映了期货与现货的偏离程度。

具体到国债期货的基差，需要考虑转换因子和国债期货的净价报价方式，基差的计算公式为：基差=现券价格-期货价格×转换因子（定义式）基差=持有收益净基差（变形式）二、基差的影响因素分析从定义式来看，基差交易似乎十分简单，基差交易的利润来自于基差的变化，即来自于买卖现券和期货的利润或亏损的差额。

基差也仅受到现券价格和期货价格的影响，只要预测了这两个价格的变化（尤其这二者往往同步变化），基差的变化也就迎刃而解。

但是，基差走势与现券价格的涨跌并没有必然联系，基差波动范围和幅度明显要小于现券的涨跌幅度。

并且想要预测任何一个资产价格的变化，本身就是一件十分困难的事情，因此以价格预测来进行基差预测，是不可行的。

此时，我们需要重新思考基差的本质是什么，这一点，我们需要从变形式的角度来考虑。

虽然基差是期货现货价格之差，但它反映的是多头（买现货空期货）持有现货的carry与融资成本和交割时的期权价值（主要包括转换期权、月末期权和时机期权）。