ETF组合与股指期货正向套利的实证研究

图 1 股指期货期现套利结构
我们给出这一部分将使用到的参数符号： 合约在初始 0 时刻的价格；
F1t1
表示到期时间为 t1 的当月期货
F2t2
表示到期时间为 t风险利率； M 表示保证金百分比； S 0 表示期货合约标的 资产在开始时刻的价格； C1 表示现货交易费用； C 2 表示期货交易费用。 在套利交易中，由于价格不断变化而且套利交易中不断地开仓、平仓，所以 对于保证金的管理是一个难题，本文简化模型，适当提高保证金比率，使得不用 时刻调整保证金账户。基于无套利分析原理，通过借款构造一个买现货同时卖期 货的投资组合，可以求出期货价格上限，该组合的现金流入下表 1：
华泰柏瑞沪深 300ETF 与股指期货套利机会分析
阮家南
摘要：随着市场机制的不断完善、投资者数量的增加且更加成熟理性，股指期货 投机盛行造成定价错误的现象逐渐发生了变化， 本文基于无套利原理,选取华泰柏 瑞沪深 300ETF 作为现货标的， 同时为了延长实证区间选择其他 3 种 ETF 作为沪深 300ETF 上市之前的现货组合，利用日数据和 5 分钟高频数据实证研究股指期货上 市交易近 4 年期现套利次数、空间和收益率的变化。实证分析结果表明：1）正向 套利交易时间的延长逐步减少；2）反向套利没有明确的衰减规律，但是伴随着市 场大幅下跌时出现的频率较高、套利空间大；3）5 分钟高频数据和日数据实证结 果在股指期货交易两年 2 年后差异较大， 明显日内高频套利多而日数据套利极少； 4）5 分钟高频数据套利机会大幅波动但是持续实际都不长，说明我国证券市场日 内价格波动极大而套利者逐渐成熟使得出现套利机会能较快平抑；5）对比 2013 年两次“钱荒”期间高频套利结果差异较大，反映我国市场逐步成熟，套利机制 有效性增强。 关键词：期限套利，沪深 300ETF，套利空间，高频数据，钱荒 THE ARBITRAGE OPPORTUNITIES ANALYSIS OF HUATAIBAIRUI CSI300 ETF AND STOCK INDEX FUTURES Abstract： With the continuous improvement of the market mechanism, pricing errors of stock index futures caused by speculation changed gradually, Based on the principle of no-arbitrage, we choose Huataibairui CSI 300 ETF spot as the subject and use days of data and 5 minutes high-frequency data for statistical analysis the number of index futures arbitrage, arbitrage space (depth) and arbitrage theory yields,we empirical study the changes of arbitrage opportunity in nearly four years. The empirical results show that: 1) forward arbitrage reduce gradually with the extension of trading hours; 2) reverse arbitrage occured when accompanied by a sharp decline in the market; 3) the empirical results of 5 minutes of high frequency data and daily data have little difference in the first two years after listing, but have significant difference after two years later, there occur more high-frequency arbitrage opportunities arbitrage then daily data;4) 5 minutes high-frequency data arbitrage opportunities have big volatility but actually do not continue long time, indicating that price volatility of the stock market days matured greatly and makes can quickly stabilize arbitrage

现 货 的套 利 方 法 。 二、 股 指 期 货 与 现 货 的 关 系 分析 （ 一） 持 有 成 本模 型
Ａ Ｄ Ｆ检 验 ｌ ％显著水平 ５ ％显著水平 结论 统计 量 下的临界值 下 的临界值 ２ ． ８ ８ １ ６ ８ ５ 非平稳
持有成本模 型是 Ｃ ｏ ｒ ｎ ｅ ｌ ｌ ＆Ｆ ｒ ｅ ｎ ｃ ｈ提出在完美市场假设下 的定 价模型 。其主要假设包 括 ： 资本市 场是完美 的， 无税 收 、 无交 易成 本； 无逐 Ｅ ｔ 盯市的保证金结算风 险 ； 卖空股指成分股无 限制且 资产 无限可分 ； 可 以无风险利率借入及贷 出资 金 ， 且借贷利率 相同 。期 货和 现货 头寸 均持有到期 货合约 到期 日； 股利发放 时间 和数 量确 定， 无股利不 确定风险等 。在上面 的假设下 ， 我们可 以得 出股 指期
股指期 货是以股票价格 指数作 为标 的物 的金 融期 货合约 ， 是
指交 易双方根 据事先 的约定 ， 同意在 未来某一 个特定 时问按事先 约定 的价格进行 股票价 格指数交 易 的一种标 准化合 约 。沪深 ３ ０ ０
１ ＋ Ｍｆ 一（ Ｃ ｆ ＋ ｆ １ ｅ Ｌ （ ｔ ２ 一‘ １ ）
Ｙ， 华泰柏瑞 沪深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ记 为 ｘ 。 ３ 、 单位根检验 我们 选用 Ａ Ｄ Ｆ检验序列 平稳 。设 定原假 设 ＨＯ ： ８ ＝０ ， 备择 假 设 ＨＩ ≠０ 。若 Ａ Ｄ Ｆ检验统计量小于 Ａ Ｄ Ｆ分 布的临界值 ， 则拒绝原 假设 ， 接受备择假设 ， 说明序列是平稳的 ； 相反， 则表明序列存 在单 位 根。单 位根 Ａ ＤＦ检验结果如下表 。 表 １ ＡＤ Ｆ检 验 结 果 变量
件为 ：
＞
本概 念 ， 以 沪深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ和 沪深 ３ ０ ０股指 期 货 真 实 交 易数 据 为 基础 ， 结 合 中 国股 市情 况 ， 运用 Ｅ Ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ 软件 对 沪深 ３ ０ ０股指 期 货 、 沪深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ 序 列进 行 单位根 检 验和 协整检 验 ， 进 行 了期现 套利 的 实证分 析 ， 最后得

作者： 黄晓坤[1];侯金鸣[2]
作者机构： [1]华南理工大学工商管理学院,广州510640;[2]广州万联证券,广州510000出版物刊名： 统计与决策
页码： 132-134页
主题词： ETF类基金;股指期货;套利;广义极值分布
摘要：文章研究了利用ETF类基金进行股指期货套利的一种方法。

首先选择基于A股市场投资组合的ETF类基金模拟股指期货标的指数沪深300指数．在确定ETF基金组合的基础上使用GARCH（1，1）拟合模拟沪深300指数的收益率；其次，基于中国金融期货交易所的沪深300指数期货仿真交易合约进行套利分析，分别讨论了ETF的一级市场套利和二级市场套利；最后，定义了套利收益率并选择广义极值分布对其进行拟合．给出了相关分布参数的估计值。

ETF组合与股指期货正向套利的实证研究股指期货推出后，不仅为市场带来了做空交易和杠杆交易的方式，还为投资者带来了套利获取低风险收益的投资方式。

股指期货期现套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，并利用股指期货价格在到期日收敛于股价指数的特性，以赚取差价的行为。

股指期货套利分为正向套利和反向套利。

由于本文是通过ETF组合来模拟构建沪深300指数，所以我们只讨论正向套利的方式，当然如果要反向套利操作的话，只能通过融券的方式进行操作。

一、ETF组合的构建由于国内市场当前缺乏以沪深300指数为标的ETF产品，因而不能直接构建现货头寸，只能选择间接的方法来构建现货头寸。

所以在股指期货期现套利操作过程中，现货头寸的有效构建是目前最需要解决的瓶颈。

目前现货头寸的构建方法比较多，有抽样模拟构建的方法、指数型基金模拟的方法等等，这里我们重点讨论内地ETF组合模拟构建的方法。

ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身。

在股指期货套利交易中，利用ETF构建现货头寸是可行且有效的策略。

主要表达在：第一，利用ETF建立现货头寸在便利性上要优于利用成份股。

构建一个包含所有指数成份股的组合，交易成本和冲击成本通常会比较高，足以吞噬全部的套利空间，而利用ETF建立现货头寸，由于ETF没有印花税而只需要考虑ETF买卖的佣金，因此成本相对较低，进行套利时所需的最小金额也较低。

第二，ETF能非常近似地模拟指数走势，跟踪误差比较小。

ETF可以在一级市场和二级市场上进行套利，这就保证了二级市场上的价格不会像普通封闭式基金那样经常甚至长期偏离净值，而是围绕净值上下波动，溢/折价率较低。

虽然国内首只股指期货标的指数确定为沪深300指数，而市场上没有以该指数为标的的ETF，但上证50指数与沪深300指数的相关性已达0.98，实证研究说明，可以通过上证50ETF很好地构建现货头寸实现套利收益，并且如果通过ETF之间的组合构建现货头寸，可以到达更好的效果。

股指期货与ETF组合套利根据前文所做的研究，我们选取ETF或几只ETF的组合作为现货组合的构成因子，以此来复制沪深300指数期货，通过期货与现货之间不合理价格偏离进行股指期货的套利，同时利用ETF市场本身具备的套利机制将其与股指期货套利共同进行，形成股指期货与ETF的组合套利策略。

1.组合套利的基本原理沪深300指数期货与ETF的组合套利方法实际上是股指期货期现套利与ETF一二级市场价差套利的复合交易，如下图中所示，在组合套利中期货与ETF 一级市场、二级市场上出现双重套利机会，以下图中情况为例，当沪深300指数期货价格跌破无套利区间下边界时，出现反向套利机会，而ETF一二级市场恰好同样出现套利机会，可利用ETF自身的套利交易建立最低成本的现货组合进行股指期货套利。

下图中，ETF市场价格高于基金份额的净值，因此在一级市场上以一篮子股票和少量现金申购ETF，建立现货头寸，卖出ETF现货同时以低于无套利区间下边界的价格购入沪深300指数期货合约，实现套利交易。

反之，亦可使用相反的操作实现正向套利。

2.ETF组合套利的风险与优势分析(l)流动性风险一般来说，ETF产品的市场流动性越强，构建现货组合的效果越好，对于期货合约的流动性也同样，流动性越充裕，用于套利交易的效率越高。

短期内买入或卖出大量的证券头寸将会直接造成市场冲击，产生冲击成本，影响现货组合建立的价格成本，而证券的流动性越高，冲击成本越小。

在目前我国市场上，虽然ETF市场和股指期货市场上拥有广泛的机构投资者等市场参与者，但和发达的金融市场相比，我国市场容量仍较小，市场深度不够，因此套利交易可能会受到合约或基金份额流动性的影响，降低套利的收益。

(2)跟踪误差风险我国目前尚没有推出直接跟踪沪深300指数的ETF产品，市场中进行套利交易主要采用上证50、上证180或其他指数ETF，以此建立的现货头寸必然与沪深300指数期货包含的成分股票有很大不同，因此跟踪误差风险是不能避免的，通常投资者可通过数量统计的方法选择某只或多只ETF产品，构建跟踪误差最小组合，以此来减少现货头寸的跟踪误差风险。

沪深300股指期货与ETF期现套利研究沪深300股指期货的推出与沪深300ETF的即将出世表明了我国资本市场正在不断向前发展，不断地完善，为金融产品和金融交易的丰富创造了条件。

股指期货的套利研究，特别是简便易行的期现套利和在此研究基础上开发的程序性交易是很有现实意义与实用价值的。

本文首先介绍了股指期货的概念、内容与功能，介绍了股指期货在世界上和在中国发展的历史与现状，并对国内的股指期货交易品种—沪深300股指期货合约作了简单的介绍。

同时，本文介绍了交易所交易基金ETF的概念、功能与特点、介绍了ETF在世界上产生和发展情况，并对中国ETF的发展历程做了一个回顾。

本文接着介绍了套利的基本思想理念，并且结合股指期货与ETF的特点介绍了以它们为工具进行套利的几种方式。

本文选取2011.1.4到2011.12.30沪深300股指期货和沪深300指数的每日收盘价数据进行统计分析，分别做了单位根检验、协整检验和格兰杰因果检验后发现两者之间存在着长期均衡的协整关系且有着明显的领先—滞后关系。

本文研究了股指期货的定价及期现套利原理，用最小二乘线性回归法构建了上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF三只ETF基金的ETF基金组合来模拟沪深300指数。

本文分析了股指期货与ETF组合之间进行复合套利的成本及条件，努力将成本进行量化，建立起两者之间的正向套利和反向套利模型，并且尝试了用股指期货与现货价格的期现比率作为工具来建立无套利区间。

在简单介绍了股指期货与ETF之间的其他套利方式之后，本文选取了2011.12.19至2012.1.20这一股指期货当月合约交易每日日间运行的30分钟收盘数据进行研究，用实证检验了期现套利的可行性和套利机会的发现。

最后，本文提出了该模型的不足之处和进一步的改进建议，以期能更好地用于实战和获利。

一
沪深 ３ ０ ０ 股指期货合约 自２ ０ １ ０ 年 ４月 １ ６ Ｅ ｌ 起 正式上 市交易 。 股指期货 ， 也称为股票价格指数期货 ， 是 以股价指数作 为标 的物 的标准化期货合约 ， 双方约定在未来 的某个特定 日期 ， 可以按照 事先确定的股价指数 的大小 ， 进行标 的指数 的买卖 。沪 深 ３ ０ ０ 股指期货就是将沪深 ３ ０ ０指数作为标的物而形成 的标 准化 期货 合约 ， 交易于 中国金融 期货交易所 。国内首份股 指期货合 约的 诞生 ， 一改证券市场只能做多 ， 不能做空的“ 单边市” 局面。
和反 向套利分析股指期货期现套利的套利区间的上下 限。
（ 一） 股指 期 货 正 向 套利 操 作 ①
可操作性。 因此， 在市场 交易 中， 期现套 利备受 青睐， 通过 沪深 ３ ０ ０股指期货真实交 易数据 为基础进 行 的实证 研 究， 套利 者可 以在股票市场 中准确发 现套 利机会 ， 最终 在低 风 险条件 下获得
稳定 收益 。
股指期货正向套利即空头套利 ， 指市场的股指期货 价格被 高估 ， 套利者预期在未来的一段时间内 ， 期货价格将 面临下跌过 程， 此时卖出期货 ， 同时买入相 同价值 的现货 ， 当期货 价格和 现 货价格 回到有利位置 ， 同时进行平仓 ， 获取套利收益 。
表 １ 正向套利操作及现金流情况
经营者 股指期货套利研究及实分析 以 沪深 ３ ０ ０股 指 期 货 和 Ｅ Ｔ Ｆ为例 鞠 洋 洋 赵 哲瑜 史 良 周 雪健
（ 上海金融学 院 ， 上海 摘 要： ２ ０世纪 ８ ０年代 ， 股指 期货在 金融创新过程 中应运 而生， 成为最 为重 要 的金 融衍 生工具 之 一。我 国推 出的 沪深 ３ ０ ０股指期货， 由于起步较 晚， 且 与之相 关性较大 的金 融期 货品 种十分缺乏， 股指期货 的跨 品种套利 与跨 市套 利 目前并不具备 ２ ０ １ ２ ０ ９ ）

ETF基金与股指期货套利分析的开题报告一、选题背景在现代金融市场中，ETF（Exchange Traded Fund）基金和股指期货都是非常重要的衍生品品种之一。

ETF基金是一种基于指数的实物交易型开放式基金，可以在证券交易所上市交易，通过购买ETF基金，可以实现对指数基金的投资，同时具有流动性、透明度等优势。

而股指期货则是一种利用杠杆进行交易的金融衍生品品种，通过对股指期货的交易，可以对股价变动进行保值和套利。

因此，本文将针对ETF基金与股指期货套利进行分析，探讨二者之间的关系，为投资者提供实用的参考。

二、选题意义1. 挖掘ETF基金套利投资价值ETF基金资产规模迅速增长，已成为机构投资者和散户投资者的重要投资品种。

通过对ETF基金的分析，可以发现ETF基金中的套利机会，进而为投资者提供参考，提高收益水平。

2. 探讨股指期货与ETF基金的关系在市场波动激烈的情况下，股指期货市场和ETF基金市场之间的联系非常密切。

本文将分析二者之间的相关性，有助于平衡投资组合的风险。

三、研究内容1. ETF基金与股指期货市场的分析通过对ETF基金与股指期货市场的资本流动和价格波动情况进行分析，探讨二者之间的联系。

2. 基于ETF基金的股指期货套利方法以股指期货市场为套利标的，通过对ETF基金指数总收益进行预测，挖掘ETF基金与股指期货市场之间的套利机会。

3. 基于股指期货的ETF基金套利方法以ETF基金市场为套利标的，通过对股指期货市场的价格走势进行预测，找到ETF基金与股指期货市场的套利机会，提高套利回报率。

四、研究方法1. 实证研究法利用实证研究方法，通过对ETF基金与股指期货市场的数据进行统计分析，研究二者之间的相关性。

2. 基于模型的分析方法通过建立模型，对ETF基金与股指期货套利进行分析，包括基于股指期货的ETF基金套利方法和基于ETF基金的股指期货套利方法。

五、研究目标1. 总结ETF基金与股指期货市场的发展历程和现状，分析二者之间的联系。

ETF与股指期货套期保值的可行性分析论文ETF与股指期货套期保值的可行性分析论文一、引言通过股指期货进行套期保值，从而减少现货资产面临的系统性风险，是股指期货推出的最初动机，也是股指期货最基本的市场功能。

我国已于2010年4月16日正式推出沪深300股指期货，如何在金融市场利用好股指期货这一金融工具降低风险成为我国广大金融机构工作者所关注的问题。

交易型开放式指数基金（ETF）在我国是近几年才诞生的金融衍生产品，目前我国仅有5只。

随着股指期货的推出，相当多的期现配对交易的投资者会选择ETF作为现货进行交易。

而近年来，我国国内ETF 市场发展迅速，很快成为继日本和香港后的亚洲第三大ETF市场。

因此，通过在ETF市场和股指期货市场反向操作规避风险迫在眉睫。

本文将基于套期保值的原理从统计角度讨论ETF与股指期货套期保值的可行性，为ETF利用股指期货套期保值奠定基础。

二、套期保值的原理套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

其之所以能够规避价格风险，达到保值的目的，就是利用了期货合约能够在期货市场上进行对冲这一功能。

通过在期货市场上持有一个与现货交易部位相反、数量相当的合约，当在一个市场上出现亏损时，另一个市场就会出现盈利，并且理论上讲盈利和亏损会大致相抵，从而实现规避风险的功能。

传统套期保值理论是指投资者在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位，即套期保值比率为1。

由于在某一特定的社会经济系统内，商品的期货价格和现货价格受大体相同的因素影响，两种价格的走势基本一致，这样就可以用一个市场的利润来弥补另外一个市场的损失。

传统套期保值理论在整个套期保值理论体系中处于基础地位，它联系现货市场与期货市场的这种理念，最直接、最纯粹地体现了套期保值的本质。

应用股指期货对ETF套期保值的实证研究的开题报告一、选题背景及研究意义随着市场化程度的加深，金融衍生品市场逐渐成为风险管理、投资和套期保值等重要的工具。

股指期货是一种投机性和套期保值性质并存的金融衍生品，目前在中国股票市场中得到广泛应用。

ETF是一种将多种证券组合在一起形成的投资组合，是股票市场中普遍使用的一种交易工具。

为了降低ETF投资者的风险，套期保值是ETF交易中重要的一环。

通过比较有关资产的现货价格和期货价格，套期保值可以帮助ETF交易者避免未来价格波动的风险。

本文将应用股指期货对ETF套期保值的实证研究，旨在探究股指期货对ETF套期保值的作用和机制，为ETF投资者提供一定的参考和借鉴意义。

二、研究内容和思路本研究将分为两个部分，第一个部分是对股指期货和ETF市场的相关介绍，包括股指期货和ETF的定义、市场趋势、套期保值的定义和用途等；第二个部分是对股指期货对ETF套期保值的实证研究，包括ETF组合策略的构建、对股指期货市场的分析、与ETF现货市场的比较等。

具体内容如下：1. 股指期货和ETF市场的相关介绍（1）股指期货的定义、市场趋势以及交易机制。

（2）ETF的定义、市场趋势以及交易机制。

（3）套期保值的定义、作用和原理。

2. 股指期货对ETF套期保值的实证研究（1）ETF组合策略的构建。

本文将挑选一些常见的ETF进行研究，建立不同类型ETF的组合策略。

（2）对股指期货市场的分析。

本文将对股指期货市场进行分析，包括价格走势、波动率、交易量、成交额等一系列指标。

（3）与ETF现货市场的比较。

本文将分析ETF现货市场和股指期货市场的相关性，同时也将分析两个市场的异同点。

三、研究目标和预期成果本研究旨在探究股指期货对ETF套期保值的作用和机制，并为ETF投资者提供一定的参考和借鉴意义。

具体目标及成果如下：1. 分析股指期货市场的相关价格走势等指标，并了解其影响因素。

2. 对ETF现货市场和股指期货市场进行比较，探究其相关性和引导机制。

Ｎｏ．１
Ｆｅ ｂ ｒ ｕ ａ ｒ ｙ ２ ０ １ ４
基 于高 频 数 据 的股 指 期 货 和 Ｅ Ｔ Ｆ指 数 套 利 研 究
余 臻 ， 王 苏生 ， 李 育补
（ 哈 尔滨 工业 大学 深 圳研 究生 院 ， 广 东 深 圳 ５ １ ８ ０ ５ ５ ）
摘
要： 本文利用 １ 分钟高频数据 ， 在考虑 了 Ｅ ＴＦ冲击 成 本 和 Ｅ ＴＦ溢 价 的 情 况 下 ， 首 次研 究 了标 的 物 为
Ｋｅ ｙ ｗｏ ｒ ｄ ｓ ：ｉ ｎ ｄｅ ｘ ｆ ｕｔ ｕ ｒ ｅ ｓ；ＥＴＦ；ｉ ｎｄ ｅ ｘ ａ ｒ ｂ ｉ ｔ ｒ ａ ｇｅ；ｈｉ ｇ ｈ ｆ ｒ ｅ ｑ ｕｅ ｎｃ ｙ ｄａ ｔ ａ
沪深 ３ ０ ０ 指数 成分股的 Ｅ ＴＦ和 沪 深 ３ ０ ０股 指 期 货 之 间 的指 数 套 利 。研 究 结 果 显 示 ， 对 于沪 深 ３ ０ ０股 指 期 货 ，
负 向 套利 的 机 会 和 平 均 收 益 远 高 于 正 向套 利 ， Ｅ ＴＦ流 动 性 不 高 和 卖 空 困难 导 致 的 Ｅ Ｔ Ｆ高 溢 价 可 以 解 释 该 现 象 。在 中 国融 资 渠 道 不 畅 和 卖 空 限 制 较 多 的 背 景 下 ， 指 数 套 利 交 易 者 面 临 的 主要 风 险 是 融 资 风 险 和 价 差 收
Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ： Ｕｓ ｉ ｎｇ １ ｍ ｉ ｎ ｈｉ ｇ ｈ ｆ ｒ ｅ ｑｕ ｅ ｎ ｃ ｙ ｄ ａ ｔ ａ， ｔ ｈ ｉ ｓ ｐ ａ ｐｅ ｒ ｓ ｔ ｕ ｄｉ ｅ ｓ ｔ ｈ ｅ ｉ ｎ ｄｅ ｘ ａ ｒ ｂｉ ｔ ｒ ａ ｇｅ
ｂ ｅ ｔ ｗｅ ｅ ｎ ＥＴＦ ｗｈ ｏ ｓ ｅ Ｓ Ｕ ｂ ｊ ｅ ｃ ｔ ｓ ａ ｒ ｅ ＣＳ Ｉ ３ ０ ０ ｃ ｏ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｅ ｎ ｔ ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ ｓ ａ ｎ ｄ ＣＳ Ｉ ３ ０ ０ ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ ｕ ｎ ｄ ｅ ｒ

ETF组合与股指期货的期现套利实际跟踪国贸期货研发部邓长庆2010年7月一，套利的机会股指期货上市已经有3个多月，前后有三个合约进行过交割，分别为：IF1005,IF1006以及IF1007，由于各种因素的作用，市场出现比较多的期现价差偏离情况，从而形成有较多的套利机会。

这就让我们可以从中赚取一定的无风险收益。

这里我们以股指期货上市以来的实例为证，以ETF组合构成我们现货头寸，观察套利机会：以上是一份IF1005与沪深300指数的价差图，我们认为当价差达到45个点上可以实施套利操作的（上横线之处），而在价差缩为20个点时，可以完成套利实现利润（下横线之处）。

这里我们跟踪IF1005合约情况为：（机械化）套利实施时间套利利润实现时间赚取点位4-16（价差70 点）4-19（价差20 点）504-20（价差50 点）4-21（价差20 点）304-21（价差45 点）4-22（价差20 点）254-23（价差50 点）4-27（价差20 点）304-28（价差45点）4-30 （价差20点）255-5（价差80点）5-11 （价差20点）605-12 （价差45点）5-21 （价差0）45赚取265点，79500元；一手资金需要1100000元；成本3.15%;利润率为4.08%。

进一步的IF1006合约情况为：套利实施时间套利利润实现时间赚取点位5-24（价差50点）5-25（价差20 点）305-26（价差45 点）5-27（价差15 点）305-28（价差45 点）5-31（价差20 点）255-31（价差45 点）6-1（价差20 点）256-1（价差45点）6-2 （价差10点）35赚取145点，43500元；一手资金需要950000元；成本2.25%;利润率为2.33%。

由于我国市场分红较为集中于6月到7月，因此要扣除分红对合理价差的影响，操作点位分为更正为：35点，实现利润点位为10点进一步的IF1007合约情况为：套利实施时间套利利润实现时间赚取点位6-21（价差35点）6-22（价差10 点）257-2（价差35 点）7-5（价差10 点）257-5（价差35点）7-6（价差10点）25赚取75点，22500元；一手资金需要900000元；2.5%成本2.25%;利润率为0.9%。

[利用ＥＴＦ进行股指期货套利]股指期货套利例题在股指期货套利中，要实现套利的无风险，套利策略中的现货头寸就要完全复制沪深300指数的成分股，但如此操作的成本过高，足以吞噬全部的套利空间，利用ETF建立现货头寸或者利用精选成分股来复制沪深300就成为一个可行而有效的策略。

利用单只ETF进行股指期货套利，失败的风险较大利用ETF进行套利在便利性上要优于利用精选成分股，但由于成分股差异，ETF与沪深300指数之间仍会有一定差异，需要通过组合ETF尽可能拟合沪深300指数。

目前可选的ETF有易方达深证100ETF、华夏上证50ETF以及华安上证180ETF，我们选取2006年6月1日至2006年10月18日为研究期间进行ETF配置比例的模拟。

在此研究期间，深证100ETF二级市场收益率较沪深300指数低0．2463％，上证50ETF较沪深300指数高1．4734％，上证180ETF较沪深300指数高0．8064％。

我们发现，在进行正向套利时，ETF对沪深300指数负的跟踪误差(指ETF收益率减去指数收益率的差)将消耗整体套利收益，虽然跟踪误差基本小于0．5％，但仍都有交易日跟踪误差过大，例如上证50ETF最大跟踪误差为2％，上证180ETF有较多的交易日跟踪误差大于0．5％，这些跟踪误差的存在将导致套利失败。

这些跟踪误差产生的原因主要在于指数样本差异以及市场板块的轮动特征，单只ETF无法避免这些风险。

控制整体跟踪误差的ETF组合仍有损失风险解决单支ETF套利风险最好的方法是利用ETF组合，组合的优势可降低跟踪沪深300指数的误差，从而降低套利失败的概率。

首先以跟踪偏差(用以衡量指数拟合好坏的指标，通常用跟踪组合与标的指数收益率之差的标准差)最小化为目标，配置深证100ETF、上证50ETF和上证180ETF 的投资比例。

跟踪偏差最小化的拟合目标可以保证ETF组合拟合沪深300达到最好的状态，从长期来看风险也将最低。

股指期货与ETF的套利分析作者：薛战忠来源：《北方经济》2011年第12期摘要：股指期货和ETF本质上都是基于股票指数的衍生工具，股指期货和ETF的价格变动之间存在较为紧密的联系，投资者可以运用股指期货和ETF之间的价格联系来构建套利策略，以提升投资业绩。

本文通过对沪深300股指期货指数和上证50ETF的历史数据进行分析，发现两者都是非平稳时间序列数据，因而利用协整检验，发现两者具有长期均衡的协整关系，为套利交易提供理论基础。

通过历史数据找出两者的回归关系，找出套利机会出现的条件和套利手段，为投资者投资提供建议。

关键词：股指期货协整套利一、股指期货与ETF的套利的可行性分析在构建期现套利时，沪深300指数由于包含的成分个股达300只，如果采用股票完全复制的方法来构建现货组合，由于停牌、流动性和成本等因素，要实现起来困难非常大。

但是，ETF交易成本低、流动性好、跟踪误差小，是理想的现货组合替代品。

利用ETF实施期现套利的基本思想是，当股指期货和ETF组合构成的现货出现大的偏离时，如果在考虑套利成本的情形下仍然存在一定的折价或溢价，则可以通过买入价值较低的ETF组合/股指期货合约同时卖出价值较高的股指期货合约/ETF组合获取无风险利润。

我们用量化模型的形式，给出了套利成本的数学表达式。

在此基础上，推导出期现比和无套利区间：当期现比小于无套利区间下限时，存在反向套利机会，可以买入股指期货并卖空ETF组合；当期现比大于无套利区间上限时，存在正向套利机会，可以买入ETF组合并卖空股指期货。

在设计了利用ETF组合和股指期货进行期现套利的操作流程之后，我们给出了较优的ETF指数来拟合沪深300指数，股指期货首个标的是沪深300指数。

如果未来市场推出了沪深300ETF，这样沪深300指数就可以同时拥有直接标价的现货价格和期货价格，当两个价格出现较大偏离时，就产生了套利机会。

从目前流通的样本股来看，上证50指数样本股全部是沪深300指数样本股。

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（ １ ）
实际 操作 中 ， 交 易成 本等 因素 的存 在很 大程度 地影 响套 利机 会 的判 断 和套利 的赢 利空 间 ， 忽视 套利 成本 进行 的期 现套 利甚 至有 亏损 的可 能 。 套 利成 本包 括期 货和现 货买 卖手 续 费等交 易成 本 、 期 货 和现货 市 场的 冲
中图分 类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文献标 志码 ： Ａ
２ ０ １ ０年 ４月 １ ６日， 沪深 ３ ０ ０股 指期 货 的正式 上市 交易 ， 改变 了中 国的股 票市 场 长期 以来 只能 做 多不 能 做 空 的单边 市场状 况 。２ ０ １ ２年 ５ 月 ２ ８日， 华 泰柏 瑞沪 深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ和嘉 实沪 深 ３ ０ ０ Ｅ Ｔ Ｆ正式 挂 牌 交易 ， 为 股
出了三种 跟踪 标 的指数 的现 货组 合构建 方 法 ， 分别 是 完全 复制 法 、 分层 抽样 复制 法 和样本 优化 复制 法 。黄邵
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Ｃ ｏ ｒ ｎ ｅ ｌ ｌ 等ｌ ＿ 】 最早 推导 出 了完美市 场 的股指 期货 持有 成本 定价 模型 。Ｍｏ ｄ ｅ ｓ ｔ等［ ２ 考 虑 了套 利成 本 的影 响， 推 导 出 了考 虑交 易成 本 的股指 期货 区间 定价模 型 。国内学者 ［ ３ 在持 有成 本定 价模 型 和 区 区间模 型 ， 但 是 他们 对模 型 参数 的选择 还 有需 要 优 化 的地 方 。Ａｎ ｄ ｒ ｅ ｗ 等 提
第２ ７ 卷第 １ 期 ２ ０ １ ４年 ２月
青 岛大 学 学 报 【 自然 科 学 版 ） Ｊ ＯＵ Ｒ Ｎ Ａ Ｌ Ｏ Ｆ Ｑ Ｉ Ｎ ＧＤ Ａ Ｏ Ｕ Ｎ Ｉ Ｖ Ｅ Ｒ Ｓ Ｉ Ｔ Ｙ（ Ｎ ａ ｔ ｕ ｒ ａ ｌ Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ Ｅ ｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ）

我国股指期货与ETF组合期现套利研究
付珍燕
【期刊名称】《《中国证券期货》》
【年(卷),期】2012(000)005
【摘要】沪深300股指期货的推出为投资者提供了多种投资策略。

文章根据跟踪误差最小原则,利用模拟退火算法构建出最优ETF组合来模拟沪深300股指现货。

然后,通过考虑融资融券成本、股利派发、跟踪误差等因素的影响,采用真实交易数据,对沪深300股指期货的期现套利进行了一次展现。

结果表明,我国股指期货市场存在着套利机会,投资者可通过套利操作获得收益。

【总页数】2页(P24-25)
【作者】付珍燕
【作者单位】广东商学院金融学院广东广州510320
【正文语种】中文
【相关文献】
1.ETF在股指期货期现套利的现货组合中的应用 [J], 张敏;徐坚
2.股指期货期现套利中ETF组合选择的实证分析 [J], 郭玲
3.沪深300股指期货和沪深300ETF期现套利实证研究 [J], 马卫锋;王永升;唐衍伟
4.ETF产品组合与股指期货的复合期现套利机制研究 [J], 王凯;王贺颖
5.沪深300ETF与沪深300股指期货期现套利研究 [J], 欧阳敏科
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基于ETF组合的股指期货可套利区间研究摘要】我国在2010年4月16日成功推出了沪深300指数期货，其在两个不同市场同时交易，定价的偏差就会带来套利交易的机会，于是股指期货期现套利成为了新的盈利模式。

但是，由于沪深300指数的现货复制困难重重，因此我们选用ETF组合来构建沪深300的现货组合，本文从套利原理出发，分析在利用ETF组合进行套利时套利机会的选择，即可套利区间的理论分析。

【关键词】股指期货；无套利边界；ETF一、股指期货与ETF基金组合股指期货,是以某一股票价格指数为标的物的期货品种。

股票价格指数是股指期货交易的标的物,股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式。

在合约到期后，股指期货的结算方式是通过现金结算价差进行交割。

我国在2010年4月18日由中国金融期货交易所正式宣布推出沪深300股指期货。

ETF（Exchange Traded Fund）即交易型开放式指数基金，因其在交易所上市，又称交易所交易基金。

ETF集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身，其价格变化根据ETF 跟踪标的指数的变化而变化，投资者可以像买卖股票那样自由买卖ETF，进而实现对指数的买卖，因此ETF 可以看作是股票化的指数投资产品。

投资者既可以通过指定的 ETF 交易商向基金管理公司申购或赎回ETF 份额，又可以在二级市场买卖ETF 份额。

在一级市场上，投资者既可以用一篮子股票换取ETF 份额，又可以通过一级市场赎回 ETF 份额换取一篮子股票。

二、ETF组合的选择针对ETF组合的构建，在选择时应考虑以下有几个因素：1.组合内各ETF应该满足交易活跃、流动性强的条件。

2.ETF组合内各ETF指数应尽量多包含沪深300成分股，增强拟合相关度，尽量减少跟踪误差。

3.根据沪深300成分股的调整和变化适时提高ETF组合的跟踪误差，保证成份股的解禁抛售等不影响期货套利的获利水平。

根据以上要求和中国ETF运行现状，选取180ETF、深100ETF、深成ETF三支ETF，并截取其自2010年4月20日至2012年12月30日的数据进行分析。