上交所期权全真模拟交易
- 格式：doc
- 大小：56.00 KB
- 文档页数：4
上交所期权全真模拟交易
每周展望
2014第1期（总第1期）
2014年09月09日￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣ 预计市场波动将有所增加：看涨情绪持续发酵，提防政策不达市场预期风险我们认为本周的股指仍然有可能保持上涨的动能，但同时需要注意政策不达市场预期、市场情绪回落引发的大幅回调的可能。
综合两方面的考虑，我们认为本周的市场波动将会有所增加。
上周是9月的第一个交易周，A股沪市、深市主板指数收出六连阳，双双创下年内新高。
各主要股指成交量也较8月份有明显的增长，呈现出量价齐升的走势。
从板块风格来看，上周国防军工和交通运输板块涨幅居前，其他版块涨幅较为接近，体现出普涨的格局。
本轮上涨是政策面、资金面、经济基本面以及市场情绪等多方面因素共同导致的结果：政策面上，十八届四中全会召开在即、沪港通渐行渐近、改革持续推行，投资者对政策的良好预期是本轮上涨的根本原因；资金面上，央行推出定向降息引发了市场对央行下半年持续定向宽松可能性的关注，IPO空窗期同样给投资者带来了市场资金充裕的信心；经济方面，官方及汇丰8月PMI指数较7月双双回升，部分投资者认为经济的底部已经开始形成；市场情绪方面，新华社、人民网连续发文提振市场人气，文章与指数上涨相配合大大提升了市场对牛市的预期。
在多方面利好因素的共同影响下，市场看涨情绪大幅提升，银证转账净转入额、股票和基金开户数等数据近期均达到较高水平，融资余额、基金仓位也较上月有大幅度的上升。
在此情况下，节后股指仍有可能保持上涨动能，继续刷新年内高点。
在市场情绪高涨的同时，我们也应当注意经济、政策不达预期引发市场情绪回落、股指大幅回调的可能。
上周五主板与创业板走势开始分化，增加了指数出现短期回调的可能。
同时，无论是沪港通的推出、经济改革、利率市场化还是人民币国际化均会对市场造成中长期而非短期的影响，在此情况下一旦经济数据或政策力度不达市场预期，引发的下跌也将杀伤力巨大。
具体到四个期权的标的合约来看，50ETF及180ETF的投资标的集中于主板大盘股，与主板指数相关性较高，对其分析方法及结论与上文一致：如果接下来市场情绪保持持续高涨、沪港通概念的持续将会有力支撑两个ETF上涨；而如果如上文所述的市场情绪回落，则两个ETF同样会受到较大不利影响。
上汽集团处于强势上涨之中，在出现明显的顶部之前可以暂时不考虑回调的问题；中国平安价格临近8月初的前期高点且走势趋于平缓，如果不能形成对前期高点有效的强势突破，则需要提防接下来回调的可能。
本周投资策略：从市场方向和波动率两方面考虑，建议买入跨式组合多头目前上汽集团及中国平安的期权合约流动性较差、买卖价差较大、合约价格经常出现异常波动，因此投资这两个标的的期权的投资者可以更多的考虑去捕捉市场的异常价格，在价格出现不合理的暴涨或暴跌后立刻按照不合理的价格卖出（暴涨后）或买入（暴跌后）相应的期权合约，待市场价格恢复正常后平仓获取大量收益。
50ETF及180ETF期权的报价中有做市商的存在，价格较为合理且很难出现维持时间较长的异常波动，因此我们下文中对50ETF及180ETF的期权投资进行分析。
期权投资的收益主要受市场涨跌、隐含波动率变动以及持有时间等多方面因素共同影响，因此对其投资的分析应该至少从市场方向、波动率、到期时间三个角度进行考虑。
综合三方面的看法，我们建议投资者本周乐意考虑在适当的价格买入由“50ETF购10月1700”和“50ETF沽10月1700”组成的“50ETF10月1700”跨式组合多头或由“180ETF购10月2200”和“180ETF沽10月
2200”组成的“180ETF10月2200”跨式组合多头。
对市场方向的判断方面，如前文所述我们对市场涨跌的看法是下周市场有可能保持节前涨势，同时也需要注意因市场情绪回落而导致股指向下回调的可能。
指数前期有了巨大的涨幅，我们认为很难在当前价格上维持震荡。
在这种情况下买入跨式组合多头即同时买入相同标的、相同执行价、相同到期时间的认购期权和认沽期权，无论市场继续大幅上涨还是向下大幅回调，投资者均能从跨式组合多头中获得收益。
波动率方面，对持有跨式组合多头的投资者来说标的价格的大幅变动、合约隐含波动率的上升会为投资者带来收益；标的维持震荡、合约隐含波动率下降则会使投资者蒙受损失。
因此期权合约隐含波动率的变动对跨式组合投资收益也存在重要影响。
我们认为接下来期权合约的隐含波动率有可能会上升，这样持有跨式组合多头的投资者还可以从隐含波动率的上升中获得收益。
下文中计算了ETF标的的波动率及对应期权合约的隐含波动率并进行对比以作为隐含波动率将会上升观点的佐证，其中ETF每日的波动率使用过去60个交易日的日收益率进行计算，期权合约的每日隐含波动率使用Black Scholes公式计算得出各合约的隐含波动率后再用Vega加权得到。
得到每日的ETF波动率及期权的隐含波动率后，我们分别取其最新值、最近10日均值、最近30日均值、最近60日均值如下表所示。
对比最新的和较长时间段的波动率数据可以发现，两个ETF标的在最近的上涨行情中波动率均有所上升，对应的期权合约隐含波动率反而有所下降。
换言之，当前的期权合约隐含波动率相对标的波动率来说处于历史较低水平，接下来的时间里隐含波动率很有可能会有所上升，这样持有跨式组合多头的投资者还可以从隐含波动率的上升中获得收益。
表：50ETF、180ETF年化波动率及对应期权年化隐含波动率对比
数据来源：中信证券数量化投资分析系统
从合约的时间成本来看，跨式组合多头的价值会随着时间的推移而损耗，越临近到期的合约相对合约本身价值的损耗速度就越快。
从这个角度来看我们不建议投资者选择还有两周到期的9月合约。
另一方面，非常远期的合约价格较高，占用的资金成本较多，在限仓制度下会较大的影响投资收益，因此综合考虑这两方面因素并结合前文中的分析，我们建议投资者在本周可以考虑在适当的价格买入由“50ETF购10月1700”和“50ETF沽10月1700”组成的“50ETF10月1700”跨式组合多头或由“180ETF购10月2200”和“180ETF沽10月2200”组成的“180ETF10月2200”跨式组合多头。
（中信证券金融工程组严高剑、关博、李雪飞）
免责声明：
以上观点、建议等仅反映分析师个人看法，只提供给投资者作参考之用，不代表上海证券交易所及分析师所在机构之观点。
