1995年5月_327_国债期货事件

327国债期货事件概述：327国债期货事件是发生在某一特定时间和地点的金融市场事件。

该事件与国债期货市场有关，对市场参与者和金融机构产生了重大影响。

本文将重点探讨这一事件的背景、原因、影响和教训。

背景：国债期货市场是金融市场中的重要组成部分。

国债期货是一种衍生品，其价格由国债价格的变动所决定。

国债期货合约常被用作避险工具和投资手段，能够帮助投资者对冲风险和实现利润。

然而，国债期货市场也面临着一些风险，如利率风险、流动性风险和市场操纵风险。

原因：在此次327国债期货事件中，有几个原因导致了事件的发生。

首先，市场参与者对经济和政策环境的不确定性增加，导致了投资者心态的恶化。

其次，由于某些机构或个人的不当行为，市场出现了不正当的交易行为，例如操纵市场价格、信息泄露和内幕交易等。

这些行为严重影响了市场的公平与公正。

影响：327国债期货事件对市场产生了严重的影响。

首先，市场参与者的信心受到了严重的动摇，投资者开始对国债期货市场失去信任。

这导致了市场的流动性下降，交易量减少，市场活动放缓。

其次，国债期货合约的价格波动变得异常剧烈，增加了投资者的风险暴露。

一些机构甚至出现了巨额损失，这进一步加剧了市场的恐慌情绪。

教训：327国债期货事件给我们带来了一些重要的教训。

首先，重视市场规则和监管，保持市场的公平和透明是维护金融市场稳定的重要前提。

其次，投资者应该加强风险管理意识，做好风险控制和监测。

合理配置资产，分散风险，避免集中投资。

此外，金融机构应该加强内部监督，建立有效的内部控制和风险管理系统，以防止不当行为和操纵市场的发生。

总结：327国债期货事件是国债期货市场中的一次重要事件，给市场参与者和金融机构带来了严重的影响。

事件的发生源于市场不确定性和不当行为。

这一事件提醒我们加强市场规则和监管，加强投资者风险管理能力，以及金融机构的内部监督和控制。

通过吸取教训，我们可以更好地保护金融市场的稳定和健康发展。

1993年开始的国债期货交易风波，主要是指的3．27风波国债进入期货市场的始作俑者是上海证券交易所。

在当时来说，股票市场是非常冷清的，绝大多数地方都还没有开设证券交易，交易的保证金也要求很高，一般至少5万元，多那个时候的人来说，无异于天文数值。

而有钱的人还都沉在商品市场，对股票市场的风险是绝对害怕的，所以要改变冷清的状态，创新品种就是活跃市场的最好办法。

1992年底，12个品种的国债标准期货合约被隆重推出，1993年上市交易。

随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债期货。

国债期货如雨后春笋一下遍布主要的期货交易中心。

当时国债期货走向火爆的因素主要有两个：一是1994年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。

当国务院宣布查处这类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。

二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对1992年3年期和5 年期利率比较低的券种实行保值补贴。

一时间，国库券炙手可热。

当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，那狂热绝不亚于一场豪赌，赌成了就是“王”，赌输了那就另当别论了。

随着国债期货虚盘毫无节制的扩大，市场在进入1994年下半年以后，已逐渐沦为超级主力机构堆砌巨资互相抗衡以图投机暴利的赌场。

1995年初，市场盛传“财政部将对…3.27'国债加息”的消息。

从2月初起，当时赫赫有名的上海万国证券公司和辽宁国发股份有限公司因对保值贴补率和贴息的错误预估，联手对“3.27"品种在148元左右的交易部位大量抛空，企图操纵市场。

2月23日，辽国发及其操纵的几家公司通过无锡国泰期货经纪公司大笔抛空无效，又提前得知“贴息”的确切消息后，率先空翻多。

案例二十四：“327”国债期货风波1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。

1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。

但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。

1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。

与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。

由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。

1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。

此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。

1992—1994年中国面临较高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。

保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。

以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。

当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海金融界具有一定影响的管金生就是不相信。

当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时很弱，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。

另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。

于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。

1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。

Previously——前情回顾90年代中旬，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽然大大的高出了1%的国际标准，但的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性，我个人认为，是我国金融业的一次重大进步。

327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%（事隔多年，我记不准确了，大概吧）加保值贴息。

由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。

（给80后的青年男女略作解释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的）所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不缺定型。

镜头回到1995年的中国——国家宏观调控明确提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施（这一举措似乎是94年中，记不清了），到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了左右。

众所周知的是，在91-94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7-8%的水平上。

根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生合理的预测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。

按照这一计算，当市价在147-148 元波动的时候，管总果断的做空，联合辽国发的高岭（一个可耻的叛徒），成为了市场空头主力。

话分两头。

当时有一家公司叫作中经开——中国经济开发有限公司，其高层领导多数为财政部官员，这位刚刚一命呜呼的名列胡润富豪榜前列，身价70多亿（风险投资的收益还没有计算进去）的魏东先生，就是其中之一。

财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示近年来，我国金融市场不断创新，其中期货市场作为金融市场的重要组成部分之一，也在不断发展。

而“327国债期货事件”则成为期货市场发展历程中的一道风景线。

“327国债期货事件”是指1995年3月27日，上海期货交易所推出的国债期货合约，但交易不到一周即被交易所宣布暂停交易，因为期货价格出现大幅下跌，导致投资者的巨额亏损。

此事件引起了广泛的社会关注和对期货市场的质疑，也为后来推出股指期货提供了有益的启示。

首先，从监管角度看，期货市场需要更加完善的监管机制。

当时国债期货合约的推出和市场监管的力度都显得较为薄弱，未能有效预测和控制风险，导致了市场的异常波动和亏损。

而现在在推出股指期货时，监管方面更加注重对期货市场的规范和监管，加强合规管理和风险控制，确保市场平稳、有序运行。

其次，从市场运作角度看，期货市场需要准确预测市场风险和控制交易风险。

在推出股指期货时，交易所需要详细考虑风险预测和控制实践，挖掘投资者需求和市场情绪，调节市场交易进行。

此外，交易所还需要重视信息对称和透明度问题，及时提供有关信息和评估，为投资者提供参考和决策的支持。

最后，从投资者角度看，投资者也需要具备一定的知识和技能，掌握市场动态和风险的认知和决策能力。

在推出股指期货时，投资者需要至少合格的认知能力和市场技能，通过合理、科学的投资策略和信息有效管理来应对市场波动和风险挑战。

总之，“327国债期货事件”是期货市场历程中的一个重要节点，对于推出股指期货及推进期货市场的健康有序发展，具有重要的理论和实践意义。

在今后的市场发展中，应当进一步加强规范性和监管力度，提高市场透明度和信息公开度，以及让投资者更加注重风险意识和风险管理能力，健全金融市场体系和提供有益的服务。

“327”国债期货事件的成因一、“327”国债期货事件的发生国债期货是一种高级的金融衍生工具，它的产生是为了满足投资者规避利率风险的需求。

国债由政府发行,保证还本付息，风险小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。

但是，当时我国国债发行较难，主要靠行政摊派。

1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。

行业管理者发现期货这个东西不错，可以提高流动性，推动发行，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”，引进国债期货交易，在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。

1993年10月25日，上海证券交易所国债期货交易开始向社会公众开放。

同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

“327”国债期货事件中，“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

在1992年到1994年的这几年里，中国面临高通胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。

保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成为国债期货炒作的重要因素，也成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。

市场上，多空双方对峙的焦点始终是对“327”国债品种到期价格的预测，受到保值贴补率和是否加息的影响，众人看法不一。

以上海万国证券为首的机构，认为在国内通胀局势得到初步控制的情况下，政府会继续加强治理居高不下的通货膨胀，不可能继续提高贴值补贴率，而且国家财力空虚，不太可能拿出一大笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，在此国债期货上选择作空的策略；而以中国经济开发总公司为首的机构，认为通货膨胀短期内肯定控制不住，对国债的保值贴补率还会继续上涨，最后“327”国债的到期价格会达到一个高的水平，在此国债期货上选择作多的策略。

由此，上演了一场以保值贴补政策和贴息政策预期为主体的国债博弈过程。

生活需要游戏，但不能游戏人生；生活需要歌舞，但不需醉生梦死；生活需要艺术，但不能投机取巧；生活需要勇气，但不能鲁莽蛮干；生活需要重复，但不能重蹈覆辙。

-----无名如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券(现在申银万国证券即由申银和万国两家证券公司合并而来)的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。

管金生生在红旗下，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”，可如今管金生正在上海的牢狱中反省。

1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。

事隔九载，尤其是在当前监管当局要求加强监管力度的情况下看看“327”事件，对我们认识中国股市，认识监管的重要性不无助益。

1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。

但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。

1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。

与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。

由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。

1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。

此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。

92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。

保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。

以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。

“319”事件（转）国债期货系列：“319”事件 “319”事件是继“327”事件以后我国期货交易市场发⽣的⼜⼀起恶性违规事件。

这⼀事件发⽣的原因和操作⼿法与“327”事件颇为相似。

1995年5⽉11⽇，上海国债期货交易市场“319”品种以涨停板价格183.88元⾼开，当⽇收市前亏损严重的空⽅主⼒采⽤透⽀交易及超仓等违规⼿段⼤量抛空，造成当⽇交易⾏情⼤幅震荡。

“319”合约当⽇成交量创下173万⼿的天量，持仓量达到57万⼿。

由于市场风险骤增及空⽅主⼒的严重违规⾏为，上交所于5⽉12⽇暂停开设新仓，并按50%的⽐例对会员单位采取强⾏平仓的措施，当⽇会员累计平仓46万⼿，占11⽇持仓总量的50%以上。

5⽉15⽇，上交所恢复国债期货交易，并宣布对五家违规会员予以停⽌国债期货交易并罚款等严厉处罚。

5⽉17⽇下午，“319”事件发⽣后⼀个星期，中国证监会宣布暂停国债期货交易。

我国的国债期货交易在历时404个交易⽇后，以失败⽽告终。

国债期货系列：“327”事件 ——⼀段不可不知的历史 ⾃1994年10⽉开始，中国⼈民银⾏提⾼3年期以上储蓄存款利率和恢复保值贴补，国债券也同样享受保值贴补和贴息。

由于保值贴补率每⽉公布⼀次，具有较⼤的不确定性，从⽽为国债期货的炒作提供了丰富的想像空间。

⼤量的资⾦开始流⼊国债市场，国债期货⾏情⽇渐⽕爆，成交量不断放⼤，市场持仓量持续增加，但多空双⽅对峙的焦点，始终是对“327”国债期货品种到期价格的预测。

“327”国债期货合约对应的国债现券是1992年发⾏的3年期国债。

该券票⾯利率为9.5%，期限3年，到期⼀次还本付息。

如果没有保值贴补和贴息因素，那么该券的到期价格应该为100元⾯值与3年累计利息28.50元之和，共计128.50元。

但由于实⾏保值贴补和贴息后，到期价格将受到上述两因素的影响。

⽽在财政部1995年2⽉26⽇发布公告明确规定保值贴补的具体执⾏办法之前，市场上对此并未达成过共识，多空双⽅在148元附近⼤规模建仓，“327”品种的持仓量不但急剧扩⼤，⽽且⼤部分集中在少数⼏个机构⼿中，市场风险⼀触即发。

你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？（上）上周末，国务院原则上同意股指期货和融资融券。

再一次将期货推到投资者的眼前。

回顾中国期货的发展史。

风雨迭起，那往日的一幕幕再次浮现眼前。

你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？期货历史故事（一）：327国债期货事件1995年5月18日，一纸《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》，将金融期货在中国的继续试点之门紧紧关上，而这距离上海证券交易所正式开出这一期货交易品种仅仅过去了不到两年半时间。

“坦白地说，当时全国上下对于国债期货的交易确实一知半解，所以才导致了恶性事件的爆发，后果就是交易被暂停，而这一停就是十多年。

”在接受本报记者专访时，阚治东坦言。

阚治东，申银万国证券前身——申银证券——总经理，“327国债期货事件”的亲历者，对于已经过去13年的那场曾经震惊中外资本市场的“金融地震”，仍然无法平静。

或许，在先后体会了躁动、疯狂、恐慌，以及幸运之后，目前在阚治东心里，一直残留、并在不断滋生蔓延的更多的就是遗憾，遗憾彼时监管层的监管方式，遗憾金融期货在中国的多桀命运。

初衷：推动国债发行《21世纪》：我们知道国债期货在中国正式上市是在1992年，那么为什么当时管理层会首先选择这一交易品种？当时的历史背景是怎么样的？阚治东：现在很多人都知道“327国债期货事件”，而不知道早期国债发行的情况。

实际上，在我看来，当年高层选择国债期货成为第一个金融期货试点品种，其主要目的之一是为了促进国债的发行，而不是因为当时投资品种太少，不是为了便利投资者投资。

要知道早年的国债是发行不出去的，国债都是要当政治任务来摊派的，国家每次也要成立国债推销办公室。

每个干部按照行政级别，每个月均要求拿出工资的一定比例来购买国债，各省市概莫能外。

而每年国债的发行量也从区区几十亿到一百多亿不等。

国债期货开出来之后，由于投资者能把预期的收益都能提前收回，比如国债本来是3年期的，但是由于通过国债期货交易“变不能流通为能流通”，随时能收回预期收益，所以大家都愿意(参与)，这就改变了国债发行不力的尴尬局面。

前事不忘后事之师——327国债期货事件的前因后果--------------------------------------------“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

国民资金要么用于储蓄，要么用于投资。

储蓄就是存在银行里，老百姓拿利息；但巨额的银行储蓄不仅是银行的负担，也不利于整个国民经济的健康发展。

所以，政府想千方设百计、鼓励老百姓投资。

在1990年代初，主要的投资市场就是股票市场与国债市场。

国债由政府发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点；在国债二级市场上做多做空，做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。

这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。

我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所。

1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

当时我国国债发行难，未被投资者所认识，靠行政性摊派。

1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。

为了吸引股市资金合理投资国债市场，以及缓解高达两位数的通货膨胀率，1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。

1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6％。

1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。

这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。

形势似乎一片大好。

但问题出在327国债期货合约上。

1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面价值100元加上3年合计利息28.50元（年息为9.50％），合计为128.50元。

327国债期货事件的回顾与反思如果说中国股市存在大鳄的话，那么被誉为“证券教父”的当年上海万国证券公司的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。

可如今管金生正在上海的牢狱中反省。

中国期货市场的发展，经历了太多的坎坷。

1995年2月23日，在发现空头判断错误且同盟方也由空翻多的形势下，管金生违规交易327合约，于最后8分钟内一口气砸出730万口卖单，导致市场大副下挫，陷入一片恐慌，以中经开为代表的多头亏损了约40亿元。

然而不久，这一操作被上交所宣告无效，万国乐极生悲，濒临破产。

当时，英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。

“327”国债期货事件事后也被著名经济学家戴园晨称为“中国的巴林银行事件”，因为这在当时是极其严重的恶性事件，中国第一支金融期货因此夭折。

“327”是人们心中永远的痛，以致于有段时间一提到期货人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。

追根溯源，“327”国债期货事件的产生，从表面看来，是由于在金融市场的判断失误，操作错误造成的。

但是从根本上看，面对金融期货市场的高风险，除了从事交易的个人权力过大及市场利率机制僵化，我国现券市场的不成熟等，交易所对风险管理的忽略、信息披露制度不完善、监管机制不健全等一系列金融期货市场监管方面的缺失应该是导致它的主要原因。

这主要体现在：保证金比例过低、未设涨跌停板、未控制持仓限额等。

其中，具体就保证金方面来谈。

在期货交易中，任何一个交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%-10%）缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。

这种制度就是保证金制度，所缴纳的资金就是保证金。

众所周知，期货市场的一个重要特征就是保证金制度，它是防范金融衍生品风险的第一道基石,是交易所控制衍生品风险的核心。

保证金制度通常包括保证金调整权限安排、保证金水平设置、清算机构设置、保证金等级区分等。

327国债期货事件20世纪90年代，我国曾经出现过金融期货，即国债期货。

然而1995年2月23日的327国债期货事件对我国国债期货市场造成重创。

1995年5月17日，中国证监会做出了暂停国债期货交易试点的决定，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

“327”是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号。

其标的是1992年发行、1995年6月到期一次性兑付本息的3年期国库券，其年票面利率为9.5%，到期兑付的利息为票面利率再加上保值贴补率。

由于到期保值贴补率的高低取决于通货膨胀率，因此该债券的到期现金流存在很大的不确定性。

正是这种不确定性引发了多空双方的巨大分歧。

市场分化为以万国证券公司为代表的空方阵营和以中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”）为代表的多方阵营。

以财政部下属的中经开为首的多方利用327国债现货规模有限的有利条件，不断拉抬价格，制造逼空行情。

而已万国证券为首的空方则认为通货膨胀已经见顶，期货价格严重高估，顽强抵抗。

由于看法严重分歧，1995年2月后多空双方均在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量不断增加。

在多空双方僵持不下的情况下，1995年2月23日，财政部突然宣布将327国债票面利率提高5个百分点。

这个公告大大出乎市场预料，因为在该国债的发行条款中除了保值贴补率之外并未规定财政部可以提高票面利率的条款。

财政部的这一公告使327国债的到期价值突然提高5％！而当时国债期货的初始保证金才 2.5％，这相当于强令空方向多方支付相当于初始保证金200％的赔偿！在这从天而降的特大利好鼓舞下，中经开率领的多方借利好用300万口买盘将329国债期货价格从前一天的收盘价148.21元上攻至151.98元。

而对于空方主力万国证券来说，327国债期货每上涨1元，其在盘后结算时就要损失十几个亿。

为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟内抛出了1056万口卖单，最后一单以730万口（合人民币1460亿元）将价格封在147.50元。