《价值投资》第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
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20150831-申万宏源-申万大师系列_价值投资篇之一：本杰明.格雷厄姆经典价值投资法
四、 经典价值投资策略的中国市场回测 ........................... 10
4.1 测试方法介绍........................................................................................ 10 4.2 测试结果................................................................................................ 11 4.3 最新一期成分股及行业、市值分布 .................................................. 17
三是我们希望能够调整，甚至优化策略。通过观察大师策略在中国如何，及在当 今如何，做出我们自己的解释和调整。
1.2 思路来源和关注点
大师系列的思路来源，主要来源有三：
一是大师本身的著作、论文、访谈等。此来源最为直接，如我们能够找到此类资 料，则我们会严格按照原文中的方法复制，并会向大家提供相关的来源。二是后来学 者和投资者的总结，包括网站、数据、博客等。
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司)
本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交 易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内
我们的目的：一是我们自身想去认真的学习经典，复制这些策略本身就是自我学 习过程，我们深信向这些被市场证明长期优秀，被后世尊为经典的投资大师学习，必 然值得，必有所得；
4.1 测试方法介绍........................................................................................ 10 4.2 测试结果................................................................................................ 11 4.3 最新一期成分股及行业、市值分布 .................................................. 17
三是我们希望能够调整，甚至优化策略。通过观察大师策略在中国如何，及在当 今如何，做出我们自己的解释和调整。
1.2 思路来源和关注点
大师系列的思路来源，主要来源有三：
一是大师本身的著作、论文、访谈等。此来源最为直接，如我们能够找到此类资 料，则我们会严格按照原文中的方法复制，并会向大家提供相关的来源。二是后来学 者和投资者的总结，包括网站、数据、博客等。
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司)
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我们的目的：一是我们自身想去认真的学习经典，复制这些策略本身就是自我学 习过程，我们深信向这些被市场证明长期优秀，被后世尊为经典的投资大师学习，必 然值得，必有所得；
价值投资之父：格雷厄姆
可以这么说，几乎所有的价值投资策略最终都要归根于本杰明·格雷厄姆的思想。
纽约证券分析协会强调：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。
沃沦·巴菲特作为格雷厄姆的学生兼雇员对格雷厄姆更是佩服得五体投地，他说：“除了我的父亲之外，格雷厄姆给我的影响最大”，“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。
”年轻的格雷厄姆在华尔街工作时，已经开始明确地表述出他对价值投资理论的论点。
他认为任何投资都带有一些投机的因素，游戏的目的就在于降低风险程度，因此必须寻找最安全的股票。
也许童年家族生意的没落和亲人投资的失败，使格雷厄姆坚信最大程度的安全性是投资过程中至高无上的真理。
格雷厄姆9岁时，父亲去世，留下了3个未成年的男孩。
在他叔叔的掌管下，家里原来兴旺的陶器进口生意迅速破产了。
这导致了一家人绝望地挣扎在生活的最低线。
母亲试图通过商业投机赚钱，但是没有成功。
1907年，格雷厄姆13岁时，母亲以保证金的方式买入了少量美国钢铁的股票，并向她的经纪人借了部分资金，然而却都赔了进去。
这件事使格雷厄姆开始意识到股市的危险。
当他1914年在华尔街找到第一份工作时，他的老板纽伯格就警告他说：“年轻人，一旦做投机买卖，就一定会输钱，请永远记住这一点。
”年轻的本杰明·格雷厄姆一直把这次告诫记在心里。
关注内在价值既然从事风险套利事业，这要求格雷厄姆必须具备快速而精确计算的大脑；还要有一双敏锐的双眼，能识别出两种不同的信息：一种是市场价格，另一种是内在的价值。
后来他在哥伦比亚商学院讲授证券分析课程时，经常在课堂上阐述自己的观点。
格雷厄姆的投资方式被称为价值投资法，也就是指投资者以相对于每股收益或票面价值的低价买入股票，同时也考虑其他标准。
因为是低价购进，价值投资者买入股票的红利通常会比平均水平要高，从而价值投资者的综合收益比较高。
同时，格雷厄姆还告诉学生们，对于公司的财务报告，要格外注意账目中含糊不清的地方。
价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则
作者简介
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这是《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》的读书笔记，暂无该书作者的介绍。
感谢观看
这些精彩摘录不仅揭示了价值投资的核心理念和实践方法，也为我们提供了 宝贵的投资智慧和经验。在投资道路上，我们应该时刻保持理性、耐心和专注， 以价值投资为指导原则，不断学习和进步，最终实现财富的稳健增长。
阅读感受
《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》读后感
《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》这本书的标题就已经足 够吸引人了。价值投资，这是一个在金融市场中被广泛提及，但又常常被人们误 解的概念。克里斯托弗•布朗的这本书，为我们揭示了价值投资的真正内涵，也 让我们看到了从格雷厄姆到巴菲特这些投资大师们如何运用价值投资法则在市场 中取得卓越的成绩。
价值投资：从格雷厄姆到巴菲 特的头号投资法则
读书笔记
01 思维导图
03 精彩摘录 05 目录分析
目录
02 内容摘要 04 阅读感受 06 作者简介
思维导图
本书关键字分析思维导图
格雷
价值
巴菲
公司
市场价格
真实
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投资
法则
投资 格雷
基本
巴菲
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具有Βιβλιοθήκη 策略哲学长期
实践
内容摘要
内容摘要
价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则 在投资领域，价值投资一直被视为稳健而长期的投资策略。自本杰明·格雷厄姆开创价值投资理 念以来，这一策略经过沃伦·巴菲特的实践和推广，已在全球投资界产生了深远影响。《价值投 资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》这本书，详细阐述了这一投资哲学的核心原理和实践 方法，为投资者提供了宝贵的参考。 价值投资的核心思想是寻找市场价格与真实价值之间存在差异的公司股票。格雷厄姆认为，市场 价格受多种因素影响，常常偏离公司的真实价值。投资者应通过分析公司的基本面，如财务状况、 盈利能力、管理层素质等，来评估公司的真实价值，并在市场价格低于真实价值时买入，等待市 场回归理性后卖出，从而获得收益。 格雷厄姆作为价值投资的奠基人，提出了“安全边际”
《价值投资原理》课件
成长价值投资者不仅关注公司的当前 业绩，更重视公司的质量和未来发展 。他们通过分析公司的战略规划、创 新能力、管理层素质等因素，评估公 司的长期增长潜力。
逆向价值投资策略
总结词
详细描述
总结词
寻找被大众忽视或冷落的股 票
逆向价值投资策略的核心是 寻找被大众忽视或冷落的股 票，即市场过度反应或错误 评估的股票。投资者通过独 立思考和逆向思维，发现这 些被低估的股票，并从中寻 找投资机会。
成长价值投资策略
总结词
关注成长性强、潜力大的公司
详细描述
成长价值投资策略关注的是成长性强、潜力大的公司，这些公司通常处于扩张阶段或新 兴行业，具有较高的增长潜力和市场前景。投资者通过分析公司的成长性、竞争优势和
未来发展潜力，寻找具有成长价值的股票。
成长价值投资策略
总结词
关注公司质量和未来发展
详细描述
公司竞争地位分析
分析公司在行业中的竞争地位 ，包括市场份额、竞争优势和 竞争劣势。
管理团队分析
评估公司管理团队的素质、经 验和背景，了解管理团队的能 力和战略眼光。
商业模式分析
研究公司的商业模式、盈利点 和盈利潜力，了解公司的长期
发展前景。
市场分析
总结词
通过研究市场趋势、竞 争格局和行业政策，评
估投资机会和风险。
价值投资认为市场价格经常会偏离企业内在价值，而长期来看市场价格会逐渐向内 在价值回归。
价值投资者通过深入分析企业财务报表、行业前景、管理层能力等因素，评估企业 内在价值，并耐心等待市场价格回归价值。
价值投资的特点
关注企业内在价值
逆向投资
价值投资的核心是评估企业内在价值，而 非关注市场走势或短期盈利预期。
逆向价值投资策略
总结词
详细描述
总结词
寻找被大众忽视或冷落的股 票
逆向价值投资策略的核心是 寻找被大众忽视或冷落的股 票，即市场过度反应或错误 评估的股票。投资者通过独 立思考和逆向思维，发现这 些被低估的股票，并从中寻 找投资机会。
成长价值投资策略
总结词
关注成长性强、潜力大的公司
详细描述
成长价值投资策略关注的是成长性强、潜力大的公司，这些公司通常处于扩张阶段或新 兴行业，具有较高的增长潜力和市场前景。投资者通过分析公司的成长性、竞争优势和
未来发展潜力，寻找具有成长价值的股票。
成长价值投资策略
总结词
关注公司质量和未来发展
详细描述
公司竞争地位分析
分析公司在行业中的竞争地位 ，包括市场份额、竞争优势和 竞争劣势。
管理团队分析
评估公司管理团队的素质、经 验和背景，了解管理团队的能 力和战略眼光。
商业模式分析
研究公司的商业模式、盈利点 和盈利潜力，了解公司的长期
发展前景。
市场分析
总结词
通过研究市场趋势、竞 争格局和行业政策，评
估投资机会和风险。
价值投资认为市场价格经常会偏离企业内在价值，而长期来看市场价格会逐渐向内 在价值回归。
价值投资者通过深入分析企业财务报表、行业前景、管理层能力等因素，评估企业 内在价值，并耐心等待市场价格回归价值。
价值投资的特点
关注企业内在价值
逆向投资
价值投资的核心是评估企业内在价值，而 非关注市场走势或短期盈利预期。
格雷厄姆教给巴菲特的三个投资秘诀
格雷厄姆教给巴菲特的三个投资秘诀巴菲特的投资之道，可以概括为三不原则：不看股价、不想股价、不做差价。
大家都知道，武功的最高境界是手中无剑、心中有剑。
巴菲特也达到了投资的最高境界。
其实巴菲特本来也和我们一样，曾经是一个时时看股价、夜夜想股价、天天做差价的小股民。
但他遇到了一位大师本杰明·格雷厄姆，才变成股神。
不看股票看公司看过《鹿鼎记》的人都知道，韦小宝一生所学的武功，最重要的是洪教主传给他的“美人三招”。
巴菲特说：格雷厄姆传给他的价值投资策略，可以概括为“投资三招”。
三大绝招之一：不看股票看公司。
格雷厄姆的一句名言是：从公司经营的角度来投资股票是最明智的。
大家想一下，股票到底是什么呢?股票是你持有这家公司的股权证明。
正如巴菲特所说：“你购买的是公司，而不仅仅是公司的股票。
”这个记者说：“美国有好几千家上市公司，又过了这么多年，上市公司的年报太多太多了。
”巴菲特就告诉他：“很简单，按照字母顺序，从第一家公司的年报开始看起。
”巴菲特每天都在阅读大量上市公司年报，并且会打很多电话，弄清这家公司的业务和财务等方面的基本情况。
不想价格想价值有这样一个故事：有一个木匠，在自己家的院子里干活。
他的生意非常好，每天从早到晚，院子里锯子声和锤子声响成一片，地上堆满了刨花，堆满了锯末。
一天晚上，这个木匠站在一个很高的台子上，和徒弟拉大锯，锯一棵大树。
一不小心，他手上的表带甩断了，手表就掉在地上的刨花堆里。
当时手表可是贵重物品。
这个木匠赶紧和徒弟打着灯笼一块儿找，却怎么也找不到。
木匠一看，也没办法，等天亮了再找吧。
这个木匠就收拾收拾，准备睡觉了。
过了一会儿，他的小儿子跑了过来：“哎!爸爸，你看你看，我找到手表了!”木匠很奇怪：“你怎么找到的呢?”小孩说：“你们都走了，我就一个人在院子里玩。
这时院子里很安静，我忽然听到滴答滴答的声音，我顺着声音找过去，一扒拉就找到手表了。
”在非常喧闹的环境下，我们无法听到手表指针走动的声音。
价值投资从格雷厄姆到巴菲特--布鲁斯.格林威尔
正是这种偏见，我们更要关注那些连续两三年不被市场看好的股票，从他们之中发现金矿。
第三章 原则价值与实际价值
一、现在及未来现金流的现值
任何资产的价值都是在生存期为所有者带来的自由现流的现值。这在当今金融界被广泛认可，但理论上正确的东西，在实际中要打折扣。
这里我重点说一下怎么计算一个公司10年以后的总价值（因为这个价值总是占了总价值的大部分，是重点）：法一：以第11年的自由现金流乘一个市盈率。比如：（20或25倍）。法二：以第11年的自由现金流乘以一个系数的倒数。这个系数=资本成本率-固定增长率。比如：（10%-5%）。资本成本率一般指要取得资本付出的成本。比如股利或利息。目前贷款利息为10%左右。固定增长率不可超过前10年平均增长率，也不宜过高，一般以长期国债利息为准（目前是5%），最多超过国债1%达到6%，因为这个是算的10年以后到永远的价值，多增加0.1%，其总价值也会增长很多。这个系数的倒数，有的书上叫做资本化比率，其实质意义就是，要取得第11年自由现金流，以目前情况看，需要多少资本。有的企业给予10倍，就差不多了，有的可给予20倍，最伟大的公司，比如可口可乐，也不可超过30倍。因为第二个方法稍有不慎，就会引来较大的估值波动，从而失去了实用意义，所以采用第一种方法直接乘以市盈率是更为简单的方法。
统计数据越来越多地表明证券的价格和数量都沿着一致的、可识别的模式发展（短期是正序列相关、长期呈均值回归），所以这三种投资方法被谨慎而不懈地加以运用，都能使投资成功。但是三种访求也有缺点：
技术分析方法是建立在有效市场的理论的基础上的，他们认为市场参与者都能充分掌握了解市场信息，并准确反映信息。概率上讲总有一部分机会不落在统计概率的范围之内，所以不能长期稳定获得收益。
2、我们不喜欢风险对赔钱更有切肤之痛。价格大幅下跌的股票被认为是不好的股票，所以我们听任自己的分析受感情的负面意识的影响，干扰了我们对公司的前景和证券价值作出正确的估计。我们偏爱成功者，避开失败者。但是当情况变化时，今日的失败者很多成为了明日的胜利者。
第三章 原则价值与实际价值
一、现在及未来现金流的现值
任何资产的价值都是在生存期为所有者带来的自由现流的现值。这在当今金融界被广泛认可，但理论上正确的东西，在实际中要打折扣。
这里我重点说一下怎么计算一个公司10年以后的总价值（因为这个价值总是占了总价值的大部分，是重点）：法一：以第11年的自由现金流乘一个市盈率。比如：（20或25倍）。法二：以第11年的自由现金流乘以一个系数的倒数。这个系数=资本成本率-固定增长率。比如：（10%-5%）。资本成本率一般指要取得资本付出的成本。比如股利或利息。目前贷款利息为10%左右。固定增长率不可超过前10年平均增长率，也不宜过高，一般以长期国债利息为准（目前是5%），最多超过国债1%达到6%，因为这个是算的10年以后到永远的价值，多增加0.1%，其总价值也会增长很多。这个系数的倒数，有的书上叫做资本化比率，其实质意义就是，要取得第11年自由现金流，以目前情况看，需要多少资本。有的企业给予10倍，就差不多了，有的可给予20倍，最伟大的公司，比如可口可乐，也不可超过30倍。因为第二个方法稍有不慎，就会引来较大的估值波动，从而失去了实用意义，所以采用第一种方法直接乘以市盈率是更为简单的方法。
统计数据越来越多地表明证券的价格和数量都沿着一致的、可识别的模式发展（短期是正序列相关、长期呈均值回归），所以这三种投资方法被谨慎而不懈地加以运用，都能使投资成功。但是三种访求也有缺点：
技术分析方法是建立在有效市场的理论的基础上的，他们认为市场参与者都能充分掌握了解市场信息，并准确反映信息。概率上讲总有一部分机会不落在统计概率的范围之内，所以不能长期稳定获得收益。
2、我们不喜欢风险对赔钱更有切肤之痛。价格大幅下跌的股票被认为是不好的股票，所以我们听任自己的分析受感情的负面意识的影响，干扰了我们对公司的前景和证券价值作出正确的估计。我们偏爱成功者，避开失败者。但是当情况变化时，今日的失败者很多成为了明日的胜利者。
聪明的投资者——本杰明.格雷厄姆PPT课件
《聪明的投资者》读后感
论投资与投机
LOGO
认识投资与投机
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。（投资还是投机并不是 按照产品来划分的，并没有哪类产品绝对的就是投机产品或者投资产品，在不同的条件下可能自身会更改投资、投机的性质）
区别普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖，那些承担此种损失 的人，未曾得到过适当的警示。
高收益债券的投资：如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从其债券投资中获得更高的收益。历史经验表明，就普通投 资者而言，规避此种高收益债券不失为明智之举。尽管就总体而言，这种债券的收益要高于高等级债券，但它们会使其所有者面 临各种不利的风险——既包括令人心烦的债券价格下跌，也包括实际的违约。
可转换债券的投资：可转换债券的赎回条款往往对投资人相当不公平。从现实角度来说，建议长期债券的投资者宁肯利率低一点， 也要确保其购买的债券是不可在短期内赎回的，其赎回期应在债券发行20~25年以后。同理，折价买进低息票率债券要比购买息票 率较高但大致按票面价发行、且短期内即可赎回的债券更为有利。因为，折扣部分（例如息票率为3.5%的债券，俺面值的63.5%出 售时，其收益率可达7.85%）足以保护赎回行为造成的不利。
大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并 在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的影响。
在有些时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下， 把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
论投资与投机
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认识投资与投机
投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。（投资还是投机并不是 按照产品来划分的，并没有哪类产品绝对的就是投机产品或者投资产品，在不同的条件下可能自身会更改投资、投机的性质）
区别普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖，那些承担此种损失 的人，未曾得到过适当的警示。
高收益债券的投资：如果肯在债券安全性上有所让步，投资者可能会从其债券投资中获得更高的收益。历史经验表明，就普通投 资者而言，规避此种高收益债券不失为明智之举。尽管就总体而言，这种债券的收益要高于高等级债券，但它们会使其所有者面 临各种不利的风险——既包括令人心烦的债券价格下跌，也包括实际的违约。
可转换债券的投资：可转换债券的赎回条款往往对投资人相当不公平。从现实角度来说，建议长期债券的投资者宁肯利率低一点， 也要确保其购买的债券是不可在短期内赎回的，其赎回期应在债券发行20~25年以后。同理，折价买进低息票率债券要比购买息票 率较高但大致按票面价发行、且短期内即可赎回的债券更为有利。因为，折扣部分（例如息票率为3.5%的债券，俺面值的63.5%出 售时，其收益率可达7.85%）足以保护赎回行为造成的不利。
大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分，自己的任务则是将这种成分控制在较小的范围，并 在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的影响。
在有些时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下， 把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。
本杰明.格雷厄姆价值投资理念与解读
本杰明.格雷厄姆价值投资理念小结真正的投资必须有真正的安全边际作为保障，而真正的安全边际可以通过详实的数据并且有说服力的推论以及一些实际业务证明。
一、上市公司或企业的内在价值：是基于整个企业业务经营和财务报告所作评估与思考后作出的估值。
估值的方法有很多，介绍一些常见的方法列示如下：1、PE法：即用上市公司发布的每股收益，乘以行业估计倍数。
比如某一上市公司过两年或未来两三年的平均每股收益稳定在1元/股，根据这个上市公司估值倍数一般在15-20之间，那么评估这家公司的股票价值约在15-20元之间。
2、未来现金流量折现法：是以这家公司每股新增现金流进行折现进行估值计算，即股票价格P=每股收益现金流a*(P/a、R、N).3、资本资产定价模型法：P=A/R 、R=R F + B*(f - R F )4、股利估值法：P=D/(1+I)+D i上述只是列举一些理论公式，实际在估值时，还要结合较多因素进行修正。
二、上市公司的股票价格波动：对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后给真正的价值投资者以买入的机会。
这也是巴菲特所说的“市场先生”给你进场的机会，需要一位成熟投资人克服时间偏好，冷静观察，勇敢把握机会。
因为，市场是一个过程，不可能在你买入后就涨，卖出后就按你的意愿下跌。
如果你投资的标的是经过你反复测算的、你反复思考的、长期观察和了解的，决定要进行投资，那么，无论市场如何波动，你都要不受干扰、避免受到情绪对你的决策产生影响而误导你的投资决定。
一旦买入后，坚定持有，那么市价下跌较大幅度时，你仍有勇气买入，进一步拉低你的持有成本。
三、上市企业评估考核方向：（财务与经营）企业规模、盈利能力、稳定性、增长能力、财务状况、股息支付情况、股价变化历史情况。
企业规模：一般来说，企业规模至少是能经历市场风浪，能顶住较大的市场波动影响，不至由于市场的一个波动就导致破产或是陷入经营困境。
盈利能力：最后稳定在一定水平，并且不断呈增长趋势。
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估模型的解析及应用
本杰明·格雷厄姆成长股价值评估模型的解析及应用一、背景介绍本杰明·格雷厄姆是现代价值投资的奠基人之一，他提出了成长股价值评估模型，为投资者提供了一种安全、稳健的投资策略。
本文将对该模型进行详细解析，并探讨其在实际投资中的应用。
二、成长股价值评估模型的原理1. 企业内在价值本杰明·格雷厄姆认为，企业的内在价值是其真正价值的体现。
因此，在评估股票时，应该首先考虑企业的内在价值。
2. 盈利能力盈利能力是衡量企业内在价值的重要指标。
本杰明·格雷厄姆提出了几个关键指标，如盈利增长率、市盈率等，用于评估企业的盈利能力。
3. 安全边际安全边际是指股票价格与其内在价值之间的差距。
本杰明·格雷厄姆认为，在购买股票时，应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
三、成长股价值评估模型的具体步骤1. 确定企业的内在价值首先，需要确定企业的内在价值。
这可以通过分析财务数据、行业前景、企业管理等多方面因素来实现。
2. 评估企业的盈利能力接下来，需要评估企业的盈利能力。
这可以通过分析企业的历史财务数据、市场前景等因素来实现。
本杰明·格雷厄姆提出了几个关键指标，如盈利增长率、市盈率等，用于评估企业的盈利能力。
3. 确定股票价格最后，需要确定股票价格。
根据本杰明·格雷厄姆提出的安全边际理论，应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
四、成长股价值评估模型在实际投资中的应用1. 选股策略成长股价值评估模型可以帮助投资者筛选出那些具有潜在投资机会的股票。
投资者可以根据该模型提供的指标来选择那些具有良好盈利能力和足够安全边际的公司，并购买其股票。
2. 风险控制成长股价值评估模型可以帮助投资者控制风险。
在购买股票时，投资者应该选择那些价格低于其内在价值的股票，并保持足够大的安全边际。
这样可以有效地降低投资风险。
3. 投资决策成长股价值评估模型可以帮助投资者做出更加明智的投资决策。
格雷厄姆价值投资选股公式(一)
格雷厄姆价值投资选股公式(一)格雷厄姆价值投资选股公式引言格雷厄姆价值投资选股公式是由价值投资先驱本杰明·格雷厄姆提出的，他认为股票的价格应该与公司的价值相匹配。
这一公式在价值投资领域被广泛使用，帮助投资者找到被低估的股票。
格雷厄姆价值投资选股公式格雷厄姆价值投资选股公式可以简述为：将公司的基本面因素与股票价格进行比较，寻找被低估的股票。
公式一：市盈率与利润增长率格雷厄姆认为，投资者应该关注公司的市盈率（PE ratio）和利润增长率（EPS growth rate）两个因素。
公式如下：PEG = PE ratio / EPS growth rate•PEG：市盈率增长率比率（Price/Earnings to Growth ratio）•PE ratio：市盈率•EPS growth rate：利润增长率例子：假设一家公司的市盈率为20，利润增长率为10%。
则其PEG为2（20 / 10% = 2）。
根据格雷厄姆的观点，如果PEG小于1，则认为股票被低估，具有投资价值。
公式二：净资产收益率净资产收益率（ROE）是另一个重要的考量因素。
格雷厄姆建议寻找ROE高于20%的公司，因为这意味着公司能够以较高的效率利用资产。
公式如下：ROE = 净利润 / 净资产•ROE：净资产收益率•净利润：公司净利润•净资产：公司净资产例子：一家公司的净利润为1亿，净资产为5亿。
则其ROE为20%（1亿 / 5亿 = ）。
如果ROE大于20%，则认为公司具有投资价值。
公式三：市净率市净率（PB ratio）是反映公司市场价值与净资产之间关系的指标。
格雷厄姆建议寻找市净率低于1的股票，因为这意味着股票价格低于公司的净资产。
公式如下：PB ratio = 股价 / 每股净资产•PB ratio：市净率•股价：股票价格•每股净资产：公司每股的净资产例子：一家公司的股票价格为50元，每股净资产为100元。
则其PB ratio为（50元 / 100元 = ）。
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25
例子
小伙子A有价值1000万的资产，但是过去的工 作收入一直很低，现在年收入5万元，工作前 景普通。 小伙子B有价值100万元的资产，但过去五年年 收入高速成长，现在年收入30万元，工作前景 看起来很不错。 问：那个小伙子价值更高？ 如果你想稳健投资，就应该以资产价值为出发 点，然后再考虑其他因素。
第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
1
主要内容
价值投资原理； 格雷厄姆选股的标准及应用。
2
重点难点
重点：估值的标准与应用。 难点：无。
3
教学目的
掌握价值投资原理； 掌握格雷厄姆选股的基本原则。
4
模块一、价值投资原理
5
价值投资的优势
为什么非要进行价值投资呢？价值投资能赚钱 吗？ 价值投资不会让你一夜暴富，但它可以在保证 本金安全的前提下让你的资产增值。
6
价值投资者们的收益
公司 巴菲特合伙公司（195化收益率 道琼斯 7.4%
沃尔特·施洛斯（1956-1983） 21.3% 标普500 8.4%
特维迪·布朗（TBK）（19681983） 红杉基金（1970-1984）
查理·芒格（1962-1983）
20% 标普500 7% 17.2% 标普500 10% 19.8% 道琼斯 5%
22
盈利能力检验标准
（6）过去十年，年度利润增长率至少是7%； （7）过去十年，年度利润增长率小于-5%的次 数不能超过2次。
23
财务状况安全性检验标准
（8）流动比率大于2； （9）资产负债率小于50%； （10）总负债低于流动资产价值的2倍。
24
问题2：为何用股价与净资产比较？
收益不是更重要吗？P/E 就算能够准确预测下一年的收益，也很难判断 这个盈利预期是否已经体现在当前股价里了。 准确预测未来几年公司收益有难度。 净资产比收益稳定很多，净资产每年变动幅度 要比收益小，更让人放心。P/B
15
内在价值
内在价值不是一个确定的数字，它是一个大概 估算的价格范围。 公司财务报表提供了一些明显线索，表明市场 价格高于或低于内在价值。 就好像我们无须知道一个人的具体体重，就能 看出他是一个胖子或瘦子一样。
16
股价偏离内在价值
股价会经常偏离内在价值吗？《投资学》讲过 市场应该是有效的呀，地上不会有100元，如 果有，也会马上被人捡走。 有效市场理论是错误的，市场价格经常会偏离 内在价值。 1987年10月的一天，道琼斯指数一天下跌了 22.6%。有效市场理论怎么解释市场前一天是 一个价值，一天内价值下降了22.6%呢？
买股票就是买公司的一部分，要把股票看作公 司的部分所有权。
10
价值投资的两门学问
一是如何看待股市波动。 二是如果给公司估值。
11
市场波动
如何看待市场先生？ 记住，市场先生是为你服务的，不要被市场先 生指挥。
12
安全边际
安全边际就是证券的市场价格低于证券内在价 值的差额。 如果10元的估值，股价在9元时，我们是不会 感兴趣的，股价必须明显低于估值时才能买入 。能以6.6元（内在价值的2/3）甚至更低的价 格买入股票，这才是我们要的安全边际。 不要开着9800斤的卡车过承载能力10000斤的 桥，要去找一座承载能力15000斤的桥过河。
30
了解公司资本结构有什么用
在对两家公司进行比较的时候，不可以将投机 型资本结构的公司和保守型资本结构的公司进 行比较，因为它们每股净利润的变动规律是不 一样的。
13
安全边际
你必须以远低于内在价值的价格买入股票，这 个折扣部分就是安全边际。 因为你不知道未来会发生什么，当未来达不到 预期时，安全边际可以对你的投资起到保护作 用。 有了足够的安全边际，我们不仅可以赚公司价 值增长的钱，还可以赚股票价值回归的钱。
14
分散投资
个别股票即使有一定安全边际，还是可能出现 亏损。 购买安全边际的股票种类越多，投资组合越稳 健。
28
流动资产价值与现金资产价值
流动资产价值：流动资产减去所有负债。 现金资产价值：现金资产减去所有负债。
检验标准：总市值低于（流动资产减去总负债 ）的2/3。 注：该标准过于严格。
29
问题3：资本结构有什么影响
资本结构指公司资本金来源在债券、优先股和 普通股之间的分配比例。 演示：资产负债率。
保守型资本结构； 最优资本结构； 投机型资本结构。
26
净资产的作用
市净率 = 总市值 / 净资产总额 你为整个公司支付的价格是多少，买到的公司 的净资产是多少？ 检验标准：总市值低于（净资产减去无形资产 ）的2/3。
例子：嘉华国际
27
净资产的作用
当前被追捧的公司，股价可能是净资产的10倍 以上；而当前被厌恶的公司，股价可能只有净 资产的几分之一。 沃尔特·施洛斯：在寻找投资机会时，我们找的 是股价低于净资产的股票。不管什么股票，我 们都不会以两倍市净率买入。
7
宇宙最神奇的公式
1000000 (1 0.2)20 38337599 1000000 (1 0.2)70 ?
348888956932 3488亿元
8
什么是价值投资
价值投资就是用远低于公司内在价值的价格购 买该公司的股票。 简单理解，就是用5毛钱买入价值1元的东西。
9
什么是商业思维
19
模块二、格雷厄姆选股十原则
20
问题1：估值有那些标准
将所付出的价格与所得到的价值进行比较，是 投资中非常宝贵的习惯。 我们要像去超市购买食品杂货一样购买股票， 而不要像买名牌香水一样购买股票（对女士而 言）。 采用相对估值的方法，来发现被低估的股票。
21
股价是否低估的检验标准
（1）盈利率至少为长期AAA级债券收益率的2 倍； （2）市盈率位于最低10%区间内； （3）股息收益率至少为长期AAA级债券收益 率的2/3； （4）总市值低于（净资产减去无形资产）的 2/3； （5）总市值低于（流动资产减去总负债）的 2/3。
17
股价为什么会偏离内在价值呢
市场给股票定价的过程就是市场心理变化的过 程，而市场心理变化的过程经常是不合逻辑的 ，因为一切都是由股票交易者的喜好决定的。
18
股价会回归价值吗
当前股票价格是由公众对股票的态度决定的。 股票市场短期是一个投票机，从长期来看，却 是一个称重机。 短期内股价是由大众根据喜好投票决定的，但 最终股价还是内在价值决定的。 经验：股票市场价格将与内在价值趋于一致。
例子
小伙子A有价值1000万的资产，但是过去的工 作收入一直很低，现在年收入5万元，工作前 景普通。 小伙子B有价值100万元的资产，但过去五年年 收入高速成长，现在年收入30万元，工作前景 看起来很不错。 问：那个小伙子价值更高？ 如果你想稳健投资，就应该以资产价值为出发 点，然后再考虑其他因素。
第09讲 格雷厄姆之道Ⅰ
1
主要内容
价值投资原理； 格雷厄姆选股的标准及应用。
2
重点难点
重点：估值的标准与应用。 难点：无。
3
教学目的
掌握价值投资原理； 掌握格雷厄姆选股的基本原则。
4
模块一、价值投资原理
5
价值投资的优势
为什么非要进行价值投资呢？价值投资能赚钱 吗？ 价值投资不会让你一夜暴富，但它可以在保证 本金安全的前提下让你的资产增值。
6
价值投资者们的收益
公司 巴菲特合伙公司（195化收益率 道琼斯 7.4%
沃尔特·施洛斯（1956-1983） 21.3% 标普500 8.4%
特维迪·布朗（TBK）（19681983） 红杉基金（1970-1984）
查理·芒格（1962-1983）
20% 标普500 7% 17.2% 标普500 10% 19.8% 道琼斯 5%
22
盈利能力检验标准
（6）过去十年，年度利润增长率至少是7%； （7）过去十年，年度利润增长率小于-5%的次 数不能超过2次。
23
财务状况安全性检验标准
（8）流动比率大于2； （9）资产负债率小于50%； （10）总负债低于流动资产价值的2倍。
24
问题2：为何用股价与净资产比较？
收益不是更重要吗？P/E 就算能够准确预测下一年的收益，也很难判断 这个盈利预期是否已经体现在当前股价里了。 准确预测未来几年公司收益有难度。 净资产比收益稳定很多，净资产每年变动幅度 要比收益小，更让人放心。P/B
15
内在价值
内在价值不是一个确定的数字，它是一个大概 估算的价格范围。 公司财务报表提供了一些明显线索，表明市场 价格高于或低于内在价值。 就好像我们无须知道一个人的具体体重，就能 看出他是一个胖子或瘦子一样。
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股价偏离内在价值
股价会经常偏离内在价值吗？《投资学》讲过 市场应该是有效的呀，地上不会有100元，如 果有，也会马上被人捡走。 有效市场理论是错误的，市场价格经常会偏离 内在价值。 1987年10月的一天，道琼斯指数一天下跌了 22.6%。有效市场理论怎么解释市场前一天是 一个价值，一天内价值下降了22.6%呢？
买股票就是买公司的一部分，要把股票看作公 司的部分所有权。
10
价值投资的两门学问
一是如何看待股市波动。 二是如果给公司估值。
11
市场波动
如何看待市场先生？ 记住，市场先生是为你服务的，不要被市场先 生指挥。
12
安全边际
安全边际就是证券的市场价格低于证券内在价 值的差额。 如果10元的估值，股价在9元时，我们是不会 感兴趣的，股价必须明显低于估值时才能买入 。能以6.6元（内在价值的2/3）甚至更低的价 格买入股票，这才是我们要的安全边际。 不要开着9800斤的卡车过承载能力10000斤的 桥，要去找一座承载能力15000斤的桥过河。
30
了解公司资本结构有什么用
在对两家公司进行比较的时候，不可以将投机 型资本结构的公司和保守型资本结构的公司进 行比较，因为它们每股净利润的变动规律是不 一样的。
13
安全边际
你必须以远低于内在价值的价格买入股票，这 个折扣部分就是安全边际。 因为你不知道未来会发生什么，当未来达不到 预期时，安全边际可以对你的投资起到保护作 用。 有了足够的安全边际，我们不仅可以赚公司价 值增长的钱，还可以赚股票价值回归的钱。
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分散投资
个别股票即使有一定安全边际，还是可能出现 亏损。 购买安全边际的股票种类越多，投资组合越稳 健。
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流动资产价值与现金资产价值
流动资产价值：流动资产减去所有负债。 现金资产价值：现金资产减去所有负债。
检验标准：总市值低于（流动资产减去总负债 ）的2/3。 注：该标准过于严格。
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问题3：资本结构有什么影响
资本结构指公司资本金来源在债券、优先股和 普通股之间的分配比例。 演示：资产负债率。
保守型资本结构； 最优资本结构； 投机型资本结构。
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净资产的作用
市净率 = 总市值 / 净资产总额 你为整个公司支付的价格是多少，买到的公司 的净资产是多少？ 检验标准：总市值低于（净资产减去无形资产 ）的2/3。
例子：嘉华国际
27
净资产的作用
当前被追捧的公司，股价可能是净资产的10倍 以上；而当前被厌恶的公司，股价可能只有净 资产的几分之一。 沃尔特·施洛斯：在寻找投资机会时，我们找的 是股价低于净资产的股票。不管什么股票，我 们都不会以两倍市净率买入。
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宇宙最神奇的公式
1000000 (1 0.2)20 38337599 1000000 (1 0.2)70 ?
348888956932 3488亿元
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什么是价值投资
价值投资就是用远低于公司内在价值的价格购 买该公司的股票。 简单理解，就是用5毛钱买入价值1元的东西。
9
什么是商业思维
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模块二、格雷厄姆选股十原则
20
问题1：估值有那些标准
将所付出的价格与所得到的价值进行比较，是 投资中非常宝贵的习惯。 我们要像去超市购买食品杂货一样购买股票， 而不要像买名牌香水一样购买股票（对女士而 言）。 采用相对估值的方法，来发现被低估的股票。
21
股价是否低估的检验标准
（1）盈利率至少为长期AAA级债券收益率的2 倍； （2）市盈率位于最低10%区间内； （3）股息收益率至少为长期AAA级债券收益 率的2/3； （4）总市值低于（净资产减去无形资产）的 2/3； （5）总市值低于（流动资产减去总负债）的 2/3。
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股价为什么会偏离内在价值呢
市场给股票定价的过程就是市场心理变化的过 程，而市场心理变化的过程经常是不合逻辑的 ，因为一切都是由股票交易者的喜好决定的。
18
股价会回归价值吗
当前股票价格是由公众对股票的态度决定的。 股票市场短期是一个投票机，从长期来看，却 是一个称重机。 短期内股价是由大众根据喜好投票决定的，但 最终股价还是内在价值决定的。 经验：股票市场价格将与内在价值趋于一致。