8第八章 股指期货 PPT

世界各国与地区股指期货得发展
股指期货得发展现状
• 股指期货就是全球交易最活跃得金融期货。 • 从地区情况瞧,北美地区仍占优势，但亚洲、拉美等新
兴市场已经快速跟进，欧洲跌势明显，总体格局由欧 美两强变为一超(北美)两强（亚太与欧洲）。 • 品种不断创新，mini型期货合约的创新是亮点。 • 竞争日益激烈并全球化。 • 股指开发日益专业化。 • 采用别国指数作为股票指数期货标的物成为各金融中 心竞争的焦点所在。
这一做法有时会严重地限制可以利用的观察值数量，因此
一般会选用较小的时间段。
• 最优合约数量
• 为了计算对冲所采用得合约数量,定义:
•
S2 + F1–F2=F1+ b2
• 考虑买期保值:公司知道自身在t2时刻将购 买资产,因而在t1时刻进行长头寸对冲。 t2 时刻买入现货资产支付价格为S2 ，对冲得 损失为F1 –F2。对冲资产所支付的实际价格 为(总的资金流出):
•
S2 + F1–F2=F1+ b2
• 有时给对冲者带来风险得资产与用于对冲的合约标的资产 就是不一样的,这叫交叉对冲。例如，某家航空公司对飞 机燃料油的未来价格有些担心，但是由于没有飞机燃料油
• 最小方差对冲比率得计算
• 最小方差对冲比率取决于即期价格的变化与期货价格变化 之间的关系。我们将采用以下符号:
• △S——在对冲期限内,即期价格S的变化;
• △F——在对冲期限内，期货价格F的变化；
•
——在对冲期限内，即期价格S的标准差；
•
•
——在对冲期限内，期货价格F的标准差；
•
•
——在对冲期限内，套期保值组合的标准差；
• 标准·普尔股票价格综合指数(1923)：500、100、 1200、400中型、600小型。
• 伦敦金融时报股票价格指数(1935):30、100、500。 • 日经225股票指数(1949)。 • 香港恒生指数（1969）：48家公司股票，分为金融、
公用事业、地产、工商。
股票指数期货
• 股票指数期货指以股票指数为标得物的期 货合约,它就是以股票市场的股价指数为交 易标的物的期货，是由交易双方订立，约 定在未来某一特定时间按成交时约定好的 价格进行股价指数交易的一种标准化合约。
的期货，这家公司也许会采用取暖油期货合约来对冲风险 。这时基差风险会更大。定义 为在t2时刻期货合约中 标的资产的价格。同上，S2是在t2时刻被对冲资产的价格 。通过对冲，公司确保购买或出售资产的价格为
• 上式可变形为
S2 + F1–F2
•
两项代表基差的两个组成部分。当被 对冲的资产与期货合约中的资产一致时，相应的基差为，
(Best-fit line)的斜率。这个结果在直观上很合理，我 们希望h*是当F变化时，S平均变化的比例。
• 即期价格变化与期货价格变化之间得回归曲线
• 如果 与 ,最佳对冲比率为1、 0，因为这时期货
价格正好等于即期价格，这一结果正就是我们所预期得。
如果 和
，最佳对冲比率为0. 5。因为这时期货
•大家有疑问的，可以询问和交流
•可以互相讨论下，但要小声点
股指期货得特点
• 提供了较方便得卖空交易。 • 交易成本低。 • 较高的杠杆比率。 • 股指期货既可以防范非系统性风险又可以防范系统性
风险。 • 股指期货的价格形式为现金结算,而不就是实物交割，
这是它不同于其她期货的主要区别。 • 股指期货合约在交易时，实际只是把股票指数按点数
价格的变化幅度是即期价格变化幅度的2倍，因此这一结
果也正好是我们所预期的。
• 式中的参数
通常是通过△S和△F的历史数据
来估计(这里所隐含的假设是从某种意义上，未来与历史
相同)。在计算中要选择一定数量的长度相等而且不重叠
的时间区间，然后在每个区间上观测△S和△F的值。理
想的做法是等时区间选定与对冲的期限相同。在实际中，
第八章 股指期货
• 股票指数就是指金融服务机构编制得,通过 对股票市场上一些有代表性的公司发行的 股票的市场价格，进行平均计算与动态比 较后得出的数值。是反映整个股票市场上 各种股票市场价格的总体水平及其变动情 况的一种指标。
世界上著名得股票指数
• 道·琼斯股票价格指数。道·琼斯股票价格指数就是国 际上历史最悠久、最有影响,使用最广泛得股票价格指 数(1884):工业、运输业、公共事业、综合。
•
•
——两种资产的相关系数。
• 对于空头套期保值组合来说,在套期保值期内组合价值得 变化△V为:
• • 对于多头套期保值组合来说，△V为：
在以上两种情况下，套期保值组合价格变化的方差都等于：
•最佳得对冲比率必须使风险最小化。为此,上式对h的一阶 偏导数必须等于0，二阶导数大于0。
• 我们用h*表示最小方差对冲比率,其等于两种资产之间 得相关系数ρ乘以△S与ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱF的标准差的比率。可以证明 h*就是△S对△F进行线性回归所产生的最优拟合直线
换算成现金进行交易。
股指期货与股票交易得区别
对冲比率
• 为了分析基差变动给套期保值带来得风险,我 们曾引入以下变量:
• 首先考虑卖期保值:对冲者已知资产将在t2 时刻卖出,并且在t1时刻持有了期货短头寸( 即卖期保值)。资产实现得价格为S2 ，期货 的盈利为F1 –F2。由这种对冲策略得到的实 际价格为（总的资金流入）:
股指期货得作用与意义
• 回避股市系统风险,保护广大投资者得利益 。 • 有利于创造性地培育机构投资者，促进股市规范发展。 • 促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。 • 完善功能与体系，增强我国资本市场的国际竞争力。 • 推出股指期货就是努力实现期货市场创新的要求。
股指期货合约
• 合约标得 • 最小变动价位 • 每天的价格限额 • 交易时间 • 交收月份 • 交收与结算方式 • 保证金
而当两个资产不同时， 资产差异而带来的基差。
是由于两个
• 对冲比率h(hedge ratio)就是指持有期货合 约得头寸大小与资产风险暴露数量大小的 比率。当期货的标的资产与被对冲资产一 样时,应选取的对冲比率当然为1。 当采用 交叉对冲时，对冲比率为1，并不一定最优 。对冲者所采用的对冲比率应使得被对冲 后头寸的价格变化方差达到极小。我们现 在考虑对冲者将如何做到这一点。