青岛海尔并购通用家电的绩效研究

龙源期刊网

上市公司海外并购绩效研究：以青岛海尔并购GEA为例

作者：于健

来源：《商情》2017年第27期

摘要：本文以青岛海尔并购GEA为例，采用事件研究法分析了海外并购的短期绩效，结果发现，CAR没有出现明显的异常变化，表明青岛海尔的短期并购绩效并不理想，投资者对于本次并购给海尔带来的预期收益的估计是非常谨慎的。

关键词：海外并购绩效 青岛海尔 事件研究法

一、引言

近年来，随着我国经济的发展和经济全球化程度日益提高，我国企业纷纷走出国门，积极向海外开拓业务。根据商务部统计数据，2016年，我国境内投资者全年共对全球164个国家和地区的7961家境外企业进行了非金融类直接投资，累计实现投资1.13万亿，同比增长44.1%。在中国资本出海的过程中，以海外收购方式实现的对外投资比例逐年提高，通过海外并购，我国企业可以更快地获得战略资源、进入目标市场、完成企业的全球化布局等，实现1+1﹥2的协同效应。然而海外并购过程中的政治风险、法律风险、财务风险与整合风险又使得并购成败存在变数。实证研究发现，每年全球大约有三分之一的并购最终被证明是失败的，因此我国企业在海外并购中应当充分吸取国外企业的经验教训，对海外并购中可能面临的风险要保持足够的警惕。2016年，A股上市公司成功完成了7宗海外并购，其中青岛海尔56亿美元并购美国GEA（通用家电）尤其引人瞩目，此次并购既是青岛海尔全球化战略的重要步骤，也是我国家电业全球扩张的一个缩影。现有的研究文献对于家电企业海外并购，特别是青岛海尔的并购还鲜有研究，本文通过实证研究的方法分析海尔海外并购绩效，研究结论将有助于优化我国上市公司海外并购行为，对于提升海外并购绩效具有一定的意义。

二、海尔并购案回顾

1.并购双方介绍

青岛海尔股份有限公司（股票代码：600690）是青岛海尔集团实质控股的一家上市公司，主营业务为电冰箱、洗衣机和空调，2015年公司实现销售收入898亿元，实现利润43亿元（较2014年下降19%）。青岛海尔集团是中国第一、世界第四大的家电制造商，海尔集团的品牌价值连续十多年蝉联家电行业第一品牌。 龙源期刊网

海尔跨国并购通用家电的绩效研究

作者：余胜田

来源：《财政监督》 2020年第15期

余胜田

【摘 要】本文首先对海尔并购通用家电这一事件进行了阐述，探讨了海尔施行跨国并购的动机，接着运用财务指标和事件研究法对并购绩效进行了分析。结论显示海尔此次并购取得了一定成效，但在短期内并不为市场投资者所看好。最后，文章结合案例本身，针对跨国并购提出合理化建议。

【关键词】跨国并购 海尔集团 企业绩效

一、海尔集团并购通用电气案例介绍

（一）并购双方及并购过程

青岛海尔股份有限公司成立于1984年，前身为青岛电冰箱总厂，曾经一度资不抵债，濒临破产，但经过研发、并购、资本运营的改革后，海尔逐渐去除陈旧的经营模式，成长为一个国际化的知名家电企业。1993年11月19日，海尔公司在上交所正式挂牌上市，实际控制人为海尔集团。海尔公司在当今已成为国内排名前三的家电巨头，与格力、美的等行业领头羊并驾齐驱，在国际上都颇具影响力，其在洗衣设备、制冷家电领域的生产制造技术，处于全球领先水平，同时，海尔的白色家电产品的先进化程度在世界范围内都具有绝对的竞争优势。2000年以后，海尔公司全球化战略进入新的阶段，开启了一系列的并购行动，先后收购了三洋机电、斐雪派克等多个国际品牌，在业内引起轩然大波。在收购这些国外品牌与自身形成优势互补后，海尔的全球化战略布局逐渐清晰稳固，并为企业价值带来飞速的提升。2016年，海尔继伊莱克斯兼并通用家电失败后，宣布收购通用电气旗下全部家电业务，引发了整个行业的轰动，在收购完成后，海尔已稳住国内家电企业前三的宝座，朝着国际化战略目标稳步迈进。

通用电气公司(General Electric Company，简称GE)是全球最大的跨国服务与技术公司之一。本次被并购的通用家电属于通用电气旗下的家电业务板块，亦拥有超过百年的历史，产业覆盖冰箱、洗衣机、厨电、空调、烘干机、热水器等全套家电产品。通用家电在美国市场的知名度十分之高，拥有大量忠实的客户群体，占据着美国家电行业第二的市场份额，其核心业务厨房家电更是长期保持着第一位的市场占有率，其业务构成中，其超过85%的收入来自于厨电、洗衣、制冷三类产品。通用家电的发展战略具有本土倾向性，超过90%的收入来源于美国本土市场，由于家电板块并非通用电气的核心业务，出于战略需要，通用电气将其出售给海尔集团。

青岛海尔并购通用家电案例研究

随着我国市场经济的发展,市场竞争日趋激烈,优胜劣汰的残酷性让企业想尽办法提升自身实力以立于不败之林。并购作为一种能够有效、快速地提升企业实力的手段,越来越受企业的青睐。根据清科集团的统计,2009-2016年中国并购交易数量从294起提升至3105起,7年增长了9.56倍,涉及交易金额从2257.33亿元增长到18435.53亿元,增长了7.17倍。在加入WTO之后,中国逐渐融入世界经济全球化的浪潮,国内的优秀企业也雄心勃勃地制定海外开拓战略,积极进军海外市场。

并购无疑成为企业海外扩张的有力手段。2016年,中国共实现海外并购237起,涉及交易金额5230.21亿元,交易金额同比增长170%。2016年,青岛海尔股份有限公司(以下简称“青岛海尔”或“公司”)并购通用电气公司及其子公司所持有的家电业务资产(以下简称“通用家电”),这是中国家电行业迄今为止最大的一起海外并购事件,有着较大的研究意义。因此,本文在国内外学者的研究基础上,选择青岛海尔并购通用家电的案例进行研究,案例的主要内容如下:首先是案例介绍。

案例介绍部分先是介绍了家电行业的发展情况、行业特点和行业展望,接着从财务状况、股权结构、收入状况、市场份额等角度介绍了并购双方——青岛海尔和通用家电的一些基本情况,之后介绍并购的过程,包括并购的经过、并购方案的主要内容和青岛海尔的并购行为三个方面。其次是案例分析。案例介绍部分包括三个部分。第一部分是此次并购的动因。

第二部分是并购绩效分析,从四个角度入手,分别是财务绩效分析、市场绩效分析、经济增加值分析和非财务绩效分析。其中,财务绩效分析使用财务指标法,从公司盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力四个方面展开;市场绩效分析采用了托宾Q值法和事件研究法;非财务绩效从经营协同效应、管理协同效应和无形资产协同效应三个方面展开。第三部分是此次并购的主要风险。最后是案例启示和建议。

龙源期刊网

海尔并购GE家电业务的市场绩效研究

作者：攸宇阁

来源：《今日财富》2017年第19期

随着我国经济市场的发展，并购已经成为企业扩张最主要的方式之一。海尔作为我国制造业的标杆，不仅仅在国际市场占有率上表现优异，其在国际市场的扩张也是看似战绩颇丰。然而，并购作为一项高风险的市场行为，并不是每一次并购都能获得正面的效应。海尔并购GE家电业务作为迄今为止我国家电行业金额最大的一桩海外并购案例，许多人对其54亿美元的交易金额颇有争议。

一、案例背景

2016年1月15日，已经停牌长达三个多月之久的青岛海尔发布公告，宣布青岛海尔已经和美国GE签订了购买协议，拟支付54亿美元，购买后者的家电业务。海尔在国际市场上布局的重要的又一步，使中国制造再一次吸引了全世界的目光。然而，并非所有人都为之兴奋。因为相对于美国GE家电业务而言，54亿美元的天价交易金额并不一定“物有所值”。因此，本文打算从短期的市场绩效方面，研究青岛海尔并购美国GE家电业务在短期是否增加了股东财富。

二、市场绩效研究

本文对青岛海尔并购美国GE家电业务的市场绩效研究，选取上证综指和青岛海尔在上海证券交易所的收盘价作为研究数据。由于我国证券市场受政策影响的变动幅度较大，在长期容易受到其他不相关事件的干扰，因此许多学者在研究并购对股东财富的影响时通常选取短时期内的市场收益变动，将其作为短期的市场绩效来研究。本文选取的研究方法为事件分析法，将公告日作为事件日，将事件日前后10个交易日，即[-5，+5]为事件窗口，将[-15，-6]作为事件的估计窗。

根据CAPM模型：E（Ri）=Rf+β（Rm-Rf），其中E（Ri）为个股预期收益率，β为系统风险系数，Rf为无风险利率，Rm为市场收益率。可以推导出个股收益率和市场收益率的关系：Rin=α+βRmn+Ɛ，其中Rin为第i家公司在估计期内第n天的个股收益率；Rmn为第n天的市场收益率；α、β为系数；Ɛ为残差。