第六章筹资决策(答案)教学文案

第六章筹资决策[教学目的]本章学习筹资决策的基本原理和基本方法。

[基本要求]经过本章教学，要求先生熟练掌握一般资本本钱、综合资本本钱、边沿资本本钱的计算，了解财务管理中的杠杆原理，熟练掌握各种杠杆系数的计算及与企业风险的关系，重点了解和掌握资本结构的意义及基本决策方法。

[教学要点]筹资方式、资本本钱、杠杆原理、资本结构[教学时数]15学时[教学内容]第一节资本本钱一、资本本钱的概念与作用(一)资本本钱的概念和内容1、资本本钱的概念资本本钱是企业筹集和运用资本而承付的代价。

这里的资本是指企业所筹集的临时资本，包括股权资本和临时债务资本。

从投资者的金度看，资本本钱也是投资者要求的必要报酬或最低报酬。

2、资本本钱的内容〔1〕用资费用。

指企业在消费运营、投资进程中因运用资本而付出的费用，例如，向股东支付的股利、向债务人支付的利息等。

这是资本本钱的主要内容。

临时资金的用资费用，因运用资金数量的多少和时期的长短而变化属于变化性资本本钱。

〔2〕筹资费用。

指企业在筹集资本活动中为取得资本而付出的费用，通常是在筹措资金时一次支付的，在用资进程不再发作。

因此，属于固定性的资本本钱，可视作筹资数额的一项扣除。

〔二〕资本本钱的性质资本本钱是企业的一种消耗，需求由企业的收益补偿，但它是为取得和运用资本而付出的代价，通常并不直接表现为消费本钱。

资本本钱既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。

1、资本本钱是企业投资者对投入企业的资本所要求的收益率；2、资本本钱是投资本项目的时机本钱〔三〕资本本钱率的种类资本本钱率是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率，通常用百分比来表示。

资本本钱率有以下几类：1、一般资本本钱率。

指企业各种临时资本的本钱率。

企业在比拟各种筹资方式时，需求运用一般资本本钱率。

2、综合资本本钱率。

指企业全部临时资本的本钱率。

企业在停止临时资本结构决策时，可以应用综合资本本钱率。

3、边沿资本本钱率。

指企业追加临时资本的本钱率。

➢ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信 用。
5
二、企业集团母子公司债务筹资安排
不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程 度不一样。
1.理想模型
➢ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其 他经营性资产可忽略不计。
➢ （2）分析如下：
无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终真正的资金使中国民营科技实业家协会高峰 论坛”讲台时，面对台下异常热烈的掌声，史玉柱的第 一句话就是“在座许多人都是成功的企业家，而我是一 个著名的失败者，我将要告诉大家的是‘巨人’失败的 经验教训，希望能给大家一个借鉴。”
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二、集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
➢ 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机 器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运 资金来确定。
2.营业现金流量
➢ 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考 虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的 影响。
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3.终结现金流量
▪ （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能 再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变 卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量 。
➢ （3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的 销售额大于企业销售总额的70%。
➢ （4）非相关型 20
4.多元化经营的风险与障碍
➢ （1）资源配置过于分散 ➢ （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） ➢ （3）技术性壁垒和人才性壁垒 ➢ （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 ➢ （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
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▪ 1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总 经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个 专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员 工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国 同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和 开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现 销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具 实力的计算机企业。

方法二：DEL=60/（60-16）=1.364
财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股 净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。
结果表明：
A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系 数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增 长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每 股利润也按同样的比例下降。 B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务 杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股 利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每 股利润将以1.364的幅度下降。 杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和 财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠 杆利益越大，财务风险也就越高。
3、最优资本结构的确定 最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企 业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般 事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较 各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构 中选择最佳的结构。 企业的资本结构决策，可分为初次利用债务 筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资 本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。
第六章
企业筹资决策
企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本 和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹 资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法， 为进行资本结构决策方法提供依据。
一、资金成本
1、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的 代价。资金成本由两部分构成：
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印 刷费、广告费、注册费等） 。 （2）用资成本（资金使用费）
⑥ 所 得 税 （ ④ -⑤ ） 33%（ 万 元 ）

作业4
4、某公司现有300万元的债务，利率为12%，已发行普通股 80万股。该公司准备为一新投资项目融资400万元，融资 方案有三种：（1）按14%利率发行债券；（2）发行股利 率为12%的优先股；（3）按每股16元的价格增发普通股。 假设公司的所得税率为40%。
要求：（1）若息税前利润为150万元，三种方案每股收益是 多少？ （2）若息税前利润为150万元，三种方案的财务杠杆是多少？ （3）应选择哪一种方案？为什么？
综合题（CPA财务成本管理考试题）


要求： （1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆 和总杠杆？ （2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量？ （3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量？ （4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方 案的报酬最高？如果公司销售量下降到30 000件，第二 个方案与第三方案哪个更好些？分别说明理由？
参考答案



（1）每股收益=（800-200×10%）×（1-40%）/60=7。8元/股 股票价格=7。8/15%=52元/股 （ 2 ） 加 权 资 金 成 本 =10%×200/ （ 600+200 ） × （ 1-40% ） +15%×600/（200+600）=12。75% （3）增加400万元后的税后利润=（800-600×12%）×（1-40%） =436。8万元 股票回购后的股本数=600 000-4，000 000/52=523077股 股份回购后的每股收益=4 368 000/523077=8。35元/股 新的股票价格=8。35/16%=52。19元 应该改变资本结构，因为改变后股价上涨。
1
三个方案比较 2
3

一、单项选择题。

1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。

A.是企业选择资金来源的基本依据B.是企业选择筹资方式的参考标准C.作为计算净现值指标的折现率使用D.是确定最优资金结构的主要参数2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率为30％，则该债券的资金成本是（）。

A.9.37％B.6.56％C.7.36％D.6.66％3.企业向银行取得借款100万元，年利率5％，期限3年。

每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。

A.3.5％B.5％C.4.5％D.3％4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资金成本为（）。

A.22.39％B.21.74％C.24.74％D.25.39％5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。

A.22.39％B.25.39％C.20.6％D.23.6％6.按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。

A.账面价值B.市场价值C.目标价值D.目前价值7.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为4％，在500万元以上时其资金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。

A.1000B.1250C.1500D.16508.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的经营杠杆系数为（）。

A.2B.3C.4D.无法计算9.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，利息费用10万元，没有融资租赁和优先股，预计2005年息税前利润增长率为10％，则2005年的每股利润增长率为（）。

9.06%
（三）股票的资本成本
• 1. 优先股的资本成本（Kp）
Kp

Pp
Dp 1
fp
Pp i Pp 1 f p
i (1 f p )
D-年支付优先股股利 P-优先股筹资额（票面值） f-优先股融资费用率，即手续费率 i-股息年利率
【例5－4】某公司为某项目发行优先股股票，票面额 按正常市价计算为200万元，筹资费率为4％，股息 年利率为14％，是求其资金成本？ 解：（1）根据公式，得：
+13.33% × （50/500）+14.78 ×（150/500）
＝ 2.964%+1.692%+1.333%+4.434% ＝ 10.42%
司、保险公司、证券公司等 4、其他企业资金： 5、民间资金：企业职工和城乡居民的节余货币 6、企业自留资金： 7、外商资金：
案例——三峡工程资金筹措分析
项目资金筹措的基本要求
（1）合理确定资金需要量，力求提高投资效益
（2）认真选择资金来源，力求降低资金成本
（3）适时取得资金，保证资金投放需要
（4）适当维持自由资金比例，正确安排举债经
• 解：（1）根据公式，以550万元价格发行时的资金成
本为：
Kb

Ib (1 T ) B(1 fb )

500
8% (1 33%) 550 (1 5%)

5.13%
（2）以350元价格发行时的资金成本
Kb

Ib (1 T ) B(1 fb )

500
8% (1 33%) 350 (1 5%)
营
三、资金筹集方式

永 久 性 靠临时性短期负债未筹足 固定 自 发 性 长期 权益 短期资产 资产 短期负债 负债 资本 的 临 时 性 短 期 资 产
稳健型筹资政策
临时性流动负债
第二节 短期借款
一、银行借款的种类
二、银行借款的信用条件
三、短期借款的还本付息方式
一、银行借款的种类
（一）按借款的期限分类：可分为短期借款和中、 长期借款。
短期借款，是指企业向银行或其他金融机构等单位借入 的、还款期限在一年以下（含一年）的各种借款。短期 借款主要有经营周转借款、临时借款、结算借款、票据 贴现借款等多种形式。 中期借款是指贷款期限在一年以上（不含一年），五年 以下（含五年）的借款； 长期借款又可称为项目贷款，是指借款期限在5年以上 的借款。指商业银行发放的用于借款人新建、扩建、改 造、开发、购置固定资产等投资项目的贷款。
应付帐款决策实例
某企业按2/10,N/30的条件购入货物10万 元。若同期的银行短期借款利率为12%， 该企业是否放弃折扣？ 解：放弃折扣成本 ＝[2%/(1-2%)]×360/(30-10) ＝36.7% 因为放弃折扣成本>银行借款成本， 所以不放弃折扣。（即在10天内从银 行借入资金偿还货款，取得2%折扣）
例6-2
华树股份有限公司与银行商定的周转信贷额 度为4 000万元，承诺费率为0.5%，借款 企业年度内使用了3 000万元，余额为1 000万元。则借款企业应向银行支付承诺费 的金额为： 承诺费＝1 000×0.5%=5（万元）
例6-3
华树股份有限公司按年利率4.5%向银行借 款200万元，银行要求保留10%的补偿性余 额，则该项贷款的实际利率为多少？ 解： 实际利率 = 4.5%÷（1-10％）×100% = 5% 企业实际承担利率 =4.5%×（1-25%）÷（1-10%） ×100%=3.75%

第五章1.七星公司按年利率5%向银行借款100万元，期限3年;根据公司与银行签订的贷款协议，银行要求保持贷款总额的15%的补偿性余额，不按复利计息。

要求:试计算七星公司实际可用的借款额和实际负担的年利率。

2.八方公司拟发行面额1000元、票面利率6%、5年期债券一批，每年年末付息一次。

要求:试分别测算该债券在不同市场利率下的发行价格:(1) 市场利率为5%;(2) 市场利率为6%;(3)市场利率为7%。

3.九牛公司采用融资租赁方式，于20X6年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备价款20000元，租期为4年;双方约定，租赁期满后设备归承租方所有，租赁期间折现率为10%，以后付等额年金方式支付租金。

要求:(1)测算九牛公司该设备每年年末应支付的租金额;(2)编制九牛公司该设备租金摊销计划表。

第六章资本结构决策1. 三通公司拟发行5年期、利率6%、面额1000元的债券;预计发行价格为550元，发行费用率2%;公司所得税税率25%。

要求:试测算三通公司该债券的资本成本率。

2. 四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150万元，预计年股利率8%，发行费用6万元。

要求:试测算四方公司该优先股的资本成本率。

3.五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备增发8万股新股，预计发行费用率为5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。

要求:试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。

4.六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本率为60%;资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。

要求:试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。

5. 七奇公司在初创时准备筹集长期资本5000万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如表6-23所示。

要求:试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较、选择筹资方案。

方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源 于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该 公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。 这时，贷款方对公司有完全追索权。
方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成 后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能 从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能 要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂 的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。
2.普通股成本（K0）
资金成本率= 普通股筹第资一额年×（股1利-筹额资费率）股利增长率
k0
=
D 1
P0( 1 -
f)
g
i =(1-
f )
g
例 假设BC公司流通在外的普通股正常市价为650万，第
一年初股利为11.25%，预计以后每年按15%增长，筹资费 率为发行价格的6%。求资金成本率？
资金成本 =
☆资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务 管理活动中资金成本通常以相对数的形式表示，简称资金 成本。
☆如果不考虑货币时间价值因素，资金成本的表达式：
资金成本
=
年使用费用 筹资总额 - 筹资费用
K
=
P
D -
F
=
D P(1 -
f
)
筹资总额扣除筹资 费用后即为筹资净 额，它作为公式的 分母，使得公式的 右方真正体现了使 用费用和筹资额之 间的配比关系。
方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特 定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自 来水公司有有限追索权。
方案1属于企业融资；方案2和方案3都属于项目融资。
2.特点
• 至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与； • 项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人； • 以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。

第六章筹资决策一、填空题1.综合资本成本是由_________和_________两个因素决定的。

2.营业杠杆系数是_________与_________之商。

3.影响财务风险的因素主要有_________的变化、_________的变动、_________的变化、_________的变化。

4.所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其_________最低，同时_________最大的资本结构。

5.每股利润分析法是利用_________来进行资本结构决策的方法。

二、单选题1.企业财务风险的承担者应是CA．优先股股东B．债权人C．普通股股东D．企业经理人2.如果企业存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则AA．息税前利润变动率一定大于销售量变动率B．息税前利润变动率一定小于销售量变动率C．边际贡献变动率一定大于销售量变动率D．边际贡献变动率一定小于销售量变动率3.经营杠杆产生的原因是企业存在AA．固定营业成本B．销售费用C．财务费用D．管理费用4.与经营杠杆系数同方向变化的是BA．产品价格B．单位变动成本C．销售量D．企业的利息费用5.如果经营杠杆系数为2，综合杠杆系数为1.5，息税前利润变动率为20%，则普通能够股每股收益变动率为CA．40%B．30%C．15%D．26.676.用来衡量销售量变动对每股收益变动的影响程度的指标是指CA．经营杠杆系数B．财务杠杆系数C．综合杠杆系数D．筹资杠杆系数7.债券成本一般要低于普通股成本,这主要是因为CA．债券的发行量小B．债券的利息固定C．且债息具有抵税效应D．债券的筹资费用少8.更适合于企业筹措新资金的加权平均资本成本是按_________计算的CA．账面价值B．市场价值C．目标价值D．清算价值12.如果企业的股东或经理人员不愿承担风险，则股东或管理人员可能尽量采用的增资方式是CA．发行债券B．融资租赁C．发行股票D．向银行借款14.某公司股票目前发放的股利为每股2.5元,股利按10%的比例固定增长。

2
资本本钱和资本构造
二、某企业方案筹集资本100万元，所得税税率为 25%。有关资料如下： (1)向银行借款10万元， 借款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息， 到期还本。 (2)按溢价发行债券，债券面值14万 元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5 年，每年支付一次利息，到期还本。 (3)发行普 通股40万元，每股发行价格10元。预计第一年每 股股利1.2元，以后每年按8%递增。 (4)其余所 需资本通过留存收益取得。 要求： (1)计算个 别资本本钱; (2)计算该企业加权平均资本本钱。
当企业对不同筹资方案作选择时，先分别计算各个备 选方案的综合资本本钱，然后根据综合资本本钱的上18 下选定一个资本构造较优的方案。
第三节 资本构造及其优化
〔二〕每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差异点来进展资
本构造决策的方法。 每股利润无差异点是指两种筹资方式下每股利润相
等时的息税前利润，所以每股利润分析法又叫 做EBIT—EPS分析。
4
资本本钱和资本构造
四、星海公司生产销售A产品，产品销售
单价为20元，单位产品的变动本钱为10
元，固定本钱为300万元，2021年的销
售量为50万件，2021年的销售量为60万
件，2021年的销售量为70万件。公司总
资产为5000万元，其中40%为债务资金，
平均利率为6%。公司所得税税率为25%，
17
第三节 资本构造及其优化
一、资本构造的意义 资本构造是指企业各种来源的长期资金的构成及其比
例关系。资本构造是否合理会影响企业资本本钱的上 下、财务风险的大小以及投资者的收益，它是企业筹 资决策的核心问题。 二、最正确资本构造 最正确资本构造是指使得企业价值最大、企业综合资本本 钱最低的资本构造。 〔一〕比较资本本钱法

19
【例】某公司发行面值为1 000元，期限为4年，票面利率为10%的 债券10 000张，每年付息到期还本，债券筹资费率为发行价格的 3%，公司所得税税率为25%。试分别计算发行价格为1 000元、1 100元和920元时债券的资本成本。
(1) 当债券发行价格为1 000元时
K b 10 0 1 0 0 0 1 0 0 % (1 (1 3 % 2 )5 % )9 7 7 5 07 .7 3 % (2) 当债券发行价格为1 100元时
27
即： Ks
D1
g
P(1Fs)
式中，Ks—— 普通股的资本成本； P —— 普通股的发行价格； D1—— 普通股的第一年股利； Fs—— 普通股的筹资费率。
g —— 股利增长率
28
【例】某公司发行一批普通股，每股售价16元，筹资费率为6%， 公司有两套股利支付方案：一是每年派发相等的现金股利， 每股1.5元；二是第一年派发每股0.6元的现金股利，以后每 年增长5%。试计算两种股利政策下普通股的资本成本。
价，也称为资金成本，包括筹资费用和使用费用两部分。 资本成本也可以用相对数表示，即资本成本率，表现为
使用费用与实际筹资数额之间的比率。
11
（二）资本成本的种类
1.个别资本成本 2.加权资本成本 3.边际资本成本
12
二、资本成本的作用
1. 资本成本是企业筹资决策的主要依据； 2. 资本成本是评价投资项目、比较投资方案的重
12 3 4
x
产 量 /万 台
y
2 100
1 400 700
单位变动成本线 y=b
0123
x
产 量 /万 台
成 /本万 元 成 /本万 元
42

财务管理第一章财务管理概述1.试述财务管理的目标。

答：一、财务管理的整体目标：1.利润最大化。

2.每股盈余最大化。

3.股东财富最大化。

二、财务管理的分部目标：1.成果目标。

2.效率目标。

3.安全目标。

2.财务管理的经济环境包括哪些？答：1.经济发展状况。

2.通货膨胀。

3.利息率波动。

4.政府的经济政策。

5.竞争。

3.财务管理与会计的区别是什么？答：会计是对经济业务进行计量和报告，财务管理是在会计的基础上，强调对资金在经营活动、筹资活动、投资活动、分配活动中的运用。

一个看过去，一个看未来，一个重记录，一个重分析。

第二章货币的时间价值原理1.什么是货币的时间价值？答：货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。

2.计算利息有哪两种办法？分别是怎样计算的？答：1.单利的计算。

单利利息的计算公式为：利息额=本金×利息率×时间。

单利终值的计算公式为：终值=本金×（1+利息率×时间）单利现值的计算公式为：本金=终值×（1—利息率×时间）2.复利的计算。

复利终值的计算公式为：终值=本金×（1+利息率）复利现值的计算公式为：终值=本金×（1+利息率）的n次方3.什么是年金，简述各种年金及其计算方法。

答：年金是指等额、定期的系列收支。

（一）普通年金1.普通年金的终值计算：F=A*(F/A，i，n)=A*（1＋i）n－1／i，其中（F/A，i，n)称作“年金终值系数”，2.普通年金的现值计算P=A*(P/A，i，n)=A*[1-（1＋i）－n]/i，其中(P/A，i，n)称作“年金现值系数”，注：公式中n在上标。

（二）预付年金1.预付年金终值公式：Vn=A(1+i) 1 + A(1+i)2+ A(1+i)3+····+ A(1+i)nVn=A·FVIFAi.n·(1+i)或Vn=A·(FVIFAi,n+1-1)注：由于它和普通年金系数期数加1，而系数减1，可记作[FVIFAi,n+1-1] 可利用“普通年金终值系数表”查得(n+1)期的值，减去1后得出1元预付年金终值系数。

《财务管理实务》（第五版）项目五筹资决策习题参考答案任务一长期资本筹集认知三、多选题四、业务题1.市场利率为8％时，发行价格为：1000×10％×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）=100×2.5771+1000×0.7938=1051.51(元) 市场利率为10％时，发行价格为：1000×10％×（P/A,10%,3）+1000×(P/F,10%,3)=100×2.4869+1000×0.7513=1000(元) 市场利率为12％时，发行价格为：1000×10％×（P/A,12%,3）+1000×（P/F,12%,3）=100×2.4018＋1000×0.7118=952（元）2.每年应付租金R为=（120－6）＋〔120×（1＋8％）5-120〕＋120×1.5％5=34.42（万元）3.（1） R＝〔200-10×（P/F,15%,10）〕÷(P/A,15%,10)=197.53÷5.02=39.35(万元) （2） R＝〔200－10×（P/F,15%,10）〕÷〔(P/A,15%,10-1)+1〕=197.53÷5.77=34.23(万元)五、思考题（略）任务二杠杆效应及应用四、业务题1.（1）财务杠杆系数=400/（400-800*7%）=1.16每股利润=[（400-800*7%）*（1-25%）]/120=2.15元（2）每股利润=[（400（1+20%）-800*7%）*（1-25%）]/120=2.65 （3）息税前利润增长=30%/1.16=25.86%息税前利润应=400(1+25.86%)=503.44万元2.（1）2001年边际贡献=（50-30）*10=200万元（2）2001年息税前利润总额=200-100=100万元（3）经营杠杆系数=200/100=2；财务杠杆系数=100/ [100-60*12%*-10/（1-25%）]=1.258 2002年复合杠杆系数=2*1.258=2.5163．经营杠杆系数=息税前利润变动率/销售收入变动率=100%/20%=5；财务杠杆系数=每股利润变动率/息税前利润变动率=250%/100%=2.5 复合杠杆系数=财务杠杆系数*经营杠杆系数=5*2.5=12.54.2000年税前利润=30-（800-500）*8%=6万元。

第六章项目投资决策一、判断题1． ( √ ) 2． ( × ) 3. ( × ) 4．（√） 5．（×）6．（√） 7．（×） 8．（√） 9．（×） 10．（×）二、单项选择题1．（ D ） 2．（ C ） 3．（ D ） 4．（ C ） 5．（ C ）6．（ B ） 7.（ B ） 8. ( A ) 9. ( A ) 10. ( D )三、多项选择题：1．（ ABD ）2．（ AC ）3. （ C D ) 4. （ C D ）5. （ B C D ）6．（ BC ） 7．（ AB ）8.（ B C D ） 9.（ A B C ）10. ( B C )四、计算题：1. 解：年折旧额=24000/5=4800(元)利润=48000-38000-4800=5200(元)=5200+4800=10000(元)NCF1-5(1) 投资利润率=5200/(24000/2)=43.33%静态投资回收期=24000/10000=2.4(年)(2) 净现值=10000×(P/A,10%,5)-24000=13908(元)净现值率=13908/24000=0.5795现值指数=1+0.5795=1.5795内含报酬率(P/A,IRR,5)=24000/10000=2.4IRR=28%+[(2.5320-2.4)/(2.5320-2.3452)]×(32%-28%)=30.83%该方案可行。

2. 解：(1)计算表中用英文字母表示的项目:(A)=-1900+1000=-900(B)=900-(-900)=1800(2)计算或确定下列指标:①.静态投资回收期:包括建设期的投资回收期=3+|-900|/1800=3.5(年)不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5(年)②.净现值为1863.3万元3．解：NCF 0= −15500（元）NCF 1=6000（元）NCF 2=8000（元）NCF 3=10000+500=10500（元）净现值=6000×（P/F,18%,3）+8000×（P/F,18%,2）+10500×（P/F,18%,3）−15500 =1720.9（元）当i=20%时净现值=6000×0.8333+8000×0.6944+10500×0.5787−15500=1131.35（元）当i=25%时净现值=6000×0.8000+8000×0.6400+10500×0.5120−15500= −204（元）内含报酬率（IRR ）=20%+%)20%25()204(35.1131035.1131-⨯--- =24.24%该投资方案可行4. 解:(1) 甲: NCF 0=-20000NCF 1=-3000年折旧额=20000/4=5000(元) NCF 2-4=(15000-4400)×(1-25%)+5000×25%=9200NCF 5=9200+3000=12200乙: NCF 0=-20000年折旧额=20000/5=4000(元)=(11000-4600)×75%+4000×25%=5800NCF1=(11000-4760)×75%+4000×25%=5680NCF2=(11000-4920)×75%+4000×25%=5560NCF3=(11000-5080)×75%+4000×25%=5440NCF4=(11000-5240)×75%+4000×25%=5320NCF5(2) △NCF=0=-8800(元)△NCF1△NCF=3520(元)2=3640(元)△NCF3△NCF=3760(元)4=6880(元)△NCF5△NPV=3520×(P/F,10%,2)+3640×(P/F,10%,3)+3760×(P/F,10%,4)+ 6880×(P/F,10%,5)-8800×(P/F,10%,1)=4483.45(元)(3) 因为△NPV>0,所以选择甲方案.5. 解：=-100000(元)(1) △NCF△NCF=(60000-30000-20000)×(1-25%)+20000=27500(元)1-5(2) (P/A, △IRR,5)=100000/27500=3.6364△IRR=10%+(3.7908-3.6364)/(3.7908-3.6048) ×(12%-10%)=11.66%(3) ① ∵△IRR=11.66%﹥i=8% ∴应更新（2）∵△IRR=11.66%﹤i=12% ∴不应更新2．解：NPV 甲 =40×（P/F,10%,2）+45（P/F,10%,3）+50×（P/F,10%,.4）−[40+40×（P/F,10%,1）]=24.6505（万元）甲方案的年回收额=（万元））7764.71699.36505.244%,10,/(6505.24==A P NPV 乙 =30×（P/A,10%,5）−80=33.724（万元）乙方案的年回收额=（万元）8963.87908.3724.33)5%,10,/(724.33==A P 乙方案优于甲方案.7. 解:建设期=5年NCF 0=-100NCF 1-4=-100NCF 5=0NCF 6-20=150NPV=150×[(P/A,10%,20)-(P/A,10%,5)]-[100+100×(P/A,10%,4)]=291.43 年回收额=291.43/(P/A,10%,20)=34.23 (万元)建设期=2年NCF 0=-300NCF 1=-300NCF 2=0NCF 3-17=150NPV=150×[(P/A,10%,17)-(P/A,10%,2)]-[300+300×(P/F,10%,1)] =370.185年回收额=370.185/(P/A,10%,17)=46.15 (万元)所以,应缩短投资建设期.8. 解：因为旧设备的账面净值 = 63（万元）所以旧设备出售净损失 = 63 – 28.6 = 34.4（万元） 少缴所得税 = 34.4×25% = 8.6（万元）所以购买新设备增加的投资额=120 – 28.6 – 8.6 = 82.8（万元）又因为旧设备还可使用10年，新设备的项目计算期也为10年 所以新旧设备项目计算期相同可采用差额法来进行评价新设备年折旧额 =1020120-= 10（万元） NCF 新1-9 = 30.4 + 10 = 40.4（万元）NCF 新10 = 40.4 + 20 = 60.4（万元）旧设备的年折旧额 =10363- = 6（万元） NCF 旧1-9 = 85×（1-25%）-59.8×（1-25%）+ 6×25% = 20.4（万元）NCF 旧10 = 20.4 + 3 = 23.4（万元）△NCF 0= - 120 + 20 +（63 – 28.6）×25% = - 82.8（万元）△NCF 1-9 = 40.4 – 20.4 = 20（万元）△NCF 10 = 60.4 – 23.4 = 37（万元）△NPV = 20×（P/A ，10%，9）+ 37×（P/F ，10%，10）- 82.8 = 20×5.759+37×0.3855 - 82.8= 46.6435（万元）> 0所以企业应该考虑设备更新.9．解：旧设备出售损失少缴所得税:=（15000−2250×3−7500）×25%=187.5（元）继续使用旧设备的年均成本=）（）（））3%,10,/5.18775003%,10,/(%25)150017503%,10,/(17503%,10,/(%)252250%752150(A P F P F P A P ++⨯⨯-+⨯-⨯⨯-⨯ =4.36314869.29263.9030=（元） 使用新设备的年均成本 =））））（6%,10,/(160006%,10,/(%25)10001600(6%,10,/(10006%,10,/(%)252400%75850A P F P F P A P +⨯⨯--⨯-⨯⨯-⨯=13.35623553.41488.15514=（元） 应对旧设备更新改造。