货币政策传导机制解析

论我国货币政策的传导机制

摘要:采用2000年1季度2008年4季度的季度数据,通过构建一个四变量的svar(3)模型,以检验我国货币政策传导的实际效应。实证结果表明,我国主要是通过信贷渠道的传导途径来影响实体经济的,但信贷渠道对实体经济的冲击过于猛烈,不适合作为货币政策的中介指标。

关键词:货币政策;信贷渠道;传导效应;svar模型

1引言

货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过程中各中介变量的连锁反应,并最终引起实际经济变量变化的途径。货币政策的传导机制及其效应问题是货币经济学中最复杂的问题之一,也是国内外学者的现实研究热点。

2007年美国次贷危机引爆了一场全球性的金融危机,进而以美国、欧洲、日本为首的发达国家纷纷陷入经济衰退。在发达国家纷纷动用货币政策和财政政策防止经济进一步下滑的同时,我国也在全球降息浪潮中下调人民币基准利率,自2008年9月15日以来,央行连续4次降息,3次调整存款准备金率,同时加大货币投放放量。更为重要的是,我国货币政策做出了重大调整,以“适度宽松”作为货币政策的最新基调,为近十几年来首次采用。从全球经济过热到目前的全球经济紧缩,各国的货币政策一直扮演着重要的角色。然而,对于我国货币政策对实体经济的效果究竟多大,其传导途径是怎样的,是本文的兴趣所在。

2货币政策传导机制理论及我国的研究

2.1西方货币政策传导机制理论

关于货币政策的传导机制一直存在着很多争议,米时金(mishikin etc.,1995)对三种主流的理论进行了比较完整的概括。泰勒(taylor)坚持传统的凯恩斯主义观点,强调货币资金利率的作用,认为货币政策变化,引起短期市场利率变化,经由市场预期作用,影响长期利率和实际投资,最终影响产出;梅尔泽(meltzer)强调货币主义观点,认为货币政策变化,引起普遍的资产价格调整,通过“托宾q效应”影响投资,通过“财富效应”影响消费,最终影响产出;伯南克(bernanke)则提出了新的信贷观点,认为货币政策变化,影响资产价格,影响企业和银行的净价值,进而影响经济中的信贷规模,最终影响产出。围绕这三大理论存在大量的理论分析与实证检验,但是分歧仍然很大(瞿强,2008)。

解释货币政策的传导机制

货币政策的传导机制是指央行通过制定和实施货币政策，通过一系列的渠道和途径，影响各方经济主体的预期和行为，从而达到调控经济的目的。货币政策传导机制的主要渠道包括利率传导、汇率传导、资产价格传导和预期管理传导。

一、利率传导

货币政策的利率传导是通过央行通过改变基准利率或市场利率，对金融机构的借贷成本产生直接影响，从而引导金融机构的贷款利率和存款利率的变动。当央行通过降低利率来刺激经济时，金融机构的贷款成本降低，借款需求增加，促进了消费和投资的增长。相反，央行通过提高利率来抑制通胀时，金融机构的贷款成本增加，借款需求减少，从而对经济产生负向影响。

二、汇率传导

货币政策的汇率传导是指央行通过干预汇市，通过改变汇率水平，影响出口和进口的竞争力，从而对经济进行调控。当央行通过降低汇率来刺激出口时，本国商品的价格相对降低，提高了出口竞争力，促进了经济增长。相反，央行通过提高汇率来抑制通胀时，本国商品的价格相对增加，削弱了出口竞争力，对经济产生负向影响。

三、资产价格传导

货币政策的资产价格传导是指央行通过改变货币供应量和利率，影响股票、债券、房地产等资产价格的变动，从而对经济产生影响。当央行通过扩大货币供应量或降低利率来刺激经济时，投资者更倾向于购买股票、债券和房地产等资产，推动了资产价格的上涨，增加了消费和投资。相反，央行通过收紧货币供应量或提高利率来抑制通胀时，投资者更倾向于减少对资产的投资，资产价格下跌，对经济产生负向影响。

四、预期管理传导

货币政策的预期管理传导是指央行通过发布货币政策目标和决策公告，影响市场参与者的预期和行为。当央行宣布将实施宽松的货币政策时，市场参与者会预期未来的利率将下降，通胀压力减小，从而增加了投资和消费的意愿。相反，央行宣布将实施紧缩的货币政策时，市场参与者会预期未来的利率将上升，通胀压力增大，从而减少了投资和消费的意愿。

综上所述，货币政策的传导机制通过利率传导、汇率传导、资产价格传导和预期管理传导等渠道，影响各方经济主体的预期和行为，从而调控经济。这些传导机制相互作用，共同构成了货币政策对经济的影响。在实践中，央行需要根据经济形势和政策目标，灵活运用这些传导机制，以达到稳定经济增长、控制通胀等宏观调控目标。

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我国货币政策传导机制的分析

作者：万娟

来源：《商情》2016年第28期

【摘要】货币政策是中央银行实现职能的核心，货币政策传导机制是中央银行货币政策实现的过程，我国的货币政策传导机制并不完善，通过分析我国货币政策传导机制，找出其中存在的问题，并且对完善货币政策传导机制提出建议。

【关键词】货币政策 传导机制 信用渠道

一、前言

货币政策的传导机制，是指中央银行通过对货币政策工具的运用引起中介目标的变动，从而实现中央银行货币政策的最终目标的过程。是货币政策在达到其目的操作经过中受到很多经济因素的影响作用而形成的结果。简单地说，货币政策传导机制是货币政策从开始操作到实现目标的中转站一样的操作过程，货币政策的核心是怎样有效操作才能使目标得以实现。经济学上指出，货币政策是通过信贷，汇率，利率，非货币资产四条途径对宏观经济总值产生影响的。这四条途径中的利率途径是目前被认为最有效的，所以中央银行总是调整或者影响利率的浮动，而利率的浮动主要是央行通过政策作用作用于货币供给总量而产生的。利率对经济的影响是多方面的，环环相扣，比如这种变动会影响进出口变动，进出口变动对贸易产生影响，从而影响了国际投资规模，最终导致产量、价格等经济指标的浮动。

二、我国货币政策传导机制

20世纪80年代，传统的计划经济居于主导地位，政府主要通过控制现金投放和信贷规模来调整经济，是银行信贷渠道在起重要作用。进入90年代，央行开始逐渐将货币政策的中介目标由传统的贷款规模向对货币供应量的控制，并与1998年取消信贷计划。由此初步建立了“货币政策工具→中介目标→最终目标”的货币间接传导机制和“中央银行→金融机构（金融市场）→企业和居民→国民收入”的间接传导体系。目前可以认为，我国货币政策是通过货币渠道和信用渠道共同传导的，而且货币渠道和信用渠道相对独立，信用渠道对于产出的影响更加有效，是我国货币政策传导的主要渠道。信用渠道以金融市场的不完善作为分析的前提，认为信息不对称，金融资产不具有完全的替代性，货币政策的效果可以通过市场对特定借款人的授信能力以及授信条件的约束得到强化。信用渠道的传导可以通过以下两种途径来实现：银行贷款渠道和资产负债表渠道。

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货币政策传导机制

货币政策传导机制

货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。

1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

凯恩斯学派的货币传导机制理论，可以归纳为：中央银行通过改变货币供给M，改变了利率r，而利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资I以乘数方式变化，而投资的增减则会进一步影响总支出E和总收入Y。这个过程可以直观地用符号表示为：M→r→I→E→Y. 在这个传导机制发挥作用的过程中，关键环节是利率。但上述分析是凯恩斯学派最初的分析，

仅仅从局部均衡的角度，显示了货币市场对商品市场的初始影响。而并没有考察商品市场对

货币市场的影响，没有反映出两个市场之间循环往复的反馈作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派又进行了进一步的分析，即一般均衡分析。其主要内容如下：第一，假定货币供给增加，如果产出水平不变，利率会相应下降；下降的利率会刺激投资，引起总需求增加，进而推动了产出和收入的相应增加。这是货币市场对商品市场的作用，也是局部分析。第二，产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加，这时如果没有新增加的货币供给，则货币需求相对上升将导致下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。第三，利率的回升，会使总需求减少，产量下降，收入减少。收入的减少引起对货币的需求下降，则利率又会回落。这就是货币市场和商品市场之间往复不断相互作用。第四，以上的循环往复最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足了货币市场均衡和商品市场均衡两方面的均衡要求。在这个点上，可能是利率较原先的均衡水平低，而产出量较原先的均衡水平高。

2、货币学派的货币政策传导机制理论

与凯恩斯学派不同，弗里德曼的现代货币数量论则强调货币供应量变动直接影响名义国民收入。用符号表示就是：M→E→I→y。 货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，而是货币供应量在整个传导机制中发挥着直接作用。货币供应量对名义收入的具体影响过程如下所述。过程步骤一：M→E 表示的是货币供应量的变化直接影响支出。其原理是：第一，根据货币需求理论，货币需求有其内在的稳定性。第二，弗里德曼的货币需求函数中不包含任何的货币供给因素，因而货币供给的变动不会直接引起货币需求的变化；至于货币供给，在现代货币制度中由中央银行控制，货币主义将其视为外生变量。第三，当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过他们愿意持有的货币量，即货币供给量大于货币需要量，从而利率下降，公众支出增加。过程步骤二：E→I 表示的是变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这是对资产结构进行调整的过程。过程如下：第一，超过意愿持有的货币即大于既有需求的货币供给，或用于购买金融资产，或用于购买非金融资产，直至进行人力资本的投资。这样将改变金融市场、商品市场，乃至人力资本市场的均衡。第二，货币持有者对金融资产、非金融资产以及人力资本的投资会引起这些资产相对收益率的变动。如果投资于金融资产偏多，金融资产市值上涨，受益相对下降，从而会刺激对非金融资产的需求；如果对非金融产品投资增加，也就是说产业投资增加，那么既可能促使产出增加，也会促使产品价格上涨。第三，上述过程的结果必然会引起资产结构的调整，而在这一调整过程中，不同资产的收益率又会趋于相对稳定状态。 凯程考研集训营，为学生引路，为学员服务！