资本成本和长期财务政策
1. 加权平均资本成本（WACC）
从最基本的水平来看，如果一家企业的WACC是12%，它指的是什么？
2. 账面价值与市场价值
在计算WACC时，如果你必须采用账面价值，在债务和权益之间你会选择哪一个？为什么？
3. 项目的风险
如果你能够以6%借到一个项目所需的全部金额，这是不是代表该项目的资本成本就是6%？
4. WACC与税
为什么我们对债务成本采用税后数字，而对权益成本则不这样？
5. 贴现现金流量（DCF）权益成本估计
利用DCF模型来确定权益资本成本，有哪些优点？利用这个模型来求权益成本时，你需要哪些具
体的信息？你可以通过哪些方法来取得估计值？
6. 证券市场线（SML）权益成本估计
利用SML法来求权益资本成本，有哪些优点？有哪些缺点？利用这种方法时，你需要哪些具体的
信息？这些变量都可以通过观察得到，还是需要估计？你可以通过哪些方法来取得这些估计值
呢？
7. 债务成本估计
你如何确定一家公司的适当债务成本？如果公司的债务是私下筹集，而不是公开交易，会不会
有区别？如果一家公司的负债都由机构投资者私下持有，你要怎样估计该公司的债务成本？
8. 资本成本
假如Bedlam Products公司的总裁Tom O’ Bedlam聘请你来确定公司的债务成本和权益资本成
本。
a. 目前的股价是每股50美元，每股股利可能大约是5美元。Tom声称：“今年我们使用股东资金
的成本是每股5美元，因此权益成本是10%( = 5美元/50美元）”。这样的结论有什么不对的地
方？
b. 根据最近的财务报表，Bedlam Products公司的负债总额是800万美元。下一年的总利息费用
大约是100万美元。因此，Tom说，“我们还欠800万美元，要付100万美元的利息。因此，我们
的债务成本显然是100万美元/800万美元= 12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？
c. 根据他自己的分析，Tom主张公司应该更多地利用权益筹资，因为“债务成本是12.5%，而权
（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计
如果公司自身目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。
从筹资人角度，按照逐步测试法结合内插法计算折现率，即使得未来的现金流出量现值等于现金流入量现值（发行价格扣除筹资费用后的净额）的折现率为债务的税前资本成本。
【手写板】
例：甲公司债券面值为1000元，票面年利率为6%，平息债券。假设还有3年到期，目前的市场价格1090元，筹资费率1%，公司适用的所得税税率25%，计算税后的债务资本成本。
第一种情况：每年付一次息。
NPV=1090×（1-1%）-1000×6%×（P/A，rd，3）-1000×（P/F，rd，3）
rd=3% NPV＜0
rd=？ NPV=0
rd=4% NPV＞0
rdt=rd×（1-25%）
第二种情况：每半年付一次息，设计息期税前资本成本为i。
NPV=1090×（1-1%）-1000×3%×（P/A，i，6）-1000×（P/F，i，6）
i=1% NPV＜0
i=？ NPV=0
i=2% NPV＞0
求得i
rd=（1+i）2-1
rdt=rd×（1-25%）。
三、税后债务资本成本的估计（掌握）
税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）
经典题解
【例题•单选题】进行投资项目资本预算时，需要估计债务资本成本。下列说法中，正确的是（ ）。（2018年第Ⅱ套）
A.如果公司资本结构不变，债务资本成本是现有债务的历史成本
B.如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本成本
C.即使公司通过不断续约短债长用，债务资本成本也只是长期债务的成本
D.如果公司发行“垃圾债券”，债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本
【答案】D
【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的资本成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。选项A错误；对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。选项B错误；公司通过不断续约短债长用，这实质上是一种长期债务，债务资本成本也包括这部分债务的成本。选项C错误；如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承诺收益率可能非常高，例如，各种“垃圾债券”。所以债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本。选项D正确。
第1页 资本成本 知识点：资本成本的含义与作用 1.资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 筹资费用 企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费、证券发行费等。通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，可视为筹资数额的一项扣除 占用费用 企业在资本使用过程中因占用资本即取得资本使用权而付出的代价（支付给出资者的报酬），如向债权人支付的利息、向股东支付的股利等，是资本成本的主要内容 【例题·单项选择题】（2022年） 资本成本包括筹资费用和占用费用两个部分，下列各项中，属于占用费用的是（ ）。 A.借款手续费 B.借款利息费 C.信贷公证费 D.股票发行费 『正确答案』B 『答案解析』占用费用是在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向债权人支付的利息、向股东支付的股利等。 2.资本成本是资本所有权与使用权分离的结果。 筹资者（企业） 取得资本使用权所付出的代价（主要是指用资费用，如利息、股利等） 出资者（股东、债权人） 让渡资本使用权所带来的投资收益（必要收益率） 【提示】 （1）资本成本是风险的函数。 出资者（股东、债权人） 资本成本与出资者承担的投资风险正相关，即： 出资者承担的投资风险越大，其必要收益率越高，则企业的资本成本越高 筹资者（企业） 资本成本与企业承担的筹资风险负相关，即： 企业承担的筹资风险越小（意味着出资人承担的投资风险越大），则企业负担的资本成本（即出资人的必要收益率）越高 （2）资本成本通常用相对数来表示，类似“利率”。 例如，银行借款的资本成本为6.03％，企业的加权平均资本成本为8.95％，等等。 3.资本成本的作用——筹资决策、投资决策、业绩评价 （1）比较筹资方式、选择筹资方案的依据（其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本率最低的方
第2页 式）； （2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据（最佳资本结构：平均资本成本率最小、企业价值最大）； （3）评价投资项目可行性的主要标准（预期收益率超过资本成本率，可行）； （4）评价企业整体业绩的重要依据（企业的总资产税后收益率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益）。 【例题·多项选择题】（2020年） 关于资本成本，下列说法正确的有（ ）。 A.资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据 B.资本成本一般是投资所应获得收益的最低要求 C.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 D.资本成本是取得资本所有权所付出的代价 『正确答案』ABC 『答案解析』资本成本的作用如下：（1）比较筹资方式、选择筹资方案的依据。（2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。（3）评价投资项目可行性的主要标准。（4）评价企业整体业绩的重要依据。资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。对筹资者而言，由于取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使用权所付出的代价。所以选项D的说法错误。 知识点：影响资本成本的因素 【提示】 资本成本的影响因素通过影响出资人承担的投资风险来影响企业的资本成本，即：出资人承担的投资风险越大，其必要收益率越高，则企业的资本成本越高。 影响因素 影响方式 总体经济环境 国民经济发展水平、预期通货膨胀 资本市场条件 资本市场的效率和风险 企业经营状况和融资状况 经营风险和财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高（并非线性关系，融资规模突破一定限度时，才会引起资本成本的明显变化） 【例题·多项选择题】（2018年） 下列关于影响资本成本因素的表述中，正确的有（ ）。 A.通货膨胀水平高，企业筹资的资本成本就高 B.资本市场越有效，企业筹资的资本成本就越高
注册会计师财务成本管理（营运资本管理）-试卷1
(总分70,考试时间90分钟)
1. 单项选择题
单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。
1. 企业采用保守型流动资产投资策略时，流动资产的( )。2013年
A. 短缺成本较高 B. 管理成本较低
C. 机会成本较低 D. 持有成本较高
2. 甲公司是一家生产和销售电暖气的企业，夏季是其生产经营淡季，应收账款、存货和应付账款处于正常状态。根据如下：甲公司资产负债表，该企业的营运资本筹资策略是( )。2015(卷Ⅰ)、(卷Ⅱ)
A. 保守型筹资策略 B. 适中型筹资策略
C. 激进型筹资策略 D. 无法判断
3. 使用成本分析模式,定现金持有规模时，在最佳现金持有量下，现金的( )。2014(卷Ⅱ)
A. 机会成本与管理成本相等 B. 机会成本与短缺成本相等
C. 机会成本等于管理成本与短缺成本之和 D. 短缺成本等于机会成本与管理成本之和
4. 甲公司采用存货模式确定最佳现金持有量。如果在其他条件保持不变的情况下，资本市场的投资报酬率从4％上涨为16％，那么公司在现金管理方面应采取的对策是( )。2009年
A. 将最佳现金持有量提高29．29％ B. 将最佳现金持有量降低29．29％
C. 将最佳现金持有量提高50％ D. 将最佳现金持有量降低50％
5. 甲公司按2／10、N／40的信用条件购入货物，该公司放弃现金折扣的年成本(一年按360天计算)是( )。2013年
A. 18．37％ B. 24％
C. 24．49％ D. 25
6. 甲公司与某银行签订周转信贷协议，银行承诺一年内随时满足甲公司最高8000万元的贷款，承诺费按承诺贷款额度的0．5％于签订协议时交付，公司取得贷款部分已支付的承诺费用在一年后返还，甲公司在签订协议同时申请一年期贷款5000万元，年利率8％，按年单利计息，到期一次还本付息，在此期间未使用承诺贷款额度的其他贷款，该笔贷款的实际成本最接近于( )。2016年
