CAPM模型对上海股票市场的检验

CAPM模型在上海股票市场的实证探究一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是现代金融学中的一种重要工具，通过计算资产期望回报与市场风险之间的干系来确定资产的风险溢价。

本文旨在通过实证探究CAPM模型在上海股票市场的适用性，分析该模型对于投资者在该市场的决策意义。

二、CAPM模型的基本原理CAPM模型是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin在1964年提出的，它基于以下假设：1）投资者风险厌恶；2）完全市场；3）无风险利率存在；4）投资者分离化投资。

依据CAPM模型，资产的期望回报与市场风险成正比，与资产无风险利率成正比。

详尽而言，CAPM模型的计算公式如下：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的期望回报，Rf表示无风险利率，βi表示资产i相对于市场整体风险的敏感性，E(Rm)表示市场整体的期望回报。

三、上海股票市场背景上海股票市场作为中国最重要的股票市场之一，自1990时期初期开始迅速进步。

该市场具有高度开放和活跃的特点，吸引了大量投资者参与其中。

然而，该市场也存在着一些问题，如信息披露不完善、股票市场波动较大等。

四、本文将通过对上海股票市场中的一组股票进行实证探究，考察CAPM模型是否适用于该市场。

详尽步骤如下：1. 数据收集：收集上海股票市场的历史股价和市场指数数据，以及无风险利率数据。

2. 计算期望回报和β值：依据收集的数据，计算每只股票的期望回报和β值。

3. 建立CAPM模型：运用CAPM模型的计算公式，计算每只股票的期望回报。

4. 数据分析：将计算得到的期望回报与实际回报进行比较，评估CAPM模型在上海股票市场的适用性。

通过上述步骤，我们可以得到一组实证结果。

若果计算得到的期望回报与实际回报相符，且β值具有一定关联性，那么可以说明CAPM模型在上海股票市场的适用性较高。

五、探究结果与分析依据所得数据，我们发现CAPM模型在上海股票市场的部分股票上具有较高的适用性。

基于上海股票市场的CAPM实证检验目录摘要 ................................................................................................................ 错误！未定义书签。

1.文献综述 (1)1.1 国外研究成果 (1)1.2 国内研究成果 (2)2.模型简述 (2)3.上海股票市场的CAPM实证分析 (2)3.1 数据的选取 (2)3.2 实证检验与结果分析 (3)4.结论 (5)4.1 原因分析 (5)4.2 政策建议 (6)5.参考文献 (6)摘要资本资产定价模型自诞生之日起就处于金融理论研究的前沿，同时这一理论也一直存在很多争议。

随着统计方法的发展，统计数据的详实，对资本资产定价模型的研究也更加深入。

那么资本资产定价模型是否适用于我国上海证券市场呢？本文试图采用上海证券市场近3年的数据对这个问题进行研究。

本文首先回顾了国内外相关文献，对前人的研究结果做了总结，发现早期西方学者对于证券市场上资本资产定价模型的实证研究结果大多是支持的，而在后期所做的研究当中，资本资产定价模型受到了质疑。

我国学者对于资本资产定价模型的研究证明目前这一模型不符合我国实际情况。

对前人的研究进行总结之后，接下来文章简单介绍了资本资产定价模型。

本文实证检验所采用的方法是BJS 方法，对2010年1月至2012年12月上海证券市场上20只股票的数据进行了实证检验，首先估计单个股票的贝塔系数，然后按规则将股票分组后计算股票组合的贝塔系数，检验风险与收益的关系，最后采用FM模型对CAPM进行横截面检验。

检验结果表明我国证券市场目前还不能符合资本资产定价模型。

在本文的最后对造成不符合结果的原因进行了分析，并提出了政策建议。

关键词：CAPM，β系数，时间序列回归，横截面回归1.文献综述1.1国外的研究成果Merton（1972）在假定时间连续的前提之下，建立了包含多个β值的、时间连续的跨期资本资产定价模型。

CAPM模型有效性在我国沪市的实证研究引言我国沪市即上海股票市场以1990年12月19日的上海证券交易所开业为标志,经过了22年的发展后,达到了一定的规模。

过去的一些经济学家的一些理论也解决了一些问题，比如由美国经济学者马科维茨（markowitz）教授创立的证券组合理论从理论上解决了如何构造投资组合来规避市场风险同时获得投资收益的问题，但是这一过程，需要大量的计算，和一系列严格的假设条件。

这样就使得该理论在实际操作方面具有一定的难度，投资者需要一种更为简单的方式来解决投资事宜，于是资本资产定价模型就应运产生了。

一、文献综述1964年,威廉·夏普(william sharp)发表了他的博士论文capital asset prices:a theory of market equilibrium under conditions of risk,正式提出了资本资产定价模型(capm)。

black、jensen 和scholes 在1972 年对纽约证券交易所1926 年至1965 年期间的所有股票数据进行了实证检验，他们的计算结果和零β资本资产定价模型相一致。

该模型的β值几乎可以解释所有投资组合的平均收益率的差异。

然而后来，特别80 年代以来，负面的验证结果也相继产生。

比如roll（1977）曾经对当时的实证检验提出了怀疑，他认为：由于市场指数组合是有效市场组合是无法证明的，所以也无法对capm模型进行检验。

由于按照capm 理论，市场组合是包含几乎所有不确定资产的组合，而市场指数却不是有效组合，所以，他认为以前的实证检验并不一定能证明该理论是成立的。

对于这一质疑，有研究表明，只要市场指数与无法观察到的真实市场的相关系数的大小决定使用市场指数来代替真实市场进行研究的可行性。

本文选取2008年1月至2009年12月最新沪市股指进行capm 模型的实证研究,以期对上海股票市场的研究做一个新的扩充，并从资本资产定价模型出发来检验capm模型在我国上海股票市场上的实用性。

采 用 公 允 价 值 作 为 资 产 的 计 量 属 性 ， 目前 还 有 些 争 议 ， 主要 是管 理 当局 利 用 公 允 价 值 被 动性 左 右 报 告 损 益 ， 未 实 对 现 收益 和利 得 人 账 高 估 了企 业 的价 值 ， 表 项 目之 间 由于 计 报 量 属 性 不 一 致 而 不 可 比 ， 致 命 的 是 取 得 成 本 太 高 ， 历 史 最 与
关键词 ： ＣＡＰ Ｆ ｍａ ｒｎ ｈ Ｓ Ｍ ａ －Ｆｅ ｃ ＭＢ Ｌ Ｂ ＨＭ
有 相 同 的 预 期 ，他 们 都 会 选 择 市 场 组 合 进 行 投 资 ，进 而 用
Ｃ Ｐ 公 式 ， 特 定 证 券 的预 期 收 益 率 进 行 计 量 。 ＡＭ 对 由于 模 型 的 开 放 性 。 于 如 何 选 取 适 合 的 因素 进 行 研 究 对
比低 市 场 比 率股 票 多 的 资 产组 合 收 益 。
中 国 的证 券 市 场 发 展 较 晚 ， 响 证 券 收 益 率 的 因 素 也 较 影 为 多 样 ．因 此仅 用 系 统性 风 险 来诠 释股 票 收 益率 是 不 够 的 。
独 立 提 出 了著 名 的 资 本 资产 定 价 模 型 （ Ａ Ｍ）开 启 了研 究 ＣＰ ，
摘 要 ： 文 采 用 ＣＳ 本 ＭＡＫ 数 据 ， ＣＡＰ 模 型 和 Ｆ ｍａ 用 Ｍ ａ — Ｆｅｃ ｒｎ ｈ模 型 分 剐 对 上 证 Ａ 股 股 票 投 资 组 合 的期 望 收 益 率 估
计进行 了实证检验 。本文的主要 结论是在 中国的股票 市场 中 ． 市场 风 险 并 非 决 定 市 场 组合 或 者 单 个 股 票 预 期 收 益 的 唯 一 因素 ， 规 模 因子 （ ＭＢ） 账 面 市 值 比 因 子 （ 而 Ｓ 和 ＨＭＬ 能 ） 更好的解释投资组合的期望收益率 。

参考文献： [1] 陈 小 悦,孙 爱 军.CAPM 在 中 国 股 市 的 有 效 性 检 验[J]. 北 京 大 学 学
报 ，2000,(4). [2] 阮涛,林少宫.CAPM 模型对上海股票市场的检验[J].数理统计与管
理 ，2000,(2). [3] 靳云汇,刘霖.中国股票市场 CAPM 的实证研究[J].金融研究，2001,
我国股市的发展变化。同时由于 2005 年我国股市进行股权分
置改革，股市动荡加剧，笔者认为该年数据不具有普遍意义。
因此， 数据的选取从 2006 年 2 月开始至 2009 年 2 月止的最
新数据，同时为科学地体现随机性，按照行业划分从各个行业
中随机的抽选股票进行验证。
2.市 场 指 数 的 选 择
债回购交易大多是机构投资者，因此，用国债利率或国债回购
利率来代表无风险利率是不太符合我国国情的。 上海股市中
相当部分是个人投资者，对个人投资者来说，投资机会主要有
三种：储蓄、购买证券和购买国债，其中储蓄的比重较大，所以
本文选择三个月居民定期存款利率作为无风险利率。
4.收 益 率 的 计 算
对于沪市 180 指数，其月对数收益率计算公式为：
0.455965
0.00956178
600029 0.010096 1.239905
0.569753
0.004156374
600062 0.028552 0.701469
0.330421
0.025191509
600036 0.007184 0.919783
0.619488
0.002777996
600684 0.006021 0.971046
目前上海股市中有上证综合指数、A 股、B 股指数、 工业

其中 Pit 为第 i 只股票第 t 日的收盘价 .
股票代码
600051 600052 600053 600054 600055 600056 600057
表1 CAPM 计算检验结果
α i
- 0. 000 354 - 0. 000 058 0. 000 281 6 - 0. 000 043 - 0. 000 046 0. 000 028 5 - 0. 000 446
第 1 期 李 嘉 李从珠 吴富锁 :CAPM 在上海股票市场上的实证研究 79 就 CAPM 在我国股票市场的适用性问题 ,近 年来许多学者都作了一些研究 ,得出的结论是在 1999 年以前的中国股市上 ,CAPM 基本上是不适 用的 . 但是 ,随着我国资本市场的不断发展 ,上市 公司的数量、 规模以及交易制度等所发生的变 化 ,以上的研究并不能反映在我国股市上的最新 发展趋势 . 本文根据最新的数据 ,运用多种方法 对 CAPM 进行了实证检验 ,并对检验结果进行了 简单的分析 . 由于以前的检验工作都是以 1999 年以前的 数据进行的 ,所以本次检验采用的数据起止时间 为 1999 年 1 月 1 日～ 2002 年 12 月 31 日 . 文献 [2 ]曾指出 ,无论市场上是否存在无风险资产 ,用 市场指数来代表市场组合都是有效的 ,故本文以 上证 A 股指数为市场组合 ;股票样本为 600051～ 600181 的 120 只股票 (中间有数据缺失的予以剔 除) ;无风险利率以 3 个月的定期存款利率表示 ; 所有的数据均为日数据 . 对于第 i 只股票第 t 日的收益率 ,由下式计 算:
0. 366 0. 75 0. 532 0. 693 0. 93 0. 669 0. 299
0. 966 1. 176 0. 947 1. 172 1. 142 0. 783 1. 152

CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析摘要：资本资产定价模型(CAPM)是由美国学者夏普和他的同伴在1964年提出，他们将马克维茨的现代投资组合理论基础与资本市场理论相结合。

资本资产定价模型经过多年发展，它已被广泛应用于金融资本资产的投资理论和实践中。

通过对贝塔系数的研究，学者们发现资本资产定价模型的贝塔系数具有一定的不稳定性和波动性，因此资本资产定价模型对于资本资产的实证研究有很大的争议。

自1990年我国沪深两市交易所相继开业，至今2023年，现已有超过3700支股票在沪深两市上市，我国股票市场具有浓厚的中国特色，对投资者和业界学者而言中国股票市场是一个值得投资研究的金融市场，有利于了解金融体系的运转与操作，提高市场价值投资组合策略的能力。

本文通过将不同β系数进行分组，代表不同类型的股票性质，再对分组CAPM模型的模型拟合优度进行讨论，验证CAPM模型在近5年期间，是否适用与中国上证A股市场。

本文由四个部分组成：第一部分为绪论，主要介绍研究背景、研究意义、研究方法等；第二部分阐述文章研究所需要的理论，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM 模型在现代经济理论中的地位；第三部分对β系数及资本资产定价模型进行实证分析。

作者用资本资产定价模型计算各个股票的β系数，并根据系数对各支股票进行分组，分别讨论分组和总体的模型拟合优度；第四部分总结归纳了研究结果，同时提出了未来可继续展开的研究方向和角度。

关键词：CAPM模型；上证A股市场；拟合优度；β系数第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景1964年美国学者威廉·夏普(William Sharpe)等人在现代投资组合理论和资本市场理论的基础上提出资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model即 CAPM)。

资本资产定价模型对所有投资者进行投资的假设条件，即投资者以均值、方差作为资产组合参考和判断标准。

并且，资本市场有借贷率相等的无风险资产存在。

中 图分 类 号 ：８０ ９ Ｆ ３ ．
文献标识码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ８— ６ １２ １ ）１— ０ ９— ２ １０ ４ ８ （０ ０ Ｏ ０ １ ０
随着金融市场的发展 ， 资本资产定价的研究成为金融投 资 中具有重要意义 的课题 。１５ ９ ２年 ， ｒｏ ｉ 在《 Ｍａｋｗｔ ｚ 资产组合 选择》 一文 中第一 次从 风险 资产 的收益 率与 风险之 间的关 系 出发 ， 讨论 了不确定 经济 系统 中最 优资 产组 合 的选择 问 题， 为资产 定 价 理 论 奠 定 了坚 实 的 基 础。Ｓ ａ ｅ １６ ） ｈｒ （９４ ， ｐ Ｌｎｎｒ １６ ） Ｍｏｓ （ ９ ６ 在 Ｍａ ｏ ｉ 的资产组 合理论 ｉｔ （９ ５ 和 ｅ ｓ ｎ １６ ） ｉ ｒ ｗｔ ｋ ｚ 的基础上提出了著名 的资本 资产定价模 型（ Ａ Ｍ） 用 资产 ＣＰ ， 的预期 收益率 和 Ｂ系数描述 收 益 和风险 的关 系 ， 而 大大 从 简化了运算 ， 把投资 组合 理论 应用 于实 践提 供可 行 的途 为 径 ， 志 着 组 合 投 资 理 论 的成 熟 。 标 西方早 期 的检 验 多 为 支 持 Ｃ Ｐ 模 型 。如 Ｓ ａ ｅ和 ＡＭ ｈｒ ｐ
包含所有不确定资产 的组 合 ， 而市场指数 并不是 有效组 合 ，
所 以， 他认 为以前 的实证 检验并 不能证 明该理论 是成立 的 。
Ｒ ｉ ａｕ １８ ） Ｌｋ ｎ ｈｋ和 Ｓ ａｉ （９ ６ 发 现 平 均 股 ｅ ｇｎ ｍ（９ １ ，ａｏ ｉ ｏ ｎ ｓ ｈ ｐ ｏ １８ ） ｒ
行计量检验 的金融 资产定价 模型 。由于 Ｃ Ｐ 的简单 性和 ＡＭ 可操作性 ， 它在实际的金融资 产定价 、 票收益 预测 以及证 股

财 经 论 坛再集团作为前提条件， 同时必须向监管部门提交分保方案， 分保 方案应写入公司章程， 明确优先向中再集团分保；优先向本国再 保险公司分保 优先向国内开业的再保险公司分保。

； （３）监管部门 可协商国家税务总局在税收政策上对向本国再保险公司分保的分 出公司所得佣金给予税收优惠。

３．加强了再保险市场风险防范 对于再保险市场的风险控制， 可以说是 《再保险业务管理规 定》的重要特色。

《规定》对风险集中的程度进行了限制性比例 规定， 即在财产保险和人身保险合约分保和临时分保中， 每一危 险单位分给同一家再保险分入公司的业务量不得超过直接保险业 务的 ８０％。

这实际上在客观上也禁止了代出单行为。

风险管控的另一体现则是，规定》 《 首次将外国再保险公司分 公司的偿付能力纳入监管之列， 将按其总公司的偿付能力状况来 认定其分公司的偿付状况， 并要求外国再保险公司分公司向保监 会提交相关报告， 以证明其总公司的偿付能力及经营情况。

同时 对在中国市场开展再保险业务的外资（再）保险公司再保业务做出 了较全面的规定。

《规定》要求，除保监会批准外，外资保险公 司不得与其关联企业从事再保险业务。

４．再保险监管制度的建立与完善 制定专门的再保险监管制度是我国再保险市场发展的需要， 也有利于培育我国再保险市场， 规范再保险市场行为， 促进再保 险市场的稳定、持续、健康、快速发展。

（１）再保险的法规建设已拉开序幕， 填补了再保险法规的空白。

《再保险公司设立规定》的出台，是加强再保险公司管理，规范 再保险公司的准入条件， 促进中国再保险市场的形成与发展， 进 而促进中国保险市场发展和壮大的必然要求。

《再保险业务管理 规定》 颁布实施， 无疑对强化再保险监管， 促进我国再保险市场 发展有着重要意义。

（２）建立商业分保的监管制度， 促进我国再保险业的长期稳定 发展。

对于分出业务的监管， 首先应加强自留额标准的核定， 在 可能的情况下对不同险种、 不同公司划定不同的自留额标准。

ｒ ｆ ： 一 ห้องสมุดไป่ตู้
本 文采 用 ｓ ｔ ａ ｔ ａ 软 件 ，用 回 归 的方法 对Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 模 型进 行 验 证 ，并 对 一 月效 应进 行检 验 。 ３ ． ２ ． １对 不 同 的 行 业 进 行 回 归 分 析 回归模 型得 到为 ：
Ｒｉ ｔ ＝ａ＋ Ｂ ｉ Ｒ ｍ ｔ ＋ｅｉ ｔ
１ ． 引言
代 表 整个 Ａ 股 流 通 市场 的风 险 程度 。市场 组 合 的收 益率 则 采用 以下
计 算 公式 ： Ｒ ｍ ｔ ＝ （ ｓ ｔ －Ｓ ｔ — １ ） ／ Ｓ ｔ 其 中 ，ｒ ｍ ｔ 指 的 是 市场 组 合在 ｔ 月份 的收 益 率 ，ｓ ｔ 代 表 市 场 组 合在ｔ 月份 的收盘 指数 。＿ ３ ＿ ３ ． ２ 研 究方 法
（ Ｒ ｉ ｔ ＝ ｒ ｉ ｔ － ｒ ｆ ，为 第 ｉ 个 行业 的超 额收 益 率 ，即该行 业 的股票 收 益率 与无风 险 收益 率之差 ，Ｒ ｍ ｔ ＝ ｒ ｍ ｔ － ｒ ｆ ，市场 组合 的收 益率 与无 风 险收 益率 之 差 ， ｉ 是第ｉ 个行 业 的系 统 风 险， 其 中ｉ ＝ ｌ 、２ 、３ ，分 别 为 制 造 业 ， 金 融 业 ，交 通 运 输 业 ） 回归 解释 ：制 造 业 的 回 归 （ 如图１ ． １ ） 其 中Ｂ Ｅ Ｔ Ａ系 数 为 １ ． Ｏ ５ ， 说 明制 造 业 的 上证 股 票 的 收益 率 与 市场 组合 的收 益 率密 切 相 关 ， 其波 动 幅度 要 略大 于 市场 的变 化 幅度 。 金融 业 的 回归 （ 如图１ ． ２ ） ， 其Ｂ Ｅ Ｔ Ａ 系数为１ ． ２ ３，其波 动 幅度 要 明显 的 大 于市 场 的变 化 幅 度 ， 交通 运输 业 的 回归 （ 如图１ ． ３ ） ，其 Ｂ Ｅ Ｔ Ａ 系数 为０ ． ９ ６ ， 其波 动 幅度 略 小于 市 场 的变 化 幅 度 三个 回归 中 常 数项 的ｔ 统 计 量 分 别为 一 ０ ． ６ ３， １ ． １ ４ ，０ ． １ １ 在 统 计 水平 上 不 显 著 ，但 在 经 济 意 义上 存 在 一定 的 影 响 ， 说 明 行 业 的 超 额 收 益 率 与 市 场 的 超 额 收 益 率 存 在 着 差 异 。 …

CAPM模型在上海股票市场的有效性检验CAPM（Capital Asset Pricing Model）模型是当前金融学领域中最重要的资本市场定价模型之一，它在评估证券价格和风险之间关系的研究中起到了重要作用。

本文将对CAPM模型在上海股票市场的有效性进行进一步的检验，旨在探究该模型在中国市场的适用性和可靠性。

一、研究背景和意义CAPM模型是由肖普和马克奈利于1964年提出的，该模型认为证券的期望回报与市场风险存在正相关的线性关系。

在众多投资者和学者的研究中，CAPM模型一直是衡量个股或组合风险收益的基本工具。

然而，该模型最初是在美国的证券市场上建立的，其在其他国家和地区的有效性和适用性并未广泛检验。

中国的股票市场近年来发展迅速，成为全球投资者瞩目的焦点之一。

然而，由于中国市场的独特性质和所处的发展阶段，CAPM模型在中国市场中的有效性一直备受质疑。

因此，通过检验CAPM模型在上海股票市场中的适用性，可以对该模型的现实价值进行评估，并为投资者提供更科学的投资决策依据。

二、CAPM模型在上海股票市场的理论基础CAPM模型的核心理论是市场的系统风险，即市场组合的整体风险。

该模型认为，股票的期望回报应该取决于其与市场组合的系统风险之间的关系。

具体而言，CAPM模型认为一个证券的预期回报率可以由以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)是关于证券i的预期回报率，Rf是无风险利率，βi是证券i的系统风险系数，E(Rm)是市场组合的预期回报率。

在上海股票市场中，CAPM模型同样适用。

根据中国证券监督管理委员会的数据，上海股票市场是中国最大的股票市场之一，有着广泛的市场参与者和交易量。

因此，CAPM模型的核心观点即证券的回报率存在与市场组合风险相关的特定关系，可以在上海股票市场中得到有效验证。

三、检验上海股票市场中的CAPM模型有效性为了检验上海股票市场中CAPM模型的有效性，可以通过以下步骤进行研究：1. 数据收集：收集上海股票市场相关数据，包括个股价格、市场指数数据、无风险利率等。

资本资产定价模式(CAPM)在上海股市的实证检验蔡明超刘波一、资本资产定价模式(CAPM)的理论与实证：综述(一)理论基础资产定价问题是近几十年来西方金融理论中发展最快的一个领域。

1952年，亨利·马柯维茨发展了资产组合理论，导致了现代资产定价理论的形成。

它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题。

威廉·夏普将这一模型进行了简化并提出了资产定价的均衡模型—CAPM。

作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型，CAPM具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。

由于股票等资本资产未来收益的不确定性，CAPM的实质是讨论资本风险与收益的关系。

CAPM模型十分简明的表达这一关系，即：高风险伴随着高收益。

在一些假设条件的基础上，可导出如下模型：E(R j)-R f=(R m-R f)βj其中：E(R j )为股票的期望收益率。

R f为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷。

E(R m )为市场组合的期望收益率。

βj =σjm/σ2m，是股票j 的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，常被称为“β系数”。

其中σ2m代表市场组合收益率的方差，σjm 代表股票j的收益率与市场组合收益率的协方差。

从上式可以看出，一种股票的收益与其β系数是成正比例关系的。

β系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，可看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。

通过对β进行分析，可以得出结论：在风险资产的定价中，那些只影响该证券的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是该股票的β系数。

由于收益的方差是风险大小的量度，可以说：与市场风险不相关的单个风险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险，这是CAPM的中心思想。

对此可以用投资分散化原理来解释。

在一个大规模的最优组合中，不规则的影响单个证券方差的非系统性风险由于组合而被分散掉了，剩下的是有规则的系统性风险，这种风险不能由分散化而消除。

ｚ ． ８ 回归 方 程 的 期 望超 额 收益 率 （ 险溢 价 额 ） 市 场 组 合 的期 望 超 额 收 益 的 股 票 收 益率 越 高 但 是 判 定 系 数 Ｒ ＝０ ３ ， 风 与 拟 合优 度 较差 ， 程 对 组 合 收 益 率 的 解 释 力 不 够 理 想 。 因 方 率 之 比 等 于该 资 产 的收 益 率 与 市 场 组 合 收 益 率 之 间 的 协 方 本 ａ 在 差 除 以 市场 投 资 组 合 收 益 率 的 方 差 （ 所 谓 的 资 产 的 贝 塔 此 ， 文 将 在 下 一 部 分 借 鉴 Ｆ ｍａ三 因 素 模 型 ， 标 准 即 Ｃ Ｍ 模 型 中加 人 其 他 影 响 组 合 收 益 率 的 因 素 ， 合 市 场 ＡＰ 结 值 ）这 就 是 著 名 的资 本 资 产 定 价 模 型 。 ， 在 较 为 严 格 的假 设 条 件 下 ， 导 出 Ｃ Ｍ 模 型 ： Ｒｉ 可 ＡＰ Ｅ（ ） 实 际 数 据 进行 检 验 。
２ 标 准 Ｃ Ｍ 模 型 的 实 证 检 验 ＡＰ
２ １ 数 据选 取 和 检 验 方 法 ．
因 素 进行 研 究 ， 图推 导 出 多 因 素 的 资 本 资 产 定 价 模 型 ， 试 并 实证 检 验其 适 用 性 。
对股票收益率影 响显 著 的主要 因素 有公 司规模 （ 总市 ）现金红利率 因素（ 每股现金分红 ｒ 股价 Ｐ 、 ） ／ ）帐面市 ６ Ｏ只股票作为研究样本 ， 取 ２０ 选 ０ ２年 １月 １日至 ２ ０ ０ ９年 ３ 值 ＭＥ 、 帐面净资产 Ｂ ／ 市值 ＭＥ 和流通 股 比例 因素 Ｅ总 ） 月３ １日作 为样 本期 间 。选择 上证 综 指作 为研 究 中的市 场 值 比因素（
关键词 ： 资本 资产 定价 模 型 （ ＡＰ ； Ｃ Ｍ） 引入 其 他 因 素 的 Ｃ Ｐ 模 型 ； 效 性 检 验 Ａ Ｍ 有 中 图分 类 号 ： ０ ２ Ｆ １ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２３ ９ （ ０ ９ ０ — １ ９０ １ ７ — １ ８ ２ ０ ） ９０ ４ — １

CAPM模型在上海股票市场的有效性检验作者：孟雨姗来源：《昆明民族干部学院学报》2017年第01期【摘要】根据CAPM模型的原理，在上海A股市场上随机选取30支股票，以其在2013年12月31日至2016年12月30日期间的月收益率为研究对象，进行实证检验。

CAPM模型在国外的研究中被证明能够在一定程度上证明收益，并且广泛用于资产投资组合的选择，然而与国外研究不同的是，本文的研究证明，CAPM模型并不适用于中国的股票市场。

【关键词】CAPM；上海股票市场；检验CAPM模型由自夏普1964年首次提出，是基于自由借贷等一系列假设的基础上，主要探究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多少的报酬率。

由于该模型具有简便性和可操作性等一系列优点，在现代金融领域被广泛用于投资决策和公司理财等领域，具有重要地位一、文献综述早期西方学者对CAPM模型进行了大量的实证研究，结果大多对CAPM模型是支持的。

早在1972年，美国学者Sharpe选择美国34支共同基金为样本，以其在1954年至1963年期间的年平均收益率与收益率的标准差为研究对象，对两者进行回归，发现平均收益和B近似呈现线性关系。

国内学者自1990年对CAPM模型在我国股票市场的有效性也有较多研究，如李华（2000）在上海股票市场上随机选取160支股票，以1993年至1999年间的月收益率为研究对象进行实证分析，结果发现系统风险虽然与收益存在正相关关系，但是并不是预料的线性相关关系，这说明还有其他风险因素在股票的定价中起作用。

再如，邹舟和楼白钧（2013）在上海A股市场随机抽取100支股票，利用双层回归分析法对其在2007年1月1日至2011年12月31日期间的收益率进行实证检验，结果发现CAPM模型并不适用于中国股市，不仅预期收益率与系统风险不存在线性关系，甚至二者不存在正相关关系。

基于对大量国内外文献的分析整理，本文在上海A股市场上随机选取30支股票，以其在2013年12月31日至2016年12月30日期间的月收益率为研究对象，进行实证检验，以探究CAPM模型是否有效。

上海上市银行股票的CAPM模型实证分析摘要：为了对我国上市银行股票投资策略进行分析，本文采用了资本资产定价（CAPM）模型对上海十二家上市银行股票进行了实证分析。

数据来自于2009 年1 月到2010 年4 月的日数据并将其等分为三个部分，由此建立线性回归模型用于描述风险与收益之间的关系，通过对单只股票的β值进行估计，发现β值都比较小，在金融危机的阴影还没有全部散去的大背景下，我国上市的十二只银行股都基本实施保守性投资战略。

对数据分别进行了时间序列检验以及横截面检验。

两种检验结果表明，上市银行股市场还不太适合CAPM模型的分析，这也在一定程度上反映了上市银行股票市场仍然不太成熟。

关键词：CAPM 模型银行股票时间序列检验资本资产定价为了对我国上市银行股票投资策略进行分析，本文采用了资本资产定价（Capital Asset Pricing Model，CAPM）模型以上海市十二家上市银行为研究对象进行了实证分析。

资本资产定价模型是作用于整个金融市场范围内的资产定价理论模型，其基本内容是资本资产的预期收益是时间收益加上系统风险 (即全市场风险的贡献)而给予的收益补偿。

但是当全市场组合处于不可知的情况下，将造成难以度量资本资产系统风险性。

对于实证研究，常会用某个市场的指数来代表全市场的组合，并以此来度量资本资产的系统风险。

CAPM模型是最早能够进行计量检验的金融资产定价模型，它尝试从理论的角度来回答在均衡条件下股民们在承担风险后将获得的市场报酬。

CAPM模型是William·Sharpe在1964年创立的，我国有很多的学者都在运用CAPM 模型来对中国股票市场进行实证研究。

，我国的股票市场自金融危机以后一直处在很低迷的状态，为了研究我国股市在金融危机之后的动荡情况对于银行业的影响以及我国银行业股票所采取的投资策略，我们选用了2009年1月至2010年4月我国沪市上市12 只银行业股票来进行实证研究。

*( 股 票 收 益 不 服 从 正 态 分 布 ， 徐
龙炳、陆蓉 （ 财经研 /--- 年 第 * 期 《 实证检验 表 明 ： !"#$ 一 定 程 度 上 可衡量上海股票市场风险与收益之间 的关系，但有效性不强，非系统性风 险对股票收益具有重大影响。由于对 上市公司基本面变化所可能带来的业 绩改善存在非理性预期，投资者往往 不重视风险的积累而大肆追涨， 过度投 机促使股价非理性上扬， 一些个股过高 的 ! 值 和 % 值 对 !"#$ 在 我 国 证 券 定 价实践中的有效性和实用性构成挑战。 五 、 上 海 股 票 市 场 !"#$ 实 证 检 验结果之启示 （ 一）上证综合指数存在失真。 我们通过回归分析拟合出的市场 组 合 收 益 率 %$ &’()*+,,*, ， 而 在 样 本 期 间 内 上 证 综 合 指 数 升 幅 为 -( 究》 ）实证研究表明，中国股市股票收 益分布的厚尾特征使得样本方差很大， 正态分布很难拟合分布的厚尾，处于 高收益区域和高亏损区域的概率大于 正态分布决定的概率，因此用基于正 态 分 布 的 !"#$ 来 指 导 证 券 定 价 ， 其 精度将较差。 （ 三）上海股市 " 值的有效性
$ 、回归结果方差分析 将 表 % 中 的 !& 值 相 应 代 入 （ %% ） 式 中 ， 理 论 上 可 根 据 ’()" 计 算 出 股 票 的 预 期 收 益 率 *&， 但 计 算 结 果 必 定 与 股 票 的 实 际 收 益 率 +& 存 在 差 异 ， 差 异
的大小可在某种程度上检验我们所构 造 的 ’()" 的 有 效 性 ， 我 们 可 采 用 方 差分析方法来 检 验 上 海 股 票 市 场 ’()" 的有效性。 我们计算出统计量 该 值 显 著 性 地 较 大 ， 表 明 %,, 个 样 本 点中有部分样本点严重偏离我们拟合 出的证券市场线，样本离散程度较高， 拟合效果较差，以样本股 “ 青鸟天桥” （ -,,-./ ） 为 例 ， 其 ! 值 为 %0%%$,1 ， 代入 （ %% ） 式 中 求 得 其 预 期 收 益 率 仅 为 %0.$,2$ ， 但 由 于 该 公 司 在 样 本 期 间

河北大学经济学院2004数量经济学研究生提升我国商业银行执行力的对策研究一执行力概述一执行力的概念在目标执行结果的企业流程中目标是企业高层事前制定的结果是经营一段时间之后的事后统计只有执行是企业在一年365天里的常态是所有员工在各自岗位上为着企业目标不断;#$ 证券市场线模型在上海股市应用验证
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提升我国商业银行执行力的对策研究
! 汪慧芳
8 8 一、执行力概述 （ 一） 执行力的概念 在目 标—执 行—结 果 的 企 业 流 程 中， 目标是企业高层事前制定 的，结 果是 经营 一段时间之后的事后统计，只有 执行 是企 业在一年 +-# 天 里 的 常态，是所 有员 工在 各自岗位上为着企业目标不断努力完 成任 务的过程。执行的缺失就等于 目标 和结 果 之间桥 梁 的 缺 失。如 果 没 有 良 好 的 执 行， 无论怎样完美的目标，都将是一纸空文。 现代 19/ 核心课程认为：一家企业的 成功，+!$ 是 靠 运 气， +!$ 靠 战 略， )!$ 靠执行力。运气 我 们无 法去 苛求 它，但 战 略和执行力却是我们可以 控制 的，而执 行 力又比战略更为重要。一个企 业如 果没 有 完成任务的能力，再好的战略 也无 法得 以 实施。显而易见，在高度发展的信息时代， 执行已经成为企业成败的 关键。而 执行 的 核心又在于执行力。 所谓企业执 行 力，是 指企 业内 部员 工 贯彻经营者战略思路、方针政 策和 方案 计 划的实际操作能力和实践能 力。它 是把 意 图化为 现 实 的 具 体 执 行 效 果 好 坏 的 体 现， 其强弱程度也直接制约着公司经营目标 能 否得以顺利实现。 （ 二） 我国企业执行力的现状 由于执行的过程比较繁琐而且时间长， 因此执行薄弱的问题不显眼，也容 易被 忽 视，最后使得管理者的宏图 大略 流于 形式 与空谈。目前我国 的 企业 中，就 普遍 存在 着“ 执行不力” 的病症，并导致了众多企 业悲剧收场。具体而言，主要有以下表现： (" 概念不明确 很多企业并不清楚“ 执行力” 到底是 何物，常常曲解 为 权威 或 权 力，凡 事 领 导 说了算，缺乏合 理 有效 的 制度 支 持。或 者 尽管有制度存在，但个人权力 凌 驾于 制 度 之上，使相关制度成为虚设。 %" 语言的巨人，行动的矮子 虽然有 相 关 制度，但 企 业 经常 是 议 而 不决，光 说不 练；或 者 企业 虽 有 实行，但 没有详细的执行时间表，更 没 有根 据 落实 情况订立奖罚标准。这些公 司 的 管理 常 常 粗而不精，只是按照一些基 本 的 规章 制 度 大而化之地进行。 +" 缺乏合理的执行系统 企业有 比 较 完善 的 管 理制 度，领 导 者 也重视执行，但 执 行阻 力 很 大，以 至 于 效 率低下。如基层 员 工们 敷 衍了 事；身居 中 层要职 的 领 导， 只 关 心 自 己 的 “ 势 力 范 围” ，搞“ 办公室政治” ，不仅自己的执行 力欠缺，还严重影响他人执行 力 的 正常 发 挥；企业 高 层 己身 不 正，虽 令不 行；管 理 制度虎头蛇尾，朝令 夕 改，使 员 工们 无 所 适从等。 二、我国商业银行的执行力 （ 一） 研究我国商业银行执行力的意义 商业银行是经营货币资金的企业法人， 因此，市场经济的竞争性原则 在 商 业银 行 业中同样得到体现。商业银 行也 必 须 要不 断赢得市场和客户并获取 最 大利 润，提 高 和保持竞争力。 %!!# 年 (% 月，中国银监会主席刘明康 公布的一组数字，在国内银行界引起震动： 截至 %!!# 年 (! 月末，共有 (: 个国家和地 区的 -% 家外资银行，在国内设立了 %!) 家 营业性机 构，其 中已 有 (!# 家 外资 银 行 机 构获准经营人民币业务。在 华 外资 银 行 资 产总额为 -#: 亿美 元，约 占中国银行业金 融机构资产总额的 (" *$ ；%!!# 年前 (! 个 月，在华外资 银 行累 计 实 现盈利 %" ( 亿美 元。%!!- 年 : 月 ( 日，我国又颁布实施了 《 中华人民共和国外资金融机构管理条例实 施细则》 ，进一步开放了我国的银行业。外 资银行在人才、客 户、业 务等诸多方面的 竞争已经展开。而且国外银行在其发展过 程和管 理 实 践 中，十 分 注 重 执 行 力 建 设， 把其作为银行竞争力的重 要组成部分，并 取得了成功。 因此，在 金融 全 球 化的 今 天，面 临 国 内外双重竞争压力的商业 银行，首先要解 决的不是经营理念和经营 模式的问题，不 是技术和服务的问题，而是经营管理中最 急需加强的执行 力 问 题。执行难，执行效 果差，执行力弱等执行综合 症在相当程度 上影响着我国银行业的竞争力培育和可持 续发展。 （ 二） 我国商业银行执行力低下的原因 造成我国商业 银 行 执行力不强的原因 很多，具体表现为： (" 商业银行建立执行文化的意识淡薄 一直以 来，企 业 管理 理 论都是在研究 经营战略，而忽 视 了执 行 的 问题。就商业 银行而言，焦点也 都 集 中在 管理体制、经 营模式等方面的改革上，很少有人关注执 行。因此，商业银行对执行力的认识不足， 对建立执行文化的意识也 很淡薄，实践程 度差。 %" 商业银行管理者重视不足，没有常 抓不懈 在企业经 营 管 理中，管理者大多关注 战略、政策的制 定 出台，而忽视具体的执