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第六章-期权价值评估一、衍生工具➢类型✧远期合约：最简单✧期货合同✧互换合约✧期权合约：仅对出售方有约束力➢特点➢交易目的✧套期保值✧投机获利二、期权类型、到期日价值与净损益➢类型✧根据执行时间✓美式期权：在到期日或到期日之前任何时间均可执行✓欧式期权：到期日执行✧合约赋予期权持有人的权利✓看涨期权✓看跌期权➢期权到期日价值（净收入）与净损益P186✧买入看涨期权（多头看涨期权）✧卖出看涨期权（空头看涨期权）✧买入看跌期权（多头看跌期权）✧卖出看跌期权（空头看跌期权）三、期权的投资策略（了解类型、净损益计算及组合特点）➢保护性看跌期权（股票+看跌期权）：有下限无上限➢抛补性看涨期权（股票+出售看涨期权）：有下限有上限，机构投资者常用➢多头对敲（同时购买1支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同）：适用于市场价格交发生剧烈变动的情形➢空头对敲（同时卖出1支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同）：适用于市场价格比较稳定，股价变化较小的情况。
四、期权价值（不等于到期日价值）➢期权价值构成✧内在价值✓实值期权✓平价期权✓虚值期权✧时间溢价➢影响期权价值的主要因素★★★ P197 必考➢美式看涨期权价值范围的确定五、金融期权价值的评估方法➢期权估值原理✧复制原理✓H的计算✓D的计算根据上升情况计算根据下降情况计算（较常用）✧风险中性原理：期权价值＝（上行概率×CU＋下行概率×Cd）/（1＋周期无风险利率）➢二叉树定价模型✧基本假设✧单期二叉树期权定价模型✧两期二叉树期权定价模型✧多期二叉树模型✓u＝1＋上升百分比＝✓d＝1－下降百分比＝1/u➢布莱克—斯科尔斯期权定价模型（BS模型）★★★ 今年新增算法，可能会考➢派发股利的期权定价➢美式期权估值➢看涨期权—看跌期权平价定理★★★六、实物期权价值评估➢扩张期权➢延迟期权➢放弃期权。
注册会计师讲义《财管》第七章期权价值评估06第七章期权价值评估（六）【例题12?计算题】假设A公司的股票现在的市价为40元。
有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格均为40.5元，到期时间均是1年。
根据股票过去的历史数据所测算的连续复利收益率的标准差为0.5185，无风险利率为每年4%。
要求：（1）建立两期股价二叉树图；（2）建立两期期权二叉树图；（3）利用两期二叉树模型确定看涨期权的价格。
【答案】（2）期权二叉树：=83.27-40.5=42.77C uu（3）解法1：高顿财经CPA培训中心上行概率=解法2：2%=上行概率×44.28%+（1-上行概率）×（-30.69%）上行概率=0.4360下行概率=1-0.4360=0.5640C u=（上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值）÷（1＋持有期无风险利率）=（0.4360×42.77＋0.5640×0）/（1＋2％）=18.28（元）C d=（上行概率×上行期权价值＋下行概率×下行期权价值）÷（1＋持有期无风险利率）=0期权价格C0=（0.4360×18.28＋0.5640×0）/（1＋2％）=7.81（元）(三)布莱克－斯科尔斯期权定价模型（BS模型）1.假设（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配；（2）股票或期权的买卖没有交易成本；（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；（4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；（5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；（6）看涨期权只能在到期日执行；（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。
公式2.高顿财经CPA培训中心教材【例7－13】沿用例7-10的数据，某股票当前价格为50元，执行价格为52.08元,期权到期日前的时间为0.5年。
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义1期权估价考情分析本章为重点章，主要介绍期权的基本概念、估价方法及实物期权的知识。
本章各种题型均可能涉及，平均分值在3分左右。
主要考点1.期权的概念及类别2.期权到期日价值及到期日净损益的计算3.期权投资策略4.期权价值影响因素5.期权估价的基本方法6.实物期权第一节期权概述一、期权的基本概念1. 期权的定义：一种合约，赋予持有人在某一特定日期（欧式）或该日之前（美式）的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2.期权的性质1）期权是一种权利（选择权）①合约：涉及购买人（多头）和出售人（空头）两方，交易完成后，买方称为期权持有人。
②选择权——不附带义务的权利持有人（多头）只享有（按固定价格购进或售出资产的）权利而不承担义务；出售人（空头）承担（按固定价格售出或购进资产的）潜在义务。
③期权费（期权成本）：多头获得选择权需支付的代价（成本）；空头承担潜在义务获得的补偿（收入）。
④期权不同于远期合约或期货合约（双方权利义务对等，投资人亦无须向对方支付任何费用）。
2）期权的标的资产①标的资产：选择以固定价格购买或出售的资产，期权为标的物的衍生品。
②期权可以“卖空”：以看涨期权为例，期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真要购买，期权到期时双方无须进行实物交割，只需按价差补足价款。
④期权的源生股票发行公司并不影响期权市场，亦不从期权市场上筹集资金。
⑤期权持有人并不拥有源生股票发行公司的股权。
3）到期日①欧式期权：只能在到期日执行②美式期权：可以在到期日或到期日之前任何时间执行4）期权的执行①执行：依期权合约购进或售出标的资产②执行价格：期权合约中约定的购进或售出标的资产的固定价格。
第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。
一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。
期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。
期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。
现货市场买股票，期权市场买期权合约。
抛补性看涨期权期权价值的影响因素分析股权登记日图 7-9 影响期权价值的因素（教材P157）股价足够高时,期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近（趋于平行）。
股价越高，期权被执行的可能性越大。
股价高到一定程度，执行期权几乎是可以肯定的，或者说股价再下降到执行价格之下的可能性已微乎其微。
此时，期权持有人已经知道他的期权将被执行，可以认为他已经持有股票，惟一的差别是尚未支付执行所需的款项。
该款项的支付，可以推迟到执行期权之时。
在这种情况下，期权执行几乎是肯定的，而且股票价值升高，期权的价值也会等值同步增加（可以理解为斜率45°）。
人们曾力图使用现金流量折现法解决期权估价问题，但是一直没有成功。
问题在于率，现金流量折现法也就无法使用。
因此，必须开发新的模型，才能解决期权定价问题。
复制原理套期保值比率（或称套头比率、对冲比率、德尔塔系数），我们用H来表示：H=（C u - C d）/（S u – S d）=（C u - C d）/S0×（u –d ）复制原理卖空股票以及买入看涨期权:卖空股票是指当前如果股票价格较高,可以向证券公司借入股票出售,等到股票价格下降之后再行买入股票偿还给证券公司.但是如果后期股票价格上升,就会给投资者带来损失,所以投资者需要另行购买看涨期权以对冲投资风险.二叉树期权定价模型（双态期权模型）看涨期权与看跌期权的平价关系---------------------------------------------------------------看涨与看跌期权的平价公式：看跌期权价格+标的股票价格=看涨期权价格+执行价格的现值。
第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。
该投资人预测一年股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。
第七章期权价值评估历年考情概况本章是考试的较为重点章节，内容相对独立。
主要考核期权类型、期权投资策略、金融期权价值的影响因素和评估方法等内容。
考试形式以客观题为主，主观题也有所涉及。
考试预计分值5分左右。
本章知识体系【提示】期权价值由期权的内在价值和时间溢价构成。
若考试时考的是期权内在价值的影响因素，则不用考虑时间溢价。
若考的是期权价值的影响因素，则既包括期权内在价值的影响因素也包括时间溢价的影响因素。
【知识点】期权概念与类型（一）期权的概念★期权是指持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出标的资产的选择权利的合约。
【提示】股票期权交易，发行股票公司不从期权市场筹集资金，期权持有人没有投票权和分享股利权利。
（二）期权类型★★（三）期权到期日价值与净损益★★1.买入看涨期权（多头看涨期权）3.买入看跌期权（多头看跌期权）4.卖出看跌期权（空头看跌期权）【总结1】多头（买入）期权净损益＝期权到期日价值-期权价格空头（卖出）期权净损益＝期权到期日价值＋期权价格【知识点】期权投资策略（一）保护性看跌期权★★★1.保护性看跌期权构建。
即买1股股票与买该股票的1股看跌期权组合。
2.保护性看跌期权净损益计算3.保护性看跌期权特点单纯投资于股票风险很大，同时增加1股看跌期权，可以降低投资风险。
保护性看跌期权锁定了最低净收入（执行价格）和最低净损益。
同时净损益的预期也因此降低了：当股价高于执行价格时，比单一投资股票获得的收益低（少一个期权价格）。
【提示】保护性看跌期权净收入和净损益无上限。
（二）抛补性看涨期权★★★1.抛补性看涨期权构建。
即买1股股票与出售该股票的1股看涨期权组合。
2.抛补性看涨期权净损益计算3.抛补性看涨期权的特点抛补性看涨期权缩小了未来的不确定性。
如果到期日股价高于执行价格，锁定了最高净收入（执行价格）和净收益。
如果到期日股价低于执行价格，净损失比单纯购买股票要小，其差额就是收取的期权价格。
【考点【考点1】衍生工具概述 （一）衍生工具种类种类具体内容远期合约即合约双方同意在未来日期按照事先约定的价格交换资产的合约（非标准化合约），远期合约在场外交易，远期合约对交易双方都有约束，是必须履行的协议期货合约即在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量、质量某种资产的合约（标准化合约），期货交易通常集中在期货交易所进行，但亦有部分期货合约可通过柜台交易进行。
期货合约对交易双方都有约束, 是必须履行的协议互换合约即交易双方约定在未来某一期限相互交换各自持有的资产或现金流的交易形式（非标准化合约），如利率互换、货币互换、商品互换、股权互换等期权合约即在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购买或者出售某种资产（如股票、债券、货币、股票指数、商品期货等）的权利。
期权的买方可在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而期权的卖方必须履行义务 （二）衍生工具交易的特点特点具体内容未来性衍生工具是在现时对基础资产未来可能产生的结果进行交易，交易结果在未来时刻才能确定灵活性衍生工具的设计和创造具有较高灵活性，更能适应各类市场参与者的需要杠杆性衍生工具可以使交易者用较少的成本获取现货市场上用较多资金才能完成的结果，具有高杠杆性风险性衍生工具的杠杆作用和交易复杂性决定了衍生工具交易的高风险性虚拟性衍生工具本身没有价值，只是收益获取权的凭证，其交易独立于现时资本运动之外 （三）衍生工具交易的目的 1.期货的套期保值 即期货对冲，是指为了配合现货市场的交易，在期货市场做与现货市场商品相同或相近但交易部位相反的买卖行为，以抵消现货市场价格波动的风险。
期货套期保值方式有两种：方式具体内容空头套期保值（1）如果公司在未来某时出售某种资产，可通过持有该资产期货合约的空头对冲风险（2）如果到期日资产价格下降，现货市场出售资产亏损，期货的空头获利。
如果到期日资产价格上升，现货市场出售资产获利，期货的空头亏损多头套期保值（1）如果公司在未来某时买入某种资产，可通过持有该资产期货合约的多头对冲风险（2）如果到期日资产价格下降，现货市场买入资产获利，期货的多头亏损。
高顿财经CPA 培训中心第七章 期权价值评估（一）本章考情分析本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。
从考试题型来看客观题、主观题都有可能出题，近几年主要从客观题方面进行考核，最近3年平均分值为3分左右。
题型年度 2012年2013年2014年 试卷Ⅰ 试卷Ⅱ单项选择题 2题2分3题3分1题1.5分 1题1.5分 多项选择题 1题2分1题2分计算分析题 综合题合计2题2分 3题3分2题3.5分2题3.5分 2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。
第一节 期权的概念和类型一、期权的概念 1.含义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2.要点主要要点含义需注意的问题期权是一种权利期权合约至少涉及购买人和出售人两方。
持有人只享有权利而不承担相应的义务。
期权的标的物期权的标的物是指选择购买或出售的资产。
它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。
期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。
值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。
期权是可以“卖空”的。
期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。
因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
二、期权的类型（一）期权的种类分类标准种类特征按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。
美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。
按照合约授予期权持有人权利的类别看涨期权看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
其授予权利的特征是“购买”。
因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。
看跌期权看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。
其授予权利的特征是“出售”。
因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。
第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。
一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。
期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。
期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。
卖出期权方为或有负债持有人，负债的金额不确定。
投资策略含义特点保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合在股价下跌时可以锁定最低净收入（净流量）[ X ]和最低净损益[ X-S0-P0 ]，但是净损益的预期也因此降低了。
抛补性看涨期权股票加空头看涨期权组合(抛补期权组合缩小了未来的不确定性)在股价上升时可以锁定组合最高净收入（净流量）[ X ]和组合最高净损益[ X-S0+P0]，在股价下跌时可以使组合净收入（净流量）和组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略现货市场买股票，期权市场买期权合约。
抛补性看涨期权投资策略含义特点对敲“拿人钱财，替人消灾”多头对敲购进看跌期权与购进看涨期权的组合可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益，其最坏的结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本（股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
）空头对敲出售看跌期权与出售看涨期权的组合可以锁定最高净收入（净流量）[0]和最高净损益[ P + C ]，其最高收益是出售期权收取的期权费，空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常实用。
影响因素阐释预期股利现金股利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。
因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的股利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利成正相关变动。
附权市场价格除权市场价格股权登记日美式看涨期权价值的边界确定美式看涨期权价值的边界确定要点（1）看涨期权的价值不可能大于标的股票的价值：具有零执行价格、距离到期日无限远的看涨期权，其价值相当于标的股票的价格。
CPA财务管理预习讲义--期权估价【快速掌握技巧】（买涨不买跌）持有看涨期权——未来购买资产——越涨越有利持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利三、期权市场期权报价的规律：到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的价格越低，而看跌期权的价格越高。
执行价格相同的期权，到期时间越长，期权的价格越高，无论看涨期权和看跌期权都如此。
【提示】以上是以美式期权为对象总结的规律。
不一定具有普遍意义。
【例·单选题】美式看涨期权允许持有者（）。
A.在到期日或到期日前卖出标的资产B.在到期日或到期日前购买标的资产C.在到期日卖出标的资产D.以上均不对【答案】B【解析】美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。
看涨期权是购买标的资产的权利。
因此，美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。
【例多选题】按期权合约赋予其持有者行使权利的时间，可将期权划分为（）。
A.看涨期权B.看跌期权C.欧式期权D.美式期权【答案】CD【解析】按照期权执行时间分为欧式期权和美式期权。
【知识点2】期权的到期日价值和净损益期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。
期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。
一、买入看涨期权（多头看涨期权）买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买标的资产的权利。
【提示】（1）到期日价值是一个“净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，与“净损益”不同。
（2）损益平衡点：净损益等于0时的到期日股价（损益平衡时，到期日价值一定大于0），最大净损失为期权价格。
（3）多头看涨期权的到期日价值最小为0，不可能小于0。
二、卖出看涨期权（空头看涨期权）看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
【提示】（1）空头看涨期权的到期日价值最大为0，不可能大于0。
（2）损益平衡点：损益平衡时，股票市价大于执行价格【小结】1.对于看涨期权的多头和空头来说，二者是零和博弈。
一方所得就是另一方所失，即一方的到期日价值和净损益与另一方的到期日价值和净损益，金额绝对值相等，符号相反。
2.多头净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。
空头收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
三、买入看跌期权看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。
【提示】（1）多头看跌期权的到期日价值最小为0，不可能小于0。
最大净损失为期权价格。
（2）损益平衡点：到期日价值大于0，即执行价格大于股票市价四、卖出看跌期权看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。
【提示】（1）空头看跌期权的到期日价值最大为0，不可能大于0。
（2）损益平衡点：到期日价值小于0，即执行价格大于股票市价【小结】1.对于看跌期权的多头和空头来说，二者是零和博弈。
一方所得就是另一方所失，即一方的到期日价值和净损益与另一方的到期日价值和净损益，金额绝对值相等，符号相反。
到期日价值净损益多头看跌期权Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值－期权价格空头看跌期权－Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值＋期权价格2.多头净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定（最大值为执行价格－期权价格）。
空头净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定（最大值为执行价格－期权价格）。
【本知识点总结】1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。
因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益，金额绝对值相等，但符号相反。
【注】（1）买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。
（2）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。
【例·多选题】下列公式中，正确的有（）。
A.多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）B.空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格C.空头看跌期权到期日价值＝－Max（执行价格－股票市价，0）D.空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值－期权价格【答案】ABC【解析】由于：空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格，因此，选项D错误。
2.期权到期日价值简化计算图【例·单选题】看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该期权的净损益为（）元。
A.20B.－20C.5D.15【答案】C【解析】由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。
或者：空头看跌期权到期日价值＝－Max（执行价格－股票市价，0）＝0空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权价格＝0＋5＝5（元）【知识点3】期权的投资策略一、保护性看跌期权股票加看跌期权组合。
做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权【特点】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了。
二、抛补看涨期权股票加空头看涨期权组合。
做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。
抛出看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票。
抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性。
如果股价上升，锁定了净收入和净收益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就锁定了净损益。
如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一些，减少的数额相当于期权价格。
三、对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲。
我们以多头对敲为例来说明这种投资策略。
多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。
适用情况：预计市场价格将会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低。
无论升高还是降低，都会取得收益。
股价偏离执行价格的差额大于期权购买成本，才有“净”收益。
最坏结果：股价没有变动，白白损失看涨期权和看跌期权的购买成本。
【例·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。
在到期日该股票的价格是34元。
则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为（）元。
A.1B.6C.11D.－5【答案】C【解析】购进看跌期权到期日净损益16元[＝（55－34）－5]，购进看涨期权到期日净损益－5元（＝0－5），则投资组合净损益11元（＝16－5）。
【知识点4】期权的内在价值和时间价值1.期权的内在价值期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
看涨期权内在价值＝Max（现行市价－执行价格，0）看跌期权内在价值＝Max（执行价格－现行市价，0）条件公式看涨期权现行价格＞执行价格内在价值＝现行价格－执行价格现行价格≤执行价格内在价值＝0看跌期权现行价格＜执行价格内在价值＝执行价格－现行价格现行价格≥执行价格内在价值＝0【注意】（1）内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
由于现行价格是变化的，因此，内在价值也是变化的。
（2）当执行期权能给持有人带来正回报时，称该期权为“实值期权”，或者说它处于“实值状态”（溢价状态）；当执行期权将给持有人带来负回报时，称该期权为“虚值期权”，或者说为“折价状态”，或者说它处于“虚值状态”；当资产的现行市价等于执行价格时，称期权为“平价期权”，或者说它处于“平价状态”。
对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时，该期权处于实值状态；当资产现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态。
对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，该期权处于“实值状态”；当资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”。
期权处于虚值状态或平价状态时不会被执行，只有处于实值状态才有可能被执行，但也不一定会被执行。
【思考】实值期权、平价期权和虚值期权的内在价值为多少？实值期权的内在价值大于0，平价期权和虚值期权的内在价值均等于0.（3）内在价值不同于到期日价值。
期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。
如果目前已经到期，则内在价值与到期日价值相同。
2.期权的时间溢价期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分。
时间溢价＝期权价值－内在价值在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，股价波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。
如果已经到了到期时间，期权的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。
【注意】时间溢价有时也称为“期权的时间价值”，但它和“货币的时间价值”是不同的概念。
时间溢价是“波动的价值”，时间越长，股价出现波动的可能性越大，时间溢价越大。
而货币的时间价值是时间的“延续价值”，时间延续得越长，货币的时间价值越大。
【例·单选题】某看跌期权资产现行市价为40元，执行价格为50元，则该期权处于（）。
A.实值状态B.虚值状态C.平值状态D.不确定状态【答案】A【解析】对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”（或溢价状态）或称此时的期权为“实值期权”（溢价期权）。
【例·单选题】如果已知期权的价值为5元，期权的内在价值为4元，则该期权的时间溢价为（）元。
A.0B.9C.1D.－1【答案】C【解析】时间溢价＝期权价值－内在价值＝5－4＝1（元）。
【例·判断题】（2007年）对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态，其当前价值为零。
（）【答案】×【解析】期权价值＝内在价值＋时间溢价，对于未到期的看涨期权来说，时间溢价大于0，当其标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态，不会被执行，此时，期权的内在价值为零，但期权价值不为零。
【知识点5】影响期权价值的因素一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响【例·多选题】在其他因素不变的情况下，下列变量中（）增加时，看涨期权价值会增加。
A.股票市价B.执行价格C.股价波动率D.红利【答案】AC【解析】如果看涨期权在将来某一时间执行，其收入为股票市价与执行价格的差额。
如果其他因素不变，股票市价上升，看涨期权的价值也上升；执行价格上升，看涨期权价值下降。
因此，选项A正确，选项B错误。
对于看涨期权持有者来说，股价上升可以获利，股价下降时最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，股价的波动率增加会使看涨期权的价值增加，选项C正确。
在除息日之后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低，因此，选项D错误。
