2018年建筑装饰行业PPP专题市场投资分析报告

2018年建筑行业分析报告2018年2月目录一、行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即 (6)1、人口结构决定需求下滑，基建托底经济功能有所减弱 (6)2、基建投资增速基本不存在“断崖式”下滑的可能性 (8)二、央企资产负债率高企，转型资产运营或是不错选择 (10)1、央企降杠杆防风险将是主基调 (10)2、施工业务毛利率较低是资产负债率高企的主要因素 (11)3、运营类业务毛利率较高是成功“去杠杆”的重要手段 (12)4、特许经营业务与工程施工完美结合的典范：法国万喜 (14)三、竞争壁垒逐渐打破，中等规模国企宜抱团出击 (17)1、省外新设分(子)公司是地方国企最常用的开拓省外业务的方式 (18)2、中等规模国企联合体中标，技术合作资源共享提升竞争力 (19)四、规模竞争愈演愈烈，民企宜选择细分领域培养核心竞争力 (23)1、基本面留给小企业弯道超车的机会已然不多 (23)2、联合战略合作伙伴一起做大，这不是发展问题，而是生存问题 (25)3、部分企业选择细分领域培养核心竞争力、构筑护城河巩固市场优势 (28)五、消费升级，建筑企业也能把控核心资产—未来的PPP (30)1、夜游经济：向人流要收益 (31)（1）告别“走马观花”的快餐旅游，夜游经济拉动GDP作用明显 (32)（2）明星IP深入挖掘城市文化品牌，提升游客粘性丰富旅游业态 (33)（3）夜间景观照明是民心工程，政府投资占主导千亿市场待开发 (35)（4）从施工到运营的转变：受益运营性项目 (37)（5）深耕景观照明工程蓝海，业绩有望高增长：名家汇 (38)2、智慧路灯：向车流要收益 (39)（1）智慧路灯是智慧城市建设“标杆”，千亿蓝海市场待开发 (39)（2）5G是智慧路灯推而广之的催化剂 (41)3、华体科技：智慧路灯进入发展快车道，全产业链布局多点开花 (43)（1）打通全产业链降本增效，技术优势逐渐进入兑现期 (43)（2）限制性股票锁定未来业绩高增长，大股东增持彰显公司长期发展信心 (43)（3）智慧路灯开启广阔空间，PPP助力照明行业升级 (44)行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即。

2018年PPP市场调研分析报告目录第一节第四批国家级PPP 示范项目呼之欲出 (5)第二节 PPP 的三重信用杠杆 (8)一、PPP 的核心是增信 (8)二、PPP 的三重信用杠杆 (9)第三节政府信用不是PPP 加杠杆的瓶颈 (12)一、PPP 项目在15 年后爆发式增长 (12)二、政府信用不是PPP 加杠杆的瓶颈 (13)三、政府信用加杠杆能力在PPP 中被削弱 (19)四、政府补贴类PPP 落地率有望稳步上升 (22)第四节上市公司参与PPP 背后还是政府信用 (25)一、上市公司参与PPP 项目概况 (25)二、上市公司有动力用自身信用为PPP 加杠杆 (27)三、上市公司并没有利用自身信用为PPP 加杠杆 (28)四、上市公司的PPP 项目融资还是依靠政府信用 (29)第五节资产证券化提升PPP 现金流地位 (33)一、PPP 资产证券化开始试水 (33)二、政府付费项目落地率将会小幅上升 (34)三、使用者付费和可行性缺口补贴类项目落地率有望大幅提升 (35)第六节投资建议 (39)一、小结：未来PPP 项目新增投资额有望稳步增长 (39)二、投资建议 (40)图表1：前三批财政部国家级PPP 示范项目的投资金额和落地率（亿元） (5)图表2：国家示范项目的前五大领域投资额和所占比例（亿元） (6)图表3：PPP 项目的合作期限较长(年) (8)图表4：PPP 的三重信用杠杆 (10)图表5：不同示范级别PPP 在不同年份的发起数量 (13)图表6：不同示范级别PPP 在不同年份的发起金额（亿元） (13)图表7：PPP 全生命周期过程的现金流支出情况 (15)图表8：已落地PPP 项目政府支出比例占政府支出比例 (16)图表9：PPP 的全生命周期过程的财政支出责任 (17)图表10：政府补贴PPP 项目的所占比例较大（以投资金额计算） (19)图表11：不同示范级别PPP 在不同年份的落地率（以项目数量计算） (21)图表12：不同回报机制PPP 项目的落地率（以项目数量计算） (22)图表13：不同年份政府付费类PPP 项目的落地率（以项目数量计算） (22)图表14：全国公共财政收入增速在不断下降 (23)图表15：政府付费和可行性缺口补贴的PPP 项目落地率还有进一步上升空间 (23)图表16：15 年后上市公司参与PPP 项目的情况 (26)图表17：A 股上市公司的PPP 投资额和所占比例 (26)图表18：A 股上市公司平均单个PPP 的投资额（亿元） (27)图表19：国家级示范项目不同采购方式的所占比例 (28)图表20：PPP 项目中标金额前十上市公司的资产负债率情况 (29)图表21：15 年以来，PPP 项目中标金额前十的上市公司 (31)图表22：东方园林和龙元建设PPP 项目以政府补贴类为主(以项目数量计算) (32)图表23：发改委和证监会对PPP 项目资产证券化的要求 (34)图表24：政府付费类PPP 项目的发起金额和落地率（以发起日期计算） (35)图表25：前五大类政府付费类PPP 项目的所占比例和落地率 (35)图表26：使用者付费和可行性缺口补贴项目的发起金额和落地率（以发起日期计算） (37)图表27：使用者付费和可行性缺口补贴项目的未来潜在落地率和投资额 (37)表格1：国家示范项目的前十大二级分类领域投资额和所占比例（亿元） (6)表格2：传统基建融资模式与PPP 融资模式比较 (9)表格3：政府财政支出的测算假设 (19)表格4：15 年以来，PPP 项目中标金额前十上市公司分类 (31)表格5：潜在市场较大的使用者付费和可行性缺口补贴项目 (37)表格6：推荐领域 (40)第一节第四批国家级PPP 示范项目呼之欲出17 年4 月13 日，财政部金融司副司长董德最近在北京市财政局举办的PPP 培训班上表示：“财政部将会推出第四批示范项目，打造行业精品与改革示范区。

建筑施工行业分析报告内容目录一、2017年板块回顾 (5)（一）股价走势回顾:2017年基建板块先扬后抑，投资机会显现 (5)（二）订单增速回顾:2017年央企订单增速高企持续 (6)二、2018年全球经济有望持续复苏,全球基建预期提升,一带一路写入党章,战略定力在强化 (6)（一）全球经济有望持续复苏,海外基建预期提升 (6)1、美国经济强劲，美国特朗普万亿基建计划或将提速 (7)（1）美国经济强劲,预测机构普遍上调2018年经济增速 (7)（2）美国税改之后,特朗普万亿基建计划或将提速 (8)2、欧盟、日本经济复苏明显 (8)3、一带一路对亚非拉的基建促进明显，战略定力在强化 (9)（二）基建央企份额提升，国际化基建公司渐行渐进 (9)三、国内基建稳中有进, 区域、行业结构性机会依然很大 (11)（一）2018年国内固定资产投资和基建投资增速预计微降,不存在大幅下跌空间 (11)1、国内固定资产投资和基建投资增速预计微降 (11)2、积极财政政策和稳健中性的货币政策 (11)（二）区域、行业结构性基建机会依然很大 (12)1、国内区域经济一体化、基建大省投入增加，大湾区、雄安新区、长江经济带、环渤海等区域性城市群建设依然强烈 (12)2、公路、铁路建设稳定，市政、水利投资增速较高 (13)四、资源禀赋依然支持美好中国建设，早建成本更低 (13)（一）中国建筑工人薪酬水平低于大部分国家 (13)（二）国内各类基建材料产量居于世界前列 (14)五、PPP将由快速发展转向规范发展，鼓励各路社会资本积极参与的长期趋势不会变 (15)（一）PPP将由快速发展转向规范、理性发展，鼓励与打压并存，短期将成为相机抉择的重要手段 (15)（二）项目落地率短期将呈下滑趋势 (17)六、国企改革力度有望增强 (17)七、投资建议及重点关注公司 (18)（一）板块业绩增长确定性高、估值低、分红率高 (18)（二）中国交建：大国崛起交建先行-------一带一路收获颇丰全产业链深耕 (19)（三）葛洲坝：订单高增长，业绩确定性高 (21)（四）中国铁建：可转债获批复在手订单充足 (21)（五）龙元建设：民营PPP龙头，订单充足、增长动力强劲 (22)八、风险提示 (23)（一）基建投资和PPP项目落地不及预期 (23)（二）海外业务风险 (23)（三）汇率和利率波动的风险 (23)（四）原材料大幅波动的风险 (23)图表目录图1：2017年建筑装饰指数走势图 (5)图2：主要建筑央企订单、收入和建筑业产值比较 (6)图3：主要建筑央企订单、收入和建筑业增速比较 (6)图4：国际货币基金组织（IMF）经济增长预测 (7)图5：世界银行经济增长预测 (7)图6：特朗普基建前十大工程 (8)图7：对外承包工程业务完成额 (9)图8：对外承包工程业务新签合同额 (9)图9：ENR排名 (10)图10：全社会固定资产投资增速预测 (11)图11：基础建设投资增速预测 (11)图12：各行业固定资产投资的份额变化 (13)图13：道路运输业、仓储和邮政业固定资产投资增速 (13)图14：水利、环境和公共设施固定资产投资增速 (13)图15：全球建筑工人工资水平对比 (14)图16：中国水泥产量及全球份额 (14)图17：中国钢铁产量及全球份额 (14)图18：财政部PPP库项目落地率放缓 (17)图19：PPP项目投资额及分布 (17)图20：板块前十市值公司PE比较（整体法） (18)图21：申万板块近5年平均股息率 (19)图22：主要基建类公司近5年平均股息率 (19)表1：同类大央企对比表 (10)表2：2016年全国财政收入大省 (12)表3：2016年全国财政支出大省 (12)表4：规范PPP项目的政策 (15)表5：支持和鼓励PPP的政策 (16)表6：已公告国有企业改革内容 (17)一、2017年板块回顾（一）股价走势回顾:2017年基建板块先扬后抑，投资机会显现2017年第一季度建筑板块受益路桥建设、市政工程、PPP项目的大量释放以及一带一路峰会等因素影响下，建筑板块指数从年初至4月底涨幅约为14%，同期沪深300指数涨幅为8%。

2018年PPP行业市场投资分析报告
一、PPP在中国 (1)
1.PPP的含义 (1)
2.PPP的发展历程 (1)
二、PPP的项目流程 (3)
三、PPP项目融资结构 (5)
1.PPP项目经营模式和运作特征 (5)
2.一般项目融资的特征 (6)
3.PPP项目融资的特征 (8)
4.PPP项目融资的风险管理原则 (9)
四、发达国家的PPP金融发展 (10)
1.英国PPP金融概况 (10)
2.加拿大PPP金融概况 (11)
3.澳大利亚PPP金融概况 (12)
4.美国PPP金融概况 (13)
五、案列分析——欧洲隧道项目融资方案 (13)
六、发达国家PPP金融发展的经验总结 (14)
1.重视政府资本参与 (14)
2.引入长期性专门投资资金 (15)
3.发挥政府引导基金的作用 (15)
4.融资工具的流动性对项目融资有重要影响 (16)
5.多阶段的融资安排形式 (16)
图1中国PPP发展的阶段 (3)
图2政府PPP项目推进过程 (3)
图3发改委的PPP项目推进过程 (4)
图4财政部PPP项目推进过程 (4)
图5财政部PPP项目推进过程 (6)
图 6 PPP项目融资的风险管理原则 (10)
表1项目融资和一般融资的特征比较 (8)。

2018年建筑行业市场投资分析报告内容目录1. 板块行情回顾：先扬后抑，部分标的已呈现较好风险收益比 (5)2. 业绩稳健，估值低位，大建筑央企风险收益比极佳 (6)2.1. 订单、信贷等资源逐步向建筑央企集中 (6)2.2. PPP强规范下央企资产运营重要性持续提升，建筑国改有望稳步推进 (8)2.3. 板块估值处于低位，具有较好风险收益比 (10)3. 蓬生麻中，不扶而直，重视设计行业板块性投资机会 (12)3.1. 所处环境类似，设计有望与昔日装饰、园林一样形成板块效应 (12)3.2. 与固定资产投资增速关联不大，行业景气成长性好 (14)3.3. 打破区域壁垒是行业集中度快速上升的关键因素 (15)3.4. 设计费用率拐点已现，未来提升空间大 (18)4. 消费升级，趋势渐成，传统行业呈现不传统的一面 (20)4.1. 消费升级给行业带来潜在发展机遇 (20)4.2. 智慧工程、智慧基建设施给予行业新的想象 (21)5. 蓄势待发，回调之后，部分细分板块同样存在投资机会 (23)5.1. 区域投资强势，叠加国改预期，部分建筑地方国企值得关注 (23)5.2. 一带一路推进下，订单转化率或将提升，对外工程板块有望迎来低位反弹 (24)5.3. 中央大力推进下趋势渐成，钢结构行业大步迈向康庄大道 (24)6. 投资建议 (25)7. 风险提示 (25)图表目录图1：沪深300指数与建筑装饰板块指数走势 (5)图2：建筑行业各子板块较2017年1月3日涨跌幅变化 (5)图3：建筑业总产值累计同比 (6)图4：固定资产投资各分项增速 (6)图5：八大央企订单总额累计增速 (6)图6：中国建筑季度累计订单、收入增速（滞后2期） (7)图7：中国中铁季度累计订单、收入增速（滞后3期） (7)图8：2016年H1后七大央企海外订单增速显著高于我国整体新签订单增速 (7)图9：2017年1-9月八大央企海外新签订单额（亿人民币） (7)图10：2017年Q3短期借款与长期借款统计（单位：亿人民币） (8)图11：建筑央企板块营收提升下，有息负债同比增速有所下降 (8)图12：部分央企“特许经营权+长期应收款”账面值增长明显 (9)图13：中国交建运营项目贡献收入显著提升 (9)图14：投资收益占利润总额比值 (9)图15：投资收益变化情况（单位：百万人民币） (9)图16：2017年以来建筑龙头标的Beta值处于低位 (11)图17：2017年建筑龙头标的近半年年化波动率低于市场 (11)图18：各行业龙头标的近三年Alpha值（单位：%；注：2017年度数据截止到2017年12月8日） (11)图19：各行业龙头企业估值水平（PE-TTM） (11)图20：机构持股持仓变化（剔除一般法人持股） (12)图21：装饰装修行业板块性机会 (12)图22：园林行业板块性机会 (13)图23：苏交科PE Band(TTM) (14)图24：中设集团PE Band(TTM) (14)图25：设计行业增速与固定资产投资额增速对比 (14)图26：设计行业各业务2006~2016年营收(亿元)及增速 (14)图27：上市设计企业省外业务占比 (14)图28：上市设计企业营收占比 (15)图29：上市设计企业省外业务占比 (15)图30：设计行业历年设计费用率 (18)图31：上市设计企业营收及利润占比 (18)图32：上海中心工程建设费用分布...................................................................... 错误!未定义书签。

2018年建筑行业市场调研分析报告基本面持续向好，收入和利润增速创新高 (5)收入和利润再提速，增速创新高 (5)盈利能力有所提升，毛利率、净利率均提高 (5)ROE企稳回升 (6)资产负债率持续下降，经营现金流流出增多 (6)偿债能力有所下降 (7)原材料价格上涨致现金流流出较多，未来有望好转 (7)子行业全面向好，园林、设计咨询等板块表现抢眼 (9)园林工程业绩增速居首，受益高毛利率PPP订单落地 (9)设计咨询业绩增速大幅提升 (10)建筑智能增速加快，迎来高速发展期 (10)钢结构业绩增速大幅提升，地产景气带动毛利率提升 (11)国际工程加速回暖，估值有望回升 (11)装修装饰触底反弹，走出“微笑曲线” (12)基建业绩增速提升，受益基建投资高位增长 (12)房建业绩整体较为平稳，未来可能放缓 (13)专业工程业绩增长加快，盈利能力提升 (13)化建工程收入增速提升，业绩迎来拐点 (14)重点关注建筑央企和国际工程 (14)下游需求平稳，基建投资韧性强 (14)PPP项目完成清理，正本清源 (15)建筑央企估值较低，业绩确定性强 (19)国际工程市场持续向好，迎来拐点 (21)图1：2017年建筑业营收超4万亿，2018Q1增长15% (5)图2：建筑业归母净利润连续5年保持两位数以上增长 (5)图3：2017年毛利率、净利率均有所提升 (5)图4：2017年销售、管理、财务等费用率均有所增长 (5)图5：2017年建筑业净资产收益率（ROE）企稳回升 (6)图6：ROE回升主要是受净利率拉动，其他两项略有下滑 (6)图7：建筑行业资产负债率从2013年开始逐年下降 (6)图8：2017年建筑行业经营现金流流出增多，净流入减少 (6)图9：2017年建筑行业流动比率有所下滑，2018Q1回升 (7)图10：2017年建筑行业速动比率有所下降，2018Q1回升 (7)图11：2017年建筑行业应收账款快速增长 (7)图12：2017年建筑行业存货持续增加 (7)图13：建筑安装工程材料费价格指数从2018年开始回调 (8)图14：钢材价格开始回调，水泥价格继续上涨 (8)图15：螺纹钢价格在2017年12月达到最高点 (8)图16：复合硅酸盐水泥价格在2018年1月达到最高点 (8)图17：地方建筑材料价格有望现拐点，木材价格趋于平稳 (8)图18：电料和化工材料价格均呈现下降趋势 (8)图19：2017年园林工程营业收入和净利润均实现高增长 (9)图20：园林工程净毛利率较平稳，净利率受个股影响下滑 (9)图21：2017年园林工程营收增速在建筑子行业中排第一 (9)图22：2017年园林工程毛利率水平居于建筑业前列 (9)图23：2017年设计咨询营收和净利润均保持较快增长 (10)图24：2017年设计咨询行业毛利率和净利率稳中有升 (10)图25：建筑智能持续保持高增长，并呈现出加快发展态势 (10)图26：2017年建筑智能毛利率和净利率均略有下降 (10)图27：钢结构营收增速逐年加快，净利润增速有所放缓 (11)图28：2017年钢结构毛利率和净利率均有所提升 (11)图29：2017年国际工程营收触底回升，净利润大幅增长 (11)图30：2017年国际工程毛利率和净利率稳中有升 (11)图31：装修装饰营收和净利润触底回升，走出“微笑曲线” (12)图32：2017年装修装饰毛利率和净利率较为平稳 (12)图33：2017年基建营收和净利润增速同步提升 (12)图34：2017年基建毛利率和净利率稳中有升 (12)图35：2017年房建营收和净利润增长平稳，2018Q1加快 (13)图36：2017年房建毛利率和净利率稳中有降 (13)图37：2017年专业工程营收和净利润增长加快 (13)图38：2017年专业工程毛利率和净利率保持在较高水平 (13)图39：2017年化建工程营收增速转正，净利润增速提升 (14)图40：2017年化建工程毛利率和净利率均有所下滑 (14)图41：建筑业总产值与固定资产投资高度相关 (14)图42：固定资产投资增速企稳，并有回升趋势 (15)图43：基建、房地产、制造业投资增速情况 (15)图44：PPP项目入库数量减少，但入库金额持续增加 (16)图45：PPP入库项目落地率逐渐提升 (17)图46：清退项目实施阶段分布 (17)图47：清退项目发起时间划分 (17)图48：截至2017年各行业PPP项目投资额占比 (18)图49：西部地区PPP入库项目投资额环比增速下降 (18)图50：东部地区PPP入库项目投资额环比增速放缓 (18)图51：中部地区PPP入库项目投资额环比增速提升 (18)图52：东北地区PPP入库项目投资额环比增速加快 (18)图53：2017年以来10年期国债收益率持续上行 (19)图54：当前建筑板块整体市盈率处于历史中低位 (19)图55：我国大型建筑央企海外订单占比普遍偏低 (21)图56：对外承包工程完成营业额增速有所回升 (22)图57：对外承包工程新签合同额稳健增长 (22)图58：国际工程公司海外业务占比均超过65% (22)图59：国际工程公司海外业务毛利润逐年提升 (22)图60：“一带一路”企业影响力排名前50企业的性质 (23)表1：中央持续推进去杠杆 (15)表2：财政部92号文内容 (16)表3：2017年11月至2018年4月财政部PPP项目退库情况 (16)表4：八大建筑央企2017年新签订单约7.52万亿元，连续4年保持快速增长 (19)表5：八家建筑央企2017年营业收入超3.58万亿元，净利润超1000亿元 (20)表6：八大建筑央企2017年新签PPP订单合计超2.46万亿元 (20)表7：八大建筑央企2017年海外订单9103亿元，近三年CAGR达20.42% (21)表8：近10年国际承包商250强中国企业表现情况 (22)。

建筑行业专题PPP市场调研分析报告目录第一节政策和报表持续超预期将是PPP行情上行的基础 (5)一、PPP前期催化主要来自报表的兑现 (5)二、PPP四小龙集中体现了从订单到报表的传导逻辑 (6)第二节 PPP市场空间远未面临天花板 (8)一、PPP的真实动力源于城镇化补短板 (8)1、中西部地区基础设施严重不足 (8)2、公共服务领域长期普遍不足 (8)二、10%的红线就一定是天花板了吗？ (9)1、按10%红线规定每年PPP落地应超过2万亿 (10)2、未来PPP落地规模快速上升是大势所趋 (12)第三节上市公司基本面改善很大程度上受益于PPP (14)一、园林和市政企业中报已经集中体现基本面向好 (14)1、商业模式创新传导至报表的逻辑正在体现 (14)2、CFO的改善是“左手倒右手”的会计游戏？ (16)3、BT项目回款是现金流改善的主因？ (18)二、未来业绩高成长使得当前实际估值偏低 (20)1、盈利提升和现金流改善是当前估值提升的理论基础 (20)2、未来业绩高成长将消化当前较高的估值 (21)第四节再论上市公司的运营风险和融资风险 (23)一、运营风险基本锁定，失败的可能性低 (23)二、深化改革和财政约束降低运营风险 (23)三、长期价值凸显，关注企业再融资 (24)1、上市公司投入资本有限，风险可控 (24)2、二级市场流转平台出台将降低退出风险 (25)3、长期来看，收益率风险不必过于担忧 (25)第五节重点配置园林龙头及地方建筑国企 (28)一、业绩和现金流改善双重受益的园林和设计 (28)二、具备全过程集成能力的市政基建企业 (28)第六节 PPP的市场争论、解答与思考 (30)一、《关于PPP的市场争论、解答与思考（1）》 (30)二、《关于PPP的再思考（2）》 (32)1、关于这次行情 (33)2、下一阶段投资机会在哪里 (34)3、市场关注的主要问题和风险 (36)图表目录图表1：PPP板块与沪深300相对涨幅 (5)图表2：PPP板块超额收益 (5)图表3：2015年四省份高速公路里程情况（公里） (8)图表4：2015年四省份高速公路里程情况（公里） (9)图表5：地方政府负有的PPP项目偿还责任 (10)图表6：主要发达国家PPI投资占投资比重分布 (11)图表7：2003-2016年全国公共财政支出预算 (11)图表8：历年全国一般公共预算支出结构 (12)图表9：中国建筑上半年营收增速与建筑业产值增速 (14)图表10：东方园林上半年营收增速与园林代表企业营收总和增速 (14)图表11：并表情况下项目公司用资本金支付工程款现金流示意图 (17)图表12：并表情况下项目公司贷款支付工程款现金流示意图 (18)图表13：不并表情况下项目公司贷款支付工程款现金流示意图 (18)图表14：建筑工程板块整体估值 (21)图表15：建筑工程子板块估值 (21)图表16：PPP项目物有所值（VFM）评价示意 (23)图表17：道路PPP项目风险分配与现金流状况 (24)图表18：10年期国债收益率加速下行 (26)图表19：人民币贷款利率持续下行 (26)表格目录表格1：PPP四小龙订单传导逻辑 (7)表格2：中国建筑主要PPP项目上半年回款情况（千元） (15)表格3：主要承揽PPP项目企业中报业绩增速（%） (16)表格4：主要承揽PPP项目企业中报业绩增速（%） (19)表格5：主要价格体制改革相关政策 (24)表格6：PPP订单与业绩增长 (34)表格7：主要建筑企业PPP中标情况 (35)第一节政策和报表持续超预期将是PPP行情上行的基础一、PPP前期催化主要来自报表的兑现从订单到业绩和现金流改善是当前行情的主要催化。

2018年建筑行业市场投资分析报告内容目录1. 行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即 (5)1.1. 人口结构决定需求下滑，基建托底经济功能有所减弱 (5)1.2. 基建投资增速基本不存在“断崖式”下滑的可能性 (6)2. 央企资产负债率高企，转型资产运营几乎没有悬念 (6)2.1. 央企降杠杆防风险将是主基调 (6)2.2. 施工业务毛利率较低是资产负债率高企的主要因素 (7)2.3. 运营类业务毛利率较高是成功“去杠杆”的重要手段 (7)2.4. 特许经营业务与工程施工完美结合的典范——法国万喜 (9)3. 竞争壁垒逐渐打破，中等规模国企宜抱团出击 (10)3.1. 地域壁垒是建筑行业最大的竞争壁垒，拖累行业的健康发展 (11)3.2. 多种因素并行，建筑行业的地域壁垒正在被打破 (11)3.3. 中等规模国企联合体中标，技术合作资源共享提升竞争力 (12)4. 规模竞争愈演愈烈，民企宜选择细分领域培养核心竞争力 (15)4.1. 基本面留给小企业弯道超车的机会已然不多 (15)4.2. 联合战略合作伙伴一起做大，这不是发展问题，而是生存问题 (16)4.3. 部分企业选择细分领域培养核心竞争力、构筑护城河巩固市场优势 (18)5. 消费升级，建筑企业也能把控核心资产—未来的PPP (19)5.1. 夜游经济—向人流要收益 (19)5.2. 智慧路灯—向车流要收益 (24)6. 投资建议 (26)7. 风险提示 (27)图表目录图1：出生率(‰) (5)图2：15~64岁人口占总人口比例及总抚养比 (5)图3：GDP支出法构成比 (5)图4：建筑央企与其他建筑子行业资产负债率比较 (7)图5：建筑央企资产负债率 (7)图6：建筑央企施工业务毛利率 (7)图7：中国电建运营业务毛利率及占比 (7)图8：中国交建特许经营权收入（亿元）及增速 (8)图9：部分央企“特许经营权+长期应收款”(亿元) (8)图10：投资收益占利润总额比值 (9)图11：投资收益变化情况（亿元） (9)图12：万喜公司从工程施工是经营业务的转变 (9)图13：万喜特许经营类业务营收及增速(亿欧元) (9)图14：万喜特许经营类业务净利润及增速(亿欧元) (9)图15：万喜特许经营类业务和工程承包类业务营业利润率 (10)图16：万喜特许经营类业务资产占比及总资产负债率 (10)图17：地方建筑企业省外业务占比 (12)图18：地方建筑企业省外订单额（亿元） (12)图19：八大央企订单总额累计增速 (15)图20：10年期国债利率 (15)图21：建筑各子行业财务费用率 (15)图22：夜游产生的动力机制 (20)图23：上海外滩夜景 (20)图24：西湖夜景 (20)图25：住宿和餐饮业人均GDP(元) (20)图26：住宿和餐饮业人均GDP/居民人均可支配收入 (20)图27：杭州入境游客增速 (21)图28：桂林入境游客增速 (21)图29：海口入境游客增速 (21)图30：南平入境游客增速 (21)图31：杭州入境游客平均停留天数(天) (22)图32：照明工程市场预估规模 (22)图33：智能城市的桥头堡——智慧路灯 (24)图34：5G整体时间表 (25)表1：部分央企运营类项目对外投资情况(部分摘录) (8)表2：《意见》禁止的建筑业地方保护行为 (11)表3：国有建筑企业部分收购及新设省外分(子)公司(部分) (11)表4：中等国企“抱团效应”显现 (13)表5：部分央企内部“工程局”进行合作的工程项目 (13)表6：民企扎堆抱团 (16)表7：装饰、设计、钢结构行业的民企部分合作情况 (17)表8：部分民企精耕细分领域实例 (18)表9：2016中国城市生活水平客观指数排名前十城市 (22)表10：照明工程入库PPP项目 (23)表11：布局智慧路灯实例 (25)。