股权激励研究报告

№．１　Ｖ０ｌ＿２８　陕西科技大学学报　Ｊ（）ＵＲＮＡＩ　ＯＦ　ＳＨＡＡＮＸＩ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　ＯＦ　ＳＣＩＥＮＣＥ＆ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹ　Ｆｅｂ．２Ｏ１０　・１５３・　

文章编号：１０００—５８１１｛２０１０）０１—０１５３—０６　

股权激励影响因素研究　

李月梅，刘　涛　

（上海交通大学安泰经济与管理学院，上海　２０００３０）　

摘　要：采用９２家实施股权激励的公司作为样本，并采用４５１家未使用股权激励的公司作为　配对样本，按股票期权和限制性股票两种激励方式进行分类，分别对财务特征、高管特征、治理　

特征等方面进行了实证研究．结果表明：公司的股权集中度越低，越有可能使用股权激励；现金　

流动性差而高管较年轻的公司，倾向于股票期权的激励方式；资产负债率低而高管前期现金报　酬较高的公司，则可能选择限制性股票作为长期激励的方式．　

关键词：股权激励；股票期权；限制性股票；影响因素　中图法分类号：Ｆ８３０．９　文献标识码：Ａ　

０　引言　

２００６年１月１日，中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》（试行）开始正式实施，由此拉开　

了我国股权激励的新篇章．截至２００８年９月，已有１００家Ａ股上市公司公布了股权激励方案．那么，影响　公司是否实施股权激励的关键因素是什么？上市公司在选择股权激励方式时需要考虑哪些因素？这些问　

题的解决已迫在眉捷．本文拟通过实证研究回答以上问题．　目前国内实施股权激励的方式有３种：一是股票期权，这在国外已经得到了广泛的研究和应用；二是　

限制性股票；三是股票增值权．其中使用股票期权的数量最多，且近年来有明显的上升趋势，其次是限制性　

股票，而股票增值权的应用只限于与前两种激励方式混合使用．故本文重在研究影响公司使用股票期权和　限制性股票的因素．　

西方学者从高管团队特征（Ｄｅｃｈｏｗ　ａｎｄ　Ｓｏｌａｎ，１９９１）、代理成本（Ｙｅｒｍａｃｋ，１９９５，Ｋｏｎａｒｉ，２００６）、现　金流量（Ｙｅｒｍａｃｋ，１９９５，Ｋｏｎａｒｉ，２００６）、治理特征（Ｋｏｎａｒｉ，２００６）等方面进行了广泛而深入的研究．国内　

股权激励开题报告

是企业为了激励和留住核心人才，而推行的一种长期激励机制。有条件的给予激励对象 部分股东权益，使其与企业结成利益共同体，从而实现企业的长期目标。

1.1研究背景

随着全球经济的快速发展，资本的配置、流动及其运营逐渐成为影响生产力发展的一个至关重要的因素，资本市场已经成为各国经济发展的一个重要平台。

上市公司是证券市场的基石，信息披露是连接上市公司和证券市场的桥梁和纽带，是投资者的重要依据。

无疑，及时、准确的信息披露能够使股东充分了解企业的运营情况，从而做出正确的投资决策。但是，随着现代企业的发展，委托代理关系也进一步变化。

管理层作为企业直接运营者，相较于企业其他利益相关者，拥有信息优势。同时管理层拥有信息披露的决策权，因此管理层能够通过策略性信息披露方式使自己的利益达到最大化。不论是实践情况，还是理论研究都证明管理层利用自己所拥有的信息优势进行谋利。这种行为严重破坏了资本市场运行秩序。

股权激励是指在对公司进行业绩考评的基础上，以本公司股票、股票期权或股权的其他方式作为对管理层或其他核心人员奖励的激励方式。让公司管理层或核心员工持有公司的股票期权，使管理层与股东的利益趋向一致，减少因控制权和所有权分离产生的代理问题。正是在这样的基础上，股权激励作为一种消除代理问题的方式被广泛采用。但是，在另外一方面，随着对信息披露研究的深入，学者们发现由于管理层相较于外部的投资者具有对于公司的信息优势，同时又拥有信息披露的决策权，因此管理层通过策略性信息披露的方式使自己的利益达到最大化。而当管理层参与股权激励计划，其薪酬很大部分来源于股权激励计划，那么就有足够的动机通过策略性信息披露的方式使自己获得尽可能多的收益。

xx年4月，金发科技高管因在股权激励行权后违规减持股票被证监会调查。随着调查的深入，更有一些学者发现金发科技的管理层为了能够使自己利益在行权的时候最大化，通过信息披露行为来操纵股价。对于管理层在行权日前后的行为，如减持公司股票，一直以来都是金融市场关注的焦点。但是对于在股权激励计划授权阶段前后管理层的信息披露行为，公众媒体和学术界都还没有给予很大的关注。 对于股权激励计划来说，授权阶段与行权阶段同样重要。根据《上市公司股权激励管理办法》(试行)，行权价格的确定是根据草案摘要公告前30个交易日的平均价格与前一个交易日孰高来确定的。为了使自己的利益最大化，管理层有动机通过各种方式，如策略性信息披露等方式操纵授权日之前的股价波动，以取得一个较为有利的行权价格。

中国中小企业股权激励问题研究　

刘晓楠　

摘要：近年来，随着中国中小企业快速发展，在国民经济中的地位迅速提升，中小企业发展越来越受到国家、政府的关注与支持。　

随看中小企业外部环境的日益复杂和公司治理的不断完善的需要，人力资本作为企业发展中最要的因素之一，已经越来越受到中小企业的　

关注和重视，在上市公司中已经普遍开展起来的股权激励制度也开始走进了中小企业。股权激励方案和配套机制的设计，将成为中小企业　塑造核心竞争力的关键之一。对于中小企业股权激励问题的研究，将有助于我们明确中小企业股权激励目的及关注要点，并有助于我们有　

针对性地提出能够完善中小企业股权激励制度的建议。　

关键词：中国中小企业；激励制度　

一、选题背景及意义　改革开放以来，特别是进入新世纪以来，我国中小企业不断发展壮　

大，已成为我国国民经济和社会发展的重要力量，中小企业在繁荣经　济、增加就业、推动创新、改善民生等方面，发挥着越来越重要的作　

用。截至２０１３年３月，全国工商登记的中小企业多达１３００多万家，个　体工商户超过４Ｏ００万户。占企业总数９９％ｑ），中小企业所创造的最终　

产品和服务价值约占全国ＧＤＰ的６Ｏ％，税收上缴占全国总税收的５０％，　中小企业提供了近８０％的城镇就业岗位、全国６５％的发明专利和８Ｏ％　

的新产品　。中小企业已经成为支撑经济快速发展和财政增长的重要力　

量，成为扩大社会就业的主要载体。　中小企业作为活跃的经济主体，在发展经济、扩大就业、满足人们　

多样需求等方面发挥着重要作用。但是，随着资源环境约束逐步收紧以　及国内外市场竞争日益加剧，中国中小企业面临的生存与发展压力不断　

增大。特别是２００８年以来，在国际金融危机冲击下，我国不少中小企　

业陷入困境。２０１２年国内知名管理咨询企业赛迪经略发布研究报告称，　

当前中国中小企业管理整体水平偏低，处于“亚健康”状态。具体表现　为：在战略管理中，中国中小企业普遍存在全局意识不强、规划执行不　

请务必阅读正文之后的免责条款 2006年9月20日 实施股权激励计划对上市公司及其股价影响分析 股权激励是产权激励理论在企业经营管理实践中的具体运用。实施股权激励具有完善企业法人治理，提高企业经营水平与经营业绩以及保护公司与股东利益的积极作用。股权激励作用的强弱与其预期收益的大小相关联，并同方向变化。美国的数据显示，实施股权激励计划的公司比未实施股权激励的同类公司的收益率平均高出2个百分点。 实施股权激励计划对股票价格的影响主要表现在两个方面，一个是影响投资者对于上市公司业绩提升的预期，一个是影响上市公司的实际业绩。在实施股权激励计划的初期，股权激励计划强化了投资者对公司业绩提升的预期，对股价的积极影响较大。数据显示，大多数公布股权激励预案的公司股价涨幅都大于同类或同板块的升幅。另外，不同的股权激励工具对股价的影响不同。我们认为，运用股票期权实施股权激励的公司，未来股价上市空间大于运用限制性股票的公司。 同时，我们应该注意到，实施股权激励计划可能引发两种风险，一种是所谓的“压紧弹簧”现象，即在股权激励计划预备实施之前，公司经营者通过某些手法降低公司收益率，压低股价；而在实施股权激励计划之后，使公司的收益率上升，促使股价回升，从而获得超额收益。另一种是直接进行“会计造假”，在会计帐簿上使公司经营业绩“达到”原本没有实现的业绩标准，从而获得并兑现数额巨大的股票股权。无论哪种情况发生，都是对公司与股东利益的伤害。 专题研究报告专题研究员： 蔡大贵 (0755) 82370888-7241caidg@ 请务必阅读正文之后的免责条款

2/9一、什么是股权激励 1、激励理论 众所周知，管理是企业的核心问题，而激励（包括起反向激励作用的约束）又是管理的核心问题。组织行为学有一个着名的公式：绩效＝Ｆ（能力，激励）。大意是说，绩效是能力和激励的合成量，两个能力相同的人，其绩效高低取决於激励水平。 在现代企业，随着资本所有权和经营权的分离，所有者和经营者的关系实质上成为委托人和代理人的关系。委托人与代理人两者的效用最大化目标往往是不一致的。因此，委托人必须设计出一个代理人能够接受的契约，使得代理人在追求自身效用最大化的同时，实现委托人效用的最大化，这就形成了现代企业激励理论中产权激励和竞争激励的两条主线。 产权理论认为，一种产权结构是否有效率，主要看能否为在它支配下的人们提供将外部性较大地内在化的激励，共有产权和国有产权都不能解决这个问题，而私有产权却能产生更为有效地利用资源的激励。换言之，私有产权在实现资源的优化配置，调动生产者的积极性、主动性和创造性等方面所起的激励作用是一切传统手段无法与之相比的。这就是股权激励的理论基础。 2、股权激励 所谓股权激励，即是一种公司经营者通过一定形式获取公司一部分股权的长期性激励制度，使经营者能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。根据中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》的定义，股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。 在国际上，股权激励计划是上市公司比较普遍的做法。股权激励计划可以把企业经营者、股东的长远利益、公司的长期发展结合在一起，从而促使公司经营者在谋求公司与股东利益最大化的同时获得自身利益的最大化。而且股权激励计划是一种较为长期的激励机制，可以在一定程度上防止企业经营者的短期经营行为，以及防范“内部人控制”等侵害股东利益的行为。 股权激励计划能为激励对象带来预期收益。股权激励作用的强弱，与其预期收益的大小相关联，成同方向变化。股权激励的预期收益低，激励作用就小；预期收益高，激励作用就大。 股票期权的预期收益为股票期权的预期价值，单位期权的预期价值主要取决于行权日股票市价与行权价之间的差额；限制性股票的预期收益为获授的限制性股票的价值，单位限制性股票的价值为其市场价值扣除授予价格（即激励对象的购买价格）的差额。 股权激励包括股票期权、股票增值权、员工持股计划、限制性股票激励计划等。国外实践证明，股权激励对于改善公司治理结构，降低代理成本，提升管理效率，增强公司凝聚力和市场竞争力，确实起到了非常积极的作用。 二、股权激励的对象与激励工具 1、股权激励的对象 理论上，股权激励的对象是公司委托人，也就是公司的实际经营者，公司的经营管理层。他们是提升公司经营业绩的关键所在。 请务必阅读正文之后的免责条款