第二十篇：期权风险篇之“保证金风险”
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在期权交易中，期权卖方必须按照一定规则缴纳保证金，作为其履行期权合约的财力担保。这是因为期权卖方承担着买入或卖出标的证券的义务，为了防止其违约，应当缴纳保证金。当然，这一规定主要适用于卖出开仓的操作，投资者卖出平仓并不需要缴纳保证金。
具体而言，投资者在开仓卖出认购期权或认沽期权时，需缴纳初始保证金，在每个交易日日终，还需根据价格变化计算是否需要追加维持保证金。
例如，X股票价格现在为10元，某投资者此时保证金账户里共有3000元，在满足保证金要求的情况下，投资者A卖出了1张X股票的认购期权（合约乘数为1000），3个月后有义务按10元/股向交易对手方卖出100股X公司的股票，投资者A获得1000元的权利金；
如果1个月后，X公司股票价格快速上涨到20元，此时保证金账户将会低于维持保证金所要求的金额，而投资者由于资金短缺，无法在规定时间内补足所需的保证金，则该投资者可能会被强行平仓。
期权经营机构会根据每日标的证券的价格，冻结一定数量的客户资金，并且要根据每天收盘结算价，重新计算并冻结资金。也就是说，股票期权的义务方在其卖出成交之后，将每天根据保证金比例要求，保证账上的资金足购支付保证金。如果出现所需的保证金接近甚至超过客户全部资金时，经营机构将向客户发出追加保证金的通知。如果客户在规定的期限内，未能及时划入资金，那么投资者所持有的义务仓头寸将有可能被强行平仓，这就是股票期权卖方所面临的保证金风险。
在上一篇“杠杆风险”中我们提到过，期权交易具有杠杆效应，除了资金的使用效率得以提高外，相应的风险也成比例地放大了。如果市场朝不利的方向变化，保证金占用将不断增加，这时股票期权义务方需要及时足额追加保证金避免被强制平仓。如果此时投资者资金不足，只能选择平仓止损。
在期权投资过程中，投资者尤其是期权的义务方，应当情形地认识到资金配置和风险控制的重要性，应该根据具体市场情况和投资策略，做好保证金管理。
【】说明未平仓合约数量与交易量的区别。 【】说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。 【】假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司美元的价格卖出白银。期货合约规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知？你如果不满足催付通知会有什么后果？ 【】假定在2009年9月一家公司进入了2010年5月的原油期货合约的长头寸。在2010年3月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）美元，在平仓时价格为美元，在2009年12月底为美元。每个合约是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是多少？什么时间实现该盈利？对以下投资者应如何征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司年度末为12月31日。 【】止损指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么？什么时候可采用这一指令。 【】结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别？ 【】外汇期货市场、外汇即期市场、以及外汇远期市场的汇率报价的区别是什么？ 【】期货合约的短头寸方有势有权选择交割的资产种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期货价格上升还是下降？解释原因。 【】设计一个新的期货合约时需要考虑那些最重要的方面。 【】解释保证金如何保证投资者免受违约风险。 【】某投资者净土两个7月橙汁期货合约的长寸头。每个期货合约的规模均为15000 磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。怎样的价格变化会导致保证金的催付？在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。 【】如果在交割期间内期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格小于即期价格，套利机会还会存在吗？请解释。 【】解释触及市价指令与止损指令的区别。 【】解释止损限价指令中，现价为美元时以美元卖出的含义是什么？ 【】在某一天末，某结算中心会员持有100个合约的长头寸，结算价格为每个50000 美元，最初保证金为每个合约2000美元。在第2天，这一会员又以51000（每个合约）美元进入20个长头寸，在第2天末的结算价格为50200美元。这个会员要向结算中心追加多少附加保证金？ 【】在2009年7月1日，某家日本公司进入面值为100万美元的远期合约。在合约中，该公司同意在2010年1月1日买入100万美元。在2009年9月1日，这家公司又进入一个在2010年1月1日卖出100万美元的远期合约。将公司的日元盈亏描述为在2009年7月1日和2009年9月1日的远期汇率的函数。 【】一个在45天后交割的瑞士法郎远期汇率为。在45天后的相应的期货合约价格为。解释着两个报价的含义。一个投资者想卖出瑞士法郎，哪一个汇率更有利？ 【】假定你向你的经纪人发出了卖出7月份猪肉合约的指令，描述这么做会产生什么结果？ 【】“在期货市场投机就是纯粹的赌博，为了公众利益不应该让投机者在交易所交易期
投资者在买、卖期权后会面临管理组合风险的问题。不同的主体参与期权交易的目的不同，这就直接导致其期权策略不尽相同。套期保值者对持有的股票、期货或者期权进行套期保值。套利者通过构建一个中性策略来捕捉过高的定价，无论标的物如何变动，一旦定价过高现象消逝，策略即可盈利。投机者通过方向性盈利，收益多少与标的物运动方向相关，其对市场有自己的看法与判断，需要标的证券有一定的价格运动才能盈利。 期权交易者管理交易的目的在一定程度上就是管理组合的希腊值，将期权头寸分解为若干容易理解的风险组成部分，可以运用希腊字母衡量风险暴露面。 Delta對沖值 Delta是期权价格变动与标的资产价格变动的比率，它是期权价格与标的资产价格变化曲线的切线斜率。看涨期权Delta为正数，看跌期权Delta为负数。虚值期权的Delta相对较小，随着虚值期权程度的加深而趋向于0。实值期权的Delta较高，随着实值程度的加深，Delta接近于1。Delta在一定程度上预示着执行价格的期权在到期日转化为实质的可能性。 拥有大量期权头寸的投资者，比如做市商，会通过计算组合各个组成部分的净Delta值，来确认对冲被动持有的头寸所需要的标的资产数量。对冲目的是使得金融机构的头寸价值尽量保持不变。而单一持有期权者，以期权卖方为例，只需要认识到标的物价格变动时期权头寸有多大的风险暴露即可。 1、对冲比---期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系 delta=期权价格的变化/期货价格的变化 2、衡量期权对期权标的物价格变动所面临的风险程度 3、取值范围-1到+1 看涨期权：0到+1正值 看跌期权：-1到0负值 4、期权未到期：实值期权的delta》平值期权的delta》虚值期权的delta 期权距离到期日的时间越长，三种期权的delta越接近 期权距离到期日的时间越近，三种期权的delta差距就越大 5、投机：用delta来帮助识别标的物反应最强烈的期权 套期：用delta来计算对冲特定标的物所需要的期权合约的数量。 Gamma引伸波幅敏感度 Gamma是指Delta变化与标的资产价格变化的比率，即用来衡量标的资产价格变化时Delta变化的速度。从数学上来看，Gamma就是期权交易组合关于标的资产价格的二阶偏导数。从标的物—期权价格图形中看就是切线之上的曲线部分，反映的是加速度的概念。当Gamma很小时，Delta的变化速度很慢，这是为了保证Delta中性所做的交易调整不需要太频繁。但是如果Gamma的绝对值很大，交易组合的Delta对标的资产价格变动就会很敏感。在这种情况下，不对一个Delta中性的交易组合调整是十分危险的。一般来说，平直期权的Gamma达到最大值，深度虚值、深度实值的期权的Gamma值接近于0。随着到期日的临近，平值期权的Gamma会急剧增加。 1、衡量的是期权标的物价格的变化所引起的Delta值的变化，衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标。 gamma=delta/标的物价格 2、只有期权有Gamma风险
期货学补充习题与参考答案 ▲1．请解释期货多头与期货空头的区别。 远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。 2．请详细解释(a)对冲，(b)投机和(c)套利之间的区别。 答：套期保值指交易者采取一定的措施补偿资产的风险暴露；投机不对风险暴露进行补偿，是一种“赌博行为”；套利是采取两种或更多方式锁定利润。 ▲3．一位投资者出售了一个棉花期货合约，期货价格为每磅50美分，每个合 约交割数量为5万磅。请问期货合约到期时棉花价格分别为(a)每磅48．20美分；（b)每磅51．30美分时，这位投资者的收益或损失为多少? 答：(a)合约到期时棉花价格为每磅$0.4820时，交易者收入：（$0.5000-$0.4820）×50，000＝$900; (b)合约到期时棉花价格为每磅$0.5130时，交易者损失:($0.5130-$0.5000) ×50，000=$650 ▲4.请解释为什么期货合约既可用来投机又可用来对冲。 答：如果投资者预期价格将会上涨，可以通过远期多头来降低风险暴露，反之，预期价格下跌，通过远期空头化解风险。如果投资者资产无潜在的风险暴露，远期合约交易就成为投机行为。 ▲5．一个养猪的农民想在3个月后卖出9万磅的生猪。在芝加哥商品交易所（CME)交易的生猪期货合约规定的交割数量为每合约3万磅。该农民如何利用期货合约进行对冲，从该农民的角度出发，对冲的好处和坏处分别是什么? 答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。 ▲6．现在为1997年7月，某采矿公司新近发现一个小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易所设有黄金的期货
期权的收益：期权具有转移风险、满足不同风险偏好投资者需求、发现价格和提升标的物流动性等多种功能。以个股期权为例，期权对投资者的作用主要包括以下五个方面： (1)、为持有的标的资产提供保险，当投资者持有现货股票，已经出现账面盈利，但开始对后市预期不乐观，想规避股票价格下跌带来的亏损风险时，可以买入认沽期权作为保险，而不用担心过早或过晚卖出所持的现货股票。比如，投资者以8元/每股的价格买入并持有某股票，当投资人判断股价可能下跌时，他可以买入行权价格为10元的认沽期权。如果后续股价继续上涨时，投资者可以享受股票上涨收益；如果股价跌破10元时，投资者可以提出行权，仍然以10元价格卖出。因此上述认沽期权对于投资者来说，就如同一张保险单，投资者支付的权利金相当于支付的保费。 同样的道理，当投资者对市场走势不确定时，可先买入认购期权，避免踏空风险，相当于为手中的现金买了保险。 (2)、降低股票买入成本。投资者可以卖出较低行权价的认沽期权，为股票锁定一个较低的买入价（即行权价等于或者接近想要买入股票的价格）。若到期时股价在行权价之上，期权一般不会被行权，投资者可赚取卖出期权所得的权利金。若到期日股价在行权价之下而期权被行使的话，投资者便可以原先锁定的行权价买入指定的股票，而实际成本则因获得权利金收入而有所降低。 (3)、通过卖出认购期权，增强持股收益。当投资者持有股票时，如果预计股价在到期时上涨概率较小，则可以卖出行权价较高的认购期权收取权利金的收入，
增强持股收益。如果到期时股价没有上涨，期权一般不会被行权，投资者便赚得了权利金收入；如果到期日股价大幅上涨，超过了行权价，卖出的认购期权被行权，投资者以较高的行权价卖出所持有的股票。 (4)、通过组合策略交易，形成不同的风险和收益组合。得益于期权灵活的组合投资策略，投资者可通过不同行权价或到期日的认购期权和认沽期权的多样化组合，针对各种市况，形成不同的风险和收益组合。投资者可以对具体策略的运用进行深入了解。 (5)、进行杠杆性看多或看空的方向性交易。比如，投资者看多市场，或者当投资者需要观察一段时间才能做出买入某只股票的决策，同时又不想踏空，可以买入认购期权。投资者运用较小的投资来支付权利金，或者锁定买入价格、或者获得放大了的收益与风险。 风险主要存在2个方面 一、买入的是不是正规个股期权 目前全国能做个股期权的券商只有12家大型券商。小券商因对冲机制不够完善和抗风险能力比较弱。暂时不具备个股期权业务。 个股期权业务目前只针对大型机构开放，机构开户费用1000万。券商不对个人和散户开放。后期也许会券商对我们这些小散户开户，但现在肯定没有。 市场上个人客户想参与个股期权只能通过机构的渠道，进入券商系统。也就是挂靠机构账户购买的。如果你选择了正规的机构，那切记你购买的个股期权股票，机构都可以提供由券商开具的买卖凭证，并有券商业务章的。
第二十篇：期权风险篇之“保证金风险” 海通证券股份有限公司 在期权交易中，期权卖方必须按照一定规则缴纳保证金，作为其履行期权合约的财力担保。这是因为期权卖方承担着买入或卖出标的证券的义务，为了防止其违约，应当缴纳保证金。当然，这一规定主要适用于卖出开仓的操作，投资者卖出平仓并不需要缴纳保证金。 具体而言，投资者在开仓卖出认购期权或认沽期权时，需缴纳初始保证金，在每个交易日日终，还需根据价格变化计算是否需要追加维持保证金。 例如，X股票价格现在为10元，某投资者此时保证金账户里共有3000元，在满足保证金要求的情况下，投资者A卖出了1张X股票的认购期权（合约乘数为1000），3个月后有义务按10元/股向交易对手方卖出100股X公司的股票，投资者A获得1000元的权利金； 如果1个月后，X公司股票价格快速上涨到20元，此时保证金账户将会低于维持保证金所要求的金额，而投资者由于资金短缺，无法在规定时间内补足所需的保证金，则该投资者可能会被强行平仓。 期权经营机构会根据每日标的证券的价格，冻结一定数量的客户资金，并且要根据每天收盘结算价，重新计算并冻结资金。也就是说，股票期权的义务方在其卖出成交之后，将每天根据保证金比例要求，保证账上的资金足购支付保证金。如果出现所需的保证金接近甚至超过客户全部资金时，经营机构将向客户发出追加保证金的通知。如果客户在规定的期限内，未能及时划入资金，那么投资者所持有的义务仓头寸将有可能被强行平仓，这就是股票期权卖方所面临的保证金风险。 在上一篇“杠杆风险”中我们提到过，期权交易具有杠杆效应，除了资金的使用效率得以提高外，相应的风险也成比例地放大了。如果市场朝不利的方向变化，保证金占用将不断增加，这时股票期权义务方需要及时足额追加保证金避免被强制平仓。如果此时投资者资金不足，只能选择平仓止损。 在期权投资过程中，投资者尤其是期权的义务方，应当情形地认识到资金配置和风险控制的重要性，应该根据具体市场情况和投资策略，做好保证金管理。
全球商品期货期权市场交易情况 及风险特征研究 □ 上海期货交易所博士后科研工作站 纪婧 摘要：本文首先对金融海啸爆发后，全球期权市场的特点进行了回顾和总结，然后分析了LME有色金属期权与期货交易活跃度之间的关系，继而使用NYMEX的市场数据对铜期权和期货的风险特征作出对比分析，最后总结研究成果，并对我国交易所上市期权的品种选择、交易制度设计和保证金制度设计等问题提出了建议。 关键词：商品期货期权 风险特征 保证金制度 2008年金融海啸席卷全球之后，国际金融市场价格波动性显著上升，投资者规避市场风险的需求增加，为期权市场带来了快速成长的机会。在新兴市场，期权交易更加活跃，成为交易所跨越式发展的契机。抓住市场机遇，上市期货期权合约，可以降低现有期货产品的市场风险，丰富交易所的产品结构，更好地发挥期货市场服务国民经济的功能。
目前国内交易所尚未上市期货期权，因而对国外期权市场交易情况进行分析，总结交易量、流动性、市场风险等方面的特征，可以为我国期货期权的合约设计和风险管理提供参考。 本文内容安排如下：第一部分对近期全球期权市场的特点进行回顾和总结，重点关注金融海啸爆发后期权市场的新动向；第二部分对LME有色金属期权的成交情况进行研究，分析了期权与期货交易活跃度之间的关系；第三部分比较期权与标的期货产品的风险特征，并使用NYMEX的市场数据对铜期权和期货的风险特征作出对比分析；第四部分对本文的研究结论加以总结。 一、国外期权市场交易特点 2008年金融海啸席卷全球之后，期货和期权市场动荡加剧，国外几个较大的市场参与者黯然退场，对手信用风险成为投资者关注的首要问题，市场的交易量增长率明显下降，波动性显著上升，流动性显著下降。从全球范围看，场内期权交易呈现出以下三个新的特点： 1、新兴市场期权交易活跃，成为交易所跨越式发展的良好契机。由于指数期权交易量迅猛上升，2008年印度国家股票交易所（National Stock Exchange of India）业绩骄人，期货和期权交易量较2007年增长了55.4%，达到5.9亿手，在全球交易所中交易量排名上升到第八位，成为亚洲地区仅次于韩国交易所（Korea Exchange）的第二大交易所。
申万宏源证券有限公司股票期权投资风险揭示书 股票期权投资风险揭示书 市场风险莫测务请谨慎从事 尊敬的客户： 您在办理股票期权（以下简称期权）业务前，应充分理解期权投资者应当具备的经济能力、专业知识和投资经验，全面评估自身的经济承受能力、投资经历、产品认知能力、风险控制能力、身体及心理承受能力等，审慎决定是否参与期权业务。进行期权交易前，您应充分了解以下事项： 一、一般风险事项 (一)您应当了解期权基础知识、相关法律法规、证券交易所（以下简称交易所）、中国证券登记结算有限责任公司的业务规则、各类公告信息及我公司的有关规定，充分了解期权交易风险。 (二)您应当充分了解期权业务的风险特点。期权不同于股票交易业务，是具有杠杆性、跨期性、联动性、高风险性等特征的金融衍生工具。期权业务采用保证金交易方式，潜在损失可能成倍放大，损失的总额可能超过全部保证金。 (三)期权业务实行投资者适当性制度，您应当满足中国证监会、交易所及我公司关于投资者适当性管理的规定。投资者适当性制度对您的各项要求以及依据制度规定对您的综合评价结果，不构成对您的投资建议，也不构成投资获利保证。您应根据自身判断做出投资决定，不得以不符合适当性标准为由拒绝承担期权交易结果和履约责任。 (四)我公司对参与期权交易的客户权限进行分级管理。个人客户开立衍生品合约账户后，其期权交易权限将根据分级结果确定。我公司可以根据相关规定自行调低个人客户的交易权限级别，个人客户只能根据调整后的交易权限参与期权交易。
(五)您在与我公司的合同关系存续期间，如提供给我公司的身份证明文件过期、身份信息发生变更的，应及时向我公司提供新的相关材料。否则，我公司有权拒绝您的开仓和出金指令，并有权进一步限制您的交易权限。您在开户时提供的其他信息发生变更时，也应及时向我公司更新。如因您未能及时提供更新信息而导致的后果、风险和损失由您承担。 二、交易风险事项 (六)期权合约标的由交易所根据相关规则选择，并非由合约标的发行人自行决定。交易所及合约标的发行人对期权合约的上市、挂牌、合约条款以及期权市场表现不承担任何责任。期权的买方在行权交收前不享有作为合约标的持有人应当享有的权利。 (七)您在进行期权买入交易时，可选择将期权合约平仓、持有至到期行权或者任由期权合约到期但不行权；您选择持有期权至到期行权的，应当确保相应账户内有行权所需的足额合约标的或者资金。您持有权利仓且在合约到期时选择不行权的，将损失支付的所有投资金额，包括权利金及交易费用。 (八)卖出期权交易的风险一般高于买入期权交易的风险。卖方虽然能获得权利金，但也因承担行权履约义务而面临由于合约标的价格波动，导致可能承受的损失远高于该笔权利金的风险。 (九)您在进行期权交易时，应关注合约标的价格波动、期权价格波动及其他市场风险及其可能造成的损失，包括但不限于以下情形：由于期权标的价格波动导致期权不具行权价值，期权买方将损失付出的所有权利金；期权卖方由于需承担行权履约义务，因合约标的价格波动导致的损失可能远大于其收取的权利金。 (十)您应当关注期权的涨跌幅限制。期权的涨跌幅限制的计算方式与现货涨跌幅计算方式不同，您应当关注期权合约的每日涨跌停价格。
期货与期权考试重点
名词解释 ●期货合约有交易双方在指定场所内按照相关规定达成的在将来某一确定时刻，按 当前约定的价格，买卖某一确定资产的契约或协议 ●远期合约交易双方达成的在将来某一确定时刻，按双方现在达成协议的确定价 格，买卖某一确定资产的契约或协议。 ●期权是一种衍生性合约，即当合约买方付出期权费后，在特定时间内则可向合约 买方，依合约确定的价格买入或卖出一定数量的确定商品的权利 ●期货套期保值是以规避现货价格波动风险为目的的期货交易行为 ●基差是指同时点上现货价格与对应期货价格之间的差额 ●正向市场期货价格高于现货市场，或者，远期月份期货价格高于近期月份期货价 格。 ●反向市场现货价格高于期货价格，或者，近期月份期货价格高于远期月份期货价 格。 ●基差交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以该期货价格价格加减双方协商 同意的基差来确定双方现货商品买卖价格的交易方式。 ●利率期货合约是标的资产价格依附于利率水平的期货合约，即利率期货合约的标 的物为利息率产品。 ●转换因子是将交易所公布的标准债券期货价格的报价转换为特定债券报价的系 数，即可使长期标准国债的价格与各种不同息票率及到期限期的可用于交割的国债的价格具有可比性的这算比率，是一种价格转换系数。 ●跨式期权由具有相同执行价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权的构成 的组合。 ●投资性商品指投资者持有的、用于投资目的的商品 简答 一、期货合约与期权合约的关系 期货合约由远期合约发展而来 共同点：买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出特定的商品。 不同点：1.交易场所与管理方式及风险程度不同
1、以下操作属于同一看涨或看跌方向的是（卖出认购期权，买入认沽期权） 2、上交所股票期权交易机制是（竞价交易与做市商的混合交易制度） 3、上交所期权合约到期月份为（当月、下月、下季及隔季月） 4、上交所期权市场每个交易日开盘集合竞价时间为（9:15-9:25） 5、上交所期权市场每个交易日收盘集合竞价时间为（14:57-15:00） 6、上交所股票期权合约的到期日是（到期月份的第四个星期三） 7、上交所ETF期权合约的最小报价单位为（0.0001）元 8、股票期权合约调整的主要原则为（保持除权除息调整后的合约前结算价不变） 9、股票期权限仓制度包括（限制期权合约的总持仓） 10、股票期权合约标的是上交所根据一定标准和工作机制选择的上交所上市交易的（股 票或ETF） 11、认购期权的行权价格等于标的物的市场价格，这种期权称为（平值）期权 12、认购期权买入开仓后，其最大损失可能是（权利金） 13、认购期权买入开仓的成本是（权利金） 14、认购期权买入开仓后，到期时若变为虚值期权，则投资者的投资（可卖出平仓弥补 损失） 15、以下关于期权与期货盈亏的说法，错误的是（期权的买方亏损是无限的） 16、以下关于期权与期货收益或风险的说法，正确的是（期权的买方风险有限） 17、以下关于期权与权证的说法，正确的是（履约担保不同） 18、以下关于期权与权证的说法，正确的是（持仓类型不同） 19、以下关于行权日，错误的是（行权日是到期月份的第三个周五） 20、以下关于期权与期货保证金的说法，错误的是（期货的保证金比例变化） 21、以下关于期权与权证的说法，错误的是（交易场所不同） 22、以下关于期权与期货的说法，正确的是（关于保证金，期权仅向卖方收取，期货的 买卖双方均收取） 23、以下关于期权与期货的说法，正确的是（期权的买方只有权力，没有义务） 24、假设甲股票当前价格为42元，那么行权价为40元的认购期权权利金为5元，则其 时间价值为（3） 25、假设甲股票现价为14元，则行权价格为（10）的股票认购期权合约为实值期权 26、假设乙股票的当前价格为23元，那么行权价为25元的认购期权的内在价值为（0） 27、小李是期权的一级投资者，持有5500股A股票，他担心未来股价下跌，想对其进 行保险，设期权的合约单位为1000，请问小李最多可以买入（5）张认沽期权 28、小李以15元的价格买入甲股票，股票现价为20元，为锁定部分盈利，他买入一张 行权价格为20元、次月到期、权利金为0.8元的认沽期权，如果到期时，股票价格为22元，则其实际每股收益为（6.2）元 29、小李是期权的一级投资者，持有23000股A股票，他担心未来股价下跌，想对其 进行保险，设期权的合约单位为5000，请问小李最多可以买入（4）张认沽期权 30、规定投资者可以持有的某一标的所有合约的权利仓持仓最大数量和总持仓最大数 量的制度是（限仓制度） 31、备兑开仓的损益源于（持有股票的损益和卖出认购期权的收益） 32、备兑开仓也叫（备兑卖出认购期权开仓） 33、备兑开仓需要（足额）标的证券进行担保 34、备兑开仓是指投资者在拥有足额标的证券的基础上，（卖出认购）期权合约 35、备兑开仓的交易目的是（增强持股收益，降低持股成本）
企业如何通过金融期货期权市场规避风险 发布人:圣才学习网 发布日期：2010—1-16 浏览次数：255 [大］［中] ［小］ 做空资金如何进入期货期权市场 1、国内套保企业在国外期货期权经纪公司开户时，要向该公司提供最近几年的资产情况和财务报表;该公司会根据国内套保企业提供的报表，向套保企业开出占其注册资金的3％～5％的授信额，作为期货期权的交易保证金。例如：中航油新加坡上市公司注册资金在6。5亿美元，最初就得到了500万美元的授信额，也就是说中航油新加坡上市公司，不用出一分钱的保证金就能在境外期货期权经纪公司做期货期权交易（这就是套保企业麻痹的开始，因为不占用企业的流动资金）。 其最大的风险，是实际上在用整个企业的资产为期货期权市场做信用交易.因为期货期权交易是保证金交易，如果500万授信额放 大10倍的话，就是以5000万在做交易.在期货期权市场上亏损10％，就等于实际亏掉了5000万美元的资产。 其实,真正的陷阱还不在于期货市场上做空，卖出看涨期权才是最厉害的“紧箍咒”。 2、卖出看涨期权的做空陷阱: 由于从期货期权的设计上看，买进看涨期权的投资者付出权利金，得到主动行使期货合约的权利;卖出看涨期权的投资者得到权利金，但要被动执行并履行期货合约的义务。 就是说，一旦在看涨期权上卖出，就等于在期货供货合同上签了字,就一定要在规定的时间转为期货部位再执行交割.例如:刘其兵 在6月份LME期铜期权市场上，在3300美元的价格卖出看涨期权20万吨并得到了权利金，就等于要在12月份履行期货合同,在LME期铜转为期货部位，再交割电解铜;但是12月LME期铜价格已涨到4450美元。实际亏损已达1100美元/吨，20万吨就累计亏损2亿美元. 3、供求关系判断的失衡导致错误的套保组合： 由于欧式期权不能提前履行期货合同，对于国内做境外套保的企业来讲，原则上是不应该卖出看涨期权（怕没有履行期货合同的能力），但做多看涨期权就好操作一些。 （1）买进看涨期权付出很少的权利金,就等于得到主动行使期货合约的权利;如果刘其兵在6月份LME期铜期权市场上,不是在3300美元的价格卖出看涨期权20万吨并得到了权利金，而是买进相同数量的看涨期权并付出很少的权利金，就可能挣2亿美元。 （2）如果LME期货价格在12月份跌破3300美元，大不了放弃看涨期权的权利；最多损失一部分权利金. 所以说，国内套保企业在境外参与期货期权交易的正确套保组合应该是：买进看涨期权,而不是卖出看涨期权。 寻找避免被逼空的解决方案 以上那些在期货期权市场被逼空的企业有一个共同的特点：就是在做期货前，企业经营运行良好，资本注册金都在6亿美元以上；在金融业有较好的银行信用（因为国外做多基金只逼空有实力和资信良好的套保企业）。例如:株冶是大型国有企业，中航油是境外上 市公司，国储是国家储备局,巴林银行有100多年的经营历史。 它们为什么都在期货期权市场上惨败呢？ 1、期货市场价格波动是期货市场资金多空力量博弈的结果;如果多头找不到空头资金做对手，那么这个市场就不会有价格趋势的变化,只会有价格的区间振荡. 2、期货市场做空的资金是由三大因素造成的. （1）供求关系的变化； （2）国外期货经纪公司对国内套保企业的授信额问题; （3)期货期权的做空机制。 在期货期权市场要想不再被逼空，就必须利用好以上三大因素:
股票期权投资的VaR风险测度模型 【摘要】：在金融市场中,大多数机构最为关注的是,当市场发生不可预期的波动时,他们可能遭受损失的大小,而风险价值(VaR)就可以给出对该潜在损失的预测。本文拟运用VaR方法对当前持有的由三种欧式港股期权构成的投资组合在下一个交易日内的风险进行评估。本文采用Delta-Gamma-Theta法对股票期权的风险VaR进行估计,它运用微分思想,将期权投资组合的价值变化用Delta、Gamma和Theta三个敏感性指标近似表示出来。因此,该方法的第一步是计算出Delta、Gamma和Theta三个敏感性指标,而计算这三个参数需要预测下一个交易日内的收益率波动情况。这里运用GARCH(1,1)-M模型对各支股票的收益率序列进行波动性建模,并预测下一个交易日内的条件标准差。相对于历史数据的标准差,条件标准差预测值能够更好地反映下一个交易日内收益率的波动性,从而可以更精确地计算期权的三个敏感性指标。本文另一个研究内容是在Delta-Gamma-Theta模型运用重要抽样法,通过计算机进行MonteCarlo模拟,从而得出股票期权组合的VaR估计值,然后用方差减少量来反映改进前后的VaR估计统计量的方差对比关系。模拟结果表明:方差减少量的结果均在80%以上,即改进后的VaR估计统计量的方差至少减少到原来的1/5,这意味着基于重要抽样法的Delta-Gamma-Theta模型比改进前更加有效。【关键词】：VaRGARCH(11)-M模型重要抽样法方差减少量 【学位授予单位】：山西财经大学
【学位级别】：硕士 【学位授予年份】：2011 【分类号】：F224;F830.9 【目录】：摘要6-7Abstract7-101绪论10-161.1研究背景及意义10-111.2国内外研究现状和评价11-131.2.1历史模拟方法11-121.2.2分析方法12-131.2.3蒙特卡洛模拟法131.3研究方法和基本框架13-141.4主要创新点14-162VaR和期权理论16-222.1VaR简介16-172.1.1VaR的概念16-172.1.2Delta-Gamma-Theta法估计VaR172.2期权定价理论17-192.2.1期权的概念17-182.2.2布莱克－斯科尔斯期权定价方程18-192.3期权风险度量19-223统计模拟方法22-293.1合理模拟次数的选取22-233.2方差缩减技术23-293.2.1控制变量法23-253.2.2重要抽样法25-294股票收益率波动性建模29-384.1样本的选择及指标的确定29-304.2模型设定检验及计算结果30-324.2.1收益率序列的正态性检验30-324.2.2收益率序列的平稳性检验324.3均值方程的估计32-354.3.1相关性检验334.3.2异方差性检验33-354.4GARCH-M模型估计35-384.4.1模型诊断性检验364.4.2预测条件方差36-385股票期权组合投资的VaR测度38-525.1Delta-Gamma-Theta模型38-425.1.1对角化40-415.1.2Q的分布41-425.2基于重要抽样法的Delta-Gamma-Theta模型42-465.2.1似然比函数43-445.2.2基于重要抽样法的方差减少分析
第8章风险分析、实物期权和资本预算1．预测风险 什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？ 解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。 2．敏感性分析和场景分析 敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？ 解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。 3．边际现金流 一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。”你怎么回应？解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。 4．盈亏平衡点 作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0点时），还是财务盈亏平衡点？为什么？ 解：财务盈亏平衡点。从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。 5．盈亏平衡点 假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？ 解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。 6．实物期权 为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？ 解：传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权），例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权），或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权）。这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加NPV。 7．实物期权 Mango共和政体正在进行市场自由化，并且同意外商投资。Tesla制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。为什么这家企业会继续投资项目？什么形式的期权更可能使项目增值？
金融风险管理报告
本科生实验报告 实验课程金融风险管理 学院名称管理科学学院 专业名称工商管理 学生姓名姚吉良 学生学号 07040401 指导教师马丽芳 实验地点 6c503 实验成绩 二〇一五 4月二〇一五年 5月 一．金融风险工具的基本特性 1.证券信息的获取 1.1．查阅上市公司的信息 1.2.参加上市公司的股东大会
1.3.向上市公司的管理者投资者进行咨询 1.4.经过网上进行收集证券的有关资料 2.期货，期权的有关分析 2.1.期货期权是对期货合约买卖权的交易，包括商品期货期权和金融期货期权。一般所说的期权一般是指现货期权，而期货期权则是指“期货合约的期权”，期货期权合约表示在期权到期日或之前，以协议价格购买或卖出一定数量的特定商品或资产的期货合同。期货期权的基础是商品期货合同，期货期权合同实施时要求交易的不是期货合同所代表的商品，而是期货合同本身。如果执行的是一份期货看涨期权，持有者将获得该期货合约的多头头寸外加一笔数额等于当前期货结算价格减去执行价格的现金。 3.证券期货的交易制度 3.1. 集中交易制度和限仓制度 3.2标准化的期货合约和对冲机制。 233. 结算所和无负债结算制度和大户报告制度 4.证券的类型 有价证券：是指标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体，对特定财产拥有所有权或债权的凭证。（证券本身没有价值，但它代表着一定的财产权，是虚拟资本的一种形式，持有人可凭证券取得一定商品、货币、利息、股息） 有价证券的分类一
1、狭义：资本证券。 2、广义：商品证券、货币证券、资本证券。 ①、商品证券：是证明持有人有商品所有权或使用权的凭证。（提货单、运货单、仓库栈单）②、货币证券：是指本身能使持有人或第三者取得货币索取权的有价凭证。【商业证券（商业汇票、本票）、银行证券（银行汇票、本票、支票）】③、资本证券：是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。 有价证券的分类二1、按证券发行主体的不同。（政府证券、政府机构证券、公司证券） 2、按是否在证券交易所挂牌交易。（上市证券、非上市证券） 3、按募集方式分类。（公募证券、私募证券） 4、按证券所代表的权利性质。（股票、债券、其它证券，如：基金证券、金融衍生产品） 二，基于收益率映射的var的计算 2.1 选择股票，计算股票的收益率 我选择的股票是：中国国贸(600007)
附件 实物期权评估指导意见 第一章总则 第一条为规范实物期权评估行为，保护资产评估当事人合法权益和公共利益，根据《资产评估基本准则》制定本指导意见。 第二条本指导意见所称实物期权，是指附着于企业整体资产或者单项资产上的非人为设计的选择权，即指现实中存在的发展或者增长机会、收缩或者退出机会等。相应企业或者资产的实际控制人在未来可以执行这种选择权，并且预期通过执行这种选择权能带来经济利益。 第三条本指导意见所称实物期权评估，是指资产评估机构及其资产评估专业人员遵守法律、行政法规和资产评估准则，根据委托对评估基准日特定目的下附着于企业整体资产或者单项资产上的实物期权进行识别、评定、估算，并出具资产评估报告的专业服务行为。 第四条企业整体资产或者单项资产可能会附带一种或者多种实物期权。当资产中附带的实物期权经初步判断其价值可以忽视时，可以不评估该实物期权的价值。 第五条执行涉及实物期权评估的业务，应当遵守本指
导意见。 第二章基本遵循 第六条执行涉及实物期权评估的业务，应当掌握期权定价理论知识，具备实物期权评估的专业知识，具有实物期权评估的专业能力。 第七条实物期权的价值依附于相应资产，资产评估专业人员进行实物期权价值评估，应当根据评估目的和评估对象的具体情况选择恰当的价值类型。 第八条执行涉及实物期权评估的业务，应当坚持独立、客观、公正的原则，尽可能获取充分、可靠的信息，并基于信息进行审慎分析、估算和形成专业意见。 第九条执行涉及实物期权评估的业务，应当合理使用评估假设和限制条件，理解并恰当运用期权价值评估的程序和方法，形成评估结论。 第十条需要评估实物期权时，应当在资产评估委托合同中予以明确。委托人或者被评估单位应当提供实物期权评估的相关资料，并对资料的真实性、完整性、合法性负责。 第三章评估对象 第十一条执行涉及实物期权评估的业务涉及的实物 期权主要包括增长期权和退出期权等。 第十二条增长期权是指在现有基础上增加投资或者
个股期权从业人员考试题库(含答案) 1、目前某股票的价格为50元，其行权价为51元的认购期权的权利金为2元，则档该股票价格每上升1元时，其权利金变动最有可能为以下哪种？ A.上涨元—1元之间 B.上涨0元—元之间 C.下跌元—1元之间 D.下跌0元）—元之间 2、老王判断某股票价格会下跌，因此买入一份执行价格为50元的该股票认沽期权，权利金为1元，当股票价格高于元时，该投资者无法获利。 3、某股票现在的价格为50元，其对应行权价为48元的认购期权合约价格为4元，假设该股票短时间内的Delta为，则该期权此时的杠杆倍数为 4、对于现价为12元的某一标的证券，其行权价格为10元，只有1天到期的认购期权权利金价格为元，则该认购期权合约的Delta 值大致为选接近于1的，0-1之间的数字
5、当Delta值对证券价格的变化特别敏感的时候，会显得特别重要。 6、出现以下哪种情况，中国结算上海分公司、上交所有权对投资者的相关持仓进行强行平仓 A.客户持仓超出持仓限额标准，且未能在规定的时间内平仓B.合约调整后，备兑开仓持仓标的不足部分，在规定时间内没有补足并锁定标的证券，或没有对不足部分头寸进行平仓 C.因违规、违约被上交所和中国结算上海分公司要求强行平仓 D.以上全是 7、假设某股票目前的价格为52元，张先生原先持有1000股该股票，最近他买入3份行权价为50元的该股票认购期权，期权的Delta值为，同时买入一份行权价为50元的认沽期权，该期权的Delta值为-，2种期权的期限相同，合约单位都是1000，那么张先生需要才能使得整个组合的Delta保持中性 8、如何构建底部跨式期权组合指一种包含相同的行使价和到期日的看涨期权和看跌期权的期权策略。 9、领口策略
本项目由吉林省××××信息技术有限责任公司发起成立,该公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币、拟引进风险投资70万元人民币,主要用来完善软件产品开发,部分用于固定资产投资,其余资金用于市场开发等. ●项目产品介绍 产品名称——设备端身份认证和访问控制系统 产品功能——主要功能包括网络身份认证和访问控制。具体是：安全客户端、DCHAP协议、身份认证服务器、访问代理、访问权限管理中心（包括资源管理、角色管理、用户管理、授权策略的管理和委托管理）。 产品适用范围——该产品适用于政府、企业、军队局域网或广域网的信息安全管理，提高网络上信息的安全性。 ●公司业务发展规划及预测 公司将首先选择政府行业作为公司的目标市场，并以先进的技术、优质的产品和优惠的价格来吸引用户。先期以东北地区为基地，力争用5年的时间占领这一市场30%的份额，随着公司品牌形象、营销网络的形成，再逐步向国内其它地区拓展业务。该产品还处于产品的导入期，项目产品经济寿命在15年以上。在项目完成中试后，达年生产能力10套，并以每年50%的增长速度递增。预计投资者三年后可以获得87%的静态投资回报率。 ●公司现状 人力资源方面：目前该公司正处于成长阶段,企业人员总数为35人,大专以上人员33人.公司现有开发人员27人,其中博士2人、
硕士10人,其它开发人员均为本科以上学历.项目组从公司成立开始就一直进行信息安全产品研发方面的基础性研究工作，对一些加密算法，加密模型等已积累了大量经验，同时公司与吉林大学计算机学院进行紧密的合作，为公司提供技术支持和保障。 产品研发方面：目前，公司对于该产品已经正式研发，系统规划、产品分析、技术路线已经确定，设备端身份认证、访问控制部分已经基本开发完毕，已有产品雏形。同时，该产品的部分关键技术例如DCHAP和访问控制技术已经在××××××、吉林省××××电子政务系统、××××ERP系统中得到应用，取得了阶段性的成果。下一阶段，公司将对该产品进一步开发、测试并最终形成产品。而且，公司已经开始对PDA和手机等移动设备的网络身份识别技术做技术研究，进一步扩大该产品的使用范围。 销售方面：公司已与长春××公司完成代理合作关系，通过他们在信息安全产品市场的渠道销售公司产品，同时公司有独立的销售队伍，目前已经在吉林省多个政府部门使用公司的产品。 ●所有权分配 总股本：210万元人民币，其中吉林省××××信息技术有限责任公司以固定资产投资30万元人民币、现金投资50万元人民币、无形资产投资60万元人民币，占公司股份的66.7%，拟引进风险投资70万元，占公司股份的33.3%。 ●行业发展现状 由于网络的影响已经日益深入到经济生活的方方面面，因此，网络安全产品也将变得无所不在。也就是说，信息安全产品已经不再只是国家机关和国防部门才需要的产品，其应用的范围正在迅速扩大，特别是在金融证券等领域。因此，信息安全产品的商
[论文关键词] 实物期权金融期权对比分析[论文摘要] 从金融期权定价模型的输入量和实物期权自身特点两个角度出发,对比实物期权在实际操作和运用过程中与金融期权的不同。以此做出科学的决策和判断。提高在运用实物期权理论进行管理时的准确性。在现实的投资环境下,由于投资的不可逆性和延期的可能性的存在,使得传统的NPV规则在项目投资评价过程中的准确性受到置疑。拥有投资机会的企业,相当于持有一种类似于金融看涨期权的“选择权”(麻省理工学院的Stewart Myers首次将这种“选择权”称为“实物期权”(real option),企业一旦进行投资,相当于执行了该实物期权。而期权是有价值的,失去期权价值是一种机会成本,它必须包括在投资成本中。研究表明,投资的这一机会成本可以很大,而忽视这一成本的投资评价方法(如NPV规则)对于正确的投资决策的得出,将有可能产生极大的负面影响。实物期权的研究在我国尚属起步阶段,国内学者的研究主要涉及实物期权的定价、对战略管理的影响。在不同领域的具体应用等方面的内容,试图从金融期权定价模型的输入量和实物期权自身特点两个角度出发,分析实物期权在实际操作和运用过程中与金融期权的不同。以提高在运用实物期权理论进行管理时的准确性。一、从金融期权定价模型的输入量考虑从传统金融期权定价模型的输入变量考虑,一般涉及6个变量:标的资产、风险、分红、执行价格、无风险利率以及到期日。(表1)比较了金融看涨期权和实物看涨期权之间的对应关系。从上表我们可以对两者的差异依次进行如下分析: (一)对于金融期权而言,正是由于存在丰富的可交易的标的资产市场,才使相关无套利复制思想得以实现;而对于实物期权而言,有些不存在可交易市场标的资产,只能采取寻找类似可交易资产作为“孪生证券”的方法进行定价。国外研究者已经将动态规划的思想引进到了对不存在交易市场的标的资产实物期权的定价。他们的分析指出,一般的金融期权的定价要求市场应存在充分的风险资产,然后可以通过一些可交易资产(或资产的组合)对标的资产进行复制。而动态规划的方法则没有做这样的要求,如果风险资产不能在市场中交易,目标函数可简单反映决策者对风险价值的主观评价。另外,在实物期权中将期望现金流的现值看做是标的资产,如果这个现值是负值,则无法应用经典的金融期权定价模型进行定价,此时需要根据项目的特点重新选择适当的标的资产。(二)由于金融期权的到期期限较短,因而可以不用考虑股票的到期期限。而对于实物期权来说,不仅仅是期权到期的问题,还有项目到期的问题。这是因为实物期权的到期期限往往会较长,经常会出现在期权到期日之前,项目由于某些原因已经被终止。这一点也是金融期权中没有涉及的问题。[!--empirenews.page--][1][2]下一页(三)金融期权中风险可以认为是外生的,但在实物期权中风险可以是部分内生的,对于项目决策者及项目的管理方式不同可能会造成项目风险的增加或减少。而且对于R&D项目的风险、近期的研究与区分市场风险和技术风险,前者有利于期权价值的提升,而后者则降低了期权的价值,所以说这两者都会决定项目本身风险的发展尺度——波动率。(四)从分红支付角度来看,金融期权只考虑了对于标的资产持有者的分红支付,如对股票持有者的支付;而实物期权中还有对于期权持有者的支付,如一块农业用地被用作生产用地后产生的利润应有部分用于对于期权持有者的分红。(五)投资机会的价值有期权定价方法给出的结果可能对模型和模型中参数比较敏感。期权定价方法对期权定价已被证明是非常成功的,这是因为期权到期日都在一年之间,时间比较短;而投资机会的有效期一般比较长。风险随时间变化而变化,评价起来更为复杂,使用常数风险(volatility)会导致较大的误差。另外,我们一般都假定常数的利率,时间较长时,利率也是变化的,这更增添了计算的难度。二、从实物期权自身的特点考虑(一)金融期权从合约形式上来看,可分为看涨期权和看跌期权;从期权种类上来看,可以分为欧式期权和美式期权。而实物期权除具有以上特征外,由于不同实物项目所具有的不同特点,实物期权可以分为延迟期权、放弃期权、柔性期权以及成长期权等。除此之外,实物期权作为一种管理思想,在企业战略管理领域也具有很多的应用空间。(二)实物项目投资面临竞争对手的出现。如果有