杠杆利益与资本结构

第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。

本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。

难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。

第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。

合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。

财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。

任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。

通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。

（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。

（领会）1.市场需求变化的敏感性。

在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。

2.销售价格的稳定性。

在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。

3.投入生产要素价格的稳定性。

在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。

这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。

4.产品更新周期以及公司研发能力。

在高技术环境中，产品更新的周期短。

如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。

腾讯公司资本结构和杠杆原理分析财务管理中，杠杆效应是指由于固定费用（包括生产中的固定本钱和筹资中的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，导致企业息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。

杠杆效应是影响企业风险的重要因素之一。

一、腾讯的资产结构概况2012年之前，腾讯总资产以流动资产为主，而且主要是现金、存款，妥妥的不差钱。

2013年起，对外投资增加，导致非流动资产大幅增长，近年非流动资产占比稳步增长至76%以上。

腾讯非流动资产中，占比最大的为联合营公司及金融资产（为方便统一称为“投资资产”），其实就是腾讯的对外投资的非并表的股权和股票资产，这一大类资产是除了主业外大家讨论最多的。

可以看到，2018年腾讯投资资产大幅增加，投资资产账面值为3600亿，已与其他全部资产总和规模相当。

至2020年，投资资产更是达到了6800亿，已经明显超过了其他全部资产总和。

腾讯资产周转率由2014年0.5以上，下降至2015年之后的0.4，给人的感觉是资产的庞大带来了经营效率的下降。

但是，由于腾讯的投资资产从报表上看只影响损益和净资产，对收入没有影响，我们扣除掉投资资产后计算资产周转率，可以看到扣除投资资产的情况下，腾讯资产周转率维持在0.5以上，近年来保持0.8以上。

同时，办公楼、土地、设备器材等生产性资产占比很低，从账面上看腾讯是一家不折不扣的轻资产公司。

从资产构成来看，腾讯的业务可分为互联网经营和投资两大类。

其中互联网运营属于典型的互联网企业的轻资产运营。

最核心的资产，也就是腾讯构成护城河的最重要的因素，包括庞大用户群体形成的强大优势，并未按照其真实价值体现在资产负债表中。

二、腾讯的流动资产2020年末，腾讯流动资产规模3200亿（2019年2540亿）。

其构成较为简单，主要是现金及现金等价物1528亿（2019年末1330亿）、定期存款685（2019年末470亿）、应收账款450（2019年末358亿）和预付款项403亿（2019年末278亿）等。

第六章杠杆原理与资本结构1. 财务管理的杠杆效应：表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。

合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。

财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

2. 经营风险和经营杠杆（1）经营风险：指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。

任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。

在控制经营风险的各种方法中，合理地调整经营杠杆是非常有效的方法。

2015.4多2015.10多在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面：①市场需求变化的敏感性。

②销售价格的稳定性。

③投入生产要素价格的稳定性。

④产品更新周期以及公司研发能力。

⑤固定成本占总成本的比重。

（2）经营杠杆：指在某一固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。

由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆2017.10单。

公司只要存在固定成本，就存在经营杠杆作用2015.4单。

经营杠杆是把“双刃剑”，不仅可以放大公司的息税前利润，也可以放大公司的亏损。

经营杠杆系数（DOL）：指息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数。

EBIT为基期息税前利润，△EBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量，△Q为销售量的变动。

注意：经营杠杆系数的定义公式和简化计算公式均是建立在假设产量等于销量的前提下。

2017.4单如果某公司经营杠杆系数为2，则息税前利润变动百分比与销售量变动百分比的比值为2。

简化计算公式：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）÷（销售额-变动成本总额-固定成本总额）2015.4计经营杠杆系数=1+固定成本总额÷息税前利润（3）经营杠杆和经营风险的关系引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源。

案例分析3：财务杠杆效应———对伊利案例的思考1.伊利财务杠杆系数计量及分析企业负债经营且资本结构一定的条件下，不论利润多少，债务利息是不变的。

因此息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆收益或损失。

事实上，财务杠杆是两步收益放大过程的第二步，第一步是经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大。

通常用财务杠杆系数CDFL表示财务杠杆作用的大小。

从表1数据中，你能看出企业财务杠杆发生了哪些变化？对企业融资具有怎样的启示？2.伊利财务杠杆收益计量及分析财务杠杆收益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。

本文将资本结构界定为负债融资与权益融资的构成及其比例关系，负债融资包括短期借款、一年内到期的长期负债、长期负债。

用产权比率来表示资本结构的比例关系，即产权比率=负债融资/权益融资=（短期借款+一年内到期的长期负债+长期负债）/所有者权益。

从表2可以看出，伊利、蒙牛2005年至2006年投资收益率的变化给企业带来哪些财务杠杆收益？（提示：从表中可以得出这样的结论：蒙牛各年的财务杠杆收益均大于伊利，说明蒙牛较合理的调整其资本结构中负债融资的比重，较好地运用了财务杠杆。

）3.综合分析综上分析，企业应该怎样利用财务杠杆调整资产负债率？（提示：同学们可以从这样的思路进行思考）负债融资的财务杠杆作用可以给企业带来不少收益。

这一点可以从伊利、蒙牛2005年至2006年财务杠杆收益的计算结果中看出，伊利从负债融资中获得了收益，得到了在各种筹资方式下负债融资资金成本最低所带来的好处。

同时，负债也会给企业带来一定的财务风险，负债比率越高财务风险也越大。

在2007年，伊利财务杠杆产生了负效应。

在这种情况下，伊利并没有得到财务杠杆作用所带来的好处，反而需要承受偿还利息的压力和较大的财务风险。

财务杠杆效应与资本结构优化策略在现代商业环境下，财务杠杆效应和资本结构优化策略是公司经营中极为重要的概念和方法。

本文将探讨财务杠杆效应和资本结构优化策略的含义、原理以及在实际经营中的应用。

一、财务杠杆效应的含义和原理财务杠杆效应是指公司利用债务融资来增加其投资回报率和盈利能力的现象。

简单来说，它通过借用外部资金来提高公司的盈利能力和资产回报率。

其原理在于债务融资允许公司以相对较低的成本获得更多的资金，并利用这些资金进行投资，从而带来更高的盈利。

财务杠杆效应的存在可以通过杠杆比率来衡量。

杠杆比率是指公司使用债务融资所占的比重。

高杠杆比率意味着公司使用了更多的债务融资，相对于股东投资，债务融资所带来的利息支出将增加，但同时也可能提高公司盈利的潜力。

二、财务杠杆效应的影响因素1. 资本结构：公司的财务杠杆效应与其资本结构密切相关。

资本结构是指公司在资金运作中股权和债权的比例。

一般来说，债务比例越高，财务杠杆效应越明显，因为利息支出会带来税收优惠，从而降低公司的税后成本。

2. 资产回报率：财务杠杆效应还受到公司资产回报率的影响。

如果公司能够以更低的成本借入资金并获得更高的投资回报率，财务杠杆效应将更加明显，从而提高公司的盈利能力。

三、资本结构优化策略资本结构优化是指通过调整债务和股权比例，以最大化公司价值和盈利能力的过程。

下面是一些常见的资本结构优化策略：1. 债务管理：公司可以通过优化债务结构来降低财务杠杆风险。

例如，选择适当的债务类型和期限，以及合理的利息支付安排可以降低利息支出，并提高公司的盈利能力。

2. 股权管理：公司可以通过发行新股、回购股份等方式来管理股权结构，以优化资本结构。

例如，发行新股可以筹集更多的资金用于投资和发展；回购股份可以降低股本，提高每股盈利。

3. 利用外部资金：公司可以通过与银行、金融机构等合作，获取更多的外部资金，以降低自身的资本成本。

同时，合理利用外部资金也可以降低财务风险，提高资本回报率。

确定资本结构的方法确定资本结构的方法主要分为财务杠杆影响分析、价值最大化模型和实证研究等。

首先，财务杠杆影响分析是确定资本结构的一种重要方法。

财务杠杆是指通过借入资金进行投资以提高股东权益收益率的一种方法。

财务杠杆分析的核心是研究杠杆对企业价值、盈利能力和风险承担能力的影响。

研究表明，适度的财务杠杆可以降低成本、提高股东收益，但过高的财务杠杆也会增加财务风险。

因此，企业可以通过财务杠杆影响分析来确定最优的资本结构。

其次，价值最大化模型是确定资本结构的另一种方法。

价值最大化模型是基于资本结构对企业价值和股东财富影响的理论研究。

该模型认为，资本结构的选择应该以最大化企业价值为目标，以使股东财富最大化。

在该模型中，资本结构的选择要通过权衡债务成本、税收优惠、财务灵活性和财务风险等因素来确定。

一般来说，企业应该选择使权益资本成本最小化、债务成本和财务风险适度的资本结构。

此外，实证研究也是确定资本结构的一种重要方法。

实证研究通过收集和分析大量的企业财务数据，借助统计和经济模型等方法，来研究资本结构与企业绩效之间的相关性。

实证研究可以通过回归分析等方法，确定与资本结构相关的因素，并找出影响资本结构决策的关键因素。

例如，实证研究可以研究企业规模、盈利能力、成长机遇、行业竞争等因素对资本结构的影响，从而为企业提供科学、客观的依据来确定最优的资本结构。

此外，还可以考虑一些其他的方法来确定资本结构。

例如，可以借鉴行业的最佳实践，即选择与行业相似的成功企业的资本结构作为参考。

此外，还可以考虑企业自身的特点和需求来确定资本结构。

比如，企业的资本需求、发展阶段、市场地位、股东偏好等因素都可以参考来选择最优的资本结构。

最后，还可以通过与各种利益相关方的沟通和磋商来确定资本结构，以确保资本结构的合理性和可行性。

总之，确定资本结构的方法包括财务杠杆影响分析、价值最大化模型和实证研究等。

这些方法可以为企业提供科学、客观的依据来选择最优的资本结构，从而提高企业的盈利能力和价值。

简述财务管理中的三类杠杆-回复在财务管理中，杠杆是一个非常重要的概念。

杠杆可以帮助我们理解公司的财务结构，并分析其对利润和风险的影响。

本文将从财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆三个角度来阐述这个主题。

一、引言在经济学领域，杠杆被用来描述一个实体使用债务或外部资金以提高潜在回报的行为。

这种策略可以通过增加风险和收益的潜力来帮助投资者最大化他们的投资回报。

在财务管理中，杠杆分为三类：财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆。

这三种类型的杠杆都有其独特的特点和作用，下面我们逐一进行详细介绍。

二、财务杠杆财务杠杆是指公司通过借款等方式筹集资金，用以扩大生产经营规模，从而获得更高的盈利水平。

在这种情况下，公司的负债（如借款）成为财务杠杆的基础。

财务杠杆效应体现在以下两个方面：1. 财务杠杆利益：当公司利用财务杠杆时，由于借款成本较低，因此可以降低资金成本，提高利润率。

同时，如果公司的盈利能力超过借款利率，那么公司将实现财务杠杆利益。

2. 财务风险：然而，财务杠杆也存在风险。

当公司的盈利能力低于借款利率时，财务杠杆会放大亏损，导致公司的财务状况恶化。

此外，高负债也会使公司在面临经济波动时更加脆弱。

三、经营杠杆经营杠杆是指公司的固定成本对公司盈亏的影响程度。

固定成本包括租金、工资等不变的成本，这些成本不会随着产量的变化而变化。

经营杠杆效应体现在以下两个方面：1. 经营杠杆利益：当公司的销售量增加时，由于固定成本相对稳定，因此单位产品的成本会降低，从而提高公司的边际贡献率和净利润率。

2. 经营风险：然而，经营杠杆也存在风险。

当市场需求下降，销售量减少时，固定成本并不会随之降低。

因此，单位产品的成本会上升，导致公司的边际贡献率和净利润率下降。

四、复合杠杆复合杠杆是指财务杠杆与经营杠杆共同作用的结果。

它反映了公司总的风险水平。

复合杠杆效应体现在以下两个方面：1. 复合杠杆利益：当市场状况良好，销售量和价格都上升时，公司可以获得财务杠杆利益和经营杠杆利益，从而使利润大幅增长。

怎么优化企业资本结构资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。

企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。

本文拟从确定财务管理的最优目标出发，分析财务管理最优目标与资本结构的关系，对如何优化企业资本结构问题提出建议。

一、企业价值最大化是财务管理的最优目标通常认为，财务管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。

根据现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较，笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示)，按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。

企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含新创造的价值，还包含潜在或预期的获利能力。

以企业价值最大化作为财务管理目标，其理由主要有以下两点：(一)这一财务管理目标弥补了利润最大化的不足。

如果以利润最大化作为财务管理目标，一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较;另一方面它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。

如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作，导致企业短期行为的发生。

进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失，实现二者的最佳平衡，使企业价值最大。

以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免了企业短期行为的发生。

(二)这一财务管理目标更符合我国国情。

以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。

财务杠杆与资本结构随着企业发展和经营扩张的需要，财务杠杆和资本结构成为了企业管理和经营中非常重要的概念。

本文将深入探讨财务杠杆与资本结构的概念和与企业经营的关系。

一、财务杠杆的概念及作用财务杠杆是指企业利用债务融资来增加其利润和股东权益的能力。

它通过使用借款来扩大企业的投资规模，从而提高企业利润。

财务杠杆可以分为经营杠杆和财务杠杆两个层面。

1. 经营杠杆经营杠杆是指企业通过提高销售量、改进销售价格、调整成本等方式，达到利润最大化的方法。

它体现了企业的经营效率和市场竞争力。

2. 财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款融资来增加企业收入和利润的能力。

借助债务，企业可以实现资金的杠杆效应，从而扩大企业的规模和盈利能力。

财务杠杆的作用在于提高企业的盈利能力和股东回报率。

当企业经济繁荣时，通过财务杠杆可以快速扩大业务，获取更多利润。

然而，在经济不景气或者企业经营不善时，财务杠杆可能会成为企业的负担，增加企业的风险。

二、资本结构的定义与类型资本结构是指企业在经营过程中，融资方式和比例的组合。

资本结构的构成包括负债和所有者权益。

1. 负债负债是指企业通过借贷融资方式获取的资金。

负债的种类包括长期负债和短期负债，如银行贷款、债券等。

2. 所有者权益所有者权益是指企业的资产减去负债后所剩下的权益。

所有者权益包括普通股股东的权益和优先股股东的权益。

资本结构的类型一般可以分为三种：债务财务结构、权益财务结构和混合财务结构。

债务财务结构指企业融资主要通过借贷而非股权；权益财务结构指企业主要通过股权融资；混合财务结构则是债务和股权融资同时存在。

三、财务杠杆与资本结构的关系财务杠杆和资本结构密切相关，二者相互影响。

高财务杠杆通常会导致企业债务负担增加，进而使企业的财务风险增大。

当经济不景气、利润下滑或者利率上升时，高财务杠杆企业面临偿债压力增大的风险。

因此，高财务杠杆的企业需要谨慎处理借款，并密切关注市场变化。

资本结构的选择也会影响财务杠杆的效果。