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第一章 公司理财导论 《公司理财》PPT课件

第一章 公司理财导论 《公司理财》PPT课件

◦ 由于所有权和控制权的分离，使得拥有公 司的人（股东）并不控制公司，而是指派 代理人（经理人）代表他们来经营公司， 这就产生了委托——代理关系。
1.3 代理理论
1.3.1 委托—代理关系和代理问题
1.3 代理理论
2．代理问题
◦ 代理人和委托人之间存在着潜在的利益冲突， 从而产生了代理问题（agency problem）。
2．有限责任公司
定义
• 有限责任公司（简称有限公司）是由两个或者两个以上股东共同出资，每个股东以其 出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法 人。
基本特征
• （1）有限责任公司的设立程序比股份有限公司简单得多，公司亦无需向公众公开披露 信息。
• （2）有限责任公司不发行股票，由公司出具股权证明，作为股东对公司的权益凭证。 • （3）有限责任公司的股份不能自由买卖，在向股东以外的其他人转让公司的股份时，
1.1 公司和公司理财
企业
个人业主制 合伙制 公司制
1.1 公司和公司理财
1．个人业主制企业的定义和特征
定义 特征 优点 缺点
个人业主制企业是指由单个自然人出资兴办，完全归个人 所有和控制的企业。
企业规模较小，企业主对企业具有完全的决策权和经营权， 独自享受企业的经营利润，同时也独自承担经营风险。 开设、转让、关闭手续简单,费用低；所有权与经营权统 一，利益冲突少；企业主控制企业全部资产，获得全部利 润；不需要支付企业所得税，只需交纳个人所得税等。
第1章 公司理财导论
1.1 公司和公司理财
• 公司是公司理财（corporate finance）的行为主体，即本 课程的研究对象是公司（corporation/company）。
公司理财学ppt课件

公司理财学ppt课件

经济增加值法
计算公式为：经济增加值 = 投资成本 ×（投资成本回报率 － 加权平均资本成本）
相对价值法
计算公式：每股价值 = 市盈率 × 目标企业每股盈利
1.2公司理财目标与价值理论
不同利益主体财务目标的协调
在公司制下，企业委托代理关系主要表现为三方关系 人，即股东、债权人和经营者。
所有者和经营者财务目标的协调 所有者和债权人财务目标的协调
运用概率方法计量单项资产的风险及风险报酬，其具 体步骤和计算公式如下：
确定概率及概率分布 计算期望值。报酬率的期望值 计算方差和标准
方差
标准差
2.2风险与收益权衡观念
计算变异系数。 可以用于不同期望值的随机 变量风险的比较。
计算风险报酬率 。 险报酬率＝风险报酬系数×变异系数
投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的资金时间价值， 一般把投资国库券的报酬率视为无风险报酬率。
2.2风险与收益权衡观念
证券市场线
单一证券的风险和收益之间的关系可由证券市场线（SML）来描述
2.2风险与收益权衡观念
资本资产定价模型揭示了风险与收益的关系。必要收益率等 于无风险收益率加上风险溢酬，公式如下：
套利定价模型（APT）指出多种风险因素共同影响收益，证 券之间的相关性就是由这些共同的风险因素造成的。
1.4公司理财的原则与职能
公司理财原则
资金合理配置原则 财务收支平衡原则 成本－效益原则 风险与收益均衡原则 利益关系协调原则
1.4公司理财的原则与职能
公司理财职能
财务预测 财务决策 财务预算 财务控制 财务分析
1.5公司理财环境
公司理财的宏观环境
经济环境
经济体制 经济周期 产业及行业特征 通货膨胀
公司理财概论58页PPT

公司理财概论58页PPT


9
• 2、理财目标 • 利润最大化 • 股东财富最大化 • 企业价值最大
10
企业价值是企业未来现金流量按加权平均 资本成本进行折现的现值。
V
t
n
1
NCFt (1 i)t
11
3.理财目标:理论与现实的选择
• 股东目标: 股东财富最大化 • 企业相关者利益 • 社会责任
12
有关财务目标的定位，以及由股东财富最大化目标而导致的矛盾及其协调机制，可以通过以 下图来表示：
23
（二）货币时间价值的计算
1、普通年金现值(Present Value―Annuity)的计算
普通年金现值PVA＝年金×年金现值系数
• 即PVA=A × 1 1/(1 i)n i
24
例：某人现要出国，出国期限为10年。在出国期间，其每年年末需 支付1万元的房屋物业管理等费用， 已知银行利率为2％，求现在需要向银行存入多少？
38
债券估价和股票估价
• 2、债券估价过程
• (1)评估资产的内在特征，包括该项资产预期能产生 的未来现金流的水平、持续时间和风险。
• （2）决定投资者要求的最低收益率，它决定了投 资者对该项资产未来现金流的预期和对风险的态 度。
• （3）用投资者要求的收益率把资产未来现金流贴现 为现值
39
债券估价和股票估价
标准离差率v＝σ/ E期望值
49
风险与收益分析
• 方法二、贝他系数分析法 • 贝他系数(β程度。它可以衡量出个别股 票的市场风险，而不是公司特有风险
• 假如某种股票的贝他系数(β)等于 l，则 它的风险与整个市场的平均风险相同，假 如某种股票的贝他系数(β)大于1，则它的风 险程度大于股票市场的平均风险；假如某 种股票的贝他系数(β)小于1，则它的风险程 度小于市场平均风险。
第04章资本预算武汉大学考研公司理财罗琦老师

第04章资本预算武汉大学考研公司理财罗琦老师


间的比率。
• 定义：
年平均税后利润 ARR（投资 残值）2
• 绝对判断：
ARR大于等于目标平均会计收益率，可行； ARR小于目标平均会计收益率，拒绝。
• 相对判断： ARR越大越好。
2020/4/24
18
平均会计收益率（ARR）
• Disadvantages:
– Ignores the time value of money – Uses an arbitrary benchmark cutoff rate – Based on book values, not cash flows and market
values
• Advantages:
– The accounting information is usually available – Easy to calculate
2020/4/24
19
内部收益率（IRR）
• 概念：净现值为零时的折现率。
• 定义式：
n (CI CO)t
t0 (1IRR)t
2020/4/24 pay for the opportunity to carry-out the project. 6
净现值法：举例
• Consider the following three possible investments, each with a discount rate of 10%:
2020/4/24
10
Notes on NPV or DCF
Analysis
• In the unlikely event of NPV=0, the manager should be indifferent to implementing the investment or not.
公司理财 武汉大学

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风险＝不确定性
风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述， 不属风险的范畴
通常将风险理解为可测量概率的不确定性
• 风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小
在收益相同时，追求风险最小； 在风险相同时，追求收益最大。
2019/7/18 12
二、筹资的资本成本
• 资本成本是使用融通资金所付出的代价，包括使用成本和 筹资费用
2019/7/18 21
5、资本结构决策与财务风险
• 财务风险——杠杆分析原理
负债的意义 （1）负债能降低综合资本成本。 （2）负债能发挥财务杠杆作用，提高权益资本的报酬。 （3）负债也可能引发财务风险。 （4）由于负债产生的固定融资成本致使经营固定成本增
加，又可能因为提高盈亏平衡点而导致经营风险。
公司理财
武汉大学商学院卢雁影 2019年6月10日
2019/7/18 1
主要内容
一、财务管理的基本理念 二、筹资的资本成本 三、资本结构与财务杠杆 四、投资项目的财务评价 五、企业业绩评价
2019/7/18 2
一、财务管理的基本理念
1、什么是财务管理
• 研究对象一样——资金运动 会计 accounting 财务 finance
不能测度盈利，但可粗略测度风险
未考虑回收期以后的现金流量
未考虑货币的时间价值 • 一般只作为辅助决策方法
2019/7/18 32
净现值（2-1）
• 净现值(Net present value,NPV)某个投资项目的净 现金流量的现值与项目初始现金流出量之差
• 计算方法：
NP (1 C V i1 )1F (1 C i2 )2F (1 C in )nF C F 0
《公司理财》PPT 第一章 公司理财导论

《公司理财》PPT 第一章 公司理财导论

❖ （6）衍生金融工具的应用成为研究领域之一。
结论
❖ 公司理财学的发展表现在如下方面： 从描述性转向严格的分析和实证研究； 从单纯的筹资发展到财务决策的一整套理论和方法， 已形成独立、完整的学科体系。 财务人员在公司中的地位与作用得到提升。
❖ 可以预言，公司理财学必将不断深入发展，其内容日趋 复杂，范围逐渐扩大，手段和方法更加科学。
小知识：资金链与资金链断裂
❖ 所谓资金链是指维系企业正常生产经营运转所需要的基本 循环资金链条。企业要维持运转，就必须保持现金—资产 —现金（增值）这个循环良性的不断运转。如何保证资金 链的连续性发展，可以说是企业经营的根本。
❖ 企业都是以获取经营利润为目的的，但不少企业发展中会 陷入一种怪圈：效率下降，资金周转减速，严重时影响企 业正常运行，以至最终破产。因为效率下降，经营不善， 连续亏损会使企业资金紧张；经营不善同时也让银行、股 东对公司失去信心，公司难以得到资金支持，进一步加剧 资金紧张。如果为摆脱困境而拿资产抵押贷款所上的新项 目没有预期的高收益，面临银行还款又难以获取新的资金 ，必然出现资金链断裂。此时，债权银行就会拍卖抵押资 产，公司也面临倒闭。
二、公司理财学的研究对象
❖ 市场经济中，商品生产和交换所形成的错综复杂的经济关 系均以资金为载体，资金运动成为各种经济关系的体现。 公司理财全部围绕资金运动而展开。现金是企业资金运动 的起点和终点，现金运动是企业资金运动的动态表现，公 司理财学的研究对象也可说是现金及其流转。
❖ 现金流转也叫资金循环，指在生产经营中，现金变为非现 金资产，非现金资产又变为现金的周而复始的过程。
有关“公司金融”的各种说法
❖英文名称
▪ Corporate Finance ▪ Financial Management ▪ Managerial Finance ▪ Enterprise Finance
公司理财武汉大学.pptx

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1、资本结构(Capital Structure)—以债务、优先股 和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方式 的组合
2、资本结构理论：
研究内容：企业能否用负债取代股本从而增加股东财富
负债水平为多少时，增加股东财富最多
早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理 论
现代资本结构理论—MM理论、权衡理论
（2）关于货币、信用、银行以及广泛意义上的创办活动等 理论与实务的总称，金融经济学(finance economics ) 的含义；
（3）通过征税或发行国债的方式征集政府管理所需要的资 金，一 般称为财政（public finance）
2020/10/6 4
•财务管理的基本内容
投资决策
市场投资机会分析 投资项目财务评价—收益与风险分析 投资项目决策
• 会计的基本职能——反映或核算 事后对已发生的资金运动的反映
• 财务的基本职能——规划、管理、控制 事前对未来资金运动的规划和管理
2020/10/6 3
• 财务 finance 的含义
按照权威的《Glenn G. Munn 银行与金融全书》的 解释， finance 有几个含义：
（1）通过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重 建及其扩展营业所需要的资金； business finance
通常将风险理解为可测量概率的不确定性
• 风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小
在收益相同时，追求风险最小； 在风险相同时，追求收益最大。
2020/10/6 12
二、筹资的资本成本
• 资本成本是使用融通资金所付出的代价，包括使用成本和 筹资费用
• 融资包括债务资本融资和权益资本融资，权益资本融资包 括优先股和普通股融资
公司理财(武汉大学向正军)

公司理财(武汉大学向正军)

• 正确地认识税收环境，有利于公司开展税务 规划，帮助公司合理避税；
• 正确地认识影响理财的各种因素，有利于制 定财务战略，增强理财工作的适应性。
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公司理财(武汉大学向正军)
三、企业组织形式、组织结构和 治理结构
• 组织形式： 独资企业、合伙企业、有限责任公司和股份有限公司
• 组织结构： 公司制企业一般有职能制、事业部制，相应地，财务
• 跨国经营双重税收的避免： 流转税的减免、退税或者出口补贴，境外
收益所得税的免税、扣除或者抵扣。
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公司理财(武汉大学向正军)
第三讲 选准理财目标
• 什么是理财目标 • 决定理财目标的影响因素 • 利润最大化目标 • 股东财富最大化目标 • 公司价值最大化目标 • 经济附加值最大化目标 • 可持续增长目标
减：管理费用 财务费用
营业利润 加：投资收益
营业外收入 减：营业外支出 利润总额
•销售、服务 •采购、储运、生产 •税务规划
•战略管理、经营管理 •融资管理
•投资管理 •经营管理 •经营管理 •利润分配管理
公司理财(武汉大学向正军)
•四、从现金流量表看理财
经营活动： 现金流入
来自销售产品和提供劳务的销售收入 来自贷款的利息收入和股票的股利收入 现金流出 因购买存货向供应商付款 向雇员支付工资 向贷款者支付利息 向政府支付税金 支付其他经营费用 投资活动： 现金流入 来自出售固定资产的收入 来自出售企业对外贷款和其他实体的股票的收入 现金流出 为取得固定资产支付款项 为向外提供贷款或者取得其他实体的股票而支付的款项 筹资活动： 现金流入 来自借款 来自发行公司自己的股票取得现金收入 现金流出 归还借款 购回公司自己的股票支付的款项 PPT文档演模向板 股东支付股利
公司理财 PPT课件

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2.2.3 时间和成本
通常把未来的时间分为“短期”和“长期”，短期就 是在这样一个时间长度内，企业特定的设备、资源和责任 义务都是固定的，但可以通过增加劳动力和原材料来改变 产量。从长期来看，所有的费用都是变动的。
2.3 净营运资本
• 净营运资本等于流动资产减去流动负债。当流动 资产大于流动负债时，净营运资产为正，表明企 业在未来能得到的现金将大于要付出的现金。
• 企业除了投资固定资产(即资本性支出)，还要投资 于净营运资本，这成为“净营运资本变动 额”(Change in net working capital)。
• 一个成长性企业的净营运资本变动额通常为正数。
2.4 财务现金流量
• 法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价 物时如何发生变动的；
• 现金流量不同于净营运资本；
附录2A 财务报表分析
• 2A.1 短期偿债能力
流动比率：等于流动资产除以流动负债。
流动比率＝ 流动资产 流动负债
速动比率：等于扣除存货之后的流动资产(速动资产) 除以流动负债。
速动比率＝ 速动资产 速动负债
• 2A.2 营运能力
总资产周转率：等于会计期内的销售收入总额除 以平均的资产总额。
总资产周转率＝ 销售收入总额 平均的资产总额
利息保障倍数：等于利润(息前税前)除以利息。
利息保障倍数＝息前税前利润 利息费用
• 2A.4 盈利能力
销售利润率：等于利润除以总销售收入。 资销产售净收利益润率率：＝是总利销净售利润收润与入平均销总售资总产利润的率比＝率息总，前销税包售前收括利入税润
应收帐款周转率：等于销售收入除以会计期间平 均的应收帐款额。
应收帐款周转率＝ 销售收入总额 平均的应收帐款净额
公司理财368页PPT

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协方差的数学公式可以写作：
AB Cov(RA, RB ) (RA RA )(RB RB ) 的期望值
(RA RA )(RB RB ) 两个离差同时发生的概率
值得指出的是，两个变量的先后并不重要。也就是说，A和B的 协方差等于B和A的协方差，即：
AB BA Cov(RA , RB ) Cov(RB , RA )
也就是说，在由多个证券构成的组合中，只要组合中两两证 券的收益之间的系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各个 证券的标准差的加权平均数。
10.4 两种资产组合的有效集
组合的期望收益(％)
★首先考察组合1，这是一个投资10% 17.5 于超级技术的股票和投资90%于慢
Xc=60%
•3
Xc=40%
行的股票的组合。第二，考察组合
★样本的分布仅仅趋于真实的分布：在度量真实性时，总是 存在误差。
9.6 本章小结
★通过列示一系列不同资产的收益的历史数据展开讨论，一般性的结论 是：在20世纪，虽然股票具有较大的风险，但是股票的收益超过债券的
收益。
★方差和标准差不但可以度量单一证券收益的变动程度，而且可以 用于度量投资组合收益的变动程度。
益。如果资本利得为负值，称之为“资本损失”或“负资本 利得”。 ★投资总收益的计算公式：
总收益＝股利收入+资本利得(或减去资本损失)
★即使不出售股票，而是继续持有，也应当把资本利得作为 收益的一部分。
9.1.2 收益率
★因为百分比表示收益与投资金额的大小无关，所以用百分比表示 收益的信息比用绝对值表示收益的信息更加简明扼要。
要好好算清楚
★投资组合多元化的效应 比较投资组合标准差和各个证券的标 准差具有一定的指导意义：
第一章 公司理财概述 《公司理财》PPT课件

第一章 公司理财概述 《公司理财》PPT课件


• 我国社会经济发 展迟缓,并长期 处于落后状态, 始终未形成独立 的理财工作和理 财学科。
中华人民共和国成 立至改革开放的是计 划经济,并根据 计划经济的特点 建立了集中计划 管理和统收统支 的理财管理体制。
• 国家十分重视经 济工作,对理财 管理体制实施了 一系列的改革, 公司理财的自主 权逐渐得到加强。
1.1 理财的产生与发展
1.1.2 理财的发展
1)西方理财的发展
第三阶段
第二阶段
第一阶段
19世纪末 至20世纪 初
20世纪初( 第一次世界 大战)至20 世纪50年代
20世纪50 年代后期至 20世纪末
第四阶段
20世纪末 至今
1.1 理财的产生与发展
1.1.2 理财的发展
2)我国理财的发展
新中国成立以前
• 要求公司不能不顾风险地追求最大收益,而应使风险和收益 适当均衡,并采取措施分散风险,趋利避害,在此前提下提高 利润率,争取最大收益
总体平衡原则
• 要求公司既要提高公司的营运能力和盈利程度,又要保持良 好的支付和偿债能力
依法理财原则 权责利结合原则
• 要求公司遵守国家的法律、法规、准则和有关制度的规定, 自觉接受国家有关部门的检查和监督
• 要求公司对内部各个部门、各个岗位,明确经济责任、赋予 相应权力、给予适当经济利益,协调好各个部门的分配关系 ,做到权责利有机结合
1.4 理财的环境
➢ 含义：理财的环境是指对公司理财产生影响作用的公 司内外部条件。
1.4.1 理财的经济环境
➢ 含义：经济环境是指影响公司理财的各种经济因素。 ➢ 包括：
1.4.3 理财的金融环境
➢ 含义：金融环境是指影响公司理财的各项金融政策。 ➢ 包括：

武汉大学商学院-财务管理(ppt 173)

8、汤博士点评中国财务案例，汤谷良编著， 中华工商联合出版社，1999年11月。
9、财务案例（Case in Finance)，冯梅 等 译，北京大学出版社，1999年8月。
10、财务管理分析，沈艺峰等译，北京大 学出版社，2000年3月。
11、会计研究，中国会计学会主办。 12、经济研究，中国经济学会主办。
金能产生利息，前期利息也能产生利息。 Compound interest :Interest paid (earned) on
any previous interest earned,as well as on the principal borrowed (lent).
4、货币时间价值的表现形式
1、货币时间价值的概念及特征
（1）概念：在西方，货币的持有者放弃即时消 费，因此而获得的与其忍耐消费程度和时间成 正比的报酬。在我国，货币的持有者放弃即时 使用，让其参加社会再生产，因此而获得的与 时间成比例的报酬。
（2）特征：具有特定的产生条件；真正来源是 劳动者创造的剩余价值；计量基础是社会平均 资本报酬率；大小计算与时间长短有关；除货 币以外，其他占用形态的资金都可以产生时间 价值。
4、《International Financial Management》，Jeff Madura,机械工业出版社，1999年1月第1版。
《财务管理》参考书目
5、《财务管理基础（Fundamentals of Financial Management)》第11版，James c. Van Horne、 and John M. Wachowicz Jr.著，清华大学出版社， 2001年8月；第11版的中文版，经济科学出版 社，2002年。
Financial Markets
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·成本比较法 ·回收期法(PBP) ·平均报酬率法 ·净现值法（NPV） ·内部收益率法(IRR) ·获利指数法(PI)
10.03.2021 31
回收期
• 回收期(Payback period,PBP) 使投资项目现金流量 等于起初现• 特点：简洁明了、易于计算
加，又可能因为提高盈亏平衡点而导致经营风险。
10.03.2021 22
总资产报酬率（ROA）
总资产报酬率是用于衡量企业运用全部资产获利的能力， 反映投入和产出的关系，通常指企业息税前利润与平均 总资产的比率。
总资产报 利平 酬 润均 率 总 利 资 额 息 产 支 1总 0% 出 0额
产出的表示有：息税前利润、利润总额、 净利润＋利息、净利润。
• 债务资本成本
债务税前资本成本
p0t n1(1Iktd)t (1pknd)n
kd
I
(Pn P0)/n P0(1f )
债务税后资本成本 ki kd(1t)
• 优先股资本成本 kpD p/P 0(1f)
10.03.2021 13
• 普通股资本成本——最难测定的成本，有三种模型
股利折现模型法：
基本模型
10.03.2021 29
计算增量的现金流量
将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量——初始净现金投入量 期间增量净现金流量——初始投资后到最后一 期前发生的净现金流量 期末增量净现金流量——最后一期净现金流量
10.03.2021 30
投资项目的财务评价方法
非贴现现金流量方法— —
贴现现金流量方法— —
(4)当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实 上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、 未来收益及其公司市场价值的一种(组)信号，信 号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与 决策当局必须谨慎从事。
10.03.2021 21
5、资本结构决策与财务风险
• 财务风险——杠杆分析原理
负债的意义 （1）负债能降低综合资本成本。 （2）负债能发挥财务杠杆作用，提高权益资本的报酬。 （3）负债也可能引发财务风险。 （4）由于负债产生的固定融资成本致使经营固定成本增
(1 i)
PV
n
FV
FV R （ 11i） n1R （ 21i） n2 R （ n1i） nn
n
R （ t1i） nt t1
PV（1 R1i） 1 （1 R2i） 2 （1 Rni） n
t n1（1 Rti） t
10.03.2021 10
关于利息率i
• 由于使用货币而支付的货币 • 常用利息率来表示货币的时间价值 • 利息率的构成
10.03.2021 23
净资产收益率(ROE)
净资产收益率是用于衡量企业一定时期运用权益资本获利 的能力，反映投入和产出的关系，通常指净利润与平均净 资产的比率。
净资产收 平 益 净均 率 利净润 资 10% 0产
该指标通用性强，适应范围广，不受行业局限。在我国上 市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。
负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系
10.03.2021 17
3、影响资本结构的因素
国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态度、 债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业资产 的担保价值
融资规模对资本加权成本的影响
不同国家间的资本结构差异较大，据统计（1995），美 国、日本、德国、加拿大、法国和意大利等主要经济大 国，其平均的负债比率分别为：48％、72％、49％、45 ％、58％、59％。
基本利率+通货膨胀率+风险补偿率 或 无风险利率+风险补偿率 • 利息率、贴现率、折现率、收益率、成本率
10.03.2021 11
4、风险与收益的权衡
• 收益（Return）——一般表示年收益率
• 风险（Risk）——证券预期收益的不确定性
风险＝不确定性
风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述， 不属风险的范畴
(2)负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直 到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其 负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能 无节制。
10.03.2021 20
(3)最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的 影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或 较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行 的。
• 最后，如果新债发行过量而外部筹资又必需，则 公司倾向于可转换债券发行
• 最后，才可能涉及新股发行。
10.03.2021 19
4、资本结构管理的分析思路
(1)资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结 构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必 须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确 其决策主体——股东大会及其董事会。
公司理财
武汉大学商学院卢雁影 2005年6月10日
10.03.2021 1
主要内容
一、财务管理的基本理念 二、筹资的资本成本 三、资本结构与财务杠杆 四、投资项目的财务评价 五、企业业绩评价
10.03.2021 2
一、财务管理的基本理念
1、什么是财务管理
• 研究对象一样——资金运动 会计 accounting 财务 finance
10.03.2021 8
企业价值最大化
• 注重契约关系各方利益人的利益
股东、债权人、经理人、职工等
• 计量：
V
n
Pt
t 1（1 i）t
• 有人认为企业价值最大化实质是相关利益者利 益最大化
10.03.2021 9
3、财务估价
• 资金时间价值——终值（FV）和现值(PV)
FV PV(1i)n i 利率,n时期
资本成本最小化
• 利润最大化
经济效益最大化
• 净现值最大化 现金股利最大化
• 股东财富最大化 资金运动合理化
• 企业价值最大化 长期资本增值最大化
• 社会效益最大化 净资产收益率最大化
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利润最大化
• 西方微观经济学基础，在理论和实践中一直占主导地 位， 是20世纪50年代以前普遍认可的观点，但受到 现代财务理论的冲击和批判
财
投资项目决策
务
管 理 的 基
融资决策
资金需求估计 筹资渠道的选择 筹资成本与筹资风险分析
本
内
财务分析与财务计划
容
资产管理决策
营运资本即流动资产与流动负债的管理 资本结构决策
股利政策
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2、财务管理的目标
理论与现实中争议较大，我国从92年开始探讨 先后有十多种观点，如
• 产值最大化
通常将风险理解为可测量概率的不确定性
• 风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小
在收益相同时，追求风险最小； 在风险相同时，追求收益最大。
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二、筹资的资本成本
• 资本成本是使用融通资金所付出的代价，包括使用成本和 筹资费用
• 融资包括债务资本融资和权益资本融资，权益资本融资包 括优先股和普通股融资
也称所有者权益收益率、股东权益收益率
是杜邦分析体系的核心指标
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总资产报酬率ROA与净资产收益率ROE的比较
资金 100
100
100
100 100
100
全自有
自有50
自有90 自有50 自有50
自有40
借入50
借入40 借入30 借入40
自然融资10 自然融资10 自然融资20 自然融资20
• 选择标准： NPV>0，表明项目投资收益率>i ， 项目可行
P0
t1
Dt (1ke)t
股利固定增长模型
ke D1/P0g
资本资产定价模型法： Rj Rf j(R mRf)
税前债务成本加风险溢价法：
ke kd 股票对债务的期望收益风险溢价
• 加权平均资本成本
n
k KxWx
x1
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• 加权平均资本成本与边际资本成本 • 资本成本的理性选择与现实选择
• 会计的基本职能——反映或核算 事后对已发生的资金运动的反映
• 财务的基本职能——规划、管理、控制 事前对未来资金运动的规划和管理
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• 财务 finance 的含义
按照权威的《Glenn G. Munn 银行与金融全书》的 解释， finance 有几个含义：
（1）通过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重 建及其扩展营业所需要的资金； business finance
负债比率较高 自然性融资较1大0.03.202251
• 资本结构决策分析方法
– EBIT-EPS分析法 – 比较资本成本法
• 资本结构理论在企业筹资决策中的作用
1、资本结构理论相关论帮助企业管理者树立资本结 构影响资本成本进而影响企业价值的观念。
2、资本结构中负债的应用有利于降低企业综合资本 成本，负债的固定利息费用有助于发挥财务杠杆作 用。
不能测度盈利，但可粗略测度风险
未考虑回收期以后的现金流量
未考虑货币的时间价值 • 一般只作为辅助决策方法
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净现值（2-1）
• 净现值(Net present value,NPV)某个投资项目的净 现金流量的现值与项目初始现金流出量之差
• 计算方法：
NP (1 C V i1 )1F (1 C i2 )2F (1 C in )nF C F 0
由小到大排列为：银行借款、发行债券、优先股、普通股 国外现实次序为：内部融资、发行债券、优先股、普通股 我国为银行借款、普通股、发行债券
• 资本成本与企业价值的关系