证券投资学之资产定价理论(共35张PPT)

制地以无风险利率借入和贷出； • 证券市场上任何证券都在单一期限内向投
资者提供收益；
投资者对证券的预期收益率、方 差、协方差具有相同的看法；
证券市场是完善的，不存在投资 障碍，证券价格是一种均衡价格。
一 资本市场线 (CML)
(一) 无风险借贷 1 什么是无风险资产
无风险资产的收益是确定的，标准差 为零。
证券投资过程的四个阶段： 第一，考虑各种可能的证券组合； 第二，计算这些证券组合的收益率、方差、
协方差； 第三，通过比较收益率和方差决定有效组
合； 第四，利用无差异曲线与有效边界的切点
确定对最优组合的选择。
第三节 资本资产定价模型（CAPM）
CPAM假设条件： • 存在一种无风险资产，投资者可以不受限
资本资产定价模型是市场证券组 合与无风险借贷的组合，并以此 构成有效集，因此市场证券组合 CAPM中具有核心作用。
（三）资本市场线：（CML）
1 线性有效组合 • 连接无风险资产和市场证券组合的
直线称为资本市场线（CML）。 • 资本市场线是无风险资产和风险资
产组合的线性有效边界。 • 资本市场线上的所有证券组合仅含
（2）无风险借贷对投资组合选择的 影响
（二）市场证券组合
1 分离定理 投资者对最优风险资产组合的选择
与该投资者对风险和收益的偏好无关， 两者可以分离。
2 市场证券组合
市场证券组合是将证券市场上的所有证 券按照它们各自在整个证券市场总额中 所占的比重组成的证券组合
市场证券组合的预期收益率是市场上所 有证券的加权平均收益率，组合中各单 项证券的非系统风险会相互抵销，从而 可以提供最大程度的资产多样化效应。
系统风险。
2资本市场线(CML)方程

比较CAPM：E(ri ) rf i[E(rM ) rf ]
与指数模型的期望形式：
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ] 可知二者差别在于，CAPM认为所有的i都为0。 市场模型：rf E(ri ) i[rf E(rM )] ei
如果CAPM有效，则市场模型等同于指数模型。
E(Ri ) kE(Ci ) ( L1 L2 L3 )
其中，E(Ci )为期望流动性代价； k为所有资产的调整后的平均持有期
为平均市场流动性的市场风险溢价净值 为系统性市场风险敏感度， L1、 L 2、 L3为流动性 E(RM CM )，CM 表示市场平均流动性溢价。
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流动性的三要素
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9.3 CAPM符合实际吗？
CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 ▪ 规范方法与实证方法 ▪ 实证检验的两类 错误(数据、统计方法) 9.3.2 实证检验质疑CAPM
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9.3 CAPM符合实际吗？
9.3.3CAPM的经济性与有效性 ▪ CAPM在公平定价领域的广泛应用 ▪ CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 投资公司更趋向于支持CAPM
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9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系
▪ 计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒 绝的原因
▪ 相关改进
➢ 用广义最小二乘法处理残差相关性 ➢ 时变方差模型ARCH
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9.5 CAPM的拓展形式
两种思路： ▪ 假定的放宽 ▪ 投资者心理特征的应用
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9.5.1 零模型
有效前沿的三大性质：
▪ 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有 效前沿上
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9.2.2 指数模型和已实现收益

二、资本市场线
假定证券可以自由地按一定的利率借入或借出。当无风险证券f与风险证券i进 行组合时，组合的期望收益率为:
p wi i (1 wf ) i
组合的标准差为：
（14.1）
2 p
w2f
2 f
2wf
wi
c
பைடு நூலகம்
ov
fi
wi2
2 i
（14.2）
由于CAPM模型假定投资期为一期，因而无风险资产意味着它的收益是确定的， 由于不存在预期收益的变动，因此它的标准差为零。一般以到期日与投资者的 投资期文相本等的国债代表无文风本险资产，如美国文联本邦政府发行的短文期本国库券。由于 无风险证券的回报率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此无风险资 产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零，它们之间的相关系数为零。 因此，组合的标准差可以简化为：
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（四）资本市场线方程
资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系， 这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述为：
E(Rp ) Rf
RM R f
M
• p
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三、证券市场线
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图14-8 证券市场线
根据分离定理，确定投资者无差异曲线之前，我们就 可以确定风险资产的最优组合。即投资者的投资决策分为 两个阶段：
第一阶段是对风险资产的选择
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第二阶文本段是最终资文产本组合的选择 文本
（三）市场组合
所谓市场组合，是将证券市场上的所有 种类证券按照它们各自在整个证券市场总额 中所占的比重组成的证券组合。
第十五章 风险证券定价模型

Rp
Rf
[RM Rf
M
] p
思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？
证券市场线（SML）
协方差的性质：一种证券与市场组合的协方差 等于该证券与市场组合中每种证券协方差的加 权平均数。
市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协 方差的加权平均数的平方根，其权重为各种证 券在市场组合中的比例。
4、流动性问题 流动性差会大大降低资产的价格，艾米胡和门
德尔松 (Amihud & Mendelson,1996)，乔迪亚、罗 尔和苏伯拉曼(Chordia, Roll & Subrahmanyam,2000)。 资产价格中应包含流动性溢酬。
第二节 套利定价模型
套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，简称 APT)
罗斯 (Ross,1976) 提出，其与夏普等人的 CAPM相比，假设条件减少了许多，使用起来 较为方便。
因素模型
套利定价理论认为，证券收益是与某些因素相 关的。
因素模型认为各种证券的收益率均受某个或某 几个共同因素影响。各种证券的收益率之所以 相关，主要是因为他们都会对这些共同因素起 反应。
优风险资产组合的构成是无关的。
资本市场线（CML）
2、市场组合 在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例
等于市场组合 (Market Portfolio)中各证券的构成 比例。 市场组合？ 由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种 证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证 券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券 的总市值。
单个证券的预期收益率水平取决于其与市场组 合的协方差。
证券市场线（SML）
证券市场线反映了单个证券与市场组合的协方 差和其预期收益率之间的均衡关系。