平均资本成本比较法、公司价值分析法

信用期和现金折扣的决策信用条件是销货企业要求赊购客户支付货款的条件，由信用期限和现金折扣两个要素组成。

【提示】1.信用期变动的分析，一方面要考虑对利润表的影响（包括收入、成本和费用）；另一方面要考虑对资产负债表的影响（包括应收账款、存货、应付账款），并且要将对资金占用的影响用“资本成本”转化为“应计利息”，以便进行统一的得失比较。

2.在题中没有给出平均收账天数的情况下，如果没有现金折扣条件，则用信用期作为平均收账天数；如果有现金折扣条件，则用加权平均数作为平均收账天数。

B公司目前采用30天按发票金额付款的信用政策。

为了扩大销售规模，公司拟改变现有如果采用方案二，估计会有20%的顾客（按销售量计算，下同）在10天内付款、30%的顾客在20天内付款，其余的顾客在30天内付款。

假设该项投资的资本成本为10%；（2）方案二商业信用决策公司采购一批材料，供应商报价为1万元，付款条件为：3/10、2.5/30、1.8/50、N/90。

目前企业用于支付账款的资金需要在90天时才能周转回来，在90天内付款，只能通过银行借款解决。

如果银行利率为12%，确定公司材料采购款的付款时间和价格。

1.计算放弃折扣信用成本率（1）10天付款方案，放弃折扣的信用成本率为：（2）30天付款方案，放弃折扣的信用成本率为：（3）50天付款方案，放弃折扣的信用成本率为：初步结论：由于各种方案放弃折扣的信用成本率均高于借款利息率，因此要享受现金折扣，借入银行借款以偿还货款。

最佳保险储备决策假设某公司每年需外购零件3600千克，该零件单价为10元，单位储存变动成本20元，一次订货成本25元，单位缺货成本100元，企业目前建立的保险储备量是30千克。

在交货要求：（1）最优经济订货量，年最优订货次数；（2）按企业目前的保险储备标准，存货水平为多少时应补充订货；（3）企业目前的保险储备标准是否恰当；【答案】（1）（千克）经济定货批量95202536002=⨯⨯=年订货次数＝3600÷95＝38（次） （2）交货期内平均需求＝50×0.1+60×0.2+70×0.4+80×0.2+90×0.1＝70（千克） 含有保险储备的再定货点＝70+30＝100（千克） （3）①当保险储备为0千克，再订货点＝70（千克），缺货量＝(80-70)×0.2+(90-70)×0.1＝4（千克）缺货损失与保险储备储存成本之和＝4×100×38+0×20＝15200（元）注意，这里在计算缺货损失时，4×100是一次订货产生的缺货损失，因此要乘以订货次数。

中级会计师考试辅导《中级财务管理》第三章第六节讲义5平均资本成本比较法2.平均资本成本比较法是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。

【例3－21】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下：要求：分别计算三个方案的平均资本成本，并进行方案选择。

[答疑编号3261031403]『正确答案』A 方案平均资本成本＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7%B 方案平均资本成本＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95%C 方案平均资本成本＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2% 由于A 方案平均资本成本最低，因此，应当选择A 方案。

3.公司价值分析法 （1）企业价值计算公司的市场总价值V 等于股票的总价值S 加上债券的价值B ，即： V ＝S ＋B假设债券的市场价值等于它的面值。

假设公司的经营利润是可以永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票的市场价值则可通过下式计算： V ＝B ＋S权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定。

（2）加权平均资本成本的计算【例3－22】某公司年息前税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。

假设无风险报酬率6%，证券市场平均报酬率10%，所得税税率40%。

经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表3－12： [答疑编号3261031501]表3－12 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率根据表3－12资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本 表3－13 公司市场价值和平均资本成本率 单位：万元1.当债务为0时的股票市场价值S ＝净利润/K s ＝（400－0）×（1－40%）/12%＝2000（万元） 公司的总市值S ＝2000（万元）加权平均资本成本＝权益资本成本＝12%2.当债务为200万元时的股票市场价值S ＝（400－200×8%）×（1－40%）/12.2%＝1889（万元） B ＝200（万元）V ＝200＋1889＝2089（万元）K W ＝K 债×W 债＋K 权×W 权＝8%×（1－40%）×200/2089＋12.2%×1889/2089＝11.5%可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。

筹资之路与资本结构分析在当今的商业世界中，企业的发展离不开资金的支持，而如何筹集到所需资金以及如何优化资本结构，是企业管理者面临的重要课题。

筹资决策不仅影响着企业的资金成本和财务风险，还关系到企业的生存与发展。

资本结构的合理配置则能够提高企业的价值，增强企业的竞争力。

接下来，让我们一起深入探讨筹资之路与资本结构的相关内容。

一、筹资的主要途径企业筹资的途径多种多样，常见的包括内部筹资和外部筹资。

内部筹资主要依靠企业自身的积累，如留存收益。

留存收益是企业在经营过程中所创造的净利润，扣除向股东分配的股利后剩余的部分。

这种筹资方式成本相对较低，因为不需要支付额外的利息或股息，也不会产生融资费用。

但内部筹资的规模往往受到企业盈利能力和利润分配政策的限制。

外部筹资则包括股权筹资和债务筹资。

股权筹资是企业通过发行股票来筹集资金。

对于新设立的企业或者需要大规模扩张的企业来说，股权筹资可以迅速筹集到大量资金。

然而，发行股票可能会稀释原有股东的控制权，而且发行过程较为复杂，成本较高。

债务筹资常见的方式有银行借款、发行债券等。

与股权筹资相比，债务筹资的资金成本通常较低，因为债务利息可以在税前扣除，具有抵税作用。

但债务筹资会增加企业的财务风险，因为企业需要按时偿还本金和利息，如果经营不善，可能会面临偿债危机。

二、资本结构的概念与影响因素资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系，通常用债务资本与股权资本的比例来表示。

一个合理的资本结构能够使企业在降低资金成本的同时，有效地控制财务风险，实现企业价值的最大化。

影响资本结构的因素众多，主要包括企业的经营状况、财务状况、资产结构、行业特点、宏观经济环境等。

企业的经营状况是影响资本结构的重要因素。

如果企业经营稳定，盈利能力强，通常可以承受较高的债务水平，因为有足够的现金流来偿还债务本息。

相反，如果企业经营风险较大，盈利能力不稳定，则应选择较低的债务比例，以降低财务风险。

财务状况也会对资本结构产生影响。

目标利润预算方法生产预算预计生产量＝预计销售量+预计期末结存量-预计期初结存量某种材料采购量=某种材料耗用量+该种材料期末结存量-该种材料期初结存量现金预算编制所利用的计算公式（1）可运用现金合计＝期初现金余额＋经营现金收入 （2）现金支出合计＝经营性现金支出＋资本性现金支出 （3）现金余缺＝可运用现金合计－现金支出合计 （4）期末现金余额＝现金余缺±现金的筹集及运用 可转换债券 转换价格债券面值转换比率=筹资预测： 1. 因素分析法资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1 ± 预测期资金周转速度变动率） 2. 销售百分比法外部融资需求量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 其中：（1）增加的资产=增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比+非敏感资产的调整数 或=基期敏感资产×预计销售收入增长率+非敏感资产的调整数 （2）增加的负债=增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比或=基期敏感负债×预计销售收入增长率（3）增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×利润留存率 3.资金习性预测法（1）回归线性方程a=∑∑-∑∑∑∑-2)(22i x i x n i y i x i x i y i xb=∑∑-∑∑∑-2)(2i x i x n i y i x i y i x n 或：b=∑∑-ix nai y 式中：y 为第i 期的资金占用量；x 为第i 期的产销量。

∑∑+=x b na y ∑∑∑⨯+=2xb x a xy个别资本成本的计算1.资本成本计算的基本模式 （1）一般模式为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。

－筹资费用率）（筹资总额年资金占用费＝筹资总额－筹资费用年资金占用费资本成本率＝1⨯ （2）折现模式对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率为资本成本率。

第五章筹资管理（下）一、单项选择题1、下列说法不正确的是（）。

A、公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较小的非上市公司的资本结构优化分析B、平均资本成本比较法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析C、在每股收益无差别点上，无论是采用债务或股权筹资方案，每股收益都是相等的D、资本结构优化要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构2、计算边际资本成本的权数为（）。

A、市场价值权数B、目标价值权数C、账面价值权数D、边际价值权数3、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元（账面价值），平均债务税后利息率为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。

A、2268B、2240C、3200D、27404、下列关于影响资本结构的说法中，不正确的是（）。

A、如果企业产销业务稳定，企业可以较多地负担固定的财务费用B、产品市场稳定的成熟产业，可提高负债资本比重C、当所得税税率较高时，应降低负债筹资D、稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构5、下列各项中，运用普通股每股收益（每股收益）无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。

A、息税前利润B、营业利润C、净利润D、利润总额6、DL公司2009年结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构的是（）。

A、最佳资本结构B、历史资本结构C、目标资本结构D、标准资本结构7、下列各项成本中，属于企业进行追加筹资的决策依据的是（）。

A、边际资本成本B、个别资本成本C、目标资本成本D、加权平均资本8、某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，预计第一年每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（）。

A、22.40%B、22.00%C、23.70%D、23.28%9、某公司上年度资金平均占用额为4000万元，其中不合理的部分是100万元，预计本年度销售额增长率为－3%，资金周转速度提高1%，则预测年度资金需要量为（）万元。

某公司目前每股普通股市价为20元，本年发放股利数额为3元，预期每年的股利增长率为8%，又已知股票的筹资费用率为2%，则该股票的资本成本为（）。

答案：由股利增长模型可以计算：股票资本成本＝3×（1＋8%）/[20×（1－2%）]＋8%＝%。

某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元（账面价值），平均债务税后利息率为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。

【答案解析】本题考核资本结构。

股票的市场价值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（万元）。

【提示】公司价值分析法中，计算股票的市场价值时，实际上是假设公司各期的净利润保持不变，并且净利润全部用来发放股利，即股利构成永续年金，股票的市场价值＝永续股利的现值＝净利润/普通股的成本。

如果甲企业明年经营杠杆系数为，总杠杆系数为3，则下列说法不正确的是（D）。

A、如果销售量增加10%，息税前利润将增加15%B、如果息税前利润增加20%，每股收益将增加40%C、如果销售量增加10%，每股收益将增加30%D、如果每股收益增加10%，销售量需要增加30%【答案解析】本题考核杠杆效应。

因为经营杠杆系数为，所以销售量增加10%，息税前利润将增加10%×＝15%，选项A的说法正确。

由于总杠杆系数为3，所以如果销售量增加10%，每股收益将增加10%×3＝30%，选项C的说法正确。

由于财务杠杆系数为3/＝2，所以息税前利润增加20%，每股收益将增加20%×2＝40%，选项B的说法正确。

由于总杠杆系数为3，所以每股收益增加10%，销售量增加10%/3＝%，选项D的说法不正确。

某企业本年营业收入1200万元，变动成本率为60%，下年经营杠杆系数为，本年的经营杠杆系数为2，则该企业的固定性经营成本为（）万元。

财务成本管理精讲班注册会计师授课教师：储成兵第九章 资本结构本章考情分析本章的题型客观题、主观题都有可能性，主观题的考点主要集中在杠杆系数的计算以及每股收益无差别点法和企业价值分析法。

本章基本内容框架资本结构资本成本比较法每股收益无差别点法 企业价值比较法经营杠杆系数的衡量财务杠杆系数的衡量联合杠杆系数的衡量资本结构是指企业各种长期资本来源（长期债务资本、权益资本）的构成和比例关系，不包含短期资本，短期资本通常作为营运资本管理。

一、资本结构的MM理论（客观题）（一）无税MM理论命题I：在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与具有相同经营风险等级的无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业价值与企业的资本结构无关。

式中，V L表示有负债企业的价值（Leverage）；V U表示无负债企业的价值（Unleverage） ；EBIT表示企业全部资产的预期收益（永续）； 表示有负债企业的加权资本成本； 表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。

命题II：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

有负债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。

式中， 表示有负债企业的权益资本成本； 表示无负债企业的权益资本成本；D表示有负债企业的债务市场价值；E表示其权益的市场价值；r d表示税前债务资本成本。

在不考虑所得税的情形下，命题1的一个推论是有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同，即 。

企业的加权平均资本成本的表达式为：上式变形后可以得出MM命题II：（二）有企业所得税条件下的MM理论命题I：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。

相关结论：随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。

命题II：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

中级会计财务管理三色笔记一、财务管理基础（蓝色部分 - 重点知识）1. 财务管理目标。

- 利润最大化。

- 优点：直观反映企业创造剩余产品的多少，一定程度上反映经济效益的高低和对社会贡献的大小。

- 缺点：没有考虑利润实现时间和资金时间价值；没有考虑风险问题；没有反映创造的利润与投入资本之间的关系。

- 股东财富最大化。

- 优点：考虑了风险因素；在一定程度上能避免企业短期行为；对上市公司而言，股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。

- 缺点：通常只适用于上市公司，非上市公司难以应用；股价受众多因素影响，不能完全准确反映企业财务管理状况；强调股东利益，对其他相关者利益重视不够。

- 企业价值最大化。

- 优点：考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量；考虑了风险与报酬的关系；将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首位，能克服企业在追求利润上的短期行为；用价值代替价格，避免了过多受外界市场因素的干扰。

- 缺点：过于理论化，不易操作。

- 相关者利益最大化。

- 优点：有利于企业长期稳定发展；体现了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社会效益的统一；这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好地兼顾了各利益主体的利益；体现了前瞻性和现实性的统一。

2. 财务管理体制。

- 集权型财务管理体制。

- 优点：企业内部的各项决策均由企业总部制定和部署，企业内部可充分展现其一体化管理的优势，利用企业的人才、智力、信息资源，努力降低资金成本和风险损失，使决策的统一化、制度化得到有力的保障。

- 缺点：集权过度会使各所属单位缺乏主动性、积极性，丧失活力，也可能因为决策程序相对复杂而失去适应市场的弹性，丧失市场机会。

- 分权型财务管理体制。

- 优点：有利于针对本单位存在的问题及时作出有效决策，因地制宜地搞好各项业务；有利于分散经营风险，促进所属单位管理人员和财务人员的成长。

- 缺点：各所属单位大都从本位利益出发安排财务活动，缺乏全局观念和整体意识，从而可能导致资金管理分散、资金成本增大、费用失控、利润分配无序。

资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法：比较资本成本法、每股收益分析法、公司价值比较法。

1、比较资本成本法：即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。

其程序包括：拟定几个筹资方案、确定各方案的资本结构、计算各方案的加权资本成本、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。

2、每股收益分析法：没有考虑财务风险因素，其分析原理和计量方法比较容易理解，适用于资本结构不太复杂，资本规模不太大的股份有限公司。

3、公司价值比较法：其充分考虑了公司所面临的财务风险，并且以公司价值最大化为决策依据，更符合公司财务管理的目标。

精心整理企业价值评估八大核心方法对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。

适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。

本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。

模型和EVA 主要方法方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。

图1成市场1企业资产创造的现金流量也称自由现金流，它们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。

但是未来时期的现金流是具有时间价值的，在考虑远期现金流入和流出的时候，需要将其潜在的时间价值剔除，因此要采用适当的贴现率进行折现。

图2DCF法现金流量示意图如图2所示，如果以t0为项目的起始日期，则该项目的贴现现金流量为2来代替企业一般而言，对于企业的投资或者并购，投资方不仅想知道目标企业值不值得投资，更希望了解目标企业的整体价值。

而内部收益率法对于后者却无法满足，因此，该方法更多的应用于单个项目投资。

3、完全市场下风险资产价值评估的CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）最初的目的是为了对风险资产(如股票)进行估价。

但股票的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度。

其性质类似于风险投资，二者都是将未来收益按照风险报酬率进行折现。

因此CAPM模型在对股票估价的同时也可以用来决定风险投资项目的贴现率。

在一般经济均衡的框架下，假定所有投资者都以收益和风险为自变量的效用函数来决策，可以推导出CAPM 模型的具体形式：，市场组合4EVA标，将EVA的核心思想引入价值评估领域，可以用于评估企业价值。

在基于EVA的企业价值评估方法中，企业价值等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即：企业价值=投资资本+预期EVA的现值。

根据斯腾?斯特的解释，EVA是指企业资本收益与资本机会成本之间的差额。

即：EVA=税后营业净利润-资本总成本=投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本率）。