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罗斯《公司理财》（第9版）课后习题第13章风险、资本成本和资本预算一、概念题1．资产贝塔（asset beta）答：资产贝塔是指企业总资产的贝塔系数。
除非完全依靠权益融资，否则不能把资产贝塔看作普通股的贝塔系数。
其公式为：其中，β权益是杠杆企业权益的贝塔。
公式包括两部分，即负债的贝塔乘以负债在资本结构中的百分比；权益的贝塔乘以权益在资本结构中的百分比。
这个组合包括企业的负债和权益，所以组合贝塔就是资产贝塔。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。
若假设负债的贝塔为零，则：对于杠杆企业，权益／（负债+权益）一定小于1，所以β资产<β权益，将上式变形，有：有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。
2．经营杠杆（operating leverage）答：经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。
经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。
用公式可以表示为：式中，EBIT为息税前利润；F为固定成本。
经营杠杆系数不是固定不变的。
当企业的固定成本总额、单位产品的变动成本、销售价格、销售数量等因素发生变动时，经营杠杆系数也会发生变动。
经营杠杆系数越高，对经营杠杆利益的影响就越强，经营杠杆风险也就越高。
经营杠杆越大，企业的贝塔系数就越大。
3．权益资本成本（cost of equity capital）答：权益资本成本就是投资股东要求的回报率，用CAPM模型表示股票的期望收益率为：其中，R F是无风险利率；是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。
所以要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司权益的贝塔系数。
4．加权平均资本成本（weighted average cost of capital，r WACC）答：平均资本成本是权益资本成本和债务资本成本的加权平均，所以，通常称之为加权平均资本成本，r WACC，其计算公式如下：式中的权数分别是权益占总价值的比重，即和负债占总价值的比重，即。
第7章风险分析、实物期权和资本预算7.1 复习笔记从某种意义上来说，公司的战略分析可以看作“寻找净现值为正值的投资项目”的过程。
分析正NPV来源的过程通常被称作公司的战略分析。
在实际操作中，可以使用决策树、场景分析、敏感性分析和盈亏平衡分析等分析工具来评估不确定性对项目增量现金流量的影响。
1．敏感性分析（1）定义敏感性分析是指它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。
敏感性因素一般可选择主要参数（如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等）进行分析。
若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。
（2）优点①敏感性分析可以表明NPV分析是否值得信赖。
如果在所有变量的正常估计中，出现一个错误就将大大改变NPV，那么人们就有理由对净现值法进行怀疑。
②敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。
（3）缺点①敏感性分析可能会更容易造成经理们的安全错觉。
因为可能存在过分乐观估计悲观状态值的情形。
②敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化，而实际上不同变量的变化很可能是相互关联的。
【例7.1】敏感性分析评价净现值通过（）。
[清华大学2017金融硕士]A．改变计算净现值假设B．改变一个变量同时其他变量不变C．考虑不同的经济形势D．以上全部【答案】B【解析】敏感性分析是用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度的一种分析方法。
标准的敏感性分析，是假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量的三种不同状态下可能估计出的NPV。
2．场景分析场景分析经常被用来消除敏感性分析所存在问题的影响。
所谓的场景分析简单来说就是考察一些可能出现的不同场景，其中每个场景都综合了各种变量的影响。
3．盈亏平衡分析盈亏平衡分析是指根据成本、销售收入、利润等因素之间的函数关系，确定企业实现盈亏平衡时所需达到的销售量，它是敏感性分析方法的有效补充。
一、选择题1．外部融资需要量与下列哪个因素没有明显关系（）。
[中央财经大学2019研] A．销售的增长B．销售净利率C．股利支付率D．负债利率【答案】A【解析】外部融资是指企业向其外部筹集资金，如发行股票、债券，向银行申请贷款等，它一般都要发生筹资费用。
A项，销售的增长并不能直接带来盈利的增加，还要看销售价格与销售成本的大小，其不直接影响外部融资的需要量。
B项，销售净利率又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。
销售净利率越高，公司盈利越多，可由公司内部产生现金，这意味着外部融资的需求较少。
C项，股利支付率也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重，股利支付率越高，净收益中用来再投资的资金就越少，公司需要依靠更多的外部筹集来满足资金需要。
D项，负债利率越高，采用外部融资所需要支付的成本就越高，进而会影响公司的外部融资需要量。
2．一家公司有负的净营运资本（net working capital），那么这家公司（）。
[中山大学2018研]A．流动负债比流动资产多B．已陷入破产C．手上没有现金D．需要卖出一些存货来纠正这个问题【答案】A【解析】根据公式：净营运资本＝流动资产－流动负债，净营运资本为负说明流动负债大于流动资产。
3．剩余股利政策的理论依据是（）。
[南京航空航天大学2017研]A．信号理论B．MM理论C．税差理论D．“一鸟在手”理论【答案】B【解析】剩余股利政策是企业在有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本需要，而后将剩余部分作为股利发放的政策。
剩余股利政策的理论依据是MM理论股利无关论。
该理论认为，在完全资本市场中，股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低不会对股东的财富产生实质性的影响，公司决策者不必考虑公司的股利分配方式，公司的股利政策将随公司投资、融资方案的制定而确定。
因此，在完全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。
公司财务考研题库【章节题库】【圣才出品】1、合同主体11 甲方：＿___________________________12 乙方：＿___________________________2、合同标的21 本合同的标的为公司财务考研题库【章节题库】，由圣才出品。
22 题库内容应涵盖公司财务考研的相关知识点，包括但不限于财务报表分析、财务管理决策、资本预算等章节。
23 题库应具有系统性、科学性和实用性，能够有效帮助使用者备考公司财务考研。
3、双方权利义务31 甲方权利义务311 甲方有权要求乙方按照合同约定提供题库。
312 甲方有权对题库的质量进行监督和检查。
313 甲方有义务按照合同约定支付相应的费用。
314 甲方应妥善保管题库，不得将其泄露给第三方。
32 乙方权利义务321 乙方有权按照合同约定收取费用。
322 乙方有权要求甲方遵守合同约定，不得擅自传播题库。
323 乙方有义务按照合同约定的时间和要求向甲方提供高质量的题库。
324 乙方应保证题库的内容准确、完整、合法，不存在侵权或违法内容。
4、违约责任41 若甲方未按照合同约定支付费用，每逾期一天，应按照未支付金额的具体比例向乙方支付违约金。
逾期超过具体天数天的，乙方有权解除合同，并要求甲方支付已提供服务的费用及违约金。
42 若乙方未按照合同约定的时间和要求提供题库，每逾期一天，应按照合同总金额的具体比例向甲方支付违约金。
逾期超过具体天数天的，甲方有权解除合同，并要求乙方退还已支付的费用及支付违约金。
43 若甲方擅自将题库泄露给第三方，应向乙方支付合同总金额具体倍数的违约金，并赔偿乙方因此遭受的损失。
44 若乙方提供的题库存在质量问题，如内容错误、不完整等，应负责免费修改或更换，并按照合同总金额的具体比例向甲方支付违约金。
若因此给甲方造成损失的，乙方还应承担赔偿责任。
5、争议解决方式51 本合同在履行过程中发生的争议，由双方协商解决。
协商不成的，任何一方均有权向有管辖权的人民法院提起诉讼。
第一部分考研真题精选一、选择题1．外部融资需要量与下列哪个因素没有明显关系（）。
[中央财经大学2019研] A．销售的增长B．销售净利率C．股利支付率D．负债利率【答案】A【解析】外部融资是指企业向其外部筹集资金，如发行股票、债券，向银行申请贷款等，它一般都要发生筹资费用。
A项，销售的增长并不能直接带来盈利的增加，还要看销售价格与销售成本的大小，其不直接影响外部融资的需要量。
B项，销售净利率又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。
销售净利率越高，公司盈利越多，可由公司内部产生现金，这意味着外部融资的需求较少。
C项，股利支付率也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重，股利支付率越高，净收益中用来再投资的资金就越少，公司需要依靠更多的外部筹集来满足资金需要。
D项，负债利率越高，采用外部融资所需要支付的成本就越高，进而会影响公司的外部融资需要量。
2．一家公司有负的净营运资本（net working capital），那么这家公司（）。
[中山大学2018研]A．流动负债比流动资产多B．已陷入破产1 / 206C．手上没有现金D．需要卖出一些存货来纠正这个问题【答案】A【解析】根据公式：净营运资本＝流动资产－流动负债，净营运资本为负说明流动负债大于流动资产。
3．剩余股利政策的理论依据是（）。
[南京航空航天大学2017研]A．信号理论B．MM理论C．税差理论D．“一鸟在手”理论【答案】B【解析】剩余股利政策是企业在有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益资本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本需要，而后将剩余部分作为股利发放的政策。
剩余股利政策的理论依据是MM理论股利无关论。
该理论认为，在完全资本市场中，股份公司的股利政策与公司普通股每股市价无关，公司派发股利的高低不会对股东的财富产生实质性的影响，公司决策者不必考虑公司的股利分配方式，公司的股利政策将随公司投资、融资方案的制定而确定。
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解-第8篇理财专题【圣才出品】第8篇理财专题第29章收购、兼并与剥离29.1 复习笔记企业间的并购是一项充满不确定性的投资活动。
在并购决策中必须运用的基本法则是：当一家企业能够为并购企业的股东带来正的净现值时才会被并购。
因此确定目标企业的净现值显得尤为重要。
并购具有以下几个特点：并购活动产生的收益被称作协同效应；并购活动涉及复杂的会计、税收和法律因素；并购是股东可行使的一种重要控制机制；并购分析通常以计算并购双方的总价值为中心；并购有时涉及非善意交易。
1．收购的基本形式收购是指一个公司（收购方）用现金、债券或股票购买另一家公司的部分或全部资产或股权，从而获得对该公司的控制权的经济活动。
收购的对象一般有两种：股权和资产。
企业可以运用以下三种基本法律程序进行收购，即：①吸收合并或新设合并；②收购股票；③收购资产。
吸收合并是指一家企业被另一家企业吸收，兼并企业保持其名称和身份，并且收购被兼并企业的全部资产和负债的收购形式。
吸收合并的目标企业不再作为一个独立经营实体而存在。
新设合并是指兼并企业和被兼并企业终止各自的法人形式，共同组成一家新的企业。
收购股票是指用现金、股票或其他证券购买目标企业具有表决权的股票。
2．并购的分类兼并通常是指一个公司以现金、证券或其他形式购买取得其他公司的产权，使其他公司丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。
兼并和收购虽然有很多不同，但也存在不少相似之处：①兼并与收购的基本动因相似。
要么为扩大企业的市场占有率；要么为扩大企业生产规模，实现规模经营；要么为拓宽企业经营范围，实现分散经营或综合化经营。
总之，企业兼并或收购都是增强企业实力的外部扩张策略或途径。
②企业兼并与收购都以企业产权交易为对象，都是企业资本营运的基本方式。
正是由于两者有很多相似之处，现实中，两者通常统称为“并购”。
按照并购双方的业务性质可以分为：（1）横向并购。
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]（股票估值）【圣才出品】罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第9章股票估值9.1复习笔记1．不同类型股票的估值（1）零增长股利股利不变时，一股股票的价格由下式给出：在这里假定Div1=Div2=…=Div。
（2）固定增长率股利如果股利以恒定的速率增长，那么一股股票的价格就为：式中，g是增长率；Div是第一期期末的股利。
（3）变动增长率股利2．股利折现模型中的参数估计（1）对增长率g的估计有效估计增长率的方法是：g=留存收益比率×留存收益收益率（ROE）只要公司保持其股利支付率不变，g就可以表示公司的股利增长率以及盈利增长率。
（2）对折现率R的估计对于折现率R的估计为：R=Div/P0+g该式表明总收益率R由两部分组成。
其中，第一部分被称为股利收益率，是预期的现金股利与当前的价格之比。
3．增长机会每股股价可以写做：该式表明，每股股价可以看做两部分的加和。
第一部分（EPS/R）是当公司满足于现状，而将其盈利全部发放给投资者时的价值；第二部分是当公司将盈利留存并用于投资新项目时的新增价值。
当公司投资于正NPVGO的增长机会时，公司价值增加。
反之，当公司选择负NPVGO 的投资机会时，公司价值降低。
但是，不管项目的NPV是正的还是负的，盈利和股利都是增长的。
不应该折现利润来获得每股价格，因为有部分盈利被用于再投资了。
只有股利被分到股东手中，也只有股利可以加以折现以获得股票价格。
4．市盈率即股票的市盈率是三个因素的函数：（1）增长机会。
拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率。
（2）风险。
低风险股票具有高市盈率。
（3）会计方法。
采用保守会计方法的公司具有高市盈率。
5．股票市场交易商：持有一项存货，然后准备在任何时点进行买卖。
经纪人：将买者和卖者撮合在一起，但并不持有存货。
9.2课后习题详解一、概念题1．股利支付率（payout ratio）答：股利支付率一般指公司发放给普通股股东的现金股利占总利润的比例。
第14章期权与公司财务一、概念题1．B-S 模型答：B-S 模型即布莱克-斯科尔斯模型，是由美国著名学者费雪·布莱克和梅隆·斯科尔斯于1973年共同建立的一种期权定价模型，其基本表达式为：()()12e Rt C SN d E N d -=-其中：212ln 2S σR t E d σt⎛⎫⎛⎫++ ⎪ ⎪⎝⎭=221d d σt=-该模型中各符号的意义为：C 表示不支付股利的股票看涨期权的价值；S 表示基础股票的当前市价；E 表示看涨期权的执行价格；R 表示市场年无风险利率，连续复利计算；t 表示期权的剩余期限；σ表示基础股票市价的年波动率。
该模型最初在股票期权上应用，但现在同样应用于其他期权，此外，该模型只适用于不支付股利的欧式看涨期权，而对于不支付股利的欧式看跌期权，则可以先运用布莱克-斯科尔斯模型先求出看涨期权的价值，然后再根据“涨-跌平价”关系求出相应看跌期权的价值。
其实，布莱克-斯科尔斯模型在其推导过程中作了许多假设条件，这些假设条件主要有：①基础资产的价值变化过程遵循对数正态分布，这是Black-Scholes 模型的基本假设；②投资者可以自由买卖基础资产，数量不限，且可以用小数作为计量单位；③投资者可以买空卖空基础资产；④基础资产到期前不支付股利或利息，也不进行其他任何形式的分配；⑤可以以同样的无风险利率进行借贷，并以连续复利计息；⑥没有任何交易成本、税收以及其他额外的费用；⑦基础资产的价格变化具有连续性，排除跳跃性和间断性的可能；⑧在期权有效期内，基础资产市价的波动率和市场无风险利率保持不变。
2．期权合约答：期权合约亦称“选择权合约”“期权合同”。
它是指在期权交易中，买卖双方参与交易时签订的合同，规定了买卖双方并不对称的权利和义务。
一般根据合约规定，合约卖方在买方执行期权时，有义务必须履行合约规定，具有强制性，而合约买方有权利选择是否执行、转售、放弃期权，不具有强制性，但为了取得这一权利，买方需要支付一定的期权费。
第23章期权与公司理财：推广与应用23.1 复习笔记公司财务决策中充满着期权，它们包含在许多问题之中，如是否兴建、扩建或关闭一家工厂，如何向管理人员和其他雇员支付薪酬等等。
本章着重运用期权分析方法评估四种不同的隐含期权类型：经理股票期权与薪酬、创始公司中隐含的期权、简单商业合同中的期权及项目停止和重新开始的期权。
1．管理人员的薪酬与期权（1）管理人员的薪酬构成管理人员的薪酬通常由基本薪金加上以下某些或全部元素构成：①长期报酬；②年度奖金；③退休金；④期权。
报酬的最后一个元素即期权，对于许多高层管理人员而言，期权在整个报酬中占据了最大的比重。
（2）经理人股票期权的内涵经理人股票期权是企业给予高级管理人员的一种激励安排，主要是指公司无偿（或以较低的价格）授予经理人员在未来某一特定日期以规定的合同价格购买本公司一定数量股票的选择权。
持有这种权利的经理人员可以在规定时期内以规定的价格购买本公司股票，此行为过程称为行权。
在行权之前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权之后，个人收益为行权价与其卖出股票时市场价之间的差价。
（3）薪酬中使用期权的理由与其他激励措施相比，经理人股票期权具有长期性、灵活性和低成本的优点，这一措施可以较好地解决公司股东与管理人员之间的激励相容问题。
具体体现在以下几个方面：①期权使得管理人员与持股人分享利益。
通过将管理人员的利益与股价挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
②使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
③期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
④期权可以给雇员带来节税的效果。
根据美国现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不被看作是应课税收入的一部分。
期权仅在它们最终被执行时计税。
2．评估管理人员薪酬在西方，期权占管理人员薪酬的比例很大，所以在某些程度上可以说评估管理人员薪酬取决于对管理人员期权的评估。
第7章风险分析、实物期权和资本预算一、概念题盈亏平衡点（对外经贸大学2005、2009研）答：盈亏平衡点，也称盈亏临界点或保本点。
它是指收入和成本相等的经营状态，即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利也不亏损的状态。
通常用一定的业务量来表示这种状态：二、简答题盈亏平衡分析的现金流方法与会计利润方法有何差异？（南开大学2000研）答：盈亏平衡分析的现金流方法与会计利润方法的差异在于：（1）现金流量是指企业现金和现金等价物的流入和流出。
盈亏平衡分析的现金流量法计算的现金流量是以收付实现制为基础核算的。
（2）会计利润方法计算的净利润反映的是企业一定时期的经营成果，是企业最主要的财务指标之一，净利润是以权责发生制为基础进行核算的。
权责发生制是指：对于会计主体在一定期间内发生的各项义务，凡是符合收入确认标准的本期收入，不论款项是否收到，均应作为本期收入处理，凡是符合费用确认标准的本期费用，不论款项是否支付，均应作为本期费用处理。
（3）会计利润法有其局限性：无法反映企业的支付能力，有可能企业净利润较高，但是企业缺少现金，资金周转困难；并且无法反映筹资活动和投资活动对于企业财务状况的影响。
以收付实现制为基础的现金流量法正好可以弥补这一缺陷。
将现金流量和净利润相比较，可以从现金流量的角度了解净利润的质量。
现金流量法的作用主要体现在：有助于评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力，可以了解到企业的现金能否支付到期债务、支付股利和进行必要的固定资产投资，了解到现金流转效率和效果等；有助于预测企业未来的现金流量，可以了解到企业的现金流入和流出是否合理，经营活动产生的现金流量有多少，企业在多大程度上依靠从外部筹集资金；有助于分析企业的收益质量及影响现金净流量的因素，从而为分析企业的财务前景提供信息。
三、计算题 乐乐公司计划生产微型电冰箱，期望每年获得700000元的税后利润，按照45%的公司所得税率，需要有25000500元的销售收入。
第23章期权与公司理财：推广与应用
一、概念题
本章是对期权定价理论知识的扩充，介绍了不同类型的特定期权，基本概念参见第22章。
二、复习题
1．雇员股票期权如果对公司来说期权的成本大于管理人员所能获得的价值，为什么公司还要授予管理人员期权？为什么不直接给予管理人员现金并平分中间的差额？这不是会让公司和管理人员都变得更好吗？
答：授予管理人员股票期权（而不是现金）的目的之一是使管理人员的薪酬与公司股票的业绩挂钩。
这样可以激励公司管理人员致力于增加股东价值。
2．实物期权许多商业活动中存在的两种期权是什么？
答：大多数商业活动都拥有在不利的条件下放弃的期权和在有利的条件下扩张的期权。
3．项目分析为什么一项严格的NPV分析典型地低估了一家公司或一个项目的价值？
答：几乎所有的项目都有内置期权，而这在NPV计算时通常被忽略，所以可能导致价值低估。
4．实物期权公共事业公司常常面临建设以煤、油或者两者为燃料的新工厂的决策。
如果煤和油的价格都高度波动，建设一家以煤或油为燃料的工厂的决策价值多少？如果煤价和油价的相关系数上升，这项期权的定价会发生什么变化？
答：期权的价值随着煤价和油价的波动性的增加而增加。
随着煤价和油价的波动性的增加，燃油的期权价值也增加。
可是如果煤价和油价高度相关，期权的价值将下降。
如果煤价和油价同时都增长，这种替代期权将变得缺乏价值，因为公司只能节省更少的资金。
5．实物期权你的公司在郊外有块空地，延迟开发这块地有什么优势？
答：这种优势是如果你延迟开发这块土地，它的价值可能会增加。
同时，最佳利用这块土地而不是出售可能更有价值。
6．实物期权星球矿业公司买了一座金矿，但是目前的提炼成本太高，金矿无法获利。
该公司拥有哪一种期权？
答：公司拥有暂时放弃这座金矿的期权，这是一种美式看跌期权。
如果该期权被执行，即星球公司暂不经营这个金矿，那么该公司就拥有一份当运营该金矿能盈利时重新开矿的美式看涨期权。
当然，如果该公司重新开矿，它又拥有一份再一次放弃该金矿的美式看跌期权。
7．实物期权你正在和一个同事讨论实物期权。
在讨论中，你的同事说：“实物期权的分析毫无意义，因为它说风险更大的项目的实物期权价值比更安全的项目的实物期权价值更大。
”你怎样回应他的话？
答：你的同事是对的，但是期权价值随着波动性的增长而增长是期权估值理论的重要结论。
其他条件相同的情况下，高波动性投资的看涨期权有更高的价值因为其具有更大的盈利潜力。
虽然亏损风险也会更大，但是对于期权来说价值下降是没有关系的，价值下降的情况
下期权不会被执行，因此不管资产价值下降到多低，损失都是有限的。
对于一个看跌期权来说情况刚好相反，因为这种期权会因为资产价值降得越低而越有价值。
如果资产价值上升，这种期权将被终止。
8．实物期权与资本预算你的公司目前运用的是传统的资本预算技术，包括净现值法。
在听了实物期权分析方法的运用后，你的上司决定用实物期权分析代替净现值法。
你如何评价这个决定？
答：实物期权分析不是一个可以单独使用的技术。
实物期权分析中的资产价值首先是通过传统现金流技术计算的，然后实物期权定价确定的现金流量又被应用到传统现金流技术中。
9．作为期权的保险不论是公司购买的还是个人购买的保险，本质上就是一项期权。
一份保险单是一项什么期权？
答：保险单是一份看跌期权。
对于房屋保险来说，如果你的房屋被烧毁，保险公司将支付给你保单规定的价值。
本质上，你以保单价值（执行价格）的价格将你被烧毁的房子（看跌）卖给了保险公司。
10．实物期权如果一家公司面临其他竞争者，你如何分析实物期权的变化？
答：在竞争性市场上，你必须认识到你的竞争者也拥有实物期权。
这些竞争者的决策可能经常改变你公司期权的回报。
例如，某个市场的第一个进入者经常能够分享更大的市场份额，因为他们的品牌可能成为产品的代名词（例如Q-TIPS和舒洁）。
因此，成为第一个进入者的期权非常有价值。
但是也必须考虑成为市场的后入者或许更好。
无论哪种方式，我们必须认识到竞争者的行动也会影响我们的期权。
11．雇员股票期权 Gary Levin 是Mountainbrook Trading 公司的首席执行官。
董事会刚刚授予了Levin 先生25000股目前交易价为55美元的公司股票平值看涨欧式期权。
该公司股票不分红。
期权将在5年内到期，股票回报率的标准差为61%。
目前5年内到期的国库券的连续复利回报率为6%。
a ．利用布莱克-斯科尔斯模型评估期权的价值。
b ．你是Levin 先生的财务顾问。
他必须在前面提到的股票期权和马上能得到的750000美元的奖金之间做出选择。
如果他是风险中性的，你将推荐哪一种？
c ．如果Levin 先生是风险规避的且在期权到期前他不能卖掉期权，你对问题b 的回答将会发生什么变化？
答：a ．Black-Scholes 模型需要确定的参数包括：标的资产的当前价格（S ），期权的执行价格（E ），期权至到期日的时间（t ），标的资产收益的方差（σ
2），以及连续复利无风险利率（R ）。
由于期权为平价期权，所以其执行价格为当前股票的价格55美元。
因此，用Black-Scholes 公式算出的结果如下：
()()(1222
12ln 2550.61ln 0.0650.615520.9019d S E R t t σσ⎡⎤⎛⎫=++⋅⎢⎥ ⎪⎝⎭
⎣⎦⎡⎤⎛⎫=++⨯⨯⎢⎥ ⎪⎝
⎭⎣⎦=
(20.90190.610.4621d =-⨯=-
因此得到：
N （d 1）＝N （0.9019）＝0.8165
N（d2）＝N（－0.4621）＝0.3220
可得看涨期权的Black-Scholes价格为：
C＝SN（d1）－Ee－Rt N（d2）＝55×0.8165－55×e－0.06×5×0.3220＝31.78（美元）由于Levin先生持有25000份期权，因此，其股票期权的当前总价值为794500美元（＝25000×31.78）。
b．Levin先生是风险中性的，因此，建议他选择净现值最高的那项。
由于股票期权的预期价值高于750000美元，所以Levin先生会更偏好期权，而不是马上能得到的奖金。
c．如果Levin先生是风险厌恶者，那么，他可能不会更偏好股票期权。
尽管股票期权具有更高的净现值，但由于它无法使资产多样化，Levin先生也可能并不偏好于它。
欧式期权无法在未到期前售出也使得Levin先生所持有的期权风险大于奖金。
因此，此时将无法判断他会偏好哪种选择。
12．雇员股票期权Jared Lazarus刚刚被任命为BluBell Fitness Centers公司的首席执行官。
除了475000美元的年薪，他的3年期的合同规定，他的薪酬包括20000股3年内到期的公司股票平值看涨期权。
目前的股价为41美元，公司股票回报率的标准差为69%。
该公司不支付股利。
3年内到期的国库券的连续复利回报率为5%。
假设Lazarus先生的薪水在年末支付，这些现金流用9%的折现率折现。
用布莱克-斯科尔斯模型为股票期权定价，确定合同签订日的薪酬计划的总价值。
答：总报酬方案包括一份年金和一份20000份的股票实值期权。
首先算出薪金的现值，因为薪金发放在年末，所以薪金可以看作是三年期的年金：
PV（薪金）＝475000×PVIFA（0.09，3）＝1202364.97（美元）
然后用Black-Scholes公式算出股票期权的价值：
()()(1222
12ln 2410.69ln 0.0530.694120.7231d S E R t t σσ⎡⎤⎛⎫=++⋅⎢⎥ ⎪⎝⎭
⎣⎦⎡⎤⎛⎫=++⨯⨯⎢⎥ ⎪⎝
⎭⎣⎦=
(20.72310.690.4720d =-⨯=-
得到：
N （d 1）＝N （0.7231）＝0.7652
N （d 2）＝N （－0.4720）＝0.3184
可得看涨期权的价格为：
C ＝SN （d 1）－Ee －Rt N （d 2）＝41×0.7652－41×e －0.05×3×0.3184＝20.13（美元） 由于其持有20000份该期权，因此，股票期权的价值为402600美元（＝20.13×20000）。
总薪酬组合等于其年薪报酬现值与股票期权价值之和。
因此，合约签订日总薪酬组合价值为1604964.97美元（＝1202364.97＋402600）。
13．二叉树模型 Gaswoks 公司即将在3个月内以每加仑
2.65美元的价格销售最多500万加仑的汽油。
目前汽油的批发价为每加仑2.34美元，标准差为62%。
如果无风险利率为6%，期权的价值为多少？
答：因为这个合约是以高价卖500万加仑的汽油，所以属于看涨期权，需要以此来估计合同的价值。
用二叉树模型，先找出u 和d ： 1.3634u e e ===
d ＝1/u ＝1/1.3634＝0.7334。
