公司金融 第二版 朱叶

第二章现值和价值评估2.1 复习笔记一、现值和贴现率1．终值和现值的含义（1）终值含义终值是指在未来时点上现金流的价值，即按照期望收益率进行投资后，在未来t时点上所具有的价值。

终值FV（CF0）可用下式表示：（2）现值含义现值是指未来时点上产生的现金流在当前时点上的价值。

设在未来t时点上的现金流为CF，那么其现值PV（CF t）可用下式表示：2．净现值法则（1）净现值含义净现值是现金流入（现金性收益）现值减去现金流出（必要的资本投入）现值的差额。

单期投资项目的净现值计算公式可以表示为：（2）净现值法则①当现金流入现值的总和等于或超过期初的资本投入时，表明目标项目可以收回期初的投资以及相关投资的资本成本，是一个净现值为正值的好项目，应该予以实施。

②当现金流入现值小于期初的资本投入时，表明目标项目产生的收益不足以收回期初的投资以及相关投资的资本成本，是一个净现值为负值的项目，应该放弃。

净现值法则要求投资者接受净现值大于或等于零的所有投资。

（3）净现值法则的基础一个运作良好的资本市场是净现值法则成立的基础。

只要存在运作良好的资本市场，投资者都愿意接受公司净现值为正的投资项目。

即便在现金流不确定情况下以及考虑多期投资消费的情形下，净现值法则依然成立。

3．贴现率（1）贴现率的含义为了计算现值，需要在资本市场中寻找等价或风险等级相同的投资对象，并将该投资对象的期望收益率作为贴现率。

该贴现率也称为资本机会成本，是因为对该对象投资而失去的本可以得到的相同风险等级证券的最大期望收益率，也是投资者对目标投资项目要求的投资收益率。

（2）贴现率的构成贴现率由两个要素构成，即资本的时间价值和资本的风险溢酬。

前者是无风险条件下因时间的流逝带来的收益；后者是资本在承担风险时要求的投资回报或补偿。

用公式表示有：式中，表示对应于未来t时点的贴现率，表示对应于未来t时点的无风险收益率，表示对应于未来时点的无风险收益回报率。

二、现值的计算1．多期复利（1）复利现值如果现金流之间是相互独立的，不存在相互关联和影响的话，那么多期现金流的现值等于各期现金流现值之和。

第三章风险和收益3.1 复习笔记一、收益和风险概念1．收益（1）收益和收益率的基本含义①收益的含义投资收益额描述的是投资收益的绝对额，用公式表示为：②收益率的含义投资收益率描述的是投资收益相对于期初（或初始）投资的百分比，用公式表示为：（3.1）式（3.1）所定义的投资收益率是指投资者在N年的投资期间获得的投资收益率，该收益率又称为“持有期收益率”。

由于不同投资项目的投资期限各不相同，因此，无法用持有期收益率来评估不同期限项目的优劣。

通常以1年为一个标准的时间单位，计算相应的投资收益率。

持有期收益率与各年投资收益率的关系为：（3.2）式（3.2）表明，在投资期间内实现的持有期收益率是投资期间内各期实现的收益率的乘积。

年度投资收益率则由当年投资收益和利得或损失决定，第1年的投资收益率为：式（3.1）隐含的假设是对项目投资期内所获得的各期投资收益不再进行追加投资。

如果将项目投资期内所获得的现金流进行再投资，则持有期收益率应改为：（2）算术平均收益率和几何平均收益率①算术平均法如果投资期内所获得的现金流入不进行再投资，则年均收益率可以用算术平均法计算，即：②几何平均法如果将投资期内所获得的现金流量进行再投资，则年均收益率可以用几何平均法计算，即（3）期望收益率期望收益率是指人们对未来投资所产生的投资收益率的预期。

未来t时刻的投资收益率用公式可表示为：由于未来投资收益率的不确定性，只能用在未来平均状态下可以获得的收益率作为该项目的期望收益率，即：如果假设未来投资收益率与已实现的投资收益率分布于同一个概率空间，并且是独立同分布的，那么可以用观察到的已实现投资收益率的样本均值，作为未来投资期望收益率的无偏估计量，即：（4）要求收益率要求收益率是指投资者在进行某一项投资时所要求的回报率。

要求收益率是投资者在主观上提出并要求的，因而具有主观性。

而期望收益率是由市场的客观交易条件决定的，具有客观性。

如果要求收益率与期望收益率存在差异，便存在套利的空间和可能。

第十五章财务危机和财务预警15.1 复习笔记一、财务危机的界定和处置1．财务危机的界定（1）破产财务危机最常见的称呼是破产。

狭义的破产专指存量破产，表示公司的资产价值小于其负债价值，即资不抵债。

公司出现连续亏损或巨额亏损后，其股东权益会被亏损销蚀掉出现负值，从而导致资不抵债。

（2）违约违约是指公司无法履行合同中规定的条款，违约可分为技术性违约和支付性违约。

①技术性违约技术性违约是指公司不能履行债务契约中的常规条款或普通条款或特殊条款而发生的违约事件。

技术性违约一般不会导致公司破产，但会增加债权人的风险。

技术性违约将使得债务人的信用受损，债务人再融资能力可能受到影响。

②支付性违约支付性违约，也称为流量破产，是指公司经营现金流量不足以抵偿现有到期债务时而发生的违约事件。

一旦公司发生支付性违约，债权人为了保全其债权，触发破产清算和破产改组的程序可能性非常大。

因此，财务危机专指支付性违约。

（3）无力偿还无力偿还泛指公司没有能力按时偿还合同所要求的款项，无力偿还包括技术性无力偿还和破产性无力偿还。

①技术性无力偿还技术性无力偿还是由头寸周转不灵或头寸暂时掉不过来所造成的支付困难，也称财务困难。

技术性无力偿还一般不会引发公司破产，债务人往往能够比较容易地渡过难关。

②破产性无力偿还破产性无力偿还是由债务人缺乏内源资金所造成的。

如果债权人不寻求财务重组或资产重组来保全其债权，其债权可能招致更大的损失。

因此，财务危机专指破产性无力偿还。

2．财务危机的处置（1）财务重组财务重组是指公司财务要求权的重构，即以新的财务索取权来取代原先的财务索取权。

比如债转股，公司债权人将成为公司股东。

财务重组可以通过法律程序完成，即破产清算和破产改组；也可不按法律程序进行运作，如交换发行等私下和解方式。

①破产清算公司债权人或者公司债务人都可提出破产申请，前者称为强制破产，后者称为自愿破产。

法院按照债权人利益最大化原则选择处置财务危机的路径，若破产公司资产的清算价值（变现价值）大于允许其继续经营的价值时，破产清算会成为首选，它能够最大化债权人利益。

第五章实物期权和资本预算5.1 复习笔记一、净现值法则面临的挑战1．净现值法的贴现对象基于主观预测的现金流量由于投资者无法充分认识影响现金流的变量变动的趋势和幅度，各变量的估值常常带有主观的成分。

因此，在公司金融实践中，常常会出现项目的实际走势和预期发生严重背离的情形。

2．净现值法是静态方法净现值法是静态投资分析方法。

它假定投资项目的相关变量一旦被估值之后，在项目存续期内不会改变，项目的实际执行结果和预期的估计是一致的。

但是在资本预算实践中，当项目执行期间出现了新机遇时持有人会考虑对原投资计划进行修正。

3．嵌入实物期权的净现值法估计的合理性任何投资项目都嵌入了允许项目持有人在未来改变原先投资计划的期权，这种期权被称为实物期权。

因此，根据实物期权理论，项目的价值应该在净现值基础上加上嵌入在项目上的期权的价值，即：项目价值=NPV+实物期权价值二、金融期权及其价值评估1．看涨期权和看跌期权（1）看涨期权①看涨期权的定义看涨期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前买入某种金融资产的权利。

②看涨期权的类型a．欧式看涨期权，期权的执行期仅有某一特定日期。

b．美式看涨期权，可在到期日或之前行权。

③看涨期权的价格a．看涨期权的价格随着执行价格的上升而降低。

b．看涨期权的价格随着期权到期日的延长而上升。

（2）看跌期权①看跌期权的定义看跌期权是指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前卖出某种金融资产的权利。

②看跌期权的类型a．欧式看跌期权，期权的执行期仅有某一特定日期。

b．美式看跌期权，可在到期日或之前行权。

③看跌期权的价格a．看跌期权价格随着执行价格的上升而上升。

b．看跌期权价格随着期权到期日的延长而上升。

2．看涨—看跌平价关系（1）看涨期权和看跌期权的效应①看跌期权的效应如果投资一股股票并配上一份该股票的看跌期权，投资者将在享受股票价格上升的好处的同时，完全避免股票价格下跌带来的损失。

第一章导论1.1复习笔记一、公司的概念1．个体业主制企业（1）定义个体业主制企业是指一个人拥有的企业。

（2）优点①费用最低；②无需正式的章程；③在大多数行业中需要遵守的政府规定极少；④无须缴纳公司所得税，企业的所有利润均按个人所得税相关规定纳税。

（3）缺点①须承担无限责任；②个人资产和企业资产之间没有差别；③企业存续期受制于业主本人的生命期；④企业筹集的权益资本仅限于业主个人财富。

2．合伙制企业（1）定义合伙制企业是指两个或两个以上的人创办的企业。

（2）形式①一般合伙制所有合伙人按口头或者书面协议规定的比例提供资金和工作，并分享相应的利润或承担相应的亏损和债务。

a．优点：费用较低；合伙制企业的收入按合伙人征收个人所得税。

b．缺点：当一个一般合伙人死亡或撤资时，一般合伙制终结；企业难以筹集大量资金；合伙人对所有债务负有无限责任。

②有限合伙制至少有一人为一般合伙人，有限合伙人不参与企业管理，其责任仅限于其在合伙制企业中的出资额。

这类企业有别于一般合伙制企业的特征是：a．有限合伙人仅仅承担与其出资额相应的责任；b．有限合伙人可以出售他们在企业中的利益；c．管理控制权归属于一般合伙人。

3．公司制企业（1）定义公司制企业是一个以公司身份出现的独立的法人。

股份有限公司和有限责任公司是两种基本的公司类型。

（2）特征①公司的所有产权可以随时转让给新的所有者，不会像合伙制企业那样受限制；②公司永续经营，具有无限存续期，即便原有的所有者撤资，公司仍然能够继续经营；③股东的责任仅仅限于其所投资的股份数。

（3）弊端①双重纳税；②沟通成本。

4．选择公司制企业的理由公司制企业的选择基于对企业规模、潜在增长、再投资能力等因素的考虑。

选择公司制企业的原因包括以下三点：（1）大型企业无法以个体业主制或合伙制的形式存在；（2）公司融资灵活性强；（3）公司的再投资机会多。

二、公司的金融活动及其价值创造过程1．公司主要金融活动和财务经理职责（1）投资决策①净现值分析公司用现金流入现值和现金流出现值的差量——净现值是否大于等于零来决定是否进行固定资产投资。

朱叶《公司⾦融》（第2版）笔记和课后习题详解（公司财务规划）【圣才出品】第⼗章公司财务规划10.1 复习笔记⼀、财务规划的主要内容财务规划是长期财务计划，规划的时间跨度⼀般为2～5年，规划的对象是整个公司的财务计划。

1．公司财务⽬标（1）财务⽬标与销售收⼊增长率公司财务⽬标是实现股东财富最⼤化或公司价值最⼤化，斯蒂芬·罗斯认为，⽤销售收⼊增长率描述公司财务⽬标最具普遍性，即：为了使销售收⼊增长率具有惟⼀性，假设：①公司资产随销售额成正⽐例增长；②净利润与销售额之⽐是⼀个常数；③公司股利政策稳定；④公司发⾏在外普通股股数不变；⑤债务资本与权益资本⽐率不变。

因此，在⼀系列假设条件下的销售收⼊增长率表⽰为：通常，公司根据未来的经济状况、⾏业发展前景、公司的竞争地位、产品的⽣命周期等对销售额进⾏预测，然后确定未来的增长率。

由于财务⽬标受制于很多因素，未来具有很⼤的不确定性，因此，在表述财务⽬标上，销售收⼊增长率并不具有唯⼀性。

（2）财务⽬标的类别①激进型财务⽬标激进型财务⽬标表⽰公司在未来存在很多投资机会，公司需要投⼊巨额资本，不断推出新产品，扩⼤市场份额。

公司将⼤量使⽤外部融资⽅式筹集资⾦，同时会增加留存收益。

公司将⾯临巨⼤的投资风险和融资风险。

激进型财务⽬标主要出现在经济繁荣期。

②稳健型财务⽬标稳健型财务⽬标表⽰未来市场发展平稳，公司的资本性⽀出和净营运资本⽀出视市场规模的扩⼤⽽定，公司将据此筹集必要的资⾦。

③紧缩型财务⽬标紧缩型财务⽬标表⽰公司未来的投资机会不多，市场规模萎缩，公司被迫暂缓推出新产品，减少项⽬投资，资本投⼊仅维持在最低的要求上。

紧缩型财务⽬标主要在经济萧条期。

2．经营现⾦流预测公司经营现⾦流是指公司经营活动所产⽣的现⾦净流量，它是公司的内源资⾦，即不通过向外发⾏证券所能获得的资⾦来源。

可以根据会计资料来推算经营现⾦流（CFO），即：（10.1）如果能够预测下⼀年度的销量，并确知成本占销售收⼊的⽐重，那么就可根据式（10.1）推算公司下⼀年度的经营现⾦流。

第十四章并购14.1 复习笔记一、并购动因分析并购的最根本动因是追求利润和迫于竞争压力，其主体和客体的并购活动必然是一个追逐利润的过程，协同效应是并购双方的目标；作为并购中介机构受高额佣金的驱使，极力促成并购的成功。

因此，并购是一个多因素均衡的过程。

1．并购类型和特征并购有不同的分类方式，以并购方式出现的时间先后进行分类，并购由横向并购、纵向并购、混合并购和杠杆收购（LBO）四种方式组成。

（1）横向并购横向并购是指同一行业经营同样业务的两家公司之间发生的兼并收购。

横向并购的主要目的是追求规模经济。

（2）纵向并购纵向并购是指处于生产、经营不同阶段的公司间的并购。

纵向并购的特征是收购方或者向原材料的源头扩张（收购上游企业），或者向最终产品的用户延伸（收购下游企业）。

纵向并购的主要目的是实现纵向一体化。

（3）混合并购混合并购是指没有业务关联的公司之间的结合，也称为“纯粹混合并购”。

混合并购的主要目的是实现多元化经营，降低经营风险，改善资源配置。

（4）杠杆收购杠杆收购是指一些投资者通过大量举债，收购目标公司尤其是社会公众企业的股票或资产的收购方式，它常被用于恶意收购。

它与普通并购有两点不同：一是大部分收购资金来自债务融资；二是杠杆收购采取私募方式。

杠杆收购结束后，债务一般通过经营产生的现金或出售被收购公司等来偿还。

2．并购的动因（1）追求协同效应并购的协同效应就是“1+1>2”。

用现金净流量来衡量，并购协同效应可能来自收入上升，或成本下降，或税负利得等。

①收入上升收入上升是指并购能够产生比两个单一的公司更大的经营成果或更多的经营收入，增加的收入来自营销或战略或市场垄断等方面。

a．并购可以改进营销手段。

b．并购可以使公司处于一种有利的竞争地位。

c．并购减少了过度竞争，形成了一定的集中度。

②成本下降成本下降是指并购可能比两个单个公司更有效、更经济，通过并购，公司可以在许多方面减少成本或支付。

a．并购降低了交易费用。

第九章股利政策9.1复习笔记一、股利政策含义1．股利政策内涵股利政策是关于公司股利发放比例以及发放方式的公司决策。

现金股利和股票股利是两种常见的股利发放方式。

（1）现金股利①现金股利的概念公司定期发放现金股利，每次股利发放公告中会声明，在约定股权登记日登记在册的所有股东都将获得现金股利。

现金股利没有影响公司利润和股数，但减少了公司的现金流。

②发放比例的复杂性a．不是所有的公司都会发放现金红利。

b．成熟企业或者投资机会不多的企业会将更多的利润以现金股利方式返还给股东。

c．债权人在债务契约中约定的限制条款和相关法规会影响现金股利的发放。

③发放程序现金股利的发放程序包括股利宣布、股权登记、除息（也称除权）和股利支付等环节。

a．股利宣布日，公司对外宣布发放现金股利的消息。

b．股权登记日，公司确认股东名单，在该登记日后购入股票的股东无权获得本期股利。

c．除息日，除息日之前购买的股票包含股利，除息日及之后的股票价格中不包含股利。

d．股利支付日为现金股利发放日，它在股权登记日和除息日之后。

（2）股票股利股票股利也称为送股。

股票股利没有影响公司利润、资产，只是增加了发行在外的股份数。

股票股利实施后，如果不考虑股票股利的信息含量，股票价格会下降。

股利具有连续性和稳定性的特点，在实践中，公司定期发放股利，股利发放率通常是一个相对稳定的比率，受公司盈利性的影响较小。

2．股票回购股票回购是指公司收回自己发放的股票的过程。

（1）回购方式①公司公开宣布计划在股票市场上购回自己发放的股票；②以高出市场价的溢价购回指定数目的股票；③公司直接向大股东洽购。

（2）回购的特点和现金股利连续性和稳定性的特点相比较，股票回购则起伏不定，受经济周期的影响大，经济高涨期的股票回购数量远远高于经济衰退期的回购数量。

（3）回购的优点①当资本利得税低于个人所得税时，股票回购比直接发放现金股利更能最大化股东财富。

②减少股份数，减轻了未来现金股利的支付压力。

第四章资本预算4.1 复习笔记一、传统资本预算方法1．净现值法（1）净现值概念和法则①净现值概念净现值是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以适当的贴现率贴现后加总，再减去目标项目期初的投资金额后的差量。

用公式表示为：②净现值法则净现值法则是项目投资决策分析中的重要原则。

它的主要内容包括：a．如果目标项目的NPV大于零，则目标项目应该被投资者接受。

b．如果目标项目的NPV等于零，则目标项目可以被投资者接受，但实施目标项目后不会改变公司的当前市场价值。

c．如果目标项目的NPV小于零，则目标项目应该被投资者拒绝。

（2）净现值法扩展①净现值由现金流量决定的原因a．会计利润决定净现值的局限性：一是公司当年发生的现金支出并没有从当年会计利润中完全扣除，而没有发生现金流出的费用则被完全从当年利润中扣除，因此，当年利润仅仅涉及当年一部分现金流量；二是现金支出不同的会计处置使得会计利润并不能完全反映公司当年真实的盈利水平，会高估或低估当年会计利润。

b．现金流量决定净现值的适用性：当年发生的现金支出全部作为当年现金流出，完全从当年现金净流量中扣除；当年实现的现金收入全部作为当年现金流入，增加当年现金净流量。

②现金流发生的时间现金流发生的时间主要涉及两个时间点和一个时间段。

两个时间点是指初始投资时刻和项目终止或出售时刻，一个时间段是指项目存续期。

项目初始投资时刻发生现金流出，项目终止或出售时刻一般会产生现金流入，在项目存续期内，每年均会因经营活动而发生现金流入和流出。

③现金流的估算投资项目的现金流主要有三类：一是期初投资额，二是存续期内每年的现金流入和现金流出额，三是项目到期或终止时的变现现金流（或称残值变现收入）。

在计算净现值时，主要的贴现对象是项目存续期内每年的现金流入和现金流出额。

在公司金融实践中，用自由现金流（FCF）来表示每年预期现金净流量（每年现金流入和现金流出的差额）。

在项目存续期内，自由现金流是指投资者获得的、可以自由支配的现金流。

公司金融朱叶知识点总结一、融资（一）常见融资方式1. 债务融资：债务融资是指企业通过发行债券或向银行贷款等方式筹集资金。

债务融资的特点是成本相对较低，且具有确定的还款期限和利息支付义务。

但是，债务融资会增加企业的财务杠杆，增加偿债风险。

2. 股权融资：股权融资是指企业通过发行股票或增加注册资本等方式筹集资金。

股权融资的特点是资金成本相对较高，但不会增加企业的财务杠杆，也不会增加偿债风险。

3. 自有资金融资：自有资金融资是指企业通过自身盈利或资产转让等方式筹集资金。

自有资金融资的特点是成本最低，但对企业盈利能力有要求。

（二）融资决策1. 融资目的：企业融资的目的是为了筹集资金用于投资项目或日常经营。

企业在做出融资决策时需要明确融资的具体用途，以便选择合适的融资方式。

2. 融资成本：融资成本是企业融资的费用和风险，包括利率、手续费、折旧损失和偿债风险等。

企业需要综合考虑不同融资方式的成本，并选择最经济合理的融资方式。

3. 融资规模：企业需要根据自身发展需求确定融资规模，避免因融资规模不足或过度融资而影响企业经营。

4. 融资时间：企业需要根据项目进度和资金需求确定融资时间，避免因融资时间不当而造成资金紧张。

二、投资（一）投资决策1. 投资目标：企业投资的目标包括盈利能力、风险回报率、资产流动性、税收影响等。

企业在做出投资决策时需要根据自身资金需求和风险偏好确定投资目标。

2. 投资标准：投资标准是企业用于评价投资项目是否合理的指标，通常包括投资回报率、回收期、净现值、内部收益率等。

企业在做出投资决策时需要根据投资标准对不同投资项目进行评估，选择最有利的投资项目。

3. 投资组合：投资组合是指企业通过分散投资进行风险管理的过程。

企业需要根据市场情况和行业发展选取不同的投资品种，以降低整体投资风险。

4. 投资流程：企业在做出投资决策时需要经过项目选择、项目评估、项目实施和投资回报等多个环节，确保投资决策的科学性和可行性。