公司金融朱叶 第三版45页PPT

企业所得税、个 人所得税 无限 分离 强 容易
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二、公司的金融活动
1.投资决策 2.融资决策 3.营运资本管理
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三、代理问题与公司控制
（一）公司目标与委托—代理问题 “委托代理问题（principal and agent problem)的文
献涉及一个人即委托人如何设计一个补偿系统（一个 契约）来驱动另一个人（代理人）为了委托人的利益 行动。” “委托代理问题这个名词最早来自罗斯 （Ross,1973），其他早期对这个文献作出贡献的包 括米利斯（Mirrlees,1974年 ,1976年）和斯蒂格利茨 （Stiglitz,1974年，1975年）” ——《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第三卷第175 页。
中国中国人民大学出版社
推荐阅读的教材：
马亚明、田存志主编：《现代公司金融学》，中国金融 出版社
朱叶编著：《公司金融》，北京大学出版社 斯蒂芬.罗斯：《公司理财》，机械工业出版社
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第一章 公司金融导论
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第一节 什么是公司金融
一.什么是现代金融学 Stephen .Ross在《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
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第二节 公司金融的目标
一、利润最大化 缺陷
没有考虑利润获取与资本投入之间的关系 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
二、每股收益最大化（EPS）
每股当前价值最大化 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险
三、公司价值最大化 使现有股票的每股当前价值最大化。
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更一般的表述： 使现有所有者权益的市场价值最大化。
（三）公司（corporation)
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企业不同组织形式的比较
组织形式 法律地位 承担责任
个人独资制 自然人企业 无限责任

决策，其现金流的贴现能否使用公司现有 的加权平均资本成本？
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以加权平均资本成本作为资本预算折现率的前提 条件：
如果公司决定投资新项目，在新项目和公司现有 资产具有相若程度的风险时，可以利用公司当时 的WACC来折现新项目的现金流，否则利用公司的 WACC来折现新项目的现金流是不妥的。
运用WACC作资本预算决策的折现率的假设条件是： 1.新投资项目的风险与企业现有的投资风险相
D O L E B IT /E B IT Q (PV ) SV C S /S Q (PV )FSV CF
经营杠杆度的含义：息税前利润的变动率相当 于销售收入变动的倍数。即经营风险大小
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企业风险及经营杠杆的结论： 固定成本越大，经营杠杆度系数越大，表示息
税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风 险越大。
蒂森集团 资本成本8.5%
钢铁
资本成本9%
不锈钢
资本成本9%
科技
资本成本9%
电梯
资本成8%
服务
资本成本8.5%
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思考问题：
1、蒂森的资本可以如何分类?资本成本指什么？ 2 、资本成本在财务决策的什么范畴里应用？ 3、资本成本与企业财务目标是否相关？为什么？
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二、资金成本的概念与分类 1、概念 资金成本是指企业在筹集和运用各种资本时，需
如果一家公司发行若干张孳息率不同的债 券，公司的债券成本应是其加权平均后的 综合成本。
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2、计算债务成本时，还应考虑公司的所得税率， 由于利息可以在税前扣除，可以抵税，因此企业 实际负担的成本低于债务的实际收益率。
税后负债成本＝ rB (1 TC )
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二、权益成本
企业权益成本的估算比债务成本困难。 （一）若企业发行股票，可以采用两种方法估计： 1、股利折现模型 2、资本资产定价模型 股东权益可以分为股本和留存收益，由于发行费

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（三）增量现金流量
1、沉没成本 2、机会成本 3、营运资本 4、附加效应
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1、沉没成本 指已发生的成本。由于沉没成本是在
Div 1
Div 2
Div 3
...
Div t
0 1 r (1 r)2 (1 r)3
(1 r) t1
t
（1）零增长股票估值
P Div
0
r
（2）固定增长股票估值
Div P 0 rg
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（3）不同增长股票估值
P
Div 1
Div 2
...
Div n
(1 g )Div
2
n
0 1 r (1 r)2
对于这些不定期或不等额的年金，其现 值和终值的计算是将每一期的现金流分别折 现到第0期或者复利计算到终期，然后加总 求和。
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◘ 年金终值：
是指一定时期内每期现金流的复利 终值之和。比如银行的零存整取存款。
年金终值FV
C
(1
r)t r
1
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4、增长年金： 指一种在有限时期内增长的现金流。
现值： PV C
给定现值计算年金的公式：
年金A PV
r
1
1 (1 r)t
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◘ 递延年金：
是指最初的现金流不是发生在现在，而 是发生在若干期后。
◘ 先付年金：
是指在某一固定时期内每期期初会产生 等额现金流的年金，其第一次支付一般发生 在现在，即第0期。
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◘ 特殊年金：
指年金的支付期限要超过1年或者并不 固定，或者每期产生的现金流并不相同的年 金。
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一、投资回收期法（ payback period rule)

• 时间价值：消费递延的补偿 • 风险溢价：当风险性投资的收益超过确定性收益时，风险溢酬能够满
足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时，投资者才会选择风险 性投资。
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公司金融学
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二、无风险项目和具有市场平均风险项目的贴现率
• 1、两把尺度
• 无风险利率
• 普通股的平均期望收益率（假设市场组合存在一个标准的、稳定的风 险溢酬）
• A公司期望收益率=11.2% • B公司期望收益率=8.3%
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• A公司方差=（20%-11.2%）250%+(10%-11.2%)230%+(-9%-
•
11.2%)220%
•
=0.012076
• B公司方差=0.007561
• AB协方差=(20%-11.2%)(15%-8.3%)50%+(10%-11.2%)(8%-
• 当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大 公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司 股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。
• 当ROE<r时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩 大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司 股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。
• 如果不考虑投资者忍受风险的程度，投资者绝不会选择线下的其他点。 也就是说，为了满足投资者的风险偏好，对于任何风险水平，通过持 有投资组合S和相应的借进和贷出，投资者总能获得最高的期望收益 率。
• （2）切点：只能是市场组合。
• 在竞争激烈的市场中，投资者在信息上不占有优势(信息对称，市场均 衡)，因此，没有理由与他人持有不同的普通股投资组合。标普500是 市场组合的近似。

（3）永续增长年金现值
如果永续年金中的每期现金流不是等额的，而是在C的 基础上以一个固定的速率g匀速增长，且永远持续，则 称为永续增长年金。
C (1 g )t 1 PV t ( 1 r ) t 1

C PV (t , r g ) rg


（4）增长年金现值（非永续增长年金）



例

根据自己的预算，你发现为了买一辆运动型汽车， 每个月最多可以负担632美元。在得知48个月的 贷款利率为每月1%，你可以贷款多少？
此贷款呈年金形式：
年金现值系数=（1－现值系数）/r =（1－1/1.0148）/0.01=37.974



PV=632×37.974=24000


CFt P0 PV t ( 1 r ) t 1 t

T
P0是市场价格，资产的市场均衡价格就是其现值或内在价值。
以下的价值评估内容建立在无套利均衡假设条件下。
二、债券价格


（一）债券价格的决定因素
债券是公司向外借款的债务凭证，并且是标准化的债 务凭证，是一种证券。债券的基本要素包括面值、票 面利息率、期限等。 面值：发行债券的公司在债券到期时要归还给债券持 有人的本金。
NPV 97.9 100 2.1(万元)

根据净现值法则，这是一个负值的项目。
2、年金现值


（1）年金现值
年金：一组期限为T期的现金流序列，每期现金流入 或流出的金额是相等的。
C PV t ( 1 r ) t 1
T
比如等额还本付息， 固定债券利息。

C NPV CF0 t t 1 (1 r ) C为期末现金流量，且 rt r

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三、影响债券价值的因素 （一）投资者要求的必要收益率
1．必要收益率与票面利率 当投资者要求的必要收益率等于债券的票面利率时，债券的价值就等于债券的面值， 此时债券的市场价格等于其面值，如果是新债券的发行，则称为平价发行。
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下面以每年付息一次的债券为例来证明之。
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（二）零息债券的估价 发行时按一定的折扣率，以低于债券面值的价格发行， 到期时发行者按面值偿还。
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（三）一次还本付息债券的估价 对于一次还本付息的债券来说，其在有效期内产生的 现金流是到期日一次性支付的利息和本金，其内在价 值的计算公式为：
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年t
现金ห้องสมุดไป่ตู้量
1~4 年 5~9 年
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每年 1000 每年 2000 3000
（答案10016元）
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第二节 债券的估价
一、债券的基本要素 • 基本要素有三个：（1）票面价值；（2）票面利率；（3）偿还期限。 • 按照利息支付方式不同，债券可分为附息债券和零息债券。
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借助Excel表格，我们可以得到该购房者在整个还款期内 的还款流程，也能够很清楚地看到随着还款期的减少， 每月月供所包含的本金和利息是如何变化的。
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（二）预付年金的终值与现值 预付年金，也称先付年金，是指每期期初有等额的收支 款项的年金。 预付年金与普通年金并无实质性的差别，两者的差异在 于收支款项发生的时间不同。 1．预付年金终值的计算 与普通年金类似，预付年金的终值是将发生在每期期初 的现金流复利终值相加。

（４）导致金融决策的短期行为。即为了满足当前利 润，而忽略或舍弃长远利益。
（5）利润概念模糊不清,容易被调整。
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第三节 公司的经营目标
二、每股收益最大化 认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考
察，用每股收益来概括企业的经营目标，以避免“利 润最大化目标”的缺陷。 即：净利润 / 普通股股数 = 每股收益（每股净利润） 但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷： 1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货
（一）激励 第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理激
励采用的方式是股权激励（或股票期权激励），即给 予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的自身 利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人为了自 身利益，会努力经营公司，进而实现股东利益最大化。 第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升， 进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高工 资。晋升激励促使经理人努力工作。
币的时间价值。 2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风
险。
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第三节 公司的经营目标
三、公司价值最大化 （一）公司价值的含义 公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。 两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二
是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资 产发生的历史成本减去折旧后的净价值。 而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即 公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资 产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。 公司价值最大化是指公司市场价值的最大化。
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第三节 公司的经营目标
（四）公司价值最大化的本质
公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。
就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务 利息，二是债务资本成本。

▪ 在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格 最大化目标在理论上是最完善、最合理的
▪ 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金 融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化
思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比， 其优越性体现在哪里
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1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调
❖ 委托代理关系
• 由投资环境、筹资环境、劳动力环境、技术环境、信息环境、 市场环境等方面组成
▪ 就企业活动的社会观点看
• 由投资者、债权人、消费者、政府部门、社会团体等方面构成。
▪ 通常情况下，公司金融的环境包括
• 宏观经济环境 • 金融市场 • 经济法律环境 • 其他经济环境
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1.4.1 公司金融环境的分析
更多的再投资用于有利可图的投资机会
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1.2 公司金融的目标
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1.2.1 利润最大化
❖ 含义
▪ 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大
❖ 合理性
▪ 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必 要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力
▪ 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企 业新创造的财富就越多
▪ 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程 ▪ 投资是创造新财富的基本途径，因而投资决策对股东
财富最大化的影响也是第一位的
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1.3.3 股利决策
❖ 股利决策
▪ 是指企业选择和确定其股利政策的过程 ▪ 其重要性体现在
• 股利支付率过高，会影响企业的再投资能力，甚至丧失投资机 会，从而导致未来收益减少，造成股价下跌
▪ 社会责任与股东财富最大化目标的一致性 ▪ 社会责任与股东财富最大化目标的矛盾

当ROE<r时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可 以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会 降低公司股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。
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(4)市盈率
P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE)
如果有A和B两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该 具有相同的r。 A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率 等于1/r。 B公司是一个成长型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市 盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-bROE)，会高于等风险 A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增长机遇带来的。 而且B公司的留存比例越大，公司的市盈率会越高。这也从另一 个角度说明，高科技成长型的公司为什么会具有较高的市盈率， 同时公司不发放任何股利，而将税后利润全部留存下来用于公司 的发展。
三、分离原则 为什么投资者都愿意接受净现值法则 金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目 （1）借款 （2）股价升值后出售
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第二节 现值的计算
一、多期复利
1、复利现值 2、年金现值 3、复利计息期数 4、单利和复利
二、连续复利
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三、年金的特殊形式
论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等
7、考查：平时30%，期末70%
8、参考教材 （1）朱 叶编,《公司金融》,北京大学出版社,2009年。 （2）布雷利等著,《公司财务原理》（第八版）,机械工业出版社，
2008年。 （3）斯蒂芬-罗斯等著：《公司理财》（第八版），机械工业出

借款或发行债券所需要支付的利息。
利息成本
发行股票或债券所产生的费用。
发行成本
税收成本
与筹资相关的税收支出。
违约风险
无法按时偿还借款的风险。
债务资本
公司所承担的债务总额。
要点一
要点二
权益资本
公司所发行的股票总额。
资本结构决策：确定债务和权益资本的合理比例。
债务资本成本
公司为债务融资所支付的利息率。
详细描述
应收账款管理主要关注如何通过合理的信用政策和收款策略，降低坏账风险，提高应收账款的回收率。这包括制定信用政策、评估客户信用、监控应收账款等方面。
总结词：存货管理是营运资金管理的另一个重要环节，它涉及到企业如何通过合理的库存控制和物流管理来降低库存成本和提高运营效率。
公司金融风险管理
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总结词：操作风险是指因公司内部操作流程、人为错误或系统故障等因素导致的风险。
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《公司金融导论》ppt课件
公司金融概述财务报表与财务分析资本预算与投资决策筹资决策营运资金管理公司金融风险管理
目录
CONTENT
公司金融概述
01
成长阶段
20世纪初，随着资本市场的发展，公司金融开始关注资本结构和股利政策等问题。
创新发展阶段
近年来，随着金融市场的不断发展和企业竞争的加剧，公司金融研究领域也在不断创新和发展。
收益性原则
投资项目应控制在公司可承受的风险范围内。
风险可控原则
符合公司战略原则
资源匹配原则
01
02
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03
投资项目应与公司的财务、技术和管理资源相匹配。
投资项目必须具有盈利潜力，预期收益率应超过资本成本。